金融界12月13日消息 昨日盤后央行發(fā)布11月金融數(shù)據(jù)。整體來看，11月我國(guó)新增信貸、社融增量規(guī)模較10月有所改善，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期。

其中，人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元。11月末，廣義貨幣（M2）余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4％，創(chuàng)下自2016年4月以來的最高值，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

紅塔證券表示，11月金融數(shù)據(jù)整體只能用一般來形容。11月社融同比增速僅為10％，較上個(gè)月的10.3％進(jìn)一步下行。結(jié)構(gòu)上雖然看到了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款好轉(zhuǎn)，但從一系列的分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，制約實(shí)體融資需求回升的負(fù)面因素依然存在。

浙商證券指出，M2增速創(chuàng)年內(nèi)新高，結(jié)構(gòu)上主要受居民存款大幅走高及非銀存款同比多增的支撐，居民存款大增受居民消費(fèi)、購(gòu)房情緒持續(xù)低迷的影響，體現(xiàn)當(dāng)前仍偏悲觀的居民預(yù)期，此外，兩者均與理財(cái)產(chǎn)品大量贖回有關(guān)，后續(xù)影響或逐步轉(zhuǎn)弱。

此外，昨天深夜，據(jù)商務(wù)部官網(wǎng)消息，商務(wù)部條法司負(fù)責(zé)人就中國(guó)在世貿(mào)組織起訴美濫用出口管制措施限制芯片等產(chǎn)品貿(mào)易答記者問。

商務(wù)部條法司負(fù)責(zé)人表示，2022年12月12日，中國(guó)將美國(guó)對(duì)華芯片等產(chǎn)品的出口管制措施訴諸世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)制。美方近年來不斷泛化國(guó)家安全概念，濫用出口管制措施，阻礙芯片等產(chǎn)品的正常國(guó)際貿(mào)易，威脅全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，破壞國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序，違反國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，違背基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，損害全球和平發(fā)展利益，是典型的貿(mào)易保護(hù)主義做法。

中方在世貿(mào)組織提起訴訟，是通過法律手段解決中方關(guān)注，是捍衛(wèi)自身合法權(quán)益的必要方式。我們希望美方放棄零和博弈思維，及時(shí)糾正錯(cuò)誤做法，停止擾亂芯片等高科技產(chǎn)品貿(mào)易，維護(hù)中美正常經(jīng)貿(mào)往來，維護(hù)全球芯片等重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

中信證券研報(bào)指出，半導(dǎo)體制造的全球生態(tài)系統(tǒng)復(fù)雜且不易分離，美國(guó)通過補(bǔ)貼和行政手段，刺激本土建廠，遏制中國(guó)獲取先進(jìn)技術(shù)，意圖鞏固先進(jìn)工藝領(lǐng)域等本土產(chǎn)業(yè)安全，但美國(guó)在基礎(chǔ)芯片生產(chǎn)方面并沒有成本優(yōu)勢(shì)，在成熟市場(chǎng)仍需合作。

中美供需互補(bǔ)，在成熟市場(chǎng)有望保持經(jīng)濟(jì)合作、而核心硬科技領(lǐng)域被動(dòng)切割，長(zhǎng)期而言中國(guó)大陸有望培育出一套自給自足的產(chǎn)業(yè)鏈體系，過程中蘊(yùn)含諸多國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)本土化趨勢(shì)下，制造環(huán)節(jié)先行。行業(yè)周期有望2023年觸底反彈，制造板塊估值位于歷史低位，我們認(rèn)為當(dāng)前為制造板塊的較好配置時(shí)機(jī)。

中信證券：企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)回升勢(shì)頭 居民弱、企業(yè)強(qiáng)的特征顯著

11月新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，略低于wind一致預(yù)期的1.31萬(wàn)億元，比去年同期少增600億元，居民弱、企業(yè)強(qiáng)的特征顯著。

從結(jié)構(gòu)上看，居民貸款同比少增4710億元，其中居民中長(zhǎng)期貸款同比少增3718億元，我們認(rèn)為提前償還房貸的規(guī)?？赡苓€是很大。而企業(yè)貸款表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，比去年同期多增3158億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款比去年同期多增3950億元。

居民貸款弱、企業(yè)貸款強(qiáng)的情況從今年8月以來就一直存在。而且企業(yè)貸款的同比多增也不僅僅是因?yàn)槿ツ晖诘牡突鶖?shù)，即使和2020年同期相比，最近4個(gè)月的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也都是更高的。

社融同比創(chuàng)一年新低，最大拖累項(xiàng)是企業(yè)債

廣發(fā)固收指出，社融不及預(yù)期，同比拖累項(xiàng)依次為企業(yè)債、政府債和貸款。11月新增社融1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元，低于市場(chǎng)預(yù)期值2.17萬(wàn)億元。從分項(xiàng)來看，貸款（社融口徑）為1.14萬(wàn)億元，同比少1573億元；政府債凈融資6520億元，同比少1638億元；企業(yè)債凈融資596億元，同比少3410億元，為社融最大拖累項(xiàng)。

受三者拖累，11月社融同比增長(zhǎng)10.0％，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月回落，增速為2021年12月以來最低。

企業(yè)債券融資為什么會(huì)大幅下行呢？紅塔證券表示，主要受到了債券市場(chǎng)調(diào)整的影響。但隨著防疫政策松動(dòng)疊加金融支持地產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期突然變樂觀了，11月股票好了起來，對(duì)應(yīng)地，債券市場(chǎng)收益率開始調(diào)整，同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)資金的吸納能力開始下降，畢竟上漲的股票能提供的回報(bào)率要高得多。

過去的時(shí)候，產(chǎn)品是資金池和預(yù)期收益型的，債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者能拿到的收益關(guān)聯(lián)度很弱，現(xiàn)在是凈值型，債券市場(chǎng)波動(dòng)很容易就體現(xiàn)在凈值波動(dòng)上，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)買理財(cái)還能虧錢，恐慌情緒下紛紛贖回。

紅塔證券：M2和M1明顯背離 疫情導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升

11月M2增速高達(dá)12.4％，但M1卻不增反降下行到了4.6％，M1和M2的增速明顯背離。為什么會(huì)這樣呢？主要原因是疫情導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。

M1主要包括M0加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲(chǔ)蓄存款。二者背離要么是因?yàn)榫用駜?chǔ)蓄存款大幅上升，要么是因?yàn)槠髽I(yè)定期存款大幅上升。

從數(shù)據(jù)看，11月居民存款新增了2.25萬(wàn)億，企業(yè)存款才新增1976億，差距非常大，去年11月同期居民存款才新增7308億，企業(yè)存款新增了9451億。居民存款反常高增只能說明沒人消費(fèi)，沒人消費(fèi)導(dǎo)致居民存款向企業(yè)存款回流不暢，進(jìn)而導(dǎo)致了超額儲(chǔ)蓄。

之所以沒人消費(fèi)，主要是因?yàn)橐咔榈牟淮_定性讓人不能外出消費(fèi)，因?yàn)椴糠秩藛T居家沒有消費(fèi)場(chǎng)景，擔(dān)心被封收入下降也不敢隨便消費(fèi)。

現(xiàn)在即便防疫放松了，但因害怕出門及部分線下消費(fèi)場(chǎng)所還要核酸證明，超額儲(chǔ)蓄還是很難轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。因此，短期看，M2和M1背離可能還會(huì)延續(xù)。

另外，居民存款和企業(yè)存款背離也是因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售不暢，因?yàn)橘I一手房會(huì)讓居民的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為房企的存款。一旦房地產(chǎn)銷售不景氣，也會(huì)出現(xiàn)M2-M1的裂口拉開的現(xiàn)象。

另外一個(gè)原因可能是企業(yè)定期存款相對(duì)于企業(yè)活期存款在上升。

實(shí)際上從今年年初以來，企業(yè)定期存款的增速就明顯高于企業(yè)活期存款的增速，活期存款在今年3月底的時(shí)候同比增速是2.9％，定期存款是9.8％，而到了10月，活期存款同比增速僅為4.1％，定期存款同比增速則高達(dá)14.1％。

企業(yè)存款定期化說明企業(yè)存款在“理財(cái)化”。一般出現(xiàn)這種情況是說明企業(yè)覺得前景不明，不敢輕易擴(kuò)大生產(chǎn)、補(bǔ)庫(kù)和投資，與其拿著活期，不如存?zhèn)€定期，獲取金融收益。

M2再次大幅走或主要受理財(cái)贖回影響

浙商證券指出，11月M2增速超預(yù)期主因居民存款大幅走高及非銀存款同比多增的支撐，居民存款大增受居民消費(fèi)、購(gòu)房情緒持續(xù)低迷的影響，體現(xiàn)當(dāng)前仍偏悲觀的居民預(yù)期，此外，兩者均與理財(cái)產(chǎn)品大量贖回有關(guān)，部分資金轉(zhuǎn)為居民儲(chǔ)蓄存款，部分資金流入股市，證券公司客戶保證金作為非銀存款計(jì)入M2統(tǒng)計(jì)，兩者共同推升M2增速，預(yù)計(jì)后續(xù)影響或逐步轉(zhuǎn)弱。11月財(cái)政支出邊際轉(zhuǎn)弱、財(cái)政收入邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)的特征延續(xù)，財(cái)政存款大幅同比多增，對(duì)M2的支撐降低。

中信證券也指出，M2的高增主要是因?yàn)榫用翊婵钤?1月增加了2.25萬(wàn)億元，同比多增1.52萬(wàn)億元。這一部分資金可能是來自于贖回的理財(cái)產(chǎn)品。11月因?yàn)閭袌?chǎng)波動(dòng)較大，部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤，許多居民將理財(cái)贖回轉(zhuǎn)為銀行存款，這一過程會(huì)導(dǎo)致M2增加。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月27日銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為25.19萬(wàn)億元，相比11月13日減少了7969億元，如果再考慮非銀行渠道的理財(cái)產(chǎn)品贖回，規(guī)?？赡芙咏f(wàn)億。

中信證券：半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)鏈格局或面臨重塑，機(jī)會(huì)在哪里？

中信證券研報(bào)指出，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)狀是，美國(guó)仍擁有行業(yè)規(guī)則制定的話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)大陸擁有全球最大半導(dǎo)體下游需求市場(chǎng)，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣則是主要的半導(dǎo)體出口方。供需互補(bǔ)、合作緊密，短期難以徹底切割。

1）我們認(rèn)為對(duì)于美國(guó)而言，推行完全的產(chǎn)能自給自足并不現(xiàn)實(shí)，美國(guó)在低價(jià)值量的基礎(chǔ)芯片生產(chǎn)方面沒有成本優(yōu)勢(shì)，美方仍需在成熟市場(chǎng)保持合作。

2）對(duì)于中國(guó)臺(tái)灣而言，臺(tái)積電赴美建廠的實(shí)質(zhì)是將其先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、人才向美國(guó)轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期不利于中國(guó)臺(tái)灣保持先進(jìn)芯片技術(shù)領(lǐng)先性，或?qū)槊婪礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手培育更多資源。

3）對(duì)于中國(guó)大陸而言，我們認(rèn)為未來中美將在成熟市場(chǎng)保持經(jīng)濟(jì)合作、而核心硬科技領(lǐng)域被動(dòng)切割，長(zhǎng)期而言中國(guó)大陸有望培育出一套自給自足的產(chǎn)業(yè)鏈體系，這個(gè)過程中將蘊(yùn)含諸多國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)。

4）在中美各自發(fā)展一套供應(yīng)鏈體系的背景之下，日、韓、歐、中國(guó)臺(tái)灣的供應(yīng)鏈企業(yè)或相應(yīng)形成兩套供應(yīng)體系，以分別適應(yīng)雙方需求。

本文源自金融界