智通財經(jīng)APP獲悉，1月9日，私募大佬?？べY產(chǎn)董承非向旗下基金持有人客戶做年度匯報。此次匯報的主題為《能源革命：又一個超級周期來臨?》，董承非認為，能源價格走勢對未來全球市場至關重要。新能源革命剛剛開始，其體量從量變到質變，開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額，對傳統(tǒng)能源的替代是一個趨勢性的而不是周期性的，傳統(tǒng)能源價格可能會進入一個低迷期。對于大消費領域，董承非則表示，對大消費領域的投資機會還沒有明確結論，但未來中國消費行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)。另一方面，董承非也預測，2023年股票市場將出現(xiàn)多方面的“再平衡”。

傳統(tǒng)能源替代是趨勢性的 新能源革命剛剛開始

回顧2022年的投資關鍵詞---能源。不僅僅是資本市場，更是全社會乃至全世界的大家街頭巷尾熱議的話題。年初的俄烏戰(zhàn)爭導致了全球能源價格的飆漲，油價接近歷史最高價格，國內(nèi)外煤價創(chuàng)歷史新高。歐洲天然氣和電力供應頻頻告急，基礎工業(yè)也受到階段性影響。新舊能源都是2022年資本市場的熱點，利潤增速領先于其他行業(yè)。

全球維度看，煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨秀，電力設備與新能源一度也有較大漲幅。以A股為例，煤炭板塊是在所有的行業(yè)里面是唯一實現(xiàn)大幅正收益的行業(yè)，行業(yè)的利潤增速也是在A股所有板塊里面是名列前茅，所以2022年表現(xiàn)最好的一個公募基金，它就是重倉的煤炭板塊。

董承非強調，能源價格怎么走對未來數(shù)年全球市場的重要性毋庸置疑。

回顧歷史，能源價格的飆漲帶來了通貨膨脹的壓力，美國的通貨膨脹來自于美國聯(lián)儲。所以也有很多觀點認為，是不是一個大宗或能源的超級周期年，如果簡單對比70年代，可能現(xiàn)在還只是第一波，第二波還有更猛烈的上漲，包括對通脹的上漲。

實際上過去的十多年，資本主要是集中在以互聯(lián)網(wǎng)為主的投資上面，而對于大宗的商品，傳統(tǒng)能源的投資嚴重不足。但第二個大家認為石油和煤炭遲早會退出歷史的舞臺，所以即使看到這一輪價格上漲以后，但實際上傳統(tǒng)行業(yè)的煤炭或石油的行業(yè)的固定資產(chǎn)的資本開支，并不并沒有像歷史上一樣明顯上行。

從需求方面來看，董承非認為，2023年動力煤的需求未來會萎縮。動力煤的需求其實主要是兩大塊，一塊是電力的行業(yè)的需求，電力行業(yè)需求可能占比在6成左右，其他的可能主要最重要的就是建材和化工，這兩個行業(yè)對需求的占比是在25%。董承非認為，2023年建材和化工對于動力煤的需求大概率是負增長，而電力動力煤的需求，負增長會是一個趨勢性的。

另一方面，假設中國未來幾年按照4%到5%的年用電量增長，2023年中國對于新增電力需求約達到3800億度電。而2022年國內(nèi)的風光年裝機量超過150GW，按照風電的利用小時和光伏的利用小時測算，風電裝機就能基本滿足2025年之前每年新增的電力需求。并且董承非相信后面會趨勢性的增長。

整體而言，董承非預計，2023年是中國火電需求見頂?shù)脑?，未來幾年火電行業(yè)對煤炭的需求可能會持續(xù)負增長。從2022年、2023年開始，新能源總量大到一定程度以后，對傳統(tǒng)能源的替代，由質變，由量變發(fā)生到質變的階段。對傳統(tǒng)能源的替代是一個趨勢性的而不是周期性的，傳統(tǒng)能源價格可能會進入一個低迷期。

新舊能源替代同樣也在全球范圍內(nèi)發(fā)生。全球新舊能源的替代稍晚于中國發(fā)生，但是時差也就是一到兩年的樣子。這幾年光伏行業(yè)過量投資為未來光伏價格下跌埋下伏筆，未來新能源的裝機很有可能超過預期，那么對新舊能源的替代也會加速。

董承非認為，新能源革命剛剛開始，其體量從量變到質變，開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價格很難長時間的維持高位，上世紀70年代長時間的通脹壓力不會重新，市場高估了通脹壓力。

未來中國消費行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)

在本次路演中，董承非還介紹了他對于大消費領域投資機會的研判。值得注意的是，其對于該板塊的看法卻是“未置可否”，但是他提出未來中國消費行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)。

一是人口總量變化。人多嘴多，消費多。2021年中國人口總量僅增長僅僅48萬，中國的吃穿住行總量如何增長值得觀察。

二是人口結構變化。隨著老年人的增多，它們的單人絕對消費金額可能是下降的，老年人的消費喜好也發(fā)生變化。

三是財富效應。房產(chǎn)承載了國內(nèi)居民的主要財富，房價的調整對消費行業(yè)的影響不可小覷。

四是消費品的國際化步伐落后于制造業(yè)。國內(nèi)主要消費品公司嚴重依賴國內(nèi)市場，國際市場的開拓幾乎為零。對標國際大市值消費公司和國內(nèi)制造業(yè)公司，這些公司國際化之路還沒有開啟。

2023年“再平衡”成為關鍵詞

對于2023年配置風格，再平衡可能會是一個關鍵詞。

上下游利潤的再平衡：由于地緣沖突和疫情等因素影響，去年上下游行業(yè)的盈利能力的差距不斷拉大;上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調程度歷史罕見?？紤]到下游對上游的影響會持續(xù)發(fā)生，未來上下游利潤的“喇叭口”般的持續(xù)擴大是不可持續(xù)的。因此，上游向下游利潤的回補，會是2023年的大概率事件。

實和虛的再平衡：實體經(jīng)濟目前受到短期因素的影響要遠大于金融行業(yè)，盈利能力上有較大差距。但金融企業(yè)的利潤是來自于實體，未來金融反哺實業(yè)可能是必要的，也是可以預期的。

港股和A股的再平衡：展望2023年，港股應該比a股會更樂觀一些。2021年以來，港股給投資人的感受比較差，部分行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的惡化帶來估值水平的收縮是主要原因。目前，雖然A/H溢價率有所擴大，但還在合理范圍內(nèi)，相信大環(huán)境的改善會帶來港股和A股表現(xiàn)的再平衡。