天天財(cái)經(jīng)獨(dú)家，速關(guān)注

當(dāng)前金融工作的重心是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，遵循自身發(fā)展規(guī)律，充分發(fā)揮自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在健全多層次資本市場(chǎng)、提升直接融資比重、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能中發(fā)揮更大的積極作用。

徐鋼，現(xiàn)任太平資產(chǎn)管理有限公司黨委委員、副總經(jīng)理，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，擁有超過(guò)15年的金融保險(xiǎn)從業(yè)經(jīng)歷，具有豐富的境內(nèi)外保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司投資管理工作經(jīng)驗(yàn)。

踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資

過(guò)去數(shù)十年的金融業(yè)快速發(fā)展，支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高投資和高增長(zhǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，逐漸形成了以信貸和債務(wù)為主的融資結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期資本和股權(quán)融資比重較小，金融供給較為單一。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在邁向高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，對(duì)于金融資源的需求也在發(fā)生變化，包括需要提高對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、中小微企業(yè)的金融供給質(zhì)量，滿足民營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的融資需求，以及滿足居民多元化的財(cái)富管理需求等。上述基于傳統(tǒng)債務(wù)融資模式發(fā)展而來(lái)的金融結(jié)構(gòu)，顯然已經(jīng)無(wú)法充分滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。

這主要體現(xiàn)為金融資源的兩個(gè)錯(cuò)配：一個(gè)是期限錯(cuò)配，資金來(lái)源期限短、資金使用期限長(zhǎng)，投資缺乏長(zhǎng)期容忍度，帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加劇、“借短用長(zhǎng)”盛行等問(wèn)題；另一個(gè)是結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，股權(quán)融資偏少、債權(quán)融資偏多，金融風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，也帶來(lái)債務(wù)杠桿過(guò)高、融資成本過(guò)高等問(wèn)題。

在此背景下，中央提出推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，本質(zhì)上與宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)展的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革保持了高度一致，都是通過(guò)技術(shù)革新、政策引導(dǎo)等“組合拳”來(lái)提高供給體系的質(zhì)量、完善供給機(jī)制的結(jié)構(gòu)，從而消除各類失衡問(wèn)題，促進(jìn)供給需求匹配，最終實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

圍繞“結(jié)構(gòu)性”，我們可以從兩個(gè)方面來(lái)理解金融供給側(cè)改革：一是引入長(zhǎng)期資金，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)；二是引導(dǎo)各類資金加大股權(quán)投資的力度，完善融資結(jié)構(gòu)。無(wú)論是基建補(bǔ)短板，還是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)培育，都離不開(kāi)這兩個(gè)方面的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

歐美成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期化、機(jī)構(gòu)化的資金端是一個(gè)穩(wěn)定、有序、高效的金融體系的關(guān)鍵基礎(chǔ)要素。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)力量，為金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金，可有效熨平資本市場(chǎng)波動(dòng)，消除我國(guó)金融體系中存在的資金期限錯(cuò)配問(wèn)題，以更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)和化解經(jīng)濟(jì)下行壓力，從而換取經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能更大的培育和增長(zhǎng)空間。因此，我國(guó)開(kāi)展金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，離不開(kāi)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金的大規(guī)模深入?yún)⑴c。

保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資、加大權(quán)益投資力度，也有助于融資模式從間接融資向直接融資的變革，從源頭上減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)債務(wù)融資的依賴。從企業(yè)的角度來(lái)看，權(quán)益融資融來(lái)的資金通常無(wú)固定期限，可以視為長(zhǎng)期資本，能夠支持企業(yè)在科技研發(fā)、技術(shù)升級(jí)等長(zhǎng)期領(lǐng)域的投入，支撐企業(yè)擴(kuò)張成長(zhǎng)；從保險(xiǎn)資金投資回報(bào)的角度來(lái)看，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資，通過(guò)新股IPO、定向增發(fā)以及長(zhǎng)期股權(quán)投資等方式投資于優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)可以獲取更高回報(bào)，在長(zhǎng)期利率中樞下行的情況下能夠?qū)ΡｋU(xiǎn)資金整體組合的投資收益形成有益補(bǔ)充。

加大金融科技創(chuàng)新運(yùn)用

我們之所以推進(jìn)“結(jié)構(gòu)性”改革，說(shuō)明金融資源在“量”上是足夠的、充分的，但是在“質(zhì)”和“效”上有所不足?！百|(zhì)”的問(wèn)題主要體現(xiàn)在金融供給在期限和結(jié)構(gòu)上無(wú)法滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求；“效”的問(wèn)題則主要體現(xiàn)在金融供給無(wú)法快速適應(yīng)需求的變化，金融要素?zé)o法快速下沉到需求主體，例如如何提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率，以及如何利用科技手段促進(jìn)普惠金融加快發(fā)展等。

金融業(yè)是一個(gè)收集數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)、運(yùn)用數(shù)據(jù)的行業(yè)。在這個(gè)大數(shù)據(jù)時(shí)代，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在金融領(lǐng)域的關(guān)鍵體現(xiàn)就是金融科技的發(fā)展和運(yùn)用，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)金融服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)變革和金融服務(wù)效率提升，從而進(jìn)一步夯實(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最重要組成部分是解決好對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融支持。保險(xiǎn)資金由于其較高的安全性要求，較少涉足中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，重要原因就在于這部分市場(chǎng)主體數(shù)量龐大、信息繁雜，包括數(shù)據(jù)披露不充分、征信體系不健全等信息不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)展投資形成了制約。對(duì)此，可以依托于科技發(fā)展，積極引入和運(yùn)用金融科技手段，不斷拓寬金融服務(wù)渠道、降低金融服務(wù)成本、促進(jìn)普惠金融發(fā)展，努力提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。這也是保險(xiǎn)資金與金融科技深入結(jié)合的出發(fā)點(diǎn)和切入點(diǎn)。

具體而言，保險(xiǎn)資金可以借助大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及人工智能等新技術(shù)新手段，運(yùn)用更高維度的信息處理能力來(lái)整合中小企業(yè)龐大的生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等各類信息，運(yùn)用更加廣闊的數(shù)據(jù)解析能力來(lái)透視民營(yíng)企業(yè)家個(gè)人情況、上下游供應(yīng)商變化等“另類”數(shù)據(jù)，運(yùn)用更加快速的市場(chǎng)感知能力來(lái)強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)管控，最終運(yùn)用更加深入的邏輯挖掘能力形成保險(xiǎn)資金為中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供資金支持的有效模式。通過(guò)運(yùn)用金融科技來(lái)強(qiáng)化對(duì)于中小企業(yè)的信用識(shí)別，篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，這不僅有助于保險(xiǎn)資金優(yōu)化大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，也能夠進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)資金支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

積極參與科創(chuàng)板投資

新常態(tài)下，以技術(shù)升級(jí)、科技創(chuàng)新為代表的新動(dòng)能將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，因而支持新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展成為保險(xiǎn)資金參與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵抓手。

一方面，新興產(chǎn)業(yè)從孕育到成熟的培育周期較長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。以美國(guó)為例，自1978年開(kāi)始允許養(yǎng)老金計(jì)劃投資新興產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司以來(lái)，股權(quán)投資基金中的養(yǎng)老金占比就開(kāi)始逐漸攀升，到2017年該比例已經(jīng)達(dá)到34%。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)投資的潛在空間巨大，能夠滿足保險(xiǎn)資金的配置需求。仍以美國(guó)為例，IT、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)具有良好的投資回報(bào)前景，因而受到各類資金的絕對(duì)青睞，在2018年股權(quán)投資基金的金額分布中占比高達(dá)60%-70%。

近年來(lái)，隨著投資范圍的逐漸放寬，保險(xiǎn)資金通過(guò)各種渠道深入支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體到新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金可通過(guò)Pre-IPO、定向增發(fā)、股權(quán)直投、PE基金等方式在一級(jí)市場(chǎng)上直接參與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資，也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股票。作為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，國(guó)家正大力推進(jìn)以科創(chuàng)板為代表的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，這無(wú)疑將進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)資金在投資新興產(chǎn)業(yè)過(guò)程中對(duì)于標(biāo)的、模式以及退出路徑的選擇，完善其對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)的投資閉環(huán)?？傮w而言，科創(chuàng)板的市場(chǎng)化機(jī)制設(shè)計(jì)賦予資本對(duì)于技術(shù)的定價(jià)權(quán)，保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)科創(chuàng)板投資，可將自身優(yōu)勢(shì)和需求更緊密地融入國(guó)家戰(zhàn)略，在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中更好地分享改革創(chuàng)新的長(zhǎng)期紅利。

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