過(guò)去三年來(lái)隨著公募基金的大量發(fā)行，公募基金在A股已經(jīng)占據(jù)舉足輕重的地位，目前（截至2022/4/13，下同）全部A股的自由流通市值約為35萬(wàn)億元，而偏股型基金的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了8萬(wàn)億元，考慮持股倉(cāng)位后公募基金的持股市值大約占全部A股的20％，因此公募基金的持倉(cāng)變動(dòng)情況是影響市場(chǎng)的重要變量之一。

去年12月以來(lái)A股經(jīng)歷了大幅的回調(diào)，萬(wàn)得全A從21/12/13的高點(diǎn)至今跌幅已達(dá)18％，那么市場(chǎng)的持續(xù)下跌是否會(huì)迫使基金降低倉(cāng)位？其實(shí)從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，基金季報(bào)數(shù)據(jù)顯示2019年后主動(dòng)偏股型基金已不再大幅地調(diào)整倉(cāng)位水平，普通股票型基金的倉(cāng)位在19Q1-21Q4基本維持在85％-90％左右，同期偏股型基金倉(cāng)位在80％-85％左右。而對(duì)于近期的情況我們可以參考Wind估算的基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)，在去年12月A股高點(diǎn)時(shí)Wind估算的普通股票型基金倉(cāng)位為87％、目前為88％，偏股混合型基金在去年12月的倉(cāng)位為80％、目前為82％，即在去年12月至今的下跌中主動(dòng)偏股型基金或并未減倉(cāng)。

市場(chǎng)下跌并未明顯改變基金的倉(cāng)位，那么是否會(huì)給基金帶來(lái)較大的贖回壓力？基于基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的基金規(guī)模數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得到今年1月基金凈申購(gòu)金額約為1600億元，2月凈贖回200億元，從今年1-2月的數(shù)據(jù)看市場(chǎng)的下跌并未給基金帶來(lái)明顯的贖回壓力。

值得注意的是，在市場(chǎng)明顯回調(diào)的同時(shí)，A股的風(fēng)格也開(kāi)始明顯從成長(zhǎng)輪動(dòng)至價(jià)值。而由于19-21年期間A股成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)三年占優(yōu)，因此到了21Q4時(shí)基金的整體持倉(cāng)風(fēng)格也已明顯偏向成長(zhǎng)，TMT板塊在主動(dòng)偏股型基金中的持股市值占比為21％、新能源板塊為20％、醫(yī)藥11％、軍工4％，合計(jì)來(lái)看這些明顯偏成長(zhǎng)的行業(yè)在主動(dòng)偏股型基金中的占比已達(dá)56％。那么去年12月以來(lái)的風(fēng)格切換是否影響到了基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)？

參考基金凈值波動(dòng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得到目前公募基金的持倉(cāng)風(fēng)格或正在平衡中。由于A股自去年12月13日起開(kāi)始回調(diào)，3月15日時(shí)大部分股指達(dá)到了本輪回調(diào)的階段性底部，4月11日時(shí)A股再次大幅下跌，因此我們?cè)谶@三個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近分別挑選了兩個(gè)指數(shù)漲跌幅較大的臨近交易日，并根據(jù)公募基金凈值波動(dòng)和滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的漲跌幅繪制散點(diǎn)圖，可以發(fā)現(xiàn)去年12月時(shí)基金的凈值波動(dòng)和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅的相關(guān)性更強(qiáng)，可見(jiàn)此時(shí)基金的整體持倉(cāng)風(fēng)格確實(shí)更偏向成長(zhǎng)。而到了今年3、4月時(shí)基金凈值的漲跌分布開(kāi)始逐漸偏離創(chuàng)業(yè)板指并向滬深300遷移，即基金整體風(fēng)格或正逐漸從成長(zhǎng)向價(jià)值均衡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金倉(cāng)位為估算數(shù)據(jù)，與實(shí)際值或有出入。

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