12月28日，由中國工業(yè)合作協(xié)會、濟安金信、鈦媒體聯(lián)合舉辦的2022中國上市公司投資峰會&中國證券投資基金群星會在深圳成功召開。

在圓桌討論環(huán)節(jié)，圍繞“百年未有大變局的歷史機遇，機構(gòu)投資者展望2023”話題，貓頭鷹基金研究院總經(jīng)理矯健、南方基金基金經(jīng)理張延閩、融通基金基金經(jīng)理萬民遠、平安基金基金經(jīng)理何杰展開了深入交流與分享。

歲末之際，疫情防控政策大幅優(yōu)化，房地產(chǎn)業(yè)射出“三支箭”，地產(chǎn)債券發(fā)行端和資本端迎來巨大窗口期，二級市場消費概念高潮迭起，各地推出優(yōu)惠政策激發(fā)消費市場活力，經(jīng)過近兩年調(diào)整的醫(yī)藥板塊近兩月出現(xiàn)上調(diào)，但震蕩明顯，趨勢還未確定。

立足當(dāng)前，展望2023年，專業(yè)的機構(gòu)投資者會從哪些板塊尋找投資機會？會關(guān)注哪些關(guān)鍵因素和風(fēng)向指標(biāo)？又會對經(jīng)濟復(fù)蘇有何種預(yù)期？

對于未來的趨勢判斷，南方基金基金經(jīng)理張延閩認(rèn)為，2022年四季度上市公司的盈利政策下調(diào)預(yù)計非常不充分，這一兩個月企業(yè)還有很多生產(chǎn)、復(fù)工、復(fù)產(chǎn)方面的摩擦成本，春節(jié)前后，中國經(jīng)濟會從后疫情時代往疫情后時代有一個非常明顯的切換。在疫情后時代，整個生產(chǎn)連續(xù)性會更好一點。

不過，張延閩也表示，至少在明年上半年，中國經(jīng)濟復(fù)蘇確定性較大，因為貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策和財政政策都比較友好，對股票市場也是好事。他表示未來的投資會傾向于新材料，包括電子行業(yè)、化工行業(yè)，甚至精細化工業(yè)；以及新工藝，比如類似3D打印的新工藝。

就醫(yī)藥板塊來說，融通基金基金經(jīng)理萬民遠態(tài)度樂觀，他堅信“機會是跌出來的”。萬民遠認(rèn)為，因為疫情放開，行業(yè)基本面會迎來非常好的改善，從政策的角度，集采政策激烈程度在緩解，醫(yī)?？刂埔矔灾С中袠I(yè)正常發(fā)展為前提，當(dāng)前的醫(yī)藥已經(jīng)處于10年底部，不會有特別大的風(fēng)險。

對于醫(yī)藥板塊中曾經(jīng)沖上云霄、如今跌入泥潭的CXO板塊，萬民遠認(rèn)為，中國的CXO優(yōu)勢在未來三五年內(nèi)應(yīng)該還會保持，但肯定不會像疫情開始時那么風(fēng)光，因為很多公司失去了新冠大訂單。不過，行業(yè)仍然有比較好的空間。

大部分CXO企業(yè)大部分訂單來自海外，海外經(jīng)濟衰退對國內(nèi)CXO企業(yè)有何影響？萬民遠表示，海外的經(jīng)濟衰退會先傳導(dǎo)至企業(yè)研發(fā)端，很多小公司可能會消亡，但前提是海外的衰退是深度衰退，而且持續(xù)時間要至少在一年以上，因為醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)往往會有未來三五年的規(guī)劃。

具體到消費領(lǐng)域，平安基金基金經(jīng)理何杰指出，疫情對消費的影響分兩種，一是影響消費場景，二是影響消費信心。疫情防控限制了消費場景，尤其是餐飲、食品飲料，但隨著政策調(diào)整，可選消費機會可能更多。

談及明星板塊白酒板塊，何杰認(rèn)為，白酒板塊肯定還是順周期，但行業(yè)格局相對更加固化，因為過去三五年時間中，一些優(yōu)秀的公司已經(jīng)重新定義和重塑了行業(yè)格局。

另外，何杰提到，消費之外，房地產(chǎn)在疫情期間同樣受損很大，而2023年應(yīng)該是一個竣工大年或交房大年，所以地產(chǎn)相關(guān)彈性也會增強。

以下為圓桌對談交流實錄，略經(jīng)鈦媒體App編輯：

矯健：在座的各位都是這個市場上在各自領(lǐng)域非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理，我們很有必要在歲末年初對2022年做簡單的回顧，對2023年做一個展望。

第一個問題給到南方基金的張延閩先生，從9月份到現(xiàn)在不少成長股也經(jīng)歷了一定的壓力，這到底是什么原因？在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，以制造成長股為主的上市公司盈利趨勢如何？

張延閩：整個今年的市場特別卷，我印象當(dāng)中天風(fēng)證券做過一個圖，如果按月來看大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，A股平均每15-20個交易日風(fēng)格就要發(fā)生一個變化，而且今年的12個月里沒有任何一個月有板塊連續(xù)和風(fēng)格轉(zhuǎn)頭效應(yīng)。31個行業(yè)中，只有煤炭有比較大的正效應(yīng)，但實際上煤炭也沒有連續(xù)2個月正效應(yīng)。

9月之后，制造業(yè)企業(yè)表現(xiàn)壓力較大，這跟我們微觀調(diào)研的感受直接相當(dāng)。整個三季報之后，微觀調(diào)研的反映是，上市公司三季度已經(jīng)開始出現(xiàn)比較明顯的下調(diào)，下調(diào)來自于幾方面：一是疫情的防控壓力，二是出口連續(xù)兩個月開始調(diào)頭往下。從三季報開始，甚至到四季度，上市公司盈利是往下調(diào)的狀況，反映到宏觀經(jīng)濟數(shù)字也是如此，10月的增加值是2.2%，大家預(yù)期是3.7%，環(huán)比的動能也是往下走。

也有積極的因素，10月開始，地產(chǎn)已經(jīng)出來“三支箭”，防控政策優(yōu)化力度也比較大，所以我估計這些積極的因素可能會在未來一兩個月、這波疫情達峰之后，慢慢反映到上市公司的盈利趨勢上。

矯?。?/strong>是不是可以這樣來理解，買方或者賣方對盈利的預(yù)測還在調(diào)整，到明年某一個時間可能趨勢會向上？

張延閩：我認(rèn)為今年四季度上市公司的盈利政策下調(diào)預(yù)計非常不充分，春節(jié)前后，中國經(jīng)濟會從后疫情時代往疫情后時代切換。在疫情后時代，整個生產(chǎn)連續(xù)性會更好一點。可能這一兩個月企業(yè)還有很多生產(chǎn)、復(fù)工、復(fù)產(chǎn)方面的摩擦成本，春節(jié)之后可能好很多。

南方基金 基金經(jīng)理 張延閩

矯?。?/strong>感謝張總。剛才談到了疫情政策的大幅優(yōu)化，疫情跟疫苗、藥店、醫(yī)院、ICU、新冠藥以及其他醫(yī)療場景也有關(guān)系。2021年初開始，以醫(yī)藥與消費為代表的核心資產(chǎn)經(jīng)歷了大且持久的調(diào)整。

今年10月份，疫情政策還沒調(diào)整，整個醫(yī)藥行業(yè)迎來一波小陽春，之后又進入了一個寬幅震蕩的階段，這究竟是為什么？醫(yī)藥行業(yè)是不是見底了？有些子行業(yè)見底了，但有些還沒見底？或者只是反彈，估值回到一定程度就結(jié)束？醫(yī)藥如此巨大的行業(yè)，未來還有沒有投資機會？投資機會到底在哪？請萬總聊聊。

萬民遠：醫(yī)藥差不多調(diào)整了兩年，2021年已經(jīng)調(diào)整了很多，2022年總體也在調(diào)整，我們自己講機會是跌出來的，我非常樂觀。

首先，從基本面來看，因為疫情放開，行業(yè)基本面確實會迎來一個非常好的改善。大家可能會天然地認(rèn)為醫(yī)藥是疫情的受益行業(yè)，但實際上醫(yī)藥絕大部分是受損，只是醫(yī)藥比較剛性，不像餐飲、旅游受損那么嚴(yán)重，但實際上是受損。中國醫(yī)院的診療人次到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)到疫情前的八成，醫(yī)療的需求受到了非常大的抑制。

第一，過去兩年里大家都戴著口罩，跟呼吸道相關(guān)的疾病少了很多。第二，因為疫情管控，很多不太緊迫的醫(yī)療需求拖后，整個醫(yī)療需求受損比較大。疫情放開以后，即便不考慮新冠相關(guān)性，正常醫(yī)療需求也需要恢復(fù)的過程，海外也是這樣的趨勢。所以，醫(yī)藥行業(yè)的基本面在未來會有持續(xù)兩年以上的修復(fù)過程。第三，新冠給醫(yī)藥行業(yè)帶來的增量可能會遠超大家的預(yù)期，不止于防疫相關(guān)。藥店行業(yè)給到的反饋是，中國可能有一大半人在得過一次新冠后，保健意識有很強的提升，所以保健的東西可能會有比較大的增量。而且，并不是得了一次之后再也不會得，所以對藥品的需求比以前更多。除了醫(yī)藥本身行業(yè)基本面的修復(fù)之外，新冠給醫(yī)藥行業(yè)帶來巨大的增量，醫(yī)藥行業(yè)改善的確定性比任何行業(yè)都高，只是它的彈性沒那么大。

其次，從政策的角度，過去兩年醫(yī)藥為什么跌這么多？

第一，集采政策帶來了恐慌，但從最近幾個月來看，政策的邊際已經(jīng)發(fā)生變化，激烈程度緩解很多。最近的集采政策出來后，相關(guān)股票漲停了，因為政策比預(yù)期要好很多。

第二，醫(yī)?？刂频暮诵氖枪?jié)約資金，肯定會以支持行業(yè)創(chuàng)新的正常發(fā)展為前提。

目前，政策邊際已經(jīng)非常清晰，所以對行業(yè)不用悲觀。最終企業(yè)的盈利來源于競爭格局，即使沒有集采，競爭格局不好，盈利一樣不會好，如果有集采，競爭格局好，盈利也不會差。集采不可怕，核心看品種的競爭格局。

不管從行業(yè)基本面，還是政策角度，明年都是一個修復(fù)和持續(xù)改善的過程。

再者，從估值和籌碼來看，現(xiàn)在醫(yī)藥處于10年的底部，而機會是跌出來的。

通過最近跟機構(gòu)投資人的交流，我認(rèn)為明年會有比較好的收益。而且從目前的位置來看，也非常便宜，不會有特別大的風(fēng)險。

那么，看好這個行業(yè)的同時，要看好哪些方向呢？為什么這一波起來后又震蕩？

因為之前爬在底部，需要先來一個貝塔修復(fù)，這波修復(fù)中有很多疫情相關(guān)股票漲了很多，在這個位置可能會有比較大的籌碼交換，會有波動也比較正常。再往后看，明年一季度可能會有一個估值切換行情。（鈦媒體注：貝塔收益（β）指跟隨市場一起波動的收益，反應(yīng)的是金融資產(chǎn)相對于業(yè)績基準(zhǔn)的波動性，是一個中性指標(biāo)；阿爾法收益（α）指不和市場一起波動的收益部分，需要基金經(jīng)理通過管理、擇時、擇股等手段來獲取的超額收益。資產(chǎn)收益=阿爾法收益+貝塔收益。）

不少醫(yī)藥公司的基本面、業(yè)績在一季度可能會相對比較好，也可以簡單理解為醫(yī)藥行業(yè)的小貝塔，但這個貝塔不會特別強。很多大公司在未來1-2年業(yè)績彈性沒有那么大，2019、2020為什么醫(yī)藥的貝塔機會大？大公司處在生命周期比較好的時候，或者業(yè)績增速比較快的階段，所以就會有比較大的貝塔，也有極高的增長和估值。

未來1-2年很多大公司業(yè)績彈性不會那么大，所以對指數(shù)推動也沒那么大，但個股的阿爾法很多，當(dāng)它的基本面、股價都處在底部，那么隨著疫情的放開，基本面改善就一定會迎來機會。

站在這個節(jié)點，我覺得醫(yī)藥大概有兩個方向，一是創(chuàng)新，二是疫后修復(fù)。

創(chuàng)新方面，圍繞著疫后的修復(fù)來看，創(chuàng)新包括器械、產(chǎn)業(yè)鏈，跟新冠無關(guān)的企業(yè)未來業(yè)績應(yīng)該會有不錯的表現(xiàn)。

疫后修復(fù)方面，不止醫(yī)藥，可能會是整個A股的大方向。

第一，醫(yī)藥的疫后修復(fù)利好零售藥房線下藥店，疫情帶來非常大的增量，隨著放開后整體需求的改善，增量可能會超過大家的預(yù)期。第二，中藥和原料藥也會有比較好的機會，有些跟疫情相關(guān)的中藥企業(yè)可能之后會下去，有些跟新冠不相關(guān)且估值和業(yè)績匹配度相對較好的公司，還是有賺業(yè)績錢的機會。原料藥企業(yè)過去兩年是兩頭都受損，一邊是上游成本受損，一邊是下游需求抑制，但往后看，這兩個因素大概率都將改善。第三，跟消費相關(guān)的預(yù)期會好，過去缺失的很多消費場景，之后會回來，是比較好的機會。融通基金 基金經(jīng)理 萬民遠

矯?。?/strong>消費板塊9月份就有表現(xiàn)，近一個月更是有超額收益，好多基金經(jīng)理的凈值已經(jīng)追上來，這背后的原因是什么？往長遠看，消費的規(guī)律是什么？請平安基金的何杰介紹一下。

何杰：我不是消費出身，以前研究周期，但我的持倉里有不少消費，因為消費是一個比較容易出牛股的行業(yè)，而且很多持牌行業(yè)競爭格局和商業(yè)模式都比較優(yōu)秀。

單談一下我的理解，疫情對消費的影響分兩種，第一是影響消費場景，第二是消費信心。

消費場景相關(guān)的主要是餐飲、旅游、出行，這些板塊主要的股價波動和預(yù)期，主要跟隨消費場景，如果說消費場景短暫下降，但一兩周后又快速恢復(fù)，這類行業(yè)的敏感度會比較高。

受消費信心的影響，大家對未來收入的預(yù)期根本上取決于經(jīng)濟，國民經(jīng)濟是不是能夠持續(xù)恢復(fù)或者復(fù)蘇？大多數(shù)的可選消費跟經(jīng)濟的預(yù)期會非常強相關(guān)。

具體到明年，疫情這段過去后，我們也不能下結(jié)論說明年的經(jīng)濟一定會恢復(fù)，一定會到5%或者到6%，但即使是4%，相對于今年2.5%已經(jīng)是很大的邊際提升。

我入行十二三年，可以肯定的是，這十幾年來，從來沒有任何一個時刻像現(xiàn)在一樣，全國從上到下所有人都想把經(jīng)濟搞起來。

以前，中國的經(jīng)濟每過兩三年都會有一個小的經(jīng)濟周期，大家都經(jīng)歷過，如果你過去每次周期都相信我們的經(jīng)濟能恢復(fù)，那么這次，全國人民都愿望強烈，我相信經(jīng)濟復(fù)蘇的概率比較大。在經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期下，可選消費的機會可能會更多。

有兩個過去或者今年受損比較多的方向，一是跟疫情相關(guān)的，因為疫情防控限制了消費場景，尤其是餐飲、食品飲料，二是地產(chǎn)類，因為過去一年甚至兩年，地產(chǎn)都是非常受限制的狀態(tài)，而明年應(yīng)該是一個竣工大年或者交房大年，所以地產(chǎn)相關(guān)的彈性會大一些。

矯?。?/strong>剛剛對消費和地產(chǎn)鏈做了展望。11月1號之前，市場是相當(dāng)悲觀的，隨著地產(chǎn)的“三支箭”射出來，疫情政策大幅優(yōu)化，甚至國際關(guān)系都在往友好的方向發(fā)展，感覺會有修復(fù)。不過，近幾周還有一個“強預(yù)期弱現(xiàn)實”的觀點，那么，這個復(fù)蘇到底是什么程度的復(fù)蘇？真的很弱嗎？明年有哪些事情的發(fā)生會使得復(fù)蘇的情況更好？有哪些事情發(fā)生可能會使得復(fù)蘇更加曲折？請張總來分享一下。

張延閩：回過頭來復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)宏觀的假設(shè)困難總比想到的要多，去年我們能想到貿(mào)易糾紛、海外經(jīng)濟衰退，但想不到俄烏戰(zhàn)爭等。

站在今年展望明年，我是這么想的，至少在明年上半年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇確定性比較大，從后疫情時代向疫情后時代切換。明年上半年在復(fù)蘇初期的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策和財政政策都比較友好的，這對股票市場相對來說是好事。

下半年整個流動性情況可能取決于彼時國內(nèi)外的宏觀周期，2023年比較確定的是中國經(jīng)濟周期逐漸上升，海外的邊際需求向下，是一個此消彼長的過程。我可能會更多地去看一些內(nèi)需相關(guān)的產(chǎn)業(yè)或者公司，這個確定性更強一點。

在資產(chǎn)布局上，我們也在思考，有哪些是短期的消費復(fù)蘇，有哪些是中長期的結(jié)構(gòu)性需求增強。

短期確實是一些消費品，因為過去三年壓得比較狠，它會有些爆發(fā)力。從一年甚至更長時間維度來看，如果我們穿越到2019年，把當(dāng)時的宏觀報告拿出來看，其實我們現(xiàn)在質(zhì)疑長期增長的生產(chǎn)要素對經(jīng)濟的邊際遞減影響，在2019年也是非常頭痛的問題。所以長期的問題一直存在。

我覺得要從這種長期視角跳出來，找到結(jié)構(gòu)性的機會。從一年以上的時間維度來看，我傾向于從制造里去找機會，因為無論是中國的紅利，還是國別的競爭優(yōu)勢，這是過去我們長時間里在全球保持比較高競爭力的核心點。

從資本市場的表現(xiàn)來看，現(xiàn)在的很多獨角獸、明星公司都可能是從5年前、10年前的“專精特新”一步一步走出來的，所以從中期的視角，我傾向于要從制造業(yè)里去找一些比較好的勝率和賠率兼并的標(biāo)的。

矯?。?/strong>可能中國比全球來說要好，全球還是衰退的情況，中國實際是向上的，與全球的周期是錯配的。

我們都知道11月的疫情優(yōu)化轉(zhuǎn)向速度很快，現(xiàn)在越來越多的聲音認(rèn)為，一個急剎車后，好像就可以恢復(fù)生產(chǎn)。疫情會影響勞動參與率，還有二次感染的問題，那么，管控放開以后大概會有哪些情景？是不是各個城市達到峰值后、第二個峰會很低？萬總是著名的醫(yī)藥基金經(jīng)理，分享一下。

萬民遠：通常情況下同一種毒株，感染了相當(dāng)于打一次疫苗，正常情況下，三四個月不太容易再感染，當(dāng)然，個體來說也有可能會感染。從身邊的朋友包括海外的情況也能看到這個情況。

中國是加速達峰，全國統(tǒng)一達峰，好處是影響的周期更短。最近，上市公司的普遍反應(yīng)是生產(chǎn)力不行，工廠里沒幾個員工。確實是，12月影響比較大。

第一，往后說，疫情對人力的影響不會太大，除非是高度的人力密集型。我的感覺是，經(jīng)過這一波之后，對于效率的影響也不會特別大，不會像海外影響那么大。第二，對行業(yè)的影響，疫情對每個行業(yè)的影響都會有差異，我一直對醫(yī)藥比較樂觀。二次感染大概率會出現(xiàn)，病毒突變之后可能還會再感染，每個地方的感受差異會比較大，對每個行業(yè)的影響也會有比較大的差別。但整體來講，對于制造的效率或者在成本影響不會太大，因為中國人確實特別多，不可能因為缺了誰，就成本漲價。矯健：就算后面有二次、三次感染，無論如何都會比這一波的波峰低很多，對于勞動參與率的影響也不一定那么大。我們都看到美國的感染峰值對勞動參與率的影響大概是5%左右，平均下來是2%-3%，如果中國沒那么大，有可能明年下半年的通脹也不一定會如期而至。

平安基金的何總在看市場的時候，經(jīng)常是以周期的視角來思考，而白酒是消費中偏周期相關(guān)的品種，在2023年，基建跟地產(chǎn)復(fù)蘇是不是要很強勁，白酒這個板塊的貝塔才會足夠大？老百姓的收入受到三年疫情影響，還喝得起嗎？

何杰：白酒從過去的板塊表現(xiàn)就是一個順周期的板塊，特別是跟房地產(chǎn)周期相關(guān)的，這也是因為隨著房價波動，老百姓的預(yù)期收入或者消費信心也跟著波動。

白酒板塊雖然是順周期板塊，內(nèi)部又經(jīng)常包含格局或者行業(yè)的變化，比如說從2016到2022年，白酒板塊的貝塔很強，也出了很多牛股，但有那么兩三家公司漲幅遠超行業(yè)，都漲成了大市值公司，這些公司的產(chǎn)品、銷售和整個渠道隊伍的建設(shè)都做得非常好，也有爆款單品推向全國。

未來，白酒板塊肯定還是順周期，但不一樣的是，行業(yè)格局相對更加固化，過去三五年時間里，一些優(yōu)秀的公司已經(jīng)重新定義、重塑了行業(yè)格局。大市值公司越來越多，基本面的趨勢是越走越穩(wěn)，所以想出現(xiàn)像過去五年基本面變化那么大或異軍突起的新公司，難度會更大，反映在投資上，可能整個板塊的貝塔比較難超過阿爾法。

平安基金 基金經(jīng)理 何杰

矯?。?/strong>比較委婉，肯定了強者恒強。南方基金的張總擅長制造業(yè)、成長領(lǐng)域，從估值、格局、投資機會來看，在接下來的一年或者兩年中，哪些子版塊里會有更多阿爾法？能夠貢獻更多收益？

張延閩：剛剛?cè)胄械臅r候我特別希望能找到行業(yè)的貝塔，但實際上這幾年我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)的貝塔越來越窄。行業(yè)中的個股和個股之間，好公司和差公司的表現(xiàn)差別非常大，我在挑制造業(yè)公司的時候會根據(jù)它的下游以及行業(yè)屬性的不同去做劃分。

2023年，要剔除過去三年在股價、政策上占到太多便宜的公司，再去選行業(yè)景氣度在所有行業(yè)中進入前三分之一的公司。

我傾向于幾個思路，第一是新材料，包括電子行業(yè)、化工行業(yè)，甚至精細化工業(yè)；第二是新工藝，比如類似3D打印的新工藝。從這里面找到一些產(chǎn)品型公司，有長生命周期的產(chǎn)品，在未來的兩年里，產(chǎn)品生命周期和產(chǎn)業(yè)周期一旦加速，給到組合的回報應(yīng)該不錯。

矯?。?/strong>3D打印和新材料已經(jīng)很具體了。2021年整個醫(yī)藥股在調(diào)整，調(diào)整之前，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了波瀾壯闊的行情，最耀眼的明星是CXO，到目前為止相當(dāng)多醫(yī)藥為主的主動型基金經(jīng)理還拿著不少的CXO、請問一下萬總，現(xiàn)在這個位置，CXO跌透了嗎？

萬民遠：我覺得風(fēng)險不大，從行業(yè)層面來看，在全球競爭中，中國的CXO優(yōu)勢在未來三五年內(nèi)應(yīng)該還會保持。

為什么之前的CXO會這么耀眼？因為整個行業(yè)本身比較平穩(wěn)，突然新冠來了，增加了巨大的需求，CXO的產(chǎn)能建設(shè)需要至少1-2年的建設(shè)周期，在產(chǎn)能不足的情況下，再加上全球趨勢比較混亂，中國疫情管控比較好，有制造優(yōu)勢，疊加新冠帶來的大量需求，導(dǎo)致行業(yè)短時間的需求爆發(fā)，同時供給有限，議價能力就很強，毛利率居高無比，新冠的訂單更是可以做到40%的凈利潤率。

因為有這樣的因素，往后行業(yè)回歸正常的制造水平，可能是百分之三十左右的毛利率，百分之十幾的凈利潤，做到極致可能有百分之二十的凈利潤率，這是比較正常的情況。所以從貝塔的角度，肯定不會像過去那么風(fēng)光了。

不過，行業(yè)依然有比較好的空間，但個股可能會有分化。

第一，過去接了很多新冠訂單的公司，在這之前整個公司收入其實沒多少，因為獲得了大訂單，但這個訂單大概率往后沒有了。所以未來兩年，這些公司的利率可能會萎縮得比較厲害，業(yè)績也沒有特別大的彈性。第二，過去兩三年沒有受益新冠的公司，可以按自己的節(jié)奏釋放產(chǎn)能，尤其是海外訂單做得比較的公司，未來的業(yè)績問題不大。關(guān)于海外的經(jīng)濟衰退，會先傳導(dǎo)至企業(yè)研發(fā)端，可能很多的小公司會死掉，但前提是海外的衰退是深度衰退，而且持續(xù)時間要至少在一年以上，才會影響研發(fā)端。因為醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入是融到一筆錢會規(guī)劃未來三五年，所以一定要持續(xù)久，且衰退嚴(yán)重，才會有影響。

未來，從投融資數(shù)據(jù)來看，海外利率在往下走，跟去年比，沒那么大壓力，過去大家已經(jīng)比較悲觀，所以我覺得有可能會比預(yù)期好一點，賺業(yè)績的錢問題不大。

貓頭鷹基金研究院 總經(jīng)理 矯健

矯健：當(dāng)市場上最有價值的醫(yī)藥基金開始覺得CXO會好一些，估計不少人會松一口氣。展望2023年挺難的，每年的展望都很難，最后一個問題留給何總，您覺得2023年影響整個投資節(jié)奏或者投資機會的最大主要矛盾是什么？怎么去應(yīng)對？

何杰：我比較認(rèn)同張總和萬總的觀點，明年可能要賺的是盈利的錢，估值的抬升難度比較大。

因為上一個經(jīng)濟周期的底部是2018年，如果拿今年的基本面和2018年比，今年明顯更差。但基金的中位數(shù)跌幅比2018年少很多，重要的原因是今年流動性寬松，而2018年是流動性和基本面雙殺。往后推到2023年，流動性繼續(xù)寬松的邊際幅度沒有了。

為什么2019年大家覺得是一個牛市？因為2019年是盈利和流動性提升帶動估值提升，是雙升的過程，如果明年的流動性很難有邊際改善，那估值拉升的幅度就比較弱，盈利提升是確定性的，因為經(jīng)濟的GDP肯定要從2%提升到5%，這是明確的。

所以，要從各個板塊去尋找有確定的盈利增長、增速趨勢向上的阿爾法機會。

矯健：一句話，主要矛盾就是企業(yè)盈利，錢就這么多。針對2023年整個經(jīng)濟形勢，在座三位最樂觀就是看醫(yī)藥的融通基金萬總，感覺整個醫(yī)藥股可能會有很好的投資機會。第二樂觀的是平安基金何總，反正經(jīng)濟是順周期的，強者恒強，消費、地產(chǎn)鏈的公司盈利可見。第三樂觀、也不算悲觀，是南方基金張總，看的兩三年甚至更長周期的制造業(yè)優(yōu)勢，短期內(nèi)，張總認(rèn)為至少有一部分企業(yè)的盈利下修還沒完成。（本文首發(fā)鈦媒體App）