中信建投基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理張青

在疫情政策、美聯(lián)儲加息節(jié)奏等因素明顯轉(zhuǎn)向之下，年末之際各大公募在爭搶布局新一輪行情。

20年資管從業(yè)老將、中信建投均衡成長混合擬任基金經(jīng)理張青近日在接受券商中國記者專訪時指出，在經(jīng)濟觸底回升后，國內(nèi)需求也在見底回升，政策面繼續(xù)友好，2023年A股仍有一定系統(tǒng)性機會，超額收益主要來源于行業(yè)配置和個股選擇。

張青表示，新基金成立后在行業(yè)配置上會適度集中，積極做好精選個股工作。主要以選擇成長股為主，適當兼顧價值股?？春靡咔楹髲吞K、數(shù)字經(jīng)濟、消費升級、制造替代、低碳轉(zhuǎn)型等賽道。

經(jīng)歷過三輪牛熊行情

張青是一位有著20年資管從業(yè)經(jīng)驗的市場老將，先后在國泰基金、易方達基金、華夏基金、工銀瑞信基金等機構(gòu)擔任過研究員、投資經(jīng)理、專戶權(quán)益投資負責人等角色，目前是中信建投基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理。他從專戶轉(zhuǎn)公募后的首只新基金中信建投均衡成長混合，目前正在發(fā)行中。

張青對記者說到，從業(yè)20年以來他前后經(jīng)歷過三輪大的牛熊行情，也管理過百億以上規(guī)模的社保基金。這些經(jīng)歷對他轉(zhuǎn)型公募基金經(jīng)理主要有四方面幫助：

一是不變周期。雖然每輪牛熊市表現(xiàn)形式有差異，但是大的周期特征仍有相似性。

二是與時俱進。每個產(chǎn)業(yè)在不同時點都會經(jīng)歷不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段及景氣水平，這就造成每輪牛熊市表現(xiàn)突出的行業(yè)及牛股差異很大。所以需要對行業(yè)及個股進行持續(xù)跟蹤研究，不能簡單停留在歷史上對行業(yè)及個股的認識，否則就無法持續(xù)把握大的投資機會。

三是控制回撤。張青說，他以前管理的產(chǎn)品大部分有絕對收益要求，這些產(chǎn)品對回撤的容忍度低，這就要求他管理產(chǎn)品時一直在考慮更好地控制回撤，也逐步摸索了一定方法，從而有利于管理公募基金時控制好回撤。

四是前瞻布局。他表示，以前管理的社保基金規(guī)模高達100多億元，組合頻繁操作的難度的確不小，需要對行業(yè)及個股進行前瞻布局。

長期的市場歷練，張青打磨出了一套以選股為主、選時為輔的投資框架。

他對券商中國記者說到，在選股上他以成長為主、價值為輔，自下而上精選個股與自上而下精選行業(yè)相結(jié)合。個股篩選是以作為股東投資企業(yè)的角度看問題，即股東從兩個方面分享公司價值，一是公司凈利潤增長的價值，二是公司穩(wěn)定高分紅的價值。在風控端，他遵循以下三個層面：一是平時以行業(yè)配置適度集中、精選個股主動對沖組合波動風險；二是市場整體面臨明顯高估時，通過主動資產(chǎn)配置來控制風險；三是組合設定一定止損點，迫近止損點時，通過被動降低倉位來降低風險。

2023年市場存在系統(tǒng)性機會

談及未來行情趨勢，張青在詳細復盤2022年行情基礎上，表示對2023年的市場預期謹慎樂觀，明年市場存在一定的系統(tǒng)性機會，但是仍以結(jié)構(gòu)性機會為主。

張青具體分析2022 年行情時提到三點體會：

一是風險難以預測。今年以來市場經(jīng)歷了三大風險：美聯(lián)儲加快收緊貨幣、俄烏危機持續(xù)加劇及全國疫情的超預期防控。首先，從美聯(lián)儲收緊貨幣的角度，2021年美聯(lián)儲收緊貨幣慢于預期，2022年美聯(lián)儲收緊貨幣快于預期。其次，俄烏戰(zhàn)爭一開始普遍認為是閃電戰(zhàn)，最后變成了持久戰(zhàn)。最后，上海疫情防控在大家疑慮中耗時較長取得階段成果，但之后大部分地區(qū)疫情封控拖延較長時間都尚未取得明顯進展。

二是長期充滿樂觀。俄烏危機期間以美國為首的西方國家對俄羅斯采取了大跌眼鏡的各類制裁措施，這讓市場紛紛擔心西方國家也會對中國采取同等的制裁措施，且近在咫尺。10月底以來，全國各地疫情此起彼伏，國內(nèi)疫情防控似乎進入僵局，但事后看這些擔憂的風險都沒有發(fā)生。

三是以不變應萬變。今年初的大幅市場波動不論過去，還是將來都會發(fā)生，并且難以預計何時會再次發(fā)生。對于這種情況，只能采取以不變應萬變，即以穩(wěn)定的投資體系來應對。

“整體來看，經(jīng)濟今年以來第二次觸底回升，國內(nèi)需求見底回升，政策繼續(xù)友好。A股后市中短期仍有一定系統(tǒng)性機會，長期看系統(tǒng)性機會明顯。市場的超額收益主要來源于行業(yè)配置和個股選擇?！睆埱嗾f。

張青表示，接下來總體的操作策略仍會堅持穩(wěn)中求進的原則，新基金成立初期以絕對收益為目標，在產(chǎn)品平穩(wěn)運行一段時間之后，將適當?shù)^對收益目標，追求長期可持續(xù)收益。倉位上將采取穩(wěn)步增加倉位，主要以選擇成長股為主，適當兼顧價值股。

新基金布局以成長股為主

在具體行業(yè)配置方面，張青認為新基金建倉在行業(yè)配置上會適度集中，積極做好精選個股工作。主要以選擇成長股為主，適當兼顧價值股?？春靡咔楹髲吞K、數(shù)字經(jīng)濟、消費升級、制造替代、低碳轉(zhuǎn)型等賽道，這些賽道存在比較突出的投資機會。

針對成長股行情，張青具體說到，科創(chuàng)板等成長股經(jīng)過前期市場下跌時較大幅度殺估值后，隨著業(yè)績逐步兌現(xiàn)，相關公司的投資價值會更加明顯。這其中，張青特別提及，要辯證看待成長股和價值股兩者的區(qū)分?！笆袌鲚^弱時成長股受到市場明顯關注，主要還是價值回歸，但一定程度上也包含著對這些公司長期成長的良好預期。長期看，成長股投資價值更大。當然，在成長股的表現(xiàn)遠遠快于公司業(yè)績增長時，價值股的相對投資機會就會凸顯，尤其在價值股又存在明顯低估時。事實上，成長股也是存在成長上限約束的，樹不可能長上天去。作為個體的成長股最美好的結(jié)局，就是變成價值股。這時候可能又有新的成長股存在投資機會。”

此外，張青還提到了地產(chǎn)板塊。他指出，今年以來政策對地產(chǎn)行業(yè)在持續(xù)轉(zhuǎn)向，近期監(jiān)管推出了一系列利好地產(chǎn)板塊的政策，將更好維護行業(yè)發(fā)展，加之疫情防控政策大轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)行業(yè)需求最差時期即將過去，行業(yè)需求將出現(xiàn)恢復性增長。但也要看到，由于人口紅利的消失，地產(chǎn)行業(yè)需求難以出現(xiàn)前幾輪周期持續(xù)增長的態(tài)勢。

“一般而言，地產(chǎn)板塊的投資機會是跟著政策走，領先于地產(chǎn)行業(yè)需求復蘇，今年以來地產(chǎn)板塊結(jié)構(gòu)性個股投資機會明顯。隨著地產(chǎn)行業(yè)需求恢復性增長，地產(chǎn)板塊仍存在一定的估值修復機會，且結(jié)構(gòu)性個股投資機會仍是占主導?！睆埱嗾f。

責編：楊喻程

校對：王蔚