（報(bào)告出品方/作者：萬和證券，朱志強(qiáng)）

市場(chǎng)行情回顧與估值

（一） 電力設(shè)備指數(shù)呈現(xiàn)寬幅震蕩格局

電力設(shè)備行業(yè) 2022 年下跌 25.4%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.8 個(gè)百分點(diǎn)。2022 年市場(chǎng)受到內(nèi)外部不 確定性影響，疫情、地緣政治等多重因素沖擊，主要指數(shù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，特別是以電力設(shè)備為代 表的高景氣賽道，波動(dòng)幅度更大。申萬電力設(shè)備指數(shù)在 4 月份觸底之后，市場(chǎng)出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)反 彈，隨后在 8 月份達(dá)到階段性高點(diǎn)之后出現(xiàn)一波接近 30%的回撤，臨近年底受到光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià) 格下調(diào)影響，相關(guān)板塊出現(xiàn)顯著回調(diào)，帶動(dòng)整個(gè)電力設(shè)備指數(shù)出現(xiàn)階段性低點(diǎn)。整體來看，電力 設(shè)備行業(yè) 2022 年下跌 25.4%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.8 個(gè)百分點(diǎn)。

2022 年電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)漲幅在申萬行業(yè)中排名 27 位。經(jīng)歷 2022 年年初以來的大幅下跌，成 長性板塊表現(xiàn)相對(duì)較差，電力設(shè)備行業(yè)在 31 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中漲幅排名在 27 位，煤炭、社服、 交運(yùn)等板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。申萬電力設(shè)備二級(jí)板塊中，光伏設(shè)備表現(xiàn)相對(duì)較好，跌幅為-18.5%， 小幅跑贏滬深 300 指數(shù) 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。

（二） 估值處于過往 10 年較低位置

行業(yè)市盈率為 26.92 倍，位于 10 年歷史 6.60%分位。截至 2022 年底，電力設(shè)備行業(yè)的市盈率為 26.92 倍，在過往 10 年的歷史分位數(shù)約為 6.60%，處于歷史的較低位置。估值分位數(shù)最高的是其 他電源設(shè)備Ⅱ，市盈率為 48.25 倍，處于 10 年歷史 70.60%分位水平。光伏設(shè)備和風(fēng)電設(shè)備板塊 盈率為 24.66 倍及 24.46 倍，估值分位處于 10 年歷史的 5.2%及 30.70%。

全球低碳目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)

（一） 全球化石能源消費(fèi)占比依然較高，能源相關(guān)碳排放已反彈

至 2019 年水平 全球化石能源消費(fèi)占比有所回落，但依然保持高位。根據(jù) BP 公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年全球一次 能源需求同比增長 31 艾焦?fàn)枺q幅 5.8%）至 595.15 艾焦?fàn)?，其中原?184.21 艾焦?fàn)?、天然?145.35 艾焦?fàn)?、煤?160.10 艾焦?fàn)枴?021 年全球化石能源在一次能源消費(fèi)中占比已從 2019 年的 83%降至 82%，而在五年前這一數(shù)字為 85%。近年來基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但依然保持在相對(duì)較高 位置。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)能源消費(fèi)增加，2021 年全球能源相關(guān)碳排放已反彈至 2019 年水平。2021 年全球 能源消費(fèi)、工業(yè)過程、空燃和甲烷等造成的碳排放總量同比增長 5.7%，達(dá)到 390 億噸二氧化碳 當(dāng)量。其中，源自能源消費(fèi)的碳排放量同比增加 5.9%，達(dá)到 339 億噸二氧化碳當(dāng)量，接近 2019 年的水平；而源自工業(yè)過程與甲烷和空燃的碳排放量同比增幅相對(duì)更小，分別為 4.6%和 2.9%。 能源相關(guān)碳排放增長的主要原因是經(jīng)濟(jì)的反彈，隨著新冠疫情封控措施緩解，經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇， 能源消費(fèi)急劇增加。

第 27 屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)重申溫控目標(biāo)，就建立“損失和損害”（Loss and Damage）基金達(dá) 成一致?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》第二十七次締約方大會(huì)（COP27）于 2022 年 11 月 6 日在 埃及沙姆沙伊赫正式開幕，來自近 200 個(gè)國家的代表齊聚一堂，共同商討全球應(yīng)對(duì)氣候變化問 題。COP27 促使各國做出一攬子決定，重申其將全球氣溫上升限制在較工業(yè)化前水平高 1.5 攝 氏度。在經(jīng)過了長達(dá)兩周時(shí)間的磋商和談判之后，本次會(huì)議促成各國就建立“損失和損害”（Loss and Damage）基金達(dá)成一致，同意通過設(shè)立專項(xiàng)基金，支持遭受氣候?yàn)?zāi)害的脆弱的發(fā)展中國家應(yīng) 對(duì)氣候變化。

歐盟推行 RE Power EU 計(jì)劃，快速推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。2022 年 5 月 18 日，歐盟委員會(huì)（European Commission）提出 RE Power EU 計(jì)劃，旨在迅速減少對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴，快速推進(jìn)綠色 轉(zhuǎn)型，建立更具彈性的能源體系和真正的能源聯(lián)盟。歐盟計(jì)劃“三管齊下”，從節(jié)約能源、能源 供應(yīng)多樣化、加速推進(jìn)可再生能源三方面著手，取代家庭、工業(yè)和發(fā)電領(lǐng)域的化石燃料，2030 年 可再生能源占比將從此前的 40%提高至 45%。要實(shí)現(xiàn) RE Power EU 計(jì)劃的目標(biāo)，從現(xiàn)在開始到 2027 年，歐盟需要額外投資 2100 億歐元。 德國計(jì)劃將擺脫化石燃料依賴的時(shí)間提前至 2035 年。德國在推動(dòng)清潔能源方面步伐較快，在 2010 年，德國曾提出在 2050 年之前完成 100%可再生能源供給的目標(biāo)，然而隨著歐洲新能源風(fēng) 向大步向前，在 2021 將目標(biāo)提前至“2040 年完成 100%的新能源供給”。2022 年上半年，德國 政府提出了新的立法草案，將“完成 100%可再生能源供給，放棄化石燃料”的目標(biāo)日期從原定 的 2040 年（“well before 2040”)提前至 2035 年。

（二） 國內(nèi)雙碳目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，風(fēng)光大基地有序落地

1、 我國雙碳政策體系持續(xù)完善，非化石能源消費(fèi)占比提升空間大

黨的二十大再次強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。二十大報(bào)告提出，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是一場(chǎng) 廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，要立足我國能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃分步驟 實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)。在未來一段時(shí)間，要推動(dòng)能源清潔低碳高效利用，推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng) 域清潔低碳轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)能源革命。同時(shí)要求要加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，加強(qiáng)能源產(chǎn)供 儲(chǔ)銷體系建設(shè)，確保能源安全。 以光伏、風(fēng)電為代表的非化石能源消費(fèi)占比提升空間廣闊。中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整 準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》明確了“十四五”時(shí)期、2030 年和 2060 年時(shí)間節(jié)點(diǎn)的重要目標(biāo)，到 2025 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 20%左右；到 2030 年，非化石能 源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右；到 2060 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 80%以上。而截至 2021 年底， 我國非化石能源消費(fèi)比重僅達(dá) 16.6%，對(duì)照國家部署的遠(yuǎn)期規(guī)劃目標(biāo)，非化石能源消費(fèi)占比提升 空間很大。

2、 國內(nèi)風(fēng)光大基地規(guī)劃總規(guī)模 450GW，當(dāng)前項(xiàng)目有序推進(jìn)

第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目已全部開工建設(shè)。2021 年年底，國家發(fā)改委印發(fā)的《第一批以沙漠、戈 壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》。第一批以沙漠、戈壁、荒漠 地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單涉及內(nèi)蒙、青海、甘肅等 19 個(gè)省份，規(guī)模總計(jì) 超過 95GW。其中，內(nèi)蒙建設(shè)規(guī)模覆蓋 3 個(gè) 800 萬千瓦沙漠戈壁荒漠地區(qū)（風(fēng)光、光伏治沙）項(xiàng) 目。截至 2022 年 7 月份，第一批大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目已經(jīng)全面開工建設(shè)，預(yù)計(jì)在 2022 年和 2023 年陸續(xù)并網(wǎng)。 第二批風(fēng)光大基地名單已下發(fā)，目前正在抓緊推進(jìn)第三批項(xiàng)目審查。

第二批基地項(xiàng)目清單也已 經(jīng)印發(fā)，主要布局在內(nèi)蒙古、寧夏、新疆、青海、甘肅等地區(qū)，目前已經(jīng)納入了國務(wù)院印發(fā)的扎 實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施當(dāng)中，這些地區(qū)正在抓緊開展項(xiàng)目前期工作，積極推進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)。全國新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心提到，部分第二批大基地項(xiàng)目已開工；第三批大基地項(xiàng)目正式啟 動(dòng)申報(bào)，預(yù)計(jì)不晚于 2023 年上半年開工建設(shè)，2024 年底前并網(wǎng)。按照國家發(fā)改委公布的《“碳 達(dá)峰十大行動(dòng)”進(jìn)展（一）》，我國大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案規(guī)劃總規(guī)模約 4.5 億千瓦 （450GW），后續(xù)建設(shè)發(fā)展空間很大。

光伏設(shè)備板塊：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，新增裝機(jī)量上行

（一） 2023 年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 330-360GW，整體需 求依然強(qiáng)勁

1、 歐盟、美國等國家和地區(qū)出臺(tái)專項(xiàng)政策，支持光伏發(fā)展

2023 年全球光伏裝機(jī)量將在 330-360GW 之間。2022 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了疫情、地震、限電等 多重因素的影響，產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸環(huán)節(jié)為硅料，從原材料端制約了組件實(shí)際產(chǎn)出，俄烏沖突衍生 出來的歐洲能源危機(jī)，直接推動(dòng)了歐洲地區(qū)的光伏需求，加劇市場(chǎng)供應(yīng)緊張氛圍，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格 居高不下。步入 2023 年，隨著硅料新增產(chǎn)能的逐步釋放，核心瓶頸得到緩解，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望 下行。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)數(shù)據(jù)，集邦咨詢預(yù)測(cè)，2023 年全球光伏裝機(jī)量將在 330-360GW 之間， 依然能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長。

歐盟推行的 RE Power EU 計(jì)劃，2030 年光伏裝機(jī)達(dá)到 600GW。在歐盟公布 RE Power EU 計(jì) 劃，制定一項(xiàng)專門的歐盟太陽能戰(zhàn)略，確保 2025 年太陽能光伏裝機(jī)容量超過 320GW，2030 年 裝機(jī)容量達(dá)到 600 GW（吉瓦）。同時(shí)引入歐洲太陽能屋頂倡議（European Solar Rooftop Initiative） 分階段承擔(dān)在新建的公共建筑、商業(yè)建筑及住宅建筑上安裝太陽能電池板的法律義務(wù)，即要求 2026 年之后，陸續(xù)強(qiáng)制安裝光伏。（1）德國于 2022 年 7 月通過了《可再生能源法》（EEG2023） 修正案，規(guī)劃至 2030 年將德國的光伏發(fā)電裝機(jī)從當(dāng)前的余額 60GW 增加到 215GW；（2）法國 提出 2022 年 2 月按照能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃，到 2050 年法國的太陽能裝機(jī)容量增加值 100GW 以上； （3）葡萄牙于 2022 年 9 月在國家綜合能源與氣候計(jì)劃中提出，到 2025 年光伏總量達(dá)到 6.6GW， 到 2030 年達(dá)到 9GW。 印度有望在 2030 年實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī) 280GW，大力支持本土光伏制造業(yè)發(fā)展。

印度的目標(biāo)是到 2030 年擁有 500GW 的非化石燃料發(fā)電能力，而到 2021 年底為 158GW。根據(jù)該國中央電力局（CEA） 模擬的 2030 年發(fā)電容量組合，在目標(biāo) 500GW 中，近 280GW 將是太陽能，140GW 來自風(fēng)能。 印度加大對(duì)本土光伏企業(yè)的扶持力度，政府批準(zhǔn)了總額達(dá)1950億盧比的光伏組件生產(chǎn)激勵(lì)計(jì)劃；同時(shí)印度要求從 2022 年 4 月開始，對(duì)進(jìn)口組件/電池片分別征收 40%/25%的 BCD 關(guān)稅，減少對(duì) 外部光伏產(chǎn)品的依賴。 美國豁免組件進(jìn)口關(guān)稅，并出臺(tái)削減通脹法案促進(jìn)新能源發(fā)展。2022 年 6 月 6 日，白宮正式發(fā) 布聲明，宣布美國將對(duì)從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予 24 個(gè)月的關(guān)稅 豁免。8 月 16 日，美國總統(tǒng)喬·拜登簽署了總價(jià)值為 7500 億美元的《2022 年通脹削減法案》 (Inflation Reduction Act)，令該立法正式生效。該立法的內(nèi)容包括應(yīng)對(duì)氣候變化和擴(kuò)大醫(yī)療保健 覆蓋范圍等。該立法撥款 3690 億美元用于能源安全和氣候投資，旨在到 2030 年將碳排放量減 少 40%。

我國光伏產(chǎn)品出口量價(jià)齊升，增幅顯著擴(kuò)大。根據(jù)中國光伏業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國 2022 年前十 個(gè)月包括硅片、電池片組件等在內(nèi)的光伏產(chǎn)品出口總額達(dá)到 440.3 億美元，同比增長 90.3%，同 期光伏組件出口量 132.2GW，同比增長 61%，增幅較 21 年同期提高約 29 個(gè)百分點(diǎn)。 歐洲地區(qū)為組件進(jìn)口大戶，占比達(dá)到 56%。根據(jù) PV infolink 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年 1-10 月歐洲地 區(qū)累積從中國進(jìn)口組件 74.7GW，占中國一到十月組件總出口的 56%，為中國目前最主要的出口 市場(chǎng)；亞太地區(qū)（主要為印度、日本及澳洲等）前 10 月累積進(jìn)口 24.9GW；美洲地區(qū) 1-10 月累 積從中國進(jìn)口 21.5GW，美洲地區(qū)最重要的是巴西。

2、 國內(nèi)裝機(jī)需求：裝機(jī)結(jié)構(gòu)有望改善，集中式裝機(jī)有提升空間

2022 年前三季度集中式裝機(jī)占比僅三分之一，未來占比有提升空間。受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高企影響， 組件終端價(jià)格基本在 1.9-2 元/W 徘徊，較高的組件價(jià)格抑制了下游電站的投資收益率，進(jìn)而壓 制了下游的裝機(jī)需求。2022 年前三季度分布式光伏裝機(jī)規(guī)模約為 35.33GW，但集中式電站裝機(jī) 規(guī)模僅為 12.27GW，在整體裝機(jī)規(guī)模中占比僅三分之一左右。未來隨著終端產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行， 投資回報(bào)率有的提升空間，將有效帶動(dòng)集中式電站的裝機(jī)規(guī)模提升。集中式地面電站有望貢獻(xiàn) 新增量，促進(jìn)光伏裝機(jī)規(guī)模顯著提升。

各省公布新能源發(fā)展十四五規(guī)劃，光伏裝機(jī)規(guī)模大幅增長。為進(jìn)一步促進(jìn)雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，在國 家出臺(tái)十四五規(guī)劃之后，各省市均著手制定新能源規(guī)劃或低碳發(fā)展路徑，為地區(qū)光伏發(fā)展擬定 框架和思路。部分省份僅公布了新能源整體的裝機(jī)規(guī)模，并未公布光伏裝機(jī)目標(biāo)或新增裝機(jī)規(guī) 模。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)十四五期間各省新增光伏裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到三四百 GW。

光伏行業(yè)景氣依然向好，2023 年國內(nèi)需求有望放量。2022 年國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模依然有望保持高 速增長，按照中國光伏協(xié)會(huì)的預(yù)計(jì)，樂觀情況下國內(nèi)光伏裝機(jī)有望達(dá)到 100GW，較 2021 年同 期接近翻倍。在產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動(dòng)下，光伏業(yè)協(xié)會(huì)在 2021 年預(yù)測(cè)規(guī)模的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了 10GW 的上調(diào)。在全球光伏裝機(jī)需求的大背景下，作為光伏裝機(jī)大國，我國新增光伏裝機(jī)規(guī)模依然很 大。結(jié)合集邦咨詢和光伏業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2023 年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到 120- 140GW，依然能夠保持較快增長速度。

2022 年前三季度我國光伏組件招標(biāo)超 124GW，較 2021 全年多近 3 倍。根據(jù) PV-Tech 的統(tǒng)計(jì)數(shù) 據(jù)，中國 2022 年前三季度光伏組件招標(biāo)總規(guī)模已超 124GW，與 2021 全年招標(biāo)量相比超出近 3 倍。按照 PV-Tech 的預(yù)計(jì)，2022 全年我國光伏招標(biāo)規(guī)模將突破 150GW。2022 年上半年光伏組 件市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢(shì)，但在硅料產(chǎn)能受到意外因素影響，供需緊張進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格上 漲，導(dǎo)致組件的招標(biāo)規(guī)模有所放緩。其中“五大六小”發(fā)電集團(tuán) 1-9 月累計(jì)招標(biāo)約 95GW，占 總招標(biāo)量近 80%，是國內(nèi)電站招標(biāo)的主力軍。

（二） 硅料產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸有效緩解

光伏設(shè)備的主產(chǎn)業(yè)鏈以硅相關(guān)材料為主，包括多晶硅（硅料）、硅片、電池片、組件等重要環(huán)節(jié)， 在生產(chǎn)最終組件的過程中，需要配套使用膠膜、光伏玻璃等相關(guān)輔材，最終形成能夠?qū)⑻柲?轉(zhuǎn)換成為電能的終端產(chǎn)品。

硅料價(jià)格連續(xù)三年呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，近期出現(xiàn)下降跡象。光伏終端需求依舊十分旺盛，上游硅料 是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈供需最緊張的環(huán)節(jié)，硅料價(jià)格維持高位運(yùn)行，年內(nèi)最高平均成交價(jià)為 303 元/KG， 較年初 230 元/KG 上漲 32%。截至 2022 年 12 月 28 日，多晶硅致密料的平均價(jià)格約為 240 元 /KG，出現(xiàn)顯著價(jià)格下降，已基本回落至年初水平。前期，在上游硅料維持高位的壓力下，硅片、 組件價(jià)格年內(nèi)也出現(xiàn)不同程度的上漲，但最近一段時(shí)間硅片廠商宣布下調(diào)單晶硅片價(jià)格。2022 年 12 月，兩大硅片龍頭均宣布下調(diào)硅片報(bào)價(jià)。隆基綠能官網(wǎng)更新硅片報(bào)價(jià)，單晶硅片 P 型 M6 （150μm 厚度，下同）價(jià)格為 4.54 元，P 型 M10 厚度價(jià)格報(bào) 5.40 元，對(duì)比前次（11 月 24 日） 價(jià)格，價(jià)格整體降幅超過 27.2%。另一家硅片頭部企業(yè) TCL 中環(huán)也更新報(bào)價(jià)，P 型 210、182 硅 片（150μm）分別報(bào)價(jià) 7.1 元和 5.4 元，對(duì)比前次（11 月 27 日）價(jià)格，降幅也分別達(dá)到 23.6% 和 23.4%。N 型（150μm 厚度）210、182 硅片分別為 7.5 元和 5.8 元，降幅分別為 23.9%和 23%。 硅片廠商價(jià)格調(diào)整有望傳導(dǎo)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，進(jìn)而釋放部分受價(jià)格因素抑制的需求。

隨著新增產(chǎn)能的釋放，供需緊張格局緩解，硅料價(jià)格有望下行。據(jù)集邦咨詢測(cè)算，2023 年硅料 的有效供給約為 134 萬噸，可支撐 375GW 以上的裝機(jī)，約 505GW 的組件產(chǎn)出，整體供應(yīng)充足，不再是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的瓶頸環(huán)節(jié)。觀察硅料新增產(chǎn)能的釋放進(jìn)度，實(shí)際增量主要還是集中在 2023 年的下半年，部分新玩家受制于能評(píng)、環(huán)評(píng)、技術(shù)方案等原因，產(chǎn)能釋放進(jìn)度有較大的不確定 性，預(yù)期 2023 年 Q1 當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存有壓力時(shí)，硅料價(jià)格將進(jìn)入穩(wěn)步下降通道。

電池結(jié)構(gòu)性供給短缺，前期出現(xiàn)一波明顯上漲。在 P 型電池已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)換效率上限之后，行業(yè) 內(nèi)在向 N 型電池轉(zhuǎn)型。但在 N 型技術(shù)路線尚未明晰之時(shí)，光伏電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)謹(jǐn)慎， 產(chǎn)能提升規(guī)模有效，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性電池供給緊張，電池片價(jià)格迎來一波上漲，單晶 perc 電池從 2021 年 7 月份的 1 元/W 上漲到了 1.35 元/W，上漲幅度約為 35%。后續(xù)隨著 N 型 電池產(chǎn)能的逐步釋放，電池片的結(jié)構(gòu)性供給緊張有望得到緩解，特別是在 2022 年底硅料、硅片 價(jià)格下行的影響下，電池片價(jià)格下降幅度顯著。

受益于終端產(chǎn)品價(jià)降量增，輔材環(huán)節(jié)需求有望得到進(jìn)一步提振。從全年角度來看，在硅料產(chǎn)能 逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望下行的驅(qū)動(dòng)下，組件產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)增長，進(jìn)而帶動(dòng)膠膜、玻璃等關(guān)鍵 輔材需求的提升。即使部分產(chǎn)品價(jià)格依舊在相對(duì)較高的區(qū)位運(yùn)行，考慮到光伏膠膜等輔材在組 件產(chǎn)品的成本占比較小，龍頭企業(yè)憑借品牌質(zhì)量和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，進(jìn)而帶來 盈利的階段性修復(fù)。

（三） N 型電池降本增效為 23 年主旋律

PERC 電池轉(zhuǎn)化率已近理論極限，N 型電池進(jìn)展需重點(diǎn)關(guān)注。硅片可分為 P 型（Positive）與 N 型（Negative）兩種，主要區(qū)別在于基底的硅片類型，使用 P 型硅片作為基底為 P 型電池，使用 N 型硅片作為基底為 N 型電池，當(dāng)前市場(chǎng)中主流的電池還是以 P 型為主。目前，電池技術(shù)處于 迭代期，P 型（PERC）電池轉(zhuǎn)化率接近理論極限，其產(chǎn)品生命周期已經(jīng)接近完全期，需要關(guān)注 新型技術(shù)路線。新技術(shù)的 N 型電池的技術(shù)路線有 TOPCon、異質(zhì)結(jié)、IBC 等，該型電池的轉(zhuǎn)化 極限效率相較于傳統(tǒng)的 P 型電池有著更大的提升空間。而電池效率越高，意味著 LCOE 越低， 應(yīng)用場(chǎng)景越多。

預(yù)計(jì)未來 N 型電池有望實(shí)現(xiàn) 1-2 個(gè)百分點(diǎn)的超額轉(zhuǎn)換效率。與傳統(tǒng)的 P 型單晶電池和 P 型多 晶電池相比，N 型電池有光電轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)低、光衰減系數(shù)低、弱光響應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)，已 經(jīng)在理論上驗(yàn)證具有更高的轉(zhuǎn)換效率。根據(jù) PV-info的調(diào)研，從理論研究角度分析，N型 TOPCon 電池的理論極限效率 28.7%，PERC 電池的理論極限效率 24.5%。按照光伏協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)路徑，至 2025 年 P 型單晶電池轉(zhuǎn)換效率有望達(dá)到 23.7%，而同期 TOPCon 單晶電池、異質(zhì)結(jié)電池、背接 觸電池的轉(zhuǎn)換效率分別有望達(dá)到 24.9%、25.3%、25.3%。

2023 年 N 型電池占比有望達(dá)到 25%。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計(jì)，2021 年，國內(nèi)新建量產(chǎn)產(chǎn)線仍以 PERC 電池產(chǎn)線為主。隨著 PERC 電池片新產(chǎn)能持續(xù)釋放，PERC 電池片市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升至 91.2%。 隨著國內(nèi)戶用項(xiàng)目的產(chǎn)品需求開始轉(zhuǎn)向高效產(chǎn)品，原本對(duì)常規(guī)多晶產(chǎn)品需求較高的海外市場(chǎng)也 轉(zhuǎn)向高效產(chǎn)品，PERC 電池片的市場(chǎng)占有率將逐步下降，2023 年 N 型電池的市場(chǎng)占有率有望達(dá) 到 25%，至 2030 年有望達(dá)到 70%以上。

鈣鈦礦有望成為下一代光伏材料，一級(jí)市場(chǎng)獲資本認(rèn)可度高。能量轉(zhuǎn)化效率是光伏產(chǎn)品的核心 技術(shù)參數(shù)，是光伏成本下降的源動(dòng)力。鈣鈦礦擁有轉(zhuǎn)化效率高、成本低兩個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)，被產(chǎn)業(yè)認(rèn) 為是極具潛力的下一代光伏材料。日前，南京大學(xué)譚海仁教授課題組在全鈣鈦礦疊層電池領(lǐng)域 有了新進(jìn)展，經(jīng)日本電氣安全和環(huán)境技術(shù)實(shí)驗(yàn)室（JET）國際權(quán)威認(rèn)證，全鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換 效率高達(dá) 28.0%，首次超越單晶硅電池的最高效率 26.7%；同期，大面積全鈣鈦礦疊層電池組件 認(rèn)證效率也突破到了 21.7%，為目前大面積鈣鈦礦電池組件的最高轉(zhuǎn)換效率，這兩項(xiàng)結(jié)果均被收 錄到最新一期《Solar cell efficiency tables 60》。2022 年 12 月中旬，協(xié)鑫科技旗下昆山協(xié)鑫光電材 料有限公司（下稱協(xié)鑫光電）宣布完成 5 億元人民幣 B+輪融資，資本認(rèn)可度較高，但該技術(shù)路 線的商業(yè)化進(jìn)展仍在持續(xù)推進(jìn)中。

風(fēng)電板塊：海風(fēng)依然維持成長性

（一） 風(fēng)電招標(biāo)量創(chuàng)新高，行業(yè)成長性依舊

2021 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)約為 93.6GW，未來行業(yè)預(yù)計(jì)依然能夠保持穩(wěn)步增長。根據(jù)全球風(fēng)能 理事會(huì)（Global Wind Energy Council, GWEC）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021 年，全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量 為 93.6GW，僅比創(chuàng)紀(jì)錄的 2020 年低 1.8%，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 837GW，比 2020 年增長 12.4%。 其中，全球陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為 72.5GW，比 2020 年下降 18%。

我國各省份規(guī)劃十四五期間的風(fēng)電新增裝機(jī)已超過 310GW，內(nèi)蒙古遙遙領(lǐng)先。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng) 計(jì)，近期至少已有 29 個(gè)省份發(fā)布了“十四五”遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要、能源/可再生能源發(fā)展規(guī)劃或綠色 低碳循環(huán)體系等文件，包括內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、河北、廣東、廣西、吉林、江蘇等在內(nèi)的多省 市，根據(jù)已公布的規(guī)劃數(shù)據(jù)，十四五期間風(fēng)電新增規(guī)劃裝機(jī)達(dá)到 313GW。按照相關(guān)發(fā)展規(guī)劃， 未來新增裝機(jī)規(guī)模最高的是內(nèi)蒙古，預(yù)計(jì)達(dá)到 51GW，顯著領(lǐng)先其他省份；另有新疆、甘肅、河 北、廣東等省份規(guī)劃新增風(fēng)電裝機(jī)容量超過 20GW。

2022 年前三季度國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備公開招標(biāo)量同比增長超八成，增速較上半年有所提升。根據(jù)金風(fēng) 科技統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2022 年 9 月 30 日，國內(nèi)公開招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量 76.3GW，比 2021 年同 期增長了 82.1%。2022 年上半年，國內(nèi)公開招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量 51.1GW，比 2021 年同期增長 了 62.3%，前三季度招標(biāo)量的增幅較上半年有所提升。另根據(jù)中國風(fēng)電新聞網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022 年全年 有 603 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)，已開標(biāo)項(xiàng)目總規(guī)模達(dá)到 103GW。

（二） 海上風(fēng)電表現(xiàn)出更好的成長性

海上風(fēng)電相較于陸上風(fēng)電表現(xiàn)出更好的成長性。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測(cè)，2022-2026 年，預(yù)計(jì) 全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為 557GW，復(fù)合年均增長率為 6.6%，即每年新增裝機(jī)容量超過 110GW。 其中，預(yù)計(jì)全球陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為 466GW，復(fù)合年均增長率為 6.1%，年平均裝機(jī)容量為 93.3GW；預(yù)計(jì)全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量將超過 90GW，復(fù)合年均增長率為 8.3%，年平均裝機(jī) 容量為 18.1GW。如果剔除掉 2021 年較高基數(shù)的影響，2023 年-2026 年海上風(fēng)電新增裝機(jī)增速 更為可觀。

國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模超過 11GW，同比大幅提升。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按市場(chǎng)分類，2022 年 前三季度陸上新增招標(biāo)容量 64.9GW，較 2021 年同期提升 58.7%；海上新增招標(biāo)容量 11.4GW， 較 2021 年同期大幅提升 1040.0%，主要原因是受到前期基數(shù)較低的影響。

海上風(fēng)電項(xiàng)目能夠獲得更高的利潤率。根據(jù)金風(fēng)科技 2022 年半年報(bào)數(shù)據(jù)，以服務(wù)海上風(fēng)電為主 的大機(jī)型 GW6S/8S 設(shè)備對(duì)應(yīng)的毛利率水平高達(dá) 25.07%，顯著高于主要應(yīng)用于陸上電場(chǎng)的 GW3S/4S、GW2S 機(jī)型。大型化機(jī)組有助于降低平均單瓦成本，進(jìn)而帶來更高的利潤率水平。

明陽智能在海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模中占比接近四成。我國海上風(fēng)電招標(biāo)項(xiàng)目的中標(biāo)大戶為明陽智能，按 照中國風(fēng)電新聞網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，明陽智能 2022 年全年中標(biāo)的海上風(fēng)電項(xiàng)目約為 6.53GW，占全部風(fēng) 電招標(biāo)項(xiàng)目的比重約為 36.5%；金風(fēng)科技和電氣風(fēng)電中標(biāo)項(xiàng)目都超過 3GW，占比大約在 20%左 右。

（三） 大型化帶動(dòng)度電成本下降，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性持續(xù)改善

全球海上風(fēng)電項(xiàng)目的平均裝機(jī)容量大幅提升。隨著風(fēng)電技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，過往 一段時(shí)間全球海上風(fēng)電的潛力逐步釋放。風(fēng)能專委會(huì)（CWEA）信息顯示，2010―2020 年，全 球海上風(fēng)電項(xiàng)目的平均裝機(jī)容量從 136MW 提高至 304MW，增加了 124%。2021 年，全球海上 風(fēng)電項(xiàng)目的平均裝機(jī)容量為 262MW，2020 年后已有部分項(xiàng)目的單體容量超過了 1GW。 海風(fēng)度電成本從 2010 年至 2021 年下降 60%，經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化驅(qū)動(dòng)下，技術(shù)、 經(jīng)驗(yàn)、供應(yīng)鏈等多重因素驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)逐步成熟，平均度電成本顯著下降。根據(jù)風(fēng)能專委會(huì)（CWEA） 信息，2010―2021 年，全球海上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本從 0.188 美元/千瓦時(shí)下降到 0.075 美元/千 瓦時(shí)，降幅達(dá) 60%。從 2007 年的峰值到 2021 年，全球海上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本已經(jīng)下降了 65%。

平準(zhǔn)化度電成本預(yù)計(jì)未來仍有下降空間。2020 年，Ryan Wiser 等人集合全球 140 名風(fēng)能專家見 解在《Nature Energy》雜志上發(fā)布了最新的風(fēng)電成本的預(yù)測(cè)，研究表明至 2050 年，受技術(shù)創(chuàng)新、 工業(yè)成熟、競(jìng)爭激勵(lì)和鋼鐵成本、貸款利率等因素的影響，風(fēng)電成本將下降 37%-49%。經(jīng) 97 位 陸上風(fēng)電，71 位固定式基礎(chǔ)海上風(fēng)電的專家預(yù)測(cè)，陸上風(fēng)電的高位成本（典型 LCOE 更高的概 率只有 10%）至 2050 年相比于 2019 年將下降 8%，低位成本（典型 LCOE 更低的概率只有 10%） 下降 37%，中位成本（LCOE 更高或更低的概率相同）下降 54%；固定式基礎(chǔ)海上風(fēng)電的 LCOE 分別下降 26%、49%、64%。

風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)較 2021 年初下降超 40%，受益于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)和風(fēng)機(jī)大型化。隨著 陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電搶裝潮逐漸平和，價(jià)格在下游客戶決策中的影響權(quán)重越來越重要。為持續(xù) 降低單瓦成本，在原材料價(jià)格相對(duì)較高的水平下，風(fēng)電整機(jī)廠商傾向于研發(fā)生產(chǎn)功率更大的機(jī) 組。當(dāng)前市場(chǎng)主流的招標(biāo)機(jī)型基本上已經(jīng)提升至 5-6MW，較前幾年的 2-3MW 功率提升明顯， 進(jìn)而顯著降低終端企業(yè)的單瓦成本。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年以來全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)持續(xù)下降，2022 年 9 月投標(biāo)均價(jià)已經(jīng)下降至 1808 元/KW，較 2021 年初下降約 41.32%。 主要原材料價(jià)格出現(xiàn)下降，緩解產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力。2020 年以來，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲， 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的上游價(jià)格也維持在較高位置，特別是在 2021 年中時(shí)達(dá)到階段性峰值，后續(xù)有所回 落。以螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為例，截至 2022 年 12 月 31 日螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格月 4051.11 元/噸，較 2022 年年初價(jià)格下降 13.54%，較近兩年高點(diǎn)下降 31.95%。我們預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格有望維持在相對(duì)較 低水平，有利于風(fēng)電企業(yè)成本的下降。

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