編者按：可持續(xù)發(fā)展是21世紀(jì)人類共同面臨的一個重要課題。發(fā)展綠色金融，支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推進重點行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域的綠色化改造，對引領(lǐng)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，構(gòu)建具有中國特色的可持續(xù)發(fā)展體系具有重要意義。

為貫徹落實可持續(xù)發(fā)展理念，構(gòu)建綠色金融服務(wù)體系，《經(jīng)濟觀察報》社發(fā)起“可持續(xù)發(fā)展在中國”系列專題欄目，結(jié)合全球生態(tài)環(huán)境治理與當(dāng)前發(fā)展目標(biāo)，對當(dāng)下中國可持續(xù)發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)進行深度解讀和探討。

本期我們采訪了香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院執(zhí)行院長、深圳數(shù)據(jù)經(jīng)濟研究院副院長張博輝，就“ESG如何助力上市公司治理高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)自我碳管理”話題展開分享。

以下為專訪實錄：

經(jīng)觀：ESG如何助力上市公司治理高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)自我碳管理？

張博輝：ESG是可持續(xù)發(fā)展的具象化表達，其核心是在傳統(tǒng)企業(yè)分析基礎(chǔ)上引入對于公司經(jīng)營內(nèi)生性（公司治理水平）和外部性（環(huán)境、社會影響）的考慮，以全面衡量公司發(fā)展的可持續(xù)性和競爭力。中國已進入新舊動能轉(zhuǎn)換時期，ESG投資理念已成為公司投研框架的重要組成部分。ESG投資規(guī)模的快速增長可以促進上市公司更加注重ESG表現(xiàn)，從而促進上市公司高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。其中，碳中和投資策略會促進上市公司的綠色發(fā)展意識，從而實現(xiàn)自我碳管理。

從監(jiān)管角度而言，加強ESG信息披露能夠督促上市公司積極踐行可持續(xù)發(fā)展理念。我國在ESG信息披露制度建設(shè)方面取得了一定的進展，但目前仍處于以公司自愿披露為主的階段。監(jiān)管機構(gòu)開始逐步完善和統(tǒng)一ESG信息披露框架，在雙碳背景下形成了較為細致的環(huán)境信息披露指引。行業(yè)協(xié)會等也積極推動國內(nèi)ESG投資研究體系建設(shè)，踐行并支持開展以ESG為核心的上市公司可持續(xù)發(fā)展評價，進一步推動企業(yè)樹立社會責(zé)任、綠色發(fā)展意識。

從機構(gòu)投資角度而言，ESG全球投資規(guī)模的高速增長會吸引上市公司高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，步入ESG概念池。ESG 投資理念在企業(yè)端和投資端發(fā)揮作用。從投資端來看，全球可持續(xù)投資基金數(shù)量不斷快速增長，于2021年第三季度達到歷史最高水平，合計7486只基金，較第二季度漲了近一倍。另外，我們發(fā)布的《2021年度中國資管行業(yè)ESG投資報告》中的問卷調(diào)研顯示，絕大多數(shù)機構(gòu)認可踐行ESG 理念有利于改善自身投資和上市公司的長期績效。因此，ESG理念在監(jiān)管政策、行業(yè)推動和各利益相關(guān)方的關(guān)注下，其接受度在不斷加強。研究還表明，新興市場和北美是 ESG信息有效性相對最高的兩個市場。學(xué)術(shù)界的相關(guān)研究與該調(diào)查結(jié)論一致。由此可見，ESG投資理念可以促進上市公司的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

從投資收益來看，踐行ESG投資理念可以更好地避免高風(fēng)險、閃崩或“黑天鵝”風(fēng)險，長期獲得更高的回報，因此促進公司轉(zhuǎn)型。ESG投資策略帶來的風(fēng)險收益表現(xiàn)，一直以來都是學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的重點。20 世紀(jì)九十年代，社會責(zé)任投資開始由道德層面轉(zhuǎn)向投資策略層面，在投資決策中綜合考量公司的ESG績效表現(xiàn)，衡量 ESG 投資策略對投資風(fēng)險和收益的影響。我們根據(jù)現(xiàn)有的多家國內(nèi)外的中國上市公司的ESG評級結(jié)果與上市公司的收益率以及股價波動率進行了一系列的實證分析，結(jié)果顯示，總體來看，ESG評級越高，下一年股價收益率越高、股價波動率越小。

從企業(yè)角度而言，ESG與國家戰(zhàn)略方向保持一致，兼顧企業(yè)形象和聲譽，進而企業(yè)提升長期價值來促進公司轉(zhuǎn)型。已有的研究顯示，ESG表現(xiàn)與公司財務(wù)績效呈現(xiàn)非負或者正相關(guān)關(guān)系。一方面，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)還會展現(xiàn)出更好的聲譽和企業(yè)形象，從長遠角度來看，會促進企業(yè)的價值增長。機構(gòu)普遍認為，ESG 可持續(xù)投資有益于履行社會責(zé)任，提高品牌形象和聲譽，并吸引資金流入。

另外一方面企業(yè)不負責(zé)任的行為，比如不道德和違法行為可能會帶來重大的商業(yè)風(fēng)險和經(jīng)濟后果，而ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)在危機中會表現(xiàn)更好 。Lins et al. (2017) 得出結(jié)論，在2008-2009年的金融危機期間，企業(yè)社會責(zé)任較大的公司，其股票收益高于企業(yè)社會責(zé)任較低的公司。因為，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)更高的公司被投資者認為更值得信賴。相反，低企業(yè)社會責(zé)任的公司會影響投資者的利潤。Eccles、Loannou和Serafeim（2014）等研究中認為具有良好ESG狀況的公司不易受到系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊的影響，因此展現(xiàn)出較低的風(fēng)險。這些結(jié)果證明了企業(yè)進行可持續(xù)性投資的效率，對致力于將可持續(xù)性因素納入其資本分配決策的資產(chǎn)管理者產(chǎn)生了影響。

ESG為企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的商業(yè)機會增長點提供了指導(dǎo)，讓公司抓住綠色消費機遇，布局低碳業(yè)務(wù)。近年來，全球市場越來越重視企業(yè)的環(huán)保投資。辰星（Morningstar）數(shù)據(jù)顯示，2020年ESG基金的凈新增資產(chǎn)達到511 億美元，是2019年的兩倍多。2022年，越來越多的公司在全球范圍內(nèi)采取積極主動的環(huán)境舉措。例如，幾乎45%的歐盟公司披露了應(yīng)對氣候變化的投資。2020年，47%的歐盟公司將投資于能源效率，高于2019年的37%（歐洲投資銀行，2021年）。此外，環(huán)境投資信息披露正在迅速發(fā)生變化，因為面對日益嚴(yán)重的“綠洗”問題，投資者要求做出更加準(zhǔn)確和透明的投資決定。

經(jīng)觀：如何從戰(zhàn)略決策以及組織架構(gòu)層面增強上市公司的ESG披露方向？

張博輝：企業(yè)信息披露質(zhì)量和數(shù)據(jù)可用性一直都是ESG投資面臨的核心挑戰(zhàn)。ESG投資持續(xù)快速發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)和各利益相關(guān)者在ESG方面的意識和期望不斷增強?！半p碳政策”寫入十四五規(guī)劃，亟需“自上而下”的政策推動、監(jiān)管支持、行業(yè)協(xié)會、利益相關(guān)者以及企業(yè)各部門形成合力共同來驅(qū)動ESG的信息披露和標(biāo)準(zhǔn)化。

從監(jiān)管角度來看，需要監(jiān)管機構(gòu)強制要求ESG信息披露，進一步加大政策宣傳。在“雙碳”背景下，參考國際主流地區(qū)的ESG信披規(guī)則指引，出臺ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)。我國在ESG信息披露制度建設(shè)方面已經(jīng)取得了一定進展，但仍處于以公司自愿披露和監(jiān)管機構(gòu)逐步完善及統(tǒng)一ESG信息披露框架的階段。具體來看，在大陸地區(qū)，監(jiān)管機構(gòu)對于促進 ESG 信息披露的要求逐漸加強，形成了較為細致的ESG信息披露指引。

從投資機構(gòu)角度來看，需要各部門形成合力自上而下推行ESG策略，并且披露董事會對ESG事宜的監(jiān)管，包括ESG組織架構(gòu)、職能設(shè)置和戰(zhàn)略規(guī)劃等，進而推動上市公司加強ESG表現(xiàn)和信息披露。ESG理念與投研過程的融合是踐行 ESG 理念的根本。除了需要監(jiān)管部門自上而下推動和鼓勵 ESG 責(zé)任投資之外，也需要提升“ESG 人才的供應(yīng)”、“加強 ESG 投資相關(guān)投資者教育”和“提高企業(yè) ESG 報告的透明度”也被認為是較為重要的因素。

從企業(yè)角度來看，需要對比ESG規(guī)則要求，發(fā)布ESG報告，增強報告的可信度。上市公司管理層對ESG的重視程度需要進一步提升。上市公司有必要按照監(jiān)管政策的要求，將ESG納入投資者關(guān)系管理范疇。企業(yè)可對照監(jiān)管機構(gòu)對ESG信息披露的要求，將ESG事項納入公司管理議程中，與監(jiān)管機構(gòu)形成呼應(yīng)。此外，上市公司還應(yīng)出具ESG報告來提升信息披露的透明度，還可以聘請第三方機構(gòu)核查鑒定數(shù)據(jù)的真實性和安全性，來增加本報告的可信度。