編者按：可持續(xù)發(fā)展是21世紀(jì)人類共同面臨的一個(gè)重要課題。發(fā)展綠色金融，支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域的綠色化改造，對引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，構(gòu)建具有中國特色的可持續(xù)發(fā)展體系具有重要意義。

為貫徹落實(shí)可持續(xù)發(fā)展理念，構(gòu)建綠色金融服務(wù)體系，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社發(fā)起“可持續(xù)發(fā)展在中國”系列專題欄目，結(jié)合全球生態(tài)環(huán)境治理與當(dāng)前發(fā)展目標(biāo)，對當(dāng)下中國可持續(xù)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行深度解讀和探討。

本期我們采訪了中國銀行業(yè)協(xié)會原專職副會長、亞洲金融合作協(xié)會創(chuàng)始秘書長楊再平，就“以ESG為契機(jī)強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)”話題展開分享。

以下為分享實(shí)錄：

可持續(xù)發(fā)展，是2015年聯(lián)合國大會第七十屆會議通過的2030年全人類重要議程，也是我國1994年以來反復(fù)重申、十四五規(guī)劃又進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的重大發(fā)展戰(zhàn)略。就本人理解，可持續(xù)發(fā)展可分為自然生態(tài)與社會生態(tài)兩大平衡，前者在上述聯(lián)合國通過2030年17項(xiàng)議程中占7項(xiàng)，后者占10項(xiàng)。二十大報(bào)告將“人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”上升到“中國式現(xiàn)代化”的內(nèi)涵之一，再次明確了新時(shí)代中國生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略任務(wù)；同時(shí)再次指出發(fā)展不平衡不充分的問題，強(qiáng)調(diào)中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕亦即社會生態(tài)平衡的現(xiàn)代化。

宏偉的可持續(xù)發(fā)展愿景不能沒有相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)

如此宏偉的人類與國家發(fā)展愿景，當(dāng)然不能沒有相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)，即成千上萬微觀經(jīng)濟(jì)主體的積極主動追求配合，舍后無異于沙灘建樓或空中樓閣。市場經(jīng)濟(jì)條件下，微觀經(jīng)濟(jì)主體即以公司企業(yè)為法人實(shí)體的市場主體。而市場主體是以利潤最大化為目標(biāo)的，除非與自然與社會可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的收益與成本能充分反映在市場價(jià)格中，并充分內(nèi)化為市場主體的收益與成本，從而充分體現(xiàn)在其目標(biāo)函數(shù)中，否則自然與社會可持續(xù)發(fā)展就不可能自然而然地成為市場主體的直接追求，甚而被其利潤最大化目標(biāo)所排斥。

而外部經(jīng)濟(jì)與不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的普遍存在，剛好表明自然與社會可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的收益與成本不能充分反映在市場價(jià)格中，不能充分內(nèi)化為市場主體的收益與成本，從而不能充分體現(xiàn)在市場主體的目標(biāo)函數(shù)中。所謂外部經(jīng)濟(jì)，即市場主體從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的其無法通過市場交易索取的收益，經(jīng)典案例如果園旁邊的蜜蜂養(yǎng)殖場，蜜蜂在果園里四處飛舞采集花蜜，不僅使養(yǎng)殖者得到收益，而且也為果樹傳播了花粉，從而提高了果園的產(chǎn)量。外部不經(jīng)濟(jì)，系指由于市場主體的生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的其無法補(bǔ)償?shù)某杀?，比如化工廠向外排放污水，污染了漁場，導(dǎo)致了漁場的經(jīng)濟(jì)損失。這又進(jìn)一步引申出外溢效應(yīng)的概念，其把社會收益大于市場主體收益的部分稱為外溢收益，把社會成本大于市場主體成本的部分稱為外溢成本。內(nèi)在收益和成本是指從市場主體角度計(jì)算的收益和成本；社會收益和成本是指從社會角度計(jì)算的收益和成本。外溢收益與成本合稱外溢效應(yīng)，前者減后者可謂凈外溢收益，反之可謂凈外溢成本。很顯然，只要外部經(jīng)濟(jì)與不經(jīng)濟(jì)或外溢效應(yīng)存在，斯密那只“看不見的手”就會失效。在這場合，市場主體追求自己的利益，未必能更有效地促進(jìn)社會的利益。就是市場那只“看不見的手”的原創(chuàng)發(fā)現(xiàn)者斯密也關(guān)注到：“靠利潤為生的人……不論在哪一種商業(yè)或制造業(yè)上，商人的利益在若干方面往往和公眾利益不同，有時(shí)甚或相反?！?/p>自然與社會可持續(xù)發(fā)展，抑或自然與社會生態(tài)平衡，正是外部經(jīng)濟(jì)與不經(jīng)濟(jì)或外溢效應(yīng)大概率存在的領(lǐng)域，因而也是斯密那只“看不見的手”大概率失效的領(lǐng)域，因此，為自然與社會可持續(xù)發(fā)展計(jì)，人類社會必須也一直在尋求另類機(jī)制，以制約引導(dǎo)成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展。正如英國億萬富豪、維珍銀河創(chuàng)始人理查德·布蘭森所聲稱的：“阻止氣候變化的唯一選擇是讓企業(yè)界能夠從中賺錢?！?在經(jīng)歷過疫情以及颶風(fēng)、森林火災(zāi)和洪水之后，世界各地的企業(yè)都意識到，除了在其商業(yè)模式中容納進(jìn)氣候變化因素之外，已經(jīng)別無選擇。罔顧現(xiàn)實(shí)的“一切照舊”思想，已迅速被適應(yīng)現(xiàn)實(shí)和緩解問題的思路所取代。

ESG或?yàn)閺?qiáng)化可持續(xù)發(fā)展微觀基礎(chǔ)的重要契機(jī)

ESG，即環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理（Environment、Social responsibility、Corporate Governance），作為衡量企業(yè)和組織可持續(xù)發(fā)展績效的評價(jià)體系?；?ESG 評價(jià)，投資者可以通過觀測企業(yè) ESG 績效，評估其投資行為和作為投資對象的企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會責(zé)任等方面的貢獻(xiàn)，其核心是希望能夠探索出一條可持續(xù)的發(fā)展路徑，在商業(yè)價(jià)值和社會責(zé)任之間取得平衡。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，ESG 從環(huán)境、社會績效以及公司治理的角度去審視公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)、長期發(fā)展的能力，是一種新興的企業(yè)評價(jià)方式。對企業(yè)而言，ESG 理念也是一種更加先進(jìn)、更加合理、更加具有大局觀和全面性的公司治理思路。

從20世紀(jì)40年代“可持續(xù)發(fā)展”理念開始出現(xiàn)，人們一直在尋找合適的評價(jià)體系，以指導(dǎo)企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)績效和社會環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展間取得平衡。在經(jīng)歷了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理念、企業(yè)社會責(zé)任理念、社會責(zé)任投資理念等多種方法后，綜合考慮環(huán)境影響、社會效益和公司治理水平的 ESG 理念逐漸被采納。自從2004年聯(lián)合國發(fā)起倡議報(bào)告"Who Cares Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World"，提出 ESG 概念后，ESG 評價(jià)體系已成為發(fā)達(dá)國家的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)廣泛使用的評價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的方法。

ESG 評價(jià)體系一般由三層或更多層指標(biāo)體系構(gòu)成。一級指標(biāo)一般指環(huán)境、社會和公司治理三個(gè)維度。二級指標(biāo)一般為各維度下的主題或議題，例如能耗、員工發(fā)展、決策層獨(dú)立性等。三級指標(biāo)一般是各主題下的更具體、可衡量對比的考察點(diǎn)，例如總耗電量、可再生能源生產(chǎn)量、人均培訓(xùn)小時(shí)數(shù)、獨(dú)立董事比例等等。ESG 評級所依賴的信息可以分為外部信息和內(nèi)部信息。外部信息一般來自政府、媒體、其他組織等；內(nèi)部信息是企業(yè)自己公開披露的信息，一般是年度報(bào)告、社會責(zé)任報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、臨時(shí)公告等。大部分評級機(jī)構(gòu)都同時(shí)采集分析外部和內(nèi)部信息來進(jìn)行企業(yè)的 ESG 評級。

我國在正式引入ESG理念與體系之前，與之相關(guān)的研究與探索主要集中在環(huán)保的信息披露和綠色金融等方面。中國的 ESG 起步雖然較晚，但發(fā)展速度極快。一方面是因?yàn)椴粩嘣鲩L的市場需求，另一方面是因?yàn)槠洹翱沙掷m(xù)發(fā)展”、“綠色”等核心思想與我國長期以來的發(fā)展戰(zhàn)略不謀而合。自從人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》后，中國綠色金融和 ESG 發(fā)展進(jìn)入了快車道。

綜上所述，ESG即為制約引導(dǎo)成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的另類重要機(jī)制之一，或?yàn)閺?qiáng)化可持續(xù)發(fā)展微觀基礎(chǔ)的重要契機(jī)。

凝聚各方意愿與動能共同打造有效ESG機(jī)制

不過，在筆者看來，要使ESG成為制約引導(dǎo)成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的另類重要有效機(jī)制，從而強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，還需凝聚相關(guān)各方的意愿與動能，共同打造充分體現(xiàn)相關(guān)各方利益壓力的ESG。如果說，市場主體“不承認(rèn)任何別的權(quán)威,只承認(rèn)競爭的權(quán)威,只承認(rèn)他們互相利益的壓力加在他們身上的強(qiáng)制”，那么充分體現(xiàn)相關(guān)各方利益壓力的ESG，也能成為加在市場主體身上的強(qiáng)制，從而成為制約引導(dǎo)市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的有效機(jī)制。

一是作為公共利益代表的政府這只“看得見的手”要積極作為，讓ESG成為加在市場主體身上的強(qiáng)制，至少應(yīng)一定程度強(qiáng)制要求重要性市場主體參與ESG評價(jià)，進(jìn)行ESG信息披露。比如，世界各國和地區(qū)都以法律法規(guī)要求 ESG 信息披露。在國外，歐盟推出了包括《可持續(xù)金融披露條例》在內(nèi)的一系列的法案，對企業(yè)的 ESG 信息披露和金融機(jī)構(gòu)投資納入 ESG 策略等提出了要求。美國《2019 ESG 信息披露簡化法案》也強(qiáng)制要求符合條件的證券發(fā)行者在向股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的書面材料中披露 ESG 相關(guān)信息。在國內(nèi)，中國證監(jiān)會于2021年6月28日發(fā)布修訂后的上市公司年度報(bào)告和半年度報(bào)告格式準(zhǔn)則，對環(huán)境與社會責(zé)任信息披露做出了半強(qiáng)制或強(qiáng)制的規(guī)定（重點(diǎn)排污單位有排污信息等強(qiáng)制要求）。深交所修訂了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》，對上市公司是否主動披露環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理（ESG）履行情況進(jìn)行考核。今年3月1日開始正式實(shí)施的《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)綠色金融條例》已對在深金融機(jī)構(gòu)提出了強(qiáng)制披露環(huán)境信息的要求。香港特區(qū)政府要求所有在港注冊公司必須提交 ESG 報(bào)告，強(qiáng)制披露 ESG 相關(guān)信息。香港聯(lián)交所自2013年推出的《環(huán)境、社會及管治報(bào)告指引》（ESG 指引）也一直在不斷修訂完善。

二是投資者應(yīng)充分認(rèn)識到，在自然與社會可持續(xù)發(fā)展的大趨勢下，ESG相關(guān)資產(chǎn)定然優(yōu)于非ESG資產(chǎn)，ESG投資是長期主義重要選項(xiàng)，負(fù)面篩選應(yīng)成為重要投資策略。ESG 投資是指在投資過程中，除關(guān)注財(cái)務(wù)和業(yè)績指標(biāo)外，將 ESG 因素納入評估決策中，以獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的更高收益為目標(biāo)的投資實(shí)踐方式?；?ESG 評價(jià)，投資者可以評估其投資行為和投資對象在促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展、履行社會責(zé)任等方面的貢獻(xiàn)，有助于識別企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。ESG 投資策略主要分為負(fù)面篩選法、依公約篩選法、同類最佳法、ESG 整合法、可持續(xù)主題投資法、積極股東法、影響力投資法七大類。典型的 ESG 整合策略在權(quán)益投資中的應(yīng)用流程包括以下幾個(gè)步驟：其一，投資者需要針對不同的行業(yè)特征制定相應(yīng) ESG 評估框架，基于此框架，可以對公司進(jìn)行評級和打分，將 ESG 績效量化。其二，投資者以 ESG 評分作為參考，指導(dǎo)估值調(diào)整：一方面，在分析公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，可以引入重要 ESG因素，對未來收入預(yù)測、成本預(yù)測和資本支出等進(jìn)行調(diào)整；另一方面，使用估值模型判斷該公司未來的市場表現(xiàn)時(shí)，可以根據(jù) ESG 因子對參數(shù)進(jìn)行修正。其三，利用調(diào)整后的估值進(jìn)行投資決策。依據(jù) ESG 投資的全球行業(yè)組織――全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的最新統(tǒng)計(jì)，采用負(fù)面篩選法投資的資產(chǎn)規(guī)模最大，約有 20 萬億美元。ESG 整合策略接近于負(fù)面篩選策略的規(guī)模，達(dá)到了 17.54 萬億美元，其后依序?yàn)榉e極股東法、依公約篩選法、同類最佳法、可持續(xù)主題投資法、影響力投資法。中國 ESG 投資發(fā)展勢頭迅猛，即使是在新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成沖擊的背景下，國內(nèi)的 ESG投資依然保持著增長態(tài)勢，這說明 ESG 的投資理念以其因風(fēng)險(xiǎn)控制而可能獲得的超額收益逐漸獲得更多投資者的認(rèn)可。

三是消費(fèi)者也應(yīng)從自然與社會可持續(xù)發(fā)展出發(fā)，至少在ESG與非ESG市場主體提供的同類同價(jià)產(chǎn)品與服務(wù)之間，優(yōu)選前者，從而把自己的貨幣選票更多投向ESG市場主體的產(chǎn)品與服務(wù)。全社會應(yīng)大力倡導(dǎo)ESG消費(fèi)，這應(yīng)該成為當(dāng)下國際國內(nèi)流行的綠色消費(fèi)即崇尚自然和保護(hù)生態(tài)等為特征的新型消費(fèi)行為的重要內(nèi)容。還可考慮將ESG消費(fèi)納入一些金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新設(shè)置的“消費(fèi)者綠色善行”賬戶，予以正向激勵(lì)。

四是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)以ESG評價(jià)為重要客戶識別標(biāo)志，引導(dǎo)投資者投資ESG資產(chǎn)，優(yōu)先滿足ESG優(yōu)等生融資需求。比如，聯(lián)合國2006年成立了責(zé)任投資原則組織（UNPRI），以促進(jìn) ESG 的推廣。截至2021年6月，全球已有4072家金融機(jī)構(gòu)加入 UN-PRI 組織，資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)103.4萬億美元，2006-2020年復(fù)合增速為21.9%。目前，近一半的歐盟資管市場和超過三分之一的美國資管市場已納入 ESG 標(biāo)準(zhǔn)。在國際資本市場中，ESG 投資已經(jīng)成為一種主流的理念和策略。長期以來，歐洲地區(qū)一直是ESG投資的引領(lǐng)者和推動者，2012年歐洲市場ESG投資管理規(guī)模占比高達(dá)66%。但隨著ESG理念在全球范圍的不斷推廣，尤其隨著美國ESG投資的蓬勃發(fā)展，其ESG投資規(guī)模在2020年超越歐洲成為第一，占比達(dá)到48%，歐洲ESG投資規(guī)模占比則逐步下降至34%，位列五個(gè)主要區(qū)域的第二名。另外，值得關(guān)注的是日本市場，其ESG投資規(guī)模在2014年后快速增加，2020年初已超越加拿大和大洋洲，位列第三名。我國自2005年成立天治低碳經(jīng)濟(jì)第一只ESG主題基金以來， 2021年受政策推動、監(jiān)管助力等因素影響，資本市場掀起了一股“綠色浪潮”，以“碳中和”“碳達(dá)峰”政策為主線的新能源賽道無疑是市場最為火爆的賽道之一，與之概念相符的ESG主題基金呈現(xiàn)井噴式增長。2021年全市場新發(fā)成立了62只ESG主題投資基金，這一數(shù)量與過去5年間成立的ESG基金數(shù)量持平，新成立基金規(guī)模也達(dá)到348.93億元，2022年延續(xù)了這一趨勢，截至今年5月末已發(fā)行33只ESG主題投資基金。公募基金ESG投資站上風(fēng)口。從收益回報(bào)來看，2021年全年靈活配置型和被動指數(shù)型ESG基金的平均收益率較高，均超過20%；普通股票型次之為19%，其余類型的收益率均未超過10%。同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益率為-5.20%。

五是規(guī)范發(fā)展專業(yè)、公正、權(quán)威的第三方獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)，以確保ESG信息披露與認(rèn)定的科學(xué)性、公正性與權(quán)威性。這就有必要制定類似獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則一樣的獨(dú)立ESG評估準(zhǔn)則，以作為獨(dú)立ESG評估機(jī)構(gòu)或評估師在執(zhí)行獨(dú)立評估業(yè)務(wù)過程中應(yīng)當(dāng)遵循的行為準(zhǔn)則，作為衡量并確保ESG評估工作質(zhì)量的權(quán)威性標(biāo)準(zhǔn)。這應(yīng)該包括ESG評價(jià)體系大致標(biāo)準(zhǔn)、第三方評估機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及其行為準(zhǔn)則等。國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會（ISSB）目前正在起草可持續(xù)發(fā)展披露準(zhǔn)則（ISDS），該準(zhǔn)則預(yù)計(jì)2022年年末發(fā)布，其披露要求預(yù)計(jì)會被廣泛采用。屆時(shí)也可以參考國際標(biāo)準(zhǔn)，積極建設(shè)與國際接軌的境內(nèi)企業(yè)ESG信息披露體系，擴(kuò)大ESG信息披露范圍，提高境內(nèi)企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量。隨著 ESG 和可持續(xù)投資理念的普及和公眾對于環(huán)境、氣候等議題的重視程度不斷提升，ESG 評價(jià)和評級方法也在不斷地進(jìn)化和進(jìn)步中。不同的評級機(jī)構(gòu)采用的方法以及關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容各有側(cè)重，但是核心目的都在于選出真正高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的公司。這就既要與國際接軌，又要本土化。要構(gòu)建有中國特色的 ESG 評級方法，就必須考慮中國的國情，包括政治、政策、中國企業(yè)治理的習(xí)慣、行業(yè)的發(fā)展水平、數(shù)據(jù)的可獲得性等，了解中國人的思維方式，并在此基礎(chǔ)上選擇合適考察點(diǎn)、修正細(xì)化評價(jià)體系。另外，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變化的速度比其他國家更快。所以對 ESG 評價(jià)體系本身的調(diào)整應(yīng)該是動態(tài)、及時(shí)的，以適應(yīng)中國速度。通過本土化修正，才能增強(qiáng) ESG 體系對中國企業(yè)的適用性，評價(jià)的結(jié)果也更具有實(shí)際意義，更具備參考價(jià)值。

一言以蔽之：以ESG為契機(jī)強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)需相關(guān)各方共同發(fā)力。