導讀：

保險資金運用監(jiān)管體系的逐步完善貫穿保險資金運用發(fā)展的全過程，對保險資金運用的規(guī)范健康發(fā)展起到了重要作用

作者｜朱南軍 吳誠卓「北京大學經(jīng)濟學院」

文章｜《中國金融》2022年第3期

自1979年保險業(yè)復業(yè)以來，保險資金運用在經(jīng)歷40多年的發(fā)展后，由最初的缺規(guī)無序再到如今的規(guī)范化發(fā)展，階段性成果可謂斐然，而保險資金運用監(jiān)管體系的逐步完善則貫穿保險資金運用發(fā)展的全過程，對保險資金運用的規(guī)范健康發(fā)展起到了重要作用。

保險資金運用制度演進

缺規(guī)無序階段（1980～1994年）。保險業(yè)復業(yè)后第一部相關(guān)法律規(guī)章是1985年頒布的《保險企業(yè)管理暫行條例》，其中主要包括保險企業(yè)的設立、償付能力和保險準備金、再保險等內(nèi)容，但并未涉及保險資金運用。因此，這一發(fā)展階段中保險資金運用很少受到限制。

監(jiān)管萌芽階段（1995～2003年）。1995年出臺的《保險法》結(jié)束了保險資金濫用的無序狀態(tài)，首次明確指出保險資金可用于銀行存款、政府債券、金融債券等，出于安全性、穩(wěn)健性等原則考慮，加上資本市場仍處于發(fā)展初期、保險公司經(jīng)營管理能力也比較有限，股票等高風險類資產(chǎn)并未納入險資投資范圍。這一階段原保監(jiān)會成立了保險資金運用監(jiān)管部，保險資金運用監(jiān)管體系萌芽出現(xiàn)。

初成體系階段（2004～2012年）。保險業(yè)首次建立起第三方托管機制，資金運用初成體系，逐步形成了包括資金運用形式、決策機制、風險控制及監(jiān)督管理措施等在內(nèi)的一套較為完整的監(jiān)管體系。伴隨著監(jiān)管體系逐步完善、保險公司經(jīng)營能力提升，投資渠道也有所拓展，股票、企業(yè)債、未上市股權(quán)、不動產(chǎn)、期貨等多種投資標的被陸續(xù)放開。

陣痛前行階段（2013～2016年）。在保險業(yè)“新國十條”（《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)的若干意見》）等規(guī)定陸續(xù)出臺后，保險資金運用進一步朝市場化邁進，投資渠道繼續(xù)拓寬的同時還引入了行業(yè)外受托管理人，同時開放保險資管機構(gòu)受托資金來源，自此保險資金開啟與資本市場全面互通。與此同時，全面開放互通也引起金融嵌套和跨監(jiān)管套利苗頭顯現(xiàn)，暴露出保險資金運用的部分潛在監(jiān)管漏洞和問題。

監(jiān)管完善階段（2017年至今）。保險監(jiān)管部門開始對監(jiān)管漏洞深刻反思，進行大刀闊斧的監(jiān)管改革及亂象整治，保險資金運用監(jiān)管體系開啟新一輪改革完善。這一階段監(jiān)管機構(gòu)出臺了大量的規(guī)章細則，逐步優(yōu)化并建立起涵蓋資產(chǎn)負債管理、大類資產(chǎn)比例、投資管理能力、品種投資規(guī)范、保險資管公司和產(chǎn)品監(jiān)管等較為完善的監(jiān)管體系，分類監(jiān)管等先進理念也在監(jiān)管體系中展開應用。

保險資金運用發(fā)展及展望

歷經(jīng)多個發(fā)展階段，當前我國保險資金運用及配套監(jiān)管體系均取得了階段性成就。立足當前成果展望保險資金運用的發(fā)展，可以預見未來資金運用的投資渠道將更加豐富多元、投資領(lǐng)域更加貼近產(chǎn)業(yè)；配套監(jiān)管也將進一步向市場化、定制化、系統(tǒng)化邁進。

資金運用方面

一是投資渠道逐步豐富，更加多元化。首先，投資品種大幅拓展，可投資的資產(chǎn)類型伴隨金融市場發(fā)展、監(jiān)管限制的逐步放開而豐富。在20世紀90年代之前，保險資金囿于市場條件限制主要投資于銀行存款、同業(yè)拆借等。后隨著證券市場的逐步發(fā)展，保險資金的投資范圍擴大至證券投資，雖然在1995年《保險法》頒布后被短暫禁止，但在證券市場及投資主體能力日益成熟后早已恢復放開。因此，整體來看，我國保險資金運用的可投資渠道范圍呈穩(wěn)步擴大趨勢，品類由最初較為單一的銀行存款逐步擴充至當前以流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等五個大類資產(chǎn)、數(shù)十個細分品類，投資標的也由境內(nèi)擴大至境外、由傳統(tǒng)投資擴展到另類投資。2021年11月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關(guān)事項的通知》，公募REITs被納入保險資金可投資范圍，投資渠道再次擴寬。其次，投資結(jié)構(gòu)方面，保險資金對不同資產(chǎn)的配置比例更加均衡。截至2021年10月末，銀保監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示，保險資金運用結(jié)構(gòu)方面，銀行存款占比11.5%、債券類占比為39.1%、股票和證券投資基金類占比為12.3%、另類投資占比達37.2%。我國當前仍有較大比例保險資金投資于銀行存款，存在一定配置優(yōu)化空間，同時結(jié)合中長期內(nèi)的低利率趨勢，預計未來我國保險資金受托機構(gòu)投資于更高收益的非銀行存款類資產(chǎn)的動力有望邊際提升，銀行存款投資比例預計將呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢。

二是投資領(lǐng)域脫虛向?qū)?，更加趨向產(chǎn)業(yè)化。期限長、規(guī)模大、來源穩(wěn)定的保險資金是支持發(fā)展實體經(jīng)濟的重要力量。保險資金也是國家基礎設施、城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域建設資金的重要提供者。截至2021年9月末,我國保險資金通過債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等產(chǎn)品投資于單一基礎設施領(lǐng)域的資金累計達到3.3萬億元。截至2020年末，保險資金通過投資股票、債券等多種方式為實體經(jīng)濟提供融資支持已超過16萬億元，成為金融市場支持實體經(jīng)濟的中堅力量之一。除此之外，截至2021年5月末，保險資金通過投資企業(yè)債、股票基金、股權(quán)、資管產(chǎn)品等方式，直接投資制造業(yè)、能源、科技及相關(guān)基礎設施領(lǐng)域4.3萬億元以上，占比達到全部保險資金運用余額的20％左右，表明保險資金在服務國家先進制造業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面的作用日益突出。

監(jiān)管方面

一是各類限制穩(wěn)步放寬，更趨市場化。首先，投資比例限制呈現(xiàn)明顯放開趨勢。以權(quán)益類資產(chǎn)為例，1999年批準保險資金可以間接入市規(guī)模比例為總資產(chǎn)規(guī)模的5%，而后2007年放松上限至10%，2014年發(fā)布的《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》規(guī)定，權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限提高至上季度末總資產(chǎn)的30%。同時考慮到部分頭部機構(gòu)權(quán)益類資產(chǎn)投資比例已逐漸接近30%上限，2020年銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，針對償付能力充足率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的保險公司，率先放松權(quán)益類資產(chǎn)比例上限至45%，進一步釋放市場活力。除此之外，多種投資標的下的細分投資限制也有所松綁。例如，股票投資板塊限制方面，險資可投資板塊逐步放寬ST類股票、創(chuàng)業(yè)板股票投資限制以及開通港股通股票投資資格。股權(quán)投資方面，也由起初僅限于投向保險類、非保險類金融和與保險業(yè)務相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等行業(yè)，而后于2018年正式放開行業(yè)限制。債券投資方面，根據(jù)2021年11月銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險資金投資債券信用評級要求等有關(guān)事項的通知》，保險資金投資債券的評級約束也被首次放開。

二是針對不同機構(gòu)的監(jiān)管呈現(xiàn)差異性，更加“定制化”。針對各機構(gòu)不同的償付能力等具體情況采取分類監(jiān)管措施，監(jiān)管差異性逐步釋放、更加科學合理。2017年以來監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)推進保險資金運用的分類監(jiān)管和差異化監(jiān)管。從2018年《保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管規(guī)則（1—5號）》根據(jù)管理能力和匹配狀況將保險公司分級開始，后續(xù)規(guī)定持續(xù)進一步落實分類監(jiān)管理念。2021年11月銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險資金投資債券信用評級要求等有關(guān)事項的通知》中，差異化監(jiān)管理念也得到充分體現(xiàn)。通知首先以綜合償付能力充足率將機構(gòu)進行分類管理，而后根據(jù)類別不同進行差異化監(jiān)管政策制度設計。例如，保險公司上季末綜合償付能力充足率為200%及以上且具備信用風險管理能力的，取消對所投資非金融類企業(yè)債的外部信用評級要求。與之對比，上季末綜合償付能力充足率為120%及以上的保險公司，投資同類債券則限制在BBB級以上的信用級別范圍內(nèi)。而對于不滿足上述償付能力條件或其他存在重大風險隱患或被銀保監(jiān)會列為重點監(jiān)管對象等情況，對應投資債券評級進一步提升，即充分體現(xiàn)了分類監(jiān)管思路。差異化監(jiān)管體系下，風險承擔能力較強的保險公司可投資標的范圍進一步擴大，能夠激勵優(yōu)秀機構(gòu)在市場中獲得更大自主權(quán)、改善市場投資者結(jié)構(gòu)，與此同時還有助于推動相關(guān)機構(gòu)改善自身管理、合理控制風險與提升償付能力，實現(xiàn)一舉多得。未來定制化、差異化的分類監(jiān)管理念還將進一步深化，實施機制也將更加科學靈活。

三是監(jiān)管體系日趨完善，更加系統(tǒng)化。首先，監(jiān)管規(guī)章體系逐步完善、內(nèi)容領(lǐng)域更加系統(tǒng)。保險資金運用監(jiān)管已形成了以保險法為法律基礎、各類規(guī)章及規(guī)范性文件為配套的監(jiān)管體系。自1985年《保險企業(yè)管理暫行條例》第一項針對保險領(lǐng)域的行政規(guī)章公布起，保險資金運用監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)范性文件持續(xù)豐富，至今累計出臺超100余份，規(guī)章體系不斷完善。內(nèi)容領(lǐng)域方面，由最初的缺位至1995年《保險法》首次涉及資金投資運用范圍，再到如今逐步覆蓋償付能力管理、大類資產(chǎn)比例、品種投資規(guī)范等諸多資金運用監(jiān)管細分領(lǐng)域，日益系統(tǒng)化。其次，監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，強化系統(tǒng)監(jiān)管。以保險資金投債新規(guī)為例，2021年11月銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金投資債券信用評級要求等有關(guān)事項的通知》，基于機構(gòu)間不同償付能力進行分類管理，施行差異化保險資金投資債券評級要求，一定程度上放松了保險資金投資債券對于外部評級的要求。此前，人民銀行、證監(jiān)會等債券市場相關(guān)機構(gòu)已對債券評級制度進行了進一步完善。2020年底開始陸續(xù)發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知》等，完善公司信用類債券信息披露制度，一定程度上為保險資金投債新規(guī)出臺打下了基礎。展望未來，在系統(tǒng)化監(jiān)管趨勢下，監(jiān)管機構(gòu)及部門間統(tǒng)籌協(xié)調(diào)將持續(xù)推進，助推我國保險資金運用監(jiān)管體系日益完善，從而更好推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。■

（責任編輯 馬杰）