巴曙松 北京大學(xué)匯豐金融研究院 執(zhí)行院長(zhǎng)王紫宇 泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司編者語
在全球氣候變暖的大背景下，ESG投資理念在全球達(dá)成普遍共識(shí)。文章闡釋ESG理念的內(nèi)涵、基礎(chǔ)標(biāo)的、投資策略，總結(jié)中國(guó)在基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等領(lǐng)域的ESG投資實(shí)踐，繼而從國(guó)際視角梳理海外ESG投資的發(fā)展現(xiàn)狀、主要特征及成功經(jīng)驗(yàn)。最后圍繞中國(guó)ESG投資面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，提出相應(yīng)的政策建議并展望未來發(fā)展趨勢(shì)。
一、引言 隨著過去數(shù)十年全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)， 能源消耗、環(huán)境污染等問題也相伴而生，其中全球氣候變暖成為漸行漸近的 “灰犀?！?，各國(guó)探尋經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展之路已迫在眉睫。在此背景下，ESG投資理念在全球范圍內(nèi)達(dá)成普遍共識(shí)。目前中國(guó)已經(jīng)是全球碳排放第一大國(guó)， 碳排放量占全球的比重超20%， 這主要是由中國(guó)龐大的人口基數(shù)以及過去數(shù)十年間經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展導(dǎo)致的。近年來，中國(guó)積極主動(dòng)順應(yīng)全球綠色低碳轉(zhuǎn)型、提升可持續(xù)發(fā)展能力的趨勢(shì)。2020年9月，中國(guó)向世界承諾力爭(zhēng)二氧化碳排放于2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。隨后中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、“兩會(huì)” 的 《政府工作報(bào)告》、“十四五” 規(guī)劃均強(qiáng)調(diào)要扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和的各項(xiàng)工作，力爭(zhēng)如期兌現(xiàn)對(duì)國(guó)際社會(huì)的承諾。聚焦資本市場(chǎng)，中國(guó)可持續(xù)資產(chǎn)已初具規(guī)模，“十四五” 時(shí)期在 “雙碳”目標(biāo)的指引下，ESG投資的發(fā)展速度還將進(jìn)一步提升。二、ESG投資發(fā)展的中國(guó)實(shí)踐 2.1 ESG理念的內(nèi)涵ESG，即Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）、Governance（公司治理）三個(gè)維度的英文首字母縮寫組合，是指在進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅考慮傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要將環(huán)境、社會(huì)及公司治理情況納入指標(biāo)體系進(jìn)行考量，其本質(zhì)含義與企業(yè)社會(huì)責(zé)任 （CSR）、社會(huì)責(zé)任投資（SRI）一脈相承，但內(nèi)涵更加寬泛。ESG理念最早可追溯至20世紀(jì)六七十年代，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家因長(zhǎng)期 “重經(jīng)濟(jì)輕環(huán)境” 而爆發(fā)了空前的環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)，綠色環(huán)保的價(jià)值理念隨之引起資本市場(chǎng)的關(guān)注。國(guó)外一般將考慮ESG指標(biāo)的投資體系稱為“Sustainable Investment”，其含義包括“道德投資”“責(zé)任投資”“社會(huì)影響力投資”“綠色投資”“可持續(xù)投資”五個(gè)方面。具體應(yīng)用方面，國(guó)際上MSCI、道瓊斯、富時(shí)羅素、湯森路透，以及國(guó)內(nèi)的商道融綠、中證等多家機(jī)構(gòu)均研發(fā)了ESG評(píng)估體系，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基本一致，即企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的績(jī)效表現(xiàn)，但具體的指標(biāo)選取及權(quán)重設(shè)計(jì)則存在差異。2.2 豐富的基礎(chǔ)標(biāo)的是ESG投資實(shí)踐的基礎(chǔ)。ESG理念在投資中的應(yīng)用下至產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，即股票、債券及指數(shù)層面。不同的基礎(chǔ)標(biāo)的與ESG理念的融合方式不同，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。（1）股票：ESG信息披露非強(qiáng)制且標(biāo)準(zhǔn)性并不十分嚴(yán)格。ESG理念在股票中的應(yīng)用關(guān)鍵在于上市公司披露責(zé)任投資基礎(chǔ)信息，再由相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)分。目前中國(guó)A股市場(chǎng)對(duì)上市公司ESG披露秉持自愿披露、加分鼓勵(lì)的原則。據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月30日，發(fā)布ESG報(bào)告的A股上市公司已達(dá)1366家，但選擇披露的公司占滬深兩市上市公司總數(shù)的比重仍不足三成。同時(shí)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)性并不十分嚴(yán)格，上市公司對(duì)披露內(nèi)容范圍擁有較高的自主權(quán)，其中對(duì)環(huán)境管理目標(biāo)、社會(huì)捐贈(zèng)、董事薪酬、反腐敗政策等信息的披露較多。（2）債券：ESG債券判別標(biāo)準(zhǔn)明確，發(fā)展迅猛。投資者可根據(jù)發(fā)行人募集資金用途來甄別ESG債券，并根據(jù)一套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行“貼標(biāo)”。目前ESG債券主要包括綠色債券（含碳中和債券）、社會(huì)債券以及可持續(xù)發(fā)展債券等品種。此外，投資者還可將ESG核心因素納入發(fā)行人信用分析，迅速剔除發(fā)行人ESG等級(jí)較低的債券，從而規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。在ESG債券品種中，綠色債券是指將債券募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中國(guó)綠色債券起步晚，但發(fā)展迅猛。自2016年正式啟動(dòng)以來截至2022年6月末，符合境內(nèi)綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)2.5萬億元，存續(xù)規(guī)模接近1.8萬億元。但國(guó)內(nèi)綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際定義存在偏差，目前符合國(guó)內(nèi)定義的貼標(biāo)綠債中符合國(guó)際定義標(biāo)準(zhǔn)的不足六成。社會(huì)債券是指募集資金全部用于具有社會(huì)效益項(xiàng)目的債券。國(guó)際上社會(huì)債券主要關(guān)注就業(yè)、社會(huì)權(quán)利保障、促進(jìn)公平貿(mào)易等領(lǐng)域，而中國(guó)目前發(fā)行的社會(huì)債券主要用于扶貧和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，疫情防控債成為社會(huì)債券的主要發(fā)行品種?？沙掷m(xù)發(fā)展債券是一種創(chuàng)新型融資工具，目前中國(guó)存量規(guī)模較小，發(fā)債主體仍集中在國(guó)有大型商業(yè)銀行及政策性銀行，其支持項(xiàng)目范圍涵蓋了當(dāng)下綠色債券和社會(huì)債券所支持的內(nèi)容，《可持續(xù)發(fā)展債券指引》要求其在綠色屬性的基礎(chǔ)之上，解決社會(huì)問題，產(chǎn)生社會(huì)效應(yīng)。
（3）指數(shù)：ESG因素深度應(yīng)用于指數(shù)跟蹤。由于成本低、流動(dòng)性強(qiáng)等，指數(shù)產(chǎn)品已成為全球資產(chǎn)配置的首選工具，ESG投資策略也在逐步納入指數(shù)化投資。從投資品種看，股票指數(shù)及債券指數(shù)均對(duì)ESG策略有所應(yīng)用。其中，“泛ESG股票指數(shù)”指使用環(huán)境、社會(huì)或公司治理因素進(jìn)行指數(shù)成分股篩選。截至2020年10月末，A股共有52只“泛ESG股票指數(shù)”，包括ESG優(yōu)選類（同時(shí)使用ESG三因素篩選成分股）、公司治理優(yōu)選類（使用公司治理因素篩選）、綠色低碳優(yōu)選類（使用環(huán)境因素篩選）等類別。除以上交易型股指，市場(chǎng)上還有部分由ESG專業(yè)機(jī)構(gòu)編制、暫未在交易所發(fā)布的股指，如滬深ESG100優(yōu)選指數(shù)、ESG美好50指數(shù)等，也為投資者決策提供一定參考。狹義的“綠色債券指數(shù)”僅指篩選滿足綠色債券定義的樣本券來構(gòu)建指數(shù)，但隨著責(zé)任投資概念不斷深化，近年又出現(xiàn)挖掘債券發(fā)行人ESG分?jǐn)?shù)進(jìn)行樣本篩選的ESG債券指數(shù)，以及考核樣本碳減排效益的碳中和債券指數(shù)等兩類新興綠色債券指數(shù)。2.3 各類金融產(chǎn)品加速擁抱ESG理念（1）ESG基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均呈顯著增長(zhǎng)，投資類型漸趨豐富。依據(jù)國(guó)際共識(shí)，在投資分析和決策中將環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）因素納入考量，即可認(rèn)定采用了ESG投資策略。2015年以來，采用ESG投資策略的公募基金產(chǎn)品在數(shù)量和規(guī)模上均呈顯著增長(zhǎng)，截至2022年10月末，ESG相關(guān)公募基金產(chǎn)品存量共有314只，規(guī)模合計(jì)4407.6億元。截至2022年6月末，中國(guó)已有22家公募基金管理人成為聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（UNPRI）的簽約機(jī)構(gòu)，ESG基金產(chǎn)品市場(chǎng)初具規(guī)模，ESG基金產(chǎn)品的投資類型也日益豐富，主動(dòng)管理類和被動(dòng)指數(shù)類ESG公募基金產(chǎn)品均趨于成熟，ESG理念主要體現(xiàn)于基金投資范圍或跟蹤指數(shù)以及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。從投資類型看，中國(guó)ESG公募基金產(chǎn)品日益多元化，主動(dòng)與被動(dòng)投資策略相結(jié)合?，F(xiàn)有主動(dòng)管理類ESG公募基金產(chǎn)品會(huì)明確規(guī)定投資于ESG相關(guān)行業(yè)或主題的證券，或者通過ESG方法選擇的證券的比例。被動(dòng)指數(shù)類ESG公募基金產(chǎn)品主要跟蹤由指數(shù)服務(wù)商編制的與ESG議題相關(guān)的指數(shù)。（2）ESG理財(cái)產(chǎn)品涌現(xiàn)，銀行理財(cái)子公司加速創(chuàng)新。ESG理財(cái)產(chǎn)品自2019年起蓬勃發(fā)展。截至2022年11月末，尚在存續(xù)的ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品共167只。從投資標(biāo)的類型看，現(xiàn)有ESG理財(cái)產(chǎn)品中七成為固定收益類，權(quán)益類ESG理財(cái)產(chǎn)品僅有一款。從運(yùn)作模式看，凈值型產(chǎn)品的數(shù)量占比超過90%，體現(xiàn)出在資管新規(guī)要求打破剛兌的背景下，銀行理財(cái)加速凈值化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。從產(chǎn)品期限看，ESG理財(cái)產(chǎn)品以長(zhǎng)期投資為主，逾五成產(chǎn)品期限在1年以上。此外，現(xiàn)有ESG理財(cái)固定收益類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)主要分布在4%～5%，唯一的權(quán)益類產(chǎn)品陽光紅ESG行業(yè)精選的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為70%的中證800指數(shù)收益率、20%的中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率及10%的恒生指數(shù)收益率。（3）保險(xiǎn)資金積極探索ESG投資方式，重點(diǎn)關(guān)注綠色產(chǎn)業(yè)。保險(xiǎn)資金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，與ESG投資理念高度契合，已經(jīng)探索出多種直接或間接參與ESG投資的方式，重點(diǎn)關(guān)注綠色產(chǎn)業(yè)。保險(xiǎn)資金一方面通過債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金、信托計(jì)劃、PPP等金融工具，直接參與能源、環(huán)保、水務(wù)、防污防治等領(lǐng)域的綠色項(xiàng)目投資建設(shè)；另一方面通過間接投資的方式，特別是投資綠色債券等金融產(chǎn)品，積極參與綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)等綠色金融體系建設(shè)，支持綠色金融發(fā)展（曹德云，2022）。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月末，保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃投資項(xiàng)目中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊(cè)）規(guī)模達(dá)1.05萬億元，股權(quán)投資計(jì)劃投向中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊(cè)）規(guī)模為351.40億元，保險(xiǎn)私募基金投向中涉及綠色產(chǎn)業(yè)的登記（注冊(cè)）規(guī)模為838.04億元。2.4 ESG投資策略隨著產(chǎn)品創(chuàng)新日趨多元。2006年聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署可持續(xù)金融倡議（UNEPFI）和聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UNGC）共同發(fā)布的負(fù)責(zé)任投資原則（PRI），第一項(xiàng)即為將ESG議題納入投資分析和決策過程。在實(shí)踐中，可通過篩選法、整合法和主題法等實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。篩選法是指利用一組篩選標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)投資者偏好、價(jià)值觀和道德準(zhǔn)則，確定可將哪些行業(yè)或公司納入投資組合，或者哪些發(fā)行人或證券可獲得投資，具體策略包括負(fù)面篩選、正面篩選和按標(biāo)準(zhǔn)篩選等，其中負(fù)面篩選法應(yīng)用最廣泛，該方法較易適應(yīng)現(xiàn)有投資流程，能夠杜絕對(duì)某些行業(yè)或區(qū)域公司的投資。整合法是指在對(duì)特定公司、證券或其組合做出投資決策時(shí)，將ESG因素納入考量，以降低風(fēng)險(xiǎn)或提高收益，在實(shí)際運(yùn)用中可與基本面分析、量化策略、SmartBeta策略、被動(dòng)指數(shù)投資策略等有機(jī)結(jié)合，從而較全面地反映公司面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。主題法是指將資本配置于與某些環(huán)境或社會(huì)效益相關(guān)的資產(chǎn)，如清潔能源、氣候變化、普惠金融等，該方法較易適應(yīng)現(xiàn)有投資流程，且能夠引導(dǎo)資本流向旨在促進(jìn)環(huán)境及社會(huì)發(fā)展的公司及項(xiàng)目。除可通過以上5種策略將ESG議題納入股票及固定收益證券投資分析和決策，國(guó)際上還有兩種公認(rèn)的在投資中融入ESG理念的策略，包括積極股東法和影響力投資。前者對(duì)應(yīng)上述負(fù)責(zé)任投資原則中的第二項(xiàng)，即為將ESG議題納入所有權(quán)政策和實(shí)踐，其是指投資者通過參與被投企業(yè)ESG問題的討論及解決，改善被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)；后者則主要針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的ESG投資策略，其是指為解決某些環(huán)境和社會(huì)問題，以股權(quán)投資的形式有針對(duì)性地參與，目前仍處于萌芽階段。三、海外ESG投資的發(fā)展現(xiàn)狀、主要特征及經(jīng)驗(yàn)梳理3.1 全球ESG投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展近年來，全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）報(bào)告，2020年初全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)35.3萬億美元，較2018年增長(zhǎng)15%，占所統(tǒng)計(jì)區(qū)域總資產(chǎn)管理規(guī)模的36%。其中，美國(guó)發(fā)展規(guī)模仍居全球之首（48%），歐洲緊隨其后（34%），日本排名第三（8%）。此外，全球金融機(jī)構(gòu)對(duì)責(zé)任投資的關(guān)注度持續(xù)提升，ESG理念被廣泛納入投資決策考量因素。截至2022年9月，全球已有5179家金融機(jī)構(gòu)加入聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（UN-PRI），資產(chǎn)管理規(guī)模總計(jì)121.3萬億美元。（1）完善的信息披露制度推動(dòng)ESG投資蓬勃發(fā)展。國(guó)外ESG信息披露制度及相關(guān)政策基本都是自上而下推動(dòng)，由政府牽頭，通過發(fā)布指引及制定相關(guān)法律法規(guī)，來規(guī)范引導(dǎo)市場(chǎng)主體進(jìn)行ESG信息披露。以日本為例，日本金融廳聯(lián)合東京證券交易所于2014年頒布《日本盡職管理守則》，而后不斷完善和修訂流程并于2020年發(fā)布《ESG報(bào)告信息披露指導(dǎo)手冊(cè)》。ESG信息披露制度的演進(jìn)則由自愿性披露逐步過渡到半強(qiáng)式，最終轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆珡?qiáng)制。以歐盟為例，德國(guó)和意大利分別在2011年和2012年出臺(tái)了鼓勵(lì)企業(yè)披露環(huán)境及社會(huì)信息的政策，而后不斷修訂政策增加強(qiáng)制要求。2021年3月，歐盟《可持續(xù)金融披露規(guī)定》正式生效，要求歐盟所有金融市場(chǎng)參與者披露ESG問題，并對(duì)具有可持續(xù)性投資特征的金融產(chǎn)品提出了額外的信披要求。海外信息披露框架體系主要參照GRI標(biāo)準(zhǔn)，逐漸趨于標(biāo)準(zhǔn)化。信息披露只是企業(yè)端傳遞信息的途徑，但為了保證不同企業(yè)信息披露的持續(xù)性和可比性，國(guó)際上出現(xiàn)了很多ESG報(bào)告的參考框架并且仍在不斷優(yōu)化的過程中。GRI、IIRC、SASB、TCFD等均為目前國(guó)際上被高頻引用的信息披露參考框架。其中，GRI是目前全球使用最多的ESG報(bào)告框架，使用過程中還會(huì)融合納入其他的框架體系。（2）基金類產(chǎn)品是投資者踐行ESG理念的主要途徑。從美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展看，與ESG主題相關(guān)的基金數(shù)量和規(guī)模近年來得到快速發(fā)展。據(jù)晨星公司統(tǒng)計(jì)，2020年美國(guó)與ESG相關(guān)的基金數(shù)量達(dá)392只，較2019年增長(zhǎng)30%，其中包括111只ETF以及281只開放式基金。在過去10年內(nèi)，與ESG相關(guān)的基金數(shù)量增長(zhǎng)了近4倍，尤其在2015年之后數(shù)量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)（見圖2）。從管理類型看，被動(dòng)管理型基金數(shù)量近年來獲快速增長(zhǎng)，但主動(dòng)管理型基金仍居主導(dǎo)地位。晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，至2020年末美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)管理型基金274只，占比約70%，被動(dòng)管理型基金118只，占比30%；從資產(chǎn)管理規(guī)模看，2020年末美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)管理的基金規(guī)模占所有ESG基金規(guī)模的62%，仍占據(jù)主導(dǎo)地位（見圖3）。從投資類型看，股票型基金明顯居主導(dǎo)地位。美國(guó)市場(chǎng)上，2020年392只ESG基金中的269只屬于股票型基金，占比69%；歐洲市場(chǎng)上，2020年ESG基金中的56%屬于權(quán)益類基金，債券類基金占比16%；日本市場(chǎng)上，2020年133只ESG相關(guān)基金中的128只投資股票，占比96.2%（見圖4）。從資金流量看，近年來ESG基金對(duì)于投資者的吸引力顯著提升。美國(guó)市場(chǎng)上，2020年全美基金整體資金凈流入2124億美元，其中流入ESG基金的資金量達(dá)511億美元，占比接近25%，而在此之前，ESG基金的資金流入量遠(yuǎn)未超過基金整體資金流入量的1%。此外，與ESG相關(guān)的ETF凈流入額占全年總ETF凈流入額的7%左右。歐洲市場(chǎng)上，2020年ESG基金的凈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)率為37.1%，而非ESG基金的該項(xiàng)指標(biāo)僅為4.8%，ESG基金占整個(gè)資管行業(yè)的份額由2016年的6.9%提升至2020年的11%，總計(jì)達(dá)到1.2萬億歐元。（3）機(jī)構(gòu)投資者是全球ESG投資快速發(fā)展的主要推動(dòng)力量。機(jī)構(gòu)投資者一直是全球ESG投資的主要推動(dòng)者，但個(gè)人投資者的ESG投資意愿也在逐步提升。GSIA數(shù)據(jù)顯示，2020年個(gè)人投資者持有的可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模占比達(dá)25%，而2012年該項(xiàng)比例僅為11%。在機(jī)構(gòu)投資者中，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金則是全球ESG投資的核心驅(qū)動(dòng)力量。2018年美國(guó)ESG機(jī)構(gòu)投資者中，公共部門占比54%，這其中又以養(yǎng)老金為主，保險(xiǎn)資管行業(yè)占比37%，教育基金占比6%，上述三類機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)占比達(dá)到97%。以美國(guó)加州公務(wù)員退休基金為例，其在2017～2022年戰(zhàn)略計(jì)劃中便將基金可持續(xù)發(fā)展列為第一目標(biāo)，該基金2020年投資于ESG全球股票基金的資金規(guī)模約10億美元（見圖5）。3.3 海外ESG投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)（1）完善的信息披露制度是保證ESG穩(wěn)定發(fā)展的前提。目前國(guó)外對(duì)于ESG的信息披露有明確的要求和指引。以ESG信息披露的框架為例，全球主要國(guó)家均以GRI框架為主，以有效保證企業(yè)ESG信息披露的可讀性和可比性。同時(shí)，目前國(guó)外要求披露的有關(guān)議題也日漸多元化，對(duì)于環(huán)境、社會(huì)、公司治理均有側(cè)重。此外，目前大部分國(guó)家都要求企業(yè)強(qiáng)制披露某一議題的信息或者ESG報(bào)告，以便于投資者借此準(zhǔn)確了解企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并將其作為自身投資決策的關(guān)鍵考量因素。（2）國(guó)外ESG投資者在投資過程中善于使用多種投資策略，并根據(jù)不同行業(yè)的特性實(shí)時(shí)調(diào)整各種因子的權(quán)重。以基金產(chǎn)品為例，在進(jìn)行ESG資產(chǎn)配置時(shí)，基金產(chǎn)品會(huì)充分考慮各種投資策略，主要以篩選法和整合法為主。在進(jìn)行ESG評(píng)分時(shí)，并非簡(jiǎn)單機(jī)械地遵循統(tǒng)一的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)行業(yè)特性實(shí)時(shí)調(diào)整因子的權(quán)重。（3）若國(guó)外機(jī)構(gòu)選定某公司作為ESG投資標(biāo)的，則會(huì)積極參與該公司的治理，協(xié)助該公司共同提高其ESG表現(xiàn)。以ParnassusCoreEquityFund為例，該基金會(huì)積極同公司管理層溝通交流，充分利用其持股的投票權(quán)參與公司治理，引導(dǎo)公司向好發(fā)展。國(guó)外機(jī)構(gòu)不僅跟蹤投資回報(bào)收益，還會(huì)充分跟蹤其他與ESG評(píng)級(jí)有關(guān)的表現(xiàn)。以GPIF為例，該基金不僅考察ESG投資回報(bào)較之基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，還會(huì)每年計(jì)算投資組合的ESG評(píng)級(jí)，以判斷股票的ESG表現(xiàn)是否持續(xù)改善，同時(shí)間接考察收益率與ESG評(píng)級(jí)的相關(guān)性。（4）國(guó)外ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間會(huì)進(jìn)行直接對(duì)話，并鼓勵(lì)企業(yè)向ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者指數(shù)提供商咨詢改善自身ESG評(píng)級(jí)的途徑。國(guó)外企業(yè)通常會(huì)與ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立一個(gè)具有“正外部性”的對(duì)話機(jī)制。企業(yè)通過對(duì)話可判定自身是需要更詳細(xì)地披露信息還是改變公司的業(yè)務(wù)或架構(gòu)問題（如改變董事會(huì)構(gòu)成、加強(qiáng)環(huán)保方面的作為等），從而提升自身的ESG評(píng)級(jí)。（5）國(guó)外的投資者對(duì)公司進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)時(shí)往往使用多種信息來源，而不僅限于ESG報(bào)告。國(guó)外的數(shù)據(jù)獲取來源主要有七大類：企業(yè)的ESG報(bào)告；直接與公司管理層或董事會(huì)進(jìn)行溝通；政府機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)；媒體報(bào)道數(shù)據(jù)；企業(yè)提交給證券監(jiān)管部門的備案文件；賣方研究報(bào)告；第三方ESG調(diào)研報(bào)告等。四、ESG市場(chǎng)發(fā)展面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)與未來展望（1）ESG信息質(zhì)量參差，評(píng)估結(jié)果缺乏可比性，投資者信息獲取渠道單一。目前中國(guó)ESG投資面臨企業(yè)自行披露的信息質(zhì)量參差、可用性差，對(duì)ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果透明度低、可比性差，投資者獲取信息的渠道單一、滯后性強(qiáng)等問題，一定程度上阻礙了ESG投資的發(fā)展。首先，企業(yè)披露ESG信息的意識(shí)較弱、經(jīng)驗(yàn)缺乏，導(dǎo)致ESG信息質(zhì)量參差、可用性差，故需要加強(qiáng)披露指引。中國(guó)目前主要采用自愿披露ESG信息的方式，故A股市場(chǎng)上披露ESG信息的公司占比不足三成，非上市企業(yè)更是鮮有披露。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管者或可逐步推行明確的ESG信息披露制度和指引，并在適應(yīng)本土企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上盡可能與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，如可基于許多國(guó)家共同采用的GRI框架指引企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，并逐步從自愿披露向半強(qiáng)式、強(qiáng)制披露轉(zhuǎn)變，在一定程度上保證企業(yè)ESG信息的可讀性和可比性。其次，不同機(jī)構(gòu)對(duì)同一企業(yè)ESG表現(xiàn)的評(píng)估結(jié)果往往存在差異，導(dǎo)致ESG評(píng)估信息缺乏可比性，故需要提高評(píng)估透明度。盡管國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷豐富對(duì)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的評(píng)估，但由于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)來源各異，不同機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果往往存在較大差異，一定程度上對(duì)投資者決策造成阻礙。鑒于目前多數(shù)機(jī)構(gòu)僅簡(jiǎn)單說明評(píng)估的邏輯和方法，為加強(qiáng)ESG評(píng)估結(jié)果的可驗(yàn)證性和可比性，參與評(píng)估的機(jī)構(gòu)亟需提高評(píng)估指標(biāo)及各指標(biāo)權(quán)重等的透明度。再次，企業(yè)ESG信息主要依賴自行披露，投資者獲取ESG信息的渠道單一、滯后性強(qiáng)，故需要鼓勵(lì)各方積極探索。企業(yè)的ESG信息分布于廣泛而多樣的利益相關(guān)者中，僅僅依靠企業(yè)自主披露仍不能形成全面的評(píng)價(jià)，亟需進(jìn)一步探索如何從其他渠道獲取信息并加以利用。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，ESG信息還可通過公司管理層訪談、政府官方統(tǒng)計(jì)、服務(wù)機(jī)構(gòu)調(diào)研等途徑獲取。此外，企業(yè)自行披露的ESG信息多為定性描述，并且往往進(jìn)行選擇性披露，使得投資者的ESG投資策略易失效。未來可通過運(yùn)用科技手段助益于提高企業(yè)ESG信息的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，也可進(jìn)一步豐富企業(yè)ESG信息的獲取途徑。（2）投資者對(duì)ESG的認(rèn)知程度普遍不足，資管機(jī)構(gòu)能力建設(shè)整體薄弱，資金方引導(dǎo)作用有限。投資者尚未形成成熟的ESG投資認(rèn)知，以及尚未具備系統(tǒng)的ESG投資能力，是當(dāng)前限制ESG投資發(fā)展的重要原因。此外，作為重要的資金方與機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金在驅(qū)動(dòng)ESG投資發(fā)展方面的作用尚未得到充分發(fā)揮。投資者認(rèn)知方面，A股市場(chǎng)投資主體尚未真正認(rèn)可ESG投資的重要性和有效性，故需要加強(qiáng)投資者教育。目前A股市場(chǎng)上無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都存在追求短期盈利的傾向，較少踐行ESG策略。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，既面臨短期績(jī)效考核壓力，也尚未驗(yàn)證EGS投資策略的有效性；對(duì)于個(gè)人投資者，其投資風(fēng)格天然存在短期化的特點(diǎn)，且機(jī)構(gòu)往往傾向于通過夸大宣傳ESG產(chǎn)品財(cái)務(wù)回報(bào)來誘導(dǎo)個(gè)人投資者，使得后者的認(rèn)知仍停留于追求財(cái)務(wù)回報(bào)最大化。加強(qiáng)投資者教育或可改善目前投資主體對(duì)ESG投資的認(rèn)知普遍不足的情況，這需要金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所、高等院校、行業(yè)組織、媒體和廣大從業(yè)者多方共同推動(dòng)。投資者能力方面，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)整體尚未具備系統(tǒng)的ESG投資能力，需要在組織架構(gòu)、投資流程及專業(yè)人才等方面加強(qiáng)建設(shè)。目前中國(guó)頭部資管機(jī)構(gòu)已逐漸意識(shí)到ESG投資的重要性，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍不具備系統(tǒng)的ESG投資能力，僅限于在產(chǎn)品中簡(jiǎn)單引入ESG投資策略，如目前國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理類ESG公募基金產(chǎn)品通常會(huì)在投資范圍和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)方面體現(xiàn)ESG投資理念，但尚未將該理念深度融入具體的投資流程、研究方法和投資決策。為有效提高ESG投資能力，資管機(jī)構(gòu)一方面亟需完善組織架構(gòu)，豐富技術(shù)工具，重塑投資流程；另一方面必須重視本土ESG投資專業(yè)人才培養(yǎng)，以及利用國(guó)際成熟機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和專家資源。資金方引導(dǎo)方面，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金尚未充分發(fā)揮對(duì)ESG投資的引導(dǎo)作用，故需要加快提高自身的ESG投資參與度和影響力。養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金的規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)，并且具有委托外部資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的需求，因此能夠通過直接投資和對(duì)資管機(jī)構(gòu)提出投資要求等方式，在驅(qū)動(dòng)和引導(dǎo)ESG投資方面發(fā)揮重要作用。為此，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金應(yīng)主動(dòng)簽署聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（UNPRI），積極借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)（如日本政府養(yǎng)老投資基金GPIF的做法），在ESG投資實(shí)踐中進(jìn)一步提高參與度與發(fā)揮影響力，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)ESG投資規(guī)模迅速擴(kuò)大。對(duì)于ESG投資理念的推廣，價(jià)值觀和收益兩大維度缺一不可，即力求投資者能夠正確認(rèn)識(shí)并積極應(yīng)用ESG策略，并從中獲得超額收益，二者互動(dòng)形成正向反饋。盡管從目前看，中國(guó)ESG市場(chǎng)發(fā)展仍存在諸多問題，相較于歐美成熟的ESG市場(chǎng)仍存在較大差距，但在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及“雙碳”目標(biāo)等因素的影響下，ESG理念在中國(guó)將迎來前所未有的窗口機(jī)遇期。（1）逆勢(shì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，ESG投資規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。目前ESG理念被廣泛提及，未來隨著政策落實(shí)及資本市場(chǎng)改革深化，ESG投資規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年是中國(guó)市場(chǎng)的ESG元年，第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上中國(guó)向國(guó)際社會(huì)做出實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的承諾，隨后該目標(biāo)被寫入“十四五”規(guī)劃，將成為中國(guó)未來五年重要的發(fā)展導(dǎo)向。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革帶來供求結(jié)構(gòu)變化，中國(guó)企業(yè)上市由“嚴(yán)進(jìn)寬出”向“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)變，資金端趨向機(jī)構(gòu)化，投資者需要新的評(píng)估決策體系來尋求具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的，ESG理念將在市場(chǎng)中備受推崇。此外，倡導(dǎo)ESG投資也是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放、與國(guó)際接軌的必然選擇。（2）政策先行監(jiān)管隨后，完善ESG市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為當(dāng)務(wù)之急。一是企業(yè)ESG信息披露將由半強(qiáng)式向強(qiáng)制披露過渡，且披露框架向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏的同時(shí)也保留中國(guó)特色。信息披露標(biāo)準(zhǔn)化方面，可借鑒全球廣泛應(yīng)用的報(bào)告框架GRI，并制定可持續(xù)性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以明確企業(yè)在ESG領(lǐng)域的信息披露標(biāo)準(zhǔn)并確保企業(yè)之間信息可比；ESG披露議題選擇方面，在借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)也要考慮中國(guó)國(guó)情，如將碳排放列入企業(yè)ESG信息披露框架內(nèi)。二是ESG信息評(píng)估需要在框架及方法論上實(shí)現(xiàn)提升，探索統(tǒng)一的評(píng)估體系。從現(xiàn)有評(píng)估內(nèi)容看，各家機(jī)構(gòu)在環(huán)境因素的考量方面差距不大，但在難以量化的社會(huì)和治理因素的信息處理上，各家機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果存在較大偏差，故未來需要探索一套完備的、統(tǒng)一的評(píng)估體系。在必要的情況下，可借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等科技手段，有效解決ESG信息披露時(shí)效性差、定量信息少、企業(yè)進(jìn)行選擇性披露、缺乏交叉驗(yàn)證等問題，從而幫助投資者進(jìn)行信息采集和深度加工。（3）產(chǎn)品種類和資金來源推陳出新，ESG投資外延不斷擴(kuò)大。從海外經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)投資者是全球ESG投資的中流砥柱，其有效地激發(fā)了資金端投資活力。盡管目前中國(guó)有關(guān)政策明確要“鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金開展綠色投資”，但相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模仍較有限，且投資策略單一化，可選投資標(biāo)的偏少。因此，未來應(yīng)構(gòu)建社?；?、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)運(yùn)作的模式，針對(duì)性地開發(fā)適宜的ESG投資產(chǎn)品，并考慮將ESG因子納入相關(guān)資金的投資管理制度。同時(shí)，與泛ESG指數(shù)相掛鉤的指數(shù)型產(chǎn)品投資具有方式簡(jiǎn)單、費(fèi)用較低的特點(diǎn)，且指數(shù)投資具有穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益，而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被動(dòng)型指數(shù)投資產(chǎn)品仍較少，故未來仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/section>（4）ESG理念將引導(dǎo)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)行為，產(chǎn)生投資績(jī)效以外的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。投資者的責(zé)任投資理念能倒逼企業(yè)重視ESG指標(biāo)。隨著責(zé)任投資的普及，加之海外資金大量涌入，企業(yè)的ESG表現(xiàn)將成為投資者的主要決策依據(jù)，這能促進(jìn)企業(yè)完善內(nèi)部控制、主動(dòng)披露ESG信息、積極履行社會(huì)責(zé)任。同時(shí)，在新冠肺炎疫情的沖擊考驗(yàn)下，重視ESG理念的公司往往表現(xiàn)出更強(qiáng)的發(fā)展韌性，這也促使企業(yè)提升社會(huì)責(zé)任意識(shí)。（5）ESG理念將催生資管機(jī)構(gòu)新業(yè)態(tài)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，在投資決策中考慮ESG因素是對(duì)客戶的信義義務(wù)，是履行受托責(zé)任的組成部分，故資管機(jī)構(gòu)有義務(wù)對(duì)ESG投資進(jìn)行探索并應(yīng)用，以便為客戶帶來更穩(wěn)健的投資收益。參照國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資管機(jī)構(gòu)在投資決策過程中將整合多種ESG投資方法和策略，并根據(jù)資產(chǎn)類別加以組合應(yīng)用，同時(shí)也兼顧因子的本土化調(diào)整，同時(shí)加大對(duì)投資經(jīng)理和分析師的ESG投資能力培訓(xùn)。此外，積極對(duì)標(biāo)國(guó)外“積極股東”理念，重視投后建立與被投企業(yè)的溝通渠道，主動(dòng)開展監(jiān)督，與企業(yè)之間形成恰當(dāng)?shù)膶?duì)話機(jī)制，既把企業(yè)打造成為信用品質(zhì)良好的投資標(biāo)的，又憑借較強(qiáng)的投研能力引導(dǎo)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)行為。[1]危平，舒浩.中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)綠色投資認(rèn)可嗎?——基于綠色基金的分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2018，（5）.[2]韓立巖，蔡立新，尹力博.中國(guó)證券市場(chǎng)的綠色激勵(lì)：一個(gè)四因素模型[J].金融研究，2017，（1）.[3]楊新蘭.以ESG投資策略推動(dòng)資管業(yè)轉(zhuǎn)型[J].中國(guó)金融，2020，（23）.[4]高宏霞，陳文星，孟樊俊.中國(guó)綠色證券投資基金績(jī)效歸因的實(shí)證研究[J].甘肅金融，2018，（6）.[5]錢立華，方琦，魯政委.碳中和下的銀行保險(xiǎn)業(yè)氣候信息披露制度研究[J].西南金融，2021，（4）.[6]王懷明，鄭陽.基金市場(chǎng)存在綠色偏好嗎?——基于投資者異質(zhì)性的分析[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，（1）.[7]屠光紹.ESG責(zé)任投資的理念與實(shí)踐(上)[J].中國(guó)金融，2019，（1）.[8]金希恩.全球ESG投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)中國(guó)的啟示[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2018，（9）.[9]鄭丁灝.上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露制度之審思與重構(gòu)[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2021，（5）.
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