行業(yè)ESG系列——第三篇

#1《行業(yè)投資應(yīng)該關(guān)注的ESG指標 | 開篇》

#2《行業(yè)投資應(yīng)該關(guān)注的ESG指標 | 醫(yī)藥篇》

文：天風宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

金屬與采礦屬于上游行業(yè)，主要包括鐵、銅、鋁、鋰、黃金和多種小金屬，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋礦石的采選、冶煉和加工環(huán)節(jié)，是國民經(jīng)濟不可缺少的基礎(chǔ)材料和重要戰(zhàn)略物資。

MSCI針對金屬與采礦主要列出了四類需要關(guān)注的ESG財務(wù)議題：

一是與氣候變化相關(guān)的“碳排放量”。金屬與采礦屬于能源密集型行業(yè)，對溫室氣體排放限制政策帶來的能源價格和碳價格變動較為敏感，企業(yè)能效提升可以緩釋此類財務(wù)影響。由于各子行業(yè)能耗強度差異較大，MSCI對此議題賦予的權(quán)重有所差異，例如鋼鐵、鋁、銅對應(yīng)的權(quán)重為13%、10.6%和9.1%，黃金和其他貴金屬對應(yīng)的權(quán)重幾乎可忽略。

二是與資源利用和污染治理相關(guān)的“水資源壓力”“生物多樣性與土地利用”“有毒的排放物和廢棄物”。自然條件下許多金屬會以硫化礦石形式存在，采礦作業(yè)增加了硫化物與水、氧氣和微生物的接觸面積，加速了酸性廢水的產(chǎn)生，如不加適當處理，會對生態(tài)區(qū)系產(chǎn)生嚴重的污染。單純就財務(wù)影響而言，企業(yè)可能因此面臨罰款、停工、聲譽受損，也需處理水資源不足、用水費用增加、環(huán)境特征變化造成的開采成本上升。

此外，金屬與采礦耗水量較大，水資源緊張容易對礦山、特別是位于干旱地區(qū)的礦山的生產(chǎn)形成干擾，加建水管和基礎(chǔ)設(shè)施也會造成額外運營開支。銅生產(chǎn)商Antofagasta曾警告，智利長期干旱可能會影響公司旗下全球最大的銅礦之一Los Pelambres銅礦生產(chǎn)。

三是與人力資本相關(guān)的“勞動力管理”“健康安全”。金屬與采礦的勞動密集性較強，生產(chǎn)危險性較高，勞資關(guān)系的處理不當或工傷事故的發(fā)生將極大影響生產(chǎn)的正常進度。例如2021年7月智利Escondida銅礦、Andina銅礦和Caserones銅礦的工會均拒絕了公司管理層對于勞工合同的最新提議，決定舉行罷工，對智利超過四分之一的銅礦生產(chǎn)造成了干擾。

四是“社區(qū)關(guān)系”。采礦作業(yè)會通過廢料和廢水排放、能源和水占用對所在地產(chǎn)生直接的環(huán)境影響，也可能因為利益分配問題引發(fā)資源民族主義，如2021年底秘魯Las Bambas銅礦附近社區(qū)要求獲得更多利益，在運輸?shù)V產(chǎn)品的必經(jīng)之路上設(shè)立路障，銅礦被迫關(guān)閉；2022年2月秘魯Cuajone銅礦附近社區(qū)的居民切斷了對該礦的供水，導致礦山暫停運營。因此，企業(yè)需要處理好所在地社區(qū)和政府關(guān)系，在公司盈利的同時為當?shù)靥峁╆P(guān)鍵的社會經(jīng)濟效益，降低生產(chǎn)中斷、稅收提升、出口限制等相關(guān)風險。

SASB（持續(xù)性會計準則委員會）提供的企業(yè)ESG報告準則的可操作性較強，整體與MSCI有較大重疊，但對維度進行了進一步細化，其中有兩個新增維度值得關(guān)注：

其一是反腐敗。礦業(yè)投資金額大、周期長、門檻高，項目不易搬遷重建，因此項目所在地的投資環(huán)境是重要的影響變量。公司在腐敗傾向嚴重國家的業(yè)務(wù)占比越高，可能出現(xiàn)的風險敞口就更大。根據(jù)世界銀行發(fā)布的2020年公共部門透明、問責和腐敗評級，在中東、北非、阿聯(lián)酋國家投資可能面臨較高的腐敗風險。

事實上，海外礦業(yè)投資風險不僅局限于反腐敗這一維度，而是存在政權(quán)更迭和政局穩(wěn)定風險、國有化和加征稅費等政策法規(guī)風險、地緣政治風險、社會動蕩風險、匯率變動風險、基礎(chǔ)設(shè)施不足風險等多個方面。根據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國企業(yè)開展海外礦業(yè)投資的成功率低于30%，近年來全球資源民族主義的興起、社會穩(wěn)定壓力的加劇、環(huán)境和社會標準武器化的趨勢又對企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。表3的風險指標可作為企業(yè)海外礦業(yè)投資項目評估參考。

其二是尾礦儲存與管理。尾礦是指礦石經(jīng)選礦廠選出精礦后產(chǎn)生的固體廢物，儲存尾礦的尾礦庫通常由筑壩攔截谷口或圍地而成，既是可能發(fā)生泄漏、污染土壤和地下水的危險源，又因高勢能可能引發(fā)泥石流災害，造成重特大事故。代表性事件是淡水河谷2019年礦壩潰壩，造成超過270人死亡，向當?shù)卣蜕鐓^(qū)賠償約69億美元。未能建立有效安全監(jiān)督機制的企業(yè)更可能發(fā)生此類低概率、高影響事件，蒙受重大經(jīng)濟損失并喪失經(jīng)營許可。

對于我國金屬與采礦行業(yè)而言，高質(zhì)量發(fā)展要求產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)供給高端化、結(jié)構(gòu)合理化、發(fā)展綠色化、轉(zhuǎn)型數(shù)字化、體系安全化，涌現(xiàn)出下游客戶低碳產(chǎn)品需求擴容、產(chǎn)品升級和關(guān)鍵技術(shù)突破、制造數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源供給自主可控等政策紅利，并催生落后產(chǎn)能淘汰退出、新建產(chǎn)能布局優(yōu)化、生產(chǎn)流程碳排管制、安全要求進一步提升等政策風險。在構(gòu)建行業(yè)本土化ESG評級體系時，應(yīng)對以上議題適當傾斜權(quán)重。

風險提示

國際關(guān)系變化超預期；疫情形勢發(fā)展超預期；ESG理念發(fā)展不及預期

團隊介紹

宋雪濤 | 宏觀首席研究員

中證協(xié)培訓講師，保險資管業(yè)協(xié)會百人。美國北卡州立大學經(jīng)濟學博士。曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學術(shù)論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師（前15名），2021年金牛獎最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財富最佳分析師。

向靜姝 | 研究員

曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對沖基金AHL。倫敦商學院碩士。主要負責美國經(jīng)濟、全球央行和美股美債研究。

林 彥 | 研究員

曾任職于弘尚資產(chǎn)（紅杉資本在中國的證券資產(chǎn)管理平臺）量化投研部門，負責商品期貨投資條線。武漢大學金融工程碩士，主要負責大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究員

武漢大學金融學碩士，主要負責ESG、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)專題研究。

張 偉 | 研究員

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學碩士，主要負責經(jīng)濟政策和利率研究。

孫永樂 | 研究員

中央財經(jīng)大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士，主要負責國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和貨幣流動性研究。

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