【國(guó)金電新 汽車 金屬 電子聯(lián)合電話會(huì)議】

國(guó)金研究所所長(zhǎng)-蘇晨

去年下半年整個(gè)大新能源板塊都陷入了宏觀敘事導(dǎo)致的系統(tǒng)性擔(dān)憂，很多個(gè)股遭到了明顯的錯(cuò)殺或者過(guò)度調(diào)整。我一直以來(lái)反對(duì)從宏大敘事到中觀行業(yè)跟蹤、再到個(gè)股研究的邏輯，會(huì)帶來(lái)非常多的誤判。當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的幾個(gè)宏大敘事邏輯如下：

（1）經(jīng)濟(jì)承壓會(huì)不會(huì)帶來(lái)中國(guó)乃至全球的電動(dòng)汽車銷售巨大壓力，從而導(dǎo)致銷量低于預(yù)期。

我們更應(yīng)該看到的是，未來(lái)電動(dòng)車的新增車型成為主流，燃油車領(lǐng)域的新增研發(fā)近乎枯竭，從產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步角度來(lái)說(shuō)，新增車?yán)锩骐妱?dòng)化滲透率達(dá)到100%的時(shí)間可能會(huì)大幅度提前。

（2）產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)不會(huì)導(dǎo)致動(dòng)力電池和光伏產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)喪失投資價(jià)值。

實(shí)際上制造業(yè)絕大多數(shù)時(shí)間都是供過(guò)于求的，而優(yōu)秀制造業(yè)龍頭更多依靠低成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)全球市占率提升，同時(shí)新技術(shù)新工藝演進(jìn)也會(huì)帶來(lái)很多創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)鏈每年大量的研發(fā)投入，技術(shù)不斷更迭，科技屬性越來(lái)越強(qiáng)的背景下，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)不會(huì)停止。

（3）價(jià)格漲也不是、跌也不是的邏輯悖論。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價(jià)格，包括車型定價(jià)，本質(zhì)上都是供需決定的。

價(jià)格上漲一般是兩類情況：一類是需求曲線右移，供給曲線沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)，類似于過(guò)去一兩年的硅料、碳酸鋰、鋰電材料等；一類是供給曲線左移，這種在新能源領(lǐng)域很少見(jiàn)，一般是涉及到中上游一些高能耗領(lǐng)域，也會(huì)帶來(lái)很大的價(jià)格彈性機(jī)會(huì)。因此我們判斷價(jià)格上漲趨勢(shì)形成早期的時(shí)候，往往要第一時(shí)間抓住機(jī)會(huì)，大的戴維斯雙擊一般在這個(gè)時(shí)期形成。

價(jià)格下跌一般也是兩類情況：一類是供給曲線右移速度快于需求曲線右移速度，這種需求增速很高、供給增速更高帶來(lái)的更多是上下游的機(jī)會(huì)，比如組件一體化；一類是需求曲線左移，也就是需求大幅低于預(yù)期的崩塌，這種在新能源中也非常罕見(jiàn)，我們判斷包括明年在內(nèi)的未來(lái)幾年，光伏、電動(dòng)車、風(fēng)電等行業(yè)都不太存在這種風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格下跌帶來(lái)的投資體驗(yàn)感是不好的，我個(gè)人認(rèn)為價(jià)格下降初期，市場(chǎng)更多會(huì)演繹產(chǎn)業(yè)鏈上下游的受益環(huán)節(jié)，而在下降末期，大家要高度重視低成本優(yōu)勢(shì)的龍頭公司以及下一輪周期成長(zhǎng)向上的機(jī)會(huì)。

結(jié)論：正如我們電話會(huì)議宣傳語(yǔ)，縱有百般爭(zhēng)議，成長(zhǎng)空間仍促大級(jí)別機(jī)會(huì)；縱有萬(wàn)般質(zhì)疑，新變化高增長(zhǎng)仍是掘金圣地。我們判斷新能源在2023年迎來(lái)的是超預(yù)期高增長(zhǎng)和技術(shù)加速更新變化的時(shí)代，要抱有100%的信心和120%的熱情去擁抱這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

【新能源】首席-姚遙

據(jù)本周三PVInfolink數(shù)據(jù)，本周單晶致密料/硅片/電池片/組件（182尺寸）均價(jià)分別下跌20.8%/21.2%/15.8%/3.4%至190元/kg（區(qū)間160-193）、3.9元/片、0.8元/W、1.85元/W，折算后較前期高點(diǎn)累計(jì)下跌對(duì)應(yīng)0.29/0.47/0.55/0.15元/W。本周硅料和組件價(jià)格的跟跌符合我們預(yù)期，但硅片/電池在元旦后跌幅仍然較大超出我們預(yù)計(jì)。經(jīng)與產(chǎn)業(yè)鏈溝通，我們回答如下大家關(guān)心的問(wèn)題：

1. 當(dāng)前硅料實(shí)際成交情況？

本周硅料市場(chǎng)成交清淡，“有市無(wú)價(jià)”狀態(tài)持續(xù)，頭部企業(yè)仍未大量簽單，即仍處于壘庫(kù)過(guò)程中，市場(chǎng)小批量成交價(jià)格相對(duì)混亂，但低價(jià)資源占比不足市場(chǎng)30%。我們認(rèn)為硅料企業(yè)對(duì)快速降價(jià)的“抵抗”基于其對(duì)未來(lái)一段時(shí)間終端需求對(duì)組件價(jià)格承受力的判斷（高于當(dāng)前硅片/電池價(jià)格所對(duì)應(yīng)的潛在組件價(jià)格）。

2. 硅片及電池片價(jià)格為何仍未止跌？

近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)阻礙組件端新簽訂單，導(dǎo)致組件企業(yè)采購(gòu)進(jìn)一步放緩，但該價(jià)格下硅片/電池實(shí)際成交量同樣較少。我們認(rèn)為，從組件企業(yè)角度，手上仍有一定量的產(chǎn)成品庫(kù)存（對(duì)應(yīng)前期相對(duì)較高的原材料成本）、國(guó)內(nèi)招標(biāo)訂單大規(guī)模啟動(dòng)提貨的時(shí)點(diǎn)（大概率春節(jié)后）和價(jià)格（可能下調(diào)）尚未完全明朗、認(rèn)為中游大幅降價(jià)對(duì)硅料施加的降價(jià)壓力尚未充分反映 等因素，是造成當(dāng)前硅片/電池價(jià)格雖已顯著比組件超跌，但仍未獲得組件廠掃貨的主要原因。

3.為何組件價(jià)格跌幅顯著較小？

當(dāng)前終端仍處淡季、疫情額外影響開(kāi)工率，12月組件企業(yè)主要執(zhí)行前期已簽訂單，新簽訂單較少，且當(dāng)前組件企業(yè)的加權(quán)平均原材料成本尚未隨現(xiàn)貨價(jià)格大幅下降，因此實(shí)際組件成交價(jià)及頭部組件廠報(bào)價(jià)均暫未大幅調(diào)整。

4. 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格何時(shí)階段性見(jiàn)底？

考慮國(guó)內(nèi)客戶提貨計(jì)劃多需待春節(jié)后明確，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格對(duì)應(yīng)的組件成本對(duì)下游電站已具有較強(qiáng)吸引力（即使將10%x2h的儲(chǔ)能配置計(jì)為純成本項(xiàng)，1.6-1.7的組件價(jià)格也足以使項(xiàng)目達(dá)到配儲(chǔ)前的IRR水平，更不用說(shuō)不需要配儲(chǔ)的分布式及大多數(shù)海外項(xiàng)目了），預(yù)計(jì)隨春節(jié)后國(guó)內(nèi)外需求啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開(kāi)工率將快速恢復(fù)，組件企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，并驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)/反彈（由于中游環(huán)節(jié)已經(jīng)顯著超跌，我們?nèi)匀徽J(rèn)為不排除會(huì)有企業(yè)在春節(jié)前搶跑補(bǔ)庫(kù)）。

5. 后續(xù)硅料價(jià)格展望

預(yù)計(jì)短期硅料仍將保持壘庫(kù)及成交重心下移的趨勢(shì)?？紤]22Q4-23Q1兩個(gè)季度將累計(jì)釋放40%以上的硅料供應(yīng)量增幅，同時(shí)硅片向下產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存策略，在過(guò)去的3個(gè)月內(nèi)，從各環(huán)節(jié)一致加庫(kù)存，突然全線轉(zhuǎn)向?yàn)橐恢氯?kù)存（即庫(kù)存策略對(duì)價(jià)格的影響，從之前的逐級(jí)正向放大，切換到逐級(jí)負(fù)向放大），導(dǎo)致硅料價(jià)格的短期降幅和節(jié)奏超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期。展望后續(xù)，考慮到1.7元/W的組件價(jià)格足夠激發(fā)大量潛在需求釋放，對(duì)應(yīng)約180元/kg硅料價(jià)格（考慮組件一體化盈利略擴(kuò)張，1.6元對(duì)應(yīng)約140元/kg），因此我們預(yù)計(jì)上半年硅料主流價(jià)格區(qū)間或位于140-200/kg。同時(shí)需要考慮的時(shí)，短期內(nèi)硅料降幅的超預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致在建產(chǎn)能的投產(chǎn)推遲或取消（盡管100元/kg仍盈利可觀，但投資回收期大幅延長(zhǎng)及不確定性的加大，可能嚴(yán)重影響部分企業(yè)投資積極性）。

6. 投資建議：短期價(jià)格波動(dòng)幅度超預(yù)期不改全年趨勢(shì)判斷及重點(diǎn)公司核心投資邏輯，重申年度策略投資建議：

首先，建議重點(diǎn)布局2023年盈利兌現(xiàn)確定性高、長(zhǎng)期格局良好、存在較顯著預(yù)期差的方向：

1）一體化組件龍頭：盈利兌現(xiàn)能力和長(zhǎng)期格局穩(wěn)定性低估（隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、 TCL中環(huán)）；

2）大儲(chǔ)：盈利改善彈性低估（陽(yáng)光電源、南都電源、上能電氣、林洋能源、科華數(shù)據(jù)、科陸電子 等）；

3）α硅料：對(duì)通威2023年70GW電池片盈利能力及組件業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外開(kāi)拓進(jìn)展、協(xié)鑫顆粒硅2023年大幅放量的強(qiáng)α預(yù)期不足（通威股份、

協(xié)鑫科技）；

4）從確定性角度關(guān)注：受益組件降價(jià)有望實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)的EPC（陽(yáng)光電源、晶科科技、林洋能源、正泰電器 等）、供需趨緊大概率持

續(xù)漲價(jià)的高純石英砂及坩堝（歐晶科技、石英股份）、膠膜/玻璃等核心輔材領(lǐng)域有望重新證明自身α的龍頭及部分優(yōu)勢(shì)新進(jìn)入者（福斯

特、海優(yōu)新材、信義儲(chǔ)電、聯(lián)泓新科，信義光能、福萊特 等）。

其次，看好新技術(shù)、新工藝、 新主線（海外擴(kuò)產(chǎn)）三大方向，節(jié)奏上需關(guān)注事件催化：

1）最直接受益電池/組件技術(shù)迭代的頭部設(shè)備廠商（奧特維、邁為股份、高測(cè)股份、捷佳偉創(chuàng) 等），其次建議關(guān)注在HJT研發(fā)及量產(chǎn)方

面相對(duì)領(lǐng)先的部分先行者（金剛光伏、東方日升）；

2）從“顛覆性、大空間、大彈性”角度，關(guān)注電鍍銅領(lǐng)先設(shè)備商（芯綦微裝）、鈣鈦礦核心材料TCO玻璃供應(yīng)商（金晶科技）；

3）重點(diǎn)關(guān)注受益海外自主光伏供應(yīng)鏈建設(shè)主線，除顯著受益的頭部設(shè)備供應(yīng)商外，重點(diǎn)看好受益First Solar積極擴(kuò)產(chǎn)的國(guó)內(nèi)核心材料供

應(yīng)商（金晶科技）；關(guān)注有望憑借高度生產(chǎn)自動(dòng)化水平、國(guó)際化標(biāo)簽、低能耗技術(shù)獲得海外擴(kuò)產(chǎn)邊際優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)企業(yè)（ TCL中環(huán)、協(xié)

鑫科技等）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅（向下）波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

【國(guó)金車】首席-陳傳紅

1、終端總量：23年政策換擋接力、供給迭代加速、非中美歐電動(dòng)化激活，23年全球電動(dòng)化高增長(zhǎng)將持續(xù)，預(yù)計(jì)全球銷量將超過(guò)1400萬(wàn)，YOY+40%。國(guó)內(nèi)財(cái)政盤(pán)子有望向新技術(shù)傾斜、歐洲邁入下一輪碳排放約束、美國(guó)IRA補(bǔ)貼元年，全球政策換檔接力；23年國(guó)內(nèi)、歐洲和美國(guó)新增電動(dòng)車SKU 50款、17款，20款，YOY+20%、+25%、+62%，供給驅(qū)動(dòng)持續(xù)；國(guó)內(nèi)電動(dòng)車出?？臻g巨大，23年有望突破100萬(wàn)，非中美歐電動(dòng)化有望在中美歐車企出海驅(qū)動(dòng)下啟動(dòng)高增長(zhǎng)。

2、終端邊際視角：預(yù)計(jì)23Q1全球電車銷量250萬(wàn)，YOY+43%。1）國(guó)內(nèi)：疫情壓低了22Q4沖量，“22Q4沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期高，23Q1沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期低”。預(yù)計(jì)23Q1電動(dòng)乘用車銷量150w，YOY+27%，1-3月分別為40w/50w/60w，YOY-3%/+58%/+32%,即23年2月開(kāi)始國(guó)內(nèi)電車恢復(fù)同比高增；2）歐美：預(yù)計(jì)歐洲/美國(guó)分別45W/30W，YOY+0%/+200%。歐洲22Q4透支有限，主要是德國(guó)退坡有透支。與22Q1相比，23Q1歐洲供給改善幅度較大，整體銷量我們預(yù)計(jì)在持平附近，預(yù)計(jì)45+萬(wàn)；23Q1IRA補(bǔ)貼開(kāi)始后，預(yù)計(jì)美國(guó)月度銷量將超10萬(wàn)，23Q1銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到30+萬(wàn)，YOY+200%。

3、電池：行業(yè)從產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)邁入到成本&新技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)階段。1）產(chǎn)能利用率影響行業(yè)洗牌的深度：我們認(rèn)為，電解液23年產(chǎn)能利用率60%附近，將率先邁入深度洗牌，電池、正極和負(fù)極24年或邁入深度洗牌，隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較小，預(yù)計(jì)是洗牌烈度最低的電池材料環(huán)節(jié)。2）成本陡峭性影響龍頭公司極限盈利能力：目前看電池、隔膜、電解液、結(jié)構(gòu)件、高端負(fù)極成本陡峭性較高，在極限假設(shè)下，盈利能力仍然較高。3）0-1新技術(shù)仍然是23年彈性方向：從體量角度看，依次排序?yàn)殁c離子、4680、PET、芳綸，從0-1和競(jìng)爭(zhēng)格局確定性角度看，依次排序?yàn)榉季]涂覆隔膜、4680、PET、鈉離子等。

4、汽零：緊握國(guó)車和龍頭公司供應(yīng)鏈、國(guó)產(chǎn)替代、新技術(shù)三大方向。1）龍頭供應(yīng)鏈確定性更高：產(chǎn)業(yè)鏈看，成長(zhǎng)最確定的是國(guó)車、比亞迪和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)國(guó)車產(chǎn)量（含出海）天花板在3600萬(wàn)附近，仍有2.6倍增長(zhǎng)空間，比亞迪和特斯拉分別在1000萬(wàn)產(chǎn)量附近，分別有4.5倍、6.4倍空間。隨著電車競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)車、比亞迪、特斯拉供應(yīng)鏈成長(zhǎng)確定性高于行業(yè)；2）國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行：安全件是汽零板塊國(guó)產(chǎn)化率最低的賽道，被動(dòng)安全和主動(dòng)安全件（剎車等）未來(lái)幾年國(guó)產(chǎn)化率將會(huì)快速提升；3）智能化從散點(diǎn)邁向閉環(huán)：由于新技術(shù)需要逐步下放至10-30萬(wàn)的主流價(jià)格帶，這個(gè)價(jià)格帶對(duì)成本敏感性較高，只有閉環(huán)的新技術(shù)才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的躍升，閉環(huán)上的新技術(shù)長(zhǎng)期滲透率空間更高、更確定。

5、投資建議：供給驅(qū)動(dòng)和全球政策換檔下，23年全球終端高增將持續(xù)。邊際角度看，23Q1同比景氣度超預(yù)期概率較大。選股上建議重點(diǎn)關(guān)注新（新技術(shù)）、龍（龍頭公司及產(chǎn)業(yè)鏈）、替（國(guó)產(chǎn)替代）三大方向。電池：看好低成本龍頭寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材料、科達(dá)利等，0-1新技術(shù)建議關(guān)注鈉離子電池、芳綸涂覆隔膜、4680、PET等方向；汽零：推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)最確定的特斯拉、比亞迪和國(guó)車供應(yīng)鏈，國(guó)產(chǎn)替代方向關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率低的主被動(dòng)安全件，新技術(shù)方向關(guān)注空懸（23年滲透率加速增長(zhǎng)，裝機(jī)量YOY+180%）、微電機(jī)執(zhí)行系統(tǒng)（智能化閉環(huán)必選配置）等。

【國(guó)金電子】首席-樊志遠(yuǎn)

看好新能源拉動(dòng)+國(guó)產(chǎn)替代電子半導(dǎo)體機(jī)會(huì)

展望電子半導(dǎo)體2022年Q4及2023年上半年業(yè)績(jī)，我們預(yù)測(cè)汽車智能化及電動(dòng)化需求繼續(xù)旺盛，電動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)，汽車智能化滲透率加快，光伏、儲(chǔ)能雖然增速放緩，但是依然保持高增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息，2022年12月以來(lái)工業(yè)類客戶加單情況明顯，主要為工業(yè)自動(dòng)化、光伏、儲(chǔ)能需求拉動(dòng)，普遍加單在15-20%，主要加在2023年二季度，預(yù)測(cè)工業(yè)需求明年Q1同比下滑，Q2同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。受到汽車智能化及電動(dòng)化拉動(dòng)，汽車芯片需求保持旺盛，預(yù)測(cè)2023年仍將缺貨漲價(jià)，近期仍有海外汽車芯片廠商進(jìn)行了漲價(jià)。

功率半導(dǎo)體：受益新能源拉動(dòng)，2023年有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。受到電動(dòng)汽車、光伏、儲(chǔ)能等新能源的拉動(dòng)，中高壓功率半導(dǎo)體2022年需求較好，我們預(yù)測(cè)2023年新能源車用IGBT、SiC，光伏IGBT模組，新能源用超級(jí)MOS需求有望繼續(xù)旺盛，近期英飛凌又提出了漲價(jià)，預(yù)計(jì)2023年將繼續(xù)漲價(jià)，SiC在中高端車上應(yīng)用是大勢(shì)所趨，多家國(guó)際碳化硅大廠公布接到碳化硅大單，英飛凌宣布獲得222億元碳化硅設(shè)計(jì)定點(diǎn)，法雷奧宣布獲得285億元碳化硅電驅(qū)訂單。我們看好中高壓功率半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)+國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司：斯達(dá)半導(dǎo)、東微半導(dǎo)、士蘭微、捷捷微電。

半導(dǎo)體芯片：看好從消費(fèi)電子向新能源領(lǐng)域拓展的公司。我們看到，很多芯片公司都在向新能源、工業(yè)、汽車領(lǐng)域拓展，逐步發(fā)展中高端產(chǎn)品，且取得了積極的進(jìn)展，這些領(lǐng)域進(jìn)入壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，毛利率較高，目前還是海外廠商為主，國(guó)內(nèi)廠商一旦突破，有望逐步提升市占率。重點(diǎn)看好公司：納芯微、圣邦股份、杰華特、思瑞浦、兆易創(chuàng)新。

被動(dòng)元件：關(guān)注周期拐點(diǎn)，長(zhǎng)期看好汽車新能源領(lǐng)域及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。由于下游需求疲弱，2022年被動(dòng)元件廠商業(yè)績(jī)大幅下滑，2022年三季度，非日系廠商MLCC的稼動(dòng)率更是下滑到了30-50%。從中國(guó)臺(tái)灣廠商月度營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，利基型產(chǎn)品的訂單維持穩(wěn)健動(dòng)能，標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品仍處于庫(kù)存調(diào)整期，因此我們判斷本輪業(yè)績(jī)下滑期已進(jìn)入尾聲，2023年上半年行業(yè)還是處在去庫(kù)存階段，下半年有望伴隨著需求好轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)修復(fù)。國(guó)內(nèi)被動(dòng)元件廠商正在從傳統(tǒng)的銷售領(lǐng)域向工業(yè)、汽車、數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)滲透，看好需求復(fù)蘇+國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司： 順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)、潔美科技、江海股份、法拉電子。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車智能化及電動(dòng)化低于預(yù)期，新能源發(fā)展不及預(yù)期，疫情影響，行業(yè)去庫(kù)存周期較長(zhǎng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。

【國(guó)金金屬】首席-李超

鋰礦：當(dāng)前鋰價(jià)持續(xù)走低，主因市場(chǎng)對(duì)23Q1新能源車悲觀預(yù)期反映，中游排產(chǎn)下降。根據(jù)國(guó)金電車組觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情壓低了22Q4沖量，22Q4沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期高，23Q1沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期低，且IRA補(bǔ)貼開(kāi)始后對(duì)美國(guó)Q1銷量預(yù)期提升。市場(chǎng)擔(dān)心的Q4強(qiáng)Q1弱預(yù)期最終會(huì)得到邊際修正，Q1超預(yù)期概率偏大，預(yù)計(jì)全年銷量1400萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)鋰需求約70萬(wàn)噸。此外，硅料降價(jià)利好大儲(chǔ)需求，預(yù)計(jì)23年美國(guó)和國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)需求分別為35GWh和20GWh，均同比翻倍以上增速，儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿囆枨蠹s15萬(wàn)噸。需求端其他領(lǐng)域20萬(wàn)噸，23年合計(jì)105萬(wàn)噸，增量30萬(wàn)噸左右。供給端23年預(yù)計(jì)保守增量為30萬(wàn)噸，其中海外礦山15萬(wàn)噸、海外鹽湖9萬(wàn)噸、國(guó)內(nèi)云母和鹽湖6萬(wàn)噸，釋放節(jié)奏下半年多于上半年，有不及預(yù)期可能性。預(yù)計(jì)23年鋰供需仍處于緊平衡，時(shí)間節(jié)奏上，Q1弱預(yù)期修正鋰價(jià)有望止跌企穩(wěn)，儲(chǔ)能需求驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，Q3供給項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，階段性供給大于需求10%以上，對(duì)于鋰價(jià)具體仍需密切關(guān)注需求端排產(chǎn)與終端情況。加拿大礦端事件催化自主可控邏輯再度發(fā)酵，國(guó)內(nèi)資源企業(yè)有望加速投產(chǎn)，成本支撐下，全年鋰價(jià)難以大幅回落，仍有望維持相對(duì)高位水平，標(biāo)的上建議關(guān)注國(guó)內(nèi)自主可控企業(yè)融捷股份（鴛鴦壩有望落地）、永興材料（3萬(wàn)噸產(chǎn)能滿產(chǎn)），或資源自給率高、未來(lái)有成長(zhǎng)性的公司天齊鋰業(yè)（奎納納二期、遂寧項(xiàng)目投產(chǎn)）、中礦資源（自有礦放量，23年鋰鹽產(chǎn)能6萬(wàn)噸）等標(biāo)的。

稀土磁材：稀土價(jià)格近期上漲，年底春節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求提升。供給端第一批指標(biāo)即將公布，預(yù)計(jì)仍按照需求情況派發(fā)，上半年新能源車弱預(yù)期有望修正，風(fēng)電、變頻空調(diào)等領(lǐng)域需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，此外工業(yè)電機(jī)政策要求23年節(jié)能電機(jī)滲透率達(dá)到20%，帶來(lái)的需求增量也有望逐步兌現(xiàn)，資源端近期中國(guó)稀土定增收購(gòu)江華稀土，集團(tuán)整合加快。標(biāo)的上稀土建議關(guān)注具備資源整合預(yù)期的中國(guó)稀土，磁材建議關(guān)注新能源占比較高的金力永磁、工業(yè)電機(jī)占比較高的寧波韻升、大地熊等標(biāo)的。

鎳-前驅(qū)體：鎳價(jià)當(dāng)前位于高位且近期波動(dòng)加劇，主要系低庫(kù)存與過(guò)剩預(yù)期之間反復(fù)博弈。行業(yè)內(nèi)布局鎳的企業(yè)盈利能力雖受鎳價(jià)影響較大，但股價(jià)及估值主要跟隨鋰電板塊。鋰電中游受需求預(yù)期較弱以及產(chǎn)能集中釋放帶來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇預(yù)期影響，整體估值處于底部。華友近期走勢(shì)弱于行業(yè)，主要系其Q4業(yè)績(jī)或再度受持續(xù)下跌的鈷價(jià)拖累。短期鈷價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)擾動(dòng)不改公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)預(yù)期。在中游過(guò)剩預(yù)期下，一體化帶來(lái)的成本端優(yōu)勢(shì)將成為保障出貨及實(shí)現(xiàn)盈利的核心競(jìng)爭(zhēng)力，近期公司公告與浦項(xiàng)浦華簽訂前驅(qū)體出貨協(xié)議，再度鎖定部分前驅(qū)體銷量，出貨確定性增強(qiáng)。隨著一系列鎳濕法項(xiàng)目以及前驅(qū)體正極產(chǎn)能持續(xù)落地，在價(jià)格下跌、競(jìng)爭(zhēng)加劇周期，公司依然能夠通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)維持較好成長(zhǎng)性。

新材料：主要推薦兩個(gè)方向，金屬粉體與金屬軟磁，標(biāo)的分別為博遷新材與龍磁科技。博遷新材主業(yè)MLCC鎳粉業(yè)務(wù)有望受益23年MLCC行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)帶來(lái)的出貨量提升，且公司計(jì)劃繼續(xù)開(kāi)拓日本市場(chǎng)、提升車載MLCC領(lǐng)域出貨量。此外公司新業(yè)務(wù)銀包銅粉用于異質(zhì)結(jié)電池，降低銀漿成本，目前已實(shí)現(xiàn)批量出貨，預(yù)計(jì)23年出貨量快速提升。龍磁科技主業(yè)永磁鐵氧體業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，總規(guī)劃至6萬(wàn)噸，軟磁業(yè)務(wù)從粉-粉芯-電感一體化布局，并收購(gòu)微型逆變器企業(yè)向軟磁應(yīng)用端延伸，預(yù)計(jì)23年開(kāi)始軟磁業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌、擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、需求不及預(yù)期