再過(guò)幾天，川寧生物即將在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。這是近期又一例傳統(tǒng)藥企分拆上市的成功案例。

12月19日，綠葉制藥公告，控股子公司、創(chuàng)新生物藥企博安生物進(jìn)入招股階段，將于港交所上市；12月9日，四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新藥企軒竹生物遞交招股書并被上交所受理。

一時(shí)之間，受到資本冷遇的創(chuàng)新藥行業(yè)仿佛又恢復(fù)了活力。

自2019年證監(jiān)會(huì)明確允許國(guó)內(nèi)上市公司分拆到科創(chuàng)板IPO后，藥企分拆上市似乎已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。本身醫(yī)藥行業(yè)普遍需要有較高的資金投入和較長(zhǎng)的回報(bào)周期，再加上這幾年集采和創(chuàng)新藥賽道內(nèi)卷的壓力疊加下，各大藥企也不得不尋找新的“求生路”。遼寧成大、石藥集團(tuán)、長(zhǎng)春高新再到“藥明系”、“復(fù)星系”等，都已成功助力子公司登陸資本市場(chǎng)。

分拆上市在形式上讓人感覺“有靠山”，但在業(yè)務(wù)上，并沒有跳出創(chuàng)新藥企的老問(wèn)題。像軒竹生物、博安生物，目前都嚴(yán)重依賴資本“輸血”、尚處于虧損狀態(tài)、產(chǎn)品管線面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

01 續(xù)命or發(fā)展

缺錢，缺錢，還是缺錢，這不僅是許多創(chuàng)新藥企的頭等難題，更是背后母公司的“急迫”。

成立于2013年的博安生物，是一家專注于腫瘤、代謝、自身免疫等生物類似藥企業(yè)，2019年綠葉制藥以14.47億元收購(gòu)了其98%的股權(quán)，上市前綠葉制藥持有博安生物72.32%的股權(quán)。

綠葉制藥雖然在公告中言明，收購(gòu)是因?yàn)椴┌采镌趧?chuàng)新藥研發(fā)方面有出色的成績(jī)，能夠擴(kuò)展公司的產(chǎn)品線，與現(xiàn)有核心治療領(lǐng)域形成互補(bǔ)。但明眼人都能看出來(lái)，收購(gòu)股權(quán)是綠葉回籠投資、計(jì)劃推動(dòng)博安生物單獨(dú)上市的第一步。

博安生物并不是零產(chǎn)品的純新公司。博安的首款產(chǎn)品是貝伐珠單抗生物類似藥，2021年5月獲批，委托阿斯利康進(jìn)行銷售。

但是貝伐珠單抗這個(gè)品種競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，目前國(guó)內(nèi)獲批的有10款以上。博安生物要想證明自己，必須拿出更多品種來(lái)。可綠葉已經(jīng)等不及了。2021年7月，綠葉制藥公告稱要分拆博安生物將其獨(dú)立上市。綠葉制藥表示：“分拆將使其直通資本市場(chǎng)，為其現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來(lái)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，加快擴(kuò)張速度?！?/strong>

博安生物的貝伐珠單抗生物類似藥2021年和2022年上半年的銷售收入分別為1.58億元、2.2億元。另外，還有三款處于三期臨床試驗(yàn)的候選藥物，以及七種處于不同開發(fā)階段的其他候選藥物。這些在研藥物都需要公司需要源源不斷的資金投入研發(fā)和臨床試驗(yàn)。

招股書顯示，2020年至2022年上半年，兩年半時(shí)間博安生物累計(jì)虧損6.18億元。

川寧生物的融資訴求則是另一類。2010年，由科倫藥業(yè)出資成立的川寧生物，其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括硫氰酸紅霉素、青霉素以及頭孢三大類，是典型的原料藥生產(chǎn)企業(yè)，比較依賴資本投入。截至2022年上半年，公司賬面上有短期借款余額8.4億元。上市融資后，川寧生物的資本結(jié)構(gòu)將得到改善。

02 資本遇冷，賺錢更難？

另一類拆分的創(chuàng)新藥企，則基本屬于“燒不動(dòng)了”。

軒竹生物就處于沒有產(chǎn)品上市、持續(xù)燒錢的階段。軒竹生物背后的控股股東四環(huán)醫(yī)藥，是國(guó)內(nèi)心腦血管用藥領(lǐng)域的傳統(tǒng)龍頭，2001年創(chuàng)辦。過(guò)去20年里，四環(huán)醫(yī)藥布局了醫(yī)美、胰島素、糖尿病等領(lǐng)域，2008年控股軒竹生物，進(jìn)入創(chuàng)新藥賽道。

雖說(shuō)十年磨一劍，但創(chuàng)辦于2002年的軒竹生物，20年時(shí)間還未孵化出一款商業(yè)化產(chǎn)品，目前離商業(yè)化上市最近的產(chǎn)品KBP-3571安納拉唑鈉腸溶片，其新藥上市申請(qǐng)獲得國(guó)家藥監(jiān)局的受理，還未獲批上市。這款1類新藥的首個(gè)適應(yīng)癥是用于成人十二指腸潰瘍。2014年就啟動(dòng)臨床試驗(yàn)，至今已有8年時(shí)間。

當(dāng)下流行的腫瘤藥物等，軒竹生物的研發(fā)進(jìn)度并不算快，看得出都是近幾年里新上馬的項(xiàng)目。這使得2018年軒竹生物獨(dú)立運(yùn)營(yíng)之后，一直依賴股權(quán)融資維持巨大的研發(fā)投入。

公開信息顯示，2020年其獲國(guó)投招商等資金A輪9.63億元戰(zhàn)略投資；2021年初，并購(gòu)整合大分子生物藥公司北京康明百奧，同年又獲得陽(yáng)光人壽、中銀資本等一眾資本機(jī)構(gòu)超6億元的融資。

和許多創(chuàng)新藥企一樣，目前軒竹生物仍處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，2019年至2022年一季度，公司累計(jì)虧損達(dá)11.41億元。

雖然資本市場(chǎng)向藥企敞開了大門，但上市的門檻卻在不斷提高。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，2021年全年共有105家醫(yī)藥公司申報(bào)科創(chuàng)板上市，其中71家注冊(cè)生效，16家終止注冊(cè)，4家中止注冊(cè)。

不僅如此，市場(chǎng)的情緒還相當(dāng)冷淡。根據(jù)平安證券8月研報(bào)，2022年上市的科創(chuàng)板創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)均于上市當(dāng)天出現(xiàn)破發(fā)，行業(yè)處于低迷狀態(tài)，即使在投資熱度回暖的情況下，仍有超過(guò)60%的公司處于低于發(fā)行價(jià)的狀態(tài)。

資本市場(chǎng)遇冷則極大的考驗(yàn)著藥企的“現(xiàn)金流”。根據(jù)平安證券研報(bào)，科創(chuàng)板和港股共有45家未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)，其三年平均凈虧損和研發(fā)投入分別為9.93億元和6.20億元，而目前2021年底賬面現(xiàn)金約17.96億元。因此儲(chǔ)備現(xiàn)金預(yù)計(jì)還能夠支撐企業(yè)約3年的研發(fā)投入，2024年之前部分企業(yè)可能就將面臨現(xiàn)金不足而無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)的情況。

面對(duì)行業(yè)的大浪淘沙，亟需資本市場(chǎng)延長(zhǎng)生命及研發(fā)周期的的軒竹生物們，或許真的是，再不上車就晚了。

撰稿 | 曾嘉藝

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng) | 賈賽軒

插圖｜視覺中國(guó)

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