（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，曾彪）

電車(chē)：國(guó)際化加速

22年新能源汽車(chē)：中國(guó)引領(lǐng)，歐美跟隨

22年1-10月，中國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量598.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)101%；歐洲9國(guó)合計(jì)銷(xiāo)量154.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.7%；美國(guó)89.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.8%； 我們預(yù)計(jì)，2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1050萬(wàn)輛，其中中國(guó)680萬(wàn)輛，歐洲220萬(wàn)輛，美國(guó)100萬(wàn)輛，其他國(guó)家50萬(wàn)輛；中國(guó) 新能源汽車(chē)銷(xiāo)量全球占比近三分之二，為全球新能源汽車(chē)的引領(lǐng)者。

新能源汽車(chē)滲透率：22年全球預(yù)計(jì)12.4%

22年10月，中國(guó)/歐洲/美國(guó)新能源汽車(chē)滲透率分別為28.5%/23.0%/7.2%； 我們預(yù)計(jì)22年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量在1050萬(wàn)輛，全球汽車(chē)銷(xiāo)量8500萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)新能源汽車(chē)滲透率為12.4%；

2023年電車(chē)趨勢(shì)之一：美歐銷(xiāo)量增速高于國(guó)內(nèi)

我們認(rèn)為對(duì)于2023年，變化在于：1）美國(guó)補(bǔ)貼落地，1月1日開(kāi)始執(zhí)行，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期高增；2）歐洲碳減排執(zhí)行新標(biāo) 準(zhǔn)，驅(qū)動(dòng)新能源汽車(chē)滲透率提升，另外汽車(chē)總盤(pán)子恢復(fù)增長(zhǎng)；3）中國(guó)補(bǔ)貼取消； 由此，我們預(yù)計(jì)美國(guó)以及歐洲將成為新能源汽車(chē)新的增長(zhǎng)中樞，預(yù)計(jì)23年全球主要國(guó)家新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1440萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 44%；其中美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)130%，歐洲增長(zhǎng)42%，中國(guó)增長(zhǎng)32%。

2023年電車(chē)趨勢(shì)之二：海外電池收入增速預(yù)期較好

LG批露：截至22年9月，公司動(dòng)力電池在手訂單近2萬(wàn)億元，其中美國(guó)地區(qū)訂單1.4萬(wàn)億元，是公司近兩年增長(zhǎng)主力； 由此我們判斷，隨著23年美國(guó)補(bǔ)貼的落地，美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量的高增，LG為代表的海外電池企業(yè)有望成為收入增速最快的電 池企業(yè)。

2023年電車(chē)趨勢(shì)之三：中游材料降價(jià)

假設(shè)：1）車(chē)銷(xiāo)量1513萬(wàn)輛；2）儲(chǔ)能200Gwh； 需求：裝機(jī)=1.25；

三元正極：23年預(yù)計(jì)噸凈利大幅下滑

22年三元正極加工費(fèi)不變，利潤(rùn)同比提升，更多是鋰庫(kù)存收益所得； 23年三元正極開(kāi)工率低于70%，預(yù)計(jì)加工費(fèi)下降，疊加庫(kù)存收益下滑，噸凈利預(yù)計(jì)回歸至1-1.5萬(wàn)元/噸的水平；

隔膜：23年降價(jià)不明顯，供需依舊平衡

隔膜依舊供不應(yīng)求，是鋰電材料環(huán)節(jié)供需最好的子行業(yè)； 原因：1）過(guò)去兩年受限于設(shè)備，隔膜擴(kuò)產(chǎn)速度未明顯抬升；致使23年供需依舊緊平衡； 2）過(guò)去兩年隔膜并未明顯漲價(jià)，維持合理利潤(rùn)水平； 3）我們預(yù)計(jì)23年隔膜降價(jià)不明顯，相關(guān)企業(yè)的單位盈利繼續(xù)維持較高水平；

電解液：成本差異性大，天賜最優(yōu)

天賜：3季度利潤(rùn)14.5億元，出貨9萬(wàn)噸，噸凈利利潤(rùn)1.3萬(wàn)元； 多氟多：3季度利潤(rùn)3.3億元，噸凈利3.5萬(wàn)元，折合電解液0.4萬(wàn)元； 天際&九九九接近虧損；

2023年電車(chē)趨勢(shì)之四：鈉電產(chǎn)業(yè)化開(kāi)啟，鋰電重要補(bǔ)充

工作原理：與鋰離子電池相同：屬搖椅式二次電池， 充電時(shí)鈉離子從正極脫嵌，通過(guò)電解質(zhì)和 隔膜后在負(fù)極嵌入，放電時(shí)則相反運(yùn)動(dòng)。

上游礦源：鈉源：氫氧化鈉、碳酸鈉、甲酸鈉、醋酸鈉、氯化鈉等；儲(chǔ)量豐富， 易于開(kāi)采，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)??； 鋰源：氫氧化鋰（三元）、碳酸鋰（鐵鋰）；原礦品位低，開(kāi)采難度 大，周期長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)外依存度高；

性能指標(biāo)：能量密度與磷酸鐵鋰電池存在重疊區(qū)間。在 兩輪車(chē)、A00級(jí)車(chē)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域具備替代鋰 離子電池的條件。

2023年電車(chē)趨勢(shì)之五：復(fù)合集流體，漸成主流方案

傳統(tǒng)銅箔是通過(guò)電解、壓延或?yàn)R射等方法加工而成的厚度在200μm以下的極薄銅帶或銅片，在電子電路、鋰電池等相關(guān)領(lǐng) 域應(yīng)用廣泛。

根據(jù)加工方法差異，銅箔可分為電解銅箔和壓延銅箔。電解銅箔是指以銅料為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的金屬銅箔。將 銅料經(jīng)溶解制成硫酸銅溶液，然后在專(zhuān)用電解設(shè)備中將硫酸銅液通過(guò)直流電電沉積制成原箔，再對(duì)其進(jìn)行粗化、固化、耐熱 層、耐腐蝕層、防氧化層等表面處理，鋰電銅箔主要進(jìn)行表面有機(jī)防氧化處理，最后經(jīng)分切、檢測(cè)后制成成品。

復(fù)合集流體結(jié)構(gòu)，與傳統(tǒng)集流體對(duì)比

MA（PET鋁箔）厚度8微米，其中PET基膜厚度 6微米，雙面鍍鋁層各1.2微米。相比目前10微 米傳統(tǒng)鋁箔，可以降低48%的質(zhì)量，提升電池能 量密度；在擠壓、碰撞中起到緩沖作用，提升 電池安全性；有利于緩沖正極材料充放電過(guò)程 中的體積形變，提升電池穩(wěn)定性。

MC（PET銅箔）厚度6微米，其中PET基膜4微 米，雙面鍍銅各1微米。同樣可以起到提升電池 能量密度、安全性、穩(wěn)定性的功能。同時(shí)，由 于銅的成本高，復(fù)合銅箔大規(guī)模量產(chǎn)后，有望 具備成本優(yōu)勢(shì)。

復(fù)合銅箔的生產(chǎn)流程-磁控濺射

PET銅箔生產(chǎn)流程包括：真空磁控濺射、堿性離子置換、酸性離子置換等。 真空磁控濺射（Ar離子轟擊銅合金靶材，使靶原子濺射到基膜上）：用4.5微米PET做基膜，在真空磁控濺射設(shè)備中進(jìn)行 鍍膜。在設(shè)備中通入純凈的氬氣，電子與氬原子發(fā)生碰撞，電離產(chǎn)生Ar正離子和新的電子。受磁控濺射靶材背面磁場(chǎng)的約束， 大多數(shù)電子被約束在磁場(chǎng)周?chē)珹r離子在電場(chǎng)作用下飛向陰極靶，并以高能量轟擊銅合金靶的表面，使靶材發(fā)生濺射。在濺 射粒子中，中性的靶原子或部分離子沉積在基膜上形成薄膜，厚度5-20nm。

復(fù)合銅箔和傳統(tǒng)銅箔成本對(duì)比

PET銅箔和傳統(tǒng)銅箔原材料成本對(duì)比：6um傳統(tǒng)銅箔需要銅成本3.62元/平米（不考慮損耗），6.5um的PET銅箔對(duì)應(yīng)的原材 料成本為1.36元/平米（不考慮損耗），降低62%。 PET銅箔單位成本測(cè)算：根據(jù)寶明科技公告，贛州一期1.5億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)投資10億元，在目前80%的良 率下，單位產(chǎn)品年折舊約0.8元/平；單位材料成本1.36元/平；單位人工和制造成本約1.5元/平；單位總成本3.7元/平。 根據(jù)嘉元科技公告，1平米傳統(tǒng)銅箔人工成本約0.12元/平，制造成本約0.5元/平，則1平米傳統(tǒng)銅箔單位成本4.24元/平。 PET銅箔相對(duì)傳統(tǒng)銅箔有成本優(yōu)勢(shì)。

復(fù)合銅箔生產(chǎn)公司—寶明科技

PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品規(guī)劃：公司贛州復(fù)合銅箔項(xiàng)目總投資60億元人民幣，分兩期。項(xiàng)目一期擬投資11.5億元人民幣，建設(shè)期 12個(gè)月；項(xiàng)目二期擬投資48.5億元人民幣，二期項(xiàng)目具體投資進(jìn)度和金額將在一期項(xiàng)目達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)后視情況投資建設(shè)。一期計(jì) 劃2023年二季度量產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)復(fù)合銅箔1.5億平米左右，配套的電池為14-15GWh左右。 2023年底贛州二期在投4-5億平。規(guī)劃了華南、華東、西南三個(gè)生產(chǎn)基地。 目前PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品已經(jīng)送樣多家客戶(hù)，部分客戶(hù)已經(jīng)下達(dá)小批量訂單，包括動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和消費(fèi)類(lèi)電池客戶(hù)。 目前生產(chǎn)良率在80%左右。公司后端水電鍍?cè)O(shè)備使用東威科技，前段設(shè)備自己定制為主。

大儲(chǔ)：景氣向上，盈利提升

全球：硅料價(jià)格下跌為全球儲(chǔ)能打開(kāi)空間

儲(chǔ)能成本： 1）自建：目前2.5元/w，光伏10%配套容量情況下，對(duì)于光伏企業(yè)增加2.5毛錢(qián)/w的裝機(jī)成本； 2）租賃：目前租金3毛錢(qián)/w/年，10%容量租賃對(duì)應(yīng)3分錢(qián)/w/年，十年折現(xiàn)接近2毛錢(qián)/w的裝機(jī)成本；

硅料降價(jià)： 1）降幅：高位價(jià)格30萬(wàn)/噸，23年Q1價(jià)格預(yù)計(jì)20萬(wàn)/噸，Q4逐步降至10萬(wàn)/噸；降幅20萬(wàn)/噸； 2）成本改善：20萬(wàn)/噸的降幅對(duì)應(yīng)5毛錢(qián)/w，其中2毛錢(qián)改善地面電站收益，2毛錢(qián)為儲(chǔ)能買(mǎi)單，1毛錢(qián)改善產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)；

23年將加快實(shí)現(xiàn)光伏+儲(chǔ)能的平價(jià)： 光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下跌，為儲(chǔ)能應(yīng)用打開(kāi)市場(chǎng)空間，更快實(shí)現(xiàn)光伏+儲(chǔ)能的平價(jià)。

國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：22年招標(biāo)量高增，景氣攀升

催化劑：1）共享儲(chǔ)能效仿抽水蓄能執(zhí)行兩部制電價(jià)，容量電價(jià)大幅增厚收益；2）招標(biāo)量環(huán)比高增；商業(yè)模式：投資額100mw/200mwh對(duì)應(yīng)3-4億元，折舊3000-4000萬(wàn)/年（10年） 收益：1）容量租賃，100Mw租賃費(fèi)3300萬(wàn)/年；2）調(diào)峰調(diào)頻，幾百萬(wàn)/年；3）容量+峰谷價(jià)差，2000萬(wàn)/年/mw； 目前每年在6500萬(wàn)左右收益(一年共5500-7000萬(wàn))，6年回本；IRR目前7%，后續(xù)變化：1）儲(chǔ)能系統(tǒng)成本；2）電池循環(huán)壽 命； 招標(biāo)：22年1-11月份累計(jì)招標(biāo)超70Gwh；

美國(guó)：大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能

催化劑：1）稅收抵免政策；2）大型光伏電站23年高增預(yù)期； 量：21年10.5Gwh，同比增長(zhǎng)197%；22年Q1-Q3約10.9Gwh（3季度5.7Gwh），同比增長(zhǎng)85%；預(yù)計(jì)22年全年裝機(jī)18Gwh，同 比增長(zhǎng)71%；23年預(yù)計(jì)30Gwh； 投資稅收抵免： 1）戶(hù)儲(chǔ)：過(guò)去26%，目前30%，本土制造40%；（變化：無(wú)需同光伏捆綁） 2）工商業(yè)儲(chǔ)能：過(guò)去26%，目前30%，10-40%的附加抵免；（變化：無(wú)需同光伏捆綁，過(guò)去75%）。

戶(hù)儲(chǔ)：消費(fèi)屬性，景氣依舊

戶(hù)用儲(chǔ)能：光+儲(chǔ)平價(jià)應(yīng)用

戶(hù)用儲(chǔ)能兩大發(fā)展要素：1）高居民電價(jià)；2）戶(hù)用光伏； 戶(hù)用光伏。戶(hù)用儲(chǔ)能應(yīng)用的基石，近幾年高速成長(zhǎng)；高居民電價(jià)。實(shí)現(xiàn)光伏+儲(chǔ)能“平價(jià)”，居民電價(jià)越高戶(hù)用光伏自發(fā)自用的經(jīng)濟(jì)性越強(qiáng)。 光伏+儲(chǔ)能成本趨勢(shì)下降，光伏平價(jià)向光伏+儲(chǔ)能平價(jià)；

歐洲電價(jià)改革對(duì)居民電價(jià)的影響

歐洲批發(fā)電價(jià)過(guò)去幾個(gè)月顯著抬升，疊加輸配費(fèi)用以及稅，終端電價(jià)顯著高于光伏+儲(chǔ)能成本；

報(bào)告節(jié)選：

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