當前新能源行業(yè)的癥結(jié)在于需求下行和產(chǎn)能過剩。（1）需求方面，新能源車國內(nèi)滲透率已達27.6％，2022年購置稅減半等政策透支了2023年的消費需求，新能源車銷量增速明顯下行；在歐洲能源危機緩解、外需回落下儲能需求預(yù)期明顯回落。（2）供給方面，上游原材料碳酸鋰、硅料產(chǎn)能釋放，價格已從高位下跌40％以上；中游動力電池產(chǎn)能規(guī)劃明顯超過需求；下游整車降價進一步加劇對供給過剩的擔(dān)憂。

復(fù)盤來看，成長性賽道調(diào)整見底需看到政策、需求、籌碼和估值等的大幅改善，不同時具備可能僅僅是超跌反彈。復(fù)盤白酒、醫(yī)藥和半導(dǎo)體的調(diào)整過程，可以看到：（1）行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整見底都是在高位籌碼徹底出清（融資、外資等成交額占比大幅下降）、籌碼結(jié)構(gòu)大幅改善（基金持倉超配比下降）下；與此同時，估值已大幅下降50％-70％以上，估值性價比已較高。（2）第二個重要因素是需求預(yù)期明顯改善，往往是政策導(dǎo)向發(fā)生變化所致，如2022年10月的白酒（防疫放開后白酒需求回暖）和醫(yī)療器械（醫(yī)保政策回暖、高端設(shè)備國產(chǎn)化等）。（3）如果四個條件不同時具備，尤其是籌碼調(diào)整不到位、需求預(yù)期沒有明顯改善，僅僅是估值明顯下降、估值性價比較高，也僅僅可能出現(xiàn)超跌反彈，如2021年9月的白酒和醫(yī)藥，以及2022年5月的半導(dǎo)體。

當前來看，新能源中期調(diào)整未完，TMT和低估值國企是雙主線。（1）新能源當前不具備調(diào)整到底的條件，短期估值性價比較高可能出現(xiàn)超跌反彈：籌碼出清方面，新能源的基金超配比和外資持倉依然維持高位，高位籌碼出清不到位；但當前估值僅25倍，估值分位數(shù)已降至8％。需求改善方面，滲透率已達高位，外需回落、內(nèi)需低迷，短期需求改善預(yù)期較低；政策上，擴大內(nèi)需導(dǎo)向的刺激汽車需求的政策依然有望出臺。（2）對比來看，TMT行業(yè)和低估值的央國企同時具備政策、需求、籌碼和估值四個條件，是當前的雙主線。

分子端修復(fù)延續(xù)，降準顯示國內(nèi)流動性維持寬松，A股延續(xù)震蕩偏強。（1）分子端：1-2月消費修復(fù)較好，1-2月地產(chǎn)銷售好于預(yù)期，分子端修復(fù)延續(xù)。（2）流動性：美聯(lián)儲仍可能小幅加息，降準顯示國內(nèi)流動性繼續(xù)維持寬松；新發(fā)基金回暖，微觀資金有所改善。（3）風(fēng)險偏好：硅谷銀行風(fēng)險有限但緊縮預(yù)期回落，地緣風(fēng)險下降提振市場情緒。

政策和復(fù)蘇導(dǎo)向是配置主線，關(guān)注TMT、建筑等。（1）分子端持續(xù)修復(fù)、分母端的流動性寬松以及兩會結(jié)束后政策推動，因此政策和復(fù)蘇導(dǎo)向依然是行業(yè)配置主線。（2）建議逢低配置：其一，政策導(dǎo)向的：AI和國產(chǎn)化相關(guān)的計算機（人工智能、云計算、國產(chǎn)化）、傳媒、半導(dǎo)體；國改和一帶一路相關(guān)的建筑、通信、軍工等。其二，復(fù)蘇導(dǎo)向的：順周期的化工、消費（白酒、美容、停車等）、電力設(shè)備等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期，地緣沖突發(fā)展超預(yù)期

01

周度聚焦：新能源中期調(diào)整未完，短期存在超跌反彈機會

1.1.當前新能源行業(yè)的癥結(jié)在于需求下行和產(chǎn)能過剩

新能源車銷量增速下行，儲能需求預(yù)期回落。（1）新能源車方面，2022年在購置稅減半等一系列穩(wěn)增長、促消費政策刺激下，新能源車銷量達688.7萬輛，同比增長93.4％，市占率達25.6％，相較2021年提高12.1％，2022年新能源乘用車滲透率達到27.6％，一定程度上透支了2023年的汽車消費需求，預(yù)計2023年新能源車銷量將為900萬輛，同比增速下滑至35％。（2）新能源發(fā)電方面，隨著歐洲能源危機逐漸緩解，以及外需回落下儲能需求預(yù)期下滑，風(fēng)光儲相關(guān)需求也有所下行。

供給端產(chǎn)能過剩問題凸顯。（1）上游來看，碳酸鋰、硅料產(chǎn)能釋放，價格已從2022年高位下跌40％以上，有效緩解中下游成本壓力的同時也將整個新能源行業(yè)的發(fā)展方向從原材料短缺導(dǎo)向的數(shù)量型發(fā)展轉(zhuǎn)向追求性價比的高質(zhì)量發(fā)展，盈利空間下降；（2）中游來看，新能源車方面，到2025年，新能車所需要的動力電池產(chǎn)能將達到1200GWh，但動力電池目前的產(chǎn)能規(guī)劃已超5000GWh；新能源發(fā)電方面，2023Q1國內(nèi)硅片產(chǎn)能預(yù)計將達到740GW左右，對于上游硅料和下游的電池片、組件來說都明顯產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭格局惡化；（3）下游來看，頭部新能源車企降價后，部分車企快速跟隨，近期燃油車的大幅降價，也引發(fā)市場對于新能源車銷量分流的擔(dān)憂，進一步加劇了對供給過剩的擔(dān)憂。

1.2.成長賽道調(diào)整見底和超跌反彈的信號

白酒、醫(yī)藥、半導(dǎo)體與新能源的回調(diào)邏輯具有一定可比性。2022年9月份以來，電力設(shè)備行業(yè)已經(jīng)下跌21.56％，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，同為成長性賽道的白酒、醫(yī)藥和半導(dǎo)體與當前新能源行業(yè)具有一定可比性，同樣面臨需求下行和/或產(chǎn)能過剩的問題，具體來看：（1）白酒：2021年初，白酒提價影響了量增的邏輯，2021H2宏觀經(jīng)濟開始走弱，個人和商務(wù)用酒的消費需求主動減少，新冠疫情的反復(fù)也對白酒消費場景造成一定限制，需求整體下行。（2）醫(yī)藥：2021年新冠疫情基本穩(wěn)定后商業(yè)醫(yī)藥需求下行，業(yè)績增速放緩；政策對創(chuàng)新藥審批趨嚴疊加醫(yī)保談判，創(chuàng)新藥競爭加劇，投資回報率下降。（3）半導(dǎo)體：2022H1半導(dǎo)體庫存達到2013年以來新高，而疫情后需求快速下行，2022Q3半導(dǎo)體進入緩慢的去庫存周期。白酒和醫(yī)藥行業(yè)在2022年10月調(diào)整結(jié)束，而半導(dǎo)體仍在調(diào)整過程中，但三者在整個回調(diào)的過程中都經(jīng)歷了超跌反彈。關(guān)于調(diào)整結(jié)束和超跌反彈信號的討論如下：

調(diào)整見底都是在高位籌碼徹底出清、籌碼結(jié)構(gòu)大幅改善的環(huán)境下。（1）白酒行業(yè)：籌碼方面，2022年10月成交額占比降至4.96％，相較2021年6月的高位水平已經(jīng)下跌27.42％；外資對食品飲料行業(yè)的持倉市值達近年來低位（2297億），相較2021年初已經(jīng)回落48.64％，籌碼擁擠度已明顯降低；估值方面，2022年10月底，白酒行業(yè)估值分位數(shù)達到階段性底部（32％），相較2021年5月（92％）大幅下降約60％；估值僅為35X，相較2021年5月（61X）下降43％。（2）醫(yī)藥行業(yè)：籌碼方面，2022年9月成交額占比降至6.39％，相較2021年7月的高位水平已經(jīng)下跌23.13％；2022Q3公募基金對醫(yī)藥行業(yè)的超配比在經(jīng)歷5個季度的下跌后觸底，超配比從5.19％下降至1.69％，持有市值下降46.26％；估值方面，2022年10月醫(yī)藥行業(yè)估值分位數(shù)創(chuàng)歷史新低，較2021Q2下跌約70％，估值則從41X降至23X，跌幅達43.28％。結(jié)合需求回升等基本面情況，估值性價比凸顯。

調(diào)整見底時普遍有需求預(yù)期改善，往往由政策導(dǎo)向發(fā)生變化所致。（1）白酒行業(yè)：在 2022年底相繼出臺“二十條”和“新十條”后，各地積極優(yōu)化防疫措施，同時地產(chǎn)紓困政策升溫，整體來看經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期較強，對白酒需求回暖起到支撐作用。（2）醫(yī)藥行業(yè)：新冠病毒感染落實乙類乙管后，各類治療藥物的需求提升，同時前期受壓制的常規(guī)醫(yī)療需求、保健消費也有所釋放，疊加2022年底醫(yī)保政策見底回暖、高端設(shè)備國產(chǎn)化、醫(yī)療設(shè)備貼息貸款等政策出臺，需求預(yù)期穩(wěn)步提升。

如籌碼、估值、需求和政策四個條件不同時具備，尤其是籌碼調(diào)整不到位、需求預(yù)期沒有明顯改善，僅僅是估值明顯下降、估值性價比較高，也僅僅可能出現(xiàn)超跌反彈，如2021年9月的白酒和醫(yī)藥，以及2022年5月的半導(dǎo)體：

白酒行業(yè)在2021年9月超跌反彈：（1）籌碼方面：食品飲料行業(yè)成交額占比從2021年6月的6.83％下降至2021年9月的3.91％；基金對食品飲料的持倉顯著從2021年5月的4474億下降至9月的3484億，下滑幅度雖有22.12個百分點但相比調(diào)整見底的下調(diào)幅度（48.64％）依然偏小；（2）估值方面：白酒行業(yè)估值分數(shù)從2021年5月的92％降至9月的77％，跌幅雖有15個百分點但仍小于調(diào)整見底時的跌幅（60％）。

醫(yī)藥行業(yè)在2021年9月超跌反彈：（1）籌碼方面：醫(yī)藥行業(yè)成交額占比從2021年7月的8.31％下降至2021年9月的5.62％；基金對醫(yī)藥行業(yè)的持倉超配比并未明顯環(huán)比下滑，僅從2021Q2的5.19％下降至2021Q3的5.01％；（2）估值方面：2021年8月醫(yī)藥行業(yè)估值快速下跌，估值分數(shù)從8月初的50％降至8月底的30％，跌幅雖有20個百分點但相較調(diào)整見底的跌幅（70％）仍偏??；（3）政策方面：8月31日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委等8部門聯(lián)合印發(fā)《深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點方案》，明確將確定5個試點城市，積極穩(wěn)妥有序推進醫(yī)療服務(wù)價格改革，一系列醫(yī)改深化文件為醫(yī)藥的反彈創(chuàng)造了良好環(huán)境；（4）需求預(yù)期方面：疫情反復(fù)下醫(yī)療設(shè)備、耗材賽道持續(xù)高增長，醫(yī)院端產(chǎn)品需求快速恢復(fù)，同時21Q3海外疫情的劇烈波動助企業(yè)快速打開國際市場，出口需求帶動景氣度上升。

半導(dǎo)體行業(yè)在2022年5月超跌反彈：（1）籌碼方面：電子行業(yè)成交額占比從2021年11月的11.23％下降至2022年5月的8.93％；公募基金對電子行業(yè)的持倉超配比并未明顯環(huán)比下滑，僅從2021Q4的5.71％下降至2022Q1的4.12％；（2）需求預(yù)期方面：2022年5月雖然手機相關(guān)的消費電子需求依然偏弱，但汽車相關(guān)車規(guī)級半導(dǎo)體需求提升，主要受益于乘用車銷量和新能源車5月銷量明顯回暖，5月中國乘用車銷量約162萬輛，環(huán)比+68.2％，新能源車銷量44.7萬輛，環(huán)比+49.5％；

1.3.當前來看，新能源中期調(diào)整未完，TMT和低估值國企是雙主線

當前來看，新能源中期調(diào)整未完，但短期存在超跌反彈機會。新能源當前不具備調(diào)整到底的條件，但短期估值性價比較高，可能出現(xiàn)超跌反彈，具體來看：（1）籌碼方面，2023年2月電力設(shè)備行業(yè)成交額占比為9.20％，相較2022年8月的高位水平（14.50％）已有顯著下滑，但2022Q4基金對新能源超配比（6.73％）相較2022Q3（6.99％）并未顯著回落，且外資持倉從2022年8月的3795億降至當前的3167億，跌幅（-20.32％）仍偏小。（2）估值方面，當前估值已在低位，估值僅為25X，估值分位數(shù)已降至8％，估值性價比較高。（3）需求方面，歐盟計劃正式公布《凈零工業(yè)法案》提案，將扶持本土光伏等清潔能源制造業(yè)，外需回落預(yù)期升溫；國內(nèi)新能源車補貼退坡疊加運營類電動車（公交車、網(wǎng)約車等）的滲透率已達高位，內(nèi)需增速下降。（4）政策方面，擴內(nèi)需導(dǎo)向的消費刺激政策仍有望出臺，地方政府對新能源車的支持政策接力國補發(fā)力。

TMT行業(yè)和低估值的央國企同時具備政策、需求、籌碼和估值四個條件，是當前的雙主線。（1）籌碼結(jié)構(gòu)方面，當前基金和外資對TMT和央國企超配比偏低，如國企銀行、建筑材料、建筑裝飾、通信、鋼鐵、煤炭等。（2）估值方面，當前央國企相關(guān)行業(yè)估值普遍偏低，如煤炭（0.40％）、交通運輸（3.20％）、銀行（4.10％）、石油石化（4.80％）等。（3）需求方面，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟是推動我國高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑，一是有利于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，二是有利于加快新舊動能轉(zhuǎn)換，三是有利于推動發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；央國企則有望擔(dān)負起提振經(jīng)濟以及引領(lǐng)我國戰(zhàn)略發(fā)展方向的使命。（4）政策方面，2022年以來數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)重磅政策頻出，近期發(fā)布的《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》推進力度有所增；中國特色估值體系的提出有望推動國企估值重塑，央國企分布較多的煤炭、石油石化、通信、建筑材料、建筑裝飾行業(yè)有望受益。

02 周度策略：數(shù)據(jù)驗證復(fù)蘇延續(xù)，流動性向好

2.1. 分子端：1-2月數(shù)據(jù)驗證復(fù)蘇態(tài)勢較好

1-2月消費修復(fù)較好，結(jié)構(gòu)上出行類強而地產(chǎn)弱。從1-2月社零數(shù)據(jù)來看，在節(jié)日效應(yīng)與疫后反彈性消費下，消費修復(fù)較好，具體來看：（1）總量上，社零同比增速進一步回暖，1-2月出現(xiàn)在去年10月以來的首次正增長3.5％，如果看相對2019年同期的修復(fù)比例，限額以上企業(yè)商品零售總額的修復(fù)比例是123％，同為疫情以來的較高水平。（2）結(jié)構(gòu)上，跟出行相關(guān)的消費服裝、化妝品、體育、珠寶等修復(fù)比例明顯高增，節(jié)日效應(yīng)下大多修復(fù)比例在疫情前的140％左右，而跟地產(chǎn)更相關(guān)的商品如家電、家具、建筑材料等的修復(fù)比例相對較弱，僅修復(fù)至疫情前的110％左右，但從地產(chǎn)銷售、竣工數(shù)據(jù)的回暖來看，地產(chǎn)相關(guān)消費后續(xù)有望接力上行。整體消費修復(fù)的態(tài)勢大概率持續(xù)，但斜率可能有所放緩（考慮去年疫情的基數(shù)效應(yīng)則會波動較大）。

1-2月數(shù)據(jù)驗證地產(chǎn)修復(fù)，整體高于預(yù)期。（1）樓市量能逐漸企穩(wěn)，價格環(huán)比轉(zhuǎn)正，有利預(yù)期修復(fù)和信心回歸。從數(shù)據(jù)上來看，2月70個大中城市新建商品住宅銷售價格和二手住宅銷售價格環(huán)比分別提升0.3％和0.1％。對于新建商品住宅銷售價格而言此次為去年9月以來的首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，其中一二三四線城市分別環(huán)比提升0.2％、0.4％和0.3％。（2）疫情消退及春節(jié)返鄉(xiāng)等因素提振銷售數(shù)據(jù)，降幅不斷縮窄。從1-2月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，商品房銷售金額15449億，同比-0.1％，降幅比12月收窄27.6％，銷售面積15133萬平，同比-3.6％，降幅比12月收窄27.9％，受去年11-12月疫情壓制的需求補償性釋放及今年較強春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)影響，三四線城市及中小開發(fā)商表現(xiàn)超預(yù)期，隨著1月以來的疫情影響消退、中央對地產(chǎn)更積極的定調(diào)影響，購房者信心大概率繼續(xù)回暖，預(yù)計后期相關(guān)數(shù)據(jù)仍會呈現(xiàn)較好的修復(fù)態(tài)勢。

2.2. 風(fēng)險偏好：硅谷銀行風(fēng)險有限，地緣風(fēng)險下降提振市場情緒

硅谷銀行風(fēng)險有限但緊縮預(yù)期回落，地緣風(fēng)險下降提振市場情緒。（1）政府兜底銀行風(fēng)險擴散有限，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期回落。受美聯(lián)儲加息持續(xù)影響，硅谷銀行和簽名銀行等均相繼暴雷，造成全球范圍內(nèi)的銀行金融風(fēng)險，但美國政府和美聯(lián)儲迅速出手保障儲戶利益，避免惡性擠兌事件；而為避免擴大銀行風(fēng)險，美聯(lián)儲加息力度大概率大幅下行，緊縮預(yù)期回落海外流動性邊際放松。（2）兩會結(jié)束，政策或?qū)⒓铀俾涞?。兩會結(jié)束，為進一步推動穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展，當前經(jīng)濟修復(fù)仍偏弱背景下，預(yù)計政策組合拳將逐步出臺落地，政策落地預(yù)期上行。（3）沙特伊朗重新建交提振風(fēng)險偏好。在中方的見證下，沙特和伊朗同意恢復(fù)雙方外交關(guān)系，沙特和伊朗的正式和解將帶動伊朗與其他中東國家關(guān)系的改善，推動地區(qū)國際關(guān)系的整體緩和，同時也有助于提高我國在中東地區(qū)的影響力，加強“一帶一路”建設(shè)，地緣風(fēng)險下降提振市場情緒。

2.3. 流動性：國內(nèi)流動性維持合理寬松，新發(fā)基金回暖

美聯(lián)儲仍存在繼續(xù)加息可能性，國內(nèi)流動性將繼續(xù)維持合理寬松。海外方面，本周美國市場走勢的核心焦點仍為部分商業(yè)銀行破產(chǎn)所帶來的金融風(fēng)險事件，且本周恐慌情緒有從美國向歐洲進一步蔓延的趨勢。目前來看，金融機構(gòu)破產(chǎn)所帶來的負面情緒仍未完全消除，美股VIX指數(shù)仍處于相對高位水平，但是往后看，我們認為金融風(fēng)險的因素對市場沖擊偏于短期，中期來看海外方面貨幣政策還是將繼續(xù)錨定通貨膨脹。（1）從本次美國方面對破產(chǎn)的處理來看，政府部門介入較為及時，反應(yīng)相對比較迅速，且未造成嚴重美元流動性收緊情況；（2）從本周歐洲央行的具體操作來看，在瑞信銀行存在較大壓力的背景下，歐洲央行仍然采取較為強硬態(tài)度，繼續(xù)加息50BP，從這一點也可看出目前歐美國家貨幣政策取向還是更看重平抑通脹。當然，考慮到目前美國方面通脹下行趨勢仍在延續(xù)，新近經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，美聯(lián)儲繼續(xù)加息50BP的概率也比較小。國內(nèi)方面，本周央行先是對到期MLF進行超量續(xù)做，隨后又在周末超預(yù)期宣布降準。

本次降準具有兩點意義：（1）緩解目前商業(yè)銀行資金壓力。在商業(yè)銀行超儲率水平較低的情況下，機構(gòu)不得不更加依賴于短期資金，這也就造成2月份以來，資金市場利率波動中樞已經(jīng)有所抬升，而本次降準則向市場投放了大約5000億元長期資金；（2） 表明“穩(wěn)增長”政策取向下貨幣政策仍將繼續(xù)維持合理寬松。往后看，一方面，實體經(jīng)濟復(fù)蘇下，各類經(jīng)濟主體信貸需求均在不同程度上有所修復(fù)，資金需求有所加大，另一方面，央行貨幣政策仍處于寬松階段，預(yù)計資金利率中樞仍將在上述兩股力量下保持相對穩(wěn)定。市場趨勢上，本次降準將對市場形成利好，一是降準直接緩解了國內(nèi)流動性壓力，二是降準向市場傳遞了明確信號，表明當前“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)沒有發(fā)生變化，市場預(yù)期有望隨著本次降準而好轉(zhuǎn)。

新發(fā)基金回暖，微觀資金有所改善。首先，外資方面，本周陸股通凈流入147.81億，較上周明顯回暖，主要在于美政府為硅谷銀行兜底風(fēng)險有所緩和，擔(dān)憂銀行風(fēng)險擴大加息概率大幅下降，海外流動性有所放松；預(yù)計銀行短期風(fēng)險仍在，陸股通將延續(xù)流入放緩趨勢。其次，情緒資金方面，本周融資凈流入23.75億，延續(xù)2月中旬以來小幅波動，當前經(jīng)濟仍處修復(fù)驗證期，預(yù)計市場持續(xù)震蕩下融資小幅流入將持續(xù)至月底。最后，新發(fā)基金方面，本周基金凈流入111.28億，自春節(jié)效應(yīng)消退以來，新發(fā)基金凈流入規(guī)模保持在100-120億區(qū)間；從時間規(guī)律上看，4月后受市場上行結(jié)構(gòu)性行情推動下凈值回升、經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)儲蓄率回落資金流入權(quán)益市場等原因，基金規(guī)模將持續(xù)回暖。

03 周度策略：數(shù)據(jù)驗證復(fù)蘇延續(xù)，流動性向好

政策和復(fù)蘇導(dǎo)向是配置主線。首先，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，節(jié)日效應(yīng)疊加疫后反彈，消費彈性較好尤其是出行等可選消費修復(fù)甚至超過疫情前水平；政策作用持續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)修復(fù)高于預(yù)期。其次，央行超額續(xù)作MLF以及降準25BP表明流動性仍相對寬松，預(yù)計后續(xù)仍有更加精準有力的政策持續(xù)出臺。因此，受當前分子端持續(xù)修復(fù)、分母端的流動性寬松以及兩會政策推動，政策和復(fù)蘇導(dǎo)向依然是行業(yè)配置主線。

行業(yè)配置方面，關(guān)注TMT、建筑、通信、大眾消費等。（1）政策導(dǎo)向的：AI和國產(chǎn)化相關(guān)的計算機（人工智能、云計算、國產(chǎn)化）、傳媒、半導(dǎo)體；國改和一帶一路相關(guān)的建筑、通信、軍工等。首先，國務(wù)院機構(gòu)改革方案已經(jīng)落地，國家數(shù)據(jù)局的建立將逐步落實，因此后續(xù)將進一步出臺數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)政策，從國家層面構(gòu)建完善的數(shù)字經(jīng)濟體系，為高質(zhì)量發(fā)展有效賦能，因此數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的計算機（人工智能、云計算、國產(chǎn)化）和傳媒等將是長期主線。其次，國資委發(fā)表《國企改革三年行動的經(jīng)驗總結(jié)與未來展望》，將進一步圍繞增強產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)力深化改革，當前國企估值水平仍相對偏低背景下新一輪國企改革將有助于國企的估值提升，順應(yīng)經(jīng)濟穩(wěn)增長、一帶一路以及國家安全戰(zhàn)略需求，建議關(guān)注建筑、通信、軍工等。（2）其二，復(fù)蘇導(dǎo)向的：順周期的化工、消費（白酒、美容、停車等）、電力設(shè)備等。首先，復(fù)盤來看，當工業(yè)企業(yè)利潤增速觸底反彈時周期風(fēng)格將明顯占優(yōu)，根據(jù)我們盈利信用框架認為4月盈利將觸底回升，結(jié)合估值情緒來看，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期推動的周期成長類景氣將明顯提升，可關(guān)注估值偏低的化工、煤炭等。其次，從社零數(shù)據(jù)來看，社零同比增速進一步回暖，限額以上企業(yè)商品零售總額的修復(fù)比例是123％，為疫情來的較高水平，隨著經(jīng)濟活動的持續(xù)修復(fù)，免稅、高端白酒等高端消費，以及商貿(mào)、停車等大眾消費需求回暖。最后，新能源部分板塊景氣仍相對較高，疊加當前估值已在低位，估值分位數(shù)已降至8％，估值僅為25X，因此可關(guān)注新能源部分板塊的修復(fù)機會。

04 上周市場回顧

4.1.上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)

4.2.行業(yè)及重要指數(shù)估值變動

截至2023年03月17日收盤，滬深300的PE（TTM）較3月10日收盤有所回升，為11.91，創(chuàng)業(yè)板的PE（TTM）有所回落，為34.02。

分行業(yè)看，休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、汽車（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點，分別為115.98、97.95、31.13；食品飲料PB（LF）處于歷史高位6.00，其次為國防軍工（PB3.43），電氣設(shè)備（PB3.48）。

4.3.股市資金供求

4.3.1.資金流入

滬深股通凈流入：截至2023年03月17日收盤，本周陸股通資金凈流入147.81億。

融資余額：截至2023年03月16日，滬深股市融資余額14942.23億元，較2022年3月10日增加37.67億元。分行業(yè)來看，部分行業(yè)融資余額均有所增加。其中電子（14.24億）、建筑（7.72億）融資余額增加最多；電力設(shè)備及新能源（-9.52億）、有色金屬（-7.91億）融資余額減少較多。

新基金發(fā)行：截至2023年03月17日，上周有新成立偏股型基金份額111.28億份。

4.3.2.資金流出

IPO發(fā)行：截至2023年03月17日，上周共6筆IPO發(fā)行，合計募資79.7億元，其中蘇能股份募資規(guī)模較高為42.57億。

定增解禁規(guī)模：截至2023年03月17日，上周解禁市值最大的行業(yè)是電力設(shè)備及新能源（36.93億）、汽車（27.51億）和電子（27.50億），未來4周解禁市值最大的行業(yè)是機械（640.96億）、醫(yī)藥（426.18億）和電力及公用事業(yè)（289.53億）。

產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模：截至2023年03月17日，上周大股東凈減持81.60億元，高管凈減持13.33億元。分行業(yè)來看計算機、電子凈減持金額靠前，分別為18.65億、11.57億元。

風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。

本文源自券商研報精選