有分析認為，當前政府已足夠重視地產(chǎn)行業(yè)潛在的金融風險。未來，政策正常化修復開啟。受地產(chǎn)風險拖累估值迭創(chuàng)歷史新低的保險板塊，也開始估值修復。但亦有分析認為，保險板塊更多是超跌反彈，距離實質(zhì)性的業(yè)績向好尚面臨挑戰(zhàn)

文｜《財經(jīng)》記者 宋文娟 黃慧玲

編輯｜袁滿

近期A股圍繞3600點窄幅震蕩，市場風格切換頻繁。10月21日，滬指在金融、地產(chǎn)等板塊帶動下震蕩拉升，盤中突破3600點后回落，截至收盤漲0.22%，深成指跌0.05%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.17%。

板塊方面，金融地產(chǎn)漲幅居前，煤炭板塊反彈，養(yǎng)殖、汽車、半導體、電力等板塊跌幅居前。值得注意的是大金融板塊的拉升。申萬二級行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，保險板塊整體收漲5.2%、銀行上漲2.15%、房地產(chǎn)上漲2.01%。

沉寂已久的保險板塊漲幅最為振奮，權(quán)重股中國平安（601318.SH）盤中一度大漲超6%。其他保險股亦紛紛跟漲，中國人壽（601628.SH）上漲4.7%、中國太保（601601.SH）上漲3.66%。

地產(chǎn)風險恐慌緩解

10月21日整體來看，市場賺錢效應較差。兩市3027只個股下跌，僅1330只個股上漲?？偝山活~未破萬億，北向資金凈買額101.54億元。銀行方面，地方性銀行領(lǐng)漲。常熟銀行漲停，杭州銀行、平安銀行、成都銀行等漲幅均超3%。滬股通前十大成交股中，中國平安買入額位列首位。10月21日，中國平安買入額17.639億元，賣出額7.435億元，凈買入額10.204億元。招商銀行買入額則位列第二，10月21日獲凈買入額6.697億元。

多位券商分析師對《財經(jīng)》記者表示，此番銀行保險股的上漲與地產(chǎn)風險壓力緩解有關(guān)。中秋小長假金融保險股港股暴跌與地產(chǎn)不確定性引發(fā)恐慌有關(guān)，而此次反彈亦與恐慌情緒緩解有關(guān)。

10月20日，央行行長易綱在2021年G30國際銀行業(yè)研討會的發(fā)言中談到恒大事件時稱，總體而言，恒大風險是個案風險。應對措施方面，一是要避免恒大的風險傳染至其他房地產(chǎn)企業(yè)。二是要避免風險傳導至金融部門。恒大負債其中有三分之一是金融負債，債權(quán)人分散，還有抵押物，總體上恒大事件對金融行業(yè)的外溢性可控。總體而言，有信心能把風險控制在一定范圍，避免發(fā)生系統(tǒng)性風險。

10月21日，銀保監(jiān)會統(tǒng)計信息與風險監(jiān)測部負責人劉忠瑞在三季度銀行業(yè)保險業(yè)數(shù)據(jù)信息暨監(jiān)管重點工作發(fā)布會上表示，恒大集團的問題主要是個別企業(yè)的問題，不會對行業(yè)或整個中資企業(yè)的信譽帶來大的影響。劉忠瑞表示，“第一，從恒大集團的問題來講，它主要還是一個個別現(xiàn)象，它是個別企業(yè)的一個問題。我們的判斷，它不會對行業(yè)或者是對整個中資企業(yè)的信譽帶來大的影響。第二，人民銀行發(fā)布會上鄒瀾司長已經(jīng)說到了，關(guān)于恒大的事情，相關(guān)部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則，依法依規(guī)開展風險處置化解工作，相關(guān)工作正在推進。從金融部門來講，主要還是按照市場化和法治化的原則，按照房地產(chǎn)金融審慎管理制度要求，配合相關(guān)部門和地方政府共同維護房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護住房消費者合法權(quán)益。”

長城基金首席經(jīng)濟學家向威達認為，四季度和明年一季度資本市場的流動性環(huán)境總體上很可能比當前市場預期要好。雖然銀行和地產(chǎn)股彈性不大，但今年房地產(chǎn)調(diào)控政策可謂史上最嚴，開發(fā)商的系統(tǒng)性風險大部分已經(jīng)釋放，銀行股和龍頭地產(chǎn)公司的估值與機構(gòu)的配置都在歷史的底部，繼續(xù)下跌的風險不大。

摩根士丹利華鑫基金研究管理部相關(guān)負責人認為，央行的三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會強調(diào)糾正過于偏緊的房地產(chǎn)金融政策，地產(chǎn)行業(yè)的風險進一步化解。目前已經(jīng)進入三季報密集披露期，預計投資者會抓住三季報的窗口期，布局2022年。

渤海證券分析，凈息差收窄壓力有望得到緩解、資產(chǎn)質(zhì)量向好等因素均有利于推動銀行業(yè)基本面持續(xù)修復，業(yè)績改善確定性相對較高。

申萬宏源金融分析師葛玉翔表示，下半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)投資和銷售加速走弱，土地市場流拍率快速走高，房企資金鏈風險也快速提升。當前政府已足夠重視地產(chǎn)行業(yè)潛在的金融風險。未來，政策正常化修復開啟。三季度以來，以平安為代表的保險板塊受地產(chǎn)風險拖累估值迭創(chuàng)歷史新低，隨著地產(chǎn)政策正?；迯烷_啟，板塊估值也將開始糾偏。

根據(jù)申萬宏源的統(tǒng)計，目前5家A股上市保險公司的涉房投資約4500億元，以投資性房地產(chǎn)為例，從絕對額看，中國平安最多，達到602.7億元；排在第二位的是中國人壽，為133.7億元；第三位是中國人保，為131.8億元；新華保險為85.2億元；最少的是中國太保，為76.7億元。

此前在2021年北京轄區(qū)上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日活動，在談及房地產(chǎn)占公司總投資比例是多少時，中國人壽副總裁、總精算師、董事會秘書利明光透露，目前涉及房地產(chǎn)投資存量在公司總資產(chǎn)中占比很低。

中國人保的副總裁兼董事會秘書李祝用稱，對于房地產(chǎn)的投資一向非常審慎，股票和債券資產(chǎn)中，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的占比均不超過2%。

超跌反彈還是業(yè)績向好

今年以來保險股的表現(xiàn)整體不佳。中秋節(jié)后的第一個交易日9月22日，中國人壽（601628SH）報收于29.67元，下跌3.73%；中國平安（601318 SH）報收于47.78元，下跌1.85%；中國太保（601601 SH）報收26.7元，下跌1.73%；中國人保（601319 SH）報收于5.09元，下跌0.78%；新華保險（601336 SH）報收于40.21元，下跌1.69%。

不過10月21日，港A兩地市場保險股則一掃過去頹勢，全線走強。截至當日收盤，A股市場中，中國平安漲近6%領(lǐng)漲板塊，中國人壽上漲4.7%，中國太保上漲3.7%，中國人保上漲2.5%，新華保險上漲2.5%。港股市場中，中國平安漲幅達7.5%領(lǐng)漲內(nèi)資保險股，中國財險亦上漲3.07%。

葛玉翔表示，資產(chǎn)端雙拐點是本輪保險板塊反彈的核心原因。尤其是近期2021金融街論壇上高層聯(lián)合發(fā)聲維護房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，同時十年期國債到期收益率反彈至3.0%整數(shù)關(guān)口上方亦是保險股上漲一大因素。

葛玉翔認為，“十年期國債到期收益率3.0%整數(shù)關(guān)口是保險股估值重要分水嶺，并且3.0%整數(shù)關(guān)口呈現(xiàn)向下跌破后易下難上和上漲突破后易上難下的周期性特征。雖然跌破3.0%后保險股往往有明顯的估值下殺，但硬幣的另一面是底部向上突破3.0%整數(shù)關(guān)口往往也有一波可觀的反彈。”

招商證券研究非銀金融行業(yè)首席分析師鄭積沙認為，資產(chǎn)端個案風險有所緩解，此前市場情緒過于悲觀，短期情緒得到釋放。

不過更多的專業(yè)人士則一致認為此番保險股上漲，只是“跌多了就會漲。”

一位中小保險公司總裁認為，“投資者對交易的選擇是比較出來的，眾多投資者交易選擇的組合決定了股價漲跌趨勢。為何說此次保險股上漲只是跌多了就會漲呢，一言以蔽之，目前保險業(yè)發(fā)展沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的利好，反而困難與挑戰(zhàn)重重?！?/p>

《讀懂保險股》作者吳文濤告訴《財經(jīng)》記者，如果說一家保險公司的價值等于它未來的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，保險公司價值的先行指標是新業(yè)務(wù)價值，而新業(yè)務(wù)價值先行指標又是代理人隊伍的增速。代理人的底部是公司基本面的底部。

在新業(yè)務(wù)價值方面，中國平安上半年的新業(yè)務(wù)價值為273.87億元，同比下滑11.7%；中國太保旗下的太保壽險公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值102.31億元，同比下降8.9%；新華保險上半年新業(yè)務(wù)價值40.90億元，同比下降21.7%。

在代理人隊伍方面，半年報數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保旗下人保壽險的壽險代理人數(shù)量較2020年末的419萬人減少了83萬人，半年降幅達19.8%。

“目前代理人增長的速度是看不清的，所以這就意味著一連串的保險公司股權(quán)價值是看不清的，那對于這個標的物、對于這個公司股權(quán)的回報率是看不清的，很難去做出一種決策。目前保險業(yè)沒有看到清晰的增長邏輯，我認為對于保險股的投資現(xiàn)在還不是抄底時候。”吳文濤說。

另一位業(yè)內(nèi)人士認為，保險股的基本面保費這一端如果一直沒解決的話，那么就很難去馬上實現(xiàn)估值修復，或者說實現(xiàn)估值提升。

而從保費層面來看，數(shù)據(jù)顯示，前三季度A股五大上市險企共實現(xiàn)保費約2.04萬億元，同比較去年2.06萬億下降0.97億元。