1月25日，以培育“芯”生態(tài)，探索蘇州樣本為主題的2023年度集成電路產(chǎn)業(yè)投資復(fù)盤與展望研討會(huì)活動(dòng)在蘇州舉辦，70余位省內(nèi)外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、高成長(zhǎng)企業(yè)代表齊聚，共話蘇州集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展“芯”方向。主題演講環(huán)節(jié)，超越摩爾基金總裁、合伙人郭啟航就“科技自強(qiáng)有底氣中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)投資的新范式”做了分享。

以下為演講實(shí)錄：

感謝主辦方組織這個(gè)活動(dòng)。我們叫超越摩爾基金，GP的股東主要是國(guó)家大基金（國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，簡(jiǎn)稱“大基金”），上海微技術(shù)工研院以及我們自己的管理團(tuán)隊(duì)。核心思想是踐行國(guó)家戰(zhàn)略，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，扶持地方經(jīng)濟(jì)。2014年我們開始從無(wú)到有做集成電路產(chǎn)業(yè)投資，為什么是從無(wú)到有呢？因?yàn)槟菚r(shí)候國(guó)內(nèi)沒有人投集成電路?，F(xiàn)在比較知名的半導(dǎo)體企業(yè)，如中微等一些上市公司，現(xiàn)在市值都很高了，收入利潤(rùn)也很好，但是在2014年的時(shí)候是特別困難的。那時(shí)候大基金剛成立，看到企業(yè)狀況，心里也發(fā)毛，想這樣的企業(yè)到底要不要支持它，該怎么支持它，但是后來(lái)還是因?yàn)橛袊?guó)家戰(zhàn)略的任務(wù)，堅(jiān)定了信心。

踐行國(guó)家戰(zhàn)略，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，扶持地方經(jīng)濟(jì)

我們把項(xiàng)目分成兩類，戰(zhàn)略型項(xiàng)目和市場(chǎng)化項(xiàng)目。戰(zhàn)略型項(xiàng)目不看短期財(cái)務(wù)狀況，只要符合我們國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略要求，就堅(jiān)定支持。市場(chǎng)型項(xiàng)目，主要是有些公司收入利潤(rùn)不錯(cuò)，我們做一些市場(chǎng)化布局?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，我們投資的戰(zhàn)略型項(xiàng)目不光完成了國(guó)家的戰(zhàn)略部署要求，而且?guī)?lái)了非常大的超額收益。堅(jiān)定踐行國(guó)家戰(zhàn)略，掙錢的事情交給時(shí)間，也是將來(lái)我們一直要堅(jiān)持做的事情。

10年前，大家就都在討論摩爾定律什么時(shí)候走到極限的問(wèn)題了，業(yè)界認(rèn)為14納米再往下做量產(chǎn)，量子效應(yīng)、測(cè)不準(zhǔn)原理的限制就比較明顯了。但是幾十年來(lái)，摩爾定律一直都主導(dǎo)著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律。我們?cè)谀柖缮献冯S因特爾、臺(tái)積電的腳步，永遠(yuǎn)是亦步亦趨，永遠(yuǎn)追不上，在2000年前后我們搞908、909工程計(jì)劃也是這樣的過(guò)程，引進(jìn)當(dāng)時(shí)*進(jìn)的工藝，落地建成，但也意味著“落地即落后”。

在這樣的背景下我們提出了“超越摩爾”的發(fā)展建議，也成立了我們超越摩爾基金，我們的定位方向就是不需要*進(jìn)的設(shè)備、工藝的方向。我們通過(guò)一些設(shè)計(jì)上的技巧、一些特殊工藝，特殊材料，比如MEMS工藝，三代化合物半導(dǎo)體等，包括現(xiàn)在非?；鸬南冗M(jìn)封裝來(lái)系統(tǒng)性的提升產(chǎn)品的性能。今天回頭去看，我認(rèn)為也是選對(duì)了方向，也是走通了的。

所以，大基金當(dāng)時(shí)是解決半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展從無(wú)到有的問(wèn)題，我們超越摩爾是要實(shí)現(xiàn)從追趕到超越的問(wèn)題。

超越摩爾基金在上海，整個(gè)布局是放眼全國(guó)的，目前我們團(tuán)隊(duì)投了一百多家企業(yè)，涵蓋了從設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、應(yīng)用。投了這么多企業(yè)以后，在進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)布局上給我們提供了很多抓手：一個(gè)是從項(xiàng)目的來(lái)源上，從這些企業(yè)的上下游做一些項(xiàng)目挖掘；另外是我們投過(guò)的企業(yè)之間的互動(dòng)，我們經(jīng)常做一些聚會(huì)，有很多業(yè)務(wù)上的線索和溝通，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也形成了比較好的助力。

中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的“新范式”

新范式也是新變化。經(jīng)過(guò)過(guò)去十年的發(fā)展，我們一直堅(jiān)持“國(guó)產(chǎn)替代”的戰(zhàn)略。之前我們做半導(dǎo)體投資實(shí)際上比較簡(jiǎn)單，我們把集成電路產(chǎn)業(yè)地圖拉出來(lái)，去看五個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的TOP3是哪些企業(yè)，當(dāng)時(shí)只要是能夠活著，生存到那個(gè)時(shí)候的企業(yè)基本都是龍頭企業(yè)。所以很簡(jiǎn)單，就是投資各個(gè)領(lǐng)域的TOP3就行了。但是現(xiàn)在隨著國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入了“深水區(qū)”，包括經(jīng)歷2021年前所未有的半導(dǎo)體歷史高點(diǎn)，實(shí)際上有了一些新的變化。

從集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域來(lái)講：現(xiàn)在設(shè)計(jì)賽道已經(jīng)比較內(nèi)卷了，從我個(gè)人的角度看，也是不太鼓勵(lì)三五個(gè)人融資去做一個(gè)新的設(shè)計(jì)公司了。中國(guó)不是缺少設(shè)計(jì)公司，也不缺少設(shè)計(jì)人才，中國(guó)是缺少有實(shí)力的大的設(shè)計(jì)公司。所以我們從投資角度來(lái)講，現(xiàn)在比較關(guān)注一些做的非常有特色，技術(shù)門檻比較高，且有正向現(xiàn)金流的企業(yè)。中國(guó)企業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，它很容易就把高端制造業(yè)做成傳統(tǒng)制造業(yè)，比如模擬類的公司，在二級(jí)市場(chǎng)上的估值以及投資邏輯已經(jīng)變成了“傳統(tǒng)制造業(yè)”了，給的PE倍數(shù)都很低。之前因?yàn)橘Y本太熱了，導(dǎo)致設(shè)計(jì)公司的人員成本大幅上升，實(shí)際上也不是特別有利于這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。所以看集成電路設(shè)計(jì)這個(gè)賽道怎么投，現(xiàn)在就是一個(gè)要求：鼓勵(lì)收并購(gòu)，從“大”到“強(qiáng)”。

從集成電路制造領(lǐng)域來(lái)講：由于受到美國(guó)的制裁，先進(jìn)工藝發(fā)展受限，國(guó)內(nèi)到底要做先進(jìn)工藝還是要做成熟工藝在過(guò)去幾年一直存在爭(zhēng)議。但到了今天再去看這個(gè)事情，事實(shí)上中國(guó)已經(jīng)走出了一條“先進(jìn)封裝+成熟工藝”的中國(guó)特色的解決之路，無(wú)論是華為的麒麟9000芯片也好，還是長(zhǎng)江存儲(chǔ)的128層3D NAND，它的工藝節(jié)點(diǎn)并沒有那么先進(jìn)，采用的是傳統(tǒng)工藝+先進(jìn)封裝實(shí)現(xiàn)性能提升。另外一點(diǎn)，在特色工藝上，比如MEMS、三代化合物半導(dǎo)體也是蠻有機(jī)會(huì)的，而且這個(gè)領(lǐng)域我們跟國(guó)外的差距不大，這個(gè)也是我們需要重點(diǎn)發(fā)展的方向。

從封測(cè)的角度來(lái)講：這兩年行情都比較差，傳統(tǒng)封測(cè)內(nèi)卷嚴(yán)重，在先進(jìn)封裝和高端測(cè)試還有一些機(jī)會(huì)，隨著國(guó)產(chǎn)大芯片的崛起，也涌現(xiàn)出像海光、海思這類公司，支持了大量國(guó)內(nèi)的純內(nèi)資的高端測(cè)試。

最后，從設(shè)備、材料來(lái)講就是全面國(guó)產(chǎn)化。以前中國(guó)大部分的設(shè)備公司就是拼積木，很多零配件都是進(jìn)口的，現(xiàn)在有一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，當(dāng)然也是因?yàn)橹撇茫覀兊南掠慰蛻粼敢饨邮車?guó)產(chǎn)化的材料、設(shè)備了。另外設(shè)備公司也動(dòng)起來(lái)了，也在牽頭來(lái)做自身上游零配件的國(guó)產(chǎn)化替代。

中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的新方向

接下來(lái)講幾個(gè)我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的方向，但是不一定正確，我沒有講的也并不代表我不關(guān)注。

新能源汽車含硅量的提升帶來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)的賽道機(jī)會(huì)。隨著國(guó)產(chǎn)車企的崛起，汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游會(huì)全部國(guó)產(chǎn)化，比如通用MCU，我相信中國(guó)一定會(huì)有屬于自己的ST、英飛凌，其核心發(fā)展邏輯都是從MCU開始做，延伸到驅(qū)動(dòng)、電源管理等。這幾年，有部分以前做工業(yè)級(jí)MCU的企業(yè)號(hào)稱自己做了車規(guī)的MCU，實(shí)際上它不是真的車規(guī)，它的流程、產(chǎn)品可靠性以及代工工藝等，并沒有完全符合車規(guī)的要求。現(xiàn)在看車規(guī)MCU項(xiàng)目有一個(gè)非常重要的指標(biāo)就是看團(tuán)隊(duì)“有沒有吃過(guò)豬肉”，就是你以前有沒有干過(guò)這個(gè)事情。此外，高性能MCU我們覺得市場(chǎng)集中度會(huì)很高，主要的機(jī)會(huì)在自動(dòng)駕駛/車載娛樂核心計(jì)算芯片，也是需要主機(jī)廠的大力支持，而且這個(gè)賽道的頭部企業(yè)其實(shí)已經(jīng)非常明顯了。

另外一塊是傳感器。它的特點(diǎn)僅靠單一產(chǎn)品，做進(jìn)容易做大難，要打造平臺(tái)型公司收并購(gòu)快速做大做強(qiáng)，超越摩爾基金投過(guò)的矽?？萍季褪潜容^典型的通過(guò)平臺(tái)型公司把傳感器業(yè)務(wù)迅速做大的案例。在新能源車上的新增的傳感器領(lǐng)域，如氫氣傳感器、電流傳感器等，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，國(guó)產(chǎn)的企業(yè)是很有機(jī)會(huì)能夠進(jìn)去的。

激光雷達(dá)方面，有部分龍頭企業(yè)已經(jīng)上市了，不過(guò)二級(jí)市場(chǎng)給的估值也沒有特別樂觀，建議關(guān)注一些有技術(shù)創(chuàng)新的初創(chuàng)公司，小公司。

談到車規(guī)功率就一句話，一定要搞工廠，“real men have fabs”車規(guī)功率不是特別適合小企業(yè)玩，也都是一些頭企業(yè)在做。

設(shè)備材料行業(yè)周期性明顯，目前擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，需要圍繞國(guó)產(chǎn)替代深入挖掘。設(shè)備材料這一塊，未來(lái)三到五年應(yīng)該是我們要持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。它是一個(gè)比較典型的周期性行業(yè)，關(guān)鍵是要把周期性行業(yè)變成一個(gè)周期成長(zhǎng)性行業(yè)，關(guān)鍵就兩點(diǎn)，*是看能不能把品類做豐富，第二是看能不能兼顧其他賽道，就是你的下游客戶不能只集中在半導(dǎo)體這個(gè)領(lǐng)域。

在以上兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)的前提下，我們還應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注三件事情：

*點(diǎn)一定要抓住核心價(jià)值企業(yè)。核心價(jià)值企業(yè)就是解決了卡脖子問(wèn)題的企業(yè)，全球*當(dāng)然*，全國(guó)*也可以。在國(guó)外有對(duì)標(biāo)企業(yè)，國(guó)內(nèi)有稀缺性，又有足夠的技術(shù)門檻的，這叫“核心價(jià)值企業(yè)”，我們要圍繞這樣的企業(yè)做一些收并購(gòu)。而不是圍繞一些收入利潤(rùn)很好、體量很大、門檻比較低的企業(yè)去做收并購(gòu)，短期內(nèi)收入利潤(rùn)高，并不代表企業(yè)有長(zhǎng)期價(jià)值，沒有核心價(jià)值的企業(yè)，隨著整個(gè)行業(yè)的周期性的變化，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。

第二點(diǎn)，企業(yè)與客戶共同成長(zhǎng)，打造中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)在有一個(gè)非常好趨勢(shì)是下游客戶愿意陪上游的設(shè)備商玩，比如在三代化合物半導(dǎo)體的工藝標(biāo)準(zhǔn)流程和設(shè)備技術(shù)并沒有完全標(biāo)準(zhǔn)化，它不像硅基的十年前就成熟了，完全是標(biāo)準(zhǔn)化的工藝。這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，具備正向獨(dú)立研發(fā)能力的創(chuàng)業(yè)公司可以跟客戶互動(dòng)，持續(xù)迭代產(chǎn)品，最終形成中國(guó)的產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這也是值得突破的方向。

第三點(diǎn)，關(guān)注關(guān)鍵卡脖子設(shè)備和材料企業(yè)，以及相關(guān)核心零配件和原材料國(guó)產(chǎn)化。我們重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注的是關(guān)鍵卡脖子的設(shè)備和材料，包括射頻電源、真空規(guī)、靜電吸盤等等，不一一列舉。要更深入的向上游和更細(xì)分的領(lǐng)域挖掘。

集成電路產(chǎn)業(yè)格局變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

隨著美國(guó)的打壓帶來(lái)的中國(guó)半導(dǎo)體自強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化，我們應(yīng)在變化中尋找屬于“中國(guó)特色”的投資機(jī)會(huì)。

我們過(guò)去發(fā)現(xiàn)一些有意思的變化是：設(shè)計(jì)公司的大幅增加給IP服務(wù)、三方測(cè)試、人才培訓(xùn)等領(lǐng)域帶來(lái)的紅利。有個(gè)玩笑講中國(guó)的摩爾定律就是每18個(gè)月中國(guó)的設(shè)計(jì)公司數(shù)量增加一倍。設(shè)計(jì)公司的增加帶來(lái)了IP服務(wù)、三方測(cè)試服務(wù)以及人才培訓(xùn)需求的暴增。原來(lái)我們看IP服務(wù)這個(gè)賽道，覺得它不是一個(gè)成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)，它是一個(gè)賣人頭的生意，是線性增長(zhǎng)而不是指數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)。但是隨著設(shè)計(jì)公司的增加對(duì)應(yīng)需求的增加，對(duì)這個(gè)行業(yè)帶來(lái)了特別的紅利，它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)往往都會(huì)超過(guò)我們的預(yù)期，這個(gè)我覺得是中國(guó)特色的機(jī)會(huì)。

再就是：把一些“生意”做成“事業(yè)”。圍繞一個(gè)FAB廠實(shí)際上是有很多產(chǎn)業(yè)的，包括腔體清洗、設(shè)備的維護(hù)，以前我們覺得它只是個(gè)生意而已，干這個(gè)事情能賺錢，但是很難把它做成一個(gè)事業(yè)。但是你看美國(guó)的上市公司，這個(gè)賽道實(shí)際上是有上市機(jī)會(huì)的，隨著整個(gè)產(chǎn)業(yè)往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，F(xiàn)AB廠在中國(guó)的集中，我們是不是也有把它做成一個(gè)事業(yè)的機(jī)會(huì)？但這個(gè)事情我自己是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的，前段時(shí)間某二手設(shè)備翻新廠商尋求上市，雖然利潤(rùn)很好，但是還是被否定了，這對(duì)大家信心上是一個(gè)打擊。但無(wú)論如何這個(gè)也是我們后續(xù)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。

最后一點(diǎn)是海外并購(gòu)，通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)嫁接歐美日韓技術(shù)。

過(guò)去，我們?cè)诤Ｍ馐歉?jìng)標(biāo)資產(chǎn)，但面臨的問(wèn)題一是大型標(biāo)案容易被海外監(jiān)管盯上；二是中國(guó)人互相競(jìng)標(biāo)，容易抬高價(jià)格；回過(guò)頭去看，競(jìng)標(biāo)案實(shí)際上都不掙錢，而且管理風(fēng)險(xiǎn)極大，雙方團(tuán)隊(duì)怎么融合等都是問(wèn)題。

不過(guò)現(xiàn)在我再去談海外的項(xiàng)目思路就完全不一樣了，*肯定是不投標(biāo)，1V1談判，競(jìng)標(biāo)的事情我不參與，雙方達(dá)成初步意向我們就先簽個(gè)排他。第二，錢一定要回國(guó)的。現(xiàn)在美國(guó)、歐洲的機(jī)會(huì)變少，日韓還有一些機(jī)會(huì)，市場(chǎng)在中國(guó)，來(lái)中國(guó)做合資，或投資建廠歡迎，把錢增資給境外企業(yè)，做不到。第三，團(tuán)隊(duì)需要深度融合，即人和技術(shù)一定要來(lái)中國(guó)，國(guó)內(nèi)要有承接的團(tuán)隊(duì)。以上就是現(xiàn)階段海外并購(gòu)方面的一些新變化。

新形勢(shì)下的集成電路投資策略——“人有我無(wú)”、合理估值、主動(dòng)賦能、提高命中率

針對(duì)集成電路接下來(lái)的投資策略，我們總結(jié)一下就是“人有我無(wú)”、合理估值、主動(dòng)賦能、提高命中率。

致力于解決硬科技產(chǎn)業(yè)鏈中“人有我無(wú)” 的問(wèn)題：“人有”即該產(chǎn)品/技術(shù)已獲得市場(chǎng)驗(yàn)證，“我無(wú)”即該產(chǎn)品/技術(shù)在國(guó)內(nèi)還處于市場(chǎng)空白，有充分的國(guó)產(chǎn)替代需求，至少在市場(chǎng)這塊是不用特別擔(dān)心的。既能解決“國(guó)家卡脖子”問(wèn)題，符合國(guó)家大的方針政策，又能在資金流入、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、上市退出等多方面取得利好。

合理估值，不追熱度，不追風(fēng)口。經(jīng)歷過(guò)這些周期，相信很多投資人還有企業(yè)已經(jīng)被市場(chǎng)教育了，二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在的表現(xiàn)大家也都有目共睹，對(duì)于超越摩爾基金來(lái)講，我們一直都不追熱度、不追風(fēng)頭。從半導(dǎo)體無(wú)人問(wèn)津的時(shí)候，我們就專注在這個(gè)行業(yè)，半導(dǎo)體風(fēng)口浪尖的時(shí)候，我們也專注在這個(gè)行業(yè)。現(xiàn)在好多財(cái)務(wù)投資人又走了，我作為一個(gè)堅(jiān)持在這個(gè)行業(yè)里的投資人來(lái)講，我心里其實(shí)是挺高興的，因?yàn)槲椰F(xiàn)在更有時(shí)間和空間去談一些比較合理的估值了。

積極賦能，培育產(chǎn)業(yè)潛在龍頭。上下游的很多產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于我們這種投資機(jī)構(gòu)來(lái)講是可以拉通的，在寒冬的時(shí)候多跟企業(yè)交流，多幫他做一些賦能，才能更好的培育產(chǎn)業(yè)的潛在龍頭。

最后是提高命中率?，F(xiàn)在已經(jīng)過(guò)了隨便投出十倍、百倍項(xiàng)目的時(shí)代了。硬科技投資不像互聯(lián)網(wǎng)投資“一將功成萬(wàn)骨枯”，一個(gè)項(xiàng)目可以百倍以上的收益，覆蓋其他所有失敗的項(xiàng)目。對(duì)于硬科技投資來(lái)講，十倍的收益已經(jīng)是比較優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，成功項(xiàng)目難以覆蓋失敗項(xiàng)目的損失，我特別需要更高的命中率。

所以總結(jié)一下就是人有我無(wú)、合理估值、主動(dòng)賦能、提高命中率。這是我們一直在做而且未來(lái)愿意持續(xù)去做的事情。一點(diǎn)感悟的分享，謝謝大家。