大盤全天低開后震蕩反彈，三大指數(shù)均小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指相對偏強。創(chuàng)業(yè)板指黃白線走勢明顯分化，權(quán)重股表現(xiàn)較好。

盤面上，消費股表現(xiàn)活躍，零售板塊全天強勢領(lǐng)漲，徐家匯、永輝超市、中百集團等近10股漲停。賽道股展開反彈，半導體板塊領(lǐng)漲，滿坤科技漲超10%，博通集成、大港股份漲停；此外光伏、鋰電池等板塊均有所活躍，京山輕機、綠康生化漲停。板塊方面，零售、供銷社、半導體、物流等板塊漲幅居前。

下跌方面，醫(yī)藥股集體調(diào)整，醫(yī)藥商業(yè)方向領(lǐng)跌，嘉事堂、一心堂跌停。醫(yī)藥商業(yè)、抗原檢測、數(shù)據(jù)要素、油氣等板塊跌幅居前。此外，高位股集體退潮，多股炸板，永順泰上演“天地板”，兩市炸板率一度接近60%。

總體上個股跌多漲少，兩市超3200只個股下跌。截至收盤，滬指漲0.02%，深成指漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.68%。滬深兩市今日成交額9982億，較上個交易日縮量569億。北向資金全天凈買入5.41億元，其中滬股通凈賣出7.12億元，深股通凈買入12.52億元。

港股方面走勢承壓，恒生科技指數(shù)一度跌超2%。盤面上，權(quán)重科技股普跌，嗶哩嗶哩跌7%，網(wǎng)易跌5%，京東集團、阿里巴巴等跟跌。昨日上漲的保險股、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股、中藥股、體育用品股等均有回調(diào)。

消費股強勢崛起

12月5日，新華社發(fā)表新華時評《優(yōu)化防控措施 樹立抗疫自信》；12月6日，多地進一步放松防疫政策。

隨著疫后復蘇預期增強，壓抑許久的消費股迎來了強勢爆發(fā)，釀酒、零售、食品加工、乳業(yè)等方向都走出了一定的延續(xù)性。從中長期來看，消費板塊估值修復背后的邏輯在于：

(1)經(jīng)過1年半的估值消化之后，大部分消費板塊的估值已經(jīng)下降了很多。年度來看已經(jīng)逐漸進入合理區(qū)間。

(2)未來3-4個季度，疫情影響可能邊際緩解，穩(wěn)增長政策持續(xù)推進，均有利于消費板塊年度盈利預期的修復。結(jié)合近期大量消費股中期趨勢出現(xiàn)由空轉(zhuǎn)多的跡象，后續(xù)消費或有望迎來階段修復的機會。

事實上，參考2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年三輪大消費行情，可以看出當前的消費明顯處于低位，無論是和2021年的數(shù)據(jù)相比，還是從1995年來的數(shù)據(jù)相比，社會消費零售總額均處于歷史低位，增速一度創(chuàng)下了10年新低。相關(guān)板塊也具備了超跌反彈的基礎(chǔ)。

中長期來看，疫后復蘇有望成為“最強主線”，將對各行各業(yè)帶來巨大的影響，機構(gòu)普遍看好消費股中期行情，認為板塊的機會將持續(xù)一年。同時，疫情影響只是壓制消費賽道的短期需求，中長期居民消費升級的內(nèi)在動力仍然存在，也就是長期的需求空間仍然可觀。

大盤股迎來新機會？

在大消費持續(xù)強勢之際，中金所也“順水推舟”，準備推出新的衍生產(chǎn)品。

12月5日晚間，中金所發(fā)布公告，就上證50股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會征求意見。這一消息在金融圈內(nèi)引起廣泛關(guān)注。

上證50股指聚焦大市值公司，消費白馬和價值藍籌占據(jù)了重要權(quán)重。從影響來看，此次期權(quán)的推出，將為滬市大市值龍頭公司提供全新的風險管理工具，給出更加靈活的風險對沖方案。對于市場整體而言，將有助于形成覆蓋大、中、小盤股的較為完整的風險管理產(chǎn)品體系，共同維護市場穩(wěn)定，提升資產(chǎn)配置效率。

此外，對銀行、險資等機構(gòu)投資者而言，可以排除市場波動隱憂，積極配置優(yōu)質(zhì)股票，進一步利好大盤，這也意味著量化私募將在股票市場風險對沖上有所作為，A股整體估值也會由于配置資金的增加而被動提升。

除了優(yōu)化風險管理體系外，上證50股指期權(quán)的推出對上市國企也有影響。

上證50指數(shù)中絕大多數(shù)是大型國有企業(yè)，與其相關(guān)的金融衍生品將為這些上市公司的價格發(fā)現(xiàn)和合理定價發(fā)揮作用。業(yè)內(nèi)人士認為，如果站位更高一些，上證50股指期權(quán)及其他權(quán)益類金融衍生品，應該也是易會滿主席日前提到的“探索建立具有中國特色的估值體系”中的重要一環(huán)。

回顧國內(nèi)股票期權(quán)的發(fā)展，上證50ETF期權(quán)作為第一個上市的金融期權(quán)品種，有著將近8年的發(fā)展時間與投資者積累，市場份額占比大，為投資者所熟悉。因此，掛鉤同一指數(shù)系列的上證50股指期權(quán)推出后有望迅速成長，或?qū)⒊蔀閲髢r值重估的又一大支撐。

短期來看，在防控政策不斷優(yōu)化和人民幣匯率回升的情況下，市場進入做多的時間窗口。尤其是受益于經(jīng)濟消費復蘇、前期超跌嚴重的大盤藍籌股表現(xiàn)驚艷，復蘇預期交易仍然是市場短期主線，在“中字頭”概念的帶動下，大盤價值與金融股行情有望持續(xù)。

成長與價值誰是主角？

A股市場上，一直存在著大小盤輪動的現(xiàn)象，價值藍籌與中小盤成長的風格切換始終是熱議話題。

例如在2013-2015年小盤股的表現(xiàn)更好一些，2016年之后由于降杠桿等一系列因素，明顯收緊了市場流動性，小盤股也進入了調(diào)整期。但最近幾年，隨著流動性不斷寬裕，A股市場中小盤風格再度展露強勢。

不過，隨著近期國企價值重估愈發(fā)火熱，以“中字頭”概念股為代表的大盤股持續(xù)上漲。大、小盤股之間的蹺蹺板效應再次被擺上臺面。

以此次上證50指數(shù)期權(quán)為例，結(jié)合與金融衍生品的互動來說，大盤股的風險對沖能力其實更優(yōu)。大資金持有優(yōu)質(zhì)藍籌股，當股市存在回調(diào)風險的時候，大資金可以通過做空金融衍生品來對沖持股風險，而小盤股由于走勢與大盤相差相對較大，所以金融衍生品對于小盤股的對沖風險功能相對較弱。

復盤近二十年大盤價值與中小盤成長表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，大部分時間里大盤股和中小盤股具有較高的同向性：六輪同步上漲行情中，代表中小盤的中證1000往往更具彈性；五輪同步調(diào)整行情中，代表大盤股的滬深300則更具韌性。

綜合來看，對大盤價值和中小盤成長的配置可以分為三種情形討論：

情形一，經(jīng)濟復蘇：(1)“估值合理+信用下沉”情況下，基本面、資金面和情緒面均利好滬深300和中證1000，可配置大盤價值與中小盤成長(更具彈性)；(2)“估值約束或信用收縮”無論滬深300還是中證1000，不受約束的一方將明顯占優(yōu)，多數(shù)情況下大盤價值更占優(yōu)勢。

情形二，經(jīng)濟過熱：主要表現(xiàn)為大宗商品價格上漲，PPI上行且處于較高水平。期間，中證1000占優(yōu)，中小盤成長配置價值凸顯。

情形三，經(jīng)濟衰退：(1)剩余流動性收縮+ERP(“股權(quán)風險溢價”，指股票市場指數(shù)市盈率的倒數(shù)與十年期國債收益率的差值，代表了這兩類資產(chǎn)預期回報的差額)上升時，在基本面、資金面、情緒面均承壓的背景下，滬深300和中證1000往往表現(xiàn)為下跌行情，期間大盤價值股往往更加承壓；(2)剩余流動性擴張+ERP回落時，中小盤成長更具彈性。

以目前情形而言，開源證券認為未來國內(nèi)經(jīng)濟趨于復蘇，可類比情形一，尤其與當中“估值合理+信用下沉”的環(huán)境變化更為相似，一旦情緒面緩解，A股有望重拾上漲行情。