2021年度，A股上市公司披露ESG報告占比不足30%，而2022年，自愿披露ESG報告是否有更大的占比突破？與此同時，自愿披露給公眾的ESG報告動機和行為中，哪些是善意的，又有哪些是為了“漂綠”目的？ESG報告只有通過強制制度，才能真正體現(xiàn)出其作為“第二份財報”的價值。

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來源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志

■本刊記者/左秦

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“（2018～2020年）實施股權(quán)激勵的公司在未來一年凈資產(chǎn)平均收益率為8.73%，顯著高于未實施股權(quán)激勵的公司（3.36%）?！?/p>中證指數(shù)有限公司（以下簡稱“中證或中證指數(shù)”）在其2022年10月發(fā)布的《ESG月報》中，根據(jù)對上市公司實施股權(quán)激勵計劃對公司業(yè)績影響的情況，提出“公司治理的核心是解決公司所有者與經(jīng)營者之間的委托代理問題，股權(quán)激勵通過將員工與股東的利益統(tǒng)一，達到緩解委托代理問題、完善公司公司治理的目標”。

基于這個認知，中證將股權(quán)激勵信息納入了其ESG（Environment,SocialandGovernance）指數(shù)評價體系，借以篩選出高質(zhì)量發(fā)展公司，提升ESG評價效能。

當然，股權(quán)激勵信息僅僅只是ESG評價體系三大維度中的一個細分指標。在三大維度之下，中證ESG評價體系中還設有13個主題、22個單元和近200個細分指標。

客觀分析，對標中證ESG標準，無論是在中國還是全球，沒有一家公司能夠完全滿足指標規(guī)定。

從自愿披露的ESG報告的公司數(shù)量來看（目前，監(jiān)管沒有強制推行），截止2021年披露ESG報告的上市公司為1112家，對比2009年的371家，雖然增速約合200%，但是占比2021年A股上市公司總量卻僅為23.67%。而披露ESG報告的上市公司中，大多集中在滬深300，這些公司占滬深300總量為83.3%。由此可見，A股大部分上市公司對披露ESG報告，仍然缺乏自愿性。

從國內(nèi)輿情分析，就A股上市公司披露ESG報告占比不足30%的現(xiàn)象，多有負面評論，但是從上市公司角度，制作一份ESG報告，卻絕不是表面文字那樣簡單。

米爾頓·弗里德曼的“資源錯配論”

《英國會計評論(TheBritishAccountingReview)》曾發(fā)布了一篇學術(shù)論文《環(huán)境、社會和治理披露與績效對公司價值的影響（TheEffectsofEnvironment,SocialandGovernanceDisclosuresandPerformanceonFirmValue；以下簡稱‘ESG披露對公司價值的影響’》，其中就公司披露ESG報告深層次問題，進行了理論研究。

“良好的社會績效，就一定對公司具有經(jīng)濟效益嗎？”

在《ESG披露對公司價值的影響》中，提出了在公司發(fā)布社會責任報告后，對自身經(jīng)濟利益有助與否的反問。

結(jié)合國內(nèi)A股上市公司披露ESG報告占比不足30%的現(xiàn)象，我們暫時擱置爭議，先思考這樣的“反問”。

公司的日常經(jīng)營行為，本質(zhì)上都和利益有關——一般而言，只有公司認為對自身有利，才會做出有利于自己的事情，當然，所謂有利，有時并不和金錢有關，比如名譽以及無形的價值等。

《ESG披露對公司價值的影響》援引了貨幣學派的代表人物、1976年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者米爾頓·弗里德曼（MiltonFriedman，1912年～2006年）的一個觀點——“公司社會責任的應用，會對股東施加一種不公正的、根本上不民主的稅收，其實施成本超過了任何潛在的有形利益，因此，它構(gòu)成了對有價值的公司資源的錯誤配置和挪用。”

顯然，米爾頓·弗里德曼反對公司將資金、精力過多投入于社會責任，因為這會增加股東負擔和公司成本。

前已述及，以中證ESG評價體系作為對標，如果要實現(xiàn)其制定的約200個指標，估計沒有一家公司能做到，而即使完成其中的50%，公司又將付出多少的人力、財力的投入？此外，即使如此，做出的ESG報告是否能獲得投資價值，還有待商榷。

也許，我們需要一場最新的實驗：以A股披露ESG報告的上市公司對象，或群體、或個體，需要確切了解到三個情況：

其一、為了制作ESG報告，究竟使用了多少人力，以及因此引發(fā)的組織調(diào)整變化（有時，會造成公司組織紊亂）？

其二、為了制作ESG報告，公司究竟投入了多少有形或無形成本？

其三、對比發(fā)布ESG報告之后，公司業(yè)績、市值發(fā)生了哪些變化，而這些變化是否因ESG報告所致？

要強調(diào)的是，ESG報告不能成為一份自我吹捧的廣告樣本，而是應該和公司年報那樣具有嚴肅、合規(guī)的原則立場——這個問題，目前迫在眉睫！

可持續(xù)報告或與可持續(xù)發(fā)展無關

為什么在未實施ESG報告強制披露制度之下，有些上市公司近幾年從不間斷地發(fā)布ESG報告，甚至表現(xiàn)得比披露年報的行為更為激進？

《ESG披露對公司價值的影響》提到了一個關鍵結(jié)論：公司的可持續(xù)報告或與可持續(xù)發(fā)展無關！

先了解ESG的由來。

國內(nèi)大部分有關證券分析、股票研究中，在研究標的公司基本面的時候，數(shù)據(jù)、素材主要來源于年報，由于對數(shù)字偏向性，只是選擇了其中的財務數(shù)據(jù)，但是在這份年報中，實際還涉及了部分ESG的內(nèi)容——只是披露并不全面而已。那么，這些ESG內(nèi)容是如何進入年報的 呢？

從淵源角度，國內(nèi)的披露制度在早期建設階段，是通過對西方發(fā)達國家的相關制度學習和借鑒形成的，因此披露制度蘊含了一種歷史的進化。

援引《ESG披露對公司價值的影響》相關資料，披露公司社會責任，并不是當下的新現(xiàn)象，而是已經(jīng)發(fā)生了一個多世紀。在20世紀早期，美國、英國和澳大利亞的公司，在發(fā)布財報中就已經(jīng)涉及到了社會價值觀以及工人的工作條件和安全。20世紀80年代開始，公司報告開始將環(huán)境問題納入事項。

至20世紀90年代末，隨著全球報告倡議（GRI）項目的開展，包括環(huán)境和社會信息以及財務報告在內(nèi)的聯(lián)合報告開始出現(xiàn)，并繼續(xù)保持這一趨勢發(fā)展至今。

在此發(fā)展過程中，通過年報夾帶一些公司治理、環(huán)境和社會責任的內(nèi)容，既減輕了原本會限制公司戰(zhàn)略執(zhí)行的監(jiān)管負擔，又避免了與不計后果的環(huán)保名聲相關的潛在污名，更為重要的是，當向公眾提供這些可持續(xù)發(fā)展信息之后，公司可能會獲得一長串潛在的商業(yè)利益——包括提高聲譽和品牌價值，激勵員工和支持公司的控制過程。當然，不排除一些不良公司在此過程中存在“漂綠”的動機。

如果仔細看目前A股上市公司自愿發(fā)布的ESG報告，我們會發(fā)現(xiàn)，其中的多數(shù)報告披露信息令人乏味，要么是財報中部分的信息轉(zhuǎn)述，要么就是淪為一份公司形象廣告說明書，對于公司遇到的相關ESG問題、挑戰(zhàn)、過錯、過失，則避而不談。

《ESG披露對公司價值的影響》明確指出，當信息披露是自愿的時候，公司只會提供明智選擇的部分信息，這些信息以一種自我祝賀和積極的方式呈現(xiàn)。但是，這樣的報告不僅缺乏完整性，也缺乏誠信。

因此，如果要讓公司ESG報告真正有質(zhì)量、有信譽，需要適時啟動強制披露制度。一方面規(guī)定披露的標準，另一方面也能遏制部分公司利用報告進行“漂綠”以及將其進行廣告宣傳的行為。

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