8月中旬，中概股迎來新一輪財報披露，市場開始審視這一份份成績單。耐人尋味的是，AI已從往年的“概念口號”或“戰(zhàn)略布局”，轉(zhuǎn)變成實實在在的營收“利器”。

從2023年開始，頭部企業(yè)開始在財報中密集提及AI。而真正推動行業(yè)進入快車道的，是2025年初DeepSeek的橫空出世，其開放且高效的大模型，顯著降低算力門檻與應用成本，阿里、騰訊、字節(jié)等大廠紛紛選擇接入，推動AI從技術(shù)儲備走向規(guī)?；虡I(yè)落地。

今年Q2的財報，某種程度上說是檢驗AI商業(yè)化成效的首 個“試金石”：有的企業(yè)憑借AI實現(xiàn)盈利爆發(fā)，有的非廣告收入突破百億，也有企業(yè)仍處于“越投越虧”的戰(zhàn)略投入期。

現(xiàn)如今，企業(yè)對AI的投入以及在AI上的表現(xiàn)，已經(jīng)成為資本市場判斷預期的關(guān)鍵指標。本文將主要聚焦國內(nèi)部分頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，透過財報表現(xiàn)梳理其收入增長路徑、可行的商業(yè)化模式及扎實的落地成果。

（考慮于AI正處在從技術(shù)突破到商業(yè)落地的關(guān)鍵期，我們并不能用盈利或虧損來判斷企業(yè)的價值。）

01.

大廠AI商業(yè)化路徑分化

2024年之前，大廠對于AI技術(shù)的布局還處于摸索期，尚未形成成熟、獨立且規(guī)模化盈利的業(yè)務線。轉(zhuǎn)折發(fā)生2025年農(nóng)歷春節(jié)，DeepSeek橫空出世推動大廠從“閉門造車”走向“接入整合”。

頭部企業(yè)基于自身資源和業(yè)務基礎，選擇了不同的AI商業(yè)化路徑，目前大致可以分為幾類模式，部分交叉并存。

圖源：DoNews整理

模型即服務和模型即產(chǎn)品，是目前AI技術(shù)商業(yè)化鋪開面最廣的兩種路經(jīng)，接下來我們會通過幾家典型的企業(yè)/產(chǎn)品進行梳理。

1、底層技術(shù)驅(qū)動，以百度、阿里為代表

百度選擇了一套自下而上的體系化布局，從算力、模型、平臺到應用形成完整鏈條，力圖以此建立長期競爭壁壘。

百度在財報中強調(diào)，“全棧AI”是公司長期戰(zhàn)略的核心。目前，百度在AI領(lǐng)域構(gòu)建了芯片（昆侖芯）-云（智能云）-模型（文心大模型）-框架（飛槳）-應用（AI智能體）的全棧能力，使得AI可以在B端、C端同時賦能。

算力與模型提供基礎支撐，平臺建設夯實開發(fā)者和合作伙伴生態(tài)，應用層則直接面向用戶與市場，創(chuàng)造新的流量與收入來源，實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。例如，算力和模型的積累強化了智能云的AI原生屬性，同時為搜索和新應用提供持續(xù)的支持。

阿里巴巴的AI戰(zhàn)略明顯以云計算業(yè)務為核心支撐，強調(diào)“AI+云”深度融合，通過構(gòu)建全棧式AI，打通從底層硬件到應用的完整閉環(huán)生態(tài)。

目前，阿里云已經(jīng)成為市場份額全球第四、亞洲第 一的云；通義千問家族衍生模型數(shù)量超14萬個，全球下載量超4億次，堪稱全球最 大的開源模型家族；阿里通義大模型已經(jīng)深嵌到淘天、高德、夸克、釘釘?shù)菴端與B端場景。

今年以來，阿里云已在全球范圍內(nèi)投入啟用8個新的AI和云數(shù)據(jù)中心及可用區(qū)，以滿足國內(nèi)和海外的云計算與AI需求。今年下半年，阿里云的全球基礎設施布局將擴展至30個地域、95個可用區(qū)。

2、社交生態(tài)內(nèi)嵌，強化C端體驗與廣告變現(xiàn)，以騰訊為代表

與阿里側(cè)重底層技術(shù)輸出不同，騰訊更側(cè)重于將AI能力無縫融入到自身的龐大社交和內(nèi)容生態(tài)中去。

騰訊Q2的營銷服務業(yè)務收入大增20%至357.6億元，創(chuàng)下歷史新高。在財報中，騰訊將這一高速增長明確歸因于“AI驅(qū)動的廣告平臺改進”以及微信交易生態(tài)的活躍。以前廣告主得自己設計廣告，現(xiàn)在只要告訴AI目標和預算，AI自己就能做廣告、投放，效果還更好。

游戲方面，《王 者榮耀》和《和平精英》加了AI語音助手，能教新手怎么玩，還能陪人打游戲。騰訊說這些都是AI的功勞，但沒說具體AI貢獻了多少利潤。

與騰訊廣告收入受到AI拉動的模式如出一轍，快手特意強調(diào)了AI對營銷服務的拉動。比如，快手利用大模型挖掘用戶全域行為和營銷服務轉(zhuǎn)化之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，直接端到端預測生成用戶感興趣的營銷素材，提高了營銷素材的點擊率，帶來線上營銷服務收入低單位數(shù)的增長。

02.

誰在盈利，誰在虧損？

AI商業(yè)化不同路徑的背后是不同的資源布局，從結(jié)果來看，AI現(xiàn)階段受益最明顯的，聚焦在大模型和云服務方面。從目前的進度看，企業(yè)盈利能力主要分三個梯隊：

第 一梯隊：騰訊、百度、阿里

當研發(fā)投入同比激增17%至202.5億元、資本開支同比狂飆119%時，騰訊在Q2依舊獲得了非常漂亮成績。

當季騰訊實現(xiàn)營收1845億元，同時實現(xiàn)毛利22%與經(jīng)營利潤18%的雙增長；毛利率更夸張，直接達到57%，幾乎接近全球頂 級科技巨頭的賺錢能力。

一般公司加大投入都會“增收不增利”，騰訊反而讓賺錢效率更高了。這看似違背經(jīng)濟學理論的數(shù)據(jù)背后，有一個關(guān)鍵的支撐點：AI。

騰訊雖未在財報中披露AI業(yè)務具體數(shù)據(jù)，卻在財報中16次提及AI。騰訊的AI并非獨立成軍，而是化整為零，變成“商業(yè)水電”，順著微信、游戲、金融的血管流遍全身：用AI搞廣告投放，點擊率從1%升到3%；用AI做游戲開發(fā)，3D模型生成效率提升10倍；用AI優(yōu)化金融風控，壞賬率降了0.3個百分點。

圖源：DoNews攝

與騰訊不同，百度Q2財報最 大的亮點就放在牌面上：AI驅(qū)動的非在線營銷收入（以智能云、蘿卜快跑為主）以34%的增速崛起，首次突破百億大關(guān)。

IDC 報告顯示，百度智能云連續(xù)六年在中國 AI 公有云服務市場份額中排 名第 一；在8月20日最新發(fā)布的 IDC 報告中，百度智能云獲大模型平臺市場第 一。

蘿卜快跑Q2在全球提供超220萬次出行服務，同比增長148%。截至2025年8月，蘿卜快跑在全球累計提供超1400萬次的出行服務，足跡覆蓋全球16座城市。

阿里巴巴在八月的末尾發(fā)布了2026財年第 一季度(對應自然年2025年第二季度)財報，集團收入達2476.52億元，同比增長2%；雖然營收略低于市場預期，但凈利潤為423.82億元，同比增長76%。

這份成績單的核心亮點在于云業(yè)務AI轉(zhuǎn)型成效顯著：AI+云方面，財報顯示，該季度集團在AI+云的Capex（資本支出）投資達386億元，同比增長220%。

阿里云外部商業(yè)化季度營收同比增長26%，其中AI收入已經(jīng)占外部商業(yè)化收入超20%，這是AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。同時，阿里還首次披露：季度AI收入占外部商業(yè)化收入的比例已超過20%。

財報發(fā)布后，阿里巴巴美股股價單日暴漲13%，創(chuàng)年內(nèi)最 大漲幅。投資者用真金白銀投票，認可其AI轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略及消費復蘇勢頭。

第二梯隊：快手、美圖

在快手新一季財報中，營收實現(xiàn)350億元，同比增長13.1%，這也是5個季度以來快手營收的最高同比增速。

其中，AI也成為業(yè)績增長的顯性基因，特別是“可靈AI”業(yè)務收入被首次計入進“其他服務”營收項。財報顯示，其他服務收入為52億元，同比增長25.9%，“主要源于電商業(yè)務及可靈AI業(yè)務的增長”，可靈AI業(yè)務增長是由于先進的AI技術(shù)及產(chǎn)品性能。

美圖也依靠AI在2025上半年實現(xiàn)了盈利，據(jù)公司披露的2025上半年財報，公司總收入18億元，同比增長12.3％。業(yè)績增長來自于核心主營業(yè)務在AI賦能下的大爆發(fā)，影像與設計產(chǎn)品業(yè)務營收達13.51億元，同比增45.2%。

美圖CFO兼公司秘書顏勁良在業(yè)績會上表示，生成式AI可以更高效地解決一些用戶過去無法用傳統(tǒng)影像工具解決的痛點，大幅提升了用戶的訂閱意愿。

第三梯隊：科大訊飛、昆侖萬維

也并不是所有大廠都能靠AI賺到錢，科大訊飛清晰地體現(xiàn)出“戰(zhàn)略性虧損”特征：Q2營收增長15%、毛利提升6億元，卻仍虧損近3億元。

盡管利潤端承壓，經(jīng)營現(xiàn)金流反而同比大增50%，銷售回款突破103億元，說明業(yè)務基本盤健康，虧損主要來自對未來技術(shù)的押注：其研發(fā)投入同比預計增長超25%，重點投向認知大模型與多模態(tài)感知等前沿領(lǐng)域，這家公司在用巨大的研發(fā)投入為未來“支付門票”。

圖源：DoNews攝

昆侖萬維交出了一份營收增長近50%，卻虧損翻倍的半年報。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.33億元，同比增長49.23%。然而歸母凈利潤卻虧損8.56億元，虧損同比擴大119.86%。

對于虧損的情況，昆侖萬維在財報中表示：公司通過提高運營效率，優(yōu)化資源配置，強化投資管理，第二季度環(huán)比虧損額顯著減少，虧損幅度顯著收窄，符合年度經(jīng)營預期。報告期內(nèi)，昆侖萬維的銷售費用同比增加95.57%，管理費用同比增加33.04%，研發(fā)費用同比增加6.75%。巨大的成本投入成了昆侖萬維業(yè)季的壓力所在。

03.

含“AI”量過高帶來的陣痛

AI的高調(diào)表現(xiàn)不止集中在中概股，大約一月之前，美股科技巨頭二季度財報陸續(xù)發(fā)布，特斯拉、蘋果股價下跌至少15%，亞馬遜和Alphabet略有上漲，meta和微軟上漲超20%，很大程度與企業(yè)能從AI中獲利的程度高低相契合。

然而就在近期，美國科技股近日遭遇重挫，投資人相繼從幾家重量級科技和半導體公司獲利了結(jié)。當?shù)貢r間8月20日，納指連續(xù)第二個交易日下跌。

某分析師稱，AI敘事正在遭到質(zhì)疑，過高的估值將令美股科技股失去動能。OpenAI首席執(zhí)行官（CEO）奧爾特曼近期也承認，市場對AI的熱情存在“泡沫”成分，一些投資者很可能會虧很多錢。

2025年8月，MIT的一項NANDA研究報告指出，在接受調(diào)研的300多個企業(yè)AI項目中，僅有5%真正帶來銷售額提升，95%未達成預期投資回報。

北美科技圈在AI上的布局和節(jié)奏與國內(nèi)并不盡相同，但卻有著類似 現(xiàn)實問題——AI商業(yè)落地效果遠不如預期。具體來講，國內(nèi)AI商業(yè)化困境大致集中在三個方面：研發(fā)投入持續(xù)攀升，商業(yè)模式同質(zhì)化嚴重，以及用戶暫時未養(yǎng)成付費的習慣。

如同科大訊飛、昆侖萬維的財務信息，當下雖有個別企業(yè)已通過AI實現(xiàn)爆發(fā)增長，但就整體行業(yè)而言，AI仍處于高投入、低回報的階段。

近幾年，多家大廠的研發(fā)費用呈增長趨勢，AI成為主要投入方向之一。騰訊單在2024年就投入超過700億元，阿里也維持在差不多的量級，接近600億元，字節(jié)跳動2024年在 AI 上的資本開支達800億元，2025年預計還將翻倍。

即便是體量較小的昆侖萬維、美圖、科大訊飛，研發(fā)費用也在近兩年明顯上升。就科大訊飛來說，最近三年其研發(fā)費用分別高達31.11億元、34.81億元、38.92億元，其中2024年研發(fā)費用是同期凈利潤的數(shù)倍。

潞晨科技創(chuàng)始人尤洋曾直言不諱地指出，在中國市場，模型即服務（MaaS）可能是短期內(nèi)最不具盈利性的商業(yè)模式。他解釋說，用戶數(shù)量的增長非但沒有帶來盈利，反而加劇了虧損。AI在長期內(nèi)可以提升增長和生產(chǎn)力，但企業(yè)持續(xù)投入之重遠超目前的回報能力，這可能會造成不小的壓力。

與此同時，AI商業(yè)模式同質(zhì)化也制約著企業(yè)的發(fā)展。靈犀光年聯(lián)合創(chuàng)始人張亮曾表示，國內(nèi)云廠商在商業(yè)模式上存在嚴重的同質(zhì)化問題，未能形成核心差異。隨著DeepSeek需求的激增，各廠商為了迅速吸引用戶，紛紛采取低價或免費的策略，導致規(guī)模提升的同時，邊際成本并未遞減，無法覆蓋算力成本。

除了巨大的研發(fā)投入、商業(yè)模式同質(zhì)化嚴重之外，在ToC的應用變現(xiàn)上，用戶還未形成付費習慣，甚至有些排斥付費。

事實上，用戶不是不愿意付費，前提是要為好產(chǎn)品付費。繼免費的DeepSeek之后，Manus一夜爆紅，內(nèi)測邀請碼一碼難求，資本蜂擁而至，媒體稱其為下一代人機協(xié)作的范式。

然而，19-199美元/月的定價讓不少用戶望而卻步，有人付費體驗后發(fā)現(xiàn)，其效果還不如同一價位水平的ChatGPT。比如，Manus號稱能完成電商比價等復雜任務，但在實際操作過程中漏掉拼多多、天貓數(shù)據(jù)，核心數(shù)據(jù)甚至出現(xiàn)事實錯誤；金融建模時，Manus并沒有使用實時數(shù)據(jù)，導致偏差超過15%。

可以說，那些花高價訂閱的用戶，等來了一堆隨時可能出錯的模型能力的剪輯與拼接。這背后是部分企業(yè)商業(yè)化進程中的：技術(shù)未成熟就急于跑市場，技術(shù)缺陷被資本泡沫所掩蓋。

盡管騰訊在今年Q2賺得盆滿缽滿，但To C的商業(yè)化困境依舊待解。騰訊目前讓企業(yè)先買單，讓游戲和廣告先賺錢，然后再補貼給普通用戶用AI。但用戶更多是希望騰訊的AI像微信一樣免費。

寫在最后：

目前，AI商業(yè)化已進入深水區(qū)。頭部大廠正以不同的路徑探索變現(xiàn)可能，競爭也從“能否落地”轉(zhuǎn)為“能否持續(xù)盈利”。盡管技術(shù)紅利初步顯現(xiàn)，但行業(yè)仍面臨眾多挑戰(zhàn)。

真正走得遠的企業(yè)，不僅需具備技術(shù)積累與生態(tài)整合能力，更要在場景深耕與成本控制之間找到平衡。資本可以追捧概念，但市場終將投票給真正帶來回報的公司。