（報告出品方/分析師：東吳證券 朱國廣）

1. 2022年回顧：行情前低后高，行業(yè)孕育向上運行動能

1.1. 9月后醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)較好，估值和基金配置處于歷史較低位置

2022年1月1日至11月27日，申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌18.12%，跑贏滬深300指數(shù)5.10個百分點。以9月25日為臨界點，在此之前，由于政策壓制、疫情導致的行業(yè)基本面下行等因素，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)慘淡；9月底開始，受益于政策的邊際利好（對醫(yī)療和科研設(shè)備貼息貸款、集采政策的降價趨緩）、疫情態(tài)勢和防疫政策的預期變化，醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)明顯好于市場。

看板塊內(nèi)三級細分子行業(yè)，2022年1月1日至11月27日，僅有線下藥店有正收益，漲幅為7.0%，主要原因有：i）藥店防疫價值日益增強，防疫物品需求大幅提升，藥店業(yè)績受益；ii））國家和地方加速推進“處方外流”，藥店市場空間大幅擴容。

其余板塊均下跌，其中醫(yī)療研發(fā)外包板塊跌幅最大為-34.6%，主要系i）受地緣政治等因素的影響；ii）競爭格局惡化，部分CDMO企業(yè)存在產(chǎn)能過剩的預期；iii）生物醫(yī)藥投融資較差且疫情擾動下業(yè)務(wù)開展受影響。

估值方面，橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為29倍，在申萬一級行業(yè)中排名第13?？v向看：過去10年醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低21倍，平均值37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE低于歷史平均估值。截至2022年11月27日。醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為90%，2022年7月，溢價率下降至最低，之后逐步回升。

結(jié)構(gòu)上來看，醫(yī)藥內(nèi)部估值分化較小，截至2022年11月27日，醫(yī)藥各子板塊的市盈率中，生物制品（31倍）、醫(yī)療服務(wù)（31倍）和化學制藥（31倍）的市盈率最高，中藥Ⅱ （25倍）、醫(yī)藥商業(yè)（20倍）和醫(yī)療器械（19倍）的市盈率最低。

醫(yī)藥行業(yè)占A股市值比重較年初波動不大，公募基金持倉比重下降。截止2022年11月27日，A股醫(yī)藥行業(yè)總市值約7.3萬億元，占全部A股的市值比例從2012年的3.7%提升至8.6%，較2022年7月初的7.9%有所提升。2022年三季度公募基金重倉醫(yī)藥行業(yè)的比例為9.84%，如果扣除主動醫(yī)藥基金及指數(shù)基金，重倉比例為7.10%，環(huán)比有所下降，遠低于2014峰值持倉比例20%。

1.2. 醫(yī)藥制造業(yè)利潤下降明顯，藥品審評審批有所放緩

醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2022年有所回落。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)，截至2022年10月，累計實現(xiàn)營業(yè)收入23247.0億元，較2021年同期相比下降1.2%，2020-2022年復合增長率為9.03%，實現(xiàn)利潤總額3496.3億元，較去年同期相比下降29.0%，2020-2022年復合增長率為12.16%，表明受新冠疫情卷土重來的影響，醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展放緩。

從藥物審評情況來看，截止2022年11月，CDE審評中心受理11,479個受理號，其中化藥受理8,194個，生物制品1,773個，中藥1,462個。與2021年相比，總受理號基本持平，生物制品申報受理號與2021年相比減少12%，化藥、中藥小幅增長。截止2022年11月，NMPA批準15款國產(chǎn)創(chuàng)新藥上市，包括化藥5款，生物制品7款，中藥3款。國產(chǎn)新藥上市數(shù)量較2021年有較大幅度下降。

1.3. 醫(yī)改政策邊際緩和，多領(lǐng)域迎來行業(yè)利好

1.3.1. 從頂層設(shè)計到執(zhí)行措施，中藥迎來多項政策鼓勵

2021年12月31日，國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局出臺《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》，進一步擴大中醫(yī)藥醫(yī)保覆蓋范圍，提出將符合條件的中藥、中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)、中藥零售藥店納入醫(yī)保定點協(xié)議管理。從國務(wù)院的頂層設(shè)計，到藥監(jiān)局對中藥創(chuàng)新藥審批的加速，再到醫(yī)保局將中藥飲片、制劑、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目、中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)等納入醫(yī)保，國家從政策層面層層遞進，充分表明我國對于中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的重視與支持。

1.3.2. 貼息貸款政策加速需求釋放，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)持續(xù)高景氣度

2022年9月7日，國務(wù)院常規(guī)會議指出，對高校、職業(yè)院校和實訓基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。

為響應(yīng)國常會的決定，衛(wèi)健委發(fā)布通知擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備。衛(wèi)健委規(guī)劃司及其他相關(guān)部門正在協(xié)商政策具體細則，預計將覆蓋公立和非公立醫(yī)療機構(gòu)，每家醫(yī)院貸款金額不低于2000萬。貸款使用方向包括診療、臨床檢驗、重癥、康復、科研轉(zhuǎn)化等各類醫(yī)療設(shè)備購置。從貼息貸款政策看，我們認為醫(yī)療新基建浪潮仍將持續(xù)。

1.3.3. 集采逐步落地，政策出現(xiàn)邊際改善

自2018年12月開始醫(yī)保局對醫(yī)藥行業(yè)多次集采，目前已經(jīng)覆蓋了仿制化藥、生物藥、高值耗材、中藥等領(lǐng)域進行集采，藥品耗材集采累計為醫(yī)保節(jié)省費用約3900億元。目前大多數(shù)領(lǐng)域已經(jīng)完成集采，降費目標初步實現(xiàn)，集采政策開始呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。這在22年9月開始的冠脈支架續(xù)約和電生理集采體現(xiàn)的較為充分。

冠脈支架續(xù)約增加伴隨服務(wù)費，設(shè)置最高有效申報價。今年9月9日，《2022年國家組織冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購公告》發(fā)布，冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購工作正式開展，本次采購周期為3年。

今年10月份，福建省藥械聯(lián)合采購中心接連發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購文件》1號、2號文件,正式敲定心臟電生理集采方案， 本次集采共包含11類心臟電生理產(chǎn)品，按有無壓力感應(yīng)治療導管，將外資與國產(chǎn)分在組套采購模式與單件采購模式。

電生理集采方案好于市場預期，各組擬中選規(guī)則均設(shè)置保底中標降幅，集采政策趨于溫和。具體來看，組套采購模式同分組中，降幅≥30%的組套獲得擬中選資格。單件采購模式，若申報企業(yè)未按擬中選規(guī)則一獲得擬中選資格，但降幅≥50%，獲得擬中選資格。配套采購模式采用議價方式進行采購。

1.3.4. 醫(yī)保續(xù)約談判規(guī)則細化，明確降幅預期

2022年醫(yī)保目錄調(diào)整方案發(fā)布，規(guī)則細化，明確降價預期。2022年6月，國家醫(yī)保局發(fā)布《2022年醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》（征求意見稿），細化了調(diào)整規(guī)則，企業(yè)定價策略和選擇更加豐富：一、調(diào)整范圍擴大：鼓勵仿制+兒童藥品+罕見病用藥；二、續(xù)約規(guī)則細化：核心邏輯為，談判藥物對醫(yī)?；饚淼脑隽恐С鲈蕉啵捣酱?，對應(yīng)的規(guī)則分別為納入常規(guī)目錄、簡易續(xù)約、重新談判；三、非獨家藥品競價：核心邏輯為非獨家、非集采藥品，通過競價的方式來形成價格。

簡易續(xù)約——不調(diào)整支付范圍：比值A(chǔ)=實際支付/預估值，根據(jù)比值A(chǔ)所處100-200%的位置，明確0-15%的降幅（根據(jù)實際支付量級，適當提高，下同）。eg：實際支付8億，預估值5億，比值A(chǔ)為160%，對應(yīng)降幅12%；

簡易續(xù)約——調(diào)整支付范圍：比值B=預算增加值/兩年前預估值，根據(jù)比值B所處0-100%的位置，對應(yīng)0-15%的降幅。eg：預算增加10億，原預估值為50億，比值B為20%，對應(yīng)降幅7%；

簡易續(xù)約——重新談判：實際支付＞預估值的200%，或者產(chǎn)品價格明顯高于該領(lǐng)域治療費用水平，企業(yè)與專家組談判形成新支付標準。

1.3.5. DRGs持續(xù)推進，醫(yī)療回歸本源

醫(yī)保支付方式改革持續(xù)推進，管用高效的支付機制正在建立。醫(yī)保支付方式指醫(yī)療保險費用賠付或結(jié)算的方法和流向，特指供方醫(yī)保基金對醫(yī)療服務(wù)提供方的支付方式，改革具有以下特點：1）改革態(tài)度堅決，兩辦發(fā)文，2017年至今持續(xù)推進；2）改革控費的內(nèi)涵為“控制不合理費用的增長”，發(fā)揮引導醫(yī)療資源合理配置的作用，提高基金使用效能；3）改革以人民健康為中心，將發(fā)揮戰(zhàn)略購買作用，最大化臨床價值。2021年年底：30 DRG+71 DIP試點進入實際付費。支付方式改革在2022-24年的覆蓋醫(yī)療機構(gòu)不少于40%、30%、30%，按疾病診斷分組和按病種付費/住院費用達70%，2025年實現(xiàn)機構(gòu)、病種、基金全覆蓋。

支付方式改革后，醫(yī)保支出增速放緩是趨勢。以欽州為例，醫(yī)保支付方式2020年12月啟動實施醫(yī)保DRG（疾病診斷相關(guān)分組）付費改革，目前全市共有27家二、三級醫(yī)院參與實施職工醫(yī)保、居民醫(yī)保DRG付費結(jié)算。2019年、2020年醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出平均增幅20.93%，DRG付費實施后，2021年醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出增幅8.3%，其中三級、二級定點醫(yī)療機構(gòu)居民醫(yī)保統(tǒng)籌支出比2020年下降了3.12%、3.55%。以南京為例，2022年一季度，南京全市醫(yī)?；鹬С?3.03億元，同比減少5%，參改醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療費用、醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出、患者次均費用同比下降均超過10%。DRG/DIP改革后，醫(yī)療機構(gòu)將加強成本管理，提高醫(yī)?；鸬氖褂眯?，高臨床價值的藥品、器械和技術(shù)難度較高的服務(wù)項目仍將得到資源傾斜，價格虛高、臨床價值不明確的項目將被擠出水分。

總的來看，2022年醫(yī)療行業(yè)政策頻出，國家鼓勵創(chuàng)新驅(qū)動的意圖明顯，集采政策逐步趨于緩和，未來中國醫(yī)藥行業(yè)有創(chuàng)新能力，產(chǎn)品同質(zhì)化程度低以及產(chǎn)品布局完善的公司有望在競爭中勝出。

2. “抗疫”、“疫后”是23年醫(yī)藥投資兩大關(guān)鍵詞，眾多標的將依次受益

2.1. 奧密克戎時期重死率有所下降，需關(guān)注放開初期超額死亡

奧密克戎時期各國的重癥率和死亡率呈下降趨勢。自奧密克戎成為主要流行毒株以來，各國新冠每日每百萬的確診病例、ICU病例、以及死亡病例相比之前呈現(xiàn)降低趨勢。以美國為例，Delta流行期間峰值重癥率達到85.40人/百萬人，而在奧密克戎流行期間峰值重癥率為78.21人/百萬人，且隨著奧密克戎毒株的不斷變異而降低，同時死亡率亦呈現(xiàn)出和重癥率一樣的趨勢。

東亞各國及地區(qū)在2022年初放開管控，形成一波超額死亡高峰，之后逐步走低并保持穩(wěn)定。新加坡于2022年3月放開后超額死亡上升至35%-40%，后逐步下降為20%；中國臺灣在2022年4月開始放開，飆升40%后開始下降到約15%；韓國于2022年4月全國“被迫”放開（放開時正處最高峰：70%），之后一路走低至約5%。

中國香港于2022年4月放開后急速飆升至最高160%后急劇下降，近期接近0%；日本整體表現(xiàn)最好，2021年10月底放開后保持相對穩(wěn)定。整體來看，韓國、中國臺灣、中國香港均用了兩個月達到超額死亡率最高峰（40%-160%），最高峰出現(xiàn)后兩個月迅速走低，直至小于10%。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，新冠病毒突變趨于穩(wěn)定，奧密克戎的致病力減弱，但不能忽視奧密克戎病毒傳播更隱匿這一特點，可能引起絕對重癥和死亡人數(shù)的增加，應(yīng)該注意控制第一次放開的感染規(guī)模，政府部門和社區(qū)應(yīng)該做好充分規(guī)劃和合理介入，公眾應(yīng)做好個人防護。

2.2. 主要國家疫情防控政策復盤

2.2.1. 歐美國家放開更早，東亞各國及地區(qū)逐步放開

從2021年初開始，全球共經(jīng)歷接近五輪疫情沖擊，較為嚴重的分別為2021年初的首次爆發(fā)、2021年中的Delta毒株、21年末的Omicrn毒株及22年中的BA.5突變體。冠狀病毒不斷變異和擴散，其傳播力的不斷增強和毒力的趨弱，各國也不斷累積防疫經(jīng)驗，防疫政策也隨著疫苗的研發(fā)與接種等變化調(diào)整。全球各國由于資源稟賦、國情、政策刺激上的差異，分別采取了較為差異化的疫情防控思路。

歐美等發(fā)達國家以“群體免疫，封控放開”為防控思路。歐美國家在新冠疫情早期階段（2020年-2021年中）以封控為主，疫情防控指數(shù)保持高位，而在2021年中以后逐步放開管控，歐美等國的疫情防控指數(shù)逐步下降。

東亞各國及地區(qū)以“相對封控，逐步放開”為防控思路。從疫情防控指數(shù)來看，東亞各國及地區(qū)（除中國大陸）普遍在2021年底之后逐步放開管控，在此之前以清零管控策略為主。

2.2.2. 新加坡平穩(wěn)過渡，經(jīng)濟及服務(wù)業(yè)正在恢復

相比于歐美各國，新加坡的放開疫情管控的思路和措施顯得更加平穩(wěn)和安全，對我國有較強的借鑒意義。按照政府防疫思路，新加坡從“清零”到“共存”大致可分為4個階段：預備階段、第一過渡階段、第二過渡階段、最終成為對新冠病毒有適應(yīng)力的國家。前期通過擴大疫苗接種率，漸進式放開經(jīng)濟、社交和旅游活動等，實現(xiàn)社會管控的逐步放寬，如果政策和目標推進較為順利，則進入到下一階段。

根據(jù)OWID的數(shù)據(jù)，2022年1月1日至2022年11月20日，新加坡病死率較低，僅0.03%，遠低于中國香港（0.14%）、美國（0.32%）、英國（0.32%）、韓國（0.057%），這得益于新加坡較高的疫苗接種率，根據(jù)OWID，截至11月20日，新加坡全民疫苗接種率達91.0%，超過大部分開放國家的疫苗接種率（韓國86.2%，美國68.7%）。

消費意愿的修復相對明顯。新加坡個人消費支出中，截至2022 年11 月，除機動車銷售指數(shù)外，大部分商品銷售（超市及大賣場、娛樂休閑用品、食品飲料等）已經(jīng)恢復至疫情前水平，說明新加坡的防疫政策實施后商品和服務(wù)項的消費恢復情況較好。從服務(wù)業(yè)的收入指數(shù)來看，新加坡國內(nèi)的服務(wù)業(yè)恢復情況基本已經(jīng)超出疫情前水平，服務(wù)業(yè)就業(yè)預期和整體預期均向好，在當前的開放狀態(tài)下，新加坡對于未來服務(wù)業(yè)的發(fā)展前景信心仍然較為充足。

經(jīng)濟恢復持續(xù)改善。隨著防疫政策逐步放松，新加坡2021 年第一季度GDP 也由負轉(zhuǎn)正，2022 年GDP 三季度同比上升4.4%，已超過疫情前GDP 增長水平，說明在當前的防控政策下，疫情對于新加坡整體的經(jīng)濟增長的影響較低。新加坡旅游業(yè)受到疫情沖擊較為嚴重，放開管控后正在持續(xù)恢復，速度相對較慢。

綜上，我們認為，疫情政策放開是醫(yī)藥行業(yè)2023年企業(yè)盈利的核心變量，眾多標的依據(jù)時間線將依次受益。全球新冠病毒株突變已趨于穩(wěn)定，且毒力趨弱，臨床實踐中奧密克戎造成的重癥和死亡比例較低，其致病力較弱。參考海外經(jīng)驗，短期會有感染人數(shù)增加、病床緊張、消費萎縮等影響，后面隨著群體免疫力的提高，消費等日?；顒踊謴?。依據(jù)時間線，我們重點看好以下四個主線：1）抗疫產(chǎn)品和抗感冒藥物及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將率先充分受益；2）以消費醫(yī)療為代表的疫情下人員流動受限行業(yè)將在疫情恢復后需求明顯回補；3）醫(yī)院門診、擇期手術(shù)為代表的嚴肅醫(yī)療恢復性增長；4）創(chuàng)新藥23年具備較強的行業(yè)beta屬性，個股也有諸多催化劑，具備獨立行情。

3. 抗疫相關(guān)產(chǎn)品需求旺盛，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)

3.1. 多款新冠小分子藥物進入臨床后期，獲批在即

2022年7月25日阿茲夫定附條件獲批用于治療新冠，是第一款獲批的國產(chǎn)新冠小分子特效藥。

阿茲夫定(FNC)是一款雙靶點抗HIV1核苷類抑制劑，可抑制核苷類逆轉(zhuǎn)錄酶并恢復胞內(nèi)胞苷脫氨酶A3G的活性，由真實生物、鄭州大學共同研發(fā)，并于2021年7月21日經(jīng)NMPA批準上市，與其他逆轉(zhuǎn)錄酶抑制劑聯(lián)用治療高病毒載量的成年HIV-1感染患者。2020年，河南師范大學常俊標教授在Nature子刊發(fā)表論文，揭示阿茲夫定可以縮短核酸負轉(zhuǎn)化時間，有望成為治療Covid-19的候選特效藥。

阿茲夫定治療新冠肺炎的III期臨床試驗于2020年4月12日獲NMPA批準開展，結(jié)果顯示，阿茲夫定片可以顯著縮短中度的新型冠狀病毒感染肺炎患者癥狀改善時間，提高臨床癥狀改善的患者比例，達到臨床優(yōu)效結(jié)果。

首次給藥后第7天臨床癥狀改善的受試者比例阿茲夫定組40.43％，安慰劑組10.87％，受試者臨床癥狀改善的中位時間阿茲夫定組與安慰劑組有極顯著統(tǒng)計學差異。

在3CL蛋白酶抑制劑中，進展最快的是先聲藥業(yè)SIM0417。公司正積極推進SIM0417聯(lián)合利托那韋對比安慰劑的兩項臨床試驗。

今年9月開啟3期臨床，預計2023年上半年讀出關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)，有望成為首個獲批的國產(chǎn)3CL小分子抑制劑。

目前獲批的新冠特效藥主要適應(yīng)癥為伴有進展為危重癥風險因素的輕中癥患者，對于身體素質(zhì)較好的輕癥患者，不推薦使用。新冠小分子特效藥很可能和其他抗流感病毒的藥物一樣不會成為OTC, 未來對無癥狀感染者，疑似患者以及低風險的輕癥感染者，可能依然采用中成藥作為暴露后預防和治療的措施。例如，在疫情發(fā)生初期，武漢的輕中癥患者方艙醫(yī)院的隔離治療中，中藥復方是主要的治療手段。但我們推測隨著目前新冠特效藥的上市和普及，其有望成為新冠防治主流藥物。

總體來看，中國獲批的新冠新藥物仍然相對缺乏，國內(nèi)仍然需要豐富新冠特效藥物以應(yīng)對新冠肺炎的大范圍傳播。

3.2. 中醫(yī)藥全程參與我國此次新冠肺炎疫情的防治工作，彰顯了中醫(yī)藥的特色和優(yōu)勢

新冠肺炎在中醫(yī)學中屬于溫病時疫范疇，從古至今歷代中醫(yī)藥專家對溫病時疫的治療積累了豐富的臨床實踐經(jīng)驗。中醫(yī)溫病學的衛(wèi)氣營血辨證理論對本次新冠肺炎病毒性感染的治療可發(fā)揮指導作用。

在2020年初全國爆發(fā)的疫情中，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，此次新冠肺炎確診病例有74187人使用中醫(yī)藥，占91.5%。其中，湖北省有61449人使用了中醫(yī)藥，占90.6%。臨床療效觀察顯示，中醫(yī)藥總有效率超過90%。中醫(yī)藥能夠有效緩解癥狀，能夠減少輕型、普通型向重型發(fā)展，能夠提高治愈率、降低病亡率，能夠促進恢復期人群機體康復。

仝小林院士在“中醫(yī)治未病與新冠肺炎的防控”主題匯報中披露：采用寒濕疫方也就是“武漢抗疫1號方”治療的721例輕型、普通型病人的轉(zhuǎn)重率是0，而沒有用中藥的病人轉(zhuǎn)重率是6.5%；一家醫(yī)院662例重癥和危重癥病人，另一家有282例的重癥和危重癥病人，死亡風險都下降了80%以上。

除此之外，《世界衛(wèi)生組織中醫(yī)藥救治新冠肺炎專家評估會報告》同樣指出，中藥能有效治療新冠肺炎，且根據(jù)臨床療效判定指標顯示對輕型和普通型病例尤其有效；中醫(yī)藥能有效降低輕型-普通型病例轉(zhuǎn)為重癥的風險；對于輕型與普通型病例，與單純的常規(guī)治療相比，中藥在作為附加干預措施時，可縮短病毒清除時間、臨床癥狀緩解時間和住院時間；在進行常規(guī)治療的同時，使用中醫(yī)藥方法進行干預，不僅耐受性良好，其安全性相較于單純的常規(guī)治療亦相仿；盡早使用中醫(yī)藥可改善輕型和普通型新冠肺炎患者的臨床預后。

“三藥三方” 在臨床救治中發(fā)揮了重要的作用。中醫(yī)藥通過臨床篩選出的金花清感顆粒、連花清瘟膠囊、血必凈注射液，以及清肺排毒湯、化濕敗毒方、宣肺敗毒方等有確切療效的“三藥三方”。臨床研究數(shù)據(jù)顯示，清肺排毒湯在阻止輕型、普通型轉(zhuǎn)為重型、危重型方面發(fā)揮了積極作用，阻斷了病情的惡化，極大降低了病亡率，減弱了疫情的危害程度。宣肺敗毒方在控制炎癥、提高淋巴細胞計數(shù)方面具有顯著療效。與對照組相比，淋巴細胞的恢復提高17%，臨床治愈率提高22%。

中醫(yī)診療方案及用藥陸續(xù)納入新冠肺炎診療方案、專家共識等。新冠肺炎診療方案國家衛(wèi)生健康委辦公廳、國家中醫(yī)藥管理局辦公室印發(fā)的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》“試行第三版”至“試行第九版”中陸續(xù)增加了中醫(yī)藥治療新冠肺炎的明確治療方案?！霸囆械谌妗眱H給出四種基本病機“濕、熱、毒、瘀”，至第九版則將治療方案、推薦用藥細化至醫(yī)學觀察期、臨床治療器、恢復期，并將患者類型細分至輕型、普通型、病重型等。

2022年3月上旬，中國中藥協(xié)會受國家衛(wèi)健委委托，參照國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局印發(fā)《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第七版）》及《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第八版）》，總結(jié)本次抗疫臨床醫(yī)師用藥經(jīng)驗，制定《中成藥防治新型冠狀病毒肺炎專家共識》（以下簡稱“共識”）。

在醫(yī)學觀察期、臨床治療期（輕型、普通型、重型及危重癥型）和恢復期，推薦用中成藥及企業(yè)眾多。

2022年3月中旬，衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第九版）》（以下簡稱“診療方案”），其中，中醫(yī)治療方案涉及產(chǎn)品眾多，如“三藥三方”中的連花清瘟膠囊（以嶺藥業(yè)獨家品種）、血必凈注射液（紅日藥業(yè)獨家品種）、宣肺敗毒顆粒（步長制藥獨家品種）；此外，康緣藥業(yè)獨家品熱毒寧注射液等也錄入到診療方案中。

“診療方案”與“共識”中明確指出新冠患者各個階段推薦用中成藥，涉及中成藥及廠家眾多，以以嶺藥業(yè)“連花清瘟膠囊”、紅日藥業(yè)“血必凈”、步長制藥“宣肺敗毒顆?！睘榇淼摹叭幦健保约耙钥稻壦帢I(yè)“熱毒寧注射液”太極集團“藿香正氣合劑”等為代表的新冠推薦用藥，同樣在抗擊新冠疫情起到了重要作用。

3.3. 制氧機可以有效緩解新冠癥狀，國內(nèi)潛在需求較大

根據(jù)《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，新冠患者臨床表現(xiàn)以發(fā)熱、干咳、乏力為主要表現(xiàn)。重癥患者多在發(fā)病一周后出現(xiàn)呼吸困難和（或）低氧血癥，嚴重者可快速進展為急性呼吸窘迫綜合征、膿毒癥休克、難以糾正的代謝性酸中毒和出凝血功能障礙及多器官功能衰竭等。對于新冠肺炎患者，其中一項重要的治療措施就是“及時予以有效氧療，包括鼻導管、面罩給氧和經(jīng)鼻高流量氧療”。

根據(jù)一項針對58名新冠患者的臨床研究，使用便攜式制氧機進行氧療24小時后，58例患者血氧飽和度及氣促等癥狀較使用前有明顯改善。

除了癥狀的改善，持續(xù)氧療還可以舒緩患者的緊張心理壓力，因此保證充足供養(yǎng)、合理進行氧療對患者的治療有重要意義。從出口數(shù)據(jù)也能看到，自疫情爆發(fā)以來，我國其他制氧機（小于15000立方米/每小時）的出口數(shù)量和金額都快速增長，并在2021年5月達到峰值。

從地區(qū)來看，擁有14億人口的印度和3億人口的美國成為中國制氧機出口數(shù)量最多的國家，其他國家或地區(qū)多以發(fā)展中國家為主。隨著新冠疫情持續(xù)演繹，我們預計明年國內(nèi)便攜式制氧機相關(guān)需求將持續(xù)提升，相關(guān)上市公司業(yè)績有望出現(xiàn)顯著增厚，重點推薦魚躍醫(yī)療，建議關(guān)注可孚醫(yī)療，怡和嘉業(yè)。

3.4. 疫情逐步放開后，抗原部分場景有望替代核酸

隨著國門打開預期的兌現(xiàn)，抗原自測模式有望逐步落地?？乖瓩z測在可及性、實時性等方面較PCR檢測有明顯優(yōu)勢，在目前國產(chǎn)抗原產(chǎn)品在有效性、特異性均達到優(yōu)秀水平下，未來抗原檢測作為補充或替代，有望帶來較大抗原試劑盒需求增量。

3.4.1. 抗新冠抗原自測便利易推廣，有效性得到海外驗證

抗原檢測適用于潛伏期和急性期，對盡早發(fā)現(xiàn)有重要意義。抗原可用作新冠病毒檢測的抗原位點，類似于PCR檢測，抗原檢測可用于新冠早期病原體感染的直接證據(jù)，適用于新冠潛伏期和急性期，對“早發(fā)現(xiàn)、早隔離、早治療”的防控措施至關(guān)重要。

我們認為，基于以下幾點，未來新冠抗原自測有望在國內(nèi)大范圍推廣

一、可及性：抗原檢測可及性強，在未來放開中適用場景范圍廣

新冠抗原自測流程簡單且適用性強，適用于2歲以上人群，且僅需單人操作，15-20分鐘便可完成檢測，具備廣泛推廣的基礎(chǔ)。社區(qū)居民有自我檢測需求的，可通過零售藥店、網(wǎng)絡(luò)銷售平臺等渠道，自行購買抗原檢測試劑進行自測。新冠抗原檢測作為核酸檢測的重要替代檢測，由于其可推廣性，我們預計未來需求的空間較大。

二、精確度（靈敏度）：作為核酸檢測的補充，精準度需要得到驗證

國產(chǎn)新冠抗體檢測的精準度在海外得到驗證。在國外疫情防控措施中，新冠抗原居家自測因為其適用性而被廣泛推廣，是對核酸檢測的有效補充。德國作為最早推廣新冠抗原檢測作為疫情防控措施的國家之一，早在2021年2月便開始大范圍推廣新冠抗原自測。根據(jù)Euro surveillance對96款獲得CE認證的快速抗原檢測試劑盒靈敏度的測試，可以看出不同品牌的檢測靈敏度差距大。但其中國產(chǎn)品牌試劑盒均保持良好數(shù)據(jù)，包括綠詩源生物、奧德生物、東方生物、萬泰生物等國產(chǎn)品牌靈敏度均名列前茅。

三、產(chǎn)能：已有35個抗原企業(yè)國內(nèi)獲批，產(chǎn)能滿足市場需求

截至2022年11月29日，國家藥監(jiān)局已批準35家抗原企業(yè)的產(chǎn)品。國產(chǎn)新冠抗原試劑盒頭部企業(yè)產(chǎn)能均達到百萬至千萬/天的產(chǎn)能規(guī)模，在全球內(nèi)領(lǐng)先。目前由于海外需求回落，國產(chǎn)產(chǎn)能可適配國內(nèi)需求；目前國產(chǎn)龍頭產(chǎn)能均在500-1000萬/天左右，產(chǎn)能充足；且企業(yè)均在擴產(chǎn)，新產(chǎn)能在持續(xù)的釋放。隨著未來政策端的放松，國產(chǎn)龍頭通過調(diào)配產(chǎn)能和擴產(chǎn)，足以滿足國內(nèi)新增的檢測需求。我們建議重點關(guān)注已在國內(nèi)獲批、產(chǎn)能體量較大且擴產(chǎn)能力強的企業(yè)。

3.4.2. 抗原檢測標的選擇邏輯

我們建議從以下幾個角度來挑選標的：

1、終端試劑盒：建議關(guān)注具備專業(yè)抗原試劑盒生產(chǎn)能力的企業(yè)：1）具備產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，推薦萬孚生物、諾唯贊，關(guān)注明德生物、東方生物等；2）關(guān)注以東方生物、安旭生物為首的抗原自測盒出口龍頭，產(chǎn)能加速釋放，且經(jīng)過歐美高門檻質(zhì)量體系驗證；3）推薦具備一體化成本優(yōu)勢的企業(yè)諾唯贊。

2、上游抗原生產(chǎn)商：建議關(guān)注上游抗體、NC膜等原料相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：1）上游龍頭，推薦諾唯贊、百普賽斯等；2）高品質(zhì)醫(yī)藥注塑龍頭，關(guān)注昌紅科技、拱東醫(yī)療等；3）NC膜等其他材料，關(guān)注泰林生物和海順新材等。

3、銷售渠道：從目前已流出的文件來看，家庭自測試劑盒可以通過藥店/B2C/O2O渠道購買，利好連鎖藥店和擁有線上藥械銷售平臺，推薦益豐藥房、大參林，關(guān)注京東健康等。

3.5. 新冠上下游：核酸檢測需求回落，抗原/疫苗成為新利器

3.5.1. mRNA疫苗原料有望逐步放量

mRNA疫苗酶原料市場快速放量。mRNA疫苗主要生產(chǎn)原料包括質(zhì)粒DNA模板、一系列酶（主要包括BsaI限制性內(nèi)切酶、T7 RNA聚合酶、加帽酶、加尾酶、DNaseI、RNA酶抑制劑、無機焦磷酸酶等7種）、底物核苷酸等。原料成本約占疫苗生產(chǎn)總成本的58%，其中酶原料又占原料成本的39.58%。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球mRNA療法酶原料市場規(guī)模約為52.2億美元，中國市場規(guī)模約為10.2億人民幣，2021-2025年CAGR為70.9%。mRNA療法酶原料已經(jīng)實現(xiàn)了較大程度的國產(chǎn)化，2021年中國第一大供應(yīng)商為Thermo Fisher，市占率約為40%，近岸蛋白市占率39.8%，處于第一梯隊。

mRNA疫苗原料國產(chǎn)化，市場增量或超十億元。自2020年以來，中國發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、科技部、商務(wù)部等部門陸續(xù)出臺的《“十四五規(guī)劃”和2035遠景目標綱要》、《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等多個文件均提出將繼續(xù)加快推進疫苗研發(fā)領(lǐng)域發(fā)展，同時明確提出提高疫苗供應(yīng)鏈保障水平，我們認為若國產(chǎn)mRNA疫苗能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化，必然國內(nèi)上游供應(yīng)鏈廠商占據(jù)大部分市場份額。我們假設(shè)每支新冠mRNA疫苗所需酶原料3元，凈利率約為40%，核苷酸、質(zhì)粒、PEG等其他材料價格4元，若接種人份數(shù)分別為1/3/5億人份，則對應(yīng)酶原料市場規(guī)模為3/9/15億元，其他原料市場規(guī)模為4/12/20億元。但考慮到mRNA疫苗上市進度與接種人份數(shù)以及原料價格下行均存在較大的不確定性，因而需密切跟蹤國產(chǎn)mRNA疫苗獲批進度，相關(guān)標的建議關(guān)注近岸蛋白、諾唯贊等。

3.5.2. 抗原檢測成為新利器，建議關(guān)注抗原檢測原料供應(yīng)商

抗原檢測原料：在2022年Q1國外防疫政策陸續(xù)取消以及6月上海疫情接受后，抗原檢測需求出現(xiàn)較大下滑。但2022年11月21日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制印發(fā)《新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法》等4個文件，涉及抗原檢測的相關(guān)規(guī)定有：

①醫(yī)療機構(gòu)就診人員：社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站、村衛(wèi)生室和個體診所發(fā)現(xiàn)可疑患者后，要在2小時內(nèi)報告社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心或鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，落實“村報告、鄉(xiāng)采樣、縣檢測”核酸檢測策略，可同步開展抗原檢測，盡早發(fā)現(xiàn)疫情；

②購藥人員：出現(xiàn)本土疫情后，轄區(qū)藥店應(yīng)對購買退熱、抗病毒、抗生素、止咳感冒等藥物的人員進行實名登記并推送轄區(qū)街道（社區(qū)）管理，及時督促用藥者開展核酸檢測，必要時可先開展1次抗原檢測；

③核酸檢測：在實施封控后前3天連續(xù)開展3次檢測，第1天和第3天完成2次全員核酸檢測，第2天開展1次抗原檢測，后續(xù)檢測頻次可根據(jù)檢測結(jié)果確定；對曾發(fā)現(xiàn)陽性感染者的樓宇、院落可先行抗原檢測，陰性后再有序進行核酸檢測；

④核酸檢測和抗原自測：居家隔離醫(yī)學觀察人員需根據(jù)相關(guān)防控要求配合工作人員完成核酸檢測、抗原自測和結(jié)果上報。

基于以上最新政策，參考抗原/抗體檢測原料供應(yīng)商義翹神州以及終端檢測試劑盒供應(yīng)商九安醫(yī)療在國外疫情管控逐步放開過程中海外相關(guān)產(chǎn)品銷量，并且九安醫(yī)療美國子公司于2022年11月22日繼續(xù)與美國國防部后勤局新簽約合人民幣13.67億元新訂單，我們認為抗原作為核酸檢測的有力補充，需求或?qū)⒒嘏?，相關(guān)標的：義翹神州、諾唯贊、近岸蛋白等。同時關(guān)注新冠檢測原料上游培養(yǎng)基供應(yīng)商，新冠檢測原材料供應(yīng)商在2021年向奧浦邁等培養(yǎng)基供應(yīng)商的采購額已達千萬級；且奧浦邁新產(chǎn)線已于2021年投產(chǎn)，產(chǎn)能得到大幅擴充，可以將下游客戶由抗體藥物企業(yè)拓寬至疫苗企業(yè)，密切關(guān)注邊際變化。

3.6. 當前新冠患者輕癥比例居多，抗感冒類藥物及產(chǎn)業(yè)鏈值得重視

3.6.1. 疫情放松后會發(fā)生什么：來自中國臺灣的例證

我國臺灣當局早在2021年下半年即開始逐步放開管控措施，2022年4月，我國臺灣當局采用“新臺灣模式”，積極防疫，穩(wěn)健開放，逐步解除管控；隨后，臺灣當局進一步放寬疫情管控，放開邊境限制，恢復部分國家入境免簽證待遇，到2022年11月，中國臺灣當局放開四大防疫措施，更深層次向全面放開靠攏。

然而，隨著我國臺灣當局對新冠疫情的管控措施由嚴到輕，當?shù)卮_診人數(shù)短期內(nèi)迅速上升，至2022年6月，單日確診人數(shù)已接近9.5萬人，2022年初至11月28日累計確診已達822萬人；每日新增死亡人數(shù)同樣快速增加，2022年6月單日死亡人數(shù)峰值已達211人，累計死亡病例已超過1.4萬人，死亡率0.17%。

從我國臺灣地區(qū)放開表現(xiàn)來看，隨著防疫措施的松綁，疊加呼吸道、細菌感染等“免疫負債”問題也開始出現(xiàn)，我國臺灣當?shù)爻霈F(xiàn)咳喘現(xiàn)象的比例快速增長，相關(guān)止咳、抗病毒藥物同步增加，以臺灣當?shù)啬吃\所銷量為例，日舒（中國大陸地區(qū)商品名希舒美，用于細菌等造成的呼吸道感染）在2022年8月3日-11月3日期間銷量達2863盒，較2021年同期增長419%，布隆克林錠（支氣管擴張劑）銷量達17817盒，同比增長472%；去咳寧（止咳劑）銷量23448盒，同比增長855%。

參照我國臺灣地區(qū)疫情管制逐步放松后發(fā)生的“免疫負債”情況，若未來我國大陸地區(qū)對疫情的管制逐步放開，未來放開后，有可能會出現(xiàn)類似情況，在此背景下，抗病毒、感冒類藥物有望迎來爆發(fā)式增長。

3.6.2. 新冠、流感等病毒流行，“感冒藥”需求有望大幅增加

新冠、流感會伴發(fā)“紅腫熱痛”等炎癥，預防及治療的藥品包括流感疫苗、非甾體抗炎藥、抗感染藥物、清熱解毒類（中成藥）、激素類等。1）流感疫苗包括凍干鼻噴流感疫苗、四價流感疫苗、三價流感疫苗等；2）感冒藥/解熱鎮(zhèn)痛藥包括撲熱息痛、阿司匹林、布洛芬等；3）止咳藥包括溴己新、氨溴索；4）鼻涕/鼻塞用藥氯雷他定、羥甲唑啉等；5）止瀉藥包括蒙脫石散、黃連素；6）抗生素，包括各類抗生素（如β內(nèi)酰胺類）、合成抗菌藥（如喹諾酮類）、抗真菌藥（如多烯大環(huán)內(nèi)酯類）、抗病毒藥（如阿昔洛韋）等，其中應(yīng)對常見感染性疾病，頭孢類藥物為常見用藥；7）保健品和維生素等。

疫情恢復將促進流感疫苗接種，流感流行防治藥物的需求將提高。

百克生物：凍干鼻噴流感疫苗作為國內(nèi)唯一獲批的流感減毒活疫苗已于2020年下半年上市銷售。2022年6月份鼻噴流感疫苗獲得批簽后，迅速將產(chǎn)品銷售至全國，在南方夏季流感高發(fā)的情況下大力宣傳產(chǎn)品，促進產(chǎn)品的接種；鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）已經(jīng)完成Ⅱ期臨床研究現(xiàn)場工作。

科倫藥業(yè)：在抗生素領(lǐng)域，公司已經(jīng)具備全鏈條抗生素生產(chǎn)（原料藥、中間體、制劑）、銷售的能力，公司伊犁川寧生物生產(chǎn)硫氰酸紅霉素和頭孢系列中間體，下游產(chǎn)品包括左氧氟沙星氯化鈉注射液、注射用阿奇霉素、注射用頭孢地嗪鈉等。

3.6.3. 下游新冠相關(guān)用藥需求增加，直接帶動上游原料藥需求增加

隨著未來國門的放開，新冠相關(guān)癥狀用藥需求大幅增加，將帶動上游原料藥和中間體需求的增加。綜合考慮市場供需及競爭格局，我們推薦關(guān)注撲熱息痛類藥物和抗生素藥物產(chǎn)業(yè)鏈。

建議重點關(guān)注解熱鎮(zhèn)痛類原料藥。從需求上看，目前對乙酰氨基酚（撲熱息痛）是全球市場銷量最大的解熱鎮(zhèn)痛藥。目前市場上主流的鎮(zhèn)痛藥約有10余種，但撲熱息痛銷量約占全部鎮(zhèn)痛藥的7-8成左右。我們預計中國防疫在逐步放開的過程中也將帶來大量撲熱息痛需求。

從價格上看，包括撲熱息痛、安乃近、萘普生等鎮(zhèn)痛原料藥價格總體處于較高位置，未來隨著需求的增加，預計將給撲熱息痛相關(guān)企業(yè)將有較大業(yè)績增量。1）撲熱息痛原料藥企業(yè)：豐原藥業(yè)、誠意藥業(yè)等；2）撲熱息痛上游原材料對硝基氯化苯廠商：廣信股份等。

其他品類上，具備相關(guān)原料藥產(chǎn)能的企業(yè)：1）抗生素類：建議關(guān)注普洛藥業(yè)、國邦醫(yī)藥、仙琚制藥等；2）鼻塞類：具備氯雷他定等藥品原料藥的東亞藥業(yè)等；3）止咳藥類：萬邦德等。

3.6.4. 中藥全程參與新冠救治，相關(guān)產(chǎn)品潛在需求巨大

此外，當前我國新增新冠患者95%以上均為無癥狀或輕癥患者，表現(xiàn)癥狀與感冒類似，未來若疫情管控逐步放開，在“免疫負債”當中及大量無癥狀或輕癥患者當中，中成藥相比化藥具有藥性溫和、服用方便、副作用較低以及“治養(yǎng)”相結(jié)合等特點，具備前年傳承，在呼吸系統(tǒng)等慢病領(lǐng)域具備優(yōu)勢。此外，中成藥在兒科領(lǐng)域接受程度更高，相關(guān)抗感冒、止咳類中成藥有望迎來爆發(fā)式增長。

3.7. 藥店：新疫情防控下，藥店復蘇有望加速

3.7.1. 防疫相關(guān)藥品需求增加，藥店銷售“四類藥”的政策進行調(diào)整

2021年零售市場銷售額開始回升，網(wǎng)上藥店仍保持高增速，感冒清熱及止咳祛痰類藥物需求增加。2021年零售藥店市場銷售額為4773億元，較2020年同比增長10%，其中，實體藥店同比增長8%，網(wǎng)上藥店同比增長51%。分產(chǎn)品來看，感冒清熱、止咳祛痰類藥物2022年Q3銷售額同比增速開始回升，其中，感冒清熱藥物銷售額同比增長12%，止咳祛痰類藥物銷售額同比增長13%。

我們預計四季度及22年一季度藥品零售市場銷售額有望保持增長態(tài)勢，一方面冬季是流感、呼吸系統(tǒng)等疾病的多發(fā)期，疫情防控調(diào)整下，人員流動增多，流感等疾病發(fā)病率均或提升，藥品需求量增加；另一方面，群眾面對防疫政策調(diào)整，為加強自我防護，會傾向于儲備相關(guān)藥物，連花清瘟、藿香正氣等防疫相關(guān)藥品有望實現(xiàn)放量。以廣州為例，2022年12月廣州市疫情防控措施調(diào)整優(yōu)化后，市民群眾的購藥需求猛增。12月1日，廣州市零售藥店感冒、發(fā)熱類藥品1天的銷售記錄達10萬條，是平日的2.5倍。

多地藥店銷售“四類藥品”的相關(guān)政策進行調(diào)整，調(diào)整后有望對藥店產(chǎn)生積極影響?！八念愃帯保ㄍ藷帷⒅箍?、抗感染、治療咽干咽痛）一直是零售藥店的暢銷品類，防控政策調(diào)整前，“四類藥”銷售受到較大的限制，對藥店業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

2022年12月起，多地對藥店銷售“四類藥”的政策進行調(diào)整：廣州自12月1日起，市民到藥店購藥，包括購買《疫情期間需登記報告藥品目錄》內(nèi)的37類藥品，不再查驗48小時核酸陰性證明，只需佩戴好口罩、測溫、掃碼，出示健康碼“綠碼”即可；北京自12月3日起，市民通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或本市藥店購買退熱、止咳、抗感染、治療咽干咽痛等“四類藥品”不再需要實名登記信息；河北省多地藥店收到上級監(jiān)管部門通知，藥店銷售“四類藥”不再進實名登記上傳。

當前時點來看，雖然并非各地均調(diào)整了藥店防控相關(guān)政策，但整體趨勢上，零售藥店的限制逐步減少，有望帶來后續(xù)業(yè)績的釋放。

3.7.2. 藥店市場集中度提升明顯，政策加速頭部企業(yè)發(fā)展

處方外流背景下，零售市場抓住機遇。從處方藥市場來看，經(jīng)觀研天下數(shù)據(jù)中心測算，我國處方藥市場規(guī)模于2021年達到1.1萬億元，預計2025年達到1.3萬億元，2030年達到1.5萬億元，發(fā)展前景廣闊。從處方承接方來看，當下政策對處方外流的主要引導方向是零售藥店，作為處方外流重要承接方，零售市場的處方藥銷售占比顯著提升，從2019年的66%穩(wěn)步提升至2021年的68%，吸收效果良好。

藥店市場集中度不斷提高，監(jiān)管政策鼓勵連鎖藥店發(fā)展，強者恒強趨勢明顯。2016-2021年，我國藥店市場集中度持續(xù)提升，藥品零售百強藥店市場占有率由29.1%提高至35.6%，藥店零售連鎖率由49.4%提升至57.2%，平均每年提升1%以上。

2021年，我國前10強、20強、50強藥品零售企業(yè)市場份額分別為21.1%、25.5%、31.7%，扣除不可比因素后均大于等于2020年。我國醫(yī)藥改革政策趨嚴，對藥店執(zhí)業(yè)藥師、等級等方面提出更高要求，提高了藥店經(jīng)營門檻與議價能力，迫使小型藥店逐漸退出市場。

在此政策環(huán)境下，連鎖化是零售藥店發(fā)展的大勢所趨。益豐、老百姓、大參林、一心堂等頭部連鎖企業(yè)通過自建、加盟及并購等多種方式保障規(guī)模的持續(xù)增長，實現(xiàn)銷售規(guī)模、盈利水平、品牌影響力、市場份額等方面的多重提升。

我們預計在疫情逐步放松背景下，群眾自我防護意識增強，防疫相關(guān)藥品需求增加，同時藥店相關(guān)政策調(diào)整后群眾購買藥品更加便捷可及，業(yè)績有望得到釋放。連鎖化水平高、供應(yīng)鏈完善的頭部企業(yè)或更加受益。

頭部連鎖企業(yè)益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂等。

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