（報(bào)告出品方/作者：平安證券，魏偉、張亞婕、郝思婧）

一、 全球回顧：ESG 監(jiān)管規(guī)范趨嚴(yán)，市場(chǎng)投資增速邊際放緩

2022 年，全球 ESG 市場(chǎng)經(jīng)歷著更多挑戰(zhàn)與考驗(yàn)，一系列爭(zhēng)議討論在影響短期市場(chǎng)投資情緒的同時(shí)，也在加速長(zhǎng)期ESG 行 動(dòng)規(guī)范化和有效性的提升。2022 年可以看到全球各個(gè)國(guó)家和組織在嚴(yán)格規(guī)范 ESG 行為、整合統(tǒng)一 ESG 準(zhǔn)則等方面取得了 更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并且開展了更廣泛的國(guó)際合作；ESG 投資市場(chǎng)也表現(xiàn)出相對(duì)韌性，氣候風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的活動(dòng)在持續(xù)增加。

1.1 爭(zhēng)議討論：ESG 評(píng)價(jià)與投資有效性再引熱議

2022 年，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩不安，金融市場(chǎng)承受較大壓力，全球 ESG投資同樣也經(jīng)歷著更多挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。特別是輿論對(duì)于ESG 的抨擊和爭(zhēng)議聲有所增加，如美國(guó)抨擊 ESG 的輿論和投資行為均有增加、特斯拉 CEO 馬斯克在公司被剔出標(biāo)普 500ESG 指數(shù)后頻繁質(zhì)疑ESG評(píng)價(jià)的有效性、媒體頻繁報(bào)道“漂綠”1行為等，各種爭(zhēng)議事件在牽動(dòng)著短期市場(chǎng)投資情緒的變化，長(zhǎng) 期也將對(duì)全球 ESG 監(jiān)管、評(píng)價(jià)、投資等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

第一，2022年美國(guó)新上市多只與 ESG相違背的主題基金，不過(guò)部分研究表明抵制 ESG已有負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)。早在 2021 年 底，首只反 ESG ETF 產(chǎn)品BAD ETF 在美國(guó)推出，該 ETF 專門投資于賭博、酒精和制藥類企業(yè)，主要考慮在于許多煙酒公 司派發(fā)高額股息，盈利能力強(qiáng)，貝塔系數(shù)低于平均水平，因此周期性較弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不敏感。進(jìn)入 2022 年，有更多與ESG 理念相違背的產(chǎn)品發(fā)行，據(jù)報(bào)道，2022年8月，一家名為Strive的美國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)行了名為Strive US Energy ETF（DRLL） 的基金產(chǎn)品，主要投資于能源行業(yè)，在不到一個(gè)月的時(shí)間里吸引了 3.15 億美元的資金。多重壓力下，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard Group Inc.）退出了世界上最大的氣候金融聯(lián)盟“凈零排放投資聯(lián)盟”（NZAM）。并且，美國(guó)部分州政府也在抵制ESG，如 美國(guó)佛羅里達(dá)州通過(guò)了一項(xiàng)決議，禁止其養(yǎng)老基金在投資中考慮 ESG 相關(guān)因素；德克薩斯州（美國(guó)首個(gè)通過(guò)反 ESG 立法 的州）則批評(píng)貝萊德和九家歐洲金融公司基于 ESG 理念在投資中抵制化石燃料行業(yè)，并且已經(jīng)實(shí)施此前在 2021 年初通過(guò) 的 ESG相關(guān)抵制法案。不過(guò)，據(jù) UN RPI 資訊，已有研究表明得克薩斯州的反 ESG 立法使得市政債券發(fā)行人在債券市場(chǎng)面 臨更高的不確定性和更高的借貸成本，即芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的研究人員共同撰寫的論文研究 成果2表明，德克薩斯州反 ESG 立法導(dǎo)致在法案實(shí)施后的前三個(gè)月，州政府的借貸成本增加了 3-5 億美元。

第二，全球新能源汽車龍頭特斯拉被踢出標(biāo)普 500ESG 指數(shù)引發(fā)全球投資者關(guān)注。2022 年 5 月，標(biāo)普公司下調(diào)特斯拉的 ESG 評(píng)分（跌至最差 25%行列）并將其從標(biāo)普 500ESG 指數(shù)中剔除，既有特斯拉自身 ESG 評(píng)分下降的拖累，也有其所屬 汽車和零部件行業(yè)內(nèi)其他公司ESG 評(píng)分總體提高的影響。標(biāo)普發(fā)言人表示，“雖然特斯拉可能在推動(dòng)新能源汽車上路方面發(fā) 揮了作用，但從更廣泛的ESG 角度來(lái)看，它已經(jīng)落后于同行?！睒?biāo)普公司認(rèn)為特斯拉 ESG 評(píng)分下調(diào)的主要問(wèn)題在于“缺乏 低碳戰(zhàn)略”和“違反商業(yè)行為準(zhǔn)則”，一方面，特斯拉在污染氣體排放以及廢物處理方面的進(jìn)展相對(duì)落后，在公司 2022 年 一季度的備案文件中曾透露公司正因其在加利福尼亞州處理廢物而受到調(diào)查、且由于未能履行德國(guó)對(duì)廢舊電池的“回收”義 務(wù)而不得不在德國(guó)支付罰款。另一方面，特斯拉的勞工歧視以及其汽車相關(guān)的多起死亡事件都對(duì) ESG 評(píng)分產(chǎn)生較多負(fù)面影 響；加利福尼亞州公平就業(yè)和住房部就其弗里蒙特汽車廠的反黑人騷擾和歧視起訴特斯拉，2021 年美國(guó)國(guó)家勞資關(guān)系委員 會(huì)亦表示特斯拉存在不公平的勞工行為。而特斯拉方面回應(yīng)稱，“當(dāng)前的環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)報(bào)告并未衡量對(duì)世界產(chǎn)生 積極影響的范圍。相反，它側(cè)重于衡量風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的美元價(jià)值。將資金委托給大型投資機(jī)構(gòu)的 ESG 基金的個(gè)人投資者可能沒(méi) 有意識(shí)到，他們的資金可以用來(lái)購(gòu)買使氣候變化變得更糟而不是更好的公司的股票?！?/p>目前其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉的 ESG 評(píng)級(jí)大多處于汽車行業(yè)平均水平。MSCI 對(duì)特斯拉的 ESG 評(píng)級(jí)近三年均維持在 A 級(jí)， 處于汽車行業(yè)的中等水平；Morningstar 旗下的 Sustainalytics 對(duì)特斯拉的 ESG 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分為 28.7，屬于中等風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，排名 汽車行業(yè) 90 家公司中的第 62 位，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)、比亞迪、大眾汽車等公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分相對(duì)小于特斯拉，豐田汽車的 ESG 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分略高于特斯拉。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為關(guān)于 ESG 的辯論聲音增加反映出當(dāng)前全球 ESG 投資市場(chǎng)仍然面臨 ESG 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一、ESG 評(píng) 價(jià)與投資的有效性仍有分歧等難題。我們繼續(xù)提示ESG評(píng)價(jià)與投資是兼顧 ESG三大因子影響的有利于可持續(xù)發(fā)展的行為， “E家獨(dú)大”、“單純追求投資收益”等理念均不可取。并且，我們認(rèn)為應(yīng)辯證認(rèn)識(shí) ESG爭(zhēng)議的兩面性，雖然部分投資機(jī)構(gòu) 退出 ESG 投資可能引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，影響短期市場(chǎng)投資情緒；但從長(zhǎng)期來(lái)看，不同的投資目標(biāo)和觀點(diǎn)有助于市場(chǎng) 的健康高效發(fā)展，ESG 屬性較低的反 ESG 基金的存在也為通過(guò)數(shù)據(jù)論證“ESG 投資長(zhǎng)期有助于降低風(fēng)險(xiǎn)并帶來(lái)更好的長(zhǎng) 期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)”提供了更多對(duì)比樣本，同時(shí)也有助于推動(dòng)全球 ESG準(zhǔn)則的規(guī)范統(tǒng)一以及評(píng)價(jià)方法和投資策略的完善。

1.2 標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范：監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，信披指引走向整合

2022 年全球關(guān)于 ESG 標(biāo)準(zhǔn)的制定更加嚴(yán)格規(guī)范，氣候風(fēng)險(xiǎn)與綠色金融的推進(jìn)加快，亞太地區(qū) ESG 行動(dòng)在提速。一方面， ESG 信息披露框架指引開始走向整合統(tǒng)一，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)（IFRS 基金會(huì)）和全球報(bào)告倡議組織（GRI）達(dá)成一 項(xiàng)關(guān)于 ESG 標(biāo)準(zhǔn)的合作協(xié)議，國(guó)際合作活躍度有所提升。另一方面，各國(guó)對(duì)于 ESG 審核標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，對(duì)投資機(jī)構(gòu)誤導(dǎo) 性 ESG 行為的處罰也在增加。

第一，國(guó)際組織就整合統(tǒng)一 ESG 信息披露指引框架開展實(shí)質(zhì)性合作。2022 年國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則委員會(huì)（ISSB）在引領(lǐng) ESG報(bào)告合作方面進(jìn)一步取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，ISSB 是IFRS 基金會(huì)于2021年11月召開的第26屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)（COP26） 期間成立的組織，在成立之初便宣布其將整合和利用已有的相關(guān)和資源，通過(guò)和其他國(guó)際組織的融合和合作制定發(fā)布全球統(tǒng)一的 ESG 報(bào)告準(zhǔn)則。具體合作進(jìn)展關(guān)注以下幾方面來(lái)看：

一是 ISSB積極整合全球各類 ESG報(bào)告框架并發(fā)布最新草案。2022 年 1 月和 8月，氣候披露準(zhǔn)則理事會(huì)（CDSB）和 價(jià)值報(bào)告基金會(huì)（VRF）先后并入 IFRS，這意味著 ISSB 可以利用 CDSB 已有的氣候披露技術(shù)框架和 VRF 建立的可 持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則SASB 標(biāo)準(zhǔn)、綜合報(bào)告框架和綜合思維原則。2022 年 3 月，ISSB 發(fā)布了兩份可持續(xù)披露準(zhǔn)則草案， 即《可持續(xù)發(fā)展相關(guān)金融信息披露的一般性要求》和《氣候相關(guān)信息披露》的征求意見(jiàn)稿，在這兩份草案中 ISSB 使用 了氣候變化相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）的報(bào)告框架，并融合了 SASB 的行業(yè)披露標(biāo)準(zhǔn)要求。

二是 ISSB與另一具有全球影響力的組織 GRI 為制定統(tǒng)一的 ESG報(bào)告準(zhǔn)則達(dá)成合作意向。2022 年 3 月，IFRS 與另一 個(gè)全球 ESG 標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)全球報(bào)告倡議組織（GRI）簽訂一項(xiàng)關(guān)于 ESG 標(biāo)準(zhǔn)的合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，二者下設(shè)的 ISSB 和全球可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（GSSB）將在未來(lái)工作中相互協(xié)調(diào)工作計(jì)劃和標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容，共同制定擁有以投資者為中心 的方法和滿足多利益相關(guān)方參與的方法雙支柱的全球統(tǒng)一的 ESG 報(bào)告準(zhǔn)則。

三是 ISSB 將與各國(guó)政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織等展開更多深度合作，積極推廣 ISSB 準(zhǔn)則的應(yīng)用。在 2022 年 11 月 召開的第 27 屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)（COP27）上，ISSB 宣布已經(jīng)啟動(dòng)名為“合作伙伴框架”的倡議，ISSB 將聯(lián)手政 府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織等為將來(lái)企業(yè)和投資者參照 ISSB 準(zhǔn)則披露可持續(xù)發(fā)展信息提供支持，首批公布合作成員包括 英國(guó)特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師公會(huì)（ACCA）、全球環(huán)境信息研究中心（CDP）、歐洲會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)（EAA）、聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則 （PRI）、聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署金融倡議（UNEP FI）等。除了 ISSB 在主動(dòng)積極尋求與其他國(guó)際組織的融合和合作制定 ESG 統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)之外，2022 年 11 月，CDP 和 IFRS 聯(lián)合宣布 CDP 將于 2024 年把 ISSB 的氣候相關(guān)信息披露標(biāo)準(zhǔn)納入 CDP 全球環(huán)境信息披露體系中，這將進(jìn)一步推動(dòng) ISSB 標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍的應(yīng)用。

第二，全球 ESG 監(jiān)管規(guī)范更加嚴(yán)格，反漂綠趨勢(shì)強(qiáng)化。首先，多個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)于 ESG 投資產(chǎn)品的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)以及對(duì)企業(yè) 和機(jī)構(gòu)的信息披露要求更加嚴(yán)格，旨在打擊“漂綠”等一系列存在誤導(dǎo)性的 ESG行為。其一，在ESG投資產(chǎn)品規(guī)范方面， 歐盟、美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)均對(duì)ESG基金產(chǎn)品的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和信息披露做出更詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)范，ESG 基金需要規(guī)范披露投資目標(biāo)、基金名稱、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)披露和銷售溝通等方面內(nèi)容，新加坡金融管理局（MAS）針對(duì)零售 投資者的ESG基金的最新規(guī)則規(guī)定“ESG 基金的資產(chǎn)凈值中應(yīng)至少有三分之二屬于可持續(xù)性投資”。其二，在企業(yè)ESG 信 息披露方面，歐盟ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步升級(jí)，2022 年 11 月，歐盟理事會(huì)通過(guò)《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）， 增加了受約束的歐盟和非歐盟公司的數(shù)量，要求的披露范圍在環(huán)境和氣候變化領(lǐng)域之外增加了社會(huì)和治理事項(xiàng)等內(nèi)容，并且 要求公司對(duì)其報(bào)告的可持續(xù)性信息進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)。

其次，各國(guó)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理和氣候信息披露的重視度持續(xù)提升。例如，2022 年 2 月，歐盟市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)歐洲證券和市場(chǎng)管 理局（ESMA）在發(fā)布的 2022 年第一份 TRV 報(bào)告中，首次將氣候風(fēng)險(xiǎn)作為其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)測(cè)框架中的一個(gè)新的獨(dú)立類別， 與流動(dòng)性、市場(chǎng)、信用、操作等風(fēng)險(xiǎn)并列；2022 年 3 月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提議修改規(guī)則，要求注冊(cè)人在其注 冊(cè)聲明和定期報(bào)告中披露與氣候相關(guān)的內(nèi)容，包括有關(guān)氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)他們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響 的信息，以及與氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)等；2022 年 12 月，美聯(lián)儲(chǔ)就為大型銀行組織安全穩(wěn)健地管理氣候相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)敞 口提供高級(jí)框架的擬議原則征求公眾意見(jiàn)，原則將適用于總資產(chǎn)超過(guò) 1000 億美元的銀行組織，旨在解決與氣候變化相關(guān)的 實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)各家投資機(jī)構(gòu)的 ESG審查監(jiān)管行動(dòng)也在增加。例如，2022 年 5 月，紐約梅隆資管因被指控存在ESG 信息披露不當(dāng)（存在錯(cuò)誤陳述和遺漏）而被 SEC 處以 150 萬(wàn)美元罰款；SEC 的公告顯示 2018 年 7 月到 2021 年 9 月間， 紐約梅隆銀行在各種聲明中表示或暗示其管理基金的所有投資都經(jīng)過(guò)了ESG 質(zhì)量審查，而真實(shí)情況并非如此。32022 年 11 月，SEC 指控高盛資產(chǎn)管理公司未能遵守其涉及 ESG 投資的政策和程序，高盛同意支付 400 萬(wàn)美元的罰款；SEC 表示， 這次行動(dòng)強(qiáng)化了投資顧問(wèn)必須制定并遵守其投資流程（包括ESG 研究）的政策和程序，以確保投資者獲得他們期望從ESG 投資中獲得的咨詢服務(wù)。

1.3 市場(chǎng)投資：ESG 投資情緒有所降溫，歐洲相對(duì)更有韌性

從參與者來(lái)看，2022 年有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)參與 ESG 投資管理和氣候風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。聯(lián)合國(guó)支持的責(zé)任投資原則組織簽約機(jī)構(gòu) 持續(xù)擴(kuò)容，投資管理人增速更快。2020-2022 年間新簽約機(jī)構(gòu)數(shù)量連續(xù) 3 年超過(guò) 800 家，2022 年新簽約機(jī)構(gòu)數(shù)約 845 家， 投資管理人占比 82%，比重較 2019 年進(jìn)一步提升 7 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2022 年底全部簽約機(jī)構(gòu)數(shù)超過(guò) 5300 家，年復(fù)合增速 超過(guò) 20%，資產(chǎn)所有者接近 720 家。與此同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)/政府組織/金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和應(yīng)對(duì)。2022 年 TCFD 框架簽署機(jī)構(gòu)數(shù)連續(xù)第二年超過(guò) 1100 家，金融機(jī)構(gòu)數(shù)占比維持第一，比重為 24.6%，工業(yè)、消費(fèi)、信息技術(shù)行業(yè) 簽約公司數(shù)持續(xù)抬升；截至 2022 年底 TCFD 的支持機(jī)構(gòu)數(shù)累計(jì)超過(guò) 4100 家。

從投資端來(lái)看，2022 年全球 ESG 投資熱度有所降溫，歐洲相對(duì)平穩(wěn)，美/日可持續(xù)基金資金流入轉(zhuǎn)為凈流出。首先，根據(jù) Bloomberg 結(jié)合全球 ESG ETF 資金流向刻畫的 ESG 市場(chǎng)情緒數(shù)據(jù)5，2022 年全球 ESG 投資熱度有所降溫，特別是美國(guó)回 落幅度較大，歐洲相對(duì)偏樂(lè)觀。其次，根據(jù)Morningstar 的數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，全球可持續(xù)基金（包括開放式基金和ETF） 存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量超 7000 只，較 2021 年底增長(zhǎng) 18%，基金總規(guī)模約 2.5 萬(wàn)億美元，相比 2021 年底下降 9%；2022 年全年累 計(jì)資金凈流入約 1890 億美元，相比2021 年資金凈流入規(guī)模減少近70%。

分地區(qū)看：

歐洲仍然是全球可持續(xù)基金的主力場(chǎng)。2022 年歐洲地區(qū)可持續(xù)基金累計(jì)資金凈流入規(guī)模占全球的比重為 91%，較 2021 年提升 11 個(gè)百分點(diǎn)；盡管面臨漂綠問(wèn)題和監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的壓力，歐洲可持續(xù)基金在俄烏沖突、高通脹、持續(xù)加息、經(jīng) 濟(jì)衰退擔(dān)憂等風(fēng)險(xiǎn)因子持續(xù)演繹的背景仍然吸引資金持續(xù)凈流入，同期傳統(tǒng)基金則面臨資金持續(xù)凈流出的壓力。

相比之下，美國(guó)受到反 ESG浪潮的影響更大。美國(guó)可持續(xù)基金 2022 年資金凈流入規(guī)模降至 30 億美元左右，較 2021 年減少近 95%，占全球凈流入規(guī)模的比重較 2021 年下降 9 個(gè)百分點(diǎn)至2%。

亞太地區(qū)內(nèi)部有所分化，日本市場(chǎng)轉(zhuǎn)為資金凈流出，中國(guó)市場(chǎng)仍然受到資金青睞。日本可持續(xù)基金 2022 年資金累計(jì)凈 流出 4 億美元左右，同期除日本外的亞太地區(qū)資金凈流入規(guī)模占比較前值提升 2 個(gè)百分點(diǎn)至 6%。其中，中國(guó)ESG 投 資仍然受到資金青睞，并且國(guó)際指數(shù)公司對(duì)中國(guó) ESG 市場(chǎng)的覆蓋產(chǎn)品也在增加，2022 年 9 月，彭博和 MSCI 宣布推 出彭博 MSCI 中國(guó) ESG 指數(shù)系列，在納入 ESG 考察的基礎(chǔ)上跟蹤人民幣債券和中資美元債券市場(chǎng)表現(xiàn)；2022 年 12 月，富時(shí)羅素宣布與中國(guó)平安結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同推出了富時(shí)平安中國(guó) ESG 指數(shù)系列。

從融資端來(lái)看，2022年全球可持續(xù)主題債券發(fā)行熱度次于 2021年，綠色債券仍是第一大貢獻(xiàn)。根據(jù) CBI 的統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年9月底，2022年全球可持續(xù)主題債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模超6300億美元，綠色債券占比較2021年繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)至52%， 社會(huì)責(zé)任債券占比較 2021 年下降 6 個(gè)百分點(diǎn)至 15%。分類別看，首先，綠色債券仍然是全球可持續(xù)債券發(fā)行的第一大貢獻(xiàn)， 德國(guó)、美國(guó)、中國(guó) 2022 年前三季度累計(jì)發(fā)行規(guī)模相對(duì)領(lǐng)先，以歐盟為代表的超國(guó)際組織的綠色債券發(fā)行規(guī)模占比持續(xù)提升； 同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)仍然是綠債發(fā)行規(guī)模最大的發(fā)行人，2022 年上半年發(fā)行規(guī)模占比約 31%，比重較 2021 年繼續(xù)提升 5 個(gè)百 分點(diǎn)，同期主權(quán)債券發(fā)行規(guī)模占比較 2021 年提升 1 個(gè)百分點(diǎn)至 16%，非金融企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比較 2021 年下降 4 個(gè)百分點(diǎn) 至 22%。其次，社會(huì)責(zé)任債券 2022 年發(fā)行占比明顯回落，主要受到新冠病毒全球影響逐漸弱化背景下疫情防控債券發(fā)行規(guī) ?？s減的影響。第三，作為近三年發(fā)行新品種的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）6和轉(zhuǎn)型債券7發(fā)行熱度基本維持，中國(guó)、日本 等國(guó)的積極政策對(duì)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。不過(guò)，2022 年俄烏沖突加劇歐洲能源危機(jī)，可能導(dǎo)致煤炭退 出節(jié)奏放緩，進(jìn)而可能影響可持續(xù)發(fā)展掛鉤（SLB）債券發(fā)行人實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)的難度加大。

二、 國(guó)內(nèi)回顧：ESG 準(zhǔn)則出臺(tái)提速，投資開始從泛概念走向?qū)嵸|(zhì)性

2022 年我國(guó) ESG 理念教育和市場(chǎng)建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，ESG 準(zhǔn)則以及監(jiān)管指引覆蓋面逐漸拓寬，對(duì)金融行業(yè)、央企國(guó)企和上市 公司的 ESG 信息披露要求進(jìn)一步提升；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)ESG 市場(chǎng)參與數(shù)量也在持續(xù)攀升，特別是全國(guó)社保基金 ESG 投資 組合開始招標(biāo)有望引導(dǎo)國(guó)內(nèi)投資管理ESG 整合進(jìn)程提速，純ESG策略產(chǎn)品增加意味著我國(guó) ESG 投資開始從泛概念逐漸走 向?qū)嵸|(zhì)性。

2.1 標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范：覆蓋面逐漸拓寬，督促金融業(yè)和央企 ESG 行動(dòng)

2022 年，在國(guó)內(nèi)貫徹新發(fā)展理念和高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的ESG市場(chǎng)建設(shè)迎來(lái)更多政策支持，我 國(guó)在 ESG 信息披露和數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、ESG 投資、綠色金融等方面迎來(lái)更多政策規(guī)范，未來(lái)金融業(yè)和央企國(guó)企有望在ESG 體系 建設(shè)方面發(fā)揮引領(lǐng)帶頭作用。

第一，在本土化 ESG 準(zhǔn)則構(gòu)建方面，2022 年我國(guó)在 ESG 投資管理、企業(yè)信息披露和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等領(lǐng)域的 ESG 準(zhǔn)則構(gòu)建取 得積極進(jìn)展，多部規(guī)范和指引陸續(xù)發(fā)布，對(duì)金融業(yè)和央企國(guó)企的實(shí)踐目標(biāo)規(guī)劃相對(duì)更早更全面。重點(diǎn)關(guān)注以下三條主線：

主線一：ESG 投資管理方面，公募基金和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)迎來(lái)更多 ESG 投資指引規(guī)范。首先，2022 年，證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保 險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》和《中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè) ESG 盡責(zé)管理倡議 書》，這兩份文件中都提出，公募基金和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)作為機(jī)構(gòu)投資者要發(fā)揮其影響力，積極參與上市公司 ESG 治理，并 將 ESG 因素納入自身投資決策中，逐步提升 ESG 投資管理的普及性和成熟度。其次，全社會(huì)項(xiàng)目投資也將逐漸納入ESG 考察，2022 年 10 月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見(jiàn)》，提出要對(duì)投資項(xiàng)目探索 開展 ESG 評(píng)價(jià)，從發(fā)揮前瞻性和引導(dǎo)性的角度，引導(dǎo)民間投資預(yù)判、防范和管控投資項(xiàng)目可能產(chǎn)生的 ESG 風(fēng)險(xiǎn)。

主線二：ESG信息披露方面，滬深交易所明確上市公司 ESG信息溝通要求，國(guó)資委要求央企積極參與 ESG體系建設(shè)。首 先，上市公司 ESG 信息披露指引逐漸明確。其中，2022 年 1 月，滬深交易所修訂《股票上市規(guī)則》，新增對(duì)上市公司社會(huì) 責(zé)任報(bào)告披露范圍的要求，對(duì)上市公司發(fā)生重大環(huán)境事故、不當(dāng)履行社會(huì)責(zé)任等情形的，應(yīng)當(dāng)披露事件概況、發(fā)生原因、影 響、應(yīng)對(duì)措施或者解決方案；同時(shí)增設(shè)“信息披露管理制度”和“公司治理”章節(jié)，提出上市公司應(yīng)當(dāng)建立健全有效的治理 結(jié)構(gòu)，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機(jī)制。此后，2022 年 3 月，上交所發(fā)布的《上海證券交易所“十四五”期間碳達(dá)峰 碳中和行動(dòng)方案》明確將培養(yǎng)上市公司環(huán)境責(zé)任意識(shí)、形成ESG信息披露規(guī)范體系列為重要行動(dòng)目標(biāo)。2022 年 4 月，證監(jiān) 會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，提出將上市公司的ESG信息納入與投資者的溝通內(nèi)容中。其次，隨著國(guó)企改革行動(dòng)向縱深推進(jìn)，央企國(guó)企ESG 體系建設(shè)目標(biāo)提速。2022 年 5 月，國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》， 明確提出中央企業(yè)集團(tuán)公司要積極參與構(gòu)建中國(guó) ESG 信息披露規(guī)則、評(píng)價(jià)和投資指引，并要求央企控股上市公司在 2023 年前爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn) ESG 專項(xiàng)報(bào)告披露的全覆蓋。再次，社會(huì)組織也在加快制定企業(yè)信息披露指南，為 ESG 信息披露提供更多 框架參考。2022 年 4 月，中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)和首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó) ESG 研究院牽頭起草，并聯(lián)合數(shù)十家標(biāo)準(zhǔn)研 制單位共同推出《企業(yè)ESG 披露指南》（T/CERDS 2-2022）團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，于 2022 年 6 月起正式實(shí)施；同年 6 月，中國(guó)質(zhì)量 萬(wàn)里行促進(jìn)會(huì)主導(dǎo)制定的《企業(yè) ESG 信息披露通則》、《企業(yè) ESG 評(píng)價(jià)通則》兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，將為政府決策、監(jiān) 管政策落實(shí)、企業(yè)規(guī)范發(fā)展提供服務(wù)與支撐，該組織在同年 12 月也發(fā)布了《ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)服務(wù)規(guī)范》（T/CAQP 028—2022） 團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。

主線三：ESG 評(píng)價(jià)和信息統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)迎來(lái)更多細(xì)節(jié)規(guī)范，綠色數(shù)據(jù)集逐步建立。首先，在環(huán)保信息披露方面，2022 年 2 月， 人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出要加快制定和推廣上市公 司、發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)和金融機(jī)構(gòu)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)，建立我國(guó)的ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系；另外，2021 年 12 月生態(tài)環(huán) 境部印發(fā)的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》已于 2022 年 2 月開始施行，該文件對(duì)重點(diǎn)排污單位和有生態(tài)環(huán)境不友好問(wèn) 題的企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露做出了強(qiáng)制規(guī)定，要求符合規(guī)定的企業(yè)準(zhǔn)確真實(shí)披露環(huán)境信息、污染物排放和碳排放信息等。其 次，在碳排放量化統(tǒng)計(jì)放的參考依據(jù)也在增加。其中，2022 年 5 月，中華環(huán)保聯(lián)合會(huì)發(fā)布《公民綠色低碳行為溫室氣體減 排量化導(dǎo)則》，為公民綠色低碳行為的減排效果提供了量化的依據(jù)，該評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了溫室氣體種類和公民綠色低碳行為類型，通過(guò)對(duì)減排行為的排放量和不實(shí)施綠色低碳行為情景下的排放量進(jìn)行比較得到該減排行為的溫室氣體減排量，從而實(shí)現(xiàn) 減排的量化評(píng)估；2022 年 1 月，中國(guó)生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院發(fā)布了《中國(guó)產(chǎn)品全生命周期溫室氣體排放系數(shù)集》，為各生產(chǎn) 消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)品全生命周期的溫室氣體排放量提供了可參考的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，其中包括工業(yè)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、生活產(chǎn)品、廢棄物處 理、交通服務(wù)和碳匯等領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)的上游即生產(chǎn)階段、下游即使用階段和廢棄物處理即廢棄階段的溫室氣體排放量。

第二，“雙碳”目標(biāo)指引下，2022年監(jiān)管部門在持續(xù)加速完善綠色金融政策體系，推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。一方面， 從產(chǎn)品進(jìn)展來(lái)看，綠色金融工具迎來(lái)更多創(chuàng)新和規(guī)范化國(guó)際化發(fā)展。首先，在債券產(chǎn)品方面，2022 年 6 月，中國(guó)銀行間市 場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，提出將推出專項(xiàng)用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型債券，在募 集資金用途、轉(zhuǎn)型信息披露、第三方評(píng)估認(rèn)證和募集資金管理等四個(gè)方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。2022 年 7 月，中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn) 委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，對(duì)專門用于支持綠色產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綠色債券的國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了初步統(tǒng)一，并 實(shí)現(xiàn)和國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)接軌，其在綠色債券四大核心要素即募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和信息披露方 面，均與目前主流的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn) ICMA《綠色債券原則》和 CBI《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》保持基本一致。另外，上交所和深交所分別 在 2022 年 6 月和 9 月修訂了債券相關(guān)業(yè)務(wù)指引8，新增“鼓勵(lì)綠色公司債券發(fā)行人在募集說(shuō)明書中設(shè)置與自身整體碳減排等 環(huán)境效益目標(biāo)達(dá)成情況掛鉤的條款”相關(guān)表述，鼓勵(lì)支持可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券 SLB9的發(fā)展。其次，在碳金融產(chǎn)品方面，為 促進(jìn)建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)、進(jìn)一步引導(dǎo)金融資源進(jìn)入綠色領(lǐng)域，2022 年 4 月，證監(jiān)會(huì)制定了《碳金融產(chǎn)品》金融行業(yè)標(biāo) 準(zhǔn)，將碳金融產(chǎn)品分為碳市場(chǎng)交易工具、碳市場(chǎng)融資工具和碳市場(chǎng)支持工具三大類，其中包括碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳 掉期、碳借貸等多種類型碳交易工具。

另一方面，從機(jī)構(gòu)規(guī)范進(jìn)展來(lái)看，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是綠色金融重要參與主體和重點(diǎn)制度規(guī)范對(duì)象。2022 年 6 月，中國(guó)銀保監(jiān) 會(huì)印發(fā)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)其自身經(jīng)營(yíng)范圍和信貸、保險(xiǎn)、融資方客戶的 ESG 風(fēng)險(xiǎn)和管理 給予關(guān)注、識(shí)別和完善，將 ESG 要求納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并強(qiáng)化綠色金融信息披露要求，引導(dǎo)銀保機(jī)構(gòu)開展綠色金融 業(yè)務(wù)。同年 11 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《綠色保險(xiǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)制度的通知》，分別統(tǒng)計(jì)保險(xiǎn)公司為 ESG、綠色產(chǎn)業(yè)、綠色生活三 方面提供保障的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在推動(dòng)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)綠色保險(xiǎn)建設(shè)的同時(shí)，也能系統(tǒng)全面地反映出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在推動(dòng)綠色發(fā)展中發(fā) 揮的作用。

第三，2022 年我國(guó)也在積極參與 ESG 領(lǐng)域的國(guó)際合作，共同推動(dòng)全球可持續(xù)金融發(fā)展。首先，為幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)解決在歐 洲及其他國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行可持續(xù)金融產(chǎn)品時(shí)面臨的一些困難，加強(qiáng)中外綠色資產(chǎn)的互認(rèn)互通，2022 年 6 月，中國(guó)和歐盟共同 推出《可持續(xù)金融共同分類目錄》更新版，對(duì)中國(guó)和歐盟標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行歸納融合。與第一版《共同分類目錄》相比，更新版主要 有以下三點(diǎn)變化：一是從分類來(lái)看，更新版《共同分類目錄》相較初版《共同分類目錄》新增 17 個(gè)三級(jí)分類，目前總計(jì)涵 蓋 7 大類，16 個(gè)二級(jí)分類，72 個(gè)三級(jí)分類；二是從采納標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，五項(xiàng)采納中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，十二項(xiàng)中歐標(biāo)準(zhǔn)存在重疊；三是從 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)看，更新版增加了 16 項(xiàng)與制造業(yè)相關(guān)的減碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和 1 項(xiàng)與建筑業(yè)相關(guān)的減碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其次，我國(guó)積極響 應(yīng)國(guó)際組織的 ESG 活動(dòng)。其中，中國(guó)財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)分別對(duì) ISSB 于 2022 年 3 月發(fā)布的兩份可持續(xù)信息披露準(zhǔn)則征求意見(jiàn) 稿作出了回復(fù)，提出作為國(guó)際準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則的包容性、科學(xué)性和通用性還有待提高，包括提升準(zhǔn)則在發(fā)展中國(guó)家的可執(zhí)行性、 允許企業(yè)采用各國(guó)遵循國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定的本國(guó)標(biāo)準(zhǔn)等；同年 12 月，我國(guó)財(cái)政部與國(guó)際 IFRS 基金會(huì)簽署諒解備忘錄，成立 IFRS 北京辦事處，未來(lái)將與基金會(huì)在全球各地的辦公室開展合作。另外，2022 年 10 月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱出席了 G20 財(cái) 長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，會(huì)議一致通過(guò)《2022 年 G20 可持續(xù)金融報(bào)告》，支持 G20 可持續(xù)金融工作組在制定轉(zhuǎn)型金融框架、完 善金融機(jī)構(gòu)凈零排放承諾、發(fā)展可持續(xù)金融工具等領(lǐng)域取得的成果。

2.2 市場(chǎng)投資：全國(guó)社保基金進(jìn)場(chǎng)，純 ESG 策略基金擴(kuò)容加速

從參與者來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)加入全球 ESG領(lǐng)域相關(guān)組織的機(jī)構(gòu)數(shù)再創(chuàng)新高，全國(guó)社保基金 ESG投資組合正式招標(biāo)。截至 2022 年底中國(guó)大陸簽署聯(lián)合國(guó)支持的PRI 原則的機(jī)構(gòu)數(shù)累計(jì)超過(guò) 120 家，資產(chǎn)所有者、投資管理人、服務(wù)供應(yīng)商分別累計(jì) 達(dá)到 4 家、91 家、28 家；2022 年當(dāng)年新增簽約機(jī)構(gòu)數(shù)為 42 家，創(chuàng)年度歷史新高，其中，投資管理人和服務(wù)供應(yīng)商分別為 31 家和 11 家。并且，支持 TCFD 的機(jī)構(gòu)數(shù)量也在持續(xù)攀升，2022 年新增 28 家，年度新增數(shù)量為歷史最高，累計(jì)簽約機(jī)構(gòu) 數(shù)達(dá)到 65 家；在 2022 年新加入的機(jī)構(gòu)中，商業(yè)服務(wù)類公司數(shù)量最多，有 11 家，投資管理公司有 3 家。與此同時(shí)，2022 年 11 月，作為國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金重要組成部分之一的全國(guó)社?；鹦?，旗下 ESG 投資組合正在面向國(guó)內(nèi)公募基金公司招標(biāo)，此 次招標(biāo)有 20 多家頭部公募參與；我們認(rèn)為未來(lái)社保基金 ESG 投資組合的落地有望引領(lǐng)國(guó)內(nèi) ESG 投資市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入全新加 速期。

從投資端來(lái)看，國(guó)內(nèi) ESG 基金規(guī)模仍然集中在環(huán)保主題，但純 ESG 策略基金規(guī)模增長(zhǎng)在 2022 年最為領(lǐng)先。根據(jù) WIND 基金概念分類，我們統(tǒng)計(jì)了截至 2022 年底中國(guó)大陸已成立且尚未摘牌、尚未到期的 ESG 概念類基金（含多個(gè)份額類別的 同一只基金合并計(jì)算）的市場(chǎng)情況。其中，2022 年國(guó)內(nèi)新成立 104 只ESG 概念類基金，新成立基金數(shù)量較 2021 年有所回 落但仍屬歷史偏高水平；截至 2022 年底，WIND ESG 概念類基金總份額為 4535 億份，較 2021 年底增長(zhǎng) 7%，總基金規(guī)模 為 5553 億元，較 2021 年底減少 21%，增速略低于市場(chǎng)全部非貨幣型基金。具體來(lái)看，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn) ESG 基金 市場(chǎng)變化特征：

一是純 ESG策略主題基金和指數(shù)產(chǎn)品擴(kuò)容加速，ESG投資逐漸從泛概念走向?qū)嵸|(zhì)性。2022 年國(guó)內(nèi)新成立 104 只ESG 概念類基金，其中，新成立純 ESG 策略主題基金共 23 只，較 2021 年進(jìn)一步增加 10 只；同期新成立泛 ESG 基金共 29 只，較 2021 年減少 26 只。從存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至 2022年底，純ESG策略基金份額升至近 480 億元，占比約 10.6%， 較 2021 年提升 4.2 個(gè)百分點(diǎn)；同期泛 ESG 基金份額占比較 2021 年下降 7.2 個(gè)百分點(diǎn)至39.0%。

二是環(huán)保主題類投資仍然集中，環(huán)保類基金規(guī)模占比仍有半數(shù)。在“雙碳”目標(biāo)和綠色金融體系構(gòu)建的指引下，與綠 色低碳相關(guān)的主題投資熱情在 2022 年仍有延續(xù)。2022 年新成立 ESG 概念類基金中，環(huán)保主題基金仍然是最大貢獻(xiàn)， 數(shù)量達(dá)到 50 只，略低于 2021 年 6 只。而從總量結(jié)構(gòu)上看，截至 2022 年底，環(huán)保主題類基金的份額占比和規(guī)模占比 分別為 37.5%和 50.1%，分別較 2021 年提升 3.5 個(gè)百分點(diǎn)和略微下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。另外，2022 年 6 月，首批 8 只 碳中和 ETF 正式獲批也為投資者進(jìn)行綠色投資提供了新的工具。

三是從基金歷史收益來(lái)看，純 ESG 策略基金在 2022 年相對(duì)更抗跌。我們統(tǒng)計(jì)了截至 2022 年底存續(xù)的所有偏股型基 金10在 2018-2022 年間的歷史收益，重點(diǎn)關(guān)注兩條結(jié)構(gòu)性特征：一是純 ESG 策略基金表現(xiàn)穩(wěn)健，特別是在熊市期相比 其他類 ESG 概念基金表現(xiàn)更有韌性，2022 年全部 ESG 概念類基金年化收益率中位數(shù)為-24.4%，純 ESG 策略類基金 年化收益率中位數(shù)為-18.6%；二是環(huán)保主題類基金表現(xiàn)更依賴于相關(guān)賽道股行情，在 2020 和 2021 年新能源、新能源 汽車等主題收益領(lǐng)先的背景下，環(huán)保主題類基金年化收益率中位數(shù)平均高于全部 ESG 概念類基金 10 個(gè)百分點(diǎn)以上， 而在 2022 年新能源相關(guān)主題普遍調(diào)整的背景下，環(huán)保主題類基金收益率中位數(shù)最低，為-25.8%。

并且，ESG指數(shù)產(chǎn)品也持續(xù)擴(kuò)容，2022年雙創(chuàng)板塊 ESG策略指數(shù)發(fā)布，創(chuàng)指 ESG指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)。根據(jù)WIND ESG 指數(shù)分類，我們統(tǒng)計(jì)了歷年國(guó)內(nèi)指數(shù)公司發(fā)布的 ESG 策略指數(shù)11產(chǎn)品，截至 2022 年底，國(guó)內(nèi)共計(jì)有 117 只 ESG 策略主題 的股票+債券指數(shù)。2022 年新成立 47 只 ESG 策略指數(shù)，包括 35 只股票指數(shù)和 12 只債券型指數(shù)；在股票指數(shù)中，由中證 指數(shù)公司、深圳證券信息有限公司和上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司發(fā)布的ESG指數(shù)分別有 12 只、9 只和 8 只；在債券指數(shù)中，有 8 只指數(shù)是由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布。另外，我們也對(duì)比分析了滬深 300、中證 500、中證 800、創(chuàng) 業(yè)板指、深圳 100 等指數(shù)以及相應(yīng) ESG 策略指數(shù)的歷史表現(xiàn)，近三年創(chuàng)業(yè)板指和深證 100 的 ESG 策略指數(shù)年化收益率平 均跑贏基準(zhǔn) 2-4 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指ESG策略指數(shù)的近三年期間最大回撤幅度小于基準(zhǔn) 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；而同期滬深 300 和 中證 800 指數(shù)的年化收益率均小于基準(zhǔn)指數(shù)，最大回撤幅度平均大于基準(zhǔn) 1-2 個(gè)百分點(diǎn)。

從融資端來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)WIND 債券 分類及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022 年我國(guó)發(fā)行可持續(xù)債券近 1.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 16%，凈融資額約 1.07 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 48%； 結(jié)構(gòu)上看，綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券當(dāng)年發(fā)行規(guī)模占比分別為 74.5%、21.7%、0.1%、 3.6%。另外，剔除疫情防控債券后，可持續(xù)債券 2022 年發(fā)行規(guī)模和凈融資額分別為 1.69 萬(wàn)億元和 1.11 萬(wàn)億元，均創(chuàng)歷史 最高記錄，分別較 2021 年同期增長(zhǎng) 16%和 35%。從具體產(chǎn)品看，繼 2021 年碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券陸續(xù)發(fā)行后， 2022 年銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)又推出轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品，用于支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；其中，2022 年發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債 券（含低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券）主要用于支持工業(yè)、公用事業(yè)、材料、能源等行業(yè)的可持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，債券發(fā)行期限以 3-5 年為 主，90%以上的債券發(fā)行人為國(guó)有企業(yè)。

三、 未來(lái)展望：全球 ESG 嚴(yán)格監(jiān)管常態(tài)化，國(guó)內(nèi) ESG 投資方興未艾

2022 年全球 ESG 市場(chǎng)面臨更多爭(zhēng)議與考驗(yàn)，在熱潮降溫后，全球投資者逐漸回歸理性思考，各參與方在兼顧開放包容和嚴(yán) 格規(guī)范的前提下?lián)肀Ш献?、主?dòng)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布更全面更實(shí)質(zhì)性的 ESG 準(zhǔn)則，當(dāng)然也有許多新進(jìn)機(jī)構(gòu)和組織 開始開展ESG行動(dòng)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展仍然是長(zhǎng)期方向，全球可持續(xù)金融也將繼續(xù)加持助力；但也要客觀認(rèn) 識(shí)到 ESG 發(fā)展并非一帆風(fēng)順，關(guān)于 ESG 有效性的分歧是需要直面的問(wèn)題。2023 年，全球 ESG 市場(chǎng)的各參與方有望在整 合 ESG準(zhǔn)則、提升 ESG評(píng)價(jià)科學(xué)性方面深入推進(jìn)合作，各國(guó)對(duì)于“漂綠”等不當(dāng) ESG行為的監(jiān)管將逐漸常態(tài)化，中國(guó)在 推動(dòng)全球 ESG 發(fā)展中的影響力有望逐漸提升，全國(guó)社?；?ESG投資行動(dòng)的落地有望加速國(guó)內(nèi) ESG 投資發(fā)展。

海外方面，以歐洲為代表的海外 ESG 市場(chǎng)可能正由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)渡，ESG 準(zhǔn)則的整合有望繼續(xù)推進(jìn)，全球?qū)?ESG 不當(dāng)行為的嚴(yán)格監(jiān)管將漸趨常態(tài)化。近幾年，海外市場(chǎng)面臨“漂綠”、反 ESG 分歧、能源危機(jī)等多重挑戰(zhàn)，變局中的 投資者也逐漸回歸理性，市場(chǎng)發(fā)展逐漸由高速向高質(zhì)量過(guò)渡。在此背景下，我們認(rèn)為以科學(xué)論證解決分歧、以包容合作應(yīng)對(duì) 挑戰(zhàn)才是破局之道。一方面，全球 ESG 準(zhǔn)則的整合有望繼續(xù)推進(jìn)，2023 年關(guān)注 ISSB 等國(guó)際組織的進(jìn)一步行動(dòng)，2022 年 發(fā)布的草案在征求意見(jiàn)完成后有望在 2023 年落地；另一方面，全球?qū)Α捌G”等 ESG 不當(dāng)行為的監(jiān)管將日漸嚴(yán)格化和常 態(tài)化，發(fā)布相關(guān)監(jiān)管準(zhǔn)則的國(guó)家和地區(qū)有望增加，我們想提別提示的是可持續(xù)發(fā)展是兼顧 E、S、G 三個(gè)因子共同提升的發(fā) 展模式，一味追求環(huán)境影響改善而忽視社會(huì)影響和公司治理的行為在長(zhǎng)期可能并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也可能會(huì)面臨監(jiān)管處罰。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó) ESG 發(fā)展仍處快速上升期，2023 年金融業(yè)和央企 ESG 行動(dòng)將顯著提速，關(guān)于 ESG 標(biāo)準(zhǔn)的制度建設(shè)可能 形成初步成果。相比海外來(lái)說(shuō)，我國(guó) ESG 市場(chǎng)初期發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模仍在快速上升期，綜合海外經(jīng)驗(yàn)和本土環(huán)境，目前 我國(guó) ESG 市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)出以部分行業(yè)/企業(yè)ESG 行為帶動(dòng)整體ESG市場(chǎng)發(fā)展、在鼓勵(lì)自發(fā)嘗試探索中同步加快監(jiān)管指引體 系建設(shè)的特征。從 2022 年的政策引導(dǎo)來(lái)看，金融行業(yè)ESG 標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和央企ESG 信息披露有望在 2023 年和“十四五” 期間率先完成。并且，關(guān)于中國(guó)ESG信息披露、評(píng)價(jià)、投資監(jiān)管等方面的政策體系有望形成更多成果，2022 年上交所在完 成新一輪《推動(dòng)提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)計(jì)劃》和《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》中，“研究制定符合上市公司 實(shí)際的 ESG 信息披露制度，吸引中長(zhǎng)期資金入市”是重要工作內(nèi)容之一；2022 年 11 月成立的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì) ESG 專 業(yè)委員會(huì)也將“形成具有中國(guó)特色、國(guó)際認(rèn)同的ESG 管理體系和評(píng)價(jià)體系”列為工作計(jì)劃之一；2023 年 2 月 10 日，深交 所發(fā)布新修訂的《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第 3 號(hào)——行業(yè)信息披露》、《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指 引第 4 號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露》，也針對(duì)性地對(duì)特定行業(yè)提高了ESG信息披露的要求，如對(duì)固體礦產(chǎn)資源、食品及酒制 造、紡織服裝、化工及電力等重污染行業(yè)，細(xì)化其重大環(huán)境污染事故信息披露要求，推動(dòng)上市公司處理好業(yè)務(wù)發(fā)展與環(huán)境治 理之間的關(guān)系；對(duì)固體礦產(chǎn)資源、化工、民用爆破等發(fā)生安全事故可能性較高、事故影響程度較大的行業(yè)，細(xì)化其重大安全事故披露要求，推動(dòng)上市公司切實(shí)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

特別在資本市場(chǎng)來(lái)看，注冊(cè)制的全面推廣和中特估值體系建立為 ESG投資發(fā)展?fàn)I造更有利的環(huán)境，ESG評(píng)價(jià)更高的公司有 望獲得更多資金認(rèn)可。海外ESG投資市場(chǎng)的發(fā)展此前已經(jīng)歷了從泛概念向?qū)嵸|(zhì)性策略整合的進(jìn)化歷程，從近兩年國(guó)內(nèi)ESG 策略產(chǎn)品的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)也開始出現(xiàn)純 ESG 整合策略產(chǎn)品擴(kuò)容提速的跡象。那么，在長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的背景下，中 國(guó)特色估值體系的探索建立也有望向ESG 傾斜，純ESG 策略的應(yīng)用推廣有望增加對(duì)于高 ESG 評(píng)分的上市公司的需求，而 低 ESG 評(píng)分的公司則會(huì)被策略規(guī)避；因此，長(zhǎng)期來(lái)看，高 ESG 評(píng)分的上市公司可能會(huì)獲得更多資金認(rèn)可，一級(jí)市場(chǎng)融資 效率和二級(jí)市場(chǎng)估值均有望受益提升。當(dāng)然，純 ESG 策略的推廣離不開ESG 評(píng)價(jià)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，ESG 投資需求的增加 也將反哺刺激更具認(rèn)可度和適用性的ESG 信息披露、評(píng)價(jià)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)加速，ESG 人才招聘需求也將相應(yīng)擴(kuò)大。 不過(guò)，同時(shí)也要防范各管轄區(qū)對(duì) ESG 監(jiān)管規(guī)范不同引發(fā)的影響，中外各國(guó)對(duì)不同 ESG 因子的約束規(guī)范存在一定差異，美 國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)部分行業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)出口以及企業(yè)投資的限制，可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)或企業(yè)吸引外資的競(jìng)爭(zhēng)力下降。

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