有分析認(rèn)為，當(dāng)前政府已足夠重視地產(chǎn)行業(yè)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，政策正?；迯?fù)開(kāi)啟。受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)拖累估值迭創(chuàng)歷史新低的保險(xiǎn)板塊，也開(kāi)始估值修復(fù)。但亦有分析認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊更多是超跌反彈，距離實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)向好尚面臨挑戰(zhàn)

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 宋文娟 黃慧玲

編輯｜袁滿(mǎn)

近期A股圍繞3600點(diǎn)窄幅震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁。10月21日，滬指在金融、地產(chǎn)等板塊帶動(dòng)下震蕩拉升，盤(pán)中突破3600點(diǎn)后回落，截至收盤(pán)漲0.22%，深成指跌0.05%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.17%。

板塊方面，金融地產(chǎn)漲幅居前，煤炭板塊反彈，養(yǎng)殖、汽車(chē)、半導(dǎo)體、電力等板塊跌幅居前。值得注意的是大金融板塊的拉升。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)板塊整體收漲5.2%、銀行上漲2.15%、房地產(chǎn)上漲2.01%。

沉寂已久的保險(xiǎn)板塊漲幅最為振奮，權(quán)重股中國(guó)平安（601318.SH）盤(pán)中一度大漲超6%。其他保險(xiǎn)股亦紛紛跟漲，中國(guó)人壽（601628.SH）上漲4.7%、中國(guó)太保（601601.SH）上漲3.66%。

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)恐慌緩解

10月21日整體來(lái)看，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)較差。兩市3027只個(gè)股下跌，僅1330只個(gè)股上漲。總成交額未破萬(wàn)億，北向資金凈買(mǎi)額101.54億元。銀行方面，地方性銀行領(lǐng)漲。常熟銀行漲停，杭州銀行、平安銀行、成都銀行等漲幅均超3%。滬股通前十大成交股中，中國(guó)平安買(mǎi)入額位列首位。10月21日，中國(guó)平安買(mǎi)入額17.639億元，賣(mài)出額7.435億元，凈買(mǎi)入額10.204億元。招商銀行買(mǎi)入額則位列第二，10月21日獲凈買(mǎi)入額6.697億元。

多位券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，此番銀行保險(xiǎn)股的上漲與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解有關(guān)。中秋小長(zhǎng)假金融保險(xiǎn)股港股暴跌與地產(chǎn)不確定性引發(fā)恐慌有關(guān)，而此次反彈亦與恐慌情緒緩解有關(guān)。

10月20日，央行行長(zhǎng)易綱在2021年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)的發(fā)言中談到恒大事件時(shí)稱(chēng)，總體而言，恒大風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)措施方面，一是要避免恒大的風(fēng)險(xiǎn)傳染至其他房地產(chǎn)企業(yè)。二是要避免風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至金融部門(mén)。恒大負(fù)債其中有三分之一是金融負(fù)債，債權(quán)人分散，還有抵押物，總體上恒大事件對(duì)金融行業(yè)的外溢性可控?？傮w而言，有信心能把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

10月21日，銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部負(fù)責(zé)人劉忠瑞在三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息暨監(jiān)管重點(diǎn)工作發(fā)布會(huì)上表示，恒大集團(tuán)的問(wèn)題主要是個(gè)別企業(yè)的問(wèn)題，不會(huì)對(duì)行業(yè)或整個(gè)中資企業(yè)的信譽(yù)帶來(lái)大的影響。劉忠瑞表示，“第一，從恒大集團(tuán)的問(wèn)題來(lái)講，它主要還是一個(gè)個(gè)別現(xiàn)象，它是個(gè)別企業(yè)的一個(gè)問(wèn)題。我們的判斷，它不會(huì)對(duì)行業(yè)或者是對(duì)整個(gè)中資企業(yè)的信譽(yù)帶來(lái)大的影響。第二，人民銀行發(fā)布會(huì)上鄒瀾司長(zhǎng)已經(jīng)說(shuō)到了，關(guān)于恒大的事情，相關(guān)部門(mén)和地方政府正在按照法治化、市場(chǎng)化原則，依法依規(guī)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作，相關(guān)工作正在推進(jìn)。從金融部門(mén)來(lái)講，主要還是按照市場(chǎng)化和法治化的原則，按照房地產(chǎn)金融審慎管理制度要求，配合相關(guān)部門(mén)和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益?！?/p>

長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)認(rèn)為，四季度和明年一季度資本市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境總體上很可能比當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期要好。雖然銀行和地產(chǎn)股彈性不大，但今年房地產(chǎn)調(diào)控政策可謂史上最嚴(yán)，開(kāi)發(fā)商的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大部分已經(jīng)釋放，銀行股和龍頭地產(chǎn)公司的估值與機(jī)構(gòu)的配置都在歷史的底部，繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。

摩根士丹利華鑫基金研究管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，央行的三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)糾正過(guò)于偏緊的房地產(chǎn)金融政策，地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解。目前已經(jīng)進(jìn)入三季報(bào)密集披露期，預(yù)計(jì)投資者會(huì)抓住三季報(bào)的窗口期，布局2022年。

渤海證券分析，凈息差收窄壓力有望得到緩解、資產(chǎn)質(zhì)量向好等因素均有利于推動(dòng)銀行業(yè)基本面持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)改善確定性相對(duì)較高。

申萬(wàn)宏源金融分析師葛玉翔表示，下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)投資和銷(xiāo)售加速走弱，土地市場(chǎng)流拍率快速走高，房企資金鏈風(fēng)險(xiǎn)也快速提升。當(dāng)前政府已足夠重視地產(chǎn)行業(yè)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，政策正?；迯?fù)開(kāi)啟。三季度以來(lái)，以平安為代表的保險(xiǎn)板塊受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)拖累估值迭創(chuàng)歷史新低，隨著地產(chǎn)政策正?；迯?fù)開(kāi)啟，板塊估值也將開(kāi)始糾偏。

根據(jù)申萬(wàn)宏源的統(tǒng)計(jì)，目前5家A股上市保險(xiǎn)公司的涉房投資約4500億元，以投資性房地產(chǎn)為例，從絕對(duì)額看，中國(guó)平安最多，達(dá)到602.7億元；排在第二位的是中國(guó)人壽，為133.7億元；第三位是中國(guó)人保，為131.8億元；新華保險(xiǎn)為85.2億元；最少的是中國(guó)太保，為76.7億元。

此前在2021年北京轄區(qū)上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日活動(dòng)，在談及房地產(chǎn)占公司總投資比例是多少時(shí)，中國(guó)人壽副總裁、總精算師、董事會(huì)秘書(shū)利明光透露，目前涉及房地產(chǎn)投資存量在公司總資產(chǎn)中占比很低。

中國(guó)人保的副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)李祝用稱(chēng)，對(duì)于房地產(chǎn)的投資一向非常審慎，股票和債券資產(chǎn)中，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的占比均不超過(guò)2%。

超跌反彈還是業(yè)績(jī)向好

今年以來(lái)保險(xiǎn)股的表現(xiàn)整體不佳。中秋節(jié)后的第一個(gè)交易日9月22日，中國(guó)人壽（601628SH）報(bào)收于29.67元，下跌3.73%；中國(guó)平安（601318 SH）報(bào)收于47.78元，下跌1.85%；中國(guó)太保（601601 SH）報(bào)收26.7元，下跌1.73%；中國(guó)人保（601319 SH）報(bào)收于5.09元，下跌0.78%；新華保險(xiǎn)（601336 SH）報(bào)收于40.21元，下跌1.69%。

不過(guò)10月21日，港A兩地市場(chǎng)保險(xiǎn)股則一掃過(guò)去頹勢(shì)，全線走強(qiáng)。截至當(dāng)日收盤(pán)，A股市場(chǎng)中，中國(guó)平安漲近6%領(lǐng)漲板塊，中國(guó)人壽上漲4.7%，中國(guó)太保上漲3.7%，中國(guó)人保上漲2.5%，新華保險(xiǎn)上漲2.5%。港股市場(chǎng)中，中國(guó)平安漲幅達(dá)7.5%領(lǐng)漲內(nèi)資保險(xiǎn)股，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)亦上漲3.07%。

葛玉翔表示，資產(chǎn)端雙拐點(diǎn)是本輪保險(xiǎn)板塊反彈的核心原因。尤其是近期2021金融街論壇上高層聯(lián)合發(fā)聲維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，同時(shí)十年期國(guó)債到期收益率反彈至3.0%整數(shù)關(guān)口上方亦是保險(xiǎn)股上漲一大因素。

葛玉翔認(rèn)為，“十年期國(guó)債到期收益率3.0%整數(shù)關(guān)口是保險(xiǎn)股估值重要分水嶺，并且3.0%整數(shù)關(guān)口呈現(xiàn)向下跌破后易下難上和上漲突破后易上難下的周期性特征。雖然跌破3.0%后保險(xiǎn)股往往有明顯的估值下殺，但硬幣的另一面是底部向上突破3.0%整數(shù)關(guān)口往往也有一波可觀的反彈?！?/p>

招商證券研究非銀金融行業(yè)首席分析師鄭積沙認(rèn)為，資產(chǎn)端個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，此前市場(chǎng)情緒過(guò)于悲觀，短期情緒得到釋放。

不過(guò)更多的專(zhuān)業(yè)人士則一致認(rèn)為此番保險(xiǎn)股上漲，只是“跌多了就會(huì)漲。”

一位中小保險(xiǎn)公司總裁認(rèn)為，“投資者對(duì)交易的選擇是比較出來(lái)的，眾多投資者交易選擇的組合決定了股價(jià)漲跌趨勢(shì)。為何說(shuō)此次保險(xiǎn)股上漲只是跌多了就會(huì)漲呢，一言以蔽之，目前保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利好，反而困難與挑戰(zhàn)重重。”

《讀懂保險(xiǎn)股》作者吳文濤告訴《財(cái)經(jīng)》記者，如果說(shuō)一家保險(xiǎn)公司的價(jià)值等于它未來(lái)的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，保險(xiǎn)公司價(jià)值的先行指標(biāo)是新業(yè)務(wù)價(jià)值，而新業(yè)務(wù)價(jià)值先行指標(biāo)又是代理人隊(duì)伍的增速。代理人的底部是公司基本面的底部。

在新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，中國(guó)平安上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值為273.87億元，同比下滑11.7%；中國(guó)太保旗下的太保壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值102.31億元，同比下降8.9%；新華保險(xiǎn)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值40.90億元，同比下降21.7%。

在代理人隊(duì)伍方面，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保旗下人保壽險(xiǎn)的壽險(xiǎn)代理人數(shù)量較2020年末的419萬(wàn)人減少了83萬(wàn)人，半年降幅達(dá)19.8%。

“目前代理人增長(zhǎng)的速度是看不清的，所以這就意味著一連串的保險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)值是看不清的，那對(duì)于這個(gè)標(biāo)的物、對(duì)于這個(gè)公司股權(quán)的回報(bào)率是看不清的，很難去做出一種決策。目前保險(xiǎn)業(yè)沒(méi)有看到清晰的增長(zhǎng)邏輯，我認(rèn)為對(duì)于保險(xiǎn)股的投資現(xiàn)在還不是抄底時(shí)候?！眳俏臐f(shuō)。

另一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)股的基本面保費(fèi)這一端如果一直沒(méi)解決的話，那么就很難去馬上實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，或者說(shuō)實(shí)現(xiàn)估值提升。

而從保費(fèi)層面來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，前三季度A股五大上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)約2.04萬(wàn)億元，同比較去年2.06萬(wàn)億下降0.97億元。