編者按

2021年下半年以來，隨著生物醫(yī)藥行業(yè)二級市場遇冷，一級市場的投融資市場也明顯降溫，時不時傳出募資難、融資難消息，不少人認(rèn)為，生物醫(yī)藥股權(quán)投資市場已步入寒冬。

目前，生物醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資市場現(xiàn)狀如何？哪些細(xì)分賽道仍可期待？本期《對話投資人》，證券時報記者對話海望資本管理合伙人王楹。海望資本為上海科創(chuàng)系市場化投資品牌，管理規(guī)模超百億元，王楹帶領(lǐng)海望醫(yī)療健康團(tuán)隊已投出26家生物醫(yī)藥上市公司，基因治療CDMO第一股“和元生物”、模式動物第一股“南模生物”、器械第五套標(biāo)準(zhǔn)第一股“微創(chuàng)電生理”、X線探測器第一股“奕瑞科技”、“科創(chuàng)板CRO第一股”美迪西等均在列。

在王楹看來，所謂寒冬，源于之前市場過熱，任何行業(yè)都不可能永遠(yuǎn)保持較高溫度，正如水燒開達(dá)到100度后，溫度不可能持續(xù)上升一樣，當(dāng)下生物醫(yī)藥股權(quán)投資市場也可看作是回歸正常。

“從現(xiàn)在時點起，生物醫(yī)藥領(lǐng)域無論產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是投融資，都進(jìn)入了新階段?！蓖蹰罕硎?，投資機(jī)構(gòu)需摒棄追逐行業(yè)熱點以及推動企業(yè)上市快速變現(xiàn)的急功近利做法，創(chuàng)業(yè)企業(yè)則應(yīng)扎根行業(yè)創(chuàng)新，看產(chǎn)品能否創(chuàng)造社會價值和經(jīng)濟(jì)價值，而非昔日只講故事不講盈利。

潮水退去 企業(yè)和投資人逐步回歸正常

證券時報記者：生物醫(yī)藥投融資市場被認(rèn)為已步入寒冬，您如何看待生物醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前一級市場投資狀態(tài)？

王楹：寒冬可能是市場的直觀感受，比如，投資機(jī)構(gòu)出手趨于謹(jǐn)慎了，企業(yè)融資速度放緩了等。

海望資本管理合伙人 王楹

但細(xì)看寒冬還是有差別的，就一級市場而言，并非所有的生物醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)都步入了寒冬。生命科學(xué)上游的一些有價值企業(yè)，比如我們團(tuán)隊投資的樂純生物，今年新一輪融資規(guī)模超上億美元，融資估值也翻番，且在疫情期間完成的融資，顯然不能說步入寒冬。此外，CRO、CDMO等領(lǐng)域，融資額不僅沒有明顯減少，且還在保持一定的增速，如我們多輪參與的益諾思，上半年完成數(shù)億元融資；醫(yī)療器械領(lǐng)域，包括眼科、機(jī)器人等仍受到了追捧。

與寒冬最為接近的細(xì)分行業(yè)可能是創(chuàng)新藥。當(dāng)下，企業(yè)確實感覺到融資有一定困難，投資人相對謹(jǐn)慎了，在市場看來可能就是寒冬，但從我們的感受來看，是雙方?jīng)]有那么熱絡(luò)了。

所謂寒冬，更多的是之前太熱，與過熱時的情況相比，被認(rèn)為是寒冬了。事實上，過熱后回歸正常，這是正常現(xiàn)象，任何行業(yè)都不可能永遠(yuǎn)保持較高溫度，就像水燒開了只能到100度，不可能持續(xù)上升一樣，當(dāng)下生物醫(yī)藥股權(quán)投資也可以看作是回歸正常。

回歸正常源于過熱時出現(xiàn)了一系列隱憂：一是創(chuàng)新質(zhì)量沒有那么高，一個靶點、一個適應(yīng)癥有無數(shù)企業(yè)參與，有時開玩笑說，看的一連串項目是同一個PI(Principle Investigator)在支持；二是在熱潮中，不少人忽略了創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)業(yè)應(yīng)是生產(chǎn)出好的產(chǎn)品，為患者解決實際問題，但在過熱的浪潮中，一些企業(yè)是為了迎合科創(chuàng)板上市要求而成立的；三是投融資市場不再理性，估值在短時間內(nèi)翻倍甚至數(shù)倍增長，而基本面并沒有太大變化。

當(dāng)前，估值整體都在回歸，無論投資人還是企業(yè)都在向理性回歸，這才有了寒冬。當(dāng)然，市場反應(yīng)的速度會有差異，有些機(jī)構(gòu)提早踩了剎車，有些機(jī)構(gòu)感受到水涼后才剎車。

證券時報記者：生物醫(yī)藥一級市場投資從冷到熱始于什么時候？目前處于什么發(fā)展階段？

王楹：每個行業(yè)的發(fā)展過程類似，剛開始追求數(shù)量，數(shù)量暴發(fā)一段時間后必然過剩，接著一段時間內(nèi)該行業(yè)不被看好，于是行業(yè)會有一段時間平臺整理，沉寂一段時間后會繼續(xù)保持正常發(fā)展速度，且發(fā)展質(zhì)量明顯提升。

與家電、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)一樣，生物醫(yī)藥也必然要經(jīng)歷這樣的發(fā)展。大致來看，生物醫(yī)藥發(fā)展已經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：第一，國內(nèi)以中藥和低水平的仿制藥為主，很多藥企只做一個仿制藥，也能風(fēng)生水起，目前不少知名藥企最初即是這樣發(fā)展起來的；2014年和2015年左右，在國家醫(yī)保等政策以及港股等資本市場利好政策，引發(fā)了生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)業(yè)潮，這時生物醫(yī)藥真正成為一個獨立的賽道，被一級市場追捧。在此之前，生物醫(yī)藥還沒有構(gòu)成獨立的賽道，盡管早就有機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥企業(yè)，但并沒有形成規(guī)模，且一些頭部機(jī)構(gòu)更多關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療行業(yè)的結(jié)合，包括醫(yī)療的信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等賽道。

第二，2015年起，在政策、人才、資本等多方推動下，生物醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了快速增長期，投資機(jī)構(gòu)也越來越多，再加上上市后收益的示范效應(yīng)，可以說2015年至2021年上半年左右，是中國生物醫(yī)藥的高潮，既是創(chuàng)新的高潮，也是投資的高潮。然而，這波高潮隨著二級市場的持續(xù)下跌而逐步降溫。

第三，我們認(rèn)為從現(xiàn)在時點起，無論是產(chǎn)業(yè)還是投資都進(jìn)入到新階段。產(chǎn)業(yè)方面，生物醫(yī)藥企業(yè)會更加追求質(zhì)量、更加追求創(chuàng)新、更加注重產(chǎn)品力；投資方面，投資機(jī)構(gòu)會摒棄原來追逐行業(yè)熱點以及推動企業(yè)上市快速變現(xiàn)的過于急功近利的做法。

新階段可關(guān)注生物醫(yī)藥三大投資方向

證券時報記者：生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的新階段，應(yīng)主要關(guān)注哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會？

王楹：以海望資本醫(yī)療健康基金為例，我們主要投三大方向，第一個是投生命科學(xué)領(lǐng)域，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善勢不可擋，但產(chǎn)業(yè)鏈中還有很多短板，比如研發(fā)中的生物試劑，生產(chǎn)中的培養(yǎng)基、色譜填料/層析介質(zhì)、設(shè)備等領(lǐng)域，其中孕育了很多投資機(jī)會。作為國資背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們更愿意從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度對生物醫(yī)藥上游“卡脖子”領(lǐng)域進(jìn)行布局。

第二是投創(chuàng)新的醫(yī)療技術(shù)，生物醫(yī)藥的發(fā)展與醫(yī)療技術(shù)不斷迭代密切相關(guān)，目前市場上的細(xì)胞治療、基因治療等技術(shù)，我們會站在產(chǎn)業(yè)鏈的高度，更多關(guān)注擁有上游基因編輯等核心專利技術(shù)的企業(yè)。

第三是更加關(guān)注回歸到商業(yè)價值，真正具有產(chǎn)品力的企業(yè)。目前還有很多領(lǐng)域存在尚未被滿足臨床需求和醫(yī)療需求，比如老齡化退行性疾病，未來市場空間很大。在投企業(yè)時，我們會關(guān)注產(chǎn)品能否創(chuàng)造社會價值，同時還要看是否創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)價值。創(chuàng)新是手段，不是目的，哪怕是微創(chuàng)新，只要企業(yè)產(chǎn)品能真正解決患者需求，都具有投資價值。

證券時報記者：海望資本醫(yī)療健康基金目前投資情況如何？

王楹：海望資本醫(yī)療健康基金今年8月份完成備案，規(guī)模超過10億元，目前已進(jìn)入投資階段，有一個項目馬上完成打款，三個項目正在盡調(diào)，若干項目正在推進(jìn)中。

在當(dāng)前生物醫(yī)藥投資環(huán)境下，作為國資背景的創(chuàng)投，文化和資源能夠支撐我們長期堅守，愿意在一段較長時間內(nèi)陪伴所投企業(yè)。海望資本醫(yī)療健康基金是上?？苿?chuàng)系旗下市場化的投資基金。上海科創(chuàng)系作為上?？苿?chuàng)中心建設(shè)的主力軍，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一直是重點布局的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，截至目前已投資了上百家生物醫(yī)藥企業(yè)，已有26家生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市，覆蓋創(chuàng)新藥、細(xì)胞治療、CXO、醫(yī)療影像、高值耗材、IVD等細(xì)分領(lǐng)域。海望資本醫(yī)療健康基金團(tuán)隊僅今年就已有和元生物、南模生物、微創(chuàng)電生理等4家公司上市。另有多家企業(yè)處于上市準(zhǔn)備階段。

我們一直堅守生物醫(yī)藥投資，已形成一套“三最七高”的投資理念、策略和打法，有底氣坦然地面對變化的市場環(huán)境。

特別值得一提的是，雖然行業(yè)整體偏冷，但我們投資的不少項目，今年都在上市申報或完成了新一輪融資。比如，我們投資的翌圣生物，正在科創(chuàng)板申報過程中；維眸生物、普眾發(fā)現(xiàn)、原啟生物、原能設(shè)備、巨翊科技等都完成了新一輪融資，其中斯微生物，最新一輪融資估值已經(jīng)比投資時翻了60倍，且新一輪融資也已在推進(jìn)中。

機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥企業(yè)需做好長期準(zhǔn)備

證券時報記者：您認(rèn)為，生物醫(yī)藥行業(yè)投融資市場目前存在哪些問題？有什么建議？

王楹：生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)周期長、研發(fā)投入大，這就說明創(chuàng)業(yè)成功是小概率事件，這一特點決定了生物醫(yī)藥行業(yè)是高投入高收入的領(lǐng)域，非常適合風(fēng)險投資。

對于投資機(jī)構(gòu)，要投生物醫(yī)藥企業(yè)，未來要具備幾個因素：一是有專業(yè)能力，生物醫(yī)藥行業(yè)的投資以后會越來越專業(yè)，要成為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的專家；二是投資生物醫(yī)藥一定要有長時間準(zhǔn)備，因為行業(yè)發(fā)展特點決定不可能快速變現(xiàn)；三是投生物醫(yī)藥，還要有資源服務(wù)企業(yè)，未來投后服務(wù)越來越重要，投資需要的是構(gòu)建一個整體生態(tài)。

投資機(jī)構(gòu)后續(xù)逐步有一個出清過程，很多機(jī)構(gòu)在生物醫(yī)藥賽道市場火熱時來淘金，然后會發(fā)現(xiàn)生物醫(yī)藥的水很深，于是就離場了。剩下的機(jī)構(gòu)，夠堅持、夠?qū)I(yè)，更理解生物醫(yī)藥行業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，愿意與創(chuàng)業(yè)者共擔(dān)風(fēng)雨。

生物醫(yī)藥企業(yè)未來會有不同的定位，每家企業(yè)都想成為大而全的企業(yè)是不現(xiàn)實的。比如，創(chuàng)新藥企不一定都要做Biopharma，Biotech也是很好的選擇；初創(chuàng)企業(yè)可以聚焦技術(shù)創(chuàng)新，不要追求規(guī)模多大，“專精特新”是未來的方向，這樣資源可合理分配，企業(yè)之間體現(xiàn)出差異化的價值，而不是都在一個“大而全”的賽道上一路狂奔，造成資源浪費。總體而言，生物醫(yī)藥行業(yè)，未來會更加健康和理性地持續(xù)發(fā)展。

責(zé)編：岳亞楠

校對：陶謙