醫(yī)療的問題，很多時(shí)候是財(cái)政的問題，也就是錢的問題。

2011年8月，新醫(yī)改方案出臺(tái)第三年，有多年財(cái)貿(mào)和藥監(jiān)工作經(jīng)驗(yàn)的詹積富來到福建小城三明，任職副市長(zhǎng)。借著全國(guó)醫(yī)改浪潮，三明以每月一個(gè)文件的速度開啟了“三明模式”。

三明模式上馬一年，醫(yī)保基金的虧空就被抹平，藥費(fèi)在兩年時(shí)間里從9億直接下滑到5.7億，全國(guó)各地的干部紛紛來三明取經(jīng)。有趣的是，*個(gè)來三明摸底的不是衛(wèi)生部門的官員，而是當(dāng)時(shí)的財(cái)政部副部長(zhǎng)王保安。

無論是涉及全民的醫(yī)改，還是持續(xù)三年的抗疫，本質(zhì)上都是計(jì)算有多少錢，研究錢怎么花。這些決策在決定錢的流向的同時(shí)，也徹底改變了很多行業(yè)和公司的命運(yùn)。

這是過去三年里，被疫情改寫的幾段歷史。

醫(yī)療造富運(yùn)動(dòng)

離病毒越近的地方，也是離錢越近的地方。

01

疫苗：從虧損到千億利潤(rùn)

在中國(guó)，獲批上市的新冠疫苗只有五家公司，科興背后的中國(guó)生物制藥，康希諾、智飛生物、康泰生物、國(guó)藥中生。而疫苗競(jìng)賽，自然是誰*交卷誰就能有最高的利潤(rùn)。

2021年，科興凈利潤(rùn)高達(dá)907億元，是過去5年利潤(rùn)總和的100倍以上；智飛生物凈利潤(rùn)102億，同比增長(zhǎng)209%；康希諾從虧損4億元到凈賺19億。

科興疫苗的主體——北京科興中維生物技術(shù)有限公司，原本歸美股上市公司科興生物所有，從2015年到2019年，公司一直是虧損狀態(tài)。2020年，中國(guó)生物制藥以5.15億美元的代價(jià)拿到了其15.03%的股份，所以，科興的凈利潤(rùn)得以在中國(guó)生物制藥的報(bào)表中體現(xiàn)。

科興的利潤(rùn)來源大家都知道：它是WHO認(rèn)證的第七款疫苗，供給全球70余個(gè)國(guó)家使用。

按照財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，科興平均每劑疫苗的價(jià)格是37.5元——不過這是醫(yī)保局拿到的價(jià)格。如果按2021年科興全球27億只的供應(yīng)量計(jì)算，平均每劑疫苗凈賺33.5元。

02

耗材 ：供需失衡，被拉動(dòng)的百億凈利

疫情期間的耗材需求主要是兩個(gè)，口罩和手套。

如果沒有疫情，口罩和醫(yī)用手套其實(shí)是一個(gè)很小、需求很穩(wěn)定的市場(chǎng)。2020年1月，我國(guó)口罩日產(chǎn)能只有1000萬個(gè)，但到了12月底，這個(gè)數(shù)字猛增到了5億只。這個(gè)供需失衡的窗口期，成為了許多公司的造富窗口。

中國(guó)主營(yíng)口罩制造的上市公司有38家，截止去年9月，這38家公司兩年多的時(shí)間里，凈賺了490億元。

口罩的生產(chǎn)門檻其實(shí)非常低，理論上只要有熔噴布，任何人都能在家里開一條口罩生產(chǎn)線。所以給蘋果代工的富士康在做，造車的比亞迪在做，賣油的中國(guó)石化也在做。最終呈現(xiàn)出來的結(jié)果，就是口罩領(lǐng)域公司極為分散，并沒有哪一家特別突出。

2021年10月，江西省南昌市進(jìn)賢縣縣委原書記鐘益民因受賄被判處有期徒刑12年，在通報(bào)中，這位書記在2020年初抗擊疫情的緊要關(guān)頭，本著舉賢不避親的原則，同樣安排親屬開了一個(gè)口罩廠。

但同為醫(yī)療耗材，手套的生產(chǎn)門檻就高的多。

相比口罩幾天時(shí)間就能建起產(chǎn)線，手套產(chǎn)線動(dòng)輒百萬投入，還需要12-18個(gè)月的投產(chǎn)時(shí)間。疫情前，全球主要的產(chǎn)能只有國(guó)內(nèi)的英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療和馬來西亞的Top Glove等八家企業(yè)。

2020年和2021年兩年，英科醫(yī)療的凈利潤(rùn)高達(dá)145億元，按疫情前的水平來算，兩年賺了70年的錢。

2017年，英科醫(yī)療在A股遞交招股書，總計(jì)募集6.3億元資金中，5.3億用于擴(kuò)充各類手套產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)量達(dá)到58.8億只。當(dāng)時(shí)英科的年產(chǎn)能不過100億只左右，幾乎可以說是all in手套了。

按照12-18個(gè)月的產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間來計(jì)算，從英科拿到資金開始擴(kuò)建，到正式生產(chǎn)，正好是在2019年。隨后，新冠疫情在2020年初爆發(fā)，一把豪賭，股價(jià)翻了20倍，進(jìn)入千億市值俱樂部。

同一時(shí)期，和英科分庭抗禮的手套巨頭藍(lán)帆醫(yī)療在疫情前轉(zhuǎn)型去做支架了，直接納入集采名單。馬拉西亞的Top Glove則因?yàn)橐咔橛绊懲．a(chǎn)，錯(cuò)過了手套最高價(jià)的出貨機(jī)會(huì)。

賭性堅(jiān)強(qiáng)還不算什么，正巧牌桌上的人還都跑了，莫名其妙贏麻了。

03

核酸 ：投機(jī)者的狂歡

核酸檢測(cè)是一個(gè)全新的產(chǎn)業(yè)，并且在短短兩年時(shí)間從零做到了千億級(jí)規(guī)模。

據(jù)浙商證券估算，常態(tài)化核酸檢測(cè)帶來8300萬人/日的需求增量，按當(dāng)前低價(jià)2.6元推算，全國(guó)每天要為核酸檢測(cè)花去超過2.15億元。2022年是疫情的第三年，由于奧密克戎變種的強(qiáng)傳染特性，檢測(cè)的間隔一再縮短，2022年6月至12月，核酸檢測(cè)總價(jià)將超460億元。

當(dāng)前，已上市核酸檢測(cè)概念股主要有六家，這些公司近三年的凈利潤(rùn)總計(jì)328.14億元，按照2019年12.18億的利潤(rùn)總額計(jì)算，這六家公司近三年賺了三十年的錢。

但這并不是最驚悚的數(shù)據(jù)。

如果按“市場(chǎng)份額”計(jì)算，這六家公司在常態(tài)化核酸檢測(cè)這個(gè)市場(chǎng)只有個(gè)位數(shù)的市占率，這就意味著還有一大群未上市的核酸檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室在公共視野之外賺了個(gè)盆滿缽滿。

不過到了今年，這些實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)統(tǒng)都沒生意可做了。

04

抗原 ：外國(guó)人的錢更好賺

相比于核酸，抗原的入場(chǎng)券似乎更便宜。

截止2022年12月，國(guó)內(nèi)已有新冠病毒抗原檢測(cè)試劑布局的廠家累計(jì)已達(dá)49家（上市企業(yè)有26家），其中獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的共有40家（上市企業(yè)有19 家）。

雖說有黃牛把20人份的試劑盒炒到200元，但抗原本身是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化極高的產(chǎn)品，沒有任何產(chǎn)品差異化或品牌效應(yīng)，誰賺的錢多，單純看政府采購(gòu)誰家的多。

抗原的*贏家是一家名叫九安醫(yī)療的公司。疫情之前，他只是一家靠家用血壓儀賺錢的小企業(yè)，上市10年一直默默無聞，10年總計(jì)還虧損了兩億。雖然大家都在做抗原，但九安醫(yī)療的獨(dú)特之處是，他拿的是美國(guó)政府的訂單。

2021年底，轉(zhuǎn)型抗原自測(cè)盒生產(chǎn)的九安醫(yī)療拿到了一筆總額17.75億美元的訂單，而在美國(guó)沒有集采的情況下，成本2-3元的自測(cè)盒，利潤(rùn)率高達(dá)80%。

05

藥品 ：薄利多銷幾個(gè)億

相比于前面四個(gè)行業(yè)，藥品公司的利潤(rùn)顯然不夠看。

即便是被噴上熱搜的連花清瘟母公司以嶺藥業(yè)，其凈利潤(rùn)相較疫情前也就堪堪一倍的增長(zhǎng)，并停留在十多億附近。更別說布洛芬的原料藥企新華制藥，2021年凈利潤(rùn)不過2.93億元，同比增長(zhǎng)51%，亨迪藥業(yè)的利潤(rùn)也不高，1.22億元。

即便是2022年底突然激增的需求，也很難帶動(dòng)藥企利潤(rùn)的激增。

原因在于產(chǎn)能，以連花清瘟為例，其原料包括連翹、金銀花等原料藥，不管這些玩意有沒有用，但其種植都需要成長(zhǎng)周期，加之氣候的不確定性，無法承接市場(chǎng)急速釋放的脈沖式需求。

布洛芬也是一樣的道理：和口罩、醫(yī)用手套一樣，布洛芬多年來處于供需平衡狀態(tài)，擴(kuò)張產(chǎn)能需要時(shí)間，無法迅速覆蓋短期的需求激增。加上此類藥品又受限于政策，沒辦法坐地起價(jià)，自然沒有超額利潤(rùn)。

紙上的財(cái)富

在這些造富神話中，有些公司獲得了實(shí)在的利潤(rùn)，有些公司的收入還停留在紙面上——沒錯(cuò)，就是核酸檢測(cè)機(jī)構(gòu)。

常態(tài)化核酸檢測(cè)期間，居民做核酸是免費(fèi)的，出資方是地方政府。對(duì)于上市的核酸檢測(cè)機(jī)構(gòu)來說，這筆款項(xiàng)在財(cái)報(bào)中變成了應(yīng)收賬款。

所謂應(yīng)收賬款，簡(jiǎn)單說就是這筆錢在財(cái)報(bào)里被計(jì)算成了收入，但實(shí)際上，公司并沒有收到現(xiàn)金。

截止2022年三季度，六家核酸概念公司的應(yīng)收賬款數(shù)為288.99億，是2019年60.45億的4.78倍。同期的利潤(rùn)總額為328.14億，相當(dāng)于還有三分之二的錢沒有到賬。

以迪安診斷為例，從2020年初到2022年9月，公司利潤(rùn)總額為54.21億，但在2022年9月底，還有107.54億的應(yīng)收賬款。換句話說，在這筆錢到賬之前，公司實(shí)際上是虧損的。

按照會(huì)計(jì)學(xué)的謹(jǐn)慎性原則，要依據(jù)壞賬發(fā)生的概率大小比例來計(jì)提壞賬損失。而收回賬款的概率可以用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間來衡量，時(shí)間越長(zhǎng)，壞賬的概率越大。

從*天數(shù)的角度來看，六家公司中有四家，最新一期的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)時(shí)間超過4個(gè)月；從相對(duì)天數(shù)角度看，對(duì)比2020年，六家公司中有五家的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變長(zhǎng)。最高的迪安診斷甚至接近150天，賬期長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。

類似的情況還發(fā)生在酒店業(yè)上。由于疫情導(dǎo)致的封控政策，各大連鎖酒店轉(zhuǎn)型成為隔離酒店幾乎是*的自救手段。而隔離酒店的收入，同樣有一部分來自地方財(cái)政。

正常情況下，酒店直接面向消費(fèi)者，通常都是提前收款，因此基本不存在應(yīng)收賬款的問題。但疫情期間，一些上市連鎖酒店應(yīng)收賬款暴漲，如華天酒店漲幅超180%。

賺到錢了嗎？確實(shí)賺到了，錢在哪呢？不知道。

隱形造富：上游賣鏟人

如果把視角拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，觀測(cè)整個(gè)A股和港股所有的上市公司營(yíng)收凈利的增長(zhǎng)，在疫情這三年里，真正受益*的，其實(shí)是各行各業(yè)上游的“賣鏟人”。

或者用個(gè)格調(diào)高一點(diǎn)的詞：上下游行業(yè)出現(xiàn)了“K型分化”。

以2021年為例，無論是從營(yíng)收還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度來看，TOP100的公司中，材料、半導(dǎo)體設(shè)備等上游公司遙遙*于醫(yī)療行業(yè)。

本質(zhì)原因還是疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊，疊加全球性的通脹導(dǎo)致的上游話語權(quán)提升。

而細(xì)分來看，例如缺芯導(dǎo)致士蘭微等半導(dǎo)體行業(yè)利潤(rùn)激增；新能源車的火熱導(dǎo)致上游企業(yè)成為有“鋰”走遍天下，將產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)大頭收入囊中。

資本市場(chǎng)的狂歡

過去三年，以嶺藥業(yè)的凈利潤(rùn)總和為39億元。但大股東吳以嶺憑借公司在二級(jí)市場(chǎng)的昂揚(yáng)走勢(shì)，三個(gè)月的時(shí)間，手中股權(quán)就增值了185.11億元。

疫情之下，部分商品需求的突然爆發(fā)，使得原本平衡的需求被打破。而這種供需失衡會(huì)在股票市場(chǎng)進(jìn)一步被博弈，進(jìn)而演化成交易。

同樣的道理，有著接近40%市占率的布洛芬生產(chǎn)廠家新華制藥，最近也被股民們扒出，成為新的炒作對(duì)象。

去年12月，新華制藥只用了12個(gè)交易日就完成了136.8%的漲幅，幾乎每天一個(gè)漲停。期間，*大股東華魯控股，總收益高達(dá)57.81億元，日賺4.81億。

又如奧密克戎亞型毒株XBB.1.5，新增病例中占比高達(dá)40%。一位修打印機(jī)的小哥，通過朋友圈說XBB容易引發(fā)腹瀉，讓大家提前準(zhǔn)備蒙脫石散，結(jié)果謠言大肆傳播，蒙脫石散直接脫銷。2023年開盤*天，五只蒙脫石散概念股直接漲停。

以方盛制藥*大股東張慶華為例，新年開盤*天，天上就掉了塊餡餅下來，賺了1.37個(gè)小目標(biāo)。

尾聲

疫情里絕大多數(shù)造富故事都有類似的邏輯：一個(gè)原本非常穩(wěn)定的供給側(cè)，突然遭遇了被疫情迅速擴(kuò)大的需求側(cè)，供需之間巨大的落差，創(chuàng)造了利潤(rùn)的空間。絕大多數(shù)公司，并沒有預(yù)想到自己在疫情中扮演的角色。

除了公開可查的上市公司，還有許多和疫情相關(guān)的生意藏在一些隱秘角落里?！赌戏街苣吩鴪?bào)道，疫情期間，用于封控的水馬一度成為非常緊俏的物資，“負(fù)責(zé)組貨的貿(mào)易商最終售價(jià)280元/個(gè)，拿貨價(jià)大多在100余元/個(gè)[1]”。如果封控規(guī)模大，有人一晚上就能賺一百萬。

我們所經(jīng)歷的歷史，也不僅僅被記錄在出版物里，而是隱藏在財(cái)報(bào)和招股書的字里行間。而且，后者有時(shí)候是更加真實(shí)和殘酷的。