近日，江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“格林循環(huán)”）更新了IPO項目進度以及回復了監(jiān)管第三輪審核問詢函，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)了解，格林循環(huán)是一家電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務的企業(yè)，主要業(yè)務是拆解、回收再利用電視機、冰箱、洗衣機、空調(diào)器等大型廢棄家電，是A股上市公司的格林美（002340.SZ）分拆而來。

格林美主要從事汽車、動力電池的回收再利用，分拆格林循環(huán)上市將有助于格林美更聚焦主業(yè)。IPO前格林美直接持有格林循環(huán)61％的股權，為公司的控股股東。

主營依賴基金補貼，

退坡增收不贈利

招股書顯示，2019-2021年，格林循環(huán)分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元、13.95億元和17.21億元，對應的凈利潤分別為8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。

不難發(fā)現(xiàn)在2021年公司出現(xiàn)了增收不增利的局面，而在仔細分析其業(yè)務后可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

具體看格林循環(huán)的主營業(yè)務包括電子廢棄物拆解業(yè)務、廢塑料改性再生業(yè)務、廢電路板綜合利用業(yè)務三大類。

其中，電子廢棄物拆解業(yè)務占據(jù)了營收的半壁江山，其中基金補貼收入占了近半，報告期內(nèi)，公司基金補貼收入分別為3.54億元、4.98億元和3.99億元，占營業(yè)收入比例分別為23.84％、35.73％及23.20％。

具體涉及的產(chǎn)品為“四機一腦”：電視機、洗衣機、冰箱、空調(diào)器、電腦；非基金補貼類的電子廢棄物拆解業(yè)務以廢電線電纜、廢電動機、廢壓縮機等廢五金拆解業(yè)務為主。

不過這種補貼力度正在減少，2021年進行了一次大調(diào)整，企業(yè)能獲得的基金補貼都大幅減少。例如14寸以上且25寸以上CRT電視機補貼從70元/臺減少到了45元/臺；空調(diào)則由130元/臺減少到了100元/臺。

從數(shù)據(jù)來看，2021年在營收增長不錯的情況下凈利潤卻出現(xiàn)了滑坡，如果仍然依賴基金補貼業(yè)務，未來格林循環(huán)的盈利空間或被進一步壓縮。

應收款高企，

現(xiàn)金流持續(xù)承壓

不可否認，基金補貼帶動了廢家電拆解企業(yè)的發(fā)展。2019年到2021年期間，格林循環(huán)的第一大客戶也都是財政部。不過公司也表示，“由于基金補貼收入絕對金額較大且賬期較長，因此造成公司在報告期內(nèi)營運資金壓力大，同時財務成本較高。

2019年到2021年期間，格林循環(huán)的財務費用分別達4056.1萬元、3796.68萬元以及3408.66萬元，成為公司主要的費用支出之一。

目前這種跡象仍在持續(xù)，雖然公司在賬面上盈利，但卻沒有獲得相應的現(xiàn)金流。

2019年到2021年期間，格林循環(huán)的應收賬款賬面余額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，在當期流動資產(chǎn)中的占比近8成。

這也間接導致了公司與格林美及其子公司存在大額資金拆借。資料顯示，2018年12月31日，格林循環(huán)向格林美資金拆借余額為60682.47萬元。2019年度累計歸還28026.77萬元，累計借入21397.45萬元，實際凈歸還6629.32萬元。2020年度累計歸還117158.72萬元，累計借入63105.56萬元。

不過格林循環(huán)也并非個例，電子廢棄物拆借行業(yè)龍頭中再資環(huán)、啟迪環(huán)境等企業(yè)均存在應收賬款高企的現(xiàn)象。

另外一方面，2019年到2021年期間，格林循環(huán)的毛利率僅為23.07％、26.11％以及28.31％，當期公司的凈利潤率分別為5.65％、8.89％以及6.51％，如果沒有基金補貼格林循環(huán)恐難實現(xiàn)盈利。

募資補流，

發(fā)力“非補貼類”項目

據(jù)了解，此次格林循環(huán)計劃募資8.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環(huán)再生10萬噸改性塑料智能制造項目、高分子材料循環(huán)利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目，擬分別使用募集資金2.47億元、2.90億元、1.5億元和1.5億元。

從募資用途來看，不難發(fā)現(xiàn)，格林循環(huán)欲擺脫主業(yè)對基金補貼的依賴。在2021年4月1日生效的基金補貼下調(diào)幅度較大后，公司也表示將通過擴大廢塑料改性再生與廢電路板綜合利用業(yè)務的規(guī)模對沖了基金補貼下調(diào)對利潤下滑的影響。

2019年到2021年期間內(nèi)，格林循環(huán)擁有廢塑料改性再生產(chǎn)能最高時為7萬噸/年，當期的產(chǎn)能利用率為68.52％。而在此次IPO中，格林循環(huán)卻擬募資新增10萬噸／年的改性塑料再生產(chǎn)能，這點也引起了監(jiān)管的注意。

公司則表示廢塑料改性再生業(yè)務產(chǎn)能利用率總體保持在較高的水平，但受限于產(chǎn)能水平有限，剩余產(chǎn)能已不足以滿足需求，因此通過募集資金擴充產(chǎn)能。

事實上，“非補貼類”電子電器項目，主要是拆解國家基金補貼的“四機一腦”之外的報廢電子電器產(chǎn)品，以消費類中小型家電為主，也包括辦公類、IT類、工業(yè)類等廢電子電器產(chǎn)品。

但同時拆解難度也相應的增加，其中有兩個關鍵點，一是分選技術，能夠?qū)U塑料與電路板有效分開；二是對廢塑料高值化再生與對廢電路板有效利用，釋放其內(nèi)在價值。格林循環(huán)是否能靠“非補貼類”項目擺脫對基金補貼的依賴還有待觀察。

本文源自貓財經(jīng)