最早一批養(yǎng)老目標(biāo)基金已成立運作四年有余，這使得基金公司在養(yǎng)老金融產(chǎn)品領(lǐng)域有了初步的技術(shù)準(zhǔn)備。但與之配套的體系化制度設(shè)置仍有待完善，且將對基金傳統(tǒng)的運作理念構(gòu)成挑戰(zhàn)

從目前的規(guī)定來看，未來可能納入個人養(yǎng)老金名錄的公募產(chǎn)品數(shù)量不在少數(shù)。圖/視覺中國

文 | 《財經(jīng)》記者 黃慧玲

編輯 | 袁滿

個人養(yǎng)老金制度的啟動為不同類型的金融機構(gòu)展開了一個新的時代賽道。

6月24日，證監(jiān)會就《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》向社會公開征求意見。從基金管理人、基金銷售機構(gòu)開展業(yè)務(wù)的基本要求、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、投資管理、風(fēng)險管理、宣傳推介等方面做出規(guī)定。

《財經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)了解到，各家基金公司都在緊鑼密鼓地進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備，包括系統(tǒng)對接和測試、調(diào)整產(chǎn)品考核周期至五年以上、為個人養(yǎng)老金賬戶設(shè)計單獨的份額、完善養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品線布局等。

最早一批養(yǎng)老目標(biāo)基金已成立運作四年有余，這使得基金公司在養(yǎng)老金融產(chǎn)品領(lǐng)域有了初步的技術(shù)準(zhǔn)備。而國際成熟的養(yǎng)老金融市場中，公募基金類產(chǎn)品是一項占據(jù)重要配置權(quán)重的資產(chǎn)。不過，與個人養(yǎng)老金配套的體系化制度設(shè)置仍有待完善，且將對基金傳統(tǒng)的運作理念構(gòu)成挑戰(zhàn)。

受訪機構(gòu)人士指出，養(yǎng)老資金和其他資金有很大差別，對基金安全性和長期增值要求都很高，這對基金公司產(chǎn)品管理體系、投資理念貫徹、基金管理人員穩(wěn)定性都提出了新要求?；鸸拘枰ㄟ^體系化的制度設(shè)置來確保這些可能影響?zhàn)B老產(chǎn)品業(yè)績的因素的穩(wěn)定性。

現(xiàn)實中，國內(nèi)基金的收益波動性及基金經(jīng)理的高頻變動與養(yǎng)老金融產(chǎn)品長期穩(wěn)健的投資需求之間存在不適。

因此，對于踏入養(yǎng)老金融市場的基金機構(gòu)來說，最難的在于投資理念的升級與養(yǎng)老金融顧問服務(wù)的展開。

期待：長期配資

在易方達(dá)FOF基金經(jīng)理汪玲看來，這是一場有關(guān)家庭資產(chǎn)配置的理念升級?！皞€人養(yǎng)老金制度，不僅僅是建立一個具備儲蓄功能的賬戶，更重要的是通過制度安排和稅收優(yōu)惠政策，鼓勵居民在基本養(yǎng)老保險基礎(chǔ)上，投資于運作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的金融產(chǎn)品，實現(xiàn)養(yǎng)老金長期保值增值，從而提高未來老年收入水平和生活質(zhì)量，最終實現(xiàn)個人、家庭金融資產(chǎn)的跨周期優(yōu)化配置?！?/p>

以賬戶制為核心的個人養(yǎng)老金體系將會形成區(qū)別于傳統(tǒng)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的一種新業(yè)態(tài)模式。嘉實基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，這個模式有四大基本特點：需求場景綜合化個性化、賬戶服務(wù)長周期、低費率水平、覆蓋長尾客戶?！拔覀儸F(xiàn)在面臨的一個問題就是各方如何在有限成本內(nèi)建立起一套覆蓋盡可能多客戶，而且長期有效的養(yǎng)老解決方案?！?/p>

據(jù)了解，嘉實基金專門搭建了養(yǎng)老金業(yè)務(wù)信息體系，并組建獨立的科技團(tuán)隊，以承接養(yǎng)老金管理的需求，系統(tǒng)貫穿從銷售、運營、投資、資配、風(fēng)控、交易，到生成相關(guān)投資報告的各個階段。

公募基金在技術(shù)上的準(zhǔn)備已陸續(xù)完成。銀華基金FOF投資總監(jiān)肖侃寧介紹，銀華基金已完成與多家銀行的四方聯(lián)調(diào)測試，直銷平臺App上相關(guān)業(yè)務(wù)模塊的開發(fā)也基本完成。

龐大的養(yǎng)老需求，對于國內(nèi)公募基金來說是一個新藍(lán)海。受訪公募基金普遍認(rèn)為，基金公司有著與銀行、保險不同的優(yōu)勢。

這種觀點的主要論據(jù)是養(yǎng)老金特點與公募基金風(fēng)格的契合度。個人養(yǎng)老金理論上退休后方可領(lǐng)取，繳付到支取之間的期限較長。這決定了養(yǎng)老金能夠承受一定程度的短期波動，從而換取較高的長期收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。也就是說，養(yǎng)老金長期投資屬性決定了其更側(cè)重權(quán)益類高風(fēng)險投資。

“國內(nèi)資管機構(gòu)中，公募基金管理公司在權(quán)益投資方面的積淀更為深厚，在人才儲備和制度建設(shè)上形成了比較優(yōu)勢，有利于承接養(yǎng)老金的投資需求。”景順長城副總經(jīng)理陳文宇告訴《財經(jīng)》記者。

另一方面，從海外經(jīng)驗來看，公募基金管理人是養(yǎng)老產(chǎn)品的主力提供商?！敖刂?021年底，美國DC計劃中58%的資產(chǎn)投資于共同基金，401（k）中64%的資產(chǎn)投資于共同基金，IRA中46%的資產(chǎn)投資于共同基金。”嘉實基金稱。

人們也期待著養(yǎng)老金的中長期資金屬性能給A股市場提供正反饋?！皬膰饨?jīng)驗來看，長期資金入市不僅能夠帶來增量資金，而且有望降低市場波動，促進(jìn)股市的穩(wěn)健發(fā)展。這種變化對整個資產(chǎn)管理行業(yè)都是有利的?！标愇挠钫f。

挑戰(zhàn)：從彈性收益到穩(wěn)定預(yù)期

公募基金對個人養(yǎng)老市場充滿期待，然而挑戰(zhàn)亦十分艱巨。

“國內(nèi)個人養(yǎng)老金才起步，需要提高投資者對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的認(rèn)識，使其從房地產(chǎn)、理財依賴逐步轉(zhuǎn)化到中長期、偏權(quán)益類投資。此外，國內(nèi)金融產(chǎn)品投資標(biāo)的相對有限，投資策略受限，股債投資相關(guān)性高，真正實現(xiàn)有效資產(chǎn)配資方案道路較長。養(yǎng)老金融服務(wù)中產(chǎn)品和顧問服務(wù)同等重要，產(chǎn)品起步相對容易，顧問服務(wù)任重道遠(yuǎn)?！标愇挠盍信e了公募基金未來將面臨的挑戰(zhàn)。

楊可在萬家基金負(fù)責(zé)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的開發(fā)工作。他告訴《財經(jīng)》記者，養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)具備一系列特征，使其與一般金融產(chǎn)品和服務(wù)相區(qū)分。

“一是長期性，貫穿全生命周期，產(chǎn)品運作和相關(guān)服務(wù)也需長期持續(xù)；二是生命周期特征，投資者因其年齡、收入、工作、所在地等原因，在生命周期的不同階段面臨的投資需求會有變化；三是普惠性質(zhì)，門檻較低、受眾面較廣；四是需求多元化，除了養(yǎng)老金保值增值的投資服務(wù)需求，還有養(yǎng)老財務(wù)規(guī)劃、稅務(wù)咨詢、風(fēng)險管理，以及養(yǎng)老相關(guān)的健康、醫(yī)療等服務(wù)?！?/p>

對應(yīng)楊可所說的養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)特點，可見現(xiàn)實與理想的種種沖突，首當(dāng)其沖的便是長期性。

近年來，隨著公募基金行業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)品人事更迭日益頻繁，養(yǎng)老目標(biāo)基金也未能例外。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展迄今已有四年，今年之前成立的168只基金中，有73只基金的基金經(jīng)理發(fā)生了變更，變更率高達(dá)43%。

“如果頻繁更換基金經(jīng)理，很難讓人相信這只基金的投資策略和水平能一以貫之，何況我們買的還是用來養(yǎng)老的基金，心里更不踏實了?！庇谢鹜顿Y者表示。

“養(yǎng)老資金對基金安全性和長期增值要求都很高，這對基金公司產(chǎn)品管理體系、投資理念貫徹、基金管理人員穩(wěn)定性都提出了新要求?！?中國養(yǎng)老金融50人論壇副秘書長、華夏基金首席養(yǎng)老投教官孫博認(rèn)為，基金公司需要通過體系化的制度設(shè)置來確保這些可能影響?zhàn)B老產(chǎn)品業(yè)績的因素的穩(wěn)定性。

其次是需求隨著人生周期的變化性。

“基金產(chǎn)品沒有像保險那樣的場景化設(shè)計，沒法有針對性地解決某種訴求?！痹谝患掖笮突鸸救温欶OF基金經(jīng)理的王樂（化名）告訴《財經(jīng)》記者，“哪怕是生命周期型基金，也缺少針對投資者臨時流動性的需求，比如遇到大病怎么辦？后續(xù)我們針對個人養(yǎng)老金專門設(shè)計單獨的份額，也會跟著第三支柱制度的規(guī)定走，借鑒銀行、保險的經(jīng)驗，更好地匹配投資人的投資需求和資金使用需求。”

此外，公募基金雖然具有較強的普惠性和較低的門檻，但產(chǎn)品種類和數(shù)量繁多，知識門檻較高，也給投資者帶來了較大的選擇困難。數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過1萬只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股上市公司的數(shù)量。這也讓不少投資者發(fā)出“買基金比炒股還難”的疑問，究竟該買什么？

從目前的規(guī)定來看，未來可能納入個人養(yǎng)老金名錄的公募產(chǎn)品數(shù)量不在少數(shù)。今年6月，證監(jiān)會起草發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，《意見稿》明確了可投資的基金產(chǎn)品。具體包括近四個季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；以及投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、FOF和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他基金。

“考慮到我國投資者的風(fēng)險識別和承受能力仍然有限，初期納入個人養(yǎng)老金賬戶的投資產(chǎn)品宜少不宜多、宜簡不宜繁，養(yǎng)老目標(biāo)基金是非常好的投資選擇?！鄙贤赌Ω鹳Y產(chǎn)配置及退休金管理首席投資官恩學(xué)海對《財經(jīng)》記者表示。

“在養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的推廣方面，或許還可以借鑒美國在401計劃中采用的‘合格默認(rèn)投資選項’（QDIA）這一機制，比如包括將投資者的年齡與養(yǎng)老目標(biāo)基金中的目標(biāo)日期進(jìn)行匹配等功能，以降低有意參加個人養(yǎng)老金投資的投資者的選擇困難，從美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，QDIA對于產(chǎn)品發(fā)展的推動作用十分明顯?！逼桨不鸱Q。

另一個更長期、更具有行業(yè)共性的問題是“基金掙錢基民不掙錢”，糟糕的公眾印象亦阻礙著公募基金向個人養(yǎng)老市場進(jìn)軍。

“只有體驗好了持有者才更加傾向于長期持有，才能讓投資者真正分享到經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的紅利?！眹┗鸨硎荆瑧?yīng)該是以提高風(fēng)險調(diào)整收益為目標(biāo)，而不是博取收益彈性。

廣發(fā)基金也提及基金產(chǎn)品過大波動帶來的弊端。“長期以來，國內(nèi)市場給人以‘波動大’的印象，這影響了客戶的投資體驗，導(dǎo)致客戶對于長期投資缺乏信心?！?/p>

突破：產(chǎn)品與制度創(chuàng)新

擺在公募基金面前最重要的命題是，如何修煉內(nèi)功，幫助投資者提高養(yǎng)老產(chǎn)品的收益，從而吸引更多的人加入隊伍？

中歐基金董事長竇玉明認(rèn)為命題的關(guān)鍵詞是“大規(guī)?！薄ＫJ(rèn)為，未來個人養(yǎng)老金投資將圍繞“大規(guī)模資金如何實現(xiàn)長期良好的投資業(yè)績”這一大命題而展開?！爸挥薪⒃凇L線基本面’理念基礎(chǔ)上的深度研究才能將投資策略容量最大化，并且能在大規(guī)模資金的情況下依然爭取到良好的長期投資回報?！?/p>

“從投資的角度來看，大類資產(chǎn)配置和基金的選擇這兩方面，是影響投資結(jié)果的核心因素，這非?？简炌顿Y人的眼光和投資能力?！倍鲗W(xué)海表示，希望通過體系化、流程化的方式去做投資，并且力爭每一個環(huán)節(jié)都做得足夠細(xì)致，來保持投資收益的穩(wěn)定性。

肖侃寧從解決基金收益和基金持有人收益的差異性以及產(chǎn)品打造方式上分享了思考：“高波動、高收益的基金對于基民而言可能收益是不容易拿到的，可以通過分散和對波動率的有效控制，更好地實現(xiàn)基金收益和基民收益的一致性。此外，可以結(jié)合個人養(yǎng)老的投資特征來打造產(chǎn)品。如，根據(jù)個人養(yǎng)老金定投的特點，打造更加適合定投的策略或產(chǎn)品。根據(jù)個人養(yǎng)老金的生命周期特征，通過下滑曲線或者目標(biāo)日期基金也可以完成對投資者的匹配?！?/p>

據(jù)了解，一些基金公司正在加大低波動產(chǎn)品的研發(fā)。

廣發(fā)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，一方面是加大低波動產(chǎn)品的研發(fā)，另一方面則與銀行渠道加強配合，“做好個人養(yǎng)老金賬戶的入口對接，與銷售渠道形成協(xié)同推動。

盡管基金公司對于養(yǎng)老金融市場頗為看中，但市場的培育卻十分不易。作為先行養(yǎng)老樣本的養(yǎng)老目標(biāo)基金迄今已有四年歷史，但Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，市場上共有202只養(yǎng)老目標(biāo)基金，總規(guī)模為1071億元，體量與市場上最大的主動權(quán)益類基金相當(dāng)。其中113只基金為公司出資的發(fā)起式基金，超過總數(shù)的一半。

梳理美國模式后，王樂發(fā)現(xiàn)，中國的養(yǎng)老目標(biāo)基金與美國的發(fā)展環(huán)境有巨大差異。“美國是先發(fā)展第三支柱，發(fā)現(xiàn)很多人追漲殺跌或趴在低風(fēng)險產(chǎn)品上不動，才引入了養(yǎng)老目標(biāo)基金。我們則是先發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金，想通過養(yǎng)老目標(biāo)基金去推動第三支柱。”

在美國的模式中，還有投顧、受托人等相對專業(yè)的群體在中間，“而我們國家現(xiàn)在缺少這樣的人”。王樂說，現(xiàn)在的任務(wù)是先把市場做大，再精細(xì)化?！笆袌鲎龃蠛?，配套的投顧、養(yǎng)老服務(wù)公司才能應(yīng)運而生?！?/p>

“國家開始做這件事，對于大家未來的養(yǎng)老肯定是有好處的。但是肯定還是需要不斷地打補丁，就像美國一樣，經(jīng)歷了20多年的打補丁才把政策完善。”一位參與了個人養(yǎng)老金頂層制度設(shè)計的基金業(yè)人士說，“歸根結(jié)底還是能不能覆蓋更多的人，能不能吸引更多的人？”

受訪基金業(yè)人士也提出了政策方面的建議。

“從海外經(jīng)驗來看，稅收政策和財政政策的綜合運用是關(guān)系個人養(yǎng)老金前期政策效果成敗的關(guān)鍵?！睆V發(fā)基金相關(guān)人士對《財經(jīng)》記者表示，“一方面，建議加大財稅優(yōu)惠的支持力度，吸引和激勵更多的民眾參與其中；另一方面，不同于歐美國家，當(dāng)前中國納稅人口僅占到很小的部分，因此如果未來希望大力鼓勵個人參與的積極性，提高個人養(yǎng)老金的覆蓋面，針對非納稅的低收入群體是否需要政策補貼支持等來提高參與激勵性值得探討?！?/p>

肖侃寧認(rèn)為，推動養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展政策可以不僅僅在稅收優(yōu)惠上?！澳壳爸袊鴤€稅的繳納群體較低，大概僅在6000萬人左右，相比14億的總?cè)丝冢瑑H通過稅優(yōu)的覆蓋面還較少。第二就是城鄉(xiāng)收入差距較大，是否可以探討嘗試不同地區(qū)實現(xiàn)不同稅收優(yōu)惠政策的可行性，當(dāng)然這一點仍需要考慮中國現(xiàn)實情況?！?/p>

天弘基金提出可通過對資本市場征稅，有效擴充稅源、提高財政收入?！坝辛诉@部分財政收入，就可以借鑒德國李斯特模式的成功經(jīng)驗，利用財政補貼模式擴大個人養(yǎng)老金制度的參與人群，即通過稅收優(yōu)惠吸引中高收入人群，通過財政補貼覆蓋低收入人群，雙管齊下有望惠及全部民眾。”

“美國的養(yǎng)老體系是做得相對成熟的體系之一，這個體系能夠比較成功，主要是靠法律和稅收的支持?！倍鲗W(xué)海說，“圍繞稅收類型、優(yōu)惠程度和對特定人群的安排等方面，相信后續(xù)會有更多、更詳細(xì)、更有效的政策出臺?！?/strong>

（本文刊于9月19日《財經(jīng)》雜志）