國產生物醫(yī)藥硬科技公司百利天恒創(chuàng)新藥研發(fā)進度過半，但是公司資金即將被耗空，命懸一線，只能絕命搏一搏科創(chuàng)板上市融資，成則生，敗則死，而國內創(chuàng)投冷眼旁觀，跟在美國機構后面“撿漏”。

這次屬實是絕命一波，今年百利天恒IPO不成功，明年將破產倒閉。成都創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司百利天恒剛剛完成了科創(chuàng)板IPO，融資9.9億元，成功續(xù)命！

即將拖垮百利天恒的正是新藥的研發(fā)支出。百利天恒有9個生物創(chuàng)新藥在研制階段，24個化學藥處于研制階段，數(shù)量龐大。商業(yè)藥物研發(fā)向來花費巨大，百利天恒已經(jīng)快被拖垮。截止2022年9月30日，百利天恒的凈資產已經(jīng)跌破1億，僅為9198萬元，僅為高峰時4.52億元的20.35%。

成都

如果今年不能完成IPO融資補血，百利天恒的新藥研發(fā)必將難以為繼。今年前三季度，百利天恒的凈利潤分別是4558萬元、9211萬元和1.05億元，虧損環(huán)比擴大。按照虧損速度，百利天恒第四季度大概率虧損超過1億元，將超過凈資產9198萬元。屆時資不抵債，再想融資將十分困難。

今年可以說是百利天恒生死存亡的最后一年，而國內的創(chuàng)投基金選擇冷眼旁觀，十分地冷血。所謂股權創(chuàng)投基金支持國家硬科技發(fā)展的說法，更多的是為了搭便車上市賺錢。

百利天恒共有38名股東，除了2家機構股東外，剩余的都是自然人股東。兩家機構股東中，一家是香港注冊的創(chuàng)投基金，是美國生物醫(yī)藥創(chuàng)投圈的老牌資本，名為奧博資本。奧博資本持股9.434%，為百利天恒第二大股東。

奧博資本

廣州福德二期股權投資基金是第三大股東，持股4.18%。廣州福德基金的背景深厚，集合了國內多家知名金融機構，包括珠江人壽、中銀投資、工銀安盛人壽等共15家機構，總規(guī)模為25.75億元。

廣州福德股權基金

作為國內的股權創(chuàng)投基金，廣州福德股權基金屬于跟投，行為類似于“國外大佬看好，我也小跟一把”的心態(tài)。

2017年8月17日，百利天恒先和奧博資本簽訂了投資協(xié)定。看到大佬入場，2018年5月之后，廣州福德股權基金才投資了百利天恒。而且投資的比例不高。

百利天恒跟奧博資本簽訂入股協(xié)定的時候，正值轉型研發(fā)新藥沒幾年，資金壓力非常大，迫不得已跟奧博資本簽訂了苛刻的“對賭協(xié)議”。協(xié)議約定，如果截止2023年12月底，百利天恒不能上市，那么董事長將朱義將血本無歸。所幸的是，在上市前夕，為了符合上市條款，奧博資本已經(jīng)放棄了大部分的“對賭協(xié)議”。

如果國內的國有資本股權投資基金能夠更加有眼光、更加大膽、更加感性一點，那么國內的創(chuàng)新企業(yè)的生存環(huán)境會更好一點。國內的股權投資基金不能老是跟在國外的創(chuàng)投基金后面撿肉吃，要更有主見才行。

百利天恒是四川成都一家老牌藥企，成立已有18年?；瘜W藥和中成藥是其主要產品，銷售額大概是八二開。化學藥中以麻醉類藥物為主，銷售占比近50%左右。

如果百利天恒不搞新藥研發(fā)，像國內很多藥企一樣，單單研制一些仿制化學藥，小日子過得肯定不錯。近幾年百利天恒年銷售額在10億元左右，按照藥企一般凈利潤率5%來估算，一年掙5000萬元問題不大。對于老板朱義來說，這恐怕是最穩(wěn)健的選擇。

董事長朱義怕是不甘于溶于“塵?！保?0年前開啟了生物藥的研發(fā)工作，并在美國設立了研發(fā)中心。現(xiàn)在看來，這樣的做法依然看上去像是天方夜譚，是誰給了他這樣的勇氣？

過去三年和今年前三季度，百利天恒投入的研發(fā)費用分別是1.81億元、1.95億元、2.78億元和1.73億元。這點費用對于生物藥的開發(fā)實屬杯水車薪，國際上一款商業(yè)生物藥的開發(fā)動輒是幾億美金起步，時間以10年為周期。令人吃驚的是百利天恒每年1,2億元的研發(fā)費用還包括了24個仿制藥的研發(fā)費用。

以國際上生物技術最先進的mRNA疫苗為例，開發(fā)這款疫苗的公司也是10年前開始研究RNA生物技術的商業(yè)應用，一直沒找到合適的商業(yè)化路徑，直到碰到新冠疫情，才被世人所知。在生物醫(yī)藥領域，研發(fā)成功是小概率事件，失敗才是正常的。如此看來，百利天恒的做法實屬“膽大妄為”！

西雅圖

百利天恒的研發(fā)費用占銷售額的比例超過20%，如此激進的做法連華為這樣的高科技公司都無法比擬。很多明星科技公司的研發(fā)占比最多也不過10%多一些，國內傳統(tǒng)的國企研發(fā)投入往往低于3%，而且“水分十足”。

百利天恒能撐到現(xiàn)在，政府補貼是很重要的因素。從2019年到今年前三季度，政府補貼金額分別是7084萬元、8515萬元、6790萬元和2002萬元，這些補貼約占研發(fā)支出的30%左右。

出人意料的是，美國西雅圖對百利天恒的補貼也高達628萬元，其中薪酬稅減免為255萬元，疫情補助為373萬元。美國政府如此大度，對外資企業(yè)一視同仁，怪不得企業(yè)都愿意去美國設立研究機構了。

另外一方面也看出成都當?shù)卣畬︶t(yī)藥生物科技創(chuàng)新的支持力度確實不小，成都過去十年的快速崛起不是沒有原因的。

百利天恒政府補貼

為了這次IPO成功，百利天恒的公司高管和核心員工可謂是壓上了全部身家，不成功便成仁。一般公司IPO，會有很多投資機構聞風而來，或在IPO前突擊入股，或者參與戰(zhàn)略配售，期待著享受資本盛宴。

百利天恒這次IPO的戰(zhàn)略配售只有兩家機構。最大的一家是百利天恒高管和核心員工成立的資管計劃，總金額不超過8955萬元，占比不超過10%，鎖定期1年。

百利天恒戰(zhàn)略配售資管成員

百利天恒將近2000名員工，476名研發(fā)人員，碩士以上員工153名，只有10人參與了戰(zhàn)略配售的資管計劃。董事長朱義認購了7200萬元，占比80.4%。這意味著愿意跟投的員工很少，公司成功的風險很大，所以跟投的員工很少。一般公司IPO上市的資管計劃，參與的員工非常多，都會想著多買些股份，而不是只有區(qū)區(qū)十人。這一次對于老板朱義來說就是“梭哈”。

安信證券是百利天恒的另外一家戰(zhàn)略配售，占本次發(fā)行的股數(shù)的5%，屬于保薦承銷證券公司的跟投行為。安信證券跟投金額不超過4477萬元，鎖定期2年。安信證券向百利天恒收取的保薦承銷費用高達7900萬元，無論百利天恒后續(xù)發(fā)展是否順利，安信證券包賺不虧，無非是多賺點或者少賺點。

疫情三年，百利天恒遭遇了很大的挑戰(zhàn)，反映了很多企業(yè)的生存現(xiàn)狀。從2020年開始，銷售額從10億下降到8億，再到今年前三季度的4.8億元，百利天恒的銷售額回到了2014年的水平。凈利潤從盈利3700萬元，到虧損1億元，到了今年第三季度，虧損更是達到了2.43億元。公司賬上的存款也從2.4億元直接下降到了1億元。

成都高新區(qū)

由此使得百利天恒這次IPO時的估值很高。因為虧損，市盈率無法表示，跟行業(yè)平均市盈率26.31倍無法比較。每股凈資產跌到了0.92元，按照發(fā)行價24.7元計算，市凈率高達26.84倍。這個市凈率很可能是今年IPO上市最高的市凈率。

三個因素導致了百利天恒這次IPO時的“尷尬”，否則這次發(fā)行新股融資的金額將不是9.9億元，而是超過14億元了。根據(jù)百利天恒招股說明書披露，疫情期間部分醫(yī)院的停診導致了麻醉藥和兒科用藥的銷量減少。第二個原因是公司無法參加藥物集采或者沒有中標導致銷售額下降。第三個原因是今年8月蜀中大旱限電保民生，公司停止生產，導致銷售的藥品短缺，影響公司營收。

從投資收益的角度客觀地看，百利天恒的股票風險不是一般地大，普通投資者可能無法承擔這樣的風險，不排除新股上市首日破發(fā)的可能。但是從百利天恒公司高管和核心員工為新藥研制不顧一切的勇氣來看，難免會讓人有一絲敬佩。

細看“百利天恒”這個怪異的公司名，或許就蘊含了該公司的很多性格和期待。