巴曙松 北京大學匯豐金融研究院 執(zhí)行院長編者語
在全球氣候變暖的大背景下，ESG投資理念在全球達成普遍共識。文章闡釋ESG理念的內(nèi)涵、基礎標的、投資策略，總結(jié)中國在基金、銀行理財、保險資金等領域的ESG投資實踐，繼而從國際視角梳理海外ESG投資的發(fā)展現(xiàn)狀、主要特征及成功經(jīng)驗。最后圍繞中國ESG投資面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，提出相應的政策建議并展望未來發(fā)展趨勢。
一、引言 隨著過去數(shù)十年全球經(jīng)濟快速增長， 能源消耗、環(huán)境污染等問題也相伴而生，其中全球氣候變暖成為漸行漸近的 “灰犀?！?，各國探尋經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展之路已迫在眉睫。在此背景下，ESG投資理念在全球范圍內(nèi)達成普遍共識。目前中國已經(jīng)是全球碳排放第一大國， 碳排放量占全球的比重超20%， 這主要是由中國龐大的人口基數(shù)以及過去數(shù)十年間經(jīng)濟迅猛發(fā)展導致的。近年來，中國積極主動順應全球綠色低碳轉(zhuǎn)型、提升可持續(xù)發(fā)展能力的趨勢。2020年9月，中國向世界承諾力爭二氧化碳排放于2030年前達到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和。隨后中央經(jīng)濟工作會議、“兩會” 的 《政府工作報告》、“十四五” 規(guī)劃均強調(diào)要扎實做好碳達峰、碳中和的各項工作，力爭如期兌現(xiàn)對國際社會的承諾。聚焦資本市場，中國可持續(xù)資產(chǎn)已初具規(guī)模，“十四五” 時期在 “雙碳”目標的指引下，ESG投資的發(fā)展速度還將進一步提升。二、ESG投資發(fā)展的中國實踐 2.1 ESG理念的內(nèi)涵ESG，即Environmental（環(huán)境）、Social（社會）、Governance（公司治理）三個維度的英文首字母縮寫組合，是指在進行投資決策時，不僅考慮傳統(tǒng)的財務指標，還要將環(huán)境、社會及公司治理情況納入指標體系進行考量，其本質(zhì)含義與企業(yè)社會責任 （CSR）、社會責任投資（SRI）一脈相承，但內(nèi)涵更加寬泛。ESG理念最早可追溯至20世紀六七十年代，美國等發(fā)達國家因長期 “重經(jīng)濟輕環(huán)境” 而爆發(fā)了空前的環(huán)境保護運動，綠色環(huán)保的價值理念隨之引起資本市場的關注。國外一般將考慮ESG指標的投資體系稱為“Sustainable Investment”，其含義包括“道德投資”“責任投資”“社會影響力投資”“綠色投資”“可持續(xù)投資”五個方面。具體應用方面，國際上MSCI、道瓊斯、富時羅素、湯森路透，以及國內(nèi)的商道融綠、中證等多家機構均研發(fā)了ESG評估體系，基礎數(shù)據(jù)基本一致，即企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的績效表現(xiàn)，但具體的指標選取及權重設計則存在差異。ESG理念在投資中的應用下至產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，即股票、債券及指數(shù)層面。不同的基礎標的與ESG理念的融合方式不同，評估標準也存在差異。（1）股票：ESG信息披露非強制且標準性并不十分嚴格。ESG理念在股票中的應用關鍵在于上市公司披露責任投資基礎信息，再由相關評估機構進行評分。目前中國A股市場對上市公司ESG披露秉持自愿披露、加分鼓勵的原則。據(jù)中國上市公司協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年4月30日，發(fā)布ESG報告的A股上市公司已達1366家，但選擇披露的公司占滬深兩市上市公司總數(shù)的比重仍不足三成。同時信息披露的標準性并不十分嚴格，上市公司對披露內(nèi)容范圍擁有較高的自主權，其中對環(huán)境管理目標、社會捐贈、董事薪酬、反腐敗政策等信息的披露較多。（2）債券：ESG債券判別標準明確，發(fā)展迅猛。投資者可根據(jù)發(fā)行人募集資金用途來甄別ESG債券，并根據(jù)一套標準進行“貼標”。目前ESG債券主要包括綠色債券（含碳中和債券）、社會債券以及可持續(xù)發(fā)展債券等品種。此外，投資者還可將ESG核心因素納入發(fā)行人信用分析，迅速剔除發(fā)行人ESG等級較低的債券，從而規(guī)避違約風險。在ESG債券品種中，綠色債券是指將債券募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動。中國綠色債券起步晚，但發(fā)展迅猛。自2016年正式啟動以來截至2022年6月末，符合境內(nèi)綠色債券認證標準的綠色債券發(fā)行規(guī)模累計達2.5萬億元，存續(xù)規(guī)模接近1.8萬億元。但國內(nèi)綠色債券認定標準與國際定義存在偏差，目前符合國內(nèi)定義的貼標綠債中符合國際定義標準的不足六成。社會債券是指募集資金全部用于具有社會效益項目的債券。國際上社會債券主要關注就業(yè)、社會權利保障、促進公平貿(mào)易等領域，而中國目前發(fā)行的社會債券主要用于扶貧和基礎設施建設。新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，疫情防控債成為社會債券的主要發(fā)行品種?？沙掷m(xù)發(fā)展債券是一種創(chuàng)新型融資工具，目前中國存量規(guī)模較小，發(fā)債主體仍集中在國有大型商業(yè)銀行及政策性銀行，其支持項目范圍涵蓋了當下綠色債券和社會債券所支持的內(nèi)容，《可持續(xù)發(fā)展債券指引》要求其在綠色屬性的基礎之上，解決社會問題，產(chǎn)生社會效應。
（3）指數(shù)：ESG因素深度應用于指數(shù)跟蹤。由于成本低、流動性強等，指數(shù)產(chǎn)品已成為全球資產(chǎn)配置的首選工具，ESG投資策略也在逐步納入指數(shù)化投資。從投資品種看，股票指數(shù)及債券指數(shù)均對ESG策略有所應用。其中，“泛ESG股票指數(shù)”指使用環(huán)境、社會或公司治理因素進行指數(shù)成分股篩選。截至2020年10月末，A股共有52只“泛ESG股票指數(shù)”，包括ESG優(yōu)選類（同時使用ESG三因素篩選成分股）、公司治理優(yōu)選類（使用公司治理因素篩選）、綠色低碳優(yōu)選類（使用環(huán)境因素篩選）等類別。除以上交易型股指，市場上還有部分由ESG專業(yè)機構編制、暫未在交易所發(fā)布的股指，如滬深ESG100優(yōu)選指數(shù)、ESG美好50指數(shù)等，也為投資者決策提供一定參考。狹義的“綠色債券指數(shù)”僅指篩選滿足綠色債券定義的樣本券來構建指數(shù)，但隨著責任投資概念不斷深化，近年又出現(xiàn)挖掘債券發(fā)行人ESG分數(shù)進行樣本篩選的ESG債券指數(shù)，以及考核樣本碳減排效益的碳中和債券指數(shù)等兩類新興綠色債券指數(shù)。2.3 各類金融產(chǎn)品加速擁抱ESG理念（1）ESG基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均呈顯著增長，投資類型漸趨豐富。依據(jù)國際共識，在投資分析和決策中將環(huán)境、社會和公司治理（ESG）因素納入考量，即可認定采用了ESG投資策略。2015年以來，采用ESG投資策略的公募基金產(chǎn)品在數(shù)量和規(guī)模上均呈顯著增長，截至2022年10月末，ESG相關公募基金產(chǎn)品存量共有314只，規(guī)模合計4407.6億元。截至2022年6月末，中國已有22家公募基金管理人成為聯(lián)合國負責任投資原則（UNPRI）的簽約機構，ESG基金產(chǎn)品市場初具規(guī)模，ESG基金產(chǎn)品的投資類型也日益豐富，主動管理類和被動指數(shù)類ESG公募基金產(chǎn)品均趨于成熟，ESG理念主要體現(xiàn)于基金投資范圍或跟蹤指數(shù)以及業(yè)績比較基準。從投資類型看，中國ESG公募基金產(chǎn)品日益多元化，主動與被動投資策略相結(jié)合?，F(xiàn)有主動管理類ESG公募基金產(chǎn)品會明確規(guī)定投資于ESG相關行業(yè)或主題的證券，或者通過ESG方法選擇的證券的比例。被動指數(shù)類ESG公募基金產(chǎn)品主要跟蹤由指數(shù)服務商編制的與ESG議題相關的指數(shù)。（2）ESG理財產(chǎn)品涌現(xiàn)，銀行理財子公司加速創(chuàng)新。ESG理財產(chǎn)品自2019年起蓬勃發(fā)展。截至2022年11月末，尚在存續(xù)的ESG主題銀行理財產(chǎn)品共167只。從投資標的類型看，現(xiàn)有ESG理財產(chǎn)品中七成為固定收益類，權益類ESG理財產(chǎn)品僅有一款。從運作模式看，凈值型產(chǎn)品的數(shù)量占比超過90%，體現(xiàn)出在資管新規(guī)要求打破剛兌的背景下，銀行理財加速凈值化轉(zhuǎn)型的趨勢。從產(chǎn)品期限看，ESG理財產(chǎn)品以長期投資為主，逾五成產(chǎn)品期限在1年以上。此外，現(xiàn)有ESG理財固定收益類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準主要分布在4%～5%，唯一的權益類產(chǎn)品陽光紅ESG行業(yè)精選的業(yè)績比較基準為70%的中證800指數(shù)收益率、20%的中債綜合財富指數(shù)收益率及10%的恒生指數(shù)收益率。（3）保險資金積極探索ESG投資方式，重點關注綠色產(chǎn)業(yè)。保險資金追求長期穩(wěn)定的投資回報，與ESG投資理念高度契合，已經(jīng)探索出多種直接或間接參與ESG投資的方式，重點關注綠色產(chǎn)業(yè)。保險資金一方面通過債權投資計劃、股權投資計劃、資產(chǎn)支持計劃、私募股權基金、產(chǎn)業(yè)基金、信托計劃、PPP等金融工具，直接參與能源、環(huán)保、水務、防污防治等領域的綠色項目投資建設；另一方面通過間接投資的方式，特別是投資綠色債券等金融產(chǎn)品，積極參與綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)等綠色金融體系建設，支持綠色金融發(fā)展（曹德云，2022）。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年9月末，保險資金債權投資計劃投資項目中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊）規(guī)模達1.05萬億元，股權投資計劃投向中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊）規(guī)模為351.40億元，保險私募基金投向中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊）規(guī)模為838.04億元。2.4 ESG投資策略隨著產(chǎn)品創(chuàng)新日趨多元。2006年聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署可持續(xù)金融倡議（UNEPFI）和聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）共同發(fā)布的負責任投資原則（PRI），第一項即為將ESG議題納入投資分析和決策過程。在實踐中，可通過篩選法、整合法和主題法等實現(xiàn)這一目標。篩選法是指利用一組篩選標準，根據(jù)投資者偏好、價值觀和道德準則，確定可將哪些行業(yè)或公司納入投資組合，或者哪些發(fā)行人或證券可獲得投資，具體策略包括負面篩選、正面篩選和按標準篩選等，其中負面篩選法應用最廣泛，該方法較易適應現(xiàn)有投資流程，能夠杜絕對某些行業(yè)或區(qū)域公司的投資。整合法是指在對特定公司、證券或其組合做出投資決策時，將ESG因素納入考量，以降低風險或提高收益，在實際運用中可與基本面分析、量化策略、SmartBeta策略、被動指數(shù)投資策略等有機結(jié)合，從而較全面地反映公司面臨的挑戰(zhàn)和機遇。主題法是指將資本配置于與某些環(huán)境或社會效益相關的資產(chǎn)，如清潔能源、氣候變化、普惠金融等，該方法較易適應現(xiàn)有投資流程，且能夠引導資本流向旨在促進環(huán)境及社會發(fā)展的公司及項目。除可通過以上5種策略將ESG議題納入股票及固定收益證券投資分析和決策，國際上還有兩種公認的在投資中融入ESG理念的策略，包括積極股東法和影響力投資。前者對應上述負責任投資原則中的第二項，即為將ESG議題納入所有權政策和實踐，其是指投資者通過參與被投企業(yè)ESG問題的討論及解決，改善被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)；后者則主要針對一級市場的ESG投資策略，其是指為解決某些環(huán)境和社會問題，以股權投資的形式有針對性地參與，目前仍處于萌芽階段。三、海外ESG投資的發(fā)展現(xiàn)狀、主要特征及經(jīng)驗梳理3.1 全球ESG投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展近年來，全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）報告，2020年初全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模達35.3萬億美元，較2018年增長15%，占所統(tǒng)計區(qū)域總資產(chǎn)管理規(guī)模的36%。其中，美國發(fā)展規(guī)模仍居全球之首（48%），歐洲緊隨其后（34%），日本排名第三（8%）。此外，全球金融機構對責任投資的關注度持續(xù)提升，ESG理念被廣泛納入投資決策考量因素。截至2022年9月，全球已有5179家金融機構加入聯(lián)合國責任投資原則組織（UN-PRI），資產(chǎn)管理規(guī)?？傆?21.3萬億美元。（1）完善的信息披露制度推動ESG投資蓬勃發(fā)展。國外ESG信息披露制度及相關政策基本都是自上而下推動，由政府牽頭，通過發(fā)布指引及制定相關法律法規(guī)，來規(guī)范引導市場主體進行ESG信息披露。以日本為例，日本金融廳聯(lián)合東京證券交易所于2014年頒布《日本盡職管理守則》，而后不斷完善和修訂流程并于2020年發(fā)布《ESG報告信息披露指導手冊》。ESG信息披露制度的演進則由自愿性披露逐步過渡到半強式，最終轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆珡娭啤Ｒ詺W盟為例，德國和意大利分別在2011年和2012年出臺了鼓勵企業(yè)披露環(huán)境及社會信息的政策，而后不斷修訂政策增加強制要求。2021年3月，歐盟《可持續(xù)金融披露規(guī)定》正式生效，要求歐盟所有金融市場參與者披露ESG問題，并對具有可持續(xù)性投資特征的金融產(chǎn)品提出了額外的信披要求。海外信息披露框架體系主要參照GRI標準，逐漸趨于標準化。信息披露只是企業(yè)端傳遞信息的途徑，但為了保證不同企業(yè)信息披露的持續(xù)性和可比性，國際上出現(xiàn)了很多ESG報告的參考框架并且仍在不斷優(yōu)化的過程中。GRI、IIRC、SASB、TCFD等均為目前國際上被高頻引用的信息披露參考框架。其中，GRI是目前全球使用最多的ESG報告框架，使用過程中還會融合納入其他的框架體系。（2）基金類產(chǎn)品是投資者踐行ESG理念的主要途徑。從美國市場發(fā)展看，與ESG主題相關的基金數(shù)量和規(guī)模近年來得到快速發(fā)展。據(jù)晨星公司統(tǒng)計，2020年美國與ESG相關的基金數(shù)量達392只，較2019年增長30%，其中包括111只ETF以及281只開放式基金。在過去10年內(nèi)，與ESG相關的基金數(shù)量增長了近4倍，尤其在2015年之后數(shù)量出現(xiàn)顯著增長（見圖2）。從管理類型看，被動管理型基金數(shù)量近年來獲快速增長，但主動管理型基金仍居主導地位。晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，至2020年末美國市場主動管理型基金274只，占比約70%，被動管理型基金118只，占比30%；從資產(chǎn)管理規(guī)?？矗?020年末美國市場主動管理的基金規(guī)模占所有ESG基金規(guī)模的62%，仍占據(jù)主導地位（見圖3）。從投資類型看，股票型基金明顯居主導地位。美國市場上，2020年392只ESG基金中的269只屬于股票型基金，占比69%；歐洲市場上，2020年ESG基金中的56%屬于權益類基金，債券類基金占比16%；日本市場上，2020年133只ESG相關基金中的128只投資股票，占比96.2%（見圖4）。從資金流量看，近年來ESG基金對于投資者的吸引力顯著提升。美國市場上，2020年全美基金整體資金凈流入2124億美元，其中流入ESG基金的資金量達511億美元，占比接近25%，而在此之前，ESG基金的資金流入量遠未超過基金整體資金流入量的1%。此外，與ESG相關的ETF凈流入額占全年總ETF凈流入額的7%左右。歐洲市場上，2020年ESG基金的凈資產(chǎn)規(guī)模增長率為37.1%，而非ESG基金的該項指標僅為4.8%，ESG基金占整個資管行業(yè)的份額由2016年的6.9%提升至2020年的11%，總計達到1.2萬億歐元。（3）機構投資者是全球ESG投資快速發(fā)展的主要推動力量。機構投資者一直是全球ESG投資的主要推動者，但個人投資者的ESG投資意愿也在逐步提升。GSIA數(shù)據(jù)顯示，2020年個人投資者持有的可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模占比達25%，而2012年該項比例僅為11%。在機構投資者中，養(yǎng)老金和保險資金則是全球ESG投資的核心驅(qū)動力量。2018年美國ESG機構投資者中，公共部門占比54%，這其中又以養(yǎng)老金為主，保險資管行業(yè)占比37%，教育基金占比6%，上述三類機構投資者合計占比達到97%。以美國加州公務員退休基金為例，其在2017～2022年戰(zhàn)略計劃中便將基金可持續(xù)發(fā)展列為第一目標，該基金2020年投資于ESG全球股票基金的資金規(guī)模約10億美元（見圖5）。3.3 海外ESG投資發(fā)展的成功經(jīng)驗（1）完善的信息披露制度是保證ESG穩(wěn)定發(fā)展的前提。目前國外對于ESG的信息披露有明確的要求和指引。以ESG信息披露的框架為例，全球主要國家均以GRI框架為主，以有效保證企業(yè)ESG信息披露的可讀性和可比性。同時，目前國外要求披露的有關議題也日漸多元化，對于環(huán)境、社會、公司治理均有側(cè)重。此外，目前大部分國家都要求企業(yè)強制披露某一議題的信息或者ESG報告，以便于投資者借此準確了解企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并將其作為自身投資決策的關鍵考量因素。（2）國外ESG投資者在投資過程中善于使用多種投資策略，并根據(jù)不同行業(yè)的特性實時調(diào)整各種因子的權重。以基金產(chǎn)品為例，在進行ESG資產(chǎn)配置時，基金產(chǎn)品會充分考慮各種投資策略，主要以篩選法和整合法為主。在進行ESG評分時，并非簡單機械地遵循統(tǒng)一的權重標準，而是根據(jù)行業(yè)特性實時調(diào)整因子的權重。（3）若國外機構選定某公司作為ESG投資標的，則會積極參與該公司的治理，協(xié)助該公司共同提高其ESG表現(xiàn)。以ParnassusCoreEquityFund為例，該基金會積極同公司管理層溝通交流，充分利用其持股的投票權參與公司治理，引導公司向好發(fā)展。國外機構不僅跟蹤投資回報收益，還會充分跟蹤其他與ESG評級有關的表現(xiàn)。以GPIF為例，該基金不僅考察ESG投資回報較之基準指數(shù)的超額收益，還會每年計算投資組合的ESG評級，以判斷股票的ESG表現(xiàn)是否持續(xù)改善，同時間接考察收益率與ESG評級的相關性。（4）國外ESG評級機構與企業(yè)之間會進行直接對話，并鼓勵企業(yè)向ESG評級機構或者指數(shù)提供商咨詢改善自身ESG評級的途徑。國外企業(yè)通常會與ESG評級機構建立一個具有“正外部性”的對話機制。企業(yè)通過對話可判定自身是需要更詳細地披露信息還是改變公司的業(yè)務或架構問題（如改變董事會構成、加強環(huán)保方面的作為等），從而提升自身的ESG評級。（5）國外的投資者對公司進行ESG評價時往往使用多種信息來源，而不僅限于ESG報告。國外的數(shù)據(jù)獲取來源主要有七大類：企業(yè)的ESG報告；直接與公司管理層或董事會進行溝通；政府機構公布的數(shù)據(jù)；媒體報道數(shù)據(jù)；企業(yè)提交給證券監(jiān)管部門的備案文件；賣方研究報告；第三方ESG調(diào)研報告等。四、ESG市場發(fā)展面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)與未來展望（1）ESG信息質(zhì)量參差，評估結(jié)果缺乏可比性，投資者信息獲取渠道單一。目前中國ESG投資面臨企業(yè)自行披露的信息質(zhì)量參差、可用性差，對ESG表現(xiàn)進行評估的結(jié)果透明度低、可比性差，投資者獲取信息的渠道單一、滯后性強等問題，一定程度上阻礙了ESG投資的發(fā)展。首先，企業(yè)披露ESG信息的意識較弱、經(jīng)驗缺乏，導致ESG信息質(zhì)量參差、可用性差，故需要加強披露指引。中國目前主要采用自愿披露ESG信息的方式，故A股市場上披露ESG信息的公司占比不足三成，非上市企業(yè)更是鮮有披露。借鑒國外經(jīng)驗，監(jiān)管者或可逐步推行明確的ESG信息披露制度和指引，并在適應本土企業(yè)特點的基礎上盡可能與國際標準接軌，如可基于許多國家共同采用的GRI框架指引企業(yè)進行ESG信息披露，并逐步從自愿披露向半強式、強制披露轉(zhuǎn)變，在一定程度上保證企業(yè)ESG信息的可讀性和可比性。其次，不同機構對同一企業(yè)ESG表現(xiàn)的評估結(jié)果往往存在差異，導致ESG評估信息缺乏可比性，故需要提高評估透明度。盡管國內(nèi)投資機構和服務機構不斷豐富對于企業(yè)ESG表現(xiàn)的評估，但由于評估標準和數(shù)據(jù)來源各異，不同機構的評估結(jié)果往往存在較大差異，一定程度上對投資者決策造成阻礙。鑒于目前多數(shù)機構僅簡單說明評估的邏輯和方法，為加強ESG評估結(jié)果的可驗證性和可比性，參與評估的機構亟需提高評估指標及各指標權重等的透明度。再次，企業(yè)ESG信息主要依賴自行披露，投資者獲取ESG信息的渠道單一、滯后性強，故需要鼓勵各方積極探索。企業(yè)的ESG信息分布于廣泛而多樣的利益相關者中，僅僅依靠企業(yè)自主披露仍不能形成全面的評價，亟需進一步探索如何從其他渠道獲取信息并加以利用。從國外經(jīng)驗看，ESG信息還可通過公司管理層訪談、政府官方統(tǒng)計、服務機構調(diào)研等途徑獲取。此外，企業(yè)自行披露的ESG信息多為定性描述，并且往往進行選擇性披露，使得投資者的ESG投資策略易失效。未來可通過運用科技手段助益于提高企業(yè)ESG信息的準確性和及時性，也可進一步豐富企業(yè)ESG信息的獲取途徑。（2）投資者對ESG的認知程度普遍不足，資管機構能力建設整體薄弱，資金方引導作用有限。投資者尚未形成成熟的ESG投資認知，以及尚未具備系統(tǒng)的ESG投資能力，是當前限制ESG投資發(fā)展的重要原因。此外，作為重要的資金方與機構投資者，養(yǎng)老金和保險資金在驅(qū)動ESG投資發(fā)展方面的作用尚未得到充分發(fā)揮。投資者認知方面，A股市場投資主體尚未真正認可ESG投資的重要性和有效性，故需要加強投資者教育。目前A股市場上無論是機構投資者還是個人投資者，都存在追求短期盈利的傾向，較少踐行ESG策略。對于機構投資者，既面臨短期績效考核壓力，也尚未驗證EGS投資策略的有效性；對于個人投資者，其投資風格天然存在短期化的特點，且機構往往傾向于通過夸大宣傳ESG產(chǎn)品財務回報來誘導個人投資者，使得后者的認知仍停留于追求財務回報最大化。加強投資者教育或可改善目前投資主體對ESG投資的認知普遍不足的情況，這需要金融機構、監(jiān)管機構、科研院所、高等院校、行業(yè)組織、媒體和廣大從業(yè)者多方共同推動。投資者能力方面，國內(nèi)資管機構整體尚未具備系統(tǒng)的ESG投資能力，需要在組織架構、投資流程及專業(yè)人才等方面加強建設。目前中國頭部資管機構已逐漸意識到ESG投資的重要性，但多數(shù)機構仍不具備系統(tǒng)的ESG投資能力，僅限于在產(chǎn)品中簡單引入ESG投資策略，如目前國內(nèi)主動管理類ESG公募基金產(chǎn)品通常會在投資范圍和業(yè)績比較基準方面體現(xiàn)ESG投資理念，但尚未將該理念深度融入具體的投資流程、研究方法和投資決策。為有效提高ESG投資能力，資管機構一方面亟需完善組織架構，豐富技術工具，重塑投資流程；另一方面必須重視本土ESG投資專業(yè)人才培養(yǎng)，以及利用國際成熟機構的經(jīng)驗和專家資源。資金方引導方面，國內(nèi)養(yǎng)老金和保險資金尚未充分發(fā)揮對ESG投資的引導作用，故需要加快提高自身的ESG投資參與度和影響力。養(yǎng)老金和保險資金的規(guī)模大、投資期限長，并且具有委托外部資管機構進行管理的需求，因此能夠通過直接投資和對資管機構提出投資要求等方式，在驅(qū)動和引導ESG投資方面發(fā)揮重要作用。為此，國內(nèi)養(yǎng)老金和保險資金應主動簽署聯(lián)合國負責任投資原則（UNPRI），積極借鑒國際成熟經(jīng)驗（如日本政府養(yǎng)老投資基金GPIF的做法），在ESG投資實踐中進一步提高參與度與發(fā)揮影響力，從而帶動國內(nèi)ESG投資規(guī)模迅速擴大。對于ESG投資理念的推廣，價值觀和收益兩大維度缺一不可，即力求投資者能夠正確認識并積極應用ESG策略，并從中獲得超額收益，二者互動形成正向反饋。盡管從目前看，中國ESG市場發(fā)展仍存在諸多問題，相較于歐美成熟的ESG市場仍存在較大差距，但在后疫情時代經(jīng)濟復蘇及“雙碳”目標等因素的影響下，ESG理念在中國將迎來前所未有的窗口機遇期。（1）逆勢增長動力強勁，ESG投資規(guī)模將持續(xù)擴大。目前ESG理念被廣泛提及，未來隨著政策落實及資本市場改革深化，ESG投資規(guī)模還將進一步擴大。2020年是中國市場的ESG元年，第75屆聯(lián)合國大會上中國向國際社會做出實現(xiàn)“雙碳”目標的承諾，隨后該目標被寫入“十四五”規(guī)劃，將成為中國未來五年重要的發(fā)展導向。同時，資本市場改革帶來供求結(jié)構變化，中國企業(yè)上市由“嚴進寬出”向“寬進嚴出”轉(zhuǎn)變，資金端趨向機構化，投資者需要新的評估決策體系來尋求具有長期投資價值的標的，ESG理念將在市場中備受推崇。此外，倡導ESG投資也是中國資本市場對外開放、與國際接軌的必然選擇。（2）政策先行監(jiān)管隨后，完善ESG市場的基礎設施建設成為當務之急。一是企業(yè)ESG信息披露將由半強式向強制披露過渡，且披露框架向國際標準靠攏的同時也保留中國特色。信息披露標準化方面，可借鑒全球廣泛應用的報告框架GRI，并制定可持續(xù)性會計準則，以明確企業(yè)在ESG領域的信息披露標準并確保企業(yè)之間信息可比；ESG披露議題選擇方面，在借鑒國際標準的同時也要考慮中國國情，如將碳排放列入企業(yè)ESG信息披露框架內(nèi)。二是ESG信息評估需要在框架及方法論上實現(xiàn)提升，探索統(tǒng)一的評估體系。從現(xiàn)有評估內(nèi)容看，各家機構在環(huán)境因素的考量方面差距不大，但在難以量化的社會和治理因素的信息處理上，各家機構的評估結(jié)果存在較大偏差，故未來需要探索一套完備的、統(tǒng)一的評估體系。在必要的情況下，可借助大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等科技手段，有效解決ESG信息披露時效性差、定量信息少、企業(yè)進行選擇性披露、缺乏交叉驗證等問題，從而幫助投資者進行信息采集和深度加工。（3）產(chǎn)品種類和資金來源推陳出新，ESG投資外延不斷擴大。從海外經(jīng)驗看，養(yǎng)老金、保險資金等大型機構投資者是全球ESG投資的中流砥柱，其有效地激發(fā)了資金端投資活力。盡管目前中國有關政策明確要“鼓勵養(yǎng)老基金、保險資金等長期資金開展綠色投資”，但相關市場規(guī)模仍較有限，且投資策略單一化，可選投資標的偏少。因此，未來應構建社保基金、養(yǎng)老金等長期資金參與市場運作的模式，針對性地開發(fā)適宜的ESG投資產(chǎn)品，并考慮將ESG因子納入相關資金的投資管理制度。同時，與泛ESG指數(shù)相掛鉤的指數(shù)型產(chǎn)品投資具有方式簡單、費用較低的特點，且指數(shù)投資具有穩(wěn)定的長期收益，而目前國內(nèi)市場被動型指數(shù)投資產(chǎn)品仍較少，故未來仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/section>（4）ESG理念將引導企業(yè)改善經(jīng)營行為，產(chǎn)生投資績效以外的經(jīng)濟效應。投資者的責任投資理念能倒逼企業(yè)重視ESG指標。隨著責任投資的普及，加之海外資金大量涌入，企業(yè)的ESG表現(xiàn)將成為投資者的主要決策依據(jù)，這能促進企業(yè)完善內(nèi)部控制、主動披露ESG信息、積極履行社會責任。同時，在新冠肺炎疫情的沖擊考驗下，重視ESG理念的公司往往表現(xiàn)出更強的發(fā)展韌性，這也促使企業(yè)提升社會責任意識。（5）ESG理念將催生資管機構新業(yè)態(tài)。對于機構投資者而言，在投資決策中考慮ESG因素是對客戶的信義義務，是履行受托責任的組成部分，故資管機構有義務對ESG投資進行探索并應用，以便為客戶帶來更穩(wěn)健的投資收益。參照國際成熟市場經(jīng)驗，資管機構在投資決策過程中將整合多種ESG投資方法和策略，并根據(jù)資產(chǎn)類別加以組合應用，同時也兼顧因子的本土化調(diào)整，同時加大對投資經(jīng)理和分析師的ESG投資能力培訓。此外，積極對標國外“積極股東”理念，重視投后建立與被投企業(yè)的溝通渠道，主動開展監(jiān)督，與企業(yè)之間形成恰當?shù)膶υ挋C制，既把企業(yè)打造成為信用品質(zhì)良好的投資標的，又憑借較強的投研能力引導企業(yè)改善經(jīng)營行為。[1]危平，舒浩.中國資本市場對綠色投資認可嗎?——基于綠色基金的分析[J].財經(jīng)研究，2018，（5）.[2]韓立巖，蔡立新，尹力博.中國證券市場的綠色激勵：一個四因素模型[J].金融研究，2017，（1）.[3]楊新蘭.以ESG投資策略推動資管業(yè)轉(zhuǎn)型[J].中國金融，2020，（23）.[4]高宏霞，陳文星，孟樊俊.中國綠色證券投資基金績效歸因的實證研究[J].甘肅金融，2018，（6）.[5]錢立華，方琦，魯政委.碳中和下的銀行保險業(yè)氣候信息披露制度研究[J].西南金融，2021，（4）.[6]王懷明，鄭陽.基金市場存在綠色偏好嗎?——基于投資者異質(zhì)性的分析[J].云南財經(jīng)大學學報，2021，（1）.[7]屠光紹.ESG責任投資的理念與實踐(上)[J].中國金融，2019，（1）.[8]金希恩.全球ESG投資發(fā)展的經(jīng)驗及對中國的啟示[J].現(xiàn)代管理科學，2018，（9）.[9]鄭丁灝.上市公司社會責任信息披露制度之審思與重構[J].金融與經(jīng)濟，2021，（5）.
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