2019年，上市公司黑天鵝事件不斷，給投資者帶來難以挽回的損失。

現(xiàn)在，企業(yè)道德、環(huán)境等非財(cái)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為投資中不可忽視的重要風(fēng)險(xiǎn)，而通過ESG投資的負(fù)面剔除法可以有效避免踩雷。

那么ESG是什么？它如何起到避雷神器的作用？面臨哪些挑戰(zhàn)？今天我們重點(diǎn)講一下。

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解釋ESG

1月13日，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行行長(zhǎng)金立群在香港參加亞洲金融論壇時(shí)呼吁，多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)（NDB）應(yīng)該改革，并應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新型融資。

金立群認(rèn)為，如果不關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）的話，就不可能成為現(xiàn)在社會(huì)的負(fù)責(zé)任的參與者。多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)該積極參與到氣候減排方面的工作，這是所有NDB成員之間的共識(shí)。

1月7日，《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表文章稱，越來越多的銀行在放貸過程中開始關(guān)注ESG指標(biāo)，以決定他們是否要向?qū)Ψ椒刨J。

1月8日，MSCI（明晟）推出了15只固定收益ESG及因子指數(shù)，旨在滿足投資者緊貼投資目標(biāo)制定策略的需求。

目前，越來越多的公司、投資者，甚至是監(jiān)管機(jī)構(gòu)都開始關(guān)注ESG，全球范圍內(nèi)各大證券交易所也已在ESG方面布局。

ESG是責(zé)任投資中的專有名詞，ESG是三個(gè)英文單詞首字母的縮寫，即環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance），是衡量上市公司是否具備足夠社會(huì)責(zé)任感的重要標(biāo)準(zhǔn)。

ESG概念最早由聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署在2004年提出，2006年聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）成立，2011年可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）成立。隨后，自2014年以來，ESG資產(chǎn)管理規(guī)模以每年25%的速度增長(zhǎng)。

摩根士丹利一項(xiàng)調(diào)查顯示，將近80%的個(gè)人投資者希望投資ESG基金以獲得財(cái)務(wù)回報(bào)和對(duì)環(huán)境產(chǎn)生積極影響。其中，千禧一代投資者占了很大一部分。

EPFR Global Navigator發(fā)布的每周資金流量數(shù)據(jù)反映了該產(chǎn)品的日益普及。到目前為止，在這個(gè)日歷年中，ESG或社會(huì)責(zé)任投資（SRI）資金吸引了超過350億美元的資金流入。EPFR 10月25日的新聞通訊稱，ESG股票和債券基金都連續(xù)第42周出現(xiàn)新的流入。另一方面，對(duì)于EPFR追蹤的基金來說，截至2019年，股票基金總體上已經(jīng)出現(xiàn)了超過2250億美元的凈流出。

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為何ESG成為投資界寵兒？

現(xiàn)代投資的主要難題之一，是如何從做好事中獲得高回報(bào)。

目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，踐行ESG的投資理念，可以更好地避免或者剔除存在高風(fēng)險(xiǎn)、閃崩抑或“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的公司，讓投資者獲得更高的回報(bào)。

梳理上市公司多次發(fā)生的“黑天鵝”事件，21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，可以在這類ESG信號(hào)的捕捉上，尋找企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)線索，同時(shí)引導(dǎo)上市公司關(guān)注并強(qiáng)化ESG理念。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

以長(zhǎng)生生物為例，這家公司11月底摘牌，正式告別A股市場(chǎng)。在此之前，長(zhǎng)春長(zhǎng)生因?yàn)橐呙缡录?，引發(fā)全民關(guān)注，給市場(chǎng)帶來了惡劣影響。長(zhǎng)春長(zhǎng)生母公司長(zhǎng)生生物股價(jià)連續(xù)下跌，公司最終走到被強(qiáng)制退市的地步。究其原因，這也是公司忽視社會(huì)責(zé)任、內(nèi)部治理存在重大缺陷的表現(xiàn)。

在*ST康得的案例中，“千億白馬股”搖身一變，成為種種資本市場(chǎng)丑聞的“代言人”。其中公司治理方面出現(xiàn)的問題，也是關(guān)鍵原因。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，一些市場(chǎng)力量忽視ESG信號(hào)，造成銀行、券商、公募基金、信托等金融機(jī)構(gòu)踩雷，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的ESG領(lǐng)域信息采集、信息分析與研究、信息的金融化運(yùn)用等短板不無關(guān)系。以往機(jī)構(gòu)踩雷后伴隨而來的是連續(xù)的估值下調(diào)引發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)，而隨著ESG投資理念的普及和重視，“排雷”的成效，將有所提升。

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ESG的挑戰(zhàn)

盡管ESG基金的知名度正在上升，但仍存在一些挑戰(zhàn)，投資者不應(yīng)忽視。

多年來，合乎道德或者“負(fù)責(zé)任”的投資是一個(gè)利基行業(yè)——在該行業(yè)中，投資者通常不得不接受較低回報(bào)作為秉承信念的代價(jià)。

這是因?yàn)榇祟惢鹜ǔ?huì)排除被認(rèn)為對(duì)環(huán)境或社會(huì)有害的股票，例如石油股或武器制造商的股票，從而使基金經(jīng)理只能購(gòu)買范圍更為有限的股票。

此外，管理ESG基金的費(fèi)用通常高于其他活躍基金的費(fèi)用。另一方面，與ESG有關(guān)的披露數(shù)據(jù)仍是零散而稀疏的。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，英仕曼的基金經(jīng)理賈森·米切爾（Jason Mitchell）在尋找ESG因子的過程中承認(rèn)，可能只有大約5到7年的相關(guān)數(shù)據(jù)可以分析。對(duì)于通常研究數(shù)十年甚至數(shù)百年數(shù)據(jù)的定量研究人員來說，要將這些相關(guān)數(shù)據(jù)作為算法基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)量非常小。

此外，看似表明ESG股票表現(xiàn)良好的數(shù)據(jù)可能其實(shí)是受到其他主題的推動(dòng)，如美國(guó)股票表現(xiàn)優(yōu)于歐洲股票，或者是市值——中型股表現(xiàn)優(yōu)于大型股。

米切爾表示：“當(dāng)你開始研究時(shí)，大多數(shù)ESG因子有三分之二或更大比例是其他東西。數(shù)據(jù)是有問題的?！?/p>有些人采用非常規(guī)方法來解決這個(gè)問題。

瑞士IMD商學(xué)院教授迪迪埃?科森(Didier Cossin)設(shè)計(jì)了一個(gè)程序，該程序可以掃描成千上萬(wàn)家公司的年度備案文件，以便查找表明其治理好壞的詞語(yǔ)結(jié)構(gòu)。

科森表示，該程序在2017年牛市、2018年的拋售和2019年反彈期間均跑贏了標(biāo)普500指數(shù)。

英仕曼的米切爾認(rèn)為，該公司在今年早些時(shí)候發(fā)現(xiàn)了與市場(chǎng)無關(guān)的ESG因子。該公司旗下波士頓部門Numeric運(yùn)營(yíng)的一些基金最近實(shí)施了該因子，使用了一系列輸入信息：公司關(guān)于有效利用資源的政策、公司受到的罰款、員工多元化，以及股東權(quán)益和舉報(bào)人保護(hù)。

但是其他人仍然保持警惕。瑞銀的珀塞爾舉了一個(gè)電動(dòng)汽車制造商的例子。電動(dòng)汽車更環(huán)保，但這家公司使用在剛果民主共和國(guó)中以不道德方式開采的鈷，那么這只股票到底是不是一只ESG股票呢？

他說：“很難找到那個(gè)因子。”

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ESG的中國(guó)實(shí)踐

雖然ESG發(fā)展遇到重重挑戰(zhàn)，但是并沒有影響投資界的探索腳步。

對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來講，ESG投資已發(fā)展多年，目前處于完善階段。但對(duì)于國(guó)內(nèi)來講，ESG投資正處于起步階段。

據(jù)了解，目前在3000多家A股上市公司中，僅不到1000家出具社會(huì)責(zé)任報(bào)告，且受制于企業(yè)本身的專業(yè)能力和成本問題，報(bào)告的質(zhì)量也有待提升。

2018年，上交所已制定《上海證券交易所上市公司ESG信息披露指引》，并進(jìn)入征求意見和試點(diǎn)階段。同年10月，深交所起草信息披露指引，同時(shí)組織三次征求意見座談會(huì)。

此后，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》，報(bào)告中提到，今后3年要重點(diǎn)抓好決勝全面建成小康社會(huì)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，研究和推廣ESG正是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和完成三大攻堅(jiān)任務(wù)的重要工具。

在中國(guó)，雖然到目前為止滬深交易所有關(guān)ESG的指引文件還沒有發(fā)布，但各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2020年或是交易所層面進(jìn)一步落實(shí)A股上市公司ESG披露的重要時(shí)點(diǎn)。

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)于A股市場(chǎng)來講，重視ESG的本質(zhì)，其實(shí)還是重視信批問題。一直以來上市公司的報(bào)告缺乏有價(jià)值的信息點(diǎn)，并且是“報(bào)喜不報(bào)憂”，缺乏一些量化標(biāo)準(zhǔn)，目前在3000多家A股上市公司中，僅不到1000家出具社會(huì)責(zé)任報(bào)告，且受制于企業(yè)本身的專業(yè)能力和成本問題，報(bào)告的質(zhì)量也有待提升。

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平認(rèn)為，2020年將全力推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展和ESG的工作，上市公司協(xié)會(huì)將會(huì)同兩個(gè)交易所（上交所和深交所），積極推動(dòng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的普及和ESG報(bào)告的推廣，盡快配合出臺(tái)ESG指引，讓上市公司盡快覆蓋ESG報(bào)告，推動(dòng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，推動(dòng)ESG報(bào)告指引盡早出臺(tái)。

參考資料：

1、《對(duì)沖基金尋找“ESG因子”》；勞倫斯?弗萊徹；英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》 。

2、《上市公司新挑戰(zhàn)！ESG規(guī)則成“排雷”前鋒 2020成重要時(shí)間窗口》；梁銀妍、楊仕省；華夏時(shí)報(bào)。

3、《南方責(zé)任投資行動(dòng)正式啟動(dòng) 21世紀(jì)資本研究院推行A股ESG》；祝乃娟；21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。

責(zé)編：北原 |視覺：李盼 東子

監(jiān)制：卜海森 李俊虎