本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：寧鵬

公募基金牌照制度再次面臨調(diào)整。

4月26日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（下稱《意見》），其中頗受關(guān)注的一條為：“調(diào)整優(yōu)化公募基金牌照制度，適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制”。

這意味著，公募牌照將進(jìn)一步放開，也使得公募市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和合作進(jìn)一步加劇。

在24年的發(fā)展歷程中，監(jiān)管層對(duì)于公募基金發(fā)起股東的要求時(shí)有調(diào)整。公募最早的發(fā)起股東，是清一色的券商、信托公司；自2003年起，合資基金公司一度成為主流；自2005年，銀行系公募出現(xiàn)，逐漸呈現(xiàn)后來居上的趨勢(shì)；而在2013年新基金法實(shí)施后，個(gè)人系公募則雨后春筍般涌現(xiàn)。

時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，券商系公募仍為公募江湖的第一大勢(shì)力，資管規(guī)模已占半壁江山，且近年來市占率繼續(xù)提升。

券商系仍為“老大哥”

《意見》明確指出：支持證券資管子公司、保險(xiǎn)資管公司、銀行理財(cái)子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)依法申請(qǐng)公募基金牌照，從事公募基金管理業(yè)務(wù)。

近水樓臺(tái)先得月，券商是公募最為資深的股東，而在追求公募牌照方面，券商向來也是最為積極。最近幾年，對(duì)于券商申請(qǐng)公募資格的限制有所放開：從最初的最高持股比例51%，到允許全資控股；從最初的“一參一控”，調(diào)整為“一參一控一牌”，券商是最大的受益方。

有資深業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，券商在公募行業(yè)出現(xiàn)之前，便開始經(jīng)營(yíng)資管業(yè)務(wù)，也出現(xiàn)過一些影響較大的風(fēng)險(xiǎn)事件。痛定思痛之后，就有了公募基金行業(yè)。也正是這些歷史淵源，導(dǎo)致了早期監(jiān)管層對(duì)于發(fā)起股東的牌照數(shù)量和持股比例均做了較為嚴(yán)格的限制。

從運(yùn)營(yíng)情況來看，券商最擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)基金公司，目前頭部公募中券商系最多。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，非貨規(guī)模排名前7的基金公司，均為券商系。

近年來，券商系公募的江湖地位在持續(xù)提升。申萬(wàn)宏源研報(bào)顯示，2021年券商系公募市占率達(dá)56.1%?？v向比較，2017年至今券商系公募AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）市占率持續(xù)提升，由2017年的42.6%增至2021年的56.1%，提升了13.5個(gè)百分點(diǎn)，其中2020年、2021年分別提升3.9個(gè)、3.0個(gè)百分點(diǎn)。

來源：申萬(wàn)宏源研報(bào)

值得一提的是，公募業(yè)務(wù)也給券商帶來了正向反饋。2021年上市券商公募基金業(yè)務(wù)線利潤(rùn)激增，利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。25 家樣本公司中有5家券商參控股的公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)超20%。其中景順長(zhǎng)城對(duì)于長(zhǎng)城證券的歸母利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)38.9%。

除了參股基金公司外，券商資管也在積極轉(zhuǎn)型。 截至2021四季末，集合資管規(guī)模達(dá)3.6萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)75%。開源證券研報(bào)指出，在資管行業(yè)全面進(jìn)入凈值化管理階段的趨勢(shì)下，各券商在零售端積極進(jìn)行大集合公募化改造，在機(jī)構(gòu)端提升主動(dòng)資產(chǎn)管理能力以抓住銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展新機(jī)遇。頭部券商在主動(dòng)資產(chǎn)管理能力方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

券商系公募中出現(xiàn)了諸多賺錢大戶，“十億俱樂部”持續(xù)擴(kuò)容。上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年共有易方達(dá)基金、匯添富基金、廣發(fā)基金、富國(guó)基金、 華夏基金、興證全球基金、南方基金等十余家公募盈利規(guī)模超過10億元，展現(xiàn)了券商系公募“領(lǐng)頭羊”的行業(yè)地位。

券商系之所以最能打，跟券商系公募在權(quán)益類資產(chǎn)方面的歷史沉淀有關(guān)。申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，權(quán)益類資產(chǎn)端的投研優(yōu)勢(shì)使得券商系公募在資管新規(guī)之后市占率出現(xiàn)持續(xù)提升。

銀行系光環(huán)褪色

銜著金湯匙出生的銀行系，一度被當(dāng)成公募行業(yè)的“高帥富”。道理很簡(jiǎn)單，商業(yè)銀行在公募基金銷售領(lǐng)域曾擁有霸主地位，國(guó)有大行旗下的基金公司，尤其被人追捧。

在銀行系基金誕生的前十年，一路走馬圈地，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。甚至有基金公司總經(jīng)理預(yù)言，銀行系基金公司會(huì)成為公募行業(yè)的第一大勢(shì)力。

令人大跌眼鏡的是，近年來銀行系公募的光環(huán)有所褪色。過去四年，銀行系公募總計(jì)AUM市場(chǎng)份額從24.4%下降4.1個(gè)百分點(diǎn)至20.3%。

商業(yè)銀行對(duì)于公募牌照一直頗為積極。目前上市銀行中，國(guó)有五大行、招行、浦發(fā)、興業(yè)、民生、北京、上海、寧波、南京等13家銀行擁有14個(gè)公募基金公司牌照，其中，浦發(fā)擁有浦銀安盛和上投摩根兩家。此外，中行旗下中銀證券也有公募牌照。WIND公布的149家基金公司中，規(guī)模排名在10-57位，平均來看處于中等偏上。

有不愿具名的銀行系公募人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，銀行系公募的機(jī)制，導(dǎo)致了市場(chǎng)化程度偏低。以他所任職的基金公司為例，新發(fā)基金如果與其他基金公司同時(shí)上架，反而是其他基金公司產(chǎn)品更容易賣出規(guī)模。從過去幾年的情況來看，銀行系基金公司出爆款的比例相比其他頭部公司較低。

此前銀行系基金牌照管控較為嚴(yán)格，牌照基本穩(wěn)定。中銀國(guó)際研報(bào)顯示，更多銀行可以申請(qǐng)公募牌照，已經(jīng)有牌照銀行也能獲得增量牌照，有利于銀行擴(kuò)大財(cái)富管理版圖，擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，增加代銷和管理費(fèi)收入，并可能減弱規(guī)模對(duì)投資管理的限制。

個(gè)人系公募分化

個(gè)人系公募曾經(jīng)被寄予厚望。

個(gè)人系公募得益于新基金法的實(shí)施。2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于管理公開募集基金的基金管理公司有關(guān)問題的批復(fù)》，首次明確規(guī)定了符合條件的法人、其他組織或自然人，均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募證券投資基金管理公司。其中規(guī)定，主要股東為自然人的，個(gè)人金融資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元人民幣，在境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)10年以上。

個(gè)人系公募往往有較強(qiáng)的個(gè)人IP加持。此外激勵(lì)機(jī)制相對(duì)靈活，明星基金經(jīng)理之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也不罕見。

自2015年出現(xiàn)首家后，個(gè)人系基金公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。截至目前，個(gè)人系基金公司的數(shù)量已經(jīng)突破20家。最近新設(shè)立的泉果基金，也是一家個(gè)人系基金公司，由王國(guó)斌、任莉等幾位資本市場(chǎng)老將發(fā)起成立。

從規(guī)模角度來看，相比券商系、銀行系、信托系公募基金，個(gè)人系公募的管理規(guī)模普遍較小，合計(jì)規(guī)模不足4000億元，單家基金公司的平均管理規(guī)模不足200億元。

事實(shí)上，個(gè)人系基金公司的分化極為明顯。截至2021年末，泓德基金、睿遠(yuǎn)基金、匯安基金等管理規(guī)模已經(jīng)頗大。中庚基金、淳厚基金等在行業(yè)中的影響力也在提升。與此同時(shí)，部分個(gè)人系公募的規(guī)模仍在10億元以內(nèi)。

上述資深業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，將個(gè)人系公募與其他譜系的基金公司簡(jiǎn)單對(duì)比，并不科學(xué)。在個(gè)人系公募誕生之時(shí)，券商系以及銀行系公募已經(jīng)十分成熟，目前多數(shù)個(gè)人系公募仍為次新基金公司，而公募行業(yè)向來有“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的說法。對(duì)于個(gè)人系公募的發(fā)展?jié)摿ΓF(xiàn)在仍很難斷言。