陳靂為川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

二十世紀(jì)九十年代，隨著全球工業(yè)化進(jìn)程加快，ESG投資開(kāi)始在歐美地區(qū)興起。進(jìn)入二十一世紀(jì)，全球面臨著較多的環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司管理的相關(guān)問(wèn)題，海外資本市場(chǎng)對(duì)ESG投資的關(guān)注度持續(xù)上升，ESG投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，在全球資產(chǎn)中的占比大幅提升。2020年以來(lái)，受到新冠疫情大流行、俄烏沖突反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響，世界各國(guó)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在此背景下，未來(lái)企業(yè)或需要承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，ESG投資有望進(jìn)入高速發(fā)展的階段。

（1）國(guó)際ESG發(fā)展歷程

海外ESG投資起源于十八世紀(jì)的美國(guó)，最初被稱為“倫理投資”。表現(xiàn)為通過(guò)傳播宗教教義的方式影響資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)，具體包括反對(duì)奴隸貿(mào)易、走私、賭博、煙草、和軍火生產(chǎn)等領(lǐng)域的投資。當(dāng)時(shí)，倫理投資的理念僅在宗教組織中流行，并未對(duì)歐美資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)產(chǎn)生較大的影響。

二十世紀(jì)六十年代后，社會(huì)責(zé)任投資出現(xiàn)，主要集中在歐美地區(qū)。二戰(zhàn)結(jié)束后，全球工業(yè)化進(jìn)程加快，世界政治環(huán)境復(fù)雜多變。在此背景下，社會(huì)責(zé)任投資主要關(guān)注勞動(dòng)者、人權(quán)、戰(zhàn)爭(zhēng)、環(huán)境等問(wèn)題。與此同時(shí)，部分投資者積極將社會(huì)責(zé)任投資的理念融入投資行為中，使之成為指導(dǎo)投資行為的重要標(biāo)準(zhǔn)。在此階段，社會(huì)責(zé)任投資仍然只是少部分投資者的自發(fā)行為。

二十世紀(jì)九十年代后，ESG投資開(kāi)始在歐美地區(qū)興起。隨著全球工業(yè)化進(jìn)程加快，投資者開(kāi)始關(guān)注與環(huán)境和社會(huì)責(zé)任有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，同時(shí)，對(duì)公司管理也提出了更高的要求。ESG投資逐漸開(kāi)始興起，成為了資本市場(chǎng)需要面對(duì)的新的挑戰(zhàn)，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。1990年，摩根士丹利國(guó)際資本發(fā)布多米尼 400 社會(huì)指數(shù)（Domini 400Social Index），是全球范圍內(nèi)首個(gè)將可持續(xù)投資納入評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)。

進(jìn)入二十一世紀(jì)后，ESG投資關(guān)注度上升，全球ESG投資開(kāi)始快速發(fā)展。2004年，聯(lián)合國(guó)全球契約組織(United Nations Global Compact，UNGC)與20家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)心者贏》（《Who Cares Wins》），在報(bào)告中首次明確了ESG投資的概念。報(bào)告認(rèn)為，隨著全球化進(jìn)程不斷加快，企業(yè)之間相互關(guān)聯(lián)和競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，環(huán)境、社會(huì)和公司治理成為影響公司能否成功競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。UNGG的研究數(shù)據(jù)顯示，在ESG領(lǐng)域中表現(xiàn)更好的公司，對(duì)增加股東的價(jià)值和企業(yè)的利潤(rùn)、提高公司的聲譽(yù)以及社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展有促進(jìn)作用。

2020年以來(lái)，受到新冠疫情大流行、俄烏沖突反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響，世界各國(guó)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，包括環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理等方面。在全球能源危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)峻的背景下，外部不確定性影響加大，ESG投資或成為新趨勢(shì)，具備較大的成長(zhǎng)空間。

（2）國(guó)際ESG發(fā)展現(xiàn)狀

在過(guò)去的十年里，全球資本市場(chǎng)對(duì)ESG投資的關(guān)注度持續(xù)上升，ESG投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，在全球資產(chǎn)中的占比大幅提升。聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資組織（The United Nations-supported Principles for Responsible Investment， UNPRI）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截止至2021年底，全球共3826家機(jī)構(gòu)簽署合約加入U(xiǎn)NPRI，在2020年底這一數(shù)字為3038，同比上漲了25.94%。除此之外，截止至2021年底，與UNPRI簽署合約的機(jī)構(gòu)所管理的資產(chǎn)規(guī)模總值達(dá)到121.3萬(wàn)億美元，與2020年底的103.4萬(wàn)億美元相比，同比上漲了17.31%。

從投資規(guī)模來(lái)看，在全球范圍內(nèi)ESG投資規(guī)模正持續(xù)增長(zhǎng)。Global Sustainable Investment Association，GSIA）發(fā)布的《2020年全球可持續(xù)投資回顧》顯示，2020年底，全球ESG投資五大主要市場(chǎng)（澳大利亞、美國(guó)、加拿大、日本、歐洲）的投資規(guī)?？傤~達(dá)到35.3萬(wàn)億美元，與2018年的30.68萬(wàn)億美元相比，兩年內(nèi)上漲了15.05%。從規(guī)模占比來(lái)看，GSIA 的數(shù)據(jù)顯示，2020年ESG資產(chǎn)在以上五大地區(qū)的總資產(chǎn)中占比約為35.9%，而在2018年這一數(shù)字為33.4%，兩年內(nèi)增長(zhǎng)了2.5%。可以看到的是，在全球范圍內(nèi)，ESG投資規(guī)模和投資占比均在穩(wěn)步提升。在全球能源危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)峻和可持續(xù)發(fā)展理念持續(xù)推進(jìn)的背景下，全球ESG投資有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。GSIA預(yù)計(jì)，到2022年和2025年，全球ESG規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到41萬(wàn)億和50萬(wàn)億美元。

從區(qū)域來(lái)看，歐美地區(qū)ESG投資起步較早，現(xiàn)階段全球ESG投資主要集中在美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)GSIA發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐美占據(jù)了全球大約80%的ESG資產(chǎn)。2020年，美國(guó)在全球ESG資產(chǎn)的占比超過(guò)45%，歐洲的占比大約為34%，日本約為8%，加拿大約為7%。可以看到的是，歐美地區(qū)仍然在全球ESG投資市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。

從增長(zhǎng)速度來(lái)看，在過(guò)去十年里，歐洲ESG投資規(guī)模增速放緩，美國(guó)和加拿大正快速增長(zhǎng)。GSIA的數(shù)據(jù)顯示，在2018年之前，歐洲市場(chǎng)占據(jù)了全球超過(guò)一半的ESG資產(chǎn)，然而在2018年-2020年期間，歐洲ESG資產(chǎn)規(guī)模下降了13%。與歐洲相反的是，美國(guó)和加拿大的ESG投資在近兩年高速發(fā)展。在2018-2020年內(nèi)，加拿大ESG資產(chǎn)規(guī)模的復(fù)合增速達(dá)到48%，美國(guó)的復(fù)合增速也達(dá)到了42%。除此之外，2018年至2020年，在加拿大、美國(guó)和日本，ESG資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例仍然維持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而澳大利亞洲和歐洲的可持續(xù)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。GSIA的數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國(guó)，ESG資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到33.2%，與2014年的17.9%相比，6年內(nèi)上漲了85.47%；2020年歐洲ESG資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為41.6%，2014年為58.8%，占比明顯下降；2018年，澳大利亞ESG資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達(dá)到63.2%，創(chuàng)下新高，2020年這一數(shù)字僅為37.9%，兩年內(nèi)大幅下滑。

GSIA認(rèn)為可ESG投資是一種在投資組合的選擇和管理中同時(shí)考慮環(huán)境、社會(huì)和公司治理等因素的投資方法。GSIA將投資策略分為7種：ESG整合、公司和股東行為、基于規(guī)范篩選、剔除負(fù)面篩選、基于正面篩選、可持續(xù)發(fā)展/主題投資、影響力和社區(qū)投資。從投資策略來(lái)看，近幾年來(lái)，全球ESG投資策略發(fā)生了顯著的變化，ESG整合投資規(guī)模大幅增長(zhǎng)，投資者從使用單一策略投資發(fā)展為更加青睞于組合投資的策略?，F(xiàn)階段ESG整合策略是全球范圍內(nèi)被采用最多的ESG投資策略，而在2018年，剔除負(fù)面篩選策略是最受歡迎的ESG投資策略。GSIA數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，ESG整合投資規(guī)模達(dá)到了25.2萬(wàn)億美元，在2016-2020 年內(nèi)累計(jì)增長(zhǎng)了143%，其次的是剔除負(fù)面篩選投資（15.9萬(wàn)億美元）以及公司和股東行為投資（10.5萬(wàn)億美元）。除此之外，越來(lái)越多的投資組織正在使用多種ESG投資策略，而不是僅依賴與單一的策略。

（3）國(guó)際ESG評(píng)級(jí)體系分析

得益于ESG投資規(guī)?？焖贁U(kuò)大，國(guó)際ESG評(píng)級(jí)體系也在逐步完善。整體來(lái)看，海外ESG評(píng)級(jí)主要評(píng)估企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三方面的表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。需要注意的是，受到世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平和資本市場(chǎng)發(fā)展程度不一致的影響，盡管現(xiàn)階段全球ESG評(píng)級(jí)體系正在不斷完善，但仍未形成統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前常見(jiàn)的ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)仍然是由各組織自己擬定的，相對(duì)缺乏客觀性和統(tǒng)一性。

截至2021年末，全球共有超過(guò)600家的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，每個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均有自己的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前，海外主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有KLD、MSCI、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯等。具體來(lái)看，海外機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以長(zhǎng)期效益為基礎(chǔ)，通過(guò)評(píng)估公司在社會(huì)責(zé)任、環(huán)境和公司管理三方面的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)ESG相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，綜合考慮公司規(guī)模和所處行業(yè)，給出評(píng)級(jí)。

（4）國(guó)際ESG信息披露現(xiàn)狀

全球ESG信息披露逐漸規(guī)范化，披露要求趨嚴(yán)，信息披露率穩(wěn)步提升。近年來(lái)，隨著ESG投資的關(guān)注度上升，在全球ESG投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，ESG投資信息披露體系也在逐漸完善。近十年來(lái)，全球ESG全球多個(gè)國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)監(jiān)管政策，以優(yōu)化 ESG 投資的信息披露制度，越來(lái)越多的證券交易所也開(kāi)始鼓勵(lì)上市公司披露ESG信息。根據(jù)可持續(xù)證券交易所倡議組織（Sustainable Stock Exchanges Initiative，SSE）的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月，全球共有118家證券交易所加入了SSE，有32家證券交易所要求在注冊(cè)上市的時(shí)提供ESG報(bào)告。

歐洲ESG投資信息披露趨嚴(yán)。2014年10月，歐盟頒布《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》（NFRD），將ESG信息披露正式納入法規(guī)中。NFRD規(guī)定，員工人數(shù)超過(guò) 500 人的大型公司需從2018年起披露ESG相關(guān)的信息。2019年，歐盟通過(guò)了《可持續(xù)金融信息披露條例》（SFDR），進(jìn)一步統(tǒng)一了ESG投資的范疇。2021年4月，歐盟委員會(huì)發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）。CSRD規(guī)定，自2024年開(kāi)始，所有歐洲大型企業(yè)需要定期發(fā)布可持續(xù)報(bào)告。

美國(guó)ESG信息披露體系逐漸完善。2016年，美國(guó)勞工部發(fā)布《解釋公告 IB2016-01》，要求資產(chǎn)管理者在投資策略中披露ESG相關(guān)信息。2019 年，納斯達(dá)克證券交易所發(fā)布《ESG 報(bào)告指南 2.0》，用于指導(dǎo)上市公司編寫(xiě)ESG披露報(bào)告。2022年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了《上市公司氣候數(shù)據(jù)披露標(biāo)準(zhǔn)草案》，草案的主要內(nèi)容包括所有SEC注冊(cè)的上市公司，需要在公司注冊(cè)上市時(shí)和定期報(bào)告中披露與氣候相關(guān)信息。

（5）對(duì)中國(guó)ESG發(fā)展的啟示

我國(guó)ESG投資起步較晚，正在加速發(fā)展，在全球能源危機(jī)的背景下，具有較大的潛力。今年以來(lái)，歐洲能源危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)峻。首先是石油方面，今年5月底，歐盟就禁運(yùn)俄羅斯原油進(jìn)口達(dá)成一致，表示將立即禁止進(jìn)口75%的俄羅斯石油，并將在年底減少90%的俄羅斯進(jìn)口石油。2021年，俄羅斯出口至歐洲的成品油數(shù)量約為166萬(wàn)桶/日，這也意味著歐盟禁運(yùn)俄羅斯原油或進(jìn)一步加劇歐洲的能源危機(jī)。天然氣方面，去年歐洲冬季天然氣儲(chǔ)量已經(jīng)降低至近十年以來(lái)的最低水平，隨著對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)，歐洲天然氣進(jìn)口的前景并不樂(lè)觀，將進(jìn)一步惡化歐洲能源困境。在全球能源危機(jī)的背景下，中國(guó)加快布局能源轉(zhuǎn)型，ESG投資或成為新趨勢(shì)。

需要建立符合我國(guó)現(xiàn)狀的ESG評(píng)級(jí)體系。從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)階段國(guó)際組織在ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定上具有明顯的差異性，不同國(guó)家和地區(qū)的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)均不相同。當(dāng)前，我國(guó)尚未形成統(tǒng)一的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不同組織的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)也不相同。在此背景下，需要以自身的實(shí)際情況和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)為基礎(chǔ)，建立符合我國(guó)現(xiàn)狀的統(tǒng)一的ESG評(píng)級(jí)體系。

完善信息披露制度，建立ESG監(jiān)管體系。與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，當(dāng)前，我國(guó)ESG信息披露仍然以企業(yè)自愿披露為主，尚未形成統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)，上市公司ESG信息披露的質(zhì)量仍然需要提高。在此背景下，需要監(jiān)管部門(mén)和上市公司共同協(xié)作，進(jìn)一步完善ESG信息披露制度，形成統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)。一方面有助于投資者可以更好的了解上市公司信息，減少因信息不對(duì)稱引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，或增強(qiáng)投資意愿，促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展。