全球ESG投資的資產(chǎn)管理規(guī)模從2012年的13.20萬(wàn)億美元增加至2020年的35.30萬(wàn)億美元，年復(fù)合增速為13.02%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)在2025年有望達(dá)50萬(wàn)億美元

文 | 中國(guó)光大集團(tuán)課題組

ESG投資即在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，將E（Environmental）、S（Social）、G（Governance）三個(gè)維度納入投資決策，關(guān)注企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展中對(duì)環(huán)境的影響及治理、勞工問(wèn)題及社會(huì)責(zé)任、公司治理行為等方面，以衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)外的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

ESG投資：七類投資策略

ESG理念的發(fā)展可劃分為三個(gè)階段：第一階段是20世紀(jì)60年代到20世紀(jì)80年代，ESG理念尚處于萌芽階段。該階段資本開始在投資中強(qiáng)調(diào)勞工權(quán)益、種族及性別平等、商業(yè)道德、環(huán)境保護(hù)等問(wèn)題。該階段ESG投資的發(fā)展處于萌芽階段，概念傳播的廣度不足，資本流入較少，ESG作為投資判斷的要素尚未形成足夠指導(dǎo)投資的辨別標(biāo)準(zhǔn)，更多的是從投資決策者角度將環(huán)保、社會(huì)責(zé)任等因素納入投資考量要素，或在投資組合中排除與社會(huì)、治理、環(huán)境方面通用價(jià)值規(guī)范相沖突的企業(yè)，少有企業(yè)參照ESG理念進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

第二階段是20世紀(jì)90年代至2019年疫情暴發(fā)前，ESG投資正式興起。1990年，KLD研究分析公司創(chuàng)設(shè)了多米尼指數(shù)（Domini 400 Social Index），成為全球首個(gè)加入ESG理念的指數(shù)，該指數(shù)以社會(huì)性與環(huán)境性議題為篩選準(zhǔn)則；1998年，英國(guó)發(fā)布首部《公司治理守則》；2004年，聯(lián)合國(guó)發(fā)布報(bào)告《Who Cares Wins》，并在報(bào)告中首次明確了ESG概念，探討了如何將環(huán)境、社會(huì)及公司治理等相關(guān)問(wèn)題納入資管行業(yè)研究，并指出在全球化趨勢(shì)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，正確管理ESG相關(guān)問(wèn)題將有助于提升企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益；2006年聯(lián)合國(guó)發(fā)起了“聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織”（UN-PRI），旨在幫助投資者理解環(huán)境、社會(huì)和公司治理等要素對(duì)投資價(jià)值的影響，并支持各簽署機(jī)構(gòu)將這些要素融入投資戰(zhàn)略、決策中。簽署該原則的機(jī)構(gòu)被要求承諾在投資決策時(shí)遵循ESG理念，并鼓勵(lì)所投資的公司遵守和踐行ESG的要求。

第三階段是2020年新冠疫情暴發(fā)至今，ESG投資迎來(lái)新的快速發(fā)展機(jī)遇。晨星公司在《全球可持續(xù)資金流向報(bào)告》中披露，面對(duì)疫情沖擊，在市場(chǎng)普遍拋售的局勢(shì)下，ESG相關(guān)基金在2020年一季度實(shí)現(xiàn)了456億美元的凈流入，而全球基金領(lǐng)域同期的凈流出為3847億美元。同年9月，全球報(bào)告倡議組織（GRI）、可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）、國(guó)際綜合報(bào)告委員會(huì)（IIRC）等國(guó)際性機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了構(gòu)建統(tǒng)一ESG披露標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)劃以支持ESG投資發(fā)展。后疫情時(shí)代，整個(gè)社會(huì)更注重維持生物的多樣性，注重經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的“綠色”成分顯著加深。根據(jù)GSIA數(shù)據(jù)顯示，截至2020年ESG資產(chǎn)規(guī)模逾35萬(wàn)億美元，占全球總資產(chǎn)管理規(guī)模的三分之一。

據(jù)GSIA對(duì)市場(chǎng)上投資機(jī)構(gòu)ESG投資進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析，ESG投資策略主要分為七類：負(fù)面篩選、正面篩選、ESG整合、企業(yè)參與及股東行動(dòng)、規(guī)范篩選、可持續(xù)發(fā)展主題投資和影響力/社區(qū)投資，這也是全球目前認(rèn)可度最高的分類標(biāo)準(zhǔn)。

ESG整合是一種全面的投資分析方法，分別采用定性和定量方法，將ESG理念與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息等相融合，進(jìn)行全面的項(xiàng)目評(píng)估，以形成投資決策，即在原有的投資策略中加入ESG因素。

國(guó)際市場(chǎng)：美國(guó)趕超歐洲成為第一

長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲地區(qū)一直是ESG投資的引領(lǐng)者和推動(dòng)者，2012年歐洲市場(chǎng)ESG投資管理規(guī)模占比高達(dá)66%。但隨著ESG理念在全球范圍的不斷推廣，尤其隨著美國(guó)ESG投資的蓬勃發(fā)展，其ESG投資規(guī)模在2020年超越歐洲成為第一，占比達(dá)到48%，歐洲ESG投資規(guī)模占比則逐步下降至34%，位列五個(gè)主要區(qū)域的第二名。另外，值得關(guān)注的是日本市場(chǎng)，其ESG投資規(guī)模在2014年后快速增加，2020年初已超越加拿大和大洋洲，位列第三名。

圖1 三大重點(diǎn)區(qū)域歷年ESG資產(chǎn)規(guī)模變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA

從投資策略來(lái)看，歐洲ESG各類投資策略規(guī)模占比相對(duì)穩(wěn)定，負(fù)面篩選依然是最主流的投資策略，占比在40%左右。

從規(guī)模變化來(lái)看，歐洲ESG投資規(guī)模一直穩(wěn)定增加，但2020年出現(xiàn)大幅下降，主要原因與監(jiān)管打擊“漂綠”行為，收緊責(zé)任投資的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。2019年，為提高金融產(chǎn)品可持續(xù)性的透明度，歐盟發(fā)布《可持續(xù)金融披露條例》，要求歐盟所有金融市場(chǎng)參與者披露ESG情況，并對(duì)具有可持續(xù)投資特征的金融產(chǎn)品提出額外的信息披露要求。2020年7月，歐盟“綠色金融”的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架《歐盟可持續(xù)金融分類法》正式生效，進(jìn)一步明確了“哪些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是綠色的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)”的定義。據(jù)GSIA主席奧康納表示：“歐盟《可持續(xù)金融披露條例》有效地重新設(shè)定了所謂可持續(xù)投資的標(biāo)準(zhǔn)，如果沒有這些變化，預(yù)計(jì)歐盟管理的ESG資產(chǎn)仍然高于美國(guó)?！?/p>不同于歐洲的強(qiáng)政策導(dǎo)向，美國(guó)ESG投資采用自愿選擇、市場(chǎng)優(yōu)先的發(fā)展原則，ESG產(chǎn)品的發(fā)展也是先得到市場(chǎng)認(rèn)可，其后政策法規(guī)相伴而行。GSIA調(diào)查顯示，美國(guó)投資經(jīng)理將ESG標(biāo)準(zhǔn)納入投資流程最主要的動(dòng)機(jī)是滿足客戶需求。因此即使過(guò)去幾年美國(guó)政府對(duì)于可持續(xù)投資的政策發(fā)生了巨大變化，但美國(guó)的ESG產(chǎn)品規(guī)模始終維持著穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020年美國(guó)ESG產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)17.08萬(wàn)億美元，占五大區(qū)域ESG產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)的48%，超越了歐洲成為ESG產(chǎn)品規(guī)模排名第一的區(qū)域。

美國(guó)早期的ESG政策更多關(guān)注E、S、G中單一因素，2015年美國(guó)首次頒發(fā)了基于完整ESG考量的規(guī)定——《解釋公告IB2015-01》。《公告》鼓勵(lì)投資決策中的ESG整合，ESG整合策略規(guī)模也在2016年實(shí)現(xiàn)翻倍，并在后續(xù)年份維持迅猛發(fā)展。截至2020年初,美國(guó)采用ESG整合策略的產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到16萬(wàn)億美元，占到全部策略規(guī)模的67%。

中國(guó)市場(chǎng)：公募基金ESG投資站上風(fēng)口

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)尚未對(duì)于國(guó)內(nèi)債券的ESG評(píng)價(jià)體系和數(shù)據(jù)進(jìn)行構(gòu)建和分類，因此本文使用與ESG投資理念相似的綠色債券信息進(jìn)行替代。

自2016年1月浦發(fā)銀行發(fā)行首單綠色金融債以來(lái),眾多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)積極參與到這個(gè)新興市場(chǎng)中。此后，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，每年發(fā)行額保持在2000億元以上，2021年更取得巨大突破，全年共計(jì)發(fā)行626只，發(fā)行總金額超過(guò)6000億元，余額達(dá)到了1.1萬(wàn)億元，穩(wěn)居全球前列。

圖2 中國(guó)綠色債券發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從發(fā)行類型來(lái)看，中國(guó)綠色債券類型日趨多元，實(shí)體企業(yè)主動(dòng)性提升。在綠色債券發(fā)展初期，以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行主體的綠色金融債占據(jù)主導(dǎo)地位，通過(guò)轉(zhuǎn)貸方式對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)提供支持，2016年-2018年分別占發(fā)行總額的75%、60%、58%；隨著政策完善以及實(shí)體企業(yè)認(rèn)知程度提升，以實(shí)體企業(yè)等為發(fā)行主體的綠色公司債、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等占比迅速提升，2021年新發(fā)行綠色債券中綠色金融債占比已降至19%。

從評(píng)級(jí)情況來(lái)看，中國(guó)綠色債券以高評(píng)級(jí)債券為主，絕大部分債券發(fā)行主體在AA級(jí)以上，AAA級(jí)債券占一半以上。

從發(fā)行期限來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行集中于1年-3年，中長(zhǎng)期債券發(fā)行較多，1年期以內(nèi)的短期綠色債券和10年以上的長(zhǎng)期債券數(shù)量均較少。

在ESG主題基金方面，自2005年第一只ESG主題基金——天治低碳經(jīng)濟(jì)（350002.OF）成立以來(lái)，國(guó)內(nèi)ESG公募產(chǎn)品發(fā)展一度較為緩慢，根據(jù)Wind基金分類統(tǒng)計(jì)，至2020年末16年時(shí)間全市場(chǎng)ESG公募基金僅136只，規(guī)模合計(jì)1770.62億元。而2021年，受政策推動(dòng)、監(jiān)管助力等因素影響，中國(guó)資本市場(chǎng)掀起了一股“綠色浪潮”，以“碳中和”“碳達(dá)峰”政策為主線的新能源賽道無(wú)疑是市場(chǎng)最為火爆的賽道之一，與之概念相符的ESG主題基金呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。2021年全市場(chǎng)新發(fā)成立了62只ESG主題投資基金，這一數(shù)量與過(guò)去5年間成立的ESG基金數(shù)量持平,新成立基金規(guī)模也達(dá)到348.93億元，2022年延續(xù)了這一趨勢(shì)，截至今年5月末已發(fā)行33只ESG主題投資基金。公募基金ESG投資站上風(fēng)口。

圖3 中國(guó)ESG主題基金各年度成立數(shù)量及規(guī)模情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從產(chǎn)品類型來(lái)看，混合型、配置型和股票型ESG基金產(chǎn)品的發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量多，規(guī)模較大。

從收益回報(bào)來(lái)看，2021年全年靈活配置型和被動(dòng)指數(shù)型ESG基金的平均收益率較高，均超過(guò)20%；普通股票型次之為19%，其余類型的收益率均未超過(guò)10%。同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益率為-5.20%。

從ESG主題基金持倉(cāng)行業(yè)配置來(lái)看，根據(jù)可比的166個(gè)產(chǎn)品（主要是混合型和股票型）最近一期報(bào)告披露（2021年年報(bào)），有74個(gè)ESG基金產(chǎn)品重倉(cāng)持有電氣設(shè)備行業(yè)，24個(gè)ESG基金產(chǎn)品重倉(cāng)持有電子行業(yè)，合計(jì)占比近60%，這與2021年新能源板塊及高精尖科技產(chǎn)業(yè)崛起相符。

圖4 中國(guó)ESG主題基金重倉(cāng)（第一名）行業(yè) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在全球“雙碳”目標(biāo)下，ESG投資愈發(fā)火熱，各家銀行（包括銀行理財(cái)子公司）也爭(zhēng)相加入ESG投資陣營(yíng)，銀行發(fā)行的ESG相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模持續(xù)上升。2021年全年共發(fā)行了81只產(chǎn)品名稱中帶有ESG的理財(cái)產(chǎn)品，數(shù)量遠(yuǎn)超2020年。

目前銀行ESG理財(cái)產(chǎn)品主要為固定收益類和混合類，大部分產(chǎn)品覆蓋節(jié)能環(huán)保、生態(tài)保護(hù)、高質(zhì)量發(fā)展、清潔能源、鄉(xiāng)村振興、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域。權(quán)益類產(chǎn)品僅1只，為光大理財(cái)?shù)摹瓣?yáng)光紅ESG行業(yè)精選”產(chǎn)品，倉(cāng)位聚焦在新能源汽車、軍工、半導(dǎo)體等幾個(gè)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)方向。

從行業(yè)整體看，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和審慎投資的特征與ESG投資理念十分契合，保險(xiǎn)公司也正在不斷布局ESG投資。數(shù)據(jù)顯示（引自銀保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部處長(zhǎng)杜林在2022年5月舉行的PRI碳中和與可持續(xù)投資論壇上的講話），目前保險(xiǎn)資金通過(guò)債券、股票、資管產(chǎn)品等方式投向“碳達(dá)峰”“碳中和”和綠色發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)的賬面價(jià)值超過(guò)了1萬(wàn)億元。保險(xiǎn)公司通過(guò)債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃組合類產(chǎn)品等方式踐行ESG的投資理念，為包括綠色產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期的資金支持。

2021年12月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)陳文輝表示，ESG投資將在中國(guó)健全多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中發(fā)揮重要作用。中國(guó)三類養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已達(dá)13萬(wàn)億元，進(jìn)入ESG領(lǐng)域能夠找到更多的投資機(jī)會(huì)，增強(qiáng)保值增值能力，更好應(yīng)對(duì)人口老齡化。ESG投資的資產(chǎn)對(duì)環(huán)境和社會(huì)所產(chǎn)生的影響與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的社保金、養(yǎng)老金以及保險(xiǎn)資管等多類資金屬性相契合，保險(xiǎn)資金將為ESG投資帶來(lái)更多增量。

趨勢(shì)：ESG投資管理規(guī)模快速提升

根據(jù)GSIA最新發(fā)布的2020年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)，全球ESG投資的資產(chǎn)管理規(guī)模從2012年的13.20萬(wàn)億美元增加至2020年的35.30萬(wàn)億美元，年復(fù)合增速為13.02%，遠(yuǎn)超過(guò)全球資產(chǎn)管理行業(yè)整體的6.01%。據(jù)中證指數(shù)公司統(tǒng)計(jì)，到2025年，全球ESG投資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到50萬(wàn)億美元。

圖7 全球主要市場(chǎng)ESG投資規(guī)模發(fā)展趨勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA

在全球聯(lián)合實(shí)現(xiàn)“碳中和”的背景下，環(huán)境因素，尤其是碳排放對(duì)氣候變化的影響已成為ESG投資最重要的關(guān)注點(diǎn)。一方面，各國(guó)政府不斷加強(qiáng)氣候變化的政治承諾和氣候披露監(jiān)管。2021年11月，197個(gè)國(guó)家簽署《格拉斯哥氣候協(xié)議》，強(qiáng)調(diào)氣候變化的緊急挑戰(zhàn)，重申《巴黎協(xié)定》將全球氣溫平均升幅控制在2°C以下，并努力控制在1.5°C以內(nèi)的目標(biāo)。企業(yè)是溫室氣體排放的重要來(lái)源。另一方面，在政府的要求和導(dǎo)向下，越來(lái)越多的企業(yè)設(shè)定氣候目標(biāo)并披露氣候信息。全球2000多家企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)已根據(jù)科學(xué)碳目標(biāo)倡議（SBTi）設(shè)定了基于氣候科學(xué)的溫室氣體減排目標(biāo)，具有代表性的跨國(guó)公司如蘋果、宜家、微軟、星巴克、聯(lián)合利華、LG和西門子等企業(yè)承諾到2030年實(shí)現(xiàn)碳中和。

隨著ESG披露及評(píng)價(jià)體系的完善，加之資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在ESG投資實(shí)踐過(guò)程中的不斷進(jìn)化，采用ESG整合策略的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)負(fù)面篩選策略，成為目前市場(chǎng)上份額占比最高的ESG投資策略，截至2020年規(guī)模合計(jì)25.20萬(wàn)億美元，在各類策略中占到43.03%。與此相對(duì)的，采用負(fù)面篩選策略的資產(chǎn)管理規(guī)模從2018年初的19.77萬(wàn)億美元下降至2020年初的15.03萬(wàn)億美元。

圖8 各類ESG投資策略產(chǎn)品規(guī)模及趨勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA。單位：十億美元

中國(guó)ESG監(jiān)管政策和信息披露要求將逐漸趨嚴(yán)，標(biāo)準(zhǔn)體系進(jìn)一步完善。一是政策強(qiáng)制性逐漸加強(qiáng)、覆蓋范圍逐漸變廣。2022年3月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委新成立社會(huì)責(zé)任局，明確重點(diǎn)任務(wù)將圍繞“雙碳”、安全環(huán)保和踐行ESG理念等內(nèi)容；2022年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引（2022）》，首次將ESG納入投資者關(guān)系管理的溝通內(nèi)容中。二是隨著ESG制度體系的完善，對(duì)企業(yè)ESG信息披露要求將提高，政府有望進(jìn)一步提出量化指標(biāo)要求、提升可比性以及出臺(tái)詳細(xì)的指引等，特別是對(duì)上市公司，有關(guān)ESG信息的披露將是資本市場(chǎng)監(jiān)管的重要方向。

ESG投資理念與中國(guó)新發(fā)展理念、“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)要求、鄉(xiāng)村振興和共同富裕等國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略均高度契合。隨著對(duì)ESG的監(jiān)管政策、相關(guān)法律法規(guī)等體系化建設(shè)完善，從理念和投資周期上與ESG相契合的社保金、養(yǎng)老金、職業(yè)年金等長(zhǎng)期資金在投資決策中將納入ESG考量。根據(jù)中金公司研究預(yù)測(cè)，中國(guó)ESG投資規(guī)模預(yù)計(jì)于2025年達(dá)到20萬(wàn)億元-30萬(wàn)億元，占資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的20%-30%。尤其ESG公募基金規(guī)模2025年將達(dá)到約7500億元，2026年達(dá)到約9000億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.2%。

（課題組成員為：徐金麟、袁吉偉、曾瑞蓮、時(shí)如寧、王宏宇；編輯：張威、袁滿）