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文 | 芳博士

2021年，中國有89家生物醫(yī)藥企業(yè)在中美兩國三地（中國大陸、中國香港及美國地區(qū)）完成IPO。

其中，57 家（科創(chuàng)板上市34家）在A股，24 家在港股，8家在美股，募資金額超1300億人民幣。

按照申萬醫(yī)藥生物行業(yè)分類，34家在科創(chuàng)板上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，共募資577億元，占據(jù)全行業(yè)IPO募資規(guī)模的近半壁江山。

那么，問題來了，作為“被募資”的投資人：

我們在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)上賺到錢了么？為何能賺錢呢？還能繼續(xù)賺錢么？

最近幾篇文章，我都會(huì)來研究生物醫(yī)藥上市企業(yè)。

就先從最簡單的財(cái)務(wù)分析開始。

01 買生物醫(yī)藥股票能賺錢么？

科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的上市時(shí)間不同。

上市首日漲跌幅=（上市首日收盤價(jià)-IPO發(fā)行價(jià)）/IPO發(fā)行價(jià)

現(xiàn)價(jià)為：2022年4月1日的收盤價(jià)。

最高價(jià)和最低價(jià)分別為：截止4月1日，公司上市后的最高、最低價(jià)。

收益率1=（最高價(jià)-買入價(jià)）/買入價(jià)

收益率2=（最低價(jià)-買入價(jià)）/買入價(jià)

收益率3=（現(xiàn)價(jià)-買入價(jià)）/買入價(jià)

34只科創(chuàng)板生物醫(yī)藥股票中，有31家是打新即可賺錢。

賺得最多的是納微科技，接近13倍的收益率，真香！

虧得最多的是成大生物，接近30%的虧損率，真損！

正因?yàn)榇饲吧镝t(yī)藥企業(yè)受到二級市場的追捧，所以IPO發(fā)行價(jià)和首日開盤價(jià)的價(jià)差顯著。

這也意味著，大多數(shù)生物醫(yī)藥企業(yè)在科創(chuàng)板的首日開盤價(jià)并不“便宜”。

比如，百濟(jì)神州和迪哲醫(yī)藥，出道即是高峰，買到就開始虧。

《中一簽虧2萬，市值2000億、虧損200億的百濟(jì)神州，為何值得高瓴7年陪跑？》

再次證明，普通人跟著投資大佬抄作業(yè)，并不靠譜。

畢竟人家融資成本低廉，投資價(jià)格優(yōu)厚，而且戰(zhàn)略性布局，還可一箭幾雕。

我們要積攢多大的運(yùn)氣，才能射中一只飛過的金鳥——

比如，諾唯贊的首日開盤價(jià)就是最低價(jià)，只要買到，就是賺到。

比如，安旭生物即便沒在最高價(jià)賣出，拿到現(xiàn)在也是2倍多的收益率。

02 科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)怎么賺錢？

要把34家生物醫(yī)藥企業(yè)的賺錢邏輯都講清楚，恐怕需要很大的篇幅。

但這個(gè)行業(yè)共用一個(gè)賺錢邏輯，即：

通過研發(fā)投入，確立技術(shù)壁壘，提升市場競爭力。

這個(gè)邏輯對應(yīng)著三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：研發(fā)費(fèi)用率、銷售毛利率、銷售費(fèi)用率。

研發(fā)費(fèi)用高、研發(fā)費(fèi)用率高，說明研發(fā)投入較多，企業(yè)走研發(fā)路線，而非仿制或者代理。

銷售毛利率高，說明可以將成本很低的原材料，制造成售價(jià)很高的藥品、試劑、器械等產(chǎn)品。

銷售費(fèi)用率低，說明不需要大量的銷售團(tuán)隊(duì)、營銷支出，就可以很輕松地打敗對手、占領(lǐng)市場。

(1) 研發(fā)費(fèi)用率

上表中淺藍(lán)底色的是2021年財(cái)報(bào)，其余都是2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

除了迪哲醫(yī)藥、百濟(jì)神州的營收規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于研發(fā)投入以及上海誼眾還未產(chǎn)生收入之外，剩下的78%的生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率都大于5%。

為什么以5%作為衡量標(biāo)準(zhǔn)呢？

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2021年4月修訂）》，對于科創(chuàng)屬性認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)費(fèi)用率＞5%或者研發(fā)投入＞6000萬元。

我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，讓我們最賺錢的安旭生物，研發(fā)費(fèi)用率也不高。

12億的營收下，研發(fā)費(fèi)用僅支出5000萬（占比4.87%）。

按這個(gè)數(shù)字，都夠不上科創(chuàng)屬性的認(rèn)定。

而相比國外生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率，我們確實(shí)要更加重視技術(shù)壁壘的提升。

關(guān)于行研的方法和上圖的相關(guān)數(shù)據(jù)可參考：《不想投機(jī)，想投資：外行如何快速做行業(yè)研究？》。

(2) 銷售毛利率/銷售費(fèi)用率

銷售毛利率和銷售費(fèi)用率，都在某個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)產(chǎn)品/服務(wù)的市場競爭力。

銷售毛利率越高，意味著成本與售價(jià)的差距越大。

銷售費(fèi)用率越低，意味著市場推廣的難度越小。

所以，這兩個(gè)指標(biāo)從某種意義上可能形成相悖。

傳遞邏輯：銷售毛利率高→銷售價(jià)格高→市場競爭力被削弱→銷售費(fèi)用需要提高→銷售費(fèi)用率高

我們在上表中可以看到，生物醫(yī)藥行業(yè)的毛利率普遍較高。

毛利率＞90%的企業(yè)，銷售費(fèi)用率相對偏高，只有諾唯贊還保持著12%的相對低位。

銷售費(fèi)用率＜3%的企業(yè)，銷售毛利率相對偏低，但奧泰生物、安旭生物還保持著82.25%和78.10%的相對高位。

總結(jié)上述三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，二級市場的關(guān)注度：

銷售毛利率＞銷售費(fèi)用率＞研發(fā)費(fèi)用率。

說明二級市場關(guān)注結(jié)果，勝于關(guān)注過程。

銷售毛利率高，最能體現(xiàn)生物醫(yī)藥企業(yè)的核心技術(shù)壁壘——

就是能用低成本的原材料/要素，產(chǎn)出高售價(jià)的產(chǎn)品/服務(wù)。

而銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率，更體現(xiàn)銷售和研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。

發(fā)展進(jìn)程（尤其是研發(fā)投入）更容易引起一級市場的高估值。

恰恰因?yàn)橐患壥袌龅妮^高估值，擠占了二級市場的盈利空間，導(dǎo)致大盤下跌、行業(yè)受挫時(shí)，股票投資者賺不到錢。

生物醫(yī)藥是一個(gè)長期發(fā)展的行業(yè)，與其關(guān)注短期的價(jià)格變動(dòng)，不如著眼長期的價(jià)值增長。

如果你認(rèn)可人口老齡化以及隨之帶來的疾病發(fā)生率上升，生物醫(yī)藥就是一個(gè)值得長期投資的好賽道。