（報告出品方/作者：平安證券，魏偉、張亞婕、郝思婧）

一、 全球回顧：ESG 監(jiān)管規(guī)范趨嚴，市場投資增速邊際放緩

2022 年，全球 ESG 市場經(jīng)歷著更多挑戰(zhàn)與考驗，一系列爭議討論在影響短期市場投資情緒的同時，也在加速長期ESG 行 動規(guī)范化和有效性的提升。2022 年可以看到全球各個國家和組織在嚴格規(guī)范 ESG 行為、整合統(tǒng)一 ESG 準則等方面取得了 更多實質(zhì)性進展，并且開展了更廣泛的國際合作；ESG 投資市場也表現(xiàn)出相對韌性，氣候風險應(yīng)對的活動在持續(xù)增加。

1.1 爭議討論：ESG 評價與投資有效性再引熱議

2022 年，國際局勢動蕩不安，金融市場承受較大壓力，全球 ESG投資同樣也經(jīng)歷著更多挑戰(zhàn)和考驗。特別是輿論對于ESG 的抨擊和爭議聲有所增加，如美國抨擊 ESG 的輿論和投資行為均有增加、特斯拉 CEO 馬斯克在公司被剔出標普 500ESG 指數(shù)后頻繁質(zhì)疑ESG評價的有效性、媒體頻繁報道“漂綠”1行為等，各種爭議事件在牽動著短期市場投資情緒的變化，長 期也將對全球 ESG 監(jiān)管、評價、投資等產(chǎn)生深遠影響。

第一，2022年美國新上市多只與 ESG相違背的主題基金，不過部分研究表明抵制 ESG已有負面效應(yīng)顯現(xiàn)。早在 2021 年 底，首只反 ESG ETF 產(chǎn)品BAD ETF 在美國推出，該 ETF 專門投資于賭博、酒精和制藥類企業(yè)，主要考慮在于許多煙酒公 司派發(fā)高額股息，盈利能力強，貝塔系數(shù)低于平均水平，因此周期性較弱，對經(jīng)濟波動不敏感。進入 2022 年，有更多與ESG 理念相違背的產(chǎn)品發(fā)行，據(jù)報道，2022年8月，一家名為Strive的美國資產(chǎn)管理公司發(fā)行了名為Strive US Energy ETF（DRLL） 的基金產(chǎn)品，主要投資于能源行業(yè)，在不到一個月的時間里吸引了 3.15 億美元的資金。多重壓力下，先鋒領(lǐng)航集團（Vanguard Group Inc.）退出了世界上最大的氣候金融聯(lián)盟“凈零排放投資聯(lián)盟”（NZAM）。并且，美國部分州政府也在抵制ESG，如 美國佛羅里達州通過了一項決議，禁止其養(yǎng)老基金在投資中考慮 ESG 相關(guān)因素；德克薩斯州（美國首個通過反 ESG 立法 的州）則批評貝萊德和九家歐洲金融公司基于 ESG 理念在投資中抵制化石燃料行業(yè)，并且已經(jīng)實施此前在 2021 年初通過 的 ESG相關(guān)抵制法案。不過，據(jù) UN RPI 資訊，已有研究表明得克薩斯州的反 ESG 立法使得市政債券發(fā)行人在債券市場面 臨更高的不確定性和更高的借貸成本，即芝加哥聯(lián)邦儲備銀行和賓夕法尼亞大學沃頓商學院的研究人員共同撰寫的論文研究 成果2表明，德克薩斯州反 ESG 立法導致在法案實施后的前三個月，州政府的借貸成本增加了 3-5 億美元。

第二，全球新能源汽車龍頭特斯拉被踢出標普 500ESG 指數(shù)引發(fā)全球投資者關(guān)注。2022 年 5 月，標普公司下調(diào)特斯拉的 ESG 評分（跌至最差 25%行列）并將其從標普 500ESG 指數(shù)中剔除，既有特斯拉自身 ESG 評分下降的拖累，也有其所屬 汽車和零部件行業(yè)內(nèi)其他公司ESG 評分總體提高的影響。標普發(fā)言人表示，“雖然特斯拉可能在推動新能源汽車上路方面發(fā) 揮了作用，但從更廣泛的ESG 角度來看，它已經(jīng)落后于同行。”標普公司認為特斯拉 ESG 評分下調(diào)的主要問題在于“缺乏 低碳戰(zhàn)略”和“違反商業(yè)行為準則”，一方面，特斯拉在污染氣體排放以及廢物處理方面的進展相對落后，在公司 2022 年 一季度的備案文件中曾透露公司正因其在加利福尼亞州處理廢物而受到調(diào)查、且由于未能履行德國對廢舊電池的“回收”義 務(wù)而不得不在德國支付罰款。另一方面，特斯拉的勞工歧視以及其汽車相關(guān)的多起死亡事件都對 ESG 評分產(chǎn)生較多負面影 響；加利福尼亞州公平就業(yè)和住房部就其弗里蒙特汽車廠的反黑人騷擾和歧視起訴特斯拉，2021 年美國國家勞資關(guān)系委員 會亦表示特斯拉存在不公平的勞工行為。而特斯拉方面回應(yīng)稱，“當前的環(huán)境、社會和治理(ESG)報告并未衡量對世界產(chǎn)生 積極影響的范圍。相反，它側(cè)重于衡量風險/回報的美元價值。將資金委托給大型投資機構(gòu)的 ESG 基金的個人投資者可能沒 有意識到，他們的資金可以用來購買使氣候變化變得更糟而不是更好的公司的股票?！?/p>目前其他評級機構(gòu)對特斯拉的 ESG 評級大多處于汽車行業(yè)平均水平。MSCI 對特斯拉的 ESG 評級近三年均維持在 A 級， 處于汽車行業(yè)的中等水平；Morningstar 旗下的 Sustainalytics 對特斯拉的 ESG 風險評分為 28.7，屬于中等風險級別，排名 汽車行業(yè) 90 家公司中的第 62 位，梅賽德斯-奔馳集團、比亞迪、大眾汽車等公司的風險評分相對小于特斯拉，豐田汽車的 ESG 風險評分略高于特斯拉。

整體來看，我們認為關(guān)于 ESG 的辯論聲音增加反映出當前全球 ESG 投資市場仍然面臨 ESG 評價標準尚未統(tǒng)一、ESG 評 價與投資的有效性仍有分歧等難題。我們繼續(xù)提示ESG評價與投資是兼顧 ESG三大因子影響的有利于可持續(xù)發(fā)展的行為， “E家獨大”、“單純追求投資收益”等理念均不可取。并且，我們認為應(yīng)辯證認識 ESG爭議的兩面性，雖然部分投資機構(gòu) 退出 ESG 投資可能引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，影響短期市場投資情緒；但從長期來看，不同的投資目標和觀點有助于市場 的健康高效發(fā)展，ESG 屬性較低的反 ESG 基金的存在也為通過數(shù)據(jù)論證“ESG 投資長期有助于降低風險并帶來更好的長 期風險調(diào)整后回報”提供了更多對比樣本，同時也有助于推動全球 ESG準則的規(guī)范統(tǒng)一以及評價方法和投資策略的完善。

1.2 標準規(guī)范：監(jiān)管標準從嚴，信披指引走向整合

2022 年全球關(guān)于 ESG 標準的制定更加嚴格規(guī)范，氣候風險與綠色金融的推進加快，亞太地區(qū) ESG 行動在提速。一方面， ESG 信息披露框架指引開始走向整合統(tǒng)一，國際財務(wù)報告準則基金會（IFRS 基金會）和全球報告倡議組織（GRI）達成一 項關(guān)于 ESG 標準的合作協(xié)議，國際合作活躍度有所提升。另一方面，各國對于 ESG 審核標準更加嚴格，對投資機構(gòu)誤導 性 ESG 行為的處罰也在增加。

第一，國際組織就整合統(tǒng)一 ESG 信息披露指引框架開展實質(zhì)性合作。2022 年國際可持續(xù)發(fā)展準則委員會（ISSB）在引領(lǐng) ESG報告合作方面進一步取得實質(zhì)性進展，ISSB 是IFRS 基金會于2021年11月召開的第26屆聯(lián)合國氣候變化大會（COP26） 期間成立的組織，在成立之初便宣布其將整合和利用已有的相關(guān)和資源，通過和其他國際組織的融合和合作制定發(fā)布全球統(tǒng)一的 ESG 報告準則。具體合作進展關(guān)注以下幾方面來看：

一是 ISSB積極整合全球各類 ESG報告框架并發(fā)布最新草案。2022 年 1 月和 8月，氣候披露準則理事會（CDSB）和 價值報告基金會（VRF）先后并入 IFRS，這意味著 ISSB 可以利用 CDSB 已有的氣候披露技術(shù)框架和 VRF 建立的可 持續(xù)發(fā)展會計準則SASB 標準、綜合報告框架和綜合思維原則。2022 年 3 月，ISSB 發(fā)布了兩份可持續(xù)披露準則草案， 即《可持續(xù)發(fā)展相關(guān)金融信息披露的一般性要求》和《氣候相關(guān)信息披露》的征求意見稿，在這兩份草案中 ISSB 使用 了氣候變化相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）的報告框架，并融合了 SASB 的行業(yè)披露標準要求。

二是 ISSB與另一具有全球影響力的組織 GRI 為制定統(tǒng)一的 ESG報告準則達成合作意向。2022 年 3 月，IFRS 與另一 個全球 ESG 標準制定機構(gòu)全球報告倡議組織（GRI）簽訂一項關(guān)于 ESG 標準的合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，二者下設(shè)的 ISSB 和全球可持續(xù)發(fā)展標準委員會（GSSB）將在未來工作中相互協(xié)調(diào)工作計劃和標準內(nèi)容，共同制定擁有以投資者為中心 的方法和滿足多利益相關(guān)方參與的方法雙支柱的全球統(tǒng)一的 ESG 報告準則。

三是 ISSB 將與各國政府、監(jiān)管機構(gòu)、國際組織等展開更多深度合作，積極推廣 ISSB 準則的應(yīng)用。在 2022 年 11 月 召開的第 27 屆聯(lián)合國氣候變化大會（COP27）上，ISSB 宣布已經(jīng)啟動名為“合作伙伴框架”的倡議，ISSB 將聯(lián)手政 府、監(jiān)管機構(gòu)、國際組織等為將來企業(yè)和投資者參照 ISSB 準則披露可持續(xù)發(fā)展信息提供支持，首批公布合作成員包括 英國特許公認會計師公會（ACCA）、全球環(huán)境信息研究中心（CDP）、歐洲會計協(xié)會（EAA）、聯(lián)合國負責任投資原則 （PRI）、聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議（UNEP FI）等。除了 ISSB 在主動積極尋求與其他國際組織的融合和合作制定 ESG 統(tǒng)一標準之外，2022 年 11 月，CDP 和 IFRS 聯(lián)合宣布 CDP 將于 2024 年把 ISSB 的氣候相關(guān)信息披露標準納入 CDP 全球環(huán)境信息披露體系中，這將進一步推動 ISSB 標準在全球范圍的應(yīng)用。

第二，全球 ESG 監(jiān)管規(guī)范更加嚴格，反漂綠趨勢強化。首先，多個國家或地區(qū)對于 ESG 投資產(chǎn)品的認證標準以及對企業(yè) 和機構(gòu)的信息披露要求更加嚴格，旨在打擊“漂綠”等一系列存在誤導性的 ESG行為。其一，在ESG投資產(chǎn)品規(guī)范方面， 歐盟、美國、英國、加拿大、澳大利亞等國家和地區(qū)均對ESG基金產(chǎn)品的認證標準和信息披露做出更詳細嚴格的規(guī)范，ESG 基金需要規(guī)范披露投資目標、基金名稱、投資策略、風險披露和銷售溝通等方面內(nèi)容，新加坡金融管理局（MAS）針對零售 投資者的ESG基金的最新規(guī)則規(guī)定“ESG 基金的資產(chǎn)凈值中應(yīng)至少有三分之二屬于可持續(xù)性投資”。其二，在企業(yè)ESG 信 息披露方面，歐盟ESG信息披露標準進一步升級，2022 年 11 月，歐盟理事會通過《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD）， 增加了受約束的歐盟和非歐盟公司的數(shù)量，要求的披露范圍在環(huán)境和氣候變化領(lǐng)域之外增加了社會和治理事項等內(nèi)容，并且 要求公司對其報告的可持續(xù)性信息進行獨立審計。

其次，各國對氣候風險管理和氣候信息披露的重視度持續(xù)提升。例如，2022 年 2 月，歐盟市場監(jiān)管機構(gòu)歐洲證券和市場管 理局（ESMA）在發(fā)布的 2022 年第一份 TRV 報告中，首次將氣候風險作為其風險評估和監(jiān)測框架中的一個新的獨立類別， 與流動性、市場、信用、操作等風險并列；2022 年 3 月，美國證券交易委員會（SEC）提議修改規(guī)則，要求注冊人在其注 冊聲明和定期報告中披露與氣候相關(guān)的內(nèi)容，包括有關(guān)氣候相關(guān)風險可能對他們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績或財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響 的信息，以及與氣候相關(guān)的財務(wù)報表指標等；2022 年 12 月，美聯(lián)儲就為大型銀行組織安全穩(wěn)健地管理氣候相關(guān)金融風險敞 口提供高級框架的擬議原則征求公眾意見，原則將適用于總資產(chǎn)超過 1000 億美元的銀行組織，旨在解決與氣候變化相關(guān)的 實體風險和轉(zhuǎn)型風險。

與此同時，監(jiān)管部門對各家投資機構(gòu)的 ESG審查監(jiān)管行動也在增加。例如，2022 年 5 月，紐約梅隆資管因被指控存在ESG 信息披露不當（存在錯誤陳述和遺漏）而被 SEC 處以 150 萬美元罰款；SEC 的公告顯示 2018 年 7 月到 2021 年 9 月間， 紐約梅隆銀行在各種聲明中表示或暗示其管理基金的所有投資都經(jīng)過了ESG 質(zhì)量審查，而真實情況并非如此。32022 年 11 月，SEC 指控高盛資產(chǎn)管理公司未能遵守其涉及 ESG 投資的政策和程序，高盛同意支付 400 萬美元的罰款；SEC 表示， 這次行動強化了投資顧問必須制定并遵守其投資流程（包括ESG 研究）的政策和程序，以確保投資者獲得他們期望從ESG 投資中獲得的咨詢服務(wù)。

1.3 市場投資：ESG 投資情緒有所降溫，歐洲相對更有韌性

從參與者來看，2022 年有越來越多的機構(gòu)參與 ESG 投資管理和氣候風險應(yīng)對。聯(lián)合國支持的責任投資原則組織簽約機構(gòu) 持續(xù)擴容，投資管理人增速更快。2020-2022 年間新簽約機構(gòu)數(shù)量連續(xù) 3 年超過 800 家，2022 年新簽約機構(gòu)數(shù)約 845 家， 投資管理人占比 82%，比重較 2019 年進一步提升 7 個百分點。截至 2022 年底全部簽約機構(gòu)數(shù)超過 5300 家，年復合增速 超過 20%，資產(chǎn)所有者接近 720 家。與此同時，越來越多的企業(yè)/政府組織/金融機構(gòu)加強對氣候風險的關(guān)注和應(yīng)對。2022 年 TCFD 框架簽署機構(gòu)數(shù)連續(xù)第二年超過 1100 家，金融機構(gòu)數(shù)占比維持第一，比重為 24.6%，工業(yè)、消費、信息技術(shù)行業(yè) 簽約公司數(shù)持續(xù)抬升；截至 2022 年底 TCFD 的支持機構(gòu)數(shù)累計超過 4100 家。

從投資端來看，2022 年全球 ESG 投資熱度有所降溫，歐洲相對平穩(wěn)，美/日可持續(xù)基金資金流入轉(zhuǎn)為凈流出。首先，根據(jù) Bloomberg 結(jié)合全球 ESG ETF 資金流向刻畫的 ESG 市場情緒數(shù)據(jù)5，2022 年全球 ESG 投資熱度有所降溫，特別是美國回 落幅度較大，歐洲相對偏樂觀。其次，根據(jù)Morningstar 的數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，全球可持續(xù)基金（包括開放式基金和ETF） 存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量超 7000 只，較 2021 年底增長 18%，基金總規(guī)模約 2.5 萬億美元，相比 2021 年底下降 9%；2022 年全年累 計資金凈流入約 1890 億美元，相比2021 年資金凈流入規(guī)模減少近70%。

分地區(qū)看：

歐洲仍然是全球可持續(xù)基金的主力場。2022 年歐洲地區(qū)可持續(xù)基金累計資金凈流入規(guī)模占全球的比重為 91%，較 2021 年提升 11 個百分點；盡管面臨漂綠問題和監(jiān)管環(huán)境趨嚴的壓力，歐洲可持續(xù)基金在俄烏沖突、高通脹、持續(xù)加息、經(jīng) 濟衰退擔憂等風險因子持續(xù)演繹的背景仍然吸引資金持續(xù)凈流入，同期傳統(tǒng)基金則面臨資金持續(xù)凈流出的壓力。

相比之下，美國受到反 ESG浪潮的影響更大。美國可持續(xù)基金 2022 年資金凈流入規(guī)模降至 30 億美元左右，較 2021 年減少近 95%，占全球凈流入規(guī)模的比重較 2021 年下降 9 個百分點至2%。

亞太地區(qū)內(nèi)部有所分化，日本市場轉(zhuǎn)為資金凈流出，中國市場仍然受到資金青睞。日本可持續(xù)基金 2022 年資金累計凈 流出 4 億美元左右，同期除日本外的亞太地區(qū)資金凈流入規(guī)模占比較前值提升 2 個百分點至 6%。其中，中國ESG 投 資仍然受到資金青睞，并且國際指數(shù)公司對中國 ESG 市場的覆蓋產(chǎn)品也在增加，2022 年 9 月，彭博和 MSCI 宣布推 出彭博 MSCI 中國 ESG 指數(shù)系列，在納入 ESG 考察的基礎(chǔ)上跟蹤人民幣債券和中資美元債券市場表現(xiàn)；2022 年 12 月，富時羅素宣布與中國平安結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同推出了富時平安中國 ESG 指數(shù)系列。

從融資端來看，2022年全球可持續(xù)主題債券發(fā)行熱度次于 2021年，綠色債券仍是第一大貢獻。根據(jù) CBI 的統(tǒng)計，截至 2022 年9月底，2022年全球可持續(xù)主題債券累計發(fā)行規(guī)模超6300億美元，綠色債券占比較2021年繼續(xù)提升3個百分點至52%， 社會責任債券占比較 2021 年下降 6 個百分點至 15%。分類別看，首先，綠色債券仍然是全球可持續(xù)債券發(fā)行的第一大貢獻， 德國、美國、中國 2022 年前三季度累計發(fā)行規(guī)模相對領(lǐng)先，以歐盟為代表的超國際組織的綠色債券發(fā)行規(guī)模占比持續(xù)提升； 同時，金融機構(gòu)仍然是綠債發(fā)行規(guī)模最大的發(fā)行人，2022 年上半年發(fā)行規(guī)模占比約 31%，比重較 2021 年繼續(xù)提升 5 個百 分點，同期主權(quán)債券發(fā)行規(guī)模占比較 2021 年提升 1 個百分點至 16%，非金融企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比較 2021 年下降 4 個百分點 至 22%。其次，社會責任債券 2022 年發(fā)行占比明顯回落，主要受到新冠病毒全球影響逐漸弱化背景下疫情防控債券發(fā)行規(guī) 模縮減的影響。第三，作為近三年發(fā)行新品種的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）6和轉(zhuǎn)型債券7發(fā)行熱度基本維持，中國、日本 等國的積極政策對轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展起到了一定的推動作用。不過，2022 年俄烏沖突加劇歐洲能源危機，可能導致煤炭退 出節(jié)奏放緩，進而可能影響可持續(xù)發(fā)展掛鉤（SLB）債券發(fā)行人實現(xiàn)減碳目標的難度加大。

二、 國內(nèi)回顧：ESG 準則出臺提速，投資開始從泛概念走向?qū)嵸|(zhì)性

2022 年我國 ESG 理念教育和市場建設(shè)繼續(xù)推進，ESG 準則以及監(jiān)管指引覆蓋面逐漸拓寬，對金融行業(yè)、央企國企和上市 公司的 ESG 信息披露要求進一步提升；與此同時，國內(nèi)ESG 市場參與數(shù)量也在持續(xù)攀升，特別是全國社保基金 ESG 投資 組合開始招標有望引導國內(nèi)投資管理ESG 整合進程提速，純ESG策略產(chǎn)品增加意味著我國 ESG 投資開始從泛概念逐漸走 向?qū)嵸|(zhì)性。

2.1 標準規(guī)范：覆蓋面逐漸拓寬，督促金融業(yè)和央企 ESG 行動

2022 年，在國內(nèi)貫徹新發(fā)展理念和高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動下，與國家發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的ESG市場建設(shè)迎來更多政策支持，我 國在 ESG 信息披露和數(shù)據(jù)標準、ESG 投資、綠色金融等方面迎來更多政策規(guī)范，未來金融業(yè)和央企國企有望在ESG 體系 建設(shè)方面發(fā)揮引領(lǐng)帶頭作用。

第一，在本土化 ESG 準則構(gòu)建方面，2022 年我國在 ESG 投資管理、企業(yè)信息披露和數(shù)據(jù)統(tǒng)計等領(lǐng)域的 ESG 準則構(gòu)建取 得積極進展，多部規(guī)范和指引陸續(xù)發(fā)布，對金融業(yè)和央企國企的實踐目標規(guī)劃相對更早更全面。重點關(guān)注以下三條主線：

主線一：ESG 投資管理方面，公募基金和保險資產(chǎn)管理業(yè)迎來更多 ESG 投資指引規(guī)范。首先，2022 年，證監(jiān)會和中國保 險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會分別發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》和《中國保險資產(chǎn)管理業(yè) ESG 盡責管理倡議 書》，這兩份文件中都提出，公募基金和保險資產(chǎn)管理業(yè)作為機構(gòu)投資者要發(fā)揮其影響力，積極參與上市公司 ESG 治理，并 將 ESG 因素納入自身投資決策中，逐步提升 ESG 投資管理的普及性和成熟度。其次，全社會項目投資也將逐漸納入ESG 考察，2022 年 10 月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》，提出要對投資項目探索 開展 ESG 評價，從發(fā)揮前瞻性和引導性的角度，引導民間投資預判、防范和管控投資項目可能產(chǎn)生的 ESG 風險。

主線二：ESG信息披露方面，滬深交易所明確上市公司 ESG信息溝通要求，國資委要求央企積極參與 ESG體系建設(shè)。首 先，上市公司 ESG 信息披露指引逐漸明確。其中，2022 年 1 月，滬深交易所修訂《股票上市規(guī)則》，新增對上市公司社會 責任報告披露范圍的要求，對上市公司發(fā)生重大環(huán)境事故、不當履行社會責任等情形的，應(yīng)當披露事件概況、發(fā)生原因、影 響、應(yīng)對措施或者解決方案；同時增設(shè)“信息披露管理制度”和“公司治理”章節(jié)，提出上市公司應(yīng)當建立健全有效的治理 結(jié)構(gòu)，形成科學有效的職責分工和制衡機制。此后，2022 年 3 月，上交所發(fā)布的《上海證券交易所“十四五”期間碳達峰 碳中和行動方案》明確將培養(yǎng)上市公司環(huán)境責任意識、形成ESG信息披露規(guī)范體系列為重要行動目標。2022 年 4 月，證監(jiān) 會發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，提出將上市公司的ESG信息納入與投資者的溝通內(nèi)容中。其次，隨著國企改革行動向縱深推進，央企國企ESG 體系建設(shè)目標提速。2022 年 5 月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》， 明確提出中央企業(yè)集團公司要積極參與構(gòu)建中國 ESG 信息披露規(guī)則、評價和投資指引，并要求央企控股上市公司在 2023 年前爭取實現(xiàn) ESG 專項報告披露的全覆蓋。再次，社會組織也在加快制定企業(yè)信息披露指南，為 ESG 信息披露提供更多 框架參考。2022 年 4 月，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會和首都經(jīng)濟貿(mào)易大學中國 ESG 研究院牽頭起草，并聯(lián)合數(shù)十家標準研 制單位共同推出《企業(yè)ESG 披露指南》（T/CERDS 2-2022）團體標準，于 2022 年 6 月起正式實施；同年 6 月，中國質(zhì)量 萬里行促進會主導制定的《企業(yè) ESG 信息披露通則》、《企業(yè) ESG 評價通則》兩項團體標準正式發(fā)布，將為政府決策、監(jiān) 管政策落實、企業(yè)規(guī)范發(fā)展提供服務(wù)與支撐，該組織在同年 12 月也發(fā)布了《ESG評價機構(gòu)服務(wù)規(guī)范》（T/CAQP 028—2022） 團體標準。

主線三：ESG 評價和信息統(tǒng)計標準迎來更多細節(jié)規(guī)范，綠色數(shù)據(jù)集逐步建立。首先，在環(huán)保信息披露方面，2022 年 2 月， 人民銀行、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出要加快制定和推廣上市公 司、發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露標準和金融機構(gòu)碳排放核算標準，建立我國的ESG評價標準體系；另外，2021 年 12 月生態(tài)環(huán) 境部印發(fā)的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》已于 2022 年 2 月開始施行，該文件對重點排污單位和有生態(tài)環(huán)境不友好問 題的企業(yè)進行環(huán)境信息披露做出了強制規(guī)定，要求符合規(guī)定的企業(yè)準確真實披露環(huán)境信息、污染物排放和碳排放信息等。其 次，在碳排放量化統(tǒng)計放的參考依據(jù)也在增加。其中，2022 年 5 月，中華環(huán)保聯(lián)合會發(fā)布《公民綠色低碳行為溫室氣體減 排量化導則》，為公民綠色低碳行為的減排效果提供了量化的依據(jù)，該評估標準規(guī)定了溫室氣體種類和公民綠色低碳行為類型，通過對減排行為的排放量和不實施綠色低碳行為情景下的排放量進行比較得到該減排行為的溫室氣體減排量，從而實現(xiàn) 減排的量化評估；2022 年 1 月，中國生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院發(fā)布了《中國產(chǎn)品全生命周期溫室氣體排放系數(shù)集》，為各生產(chǎn) 消費領(lǐng)域產(chǎn)品全生命周期的溫室氣體排放量提供了可參考的準確數(shù)據(jù)，其中包括工業(yè)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、生活產(chǎn)品、廢棄物處 理、交通服務(wù)和碳匯等領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)的上游即生產(chǎn)階段、下游即使用階段和廢棄物處理即廢棄階段的溫室氣體排放量。

第二，“雙碳”目標指引下，2022年監(jiān)管部門在持續(xù)加速完善綠色金融政策體系，推動金融服務(wù)實體經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型。一方面， 從產(chǎn)品進展來看，綠色金融工具迎來更多創(chuàng)新和規(guī)范化國際化發(fā)展。首先，在債券產(chǎn)品方面，2022 年 6 月，中國銀行間市 場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》，提出將推出專項用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型債券，在募 集資金用途、轉(zhuǎn)型信息披露、第三方評估認證和募集資金管理等四個方面進行嚴格規(guī)定。2022 年 7 月，中國綠色債券標準 委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，對專門用于支持綠色產(chǎn)業(yè)、項目和經(jīng)濟活動的綠色債券的國內(nèi)標準進行了初步統(tǒng)一，并 實現(xiàn)和國際綠色債券標準接軌，其在綠色債券四大核心要素即募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和信息披露方 面，均與目前主流的國際標準 ICMA《綠色債券原則》和 CBI《氣候債券標準》保持基本一致。另外，上交所和深交所分別 在 2022 年 6 月和 9 月修訂了債券相關(guān)業(yè)務(wù)指引8，新增“鼓勵綠色公司債券發(fā)行人在募集說明書中設(shè)置與自身整體碳減排等 環(huán)境效益目標達成情況掛鉤的條款”相關(guān)表述，鼓勵支持可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券 SLB9的發(fā)展。其次，在碳金融產(chǎn)品方面，為 促進建立碳排放權(quán)交易市場、進一步引導金融資源進入綠色領(lǐng)域，2022 年 4 月，證監(jiān)會制定了《碳金融產(chǎn)品》金融行業(yè)標 準，將碳金融產(chǎn)品分為碳市場交易工具、碳市場融資工具和碳市場支持工具三大類，其中包括碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)、碳 掉期、碳借貸等多種類型碳交易工具。

另一方面，從機構(gòu)規(guī)范進展來看，銀行保險機構(gòu)是綠色金融重要參與主體和重點制度規(guī)范對象。2022 年 6 月，中國銀保監(jiān) 會印發(fā)《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，要求銀行保險機構(gòu)對其自身經(jīng)營范圍和信貸、保險、融資方客戶的 ESG 風險和管理 給予關(guān)注、識別和完善，將 ESG 要求納入全面風險管理體系，并強化綠色金融信息披露要求，引導銀保機構(gòu)開展綠色金融 業(yè)務(wù)。同年 11 月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《綠色保險業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度的通知》，分別統(tǒng)計保險公司為 ESG、綠色產(chǎn)業(yè)、綠色生活三 方面提供保障的保險業(yè)務(wù)，在推動保險公司加強綠色保險建設(shè)的同時，也能系統(tǒng)全面地反映出保險業(yè)務(wù)在推動綠色發(fā)展中發(fā) 揮的作用。

第三，2022 年我國也在積極參與 ESG 領(lǐng)域的國際合作，共同推動全球可持續(xù)金融發(fā)展。首先，為幫助國內(nèi)企業(yè)解決在歐 洲及其他國際市場發(fā)行可持續(xù)金融產(chǎn)品時面臨的一些困難，加強中外綠色資產(chǎn)的互認互通，2022 年 6 月，中國和歐盟共同 推出《可持續(xù)金融共同分類目錄》更新版，對中國和歐盟標準進行歸納融合。與第一版《共同分類目錄》相比，更新版主要 有以下三點變化：一是從分類來看，更新版《共同分類目錄》相較初版《共同分類目錄》新增 17 個三級分類，目前總計涵 蓋 7 大類，16 個二級分類，72 個三級分類；二是從采納標準來看，五項采納中國標準，十二項中歐標準存在重疊；三是從 經(jīng)濟活動來看，更新版增加了 16 項與制造業(yè)相關(guān)的減碳經(jīng)濟活動和 1 項與建筑業(yè)相關(guān)的減碳經(jīng)濟活動。其次，我國積極響 應(yīng)國際組織的 ESG 活動。其中，中國財政部和證監(jiān)會分別對 ISSB 于 2022 年 3 月發(fā)布的兩份可持續(xù)信息披露準則征求意見 稿作出了回復，提出作為國際準則，該準則的包容性、科學性和通用性還有待提高，包括提升準則在發(fā)展中國家的可執(zhí)行性、 允許企業(yè)采用各國遵循國際標準制定的本國標準等；同年 12 月，我國財政部與國際 IFRS 基金會簽署諒解備忘錄，成立 IFRS 北京辦事處，未來將與基金會在全球各地的辦公室開展合作。另外，2022 年 10 月，中國人民銀行行長易綱出席了 G20 財 長和央行行長會議，會議一致通過《2022 年 G20 可持續(xù)金融報告》，支持 G20 可持續(xù)金融工作組在制定轉(zhuǎn)型金融框架、完 善金融機構(gòu)凈零排放承諾、發(fā)展可持續(xù)金融工具等領(lǐng)域取得的成果。

2.2 市場投資：全國社?；疬M場，純 ESG 策略基金擴容加速

從參與者來看，2022年國內(nèi)加入全球 ESG領(lǐng)域相關(guān)組織的機構(gòu)數(shù)再創(chuàng)新高，全國社?；?ESG投資組合正式招標。截至 2022 年底中國大陸簽署聯(lián)合國支持的PRI 原則的機構(gòu)數(shù)累計超過 120 家，資產(chǎn)所有者、投資管理人、服務(wù)供應(yīng)商分別累計 達到 4 家、91 家、28 家；2022 年當年新增簽約機構(gòu)數(shù)為 42 家，創(chuàng)年度歷史新高，其中，投資管理人和服務(wù)供應(yīng)商分別為 31 家和 11 家。并且，支持 TCFD 的機構(gòu)數(shù)量也在持續(xù)攀升，2022 年新增 28 家，年度新增數(shù)量為歷史最高，累計簽約機構(gòu) 數(shù)達到 65 家；在 2022 年新加入的機構(gòu)中，商業(yè)服務(wù)類公司數(shù)量最多，有 11 家，投資管理公司有 3 家。與此同時，2022 年 11 月，作為國內(nèi)養(yǎng)老金重要組成部分之一的全國社?；鹦?，旗下 ESG 投資組合正在面向國內(nèi)公募基金公司招標，此 次招標有 20 多家頭部公募參與；我們認為未來社保基金 ESG 投資組合的落地有望引領(lǐng)國內(nèi) ESG 投資市場發(fā)展進入全新加 速期。

從投資端來看，國內(nèi) ESG 基金規(guī)模仍然集中在環(huán)保主題，但純 ESG 策略基金規(guī)模增長在 2022 年最為領(lǐng)先。根據(jù) WIND 基金概念分類，我們統(tǒng)計了截至 2022 年底中國大陸已成立且尚未摘牌、尚未到期的 ESG 概念類基金（含多個份額類別的 同一只基金合并計算）的市場情況。其中，2022 年國內(nèi)新成立 104 只ESG 概念類基金，新成立基金數(shù)量較 2021 年有所回 落但仍屬歷史偏高水平；截至 2022 年底，WIND ESG 概念類基金總份額為 4535 億份，較 2021 年底增長 7%，總基金規(guī)模 為 5553 億元，較 2021 年底減少 21%，增速略低于市場全部非貨幣型基金。具體來看，建議重點關(guān)注以下幾點 ESG 基金 市場變化特征：

一是純 ESG策略主題基金和指數(shù)產(chǎn)品擴容加速，ESG投資逐漸從泛概念走向?qū)嵸|(zhì)性。2022 年國內(nèi)新成立 104 只ESG 概念類基金，其中，新成立純 ESG 策略主題基金共 23 只，較 2021 年進一步增加 10 只；同期新成立泛 ESG 基金共 29 只，較 2021 年減少 26 只。從存量結(jié)構(gòu)來看，截至 2022年底，純ESG策略基金份額升至近 480 億元，占比約 10.6%， 較 2021 年提升 4.2 個百分點；同期泛 ESG 基金份額占比較 2021 年下降 7.2 個百分點至39.0%。

二是環(huán)保主題類投資仍然集中，環(huán)保類基金規(guī)模占比仍有半數(shù)。在“雙碳”目標和綠色金融體系構(gòu)建的指引下，與綠 色低碳相關(guān)的主題投資熱情在 2022 年仍有延續(xù)。2022 年新成立 ESG 概念類基金中，環(huán)保主題基金仍然是最大貢獻， 數(shù)量達到 50 只，略低于 2021 年 6 只。而從總量結(jié)構(gòu)上看，截至 2022 年底，環(huán)保主題類基金的份額占比和規(guī)模占比 分別為 37.5%和 50.1%，分別較 2021 年提升 3.5 個百分點和略微下降 0.3 個百分點。另外，2022 年 6 月，首批 8 只 碳中和 ETF 正式獲批也為投資者進行綠色投資提供了新的工具。

三是從基金歷史收益來看，純 ESG 策略基金在 2022 年相對更抗跌。我們統(tǒng)計了截至 2022 年底存續(xù)的所有偏股型基 金10在 2018-2022 年間的歷史收益，重點關(guān)注兩條結(jié)構(gòu)性特征：一是純 ESG 策略基金表現(xiàn)穩(wěn)健，特別是在熊市期相比 其他類 ESG 概念基金表現(xiàn)更有韌性，2022 年全部 ESG 概念類基金年化收益率中位數(shù)為-24.4%，純 ESG 策略類基金 年化收益率中位數(shù)為-18.6%；二是環(huán)保主題類基金表現(xiàn)更依賴于相關(guān)賽道股行情，在 2020 和 2021 年新能源、新能源 汽車等主題收益領(lǐng)先的背景下，環(huán)保主題類基金年化收益率中位數(shù)平均高于全部 ESG 概念類基金 10 個百分點以上， 而在 2022 年新能源相關(guān)主題普遍調(diào)整的背景下，環(huán)保主題類基金收益率中位數(shù)最低，為-25.8%。

并且，ESG指數(shù)產(chǎn)品也持續(xù)擴容，2022年雙創(chuàng)板塊 ESG策略指數(shù)發(fā)布，創(chuàng)指 ESG指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)于基準。根據(jù)WIND ESG 指數(shù)分類，我們統(tǒng)計了歷年國內(nèi)指數(shù)公司發(fā)布的 ESG 策略指數(shù)11產(chǎn)品，截至 2022 年底，國內(nèi)共計有 117 只 ESG 策略主題 的股票+債券指數(shù)。2022 年新成立 47 只 ESG 策略指數(shù)，包括 35 只股票指數(shù)和 12 只債券型指數(shù)；在股票指數(shù)中，由中證 指數(shù)公司、深圳證券信息有限公司和上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司發(fā)布的ESG指數(shù)分別有 12 只、9 只和 8 只；在債券指數(shù)中，有 8 只指數(shù)是由中央國債登記結(jié)算有限責任公司發(fā)布。另外，我們也對比分析了滬深 300、中證 500、中證 800、創(chuàng) 業(yè)板指、深圳 100 等指數(shù)以及相應(yīng) ESG 策略指數(shù)的歷史表現(xiàn)，近三年創(chuàng)業(yè)板指和深證 100 的 ESG 策略指數(shù)年化收益率平 均跑贏基準 2-4 個百分點，創(chuàng)業(yè)板指ESG策略指數(shù)的近三年期間最大回撤幅度小于基準 0.6 個百分點；而同期滬深 300 和 中證 800 指數(shù)的年化收益率均小于基準指數(shù)，最大回撤幅度平均大于基準 1-2 個百分點。

從融資端來看，2022年國內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)WIND 債券 分類及數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022 年我國發(fā)行可持續(xù)債券近 1.7 萬億元，同比增長 16%，凈融資額約 1.07 萬億元，同比增長 48%； 結(jié)構(gòu)上看，綠色債券、社會責任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券當年發(fā)行規(guī)模占比分別為 74.5%、21.7%、0.1%、 3.6%。另外，剔除疫情防控債券后，可持續(xù)債券 2022 年發(fā)行規(guī)模和凈融資額分別為 1.69 萬億元和 1.11 萬億元，均創(chuàng)歷史 最高記錄，分別較 2021 年同期增長 16%和 35%。從具體產(chǎn)品看，繼 2021 年碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券陸續(xù)發(fā)行后， 2022 年銀行間市場交易商協(xié)會又推出轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品，用于支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級；其中，2022 年發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債 券（含低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券）主要用于支持工業(yè)、公用事業(yè)、材料、能源等行業(yè)的可持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，債券發(fā)行期限以 3-5 年為 主，90%以上的債券發(fā)行人為國有企業(yè)。

三、 未來展望：全球 ESG 嚴格監(jiān)管常態(tài)化，國內(nèi) ESG 投資方興未艾

2022 年全球 ESG 市場面臨更多爭議與考驗，在熱潮降溫后，全球投資者逐漸回歸理性思考，各參與方在兼顧開放包容和嚴 格規(guī)范的前提下?lián)肀Ш献鳌⒅鲃討?yīng)對挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布更全面更實質(zhì)性的 ESG 準則，當然也有許多新進機構(gòu)和組織 開始開展ESG行動。展望未來，我們認為可持續(xù)發(fā)展仍然是長期方向，全球可持續(xù)金融也將繼續(xù)加持助力；但也要客觀認 識到 ESG 發(fā)展并非一帆風順，關(guān)于 ESG 有效性的分歧是需要直面的問題。2023 年，全球 ESG 市場的各參與方有望在整 合 ESG準則、提升 ESG評價科學性方面深入推進合作，各國對于“漂綠”等不當 ESG行為的監(jiān)管將逐漸常態(tài)化，中國在 推動全球 ESG 發(fā)展中的影響力有望逐漸提升，全國社?；?ESG投資行動的落地有望加速國內(nèi) ESG 投資發(fā)展。

海外方面，以歐洲為代表的海外 ESG 市場可能正由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展過渡，ESG 準則的整合有望繼續(xù)推進，全球?qū)?ESG 不當行為的嚴格監(jiān)管將漸趨常態(tài)化。近幾年，海外市場面臨“漂綠”、反 ESG 分歧、能源危機等多重挑戰(zhàn)，變局中的 投資者也逐漸回歸理性，市場發(fā)展逐漸由高速向高質(zhì)量過渡。在此背景下，我們認為以科學論證解決分歧、以包容合作應(yīng)對 挑戰(zhàn)才是破局之道。一方面，全球 ESG 準則的整合有望繼續(xù)推進，2023 年關(guān)注 ISSB 等國際組織的進一步行動，2022 年 發(fā)布的草案在征求意見完成后有望在 2023 年落地；另一方面，全球?qū)Α捌G”等 ESG 不當行為的監(jiān)管將日漸嚴格化和常 態(tài)化，發(fā)布相關(guān)監(jiān)管準則的國家和地區(qū)有望增加，我們想提別提示的是可持續(xù)發(fā)展是兼顧 E、S、G 三個因子共同提升的發(fā) 展模式，一味追求環(huán)境影響改善而忽視社會影響和公司治理的行為在長期可能并不具備競爭優(yōu)勢，也可能會面臨監(jiān)管處罰。

國內(nèi)方面，中國 ESG 發(fā)展仍處快速上升期，2023 年金融業(yè)和央企 ESG 行動將顯著提速，關(guān)于 ESG 標準的制度建設(shè)可能 形成初步成果。相比海外來說，我國 ESG 市場初期發(fā)展階段，市場規(guī)模仍在快速上升期，綜合海外經(jīng)驗和本土環(huán)境，目前 我國 ESG 市場運行呈現(xiàn)出以部分行業(yè)/企業(yè)ESG 行為帶動整體ESG市場發(fā)展、在鼓勵自發(fā)嘗試探索中同步加快監(jiān)管指引體 系建設(shè)的特征。從 2022 年的政策引導來看，金融行業(yè)ESG 標準化建設(shè)和央企ESG 信息披露有望在 2023 年和“十四五” 期間率先完成。并且，關(guān)于中國ESG信息披露、評價、投資監(jiān)管等方面的政策體系有望形成更多成果，2022 年上交所在完 成新一輪《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》和《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計劃》中，“研究制定符合上市公司 實際的 ESG 信息披露制度，吸引中長期資金入市”是重要工作內(nèi)容之一；2022 年 11 月成立的中國上市公司協(xié)會 ESG 專 業(yè)委員會也將“形成具有中國特色、國際認同的ESG 管理體系和評價體系”列為工作計劃之一；2023 年 2 月 10 日，深交 所發(fā)布新修訂的《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第 3 號——行業(yè)信息披露》、《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指 引第 4 號——創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露》，也針對性地對特定行業(yè)提高了ESG信息披露的要求，如對固體礦產(chǎn)資源、食品及酒制 造、紡織服裝、化工及電力等重污染行業(yè)，細化其重大環(huán)境污染事故信息披露要求，推動上市公司處理好業(yè)務(wù)發(fā)展與環(huán)境治 理之間的關(guān)系；對固體礦產(chǎn)資源、化工、民用爆破等發(fā)生安全事故可能性較高、事故影響程度較大的行業(yè)，細化其重大安全事故披露要求，推動上市公司切實承擔社會責任。

特別在資本市場來看，注冊制的全面推廣和中特估值體系建立為 ESG投資發(fā)展營造更有利的環(huán)境，ESG評價更高的公司有 望獲得更多資金認可。海外ESG投資市場的發(fā)展此前已經(jīng)歷了從泛概念向?qū)嵸|(zhì)性策略整合的進化歷程，從近兩年國內(nèi)ESG 策略產(chǎn)品的發(fā)展來看，我國也開始出現(xiàn)純 ESG 整合策略產(chǎn)品擴容提速的跡象。那么，在長期可持續(xù)發(fā)展目標的背景下，中 國特色估值體系的探索建立也有望向ESG 傾斜，純ESG 策略的應(yīng)用推廣有望增加對于高 ESG 評分的上市公司的需求，而 低 ESG 評分的公司則會被策略規(guī)避；因此，長期來看，高 ESG 評分的上市公司可能會獲得更多資金認可，一級市場融資 效率和二級市場估值均有望受益提升。當然，純 ESG 策略的推廣離不開ESG 評價基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，ESG 投資需求的增加 也將反哺刺激更具認可度和適用性的ESG 信息披露、評價、數(shù)據(jù)統(tǒng)計等標準的建設(shè)加速，ESG 人才招聘需求也將相應(yīng)擴大。 不過，同時也要防范各管轄區(qū)對 ESG 監(jiān)管規(guī)范不同引發(fā)的影響，中外各國對不同 ESG 因子的約束規(guī)范存在一定差異，美 國等海外經(jīng)濟體對中國部分行業(yè)的產(chǎn)品進出口以及企業(yè)投資的限制，可能會導致相關(guān)行業(yè)或企業(yè)吸引外資的競爭力下降。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>