（報(bào)告出品方：中信建投證券）

一、大邏輯：為什么我們看重新技術(shù)、新方向

新技術(shù)是大新能源板塊增速最快的方向

1、新能源行業(yè)仍在快速增長(zhǎng)的紅利期，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)多年復(fù)合增長(zhǎng) 25-30%，中國(guó)擁有世界上最大的市場(chǎng)、持 續(xù)的工程師紅利和相對(duì)歐美日韓的低成本優(yōu)勢(shì)，在這些因素的共同作用下，越來(lái)越多的新能源新技術(shù)將從實(shí)驗(yàn) 室走向產(chǎn)業(yè)化。 2、新技術(shù)滲透率偉大共振可孕育巨大的投資機(jī)會(huì)，歷史上孕育過(guò)很多十倍牛股，新技術(shù)壁壘+階段性紅利爆發(fā) 作用于相關(guān)公司的 EPS，使得這些公司增速遠(yuǎn)快于行業(yè)增速，獲得業(yè)績(jī)與估值上的戴維斯雙擊。在未來(lái)十年， 類似的情節(jié)將在新能源行業(yè)持續(xù)上演，當(dāng)然有的技術(shù)短期兌現(xiàn)度強(qiáng)紅利已經(jīng)近在眼前，投資具備可持續(xù)性。 有些技術(shù)現(xiàn)在仍然偏遠(yuǎn)期，可能投資上偏主題，但任何一個(gè)新技術(shù)都有一個(gè)產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程，我們不妨更寬 容一些，只要原理上不違背科學(xué)常識(shí)，有可靠的降本路徑，相比較現(xiàn)有技術(shù)是更優(yōu)的選型，都可作為配置選擇。

基于以上認(rèn)知，我們發(fā)布中信建投新能源新技術(shù)組合，精選 10 大重倉(cāng)股（總計(jì)持股比例超過(guò) 50%），代表 為來(lái)新能源技術(shù)變遷核心方向，他們分別是：N 型組件龍頭（Topcon）、寧德時(shí)代（動(dòng)力/儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍）、 隆基綠能（HPBC）、邁為股份（HJT）、華陽(yáng)股份（鈉電）、維科技術(shù)（鈉電）、鈞達(dá)股份（Topcon）、奧特維（OBB）、 復(fù)合銅箔（復(fù)合銅箔）、。 從回測(cè)數(shù)據(jù)上來(lái)看，該組合超額收益顯著，后續(xù)我們也會(huì)對(duì)該組合進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，不斷優(yōu)化，我們判斷該 指數(shù)將持續(xù)戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)，代表著未來(lái)新能源投資的主要方向。

二、從復(fù)盤來(lái)看新技術(shù)、新方向的選股邏輯

2.1 磷酸鐵鋰滲透率提升帶來(lái)投資紅利期

歷史上看，主流動(dòng)力電池體系形成三元和鐵鋰兩大類，2020 年前補(bǔ)貼更傾向于容量密度較高的三元電池， 故三元占優(yōu)，2020 年以后補(bǔ)貼退坡疊加鐵鋰爆款車型推行兩者均衡，2021 年以來(lái)由于原材料價(jià)格高位三元性價(jià) 比下降，鐵鋰逐漸占優(yōu)。

行業(yè)代表性公司估值與裝機(jī)占比相關(guān)性強(qiáng)，在鐵鋰占比提升預(yù)期之下，德方納米等代表性公司估值被大幅 拉升至當(dāng)年 400x，次年 200x，隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)估值中樞目前高位期已過(guò)，2022 年以來(lái)考慮格局和盈利能力惡化 的預(yù)期，估值持續(xù)走低。

2.2 單晶硅滲透率提升帶來(lái)隆基的崛起

歷史上看，硅片技術(shù)分為直拉單晶以及鑄錠多晶技術(shù)，在 2017 年之前晶硅片技術(shù)路線由于技術(shù)門檻、成本 相對(duì)更低，一直都是光伏行業(yè)的主流路線。2017 年以來(lái)，隨著隆基布局金剛線切割、PERC 電池等動(dòng)作，推動(dòng) 單晶產(chǎn)品逐步對(duì)多晶形成替代，成為市場(chǎng)主流。

過(guò)去 5 年間，單晶滲透率的提升也帶來(lái)了隆基的崛起。隆基早在 2006 年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)諸多技術(shù)路線進(jìn)行 了縝密的研究，公司管理層認(rèn)為光伏發(fā)展的本質(zhì)在于“度電成本盡可能降至最低”。經(jīng)過(guò)分析，公司最后得出結(jié) 論“即使多晶鑄錠成本將為 0，度電成本上仍是單晶勝出”，并判斷單晶將是未來(lái)度電成本最低的技術(shù)路線。

隆基 2006 年逆行業(yè)趨勢(shì)選擇單晶硅片技術(shù)、2015 年大規(guī)模使用金剛線切割、2017 年布局 PERC 電池組件 產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對(duì)技術(shù)極為深刻的理解，以及公司始終堅(jiān)持的“第一 性原則”。同時(shí)也進(jìn)一步體現(xiàn)出，把握住新技術(shù)的滲透將帶來(lái)顯著超額紅利，并足以顛覆整個(gè)行業(yè)格局。 隆基 2006 年逆行業(yè)趨勢(shì)選擇單晶硅片技術(shù)、2015 年大規(guī)模使用金剛線切割、2017 年布局 PERC 電池組件 產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對(duì)技術(shù)極為深刻的理解，以及公司始終堅(jiān)持的“第一 性原則”。同時(shí)也進(jìn)一步體現(xiàn)出，把握住新技術(shù)的滲透將帶來(lái)顯著超額紅利，并足以顛覆整個(gè)行業(yè)格局。 隆基估值也與單晶滲透率了相關(guān)性較強(qiáng)，過(guò)去幾年隨著單晶滲透率持續(xù)提升，隆基估值中樞也從之前 20x 不到提升至 40-50x 以上，但隨著單晶硅片格局分化、以及市場(chǎng)擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，隆基估值出現(xiàn)一定回落。 后續(xù)需要關(guān)注隆基在電池、組件領(lǐng)域的持續(xù)突破。

三、新技術(shù)百花齊放，優(yōu)選 2023 年確定性高的方向

下游對(duì)降本及產(chǎn)品性能提升的持續(xù)追求下，鋰電和光伏的新技術(shù)迭代層出不窮。根據(jù)不同新技術(shù)滲透率曲 線預(yù)期的不同，我們按照新技術(shù)成熟度和放量節(jié)奏對(duì)各個(gè)新方向進(jìn)行排序梳理。鋰電方面，負(fù)極包覆劑、碳納 米管和 LiFSI 已實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，滲透率持續(xù)提升；4680 電池、磷酸錳鐵鋰和硅基負(fù)極 2022 年已實(shí)現(xiàn)小批量應(yīng)用， 23 年有望進(jìn)入滲透率陡峭上升期，鈉電、復(fù)合銅箔和麒麟電池 23 年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化元年，技術(shù)方向確定性高，未 來(lái)幾年將開啟高速成長(zhǎng)。 光伏方面，新技術(shù)主要圍繞電池技術(shù)路線，以及配套降本增效工藝的變化。電池技術(shù)路線方面主要包括 TOPCon、HJT、XBC 三條路線，22 年均實(shí)現(xiàn) GW 級(jí)別落地，其中 TOPCon 由于顯著性價(jià)比成為當(dāng)前行業(yè)主流 路線，23 年滲透率有望大幅提升。降本增效路線主要包括 SMBB/0BB、激光轉(zhuǎn)印、電鍍銅、銀包銅漿料、切片 機(jī)及鎢絲等工藝，其中 SMBB、銀包銅、薄片切片機(jī)鎢絲將在 23 年迎來(lái)量產(chǎn)，0BB、激光轉(zhuǎn)印、電鍍銅還需持 續(xù)跟蹤。 選股思路：鋰電方面，關(guān)注 2022 年開始滲透率已經(jīng)出現(xiàn)快速提升且 2023 年兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的快充和 2023 年開始 量產(chǎn)元年的復(fù)合銅箔、鈉電、錳鐵鋰幾個(gè)新技術(shù)方向。光伏方面，新技術(shù)主要圍繞電池技術(shù)路線以及配套降本 增效工藝的變化，電池技術(shù)路線方面主要包括 TOPCon、HJT、XBC 三條路線。

3.1 光伏：技術(shù)迭代本質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)鏈降本，2022 年成為 N 型量產(chǎn)元年

光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展伴隨電池片技術(shù)迭代推進(jìn)效率提升，而電池追求高效的本質(zhì)則來(lái)自于降本。由于光伏電 池片轉(zhuǎn)化效率公式為：電池片輸出功率=光照幅度（1000W/平米）*電池片面積*轉(zhuǎn)化效率，因此當(dāng)光照幅度、 電池片功率一定時(shí)，轉(zhuǎn)化效率的提升能夠降低電池片的面積，形成對(duì)于組件非硅成本和電站 BOS 成本的攤薄， 從而持續(xù)降低產(chǎn)業(yè)鏈成本水平。 2015 年以前，Al-BSF 鋁背場(chǎng)電池在國(guó)內(nèi)電池片的滲透率在 90%以上，但到了 2018 年其效率達(dá)到 20%接近 瓶頸，2019 年起 PERC 電池產(chǎn)能開始迅速崛起，從 2016 年市場(chǎng)滲透率不足 10%，到 2019 年能超過(guò) 50%，成為 目前市場(chǎng)主流電池技術(shù)路線。

PERC 面臨效率提升瓶頸，發(fā)展高效 N 型勢(shì)在必行。PERC 電池理論極限效率在 24.5%，目前市場(chǎng) PERC 電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率約 23.5%，已逼近效率極限，亟需新一代高效電池技術(shù)替代。而 N 型電池效率提升潛力 大、投資成本不斷降低，本輪光伏技術(shù)變革將由 P 型電池轉(zhuǎn)向 N 型電池（TOPCON、HJT、IBC）。 目前 TOPCON 成本相對(duì)較低性價(jià)比顯著，2022 年將迎來(lái)大規(guī)模量產(chǎn)元年，將成為近年擴(kuò)產(chǎn)主流。HJT 電 池參數(shù)性能最優(yōu)，但當(dāng)前成本仍然偏高，需要持續(xù)推進(jìn)降本技術(shù)才能量產(chǎn)。而 IBC 電池具備最高的轉(zhuǎn)化效率， 并可疊加工藝?yán)^續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，但成本較高且犧牲雙面率，預(yù)計(jì)將有部分領(lǐng)先企業(yè)配合特定場(chǎng)景布局應(yīng)用。

由于光伏產(chǎn)品的終端應(yīng)用設(shè)計(jì)壽命高達(dá) 20 年以上，同時(shí)投資回收期高達(dá) 10 年以上，因此業(yè)主對(duì)于光伏產(chǎn) 品具備天然較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于新技術(shù)的推廣初期會(huì)存在一定阻力。但若新技術(shù)具備顯著的性價(jià)比，能夠大 幅縮短業(yè)主的投資回報(bào)周期，同時(shí)在頭部組件和業(yè)主端得以驗(yàn)證后，將會(huì)快速開啟新技術(shù)滲透周期。 當(dāng)新技術(shù)帶來(lái)的溢價(jià)相較于成本具備顯著性價(jià)比時(shí)，下游業(yè)主端將會(huì)持續(xù)推進(jìn)新技術(shù)的應(yīng)用，新技術(shù)滲透 率開始逐步提升。當(dāng)新技術(shù)的性價(jià)比在終端得以可靠驗(yàn)證，同時(shí)產(chǎn)能開始大規(guī)模釋放后，新技術(shù)滲透率將得以 快速放量，同時(shí)有望恢復(fù)到合理溢價(jià)水平。而后隨著新技術(shù)完全普及，其溢價(jià)最終讓利給下游實(shí)現(xiàn)行業(yè)降本。

當(dāng)前來(lái)看，2022 年的 N 型組件類似于 2016 年的單晶組件，已經(jīng)具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)滲透率持 續(xù)提升。

3.1.1 電池技術(shù)：當(dāng)前 TOPCon 性價(jià)比最優(yōu)，為領(lǐng)先企業(yè)貢獻(xiàn)超額收益

N 型電池組件相較于 P 型的性價(jià)比主要來(lái)自于三個(gè)方面：1）轉(zhuǎn)化效率提升時(shí)，能夠攤薄組件每 W 玻璃、 膠膜、鋁框等成本，降低組件自身的非硅成本；2）轉(zhuǎn)化效率提升時(shí)，能夠攤薄每 W 終端安裝時(shí)的 BOS 成本， 形成組件產(chǎn)品的溢價(jià)；3）由于 N 型高效電池組件具備低衰減、高雙面率以及低溫度系數(shù)等優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)全 生命周期每 W 發(fā)電量更高，形成組件產(chǎn)品的溢價(jià)。

我們判斷，當(dāng)前 TOPCon 電池處于技術(shù)爆發(fā)紅利前期，N 型量產(chǎn)布局領(lǐng)先的企業(yè)將有望率先獲得高額利潤(rùn) 及市場(chǎng)份額，持續(xù)擴(kuò)大其優(yōu)勢(shì)地位，今年有望實(shí)現(xiàn)平均 0.05-0.1 元/W 以上溢價(jià)。而隨著后續(xù)技術(shù)持續(xù)擴(kuò)散紅利 將逐步釋放至下游終端，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體降本，溢價(jià)水平或?qū)⒊掷m(xù)降低直到技術(shù)完全擴(kuò)散，而技術(shù)領(lǐng)先公 司有望通過(guò)更優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，獲得更好的市場(chǎng)份額。 按照溢價(jià)、成本測(cè)算，當(dāng)前時(shí)點(diǎn) TOPCON 最具性價(jià)比。當(dāng)前不同電池廠在各電池技術(shù)參數(shù)差異較大，目 前相較于 PERC，TOPCON 最具性價(jià)比，頭部廠家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一體化成本持平，其他大部分廠商也實(shí)現(xiàn) 0.05 元/W 以內(nèi)差距；HJT 較 PERC 高 0.1 元/W 以內(nèi)，頭部廠家計(jì)劃年底實(shí)現(xiàn)一體化成本持平；IBC 頭部廠家計(jì)劃年內(nèi)投 產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)一體化成本持平。

考慮到當(dāng)前 TOPCon 頭部廠家已經(jīng)接近成本持平于 PERC，同時(shí)可溢價(jià) 0.1 元/W 水平，因此當(dāng)前 TOPCon 電池凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn) 0.1 元/W 水平。而隨著薄片化推進(jìn)以及技術(shù)升級(jí)，TOPCon 等高效電池成本還將繼續(xù)降低， 效率仍有望持續(xù)攀升并保持溢價(jià)水平，則能夠顯著厚增技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的超額利潤(rùn)。 當(dāng)前領(lǐng)先電池組件企業(yè)對(duì)于 N 型高線電池企業(yè)已具備產(chǎn)業(yè)化布局，并于 2022 年推出量產(chǎn)產(chǎn)品，2023 年進(jìn) 一步放量。其中由于 TOPCon 現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)性，預(yù)計(jì)今、明兩年將會(huì)有較大規(guī)模量放出，其中晶科、鈞達(dá)等電池 組件企業(yè)布局領(lǐng)先，年內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)和出貨，其他廠商也有望于明年上半年批量投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì) 22、 23 年 TOPCon 擴(kuò)產(chǎn)將分別達(dá)到 100-150、150-200GW 以上水平。

其他技術(shù)路線方面，由于 HJT 當(dāng)前成本相對(duì)較高、難度較大，但隨著 Q4 以后新工藝導(dǎo)入將初具性價(jià)比水 平，以及未來(lái)降本增效仍具備較大潛力空間，因此大多擴(kuò)產(chǎn)為不計(jì)短期盈利的新玩家，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2022-2023 年 HJT 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能分別為 30、40-50GW 以上，若 2023 年降本增效工藝導(dǎo)入順利，或?qū)⒃?2024 年擴(kuò)產(chǎn) 中超出市場(chǎng)預(yù)期。 由于 IBC 當(dāng)前難度較大、需要較為深入的工藝積累，因此主要為隆基、愛(ài)旭兩家企業(yè)布局量產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí) 隆基 2023 年擴(kuò)產(chǎn)路線目前仍未公開，因此我們預(yù)計(jì) 2022 年 IBC 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能 40GW 以上、2023 年存在不確定性， 若隆基仍布局 BC 技術(shù)或其他廠家導(dǎo)入，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)仍有望持續(xù)上升。

3.1.2 降本增效工藝：頭部廠商拉開差距重要抓手，滲透率有望持續(xù)提升

隨著 23 年 N 型電池滲透率快速提升，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)配套的降本增效工藝將成為產(chǎn)業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)方向，一 方面意義在于頭部廠商通過(guò)降本增效工藝，其產(chǎn)能能夠顯著領(lǐng)先于其他廠商高效電池；另一方面，各條技術(shù)路 徑之間賽跑競(jìng)爭(zhēng)也通過(guò)降本增效工藝來(lái)實(shí)現(xiàn)。 降本增效工藝方面，降本主要體現(xiàn)為薄片化、降低銀漿，其中薄片化又可通過(guò)超薄切片機(jī)、鎢絲工藝來(lái)實(shí) 現(xiàn)，降低銀漿主要通過(guò) SMBB/0BB、激光轉(zhuǎn)印、電鍍銅、銀包銅等工藝實(shí)現(xiàn)。 增效主要體現(xiàn)為提升電池轉(zhuǎn)換效率、組件功率，其中提升電池效率主要通過(guò) SE、雙面 poly、雙面微晶，提 升組件功率主要通過(guò) POE/光轉(zhuǎn)膜等封裝實(shí)現(xiàn)。

3.2 鈉電：產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)產(chǎn)品性價(jià)比，有望成為鋰電的補(bǔ)充方向

鈉電應(yīng)用看點(diǎn)在成本低、性能有特點(diǎn)

鈉電是否具備產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力，主要看相較于現(xiàn)有電化學(xué)儲(chǔ)能體系是否具備性價(jià)比和性能優(yōu)勢(shì)。性價(jià)比方 面，對(duì)現(xiàn)有鉛酸電池性價(jià)比已無(wú)爭(zhēng)議，對(duì)鋰電當(dāng)前具備性價(jià)比，長(zhǎng)期與鋰價(jià)相關(guān)；性能方面，鈉電由于自身斯 托克斯半徑較小故在低溫性能和倍率性能上具備天生優(yōu)勢(shì) 依托層狀氧化物或普魯士藍(lán)/普魯士白正極和硬碳負(fù)極，以低成本為特色的鈉離子電池，其 BOM 成本較低， 理論在 0.3 元/Wh 附近，而且因?yàn)樘妓徕c廉價(jià)，BOM 成本波動(dòng)不大。

鈉電性能優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為安全性能和低溫性能較優(yōu)。 安全性能方面：鈉離子內(nèi)阻高于鋰離子內(nèi)阻故短路發(fā)生后電池瞬間發(fā)熱量少，溫升較低，所以在所有安全 測(cè)試項(xiàng)目中，均未發(fā)現(xiàn)起火現(xiàn)象。 低溫性能方面：鈉離子由于其半徑較鋰離子大，故其溶劑化能較低、斯托克斯直徑較小，相同濃度的電解 液具備更高的電導(dǎo)率，具備更好的溶劑脫出能力和界面離子擴(kuò)散能力，低溫性能較好。

鈉電技術(shù)路徑多樣，層狀氧化物+硬碳路徑進(jìn)度較快

和鋰電活性物質(zhì)類似，鈉電正負(fù)極材料也有插層類、相變類的基本區(qū)分；高容量、高電勢(shì)差、高電導(dǎo)、高 循環(huán)穩(wěn)定性、動(dòng)力學(xué)特性好、成本低等是共性需求。 鈉電當(dāng)前三種路徑各具特色，從應(yīng)用進(jìn)度上看，層狀氧化物鈉電與三元鋰電相近且性能均衡而更快推廣； 普魯士藍(lán)成本和能量密度具備一定優(yōu)勢(shì)，但需要解決結(jié)晶水帶來(lái)的循環(huán)衰減問(wèn)題；聚陰離子路線循環(huán)壽命有明顯優(yōu)勢(shì)，但需要改進(jìn)提升克容量和倍率性能。

各類鈉電正極材料的實(shí)際容量在幾十到 200mAh/g 以上范圍，對(duì)鈉電壓在 2 到 4V 以上范圍。除了對(duì)能量密 度有直接貢獻(xiàn)的容量-電壓特性需要關(guān)注外，鈉離子的有效擴(kuò)散和各類（成分、價(jià)態(tài)、物相結(jié)構(gòu)、聚集態(tài)）穩(wěn)定 性也很重要。

石墨作為鋰離子電池負(fù)極，以對(duì)鋰電壓低、容量較高（相比于其他插層類材料）為賣點(diǎn)得到了廣泛的產(chǎn)業(yè) 應(yīng)用，而且也具備存儲(chǔ)鉀離子的能力，但并不適合作為鈉離子電池的負(fù)極材料。在上世紀(jì)鋰離子電池走出實(shí)驗(yàn) 室的同時(shí)間段鈉離子電池并未產(chǎn)業(yè)化，缺乏合適的負(fù)極是重要的原因。 各類軟碳、硬碳材料，以及氧化石墨烯等碳材料的碳層間距更合適，不同程度可以儲(chǔ)鈉。其中，硬碳材料 容量較高、對(duì)鈉電壓較低、循環(huán)穩(wěn)定性好，而且易于規(guī)?；?。同時(shí)，提升首次循環(huán)效率的缺陷工程、表面工程 工作也在進(jìn)行。

預(yù)計(jì) 2025 年和 2030 年鈉電需求 50GWh 和 260GWh

預(yù)計(jì)在 2022 年底-2023 年初步規(guī)?；?，2025-2030 年是較高性能、較低成本鈉離子電池大規(guī)模驗(yàn)證-高速 發(fā)展的時(shí)間段。 預(yù)計(jì)至 2025 年，兩輪電動(dòng)車、低速電動(dòng)車、叉車、儲(chǔ)能和少量 A00 級(jí)乘用車等是鈉離子電池率先發(fā)力的 細(xì)分戰(zhàn)場(chǎng)，市場(chǎng)空間近 50GWh，近 250 億元。至 2030 年，部分商用車、啟停電池等也開始貢獻(xiàn)銷量，市場(chǎng)空 間擴(kuò)大至近 260GWh，逾千億元。鈉離子電池規(guī)模在對(duì)應(yīng)二次電池市場(chǎng)中的規(guī)模總計(jì)分別超過(guò) 3.2%、9.1%。

根據(jù)當(dāng)前能量密度測(cè)算需求，預(yù)計(jì) 2025 年正極、負(fù)極、隔膜、電解液和鋁箔需求 12 萬(wàn)噸、6 萬(wàn)噸、17 億 平、8 萬(wàn)噸和 3 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)正極、負(fù)極、隔膜、電解液和鋁箔規(guī)模 34、9、22、15、6 億元。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈跨界+產(chǎn)研背景參與者推動(dòng)鈉電應(yīng)用

鈉電池環(huán)節(jié)參與者眾多，一般分為傳統(tǒng)鋰電池廠商和科研院所背景新進(jìn)入者，具備代表性的有寧德時(shí)代、 中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源、傳藝科技和華陽(yáng)股份等。

寧德時(shí)代 2021 年發(fā)布了第一代鈉離子電池產(chǎn)品。公司表示，其電芯單體能量密度達(dá) 160Wh/kg；常溫下充 電 15 分鐘，電量可達(dá) 80%以上；在-20 度低溫環(huán)境中，也擁有 90%以上的放電保持率；系統(tǒng)集成效率可達(dá) 80% 以上；熱穩(wěn)定性遠(yuǎn)超國(guó)家強(qiáng)標(biāo)的安全要求。而且該電池可以和磷酸鐵鋰電池成組為“AB 電池”包。

源自中科院的中科海鈉在鈉離子電池的基礎(chǔ)材料以及電芯、系統(tǒng)層面進(jìn)行了非常具有前瞻性的探索。除底 層科技方面的積淀外，其在兩輪電車、低速電車和儲(chǔ)能等應(yīng)用領(lǐng)域均有示范產(chǎn)品。

鈉創(chuàng)新能源成立于 2012 年，具備鈉離子電池正極、電解液、電池制造以及系統(tǒng)集成與管理的相關(guān)技術(shù)。2022 年 10 月 25 日，全球首條萬(wàn)噸級(jí)鈉離子電池正極材料生產(chǎn)線投運(yùn)，完成 0.3 萬(wàn)噸正極和 0.5 萬(wàn)噸電解液的生產(chǎn)工 藝包設(shè)計(jì)。目前正極材料及電解液已經(jīng)在 20 余家電池制造企業(yè)進(jìn)行驗(yàn)證。

3.3 復(fù)合集流體：2023 年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化元年

集流體是匯集正負(fù)極電流的結(jié)構(gòu)部件，當(dāng)前鋰電池分別使用銅箔和鋁箔作為負(fù)極和正極的集流體。復(fù)合集 流體則采用“金屬-PET/PP 高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)，用高分子材料代替大部分厚度的金屬層，僅采用兩 面約 1 微米的金屬層導(dǎo)電，電池針刺時(shí)無(wú)毛刺產(chǎn)生，同時(shí)高分子層起到“斷路效應(yīng)”防止電池?zé)崾Э?，也避?傳統(tǒng)金屬集流體老化脆斷及產(chǎn)生毛刺的風(fēng)險(xiǎn)，安全性能顯著提升，此外高分子層的加入也帶來(lái)了減重提升能量 密度和降本的作用。

復(fù)合銅箔降本能力更顯著，假設(shè) 6μm銅箔替換成 1μm 銅箔+4.5μmPET 支撐層+1μm銅箔三明治結(jié)構(gòu) PET 銅箔（NCM523），其用量為 0.35kg/kwh，較銅箔減重約 50%；基于此，測(cè)算質(zhì)量能量密度 200 wh/kg 的電池包能量密度將提升至 215wh/kg，質(zhì)量能量密度提升約 7%，效果顯著。

良率和銅價(jià)是決定復(fù)合銅箔和傳統(tǒng)銅箔成本關(guān)鍵變量，高銅價(jià)有利于復(fù)合銅箔的相對(duì)原材料成本優(yōu)勢(shì)，預(yù) 計(jì)銅價(jià)＞5 萬(wàn)/噸，復(fù)合銅箔良率水平達(dá)到 80%以上時(shí)，其相對(duì)傳統(tǒng)銅箔具備較好的經(jīng)濟(jì)性。

復(fù)合鋁箔主要用于三元高端項(xiàng)目，因?yàn)橹圃旃に嚫邇r(jià)格較貴，相對(duì)傳統(tǒng)鋁箔成本劣勢(shì)明顯，滲透率提升總 體偏緩，預(yù)計(jì) 2025 年復(fù)合鋁箔滲透率 5%，需求 8.3 億平。復(fù)合銅箔在提升能量密度、增強(qiáng)安全性和降低成本 方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，綜合看，是傳統(tǒng)銅箔的下一代產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 2025 年復(fù)合銅箔滲透率 15%，需求 25.7 億平。

工藝：復(fù)合銅箔采用蒸鍍+水電鍍組合工藝。傳統(tǒng)的銅箔主要是由銅溶液在陰極輥設(shè)備上的電解工藝制備， 而復(fù)合銅箔是在基材厚度 3-8um 的 PET、PP、PI 等材質(zhì)表面采用磁控濺射的方式，得到一層約 60nm 的金屬層， 實(shí)現(xiàn)基材表面金屬化。然后通過(guò)水電鍍?cè)龊竦姆绞?，將金屬層加厚?1μm 或以上，制作總厚度在 6μ左右的復(fù) 合銅箔，用以代替 6-8um 的傳統(tǒng)電解銅箔。復(fù)合銅箔工藝包括兩步法和三步法，兩步法是磁控濺射+電鍍，三步 法磁控濺射+蒸鍍+電鍍。目前兩步法工藝流程簡(jiǎn)單、成本較高，而三步法采用蒸鍍?cè)龊胥~層作為過(guò)渡步驟，提 升后段電鍍效率，具備更好的產(chǎn)業(yè)化前景。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)展如火如荼，多家公司轉(zhuǎn)型加入。金美新材、廈門海辰鋰電、寶明科技、雙星新材、方邦股份等公 司借助自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，相繼布局復(fù)合材料，涉及復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔項(xiàng)目，其中金美新材、海辰鋰電和寶明科 技的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能規(guī)劃節(jié)奏相對(duì)領(lǐng)先。

3.4 高電壓快充：直流大功率快充為新能源汽車行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向

充電難、充電慢為目前新能源汽車的主要痛點(diǎn)，在補(bǔ)充能源效率方面與燃油車存在的差距對(duì)新能源汽車滲 透率造成一定影響。2022 年電動(dòng)車銷量超預(yù)期爆發(fā)增長(zhǎng)，雖然隨著充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，車樁比有所下降， 但充電難、充電慢依然是目前新能源汽車的主要痛點(diǎn)。充電樁數(shù)量不足以及單車帶電量的提升延長(zhǎng)了補(bǔ)能和等 待時(shí)間，但目前市場(chǎng)上不同價(jià)位的熱銷車型平均快充時(shí)間大都多于半小時(shí)，遠(yuǎn)高于燃油車的平均加油時(shí)間。換 電方案推廣成本和難度較高，因此大功率快充成為新能源車未來(lái)的重要發(fā)展方向。

提高充電功率有大電流和高電壓兩條路徑，高電壓更為主流。特斯拉 Model 3 是大電流的代表，保時(shí)捷 Taycan 800V 充電平臺(tái)是高電壓的代表，800V 電壓平臺(tái)可使快充功率突破至 350kW，實(shí)現(xiàn) 6C 到 8C 充電。除充 電功率大幅提高外，由于電流小散熱少，能支持快充的時(shí)間也更長(zhǎng)，可在 SOC10%-50%內(nèi)均以 250kw 以上功率 充電。小鵬 G9 則采取了高電壓+大電流的方式，其 4C 版本在搭載 800V 平臺(tái)的同時(shí)極限電流可以達(dá)到 600A 以 上，實(shí)現(xiàn)了 430kW 的極限功率。

海內(nèi)外車企積極推進(jìn) 800V 平臺(tái)和車型上市。2019 年保時(shí)捷推出 Taycan，首次在純電車上搭載 800V 充電 平臺(tái)，隨后包括現(xiàn)代 IONIQ5/6、廣汽埃安 V Plus、奧迪 e-tron GT、Lucid Air、比亞迪元 Plus、起亞 EV6、北汽 極狐αS HI、凱迪拉克 LYRIQ、小鵬 G9、長(zhǎng)城沙龍機(jī)甲龍?jiān)趦?nèi)的 13 款 800V 車型已量產(chǎn)上市。其它車企的 800V 車型計(jì)劃也在積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)至 23 年吉利、理嵐圖、華為等品牌均有 800V 車型上市并交付。

若 800V 替代 400V，高壓系統(tǒng)對(duì)應(yīng)有兩種升級(jí)方案：1）充電 800V+用電 400V：涉及充電的部件為 800V， 涉及用電的部件維持 400V，該方法不需要壓縮機(jī)、PTC 等重新適配，成本較低；2）充電 800V+用電 800V：全 系高壓架構(gòu)，即充電、用電均采用 800V 部件，該方法效率更高，隨著供應(yīng)鏈整體升級(jí)，高壓部件成本下降， 預(yù)計(jì) 23 年后，全系高壓結(jié)構(gòu)將成為未來(lái)主流。 目前市面上充電樁多為 400V，升級(jí)至 800V 有兩種方式：1）將充電樁升級(jí)為 800V：若升級(jí)充電樁，則充 電槍、接觸器、線束、熔絲等都需提升耐壓等級(jí)。如果工作電流也增加，那么還需要增加底部電扇，樁內(nèi)用循環(huán)液冷。2）在車身加配 DC/DC 升壓模塊。受益于高電壓快充大趨勢(shì)，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈有望通過(guò)技術(shù)升級(jí)增加價(jià) 值量、提升市場(chǎng)空間。

新技術(shù)的應(yīng)用會(huì)拓展行業(yè)的發(fā)展空間和準(zhǔn)入壁壘，而具備核心技術(shù)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)進(jìn)一步凸顯。目 前包括電池研發(fā)生產(chǎn)、SiC 產(chǎn)品生產(chǎn)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司以及計(jì)劃配套 800V 相應(yīng)車型的公司具備較好的發(fā)展 前景和投資價(jià)值，考慮到未來(lái)需求的旺盛，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)將長(zhǎng)期受益，并與下游配套車企協(xié)同發(fā)展。我 們認(rèn)為圍繞 800V 產(chǎn)業(yè)鏈，電池、電機(jī)電控、OBC+DC/DC、空氣壓縮機(jī)/PTC、元器件（電容、繼電器、熔斷器）、 連接器及線束均有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

3.5 大電流快充：提升負(fù)極包覆劑需求

大電流快充需要負(fù)極通過(guò)石墨改性和硅基負(fù)極來(lái)提升穩(wěn)定性。由于高倍率充電會(huì)導(dǎo)致鋰電池電極和電解液 穩(wěn)定性降低，電池副反應(yīng)增加，800V 電池組電芯需要研發(fā)更高性能的材料。其中提升點(diǎn)主要在負(fù)極材料，一方 面現(xiàn)有的石墨負(fù)極為層狀結(jié)構(gòu)，鋰離子只能從端面進(jìn)入，離子傳輸路徑長(zhǎng)；另一方面石墨電極電位低，高倍率 充電會(huì)使石墨電極極化增大，導(dǎo)致負(fù)極表面出現(xiàn)析鋰現(xiàn)象。目前主要可以通過(guò)石墨改性和采用硅基負(fù)極來(lái)解決 高倍率快充下的材料問(wèn)題。

負(fù)極包覆材料能有效提高電池首效、壽命、倍率，隨著快充逐步普及，用量有望逐步提升。 （1）降低不可逆容量，提高放電效率。包覆石墨避免了電解液與石墨表面的直接接觸，提高了石墨的振實(shí) 密度，通過(guò)減少比表面積抑制了 SEI 膜的形成，降低了不可逆容量； （2）提高循環(huán)性能和使用壽命。包覆形成的表面亂層結(jié)構(gòu)對(duì)石墨片層起到釘扎作用，避免了電解液中有機(jī) 小分子的共嵌入進(jìn)而導(dǎo)致石墨片層的剝落以及降低循環(huán)性能； （3）提高倍率性能，實(shí)現(xiàn)快充。在石墨表面形成一層薄而連續(xù)的非晶碳層從而起到提高倍率性能的作用。

目前人造石墨負(fù)極包覆材料的添加比例大致在 6%-15%；天然石墨添加比例大致在 5%-11%；硅碳負(fù)極因?yàn)?硅約 300%的體積膨脹效應(yīng)，添加比例在 30%以上。得益于快充逐步普及，我們預(yù)計(jì) 2025 年人造石墨體系下包 覆材料使用比例將升至 12%，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球負(fù)極包覆材料需求將達(dá) 29.3 萬(wàn)噸，2021-2025 年 CAGR 達(dá) 48%。

3.6 儲(chǔ)能：2022 年是爆發(fā)元年，開啟新能源第四賽道高速成長(zhǎng)周期

繼風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車之后，儲(chǔ)能將成為新能源高速增長(zhǎng)的第四賽道，具體原因?yàn)椋?（1）新能源裝機(jī)占比高增，2021 年全國(guó)新能源累計(jì)裝機(jī)約 63504 萬(wàn)千瓦。新能源裝機(jī)滲透率穩(wěn)步提升， 由 2010 年的 3.1%持續(xù)高增至 2021 年 26.7%，部分省份如寧夏、青海等已超過(guò) 50%。海外方面，歐洲新能源發(fā) 電滲透率已接近 25%。而不穩(wěn)定的電源不利于電力系統(tǒng)穩(wěn)定，亟需儲(chǔ)能作為“緩沖帶”。 （2）儲(chǔ)能的具備多種優(yōu)勢(shì)，如調(diào)節(jié)性能好、不產(chǎn)生碳排放、對(duì)場(chǎng)地要求低、建設(shè)周期短等。儲(chǔ)能在調(diào)節(jié)性 能上的優(yōu)勢(shì)最為明顯，可以在毫秒級(jí)切換±100%出力。 （3）近年來(lái)國(guó)內(nèi)外均產(chǎn)生了電力危機(jī)，主要是靈活性資源不足引起，而儲(chǔ)能則是最重要的靈活性資源。 儲(chǔ)能推動(dòng)力方面，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的促進(jìn)因素主要為政策強(qiáng)配、以及推動(dòng)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升等。

而海外則多以政策鼓勵(lì)、補(bǔ)貼等形勢(shì)推動(dòng)儲(chǔ)能發(fā)展，以美國(guó)為例。2018 年 3 月，美國(guó)發(fā)布《住宅側(cè)儲(chǔ)能系 統(tǒng)稅收抵免新規(guī)則》（ITC），針對(duì)住宅側(cè)光儲(chǔ)系統(tǒng)，如果用戶在安裝光伏系統(tǒng)一年后再安裝電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，且 滿足存儲(chǔ)的電能 100%來(lái)自光伏發(fā)電的條件，則這套儲(chǔ)能設(shè)備也可以獲得 26%的稅收抵免。

儲(chǔ)能市場(chǎng)近期變化有： （1） 國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)項(xiàng)目爆發(fā)，單月中標(biāo)額突破 12GWh：6 月份開始每月中標(biāo)量增長(zhǎng)到 3GWh 以上，到 9 月份、10 月份中標(biāo)量先后達(dá)到 6GWh、12GWh，實(shí)現(xiàn)翻兩 番，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能旺盛的增速。 （2） 海外儲(chǔ)能增長(zhǎng)同樣迅速，以美國(guó)為例，美國(guó)儲(chǔ)能已連續(xù)兩年新增裝機(jī)增速突破 200%。（3） 預(yù)測(cè)全球儲(chǔ)能裝機(jī)高增，今年在 75-80GWh 之間，同比增速超過(guò) 100%；2023 年達(dá)到 150GWh，接 近翻番；2025 年接近 400GWh：

3.7 海上風(fēng)電：2022 年開始，國(guó)內(nèi)及全球海上風(fēng)電進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期

隨著 2021 年海風(fēng)搶裝結(jié)束，預(yù)計(jì)從 2022 年開始，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電進(jìn)入新一輪的快速成長(zhǎng)期。從目前各省發(fā) 布的“十四五”規(guī)劃來(lái)看，目前沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十四五”新增海 風(fēng)并網(wǎng)/開工達(dá) 70GW；近 2-3 年廣東、山東、浙江等地在國(guó)補(bǔ)取消后推出地方補(bǔ)貼，將有利于目前較高海風(fēng)造 價(jià)下的海風(fēng)建設(shè)。 我們預(yù)計(jì)“十四五”、“十五五”期間我國(guó)海風(fēng)市場(chǎng)具有良好的成長(zhǎng)性： （1）各省市針對(duì)“十四五”海風(fēng)均提出了積極的發(fā)展規(guī)劃，從目前各省發(fā)布的“十四五”規(guī)劃來(lái)看，目前 沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十四五”新增海風(fēng)并網(wǎng)/開工達(dá) 70GW； （2）海風(fēng)距離負(fù)荷中心近，目前沿海多省市電力供需緊張，高度重視海風(fēng)發(fā)展，不存在消納難題； （3）有效解決土地資源約束，目前，光伏和陸上風(fēng)電相對(duì)海上風(fēng)電成本更低，但占用土地資源問(wèn)題更為嚴(yán) 重，對(duì)于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份這一問(wèn)題更為突出； （4）目前海風(fēng)在全國(guó)范圍內(nèi)仍未全面平價(jià)，除廣東、福建、海南外，其他各地距離平價(jià)還存在 1000-3000 元/KW 的造價(jià)差，預(yù)計(jì)全面平價(jià)后成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開； （5）行業(yè)基數(shù)小，除江蘇、廣東省以外，其他沿海省市 2021 年底存量海風(fēng)裝機(jī)均在 4GW 以下。 預(yù)計(jì)海風(fēng)建設(shè)在 22 年搶裝間歇期后將再度爆發(fā)，十四五中后期國(guó)內(nèi)海風(fēng)年均新增裝機(jī)復(fù)合增速有望超過(guò) 40%。

預(yù)計(jì) 2022-2026 年，全球風(fēng)電裝機(jī)復(fù)合增速約 11%，其中海風(fēng)裝機(jī)增速高企，預(yù)計(jì)復(fù)合增速將達(dá)到 40%以 上。 全球各國(guó)近年紛紛出臺(tái)海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃，歐盟四國(guó)提出 2030 年海風(fēng)目標(biāo)增至 65GW。2022 年 5 月，丹麥、 德國(guó)、比利時(shí)與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會(huì)”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，旨在將北海打造成歐 洲的“綠電中心”。上述四個(gè)歐盟國(guó)家承諾，到 2050 年將四國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW；在 2030 年海上風(fēng)電裝機(jī)總量將達(dá) 65GW。

歐洲海風(fēng)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，美洲、亞太等將成為海風(fēng)的新增市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 2022-2026 年全球海風(fēng)新增裝機(jī) CAGR40%以上

展望 2022-2025 年，我們預(yù)計(jì)，全球風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)合增速 11%，其中，中國(guó)海風(fēng) CAGR 為 41.4%，海外 海風(fēng) CAGR 為 29.4%；“十四五”、“十五五”期間，海上風(fēng)電是新能源行業(yè)空間較大、增速較快的細(xì)分方向之 一。 海纜用量主要與離岸距離緊密相關(guān)，海上塔筒和樁基也隨著海水深度增加，重量不斷增長(zhǎng)，目前海風(fēng)整體 發(fā)展趨勢(shì)是深遠(yuǎn)海化。2021 年并網(wǎng)項(xiàng)目平均離岸距離 30.88Km、以裝機(jī)量計(jì)算加權(quán)平均距離約為 33.65Km，2022 年新招標(biāo)/核準(zhǔn)項(xiàng)目平均離岸距離 33.89Km，較 2021 年并網(wǎng)項(xiàng)目增長(zhǎng) 9.78%，加權(quán)平均距離為 40.41Km，較 2021 年增長(zhǎng) 20.1%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】?！告溄印?/strong>