提到“藥明系”，大家很自然的會想到藥明康德（603259.SH）和藥明生物（2269.HK），作為醫(yī)藥研發(fā)外包領(lǐng)域的翹楚，一直是資本市場的香餑餑。

于是，“藥明系”的第三家公司——藥明巨諾（2126.HK），從遞交招股說明書的第一天起，就順理成章成為了資本市場關(guān)注的焦點。

不過，遺憾的是，藥明巨諾成為了所有投資者的滑鐵盧！

2020年11月，藥明巨諾登陸港交所，在經(jīng)歷了短暫爆炒后，公司股價掉頭向下，從最高的52.8港元下跌至5.84港元，跌幅接近90%；9月5日，藥明巨諾毫無征兆再次放量下跌，跌幅29.93%；截至9月7日，公司市值僅剩下17.22億港元。

更離譜的是，關(guān)于股價的下跌，藥明巨諾回應(yīng)稱：“并不知悉導(dǎo)致股價波動的任何原因或任何內(nèi)幕消息”。

那么，對于這家昔日的明星公司，到底怎么看？

關(guān)于藥明巨諾，官方是這樣介紹的：

“藥明巨諾是一家獨立的，創(chuàng)新型的生物科技公司，專注于開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化細胞免疫治療產(chǎn)品，并致力于以創(chuàng)新為先導(dǎo)，成為細胞免疫治療的引領(lǐng)者。”

2016年，藥明康德找到擁有百年歷史、年營收近500億美元的百時美施貴寶子公司Juno，合資成立了藥明巨諾。而且，為了發(fā)揮Juno的積極性，藥明康德主動讓出了第一大股東的位置。

由于成立時間短，再加上創(chuàng)新藥的研發(fā)周期本身較長，使得藥明巨諾旗下的產(chǎn)品線較少且單一。不過，雖然產(chǎn)品線少，但還是有拿得出手的產(chǎn)品，其中，瑞吉奧倫塞注射液于2021年9月獲得中國藥品監(jiān)管局批準，成為藥明巨諾首款商業(yè)化、國內(nèi)第二款CAR-T產(chǎn)品，用于治療經(jīng)過二線或以上系統(tǒng)性治療后成人患者的復(fù)發(fā)或難治性大B細胞淋巴瘤。

這里做個補充。

所謂免疫療法，如今已經(jīng)成為人類對抗癌癥新的希望，CAR-T療法則是近年來最有前景的腫瘤免疫療法之一。相比于其他藥物治療，CAR-T是利用人體自身的免疫系統(tǒng)對癌細胞發(fā)起攻擊，以消滅癌細胞。

正因為此，雖然藥明巨諾虧損嚴重，且處于商業(yè)化的早期，但依舊備受市場期待！

那為何又遭到資本市場拋棄？

第一，商業(yè)化難。

瑞吉奧倫塞注射液的采購掛網(wǎng)價為129萬/針，這就注定了即便該藥物抗癌效果顯著，能夠買得起的患者數(shù)量也相當(dāng)有限。不過，由于注射液本身難以規(guī)?；a(chǎn)，因此即便售價高昂，瑞吉奧倫塞的毛利率也只有35%。

第二，在研產(chǎn)品進展緩慢，市場質(zhì)疑其真正研發(fā)實力。

根據(jù)招股說明書顯示，藥明巨諾的研發(fā)管線共有7個，但都處于臨床試驗的早期階段，距離商業(yè)化還有很長時間。但即便如此，藥明巨諾的研發(fā)也高度依賴第一大股東Juno，獨立研發(fā)能力有限。

除此之外，藥明巨諾股價的暴跌，還有這么幾個原因。

首先，以百濟神州（688235.SZ）為代表，市場對常年虧損的創(chuàng)新藥企估值體系發(fā)生動搖，估值下移；其次，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)在過去一年時間里大幅下跌，藥明巨諾自然難以幸免；還有，國家醫(yī)藥集采如火如荼，假設(shè)藥明巨諾的創(chuàng)新藥未來能夠順利投入市場，也很難繞開集采，使得其潛在商業(yè)前景受損。

一句話，藥明巨諾股價下跌的背后，既有市場、行業(yè)方面的原因，也有公司自身的原因。尤其是，作為醫(yī)藥“代工廠”的藥明系，市場普遍高估了其研發(fā)實力。