前言

是為方略：ESG投資推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的意義

秋風(fēng)漸起，但剛過去的這個(gè)炎熱的夏天讓人們?cè)俅我庾R(shí)到減緩氣候條件惡化的重要性。呼吁行動(dòng)起來關(guān)注氣候變化，我們不僅在保護(hù)地球，我們也在保護(hù)自己的生存環(huán)境，才能讓人類的生存得到延續(xù)——我們是要在還有時(shí)間和空間的時(shí)候挽救人類自己。

全球多地出現(xiàn)持續(xù)極端高溫天氣，加上就在眼前發(fā)生的事件——三年來新冠疫情對(duì)人類生命安全、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活產(chǎn)生的重大影響，可持續(xù)發(fā)展已成為社會(huì)普遍認(rèn)同的重要議題。是的，這是人們?cè)谶@段時(shí)間內(nèi)少有的能達(dá)成如此共識(shí)的話題。

在這樣的大環(huán)境下，在投資領(lǐng)域，ESG投資開始得到更多關(guān)注。ESG投資理念源于國(guó)外，并在全球市場(chǎng)迅速發(fā)展。中國(guó)的ESG投資規(guī)模在各項(xiàng)政策的推動(dòng)下也在不斷擴(kuò)大，逐漸成為“雙碳”戰(zhàn)略部署中的重要力量。越來越多的企業(yè)在用ESG標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，中國(guó)的監(jiān)管部門也發(fā)布系列政策來推動(dòng)企業(yè)對(duì)ESG相關(guān)信息的披露。

事實(shí)上，企業(yè)ESG管理是實(shí)現(xiàn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的行為工具，人類的目標(biāo)是在這個(gè)工具的前面。如果有一天，我們都可以放下這個(gè)工具，才是人類真正的覺醒之時(shí)。

目前，ESG投資在全球呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)：一是投資機(jī)構(gòu)傾向于結(jié)合多種ESG投資策略進(jìn)行投資決策，ESG整合策略取代負(fù)面篩選成為最受歡迎的可持續(xù)投資策略；二是投資者為創(chuàng)造額外收益并規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)，將ESG因素納入Smart Beta投資策略；三是氣候風(fēng)險(xiǎn)因素成為投資決策中最受關(guān)注的ESG因素。

國(guó)外ESG投資市場(chǎng)相對(duì)成熟，而中國(guó)還處于起步階段。在中國(guó)處于方興之時(shí)的ESG投資市場(chǎng)，有企業(yè)在行動(dòng)；也有投資機(jī)構(gòu)推動(dòng)企業(yè)在行動(dòng)。

在本報(bào)告中，國(guó)外方面，我們主要介紹了美國(guó)、歐洲、日本等地的ESG投資情況；國(guó)內(nèi)方面，我們重點(diǎn)關(guān)注了被劃進(jìn)這一范疇的綠色信貸、綠色債券、ESG公募基金和ESG指數(shù)的發(fā)展形勢(shì)。

此外，我們列舉了環(huán)境、社會(huì)和治理方面的不同案例來觀察ESG因素對(duì)投資市場(chǎng)的影響。在過去、現(xiàn)在或者未來，企業(yè)ESG管理如何，它是一家公司的聲譽(yù)，也是人們回避不掉的評(píng)價(jià)體系。它可以給品牌擦亮顏色，也可以讓一個(gè)品牌黯淡無光。對(duì)于投資者而言，好的ESG管理公司無疑會(huì)得到更多資本的青睞——人們會(huì)認(rèn)為它是值得投資的，或者認(rèn)為它對(duì)投資資金而言是相對(duì)安全的。

過去十多年，中國(guó)出臺(tái)了一系列與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的政策來推動(dòng)ESG投資。我們認(rèn)為，未來ESG投資在中國(guó)的發(fā)展將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：一是《巴黎協(xié)定》的簽署使得投資者更加重視可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目；二是“雙碳”戰(zhàn)略使得碳排放被納入投資考量；三是新冠疫情的影響讓人們有了重新的認(rèn)知，它推動(dòng)ESG等可持續(xù)發(fā)展理念成為重要共識(shí)；四是可持續(xù)發(fā)展相關(guān)政策將繼續(xù)成為ESG投資市場(chǎng)的重要推動(dòng)力。

共識(shí)有了，還需要行動(dòng)，一步步成為腳下的路。ESG投資在中國(guó)市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走：首先，ESG投資理念在國(guó)內(nèi)尚未深入普及，企業(yè)缺乏信息披露的主動(dòng)性；其次，相關(guān)政策缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)ESG信息披露制度不夠完善；第三，ESG評(píng)價(jià)體系不同，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果各異。

針對(duì)ESG投資在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的薄弱之處，本報(bào)告提出了對(duì)策建議：一是推廣ESG投資理念，進(jìn)一步增加高質(zhì)量ESG產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模；二是規(guī)范ESG信息披露體系，提高信息披露質(zhì)量；三是推進(jìn)ESG評(píng)價(jià)規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化，加大政策驅(qū)動(dòng)力度。

當(dāng)有一天，人們不用再去談ESG的指標(biāo)體系，而是把可持續(xù)的管理理念和投資理念當(dāng)成自覺行為的時(shí)候，我們的世界會(huì)變得好很多。而現(xiàn)在，是需要我們每一個(gè)人努力的時(shí)候。

正文

ESG投資的理念及其起源

01.

ESG投資的理念

ESG投資是指在投資決策過程中將環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）因素考慮在內(nèi)的一種投資理念。投資者可以基于上述三個(gè)因素，綜合考量評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性，并據(jù)此做出投資決策。具體來說，ESG投資就是將可能影響到企業(yè)可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的環(huán)境、社會(huì)和治理問題等非財(cái)務(wù)因素納入財(cái)務(wù)分析，并包含在投資與研究的范疇之內(nèi)。通常，ESG因素的涵蓋范圍如表1所示。

近年來，隨著中國(guó)持續(xù)推進(jìn)可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展，資本市場(chǎng)正逐漸理解和接受ESG投資理念。ESG投資等相關(guān)詞匯也頻繁出現(xiàn)在大眾視野中，這類詞還包括負(fù)責(zé)任投資、道德投資、社會(huì)責(zé)任投資、可持續(xù)投資等。雖然遣詞造句不同，但大致意思趨同。

表1 ESG各因素主要涵蓋范圍

來源：中證指數(shù)

02.

ESG投資的起源

早在16世紀(jì)，以價(jià)值觀為驅(qū)動(dòng)因素的倫理投資形式就出現(xiàn)了，后來這一理念被后世所推行，例如，反對(duì)核武器制造和投資軍隊(duì)的和平女神世界基金于上世紀(jì)中后期誕生。20世紀(jì)60年代，倫理投資在獲取收益的同時(shí)，結(jié)合社會(huì)責(zé)任、倫理行為、環(huán)境保護(hù)等觀念，演變?yōu)樵缙诘纳鐣?huì)責(zé)任投資。到20世紀(jì)90年代，社會(huì)責(zé)任投資的概念進(jìn)一步發(fā)展，演變?yōu)榭沙掷m(xù)責(zé)任投資，ESG投資框架逐漸成型。

ESG投資的概念提出于2004年聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UN Global Compact）發(fā)布的《在乎者即贏家：連接金融市場(chǎng)與變化中的世界》（Who Care Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World）報(bào)告。該報(bào)告為將ESG價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素納入金融市場(chǎng)研究、分析和投資，邀請(qǐng)不同金融部門參與者提出了一系列建議，以共同尋求解決方案。2005年的Who Cares Wins會(huì)議首次將機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)經(jīng)理、買方和賣方研究分析師、全球顧問和政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)聚集在一起，對(duì)ESG價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素在資產(chǎn)管理和金融研究中的作用進(jìn)行研究探討。與會(huì)者基本一致認(rèn)為ESG因素在長(zhǎng)期投資方面發(fā)揮著重要作用。2006年，聯(lián)合國(guó)第七任秘書長(zhǎng)科菲·安南（Kofi Annan）邀請(qǐng)了一批世界領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的投資者共同制定責(zé)任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI），成立了聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）。該原則于同年4月在紐約證券交易所發(fā)布（表2），為將ESG問題納入投資實(shí)踐提供了可行性指南。此后，在UNPRI的推動(dòng)支持下，ESG投資在全球迅速發(fā)展。

表2 UNPRI六項(xiàng)原則具體內(nèi)容

來源：UNPRI

ESG投資策略分類

在全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)表的《全球可持續(xù)投資回顧2012》中，首次對(duì)ESG可持續(xù)投資策略進(jìn)行了分類與定義，目前已成為全球的分類標(biāo)準(zhǔn)。歐洲可持續(xù)發(fā)展論壇（Eurosif）也有類似的分類。為反映全球可持續(xù)投資行業(yè)的最新理念和實(shí)踐，2020年10月，GSIA還對(duì)定義進(jìn)行了修訂，目前主流的七類投資策略如下：

01.

ESG整合

ESG整合策略是指投資經(jīng)理將環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素系統(tǒng)而明確地納入財(cái)務(wù)分析中。這種類型涵蓋了在投資的主流分析中對(duì)ESG因素與財(cái)務(wù)因素的明確考慮。整合過程的重點(diǎn)是分析ESG方面的問題對(duì)公司財(cái)務(wù)的潛在影響，包括積極影響和消極影響，從而將影響納入投資決策。

02.

公司參與和股東行動(dòng)

公司參與和股東行動(dòng)策略指利用股東權(quán)利影響企業(yè)行為，提交或共同提交股東提案，在ESG準(zhǔn)則指導(dǎo)下進(jìn)行委托投票。這種策略強(qiáng)調(diào)了公司積極開展，股東積極參與ESG方面的業(yè)務(wù)，僅參與公司治理并不足以被計(jì)入這一戰(zhàn)略。股東要利用自身在企業(yè)中的影響力，積極投票并支持公司遵循ESG準(zhǔn)則的行為與活動(dòng)。公司參與和股東行動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期過程，能夠增加企業(yè)ESG相關(guān)信息的披露行為并增強(qiáng)ESG對(duì)企業(yè)的影響力。

03.

規(guī)范篩選

規(guī)范篩選是指按照基于國(guó)際規(guī)范所制定的最低商業(yè)或發(fā)行人標(biāo)準(zhǔn)篩選投資。關(guān)于ESG因素的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范一般是指由聯(lián)合國(guó)（UN）、國(guó)際勞工組織（ILO）、經(jīng)合組織（OECD）和非政府組織（如國(guó)際透明組織）等國(guó)際機(jī)構(gòu)定義的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。

04.

負(fù)面篩選

負(fù)面篩選是指基金或投資組合按照特定的ESG準(zhǔn)則剔除若干特定行業(yè)、公司或業(yè)務(wù)。這種方法也被稱為基于道德或價(jià)值觀的排除法，因?yàn)榕懦龢?biāo)準(zhǔn)通常依賴于基金經(jīng)理或資產(chǎn)所有者的選擇。常見的排除標(biāo)準(zhǔn)包括特定的產(chǎn)品類別（如武器、煙草）、公司行為（如腐敗、侵犯人權(quán)、動(dòng)物試驗(yàn)）以及其他爭(zhēng)議行為。

05.

正面篩選

正面篩選是指投資的ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公司或項(xiàng)目，且其評(píng)級(jí)達(dá)到規(guī)定閾值以上。根據(jù)ESG準(zhǔn)則，在一個(gè)類別或等級(jí)中選擇或加權(quán)最佳ESG表現(xiàn)的項(xiàng)目、公司或行業(yè)。或者說是在確定的投資范圍內(nèi)，選擇或加權(quán)由ESG分析確定的表現(xiàn)最好或改進(jìn)最大的項(xiàng)目、公司或行業(yè)。這種方法包括“同類最佳”、“整體最佳”和“盡力而為”。

06.

可持續(xù)發(fā)展主題投資

可持續(xù)發(fā)展主題投資是指投資有助于可持續(xù)解決方案的主題或資產(chǎn)，本質(zhì)上致力于解決環(huán)境和社會(huì)類問題，如緩解氣候變化、綠色能源、綠色建筑、可持續(xù)農(nóng)業(yè)、性別平等、生物多樣性等。主題基金需要進(jìn)行ESG分析或篩選，然后才能被列入這一方法的范疇。

7.

影響力投資（社區(qū)投資）

影響力投資指的是對(duì)解決社會(huì)或環(huán)境問題的特定項(xiàng)目進(jìn)行投資，目的是在獲得財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)產(chǎn)生積極的社會(huì)和環(huán)境影響。影響力投資包括小額信貸、社區(qū)投資、社會(huì)商業(yè)/創(chuàng)業(yè)基金等。其中，社區(qū)投資指的是資本專門投向傳統(tǒng)上服務(wù)不足的個(gè)人或社區(qū)，以及向具有明確社會(huì)或環(huán)境目標(biāo)的企業(yè)提供融資。其基本原則是采取措施改善現(xiàn)有的物理?xiàng)l件、教育資源或就業(yè)機(jī)會(huì)等，為相關(guān)方帶來價(jià)值和收益。

ESG投資呈現(xiàn)的新特征

01.

負(fù)面篩選不再是最受歡迎的，投資機(jī)構(gòu)傾向于多種ESG投資策略相結(jié)合

根據(jù)GSIA的《全球可持續(xù)投資回顧2020》報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2020年全球規(guī)模最大的可持續(xù)投資策略是ESG整合策略（圖1），資產(chǎn)總額達(dá)到25.2萬億美元。其次是負(fù)面篩選策略，規(guī)模為15.9萬億美元。可以發(fā)現(xiàn)，與2018年相比，負(fù)面篩選為最受歡迎的可持續(xù)投資策略的情況有所改變，ESG整合代替負(fù)面篩選躍居第一。從2016到2020年，ESG整合策略漲幅達(dá)到143%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。此外，越來越多的投資機(jī)構(gòu)正在使用多種ESG投資策略的組合進(jìn)行投資決策，而非單一依靠某種策略（表3）。例如，歐洲的可持續(xù)金融披露條例對(duì)投資經(jīng)理提出了在其投資中納入可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的要求，從而致使負(fù)面篩選、規(guī)范篩選和ESG整合成為該地區(qū)金融產(chǎn)品的投資策略。多種ESG投資策略相結(jié)合也正成為全球可持續(xù)投資行業(yè)整合可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的一種手段。

圖1 2016、2018和2020年全球可持續(xù)投資策略規(guī)模（萬億美元）

來源：GSIA、第一財(cái)經(jīng)研究院

表3 2020年全球各地區(qū)可持續(xù)投資策略份額

來源：GSIA、第一財(cái)經(jīng)研究院

02.

ESG因素及其評(píng)分與Smart Beta策略相結(jié)合，創(chuàng)造額外收益并規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)

將ESG因素納入Smart Beta投資組合已成為ESG投資的一個(gè)新特征。在投資組合構(gòu)建過程中，ESG因素及其相對(duì)應(yīng)的評(píng)分可以作為權(quán)重指標(biāo)，創(chuàng)造額外的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，降低下行風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化投資組合的ESG風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。富時(shí)羅素（FTSE Russell）的調(diào)查顯示，越來越多的全球資產(chǎn)所有者打算將ESG因素應(yīng)用于Smart Beta戰(zhàn)略中。在現(xiàn)今使用Smart Beta戰(zhàn)略的受訪者中，表示將會(huì)結(jié)合ESG因素的比例在2020年達(dá)到58%，相比2019年多出14個(gè)百分點(diǎn)。這一情況在北美地區(qū)更為明顯，從2019年的17%增長(zhǎng)到2020年的42%。此外，有近一半的受訪者考慮在未來一到兩年間提升Smart Beta中融合ESG因素的配置。ESG與Smart Beta相結(jié)合能夠獲得經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與社會(huì)效益，或?qū)⒊蔀榱餍汹厔?shì)。

03.

氣候風(fēng)險(xiǎn)因素成為投資決策中最受關(guān)注的ESG因素

隨著全球變暖問題日益嚴(yán)重，氣候風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起了全球的廣泛關(guān)注。越來越多的投資者傾向于使用氣候情景來評(píng)估投資組合的氣候風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)（如風(fēng)暴、森林大火等造成損失）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（如石油需求量下降，新能源需求量上升）。根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（圖3），2021年全球投資者考慮的最主要的ESG因素為氣候風(fēng)險(xiǎn)因素，有79%的受訪者表示，這一因素是最重要的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)因素。其次是公司治理因素（55%）和多樣性、平等與包容（DEI）因素（52%），人權(quán)政策實(shí)施因素占比為45%，位列第四。

圖2 2021年全球機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中包含的主要ESG因素及占比

來源：Statista、第一財(cái)經(jīng)研究院

國(guó)外ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀

推動(dòng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)目標(biāo)和氣候轉(zhuǎn)型需要全球市場(chǎng)的共同努力。在UNPRI的引領(lǐng)和推動(dòng)下，2021年，全球涉及ESG投資的資產(chǎn)規(guī)模超過121萬億美元，較2020年的103.4萬億美元增長(zhǎng)超過17%。截至2022年6月30日，共有5021家機(jī)構(gòu)加入PRI。其中，資產(chǎn)管理者3811家，資產(chǎn)所有者694家，服務(wù)提供商516家。

圖3 全球各區(qū)域UNPRI簽署方數(shù)量及占比

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

ESG可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模在全球范圍內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)GSIA的統(tǒng)計(jì)，從2018到2020年，可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模最大的是美國(guó)和歐洲，占全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的80%以上。資產(chǎn)增長(zhǎng)最快的是加拿大，增長(zhǎng)48%。其次是美國(guó)，增長(zhǎng)42%。日本位列第三，增長(zhǎng)34%。統(tǒng)計(jì)顯示，歐洲該的該項(xiàng)數(shù)據(jù)為下降13%，報(bào)告將此歸結(jié)于歐盟立法對(duì)該地區(qū)可持續(xù)投資的定義發(fā)生重大變化導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差。

圖4 2020年全球主要地區(qū)可持續(xù)投資資產(chǎn)占比

來源：GSIA、第一財(cái)經(jīng)研究院

圖5 2018-2020年全球主要地區(qū)ESG可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模及增長(zhǎng)率

來源：GSIA、第一財(cái)經(jīng)研究院

01.

美國(guó)ESG投資現(xiàn)狀

美國(guó)已成為ESG投資規(guī)模最大的國(guó)家。根據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在2020年的可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到17.1萬億美元，占美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模的33%，在全球可持續(xù)投資資產(chǎn)中占比48%。據(jù)UNPRI官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)PRI簽署機(jī)構(gòu)共961家，相比2020年的686家增加了275家，同比增長(zhǎng)40.1%。截至2022年6月30日，美國(guó)簽署PRI機(jī)構(gòu)共1003家。其中，資產(chǎn)管理者854家，資產(chǎn)所有者65家，服務(wù)提供商84家（圖6）。

圖6 美國(guó)簽署UNPRI機(jī)構(gòu)占比情況

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

在ESG投資策略的選擇上，美國(guó)排除了負(fù)面篩選，在可持續(xù)發(fā)展主題投資、影響力投資和社區(qū)投資、正面篩選和ESG整合方面持有全球資產(chǎn)的較大比例。根據(jù)美國(guó)可持續(xù)和責(zé)任投資論壇（US SIF）發(fā)布的報(bào)告Report on US Sustainable and Impact Investing Trends 2020，投資機(jī)構(gòu)資金中，公募資金和保險(xiǎn)資金占比較大，比例約為54%和36%。其中，投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注社會(huì)方面問題，包括戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化與碳排放等。

由于政府換屆，美國(guó)可持續(xù)投資的監(jiān)管政策也發(fā)生了巨大改變。前總統(tǒng)特朗普領(lǐng)導(dǎo)的政府試圖通過在勞工部（DOL）和證券交易委員會(huì)（SEC）采取行動(dòng)限制可持續(xù)投資。如今，拜登政府已經(jīng)采取多種措施來扭轉(zhuǎn)形勢(shì)并減輕前期影響，包括不限制退休計(jì)劃中考慮ESG標(biāo)準(zhǔn)和代理投票并要求上市公司進(jìn)行ESG信息披露等。其間，可持續(xù)投資的熱潮未被影響，投資者對(duì)ESG投資的興趣持續(xù)升溫。

02.

歐洲地區(qū)ESG投資現(xiàn)狀

據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，2020年歐洲地區(qū)可持續(xù)資產(chǎn)投資規(guī)模為12萬億美元，占全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模的34%，僅次于美國(guó)，但相比2018年的14萬億美元有所下降。實(shí)際上，該時(shí)段處于修訂可持續(xù)投資定義相關(guān)的過渡期。不考慮計(jì)算偏差，歐洲地區(qū)的可持續(xù)投資規(guī)模依舊處于全球領(lǐng)先地位。

與美國(guó)熱衷于可持續(xù)發(fā)展主題策略不同，歐洲地區(qū)采取的多數(shù)策略集中于規(guī)范篩選和負(fù)面篩選策略。由于歐盟《可持續(xù)金融披露條例》提出將可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)納入投資的要求，除負(fù)面篩選、規(guī)范篩選外，ESG整合策略也成為該地區(qū)金融產(chǎn)品投資過程的一部分。在ESG資產(chǎn)配置方面，據(jù)Eurosif的數(shù)據(jù)，歐洲地區(qū)的股權(quán)類產(chǎn)品占比最大，高達(dá)46.5%，其次為債券類產(chǎn)品，比例約為40%，儲(chǔ)蓄類ESG金融產(chǎn)品占比最小，不足3%。

圖7 歐洲地區(qū)ESG投資策略及對(duì)應(yīng)規(guī)模占比

來源：GSIA、第一財(cái)經(jīng)研究院

自2018年歐盟可持續(xù)金融行動(dòng)計(jì)劃發(fā)布以來，特別是《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）中可持續(xù)投資的新定義，對(duì)ESG投資市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。SFDR要求投資經(jīng)理在其投資中納入可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，從而使GSIA所定義的可持續(xù)投資策略，如負(fù)面篩選、規(guī)范篩選和ESG整合納入投資金融產(chǎn)品的預(yù)期流程。為幫助投資者、公司和發(fā)行人向低碳經(jīng)濟(jì)過渡，歐盟可持續(xù)金融分類法條例也于2020年生效。這一舉措有助于歐盟2050年凈零排放目標(biāo)實(shí)現(xiàn)并激勵(lì)資本流向綠色低碳領(lǐng)域。此外，歐盟委員會(huì)還發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD），要求大公司定期發(fā)布其對(duì)社會(huì)和環(huán)境影響的報(bào)告。由于歐盟政策不斷向ESG方向傾斜，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，歐洲地區(qū)可持續(xù)投資趨勢(shì)向好。

03.

日本ESG投資現(xiàn)狀

根據(jù)UNPRI，日本2020年覆蓋的可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模為2.87萬億美元，占全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的8%，相比2018年的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了34%，僅次于加拿大（48%）和美國(guó)（42%）。2020至2021年，日本PRI簽署機(jī)構(gòu)增至102家，新增16家，同比增長(zhǎng)18.6%。截至2022年6月30日，日本共有115家簽署PRI，包括資產(chǎn)管理者79家，資產(chǎn)所有者25家，服務(wù)提供商11家（圖8）。

圖8 日本簽署UNPRI機(jī)構(gòu)占比情況

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

從日本責(zé)任投資論壇（JSIF）在2020年發(fā)布的報(bào)告White Paper on Sustainable Investment in Japan來看，可持續(xù)投資規(guī)模最大的ESG策略是公司參與和股東行動(dòng)，其次是ESG整合。就整體趨勢(shì)來說，增長(zhǎng)最快的可持續(xù)主題投資策略較2019年同比增幅高達(dá)131.3%，但公司參與和股東行動(dòng)的資產(chǎn)規(guī)模卻有所下降，減少12.6%。此外，在日本可持續(xù)投資資產(chǎn)中，債券產(chǎn)品占50.3%，股票類產(chǎn)品占47.7%。同時(shí)，日本在環(huán)境方面較關(guān)注氣候變化和環(huán)境問題（如溫室氣體減排和海洋污染等問題），在社會(huì)方面較關(guān)注工作環(huán)境（如人員培養(yǎng)等），在公司治理方面較關(guān)注董事會(huì)有效性、公司上市政策以及股權(quán)設(shè)計(jì)等。

2021年日本發(fā)布《綠色增長(zhǎng)戰(zhàn)略》，提出2050年實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放，并發(fā)布《氣候轉(zhuǎn)型融資基本準(zhǔn)則》，旨在加強(qiáng)ESG可持續(xù)投資的地位。此外，東京證券交易所在2021年還對(duì)企業(yè)治理?xiàng)l例等相關(guān)文件進(jìn)行了修訂，增加氣候變化、勞動(dòng)力公平及待遇等可持續(xù)主題。

中國(guó)ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，受歐美國(guó)家可持續(xù)投資理念的影響，中國(guó)ESG投資發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)UNPRI的數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，中國(guó)市場(chǎng)已有103家機(jī)構(gòu)簽署了PRI（表4），其中，資產(chǎn)管理者75家，資產(chǎn)所有者4家，服務(wù)提供商24家。從2012年起，中國(guó)開始參與UNPRI，至2017年簽約數(shù)量仍為個(gè)位數(shù)。2017至2018年，簽約數(shù)量激增。2020至2021年，除拉丁美洲（77%）外，中國(guó)是簽約數(shù)量增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，漲幅為46%。

圖9 中國(guó)簽署UNPRI機(jī)構(gòu)占比情況

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

圖10 中國(guó)簽署UNPRI機(jī)構(gòu)數(shù)量

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

從中國(guó)的PRI簽署機(jī)構(gòu)數(shù)量方面來看，中國(guó)市場(chǎng)的ESG可持續(xù)投資踐行者在不斷增加。根據(jù)UNPRI，國(guó)內(nèi)有10家金融機(jī)構(gòu)參與中英金融機(jī)構(gòu)氣候與環(huán)境信息披露試點(diǎn)項(xiàng)目，覆蓋銀行、資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)，其中包括中國(guó)工商銀行（試點(diǎn)協(xié)調(diào)人）、江蘇銀行、興業(yè)銀行、湖州銀行、華夏基金、易方達(dá)基金、平安銀行、中國(guó)人民銀行、中航信托以及中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)，資產(chǎn)總額約 50 萬億元人民幣。此外，華夏基金、華寶基金、中國(guó)平安、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金和中國(guó)南方基金六家中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)加入了氣候行動(dòng)100+倡議，通過實(shí)施氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露 TCFD框架，加強(qiáng)氣候相關(guān)信息的披露。

中國(guó)市場(chǎng)對(duì)ESG投資的認(rèn)知仍然處于起步階段。根據(jù)中國(guó)責(zé)任投資論壇（China SIF）的調(diào)查，在個(gè)人投資者中，了解ESG投資（或綠色金融、責(zé)任投資等詞匯）的受訪者僅為17%，該比例較去年上升6%，有83%的受訪者不了解ESG投資。雖然了解比例、理解程度有限，但其中仍有大部分投資者會(huì)在投資中考慮環(huán)境保護(hù)、氣候風(fēng)險(xiǎn)、減排、商業(yè)道德、勞工權(quán)益與安全等ESG因素，且對(duì)ESG了解程度越高，就越容易采納ESG投資。調(diào)查還顯示，個(gè)人投資者傾向于正面篩選策略，并且大部分未考慮過ESG因素的個(gè)人投資者表示將嘗試ESG投資策略。

表4 中國(guó)簽署UNPRI機(jī)構(gòu)名單

來源：UNPRI、第一財(cái)經(jīng)研究院

《中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告2021》將中國(guó)主要責(zé)任投資（廣義ESG投資，僅涉及ESG三項(xiàng)任意一項(xiàng)即可）類型分為綠色信貸、可持續(xù)證券投資和可持續(xù)股權(quán)投資。同時(shí)，可持續(xù)證券投資分為可持續(xù)證券投資基金（包括ESG公募基金和ESG私募證券基金）、可持續(xù)債券（包括綠色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和社會(huì)債券）和可持續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，可持續(xù)股權(quán)投資分為ESG私募股權(quán)基金和綠色產(chǎn)業(yè)基金。其中，綠色信貸余額市場(chǎng)規(guī)模最大，達(dá)到14.7萬億元，綠色債券次之，規(guī)模為16500億元。ESG公募基金市場(chǎng)規(guī)模雖不如綠色信貸和綠色債券，卻是個(gè)人投資者最常見的ESG投資標(biāo)的，許多個(gè)人投資者越發(fā)傾向于投資ESG公募基金。隨著英美日的三家大型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了一份題為《攜手共建可持續(xù)的資本市場(chǎng)》的公開聲明后，中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也逐漸開始關(guān)注ESG領(lǐng)域。養(yǎng)老基金作為大體量資產(chǎn)所有者，其長(zhǎng)期投資屬性與ESG投資相契合，是ESG投資的重要載體和重要推動(dòng)力。據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2021》介紹，國(guó)際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和海外大型養(yǎng)老基金在ESG投資方面都有一定的實(shí)踐，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老基金資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)正積極參與并探索。社?；鹱鳛轲B(yǎng)老金體系中的戰(zhàn)略儲(chǔ)備部分，成為中國(guó)養(yǎng)老金在ESG投資實(shí)踐中的先行者。據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)披露，“十三五”時(shí)期全國(guó)社?；鹜顿Y收益累計(jì)6857億元，基金規(guī)模從期初的15083億元增加到24591億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到10.27%。目前國(guó)內(nèi)ESG投資的主流仍集中于股票、綠色債券、公募基金，均不屬于養(yǎng)老基金政策界定的主要配置領(lǐng)域。養(yǎng)老基金的ESG投資還面臨著一系列困難，包括可持續(xù)投資占比不高、信息披露缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等。

表5 中國(guó)主要ESG責(zé)任投資類型及規(guī)模

來源：China SIF

01.

綠色信貸

綠色信貸常被稱為可持續(xù)融資或環(huán)境融資，是金融機(jī)構(gòu)通過信貸為可持續(xù)商業(yè)項(xiàng)目提供貸款機(jī)會(huì)，從而支持綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)，在貸款業(yè)務(wù)管理中增加對(duì)環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，提升自身的環(huán)境和社會(huì)表現(xiàn)。相比其他責(zé)任投資類型，中國(guó)市場(chǎng)的綠色信貸市場(chǎng)規(guī)模最大。據(jù)GSIA和China SIF的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中國(guó)綠色信貸余額高達(dá)11.5萬億元，占總貸款規(guī)模的6.7%。2021年，中國(guó)綠色信貸余額上升至14.78萬億元，較2020年增長(zhǎng)28.58%，規(guī)模穩(wěn)居世界首位。

中國(guó)的綠色信貸起步較早，2012年《綠色信貸指引》的出臺(tái)使中國(guó)市場(chǎng)的綠色信貸進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。2017年12月，人民銀行印發(fā)《關(guān)于推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部（企業(yè)）評(píng)級(jí)工作的通知》，明確自2018年起，經(jīng)央行內(nèi)部評(píng)級(jí)達(dá)標(biāo)的綠色貸款將納入貨幣政策操作合格擔(dān)保品范圍。2018年1月，人民銀行發(fā)布《綠色貸款專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)制度》，要求金融機(jī)構(gòu)報(bào)送綠色貸款專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。多家銀行已出臺(tái)綠色信貸專項(xiàng)補(bǔ)貼政策，創(chuàng)新綠色權(quán)益擔(dān)保方式，開辟綠色授信審批通道等。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，綠色信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體良好，近五年不良貸款率均保持在0.7%以下，遠(yuǎn)低于同期各項(xiàng)貸款整體不良水平。

2.

綠色債券

綠色債券是指發(fā)行人依法發(fā)行的，募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價(jià)證券。目前，中國(guó)ESG可持續(xù)債券類投資仍處于起步階段，但資產(chǎn)規(guī)模已位居世界前列。中國(guó)市場(chǎng)的可持續(xù)債券以綠色債券為主。據(jù)China SIF的數(shù)據(jù)，截至2021年，中國(guó)綠色債券規(guī)模為1.65萬億元，約占國(guó)內(nèi)ESG投資規(guī)模的9%。

中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)起始于2015年，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》是國(guó)內(nèi)第一個(gè)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。2021年4月，該目錄進(jìn)行了首次更新，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》將綠色項(xiàng)目分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、綠色服務(wù)六大領(lǐng)域（表6）。此次目錄的更新首次統(tǒng)一了相關(guān)管理部門對(duì)綠色債券項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)，加速了綠色債券市場(chǎng)的融合與擴(kuò)大。2021年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，納入綠色債券，且與綠色信貸等權(quán)重，引導(dǎo)各大銀行投資并持有綠債資產(chǎn)。2021年9月，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布了《綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)議操作細(xì)則（試行）》及相關(guān)配套文件，規(guī)范了綠色債券評(píng)估認(rèn)證行業(yè)，對(duì)推動(dòng)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

表6《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》目錄

來源：人民銀行網(wǎng)站，第一財(cái)經(jīng)研究院

03.

ESG公募基金

ESG公募基金又可分為ESG主題基金和泛ESG主題基金，兩者的區(qū)別在于ESG主題基金需覆蓋ESG三個(gè)領(lǐng)域，泛ESG主題基金只需覆蓋ESG中任意一到兩個(gè)領(lǐng)域。由于對(duì)ESG基金（特別是泛ESG基金）的范圍界定有所不同，各大機(jī)構(gòu)對(duì)ESG基金規(guī)模的統(tǒng)計(jì)也有所差異。據(jù)China SIF的數(shù)據(jù)，中國(guó)最早的泛ESG公募基金于2005年推出，但2015年前增長(zhǎng)緩慢，每年新增基金數(shù)量均為個(gè)位數(shù)。截至2014年底，僅有31只泛ESG公募基金。從2015年起，每年新增基金均超過10只，并于2020年底達(dá)到近140只。截至2021年10月底，泛ESG基金實(shí)現(xiàn)飛躍，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到344只，基金規(guī)模增至2020年的兩倍多，達(dá)到5400多億元。特別是主動(dòng)型泛ESG基金，數(shù)量約占67%，且收益表現(xiàn)強(qiáng)勁，一年和三年區(qū)間凈值增長(zhǎng)率均為正數(shù)。

雖然分類存在差異，但其他機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)也表明，近年來ESG基金發(fā)展進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，ESG公募基金新發(fā)產(chǎn)品超過50只，新發(fā)產(chǎn)品總規(guī)模接近400億元。截至2022年6月30日，ESG投資基金板塊共成立261只ESG公募基金，基金規(guī)模合計(jì)超過3600億元，其中規(guī)模超過10億元的產(chǎn)品有89只，占比34.1%；規(guī)模超過5億元的產(chǎn)品有121只，占比46.4%。

從成立時(shí)間和數(shù)量方面來看，2019-2021年ESG基金成立數(shù)增幅較大。2020年較2019年增長(zhǎng)123%，2021年較2020年增長(zhǎng)138%。截至2022年6月底，在261只ESG投資基金中，成立三年及以上的共計(jì)108只，成立五年及以上的共計(jì)90只，成立一年內(nèi)的共85只。中國(guó)ESG公募基金投資市場(chǎng)最常見的是混合型、股票型和債券型基金。根據(jù)一級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，混合型、股票型、債券型基金分別占58.2%、33.3%和6.1%。

從基金表現(xiàn)方面來看，ESG基金長(zhǎng)期表現(xiàn)比短期更好。在可追溯的范圍內(nèi)，ESG基金平均近三年回報(bào)24.8%，近兩年回報(bào)19.3%，近一年回報(bào)-1.5%。截至2022年6月底，ESG投資基金三年區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率平均水平達(dá)到104.0%，其中，混合型和股票型分別達(dá)到106.8%和101.7%，表現(xiàn)較好。而一年區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率與三年區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率相差較大，平均數(shù)值為-1.5%，其中股票型和混合型的增長(zhǎng)率均為-1.5%，債券型為0.2%。

從基金排名方面來看，成立年限在6-8年的ESG基金相比同類基金收益表現(xiàn)更好。在261只ESG公募基金中，分別有93只和59只近一年一級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為6.3年；分別有73只和47只近三年一級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為9年和8.3年。

從基金波動(dòng)率方面來看，ESG基金與同類基金相比波動(dòng)幅度略大一些。截至2022年6月底，ESG投資基金約有76.6%近一年年化波動(dòng)率高于一級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)同類平均水平，約有88.1%近三年年化波動(dòng)率高于一級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)同類平均水平。從波動(dòng)程度來看，股票型波動(dòng)最大，混合型次之，債券型波動(dòng)均低于同類平均，穩(wěn)定性較高。

圖11 ESG公募基金成立時(shí)間及數(shù)量

來源：Wind、第一財(cái)經(jīng)研究院

表7 ESG公募基金產(chǎn)品列表（成立超過三年且同類基金三年&一年收益排名前50%）

來源：Wind、第一財(cái)經(jīng)研究院

隨著A股市場(chǎng)趨向國(guó)際化，同時(shí)受歐美國(guó)家投資理念等影響，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)ESG投資的認(rèn)知不斷深化，越來越多ESG相關(guān)基金出現(xiàn)在中國(guó)投資市場(chǎng)。從基金成立時(shí)間來看，2018至2021年，ESG基金發(fā)行勢(shì)頭迅猛。但從全球的角度來看，ESG基金在中國(guó)市場(chǎng)尚處于起步階段。中國(guó)ESG基金規(guī)模占全球的比重仍不足2%。

04.

ESG指數(shù)

ESG基金和泛ESG基金還可以各自再細(xì)分為主動(dòng)型和指數(shù)型。主動(dòng)型是指基金管理人采取主動(dòng)投資方式選股，指數(shù)型是指跟蹤ESG投資領(lǐng)域相關(guān)指數(shù)的被動(dòng)投資方式。據(jù)China SIF統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月底，A股在滬深交易所共發(fā)布66只泛ESG指數(shù)。其中，國(guó)證治理指數(shù)于2005年最早成立。2008-2020年，泛ESG指數(shù)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，平均每年增加4只左右。2021年，泛ESG指數(shù)數(shù)量增加11只，增長(zhǎng)迅速。

據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)ESG類指數(shù)共57只，ESG類指數(shù)基金規(guī)模超過300億元，其中ESG類ETF的規(guī)模為189億元，較2019年的26億元增長(zhǎng)迅速。從歷年發(fā)布ESG類指數(shù)的數(shù)量來看，2019年發(fā)布數(shù)量為2018年發(fā)布數(shù)量的6.5倍，發(fā)行數(shù)量快速增長(zhǎng)，2020年新增11只。新冠疫情的催化與碳中和戰(zhàn)略的實(shí)施使得ESG指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展越發(fā)迅猛，截至2021年6月底，中證指數(shù)公司累計(jì)發(fā)布70條ESG等可持續(xù)發(fā)展相關(guān)指數(shù)，其中56條為股票型指數(shù)，14條為債券型指數(shù)。

ESG爭(zhēng)議案例以及市場(chǎng)和投資者的反應(yīng)

ESG爭(zhēng)議事件是指公司運(yùn)營(yíng)或其產(chǎn)品在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面產(chǎn)生負(fù)面影響的實(shí)例或持續(xù)情況，包括涉嫌違反法律法規(guī)，或涉嫌違反公認(rèn)國(guó)際規(guī)范、全球公約等。近年來，投資者對(duì)ESG爭(zhēng)議事件的容忍度不斷下降。企業(yè)關(guān)于社會(huì)責(zé)任的負(fù)面新聞被曝出時(shí)，投資者乃至市場(chǎng)都會(huì)給出強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。對(duì)于上市公司而言，股票價(jià)格下跌就是非常顯著的市場(chǎng)反應(yīng)之一。越來越多投資者關(guān)注ESG，希望在ESG爭(zhēng)議事件發(fā)生之前做出預(yù)判，規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

以下選取多個(gè)不同行業(yè)近年來發(fā)生過重大ESG爭(zhēng)議事件的上市公司，從環(huán)境、社會(huì)、公司治理的角度列舉案例。市場(chǎng)反應(yīng)則量化為各公司股票價(jià)格走勢(shì)，以便觀察與佐證。另外，選取1個(gè)特殊ESG爭(zhēng)議案例，分析投資者仍需要關(guān)注的更高層面的ESG問題。

1

環(huán)境類

案例1: 大眾汽車的“排放門”

2006至2015年，大眾汽車[XFRA:VOW]使用專門應(yīng)對(duì)尾氣排放檢測(cè)的軟件偽造排放結(jié)果，使汽車能夠在車檢時(shí)以環(huán)保車輛標(biāo)準(zhǔn)過關(guān)，而實(shí)際排放量超過法定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)十倍。2015年9月，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署對(duì)此造假違規(guī)事件進(jìn)行了指控。隨著事件不斷發(fā)酵，全球多國(guó)對(duì)當(dāng)?shù)氐拇蟊姽菊归_調(diào)查，事件涉及多種熱門車型，數(shù)量多達(dá)上千萬輛。截至2020年，該公司在此事件上的罰款、財(cái)務(wù)和解以及回購成本已高達(dá)333億美元。

在環(huán)境方面的造假違規(guī)對(duì)其股票價(jià)格沖擊巨大，且余波在事發(fā)后數(shù)年仍未消散（圖14）。這表面是一場(chǎng)環(huán)保檢測(cè)偽造帶來的“E”事件，內(nèi)里反映出的是大眾內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)和法律職能等部門的失職。大眾在2020年向外界表示，公司已完成治理、風(fēng)控、合規(guī)系統(tǒng)的整改?？梢?，該ESG爭(zhēng)議事件發(fā)生前，大眾并沒有對(duì)此類事件的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。同樣，投資者們對(duì)這類ESG風(fēng)險(xiǎn)敏感度也不高。

“排放門”發(fā)生后，各ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均將大眾汽車列為ESG高風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過多年努力與自我整改監(jiān)察，現(xiàn)如今，大眾汽車在MSCI的評(píng)分從CCC提高到B，Sustainalytics的ESG風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分從“嚴(yán)重”提高到“中等”。而這場(chǎng)德系汽車尾氣排放造假的風(fēng)波造成的不信任仍非常嚴(yán)重，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依舊對(duì)德系汽車嚴(yán)防死守。2021年，歐盟因排放共謀對(duì)德國(guó)汽車制造商寶馬、大眾、奧迪和保時(shí)捷處以13億美元罰款。同時(shí)，韓國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示，由于虛假宣傳，篡改相關(guān)污染數(shù)據(jù)，決定對(duì)德國(guó)汽車制造商梅賽德斯-奔馳及其韓國(guó)子公司處以202億韓元的罰款。投資者與市場(chǎng)的那根弦始終緊緊繃著。

案例2: BP墨西哥灣漏油事故

2010年4月20日，英國(guó)石油公司（BP）租用的名為“深水地平線”的深海鉆油平臺(tái)發(fā)生井噴，從而爆炸，意外導(dǎo)致11名工作人員死亡及17人受傷。接下來的三個(gè)月，從深水地平線鉆井平臺(tái)下方的一口井涌入墨西哥灣的石油約為320萬桶，這也成為美國(guó)歷史上最大規(guī)模的石油泄漏事件。與1989年的?？松?瓦爾迪茲石油泄漏事件相比，墨西哥灣石油泄漏事件是前者規(guī)模的12倍。

美國(guó)海岸警衛(wèi)隊(duì)和海洋能源管理局進(jìn)行調(diào)查后，認(rèn)為原油泄漏的主要原因是用于加固油井的水泥出現(xiàn)問題。英國(guó)BP公司和哈利伯頓公司在實(shí)施油井水泥工程時(shí)，為節(jié)省開支減少了注入油井的水泥量，造成油井安全問題。且事故發(fā)生前，油井已存在預(yù)算超支、監(jiān)測(cè)設(shè)備出現(xiàn)異常等問題。

該事故導(dǎo)致至少2500平方公里的海水被石油覆蓋，水質(zhì)受到污染，當(dāng)?shù)氐纳锒鄻有允艿搅藝?yán)重影響，許多魚類、鳥類及海洋生物和植物都因此患病或死亡。路易斯安那州、密西西比州和阿拉巴馬州的漁業(yè)也遭受災(zāi)難性打擊。據(jù)美國(guó)政府不完全統(tǒng)計(jì)，此次事故造成包括6104只鳥、609只海龜、100只海豚在內(nèi)的哺乳動(dòng)物死亡，對(duì)環(huán)境和社會(huì)影響極其惡劣。

BP被美國(guó)聯(lián)邦政府要求成立200億美元的基金來處理此次事故。2012年11月，BP與美國(guó)政府達(dá)成和解，接受12.56億美元刑事罰款，另支付23.94億美元給野生動(dòng)物基金會(huì)用于環(huán)境補(bǔ)救行動(dòng)，支付3.5億美元給美國(guó)國(guó)家科學(xué)院。此外，在未來三年向美國(guó)證交會(huì)支付5.25億美元。2015年10月6日，美國(guó)司法部宣布BP以208億美元為代價(jià)與美國(guó)政府和解，徹底解決此次漏油事故所有賠償。該款項(xiàng)包括幾百個(gè)地方政府的求償、美國(guó)清水法案罰款，以及天然資源損害賠償在內(nèi)的所有政府相關(guān)求償內(nèi)容。208億美元的和解代價(jià)也成為美國(guó)司法當(dāng)局有史以來最大的個(gè)案和解金額。

在事發(fā)后三個(gè)月內(nèi)，BP股價(jià)下跌了約50%，市值縮水超千億美元，時(shí)任首席執(zhí)行官海沃德（Tony Hayward）引咎辭職。英國(guó)石油公司是第一批于1997年宣布將著重解決氣候變化和環(huán)境問題的主要能源公司之一。該公司在社會(huì)責(zé)任和信息披露方面獲得較高分?jǐn)?shù)，并被列入道瓊斯公司的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)樣本。但在漏油事件發(fā)生一個(gè)月后，BP被指數(shù)樣本刪除，原因是考慮到漏油對(duì)環(huán)境和當(dāng)?shù)厝丝陂L(zhǎng)期影響的嚴(yán)重性，以及該事故對(duì)BP公司形象造成的長(zhǎng)期損害和經(jīng)濟(jì)損失。一些持有該股票的基金出于對(duì)健康和安全問題的擔(dān)憂在第一時(shí)間就將其悉數(shù)拋售，也有一些基金選擇繼續(xù)持有BP的股票，認(rèn)為BP在替代能源和其他方面依然處于領(lǐng)先地位。

這場(chǎng)事故使BP成為眾矢之的。雖然BP憑借公司在治理方面的努力從災(zāi)難性事故中逐漸恢復(fù)，但始終沒有達(dá)到事故前的輝煌。

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社會(huì)類

案例3：力拓集團(tuán)炸毀保護(hù)區(qū)巖洞

2020年5月，為開采質(zhì)量更好的鐵礦石，力拓集團(tuán)[ASX: RIO]炸毀位于西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)哈默斯利嶺一片擁有4.6萬年歷史的巖石保護(hù)區(qū)。澳大利亞議會(huì)對(duì)此事進(jìn)行了調(diào)查，并舉行了13次公開聽證會(huì)。同時(shí)，議會(huì)還收到了來自礦工、遺產(chǎn)專家、原住民和民間社會(huì)團(tuán)體提交的140多份意見書。力拓忽略該保護(hù)區(qū)對(duì)本土文明歷史的重要作用，引起了土著居民團(tuán)體和投資者的強(qiáng)烈抗議和指責(zé)。最后，力拓的首席執(zhí)行官Jean-Sebastien Jacques和兩名主要副手在9月份被迫辭職。

此事件對(duì)其股票價(jià)格有一定沖擊，且在社會(huì)上引發(fā)了巨大輿論。在企業(yè)當(dāng)中，很少會(huì)有由“社會(huì)許可”引發(fā)的危機(jī)讓首席執(zhí)行官引咎辭職。高管們通常認(rèn)為ESG中的“S”是比較柔和的，不容易發(fā)生災(zāi)難。但是，當(dāng)企業(yè)在“S”方面的錯(cuò)誤與當(dāng)前社會(huì)關(guān)注的問題相吻合時(shí)，憤怒會(huì)化成強(qiáng)大且代價(jià)高昂的政治勢(shì)頭。在社會(huì)焦慮不斷加劇的當(dāng)下，種族、階層之間的不平等往往會(huì)導(dǎo)致矛盾激化，投射到投資者身上就演化成對(duì)ESG中社會(huì)型爭(zhēng)議越來越強(qiáng)硬和迅速的反應(yīng)。

企業(yè)需要建立并重視一個(gè)強(qiáng)大的社會(huì)雷達(dá)。像力拓這樣的礦業(yè)公司，高管中不乏優(yōu)秀的金融、工程、地質(zhì)勘探，甚至社會(huì)科學(xué)相關(guān)專家，但面對(duì)不同國(guó)家、不同種族的文化，還是需要選用真正了解原住民需求的本土人才，將書面上的社科知識(shí)落地。這樣才能成功規(guī)避一些物質(zhì)文化遺產(chǎn)被破壞的風(fēng)險(xiǎn)。

案例4: 長(zhǎng)生生物疫苗事件

2018年7月15日，一家名為“長(zhǎng)生生物科技股份有限公司”的制藥公司由于凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)存在記錄造假等行為被國(guó)家藥品監(jiān)督管理局責(zé)令停止狂犬疫苗生產(chǎn)，收回藥品GMP證書，召回尚未使用的狂犬病疫苗，并處罰沒款總計(jì)91億元。2019年10月8日，深圳證券交易所發(fā)布*ST長(zhǎng)生（002680.SZ）股票終止上市公告，長(zhǎng)生由于重大違法行為從深交所退市，這也是首家因嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家利益和社會(huì)公共利益而退市的公司。

長(zhǎng)生問題疫苗事件最早可追溯至2017年11月，經(jīng)查證該公司百白破疫苗效價(jià)指標(biāo)不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，被食藥監(jiān)總局責(zé)令查明百日破疫苗流向，并被要求立即停止使用不合格產(chǎn)品。之后的短短一個(gè)月，長(zhǎng)生生物就被查出涉及五起行賄受賄案件。百白破疫苗事件不到一年，*ST長(zhǎng)生全資子公司長(zhǎng)春長(zhǎng)生被曝狂犬疫苗生產(chǎn)記錄造假。起因是公司內(nèi)部生產(chǎn)車間的老員工實(shí)名舉報(bào)，后國(guó)家藥品監(jiān)督管理局成立調(diào)查組展開全面調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)存在編造生產(chǎn)記錄和產(chǎn)品檢驗(yàn)記錄，以及隨意變更工藝參數(shù)和設(shè)備的現(xiàn)象，嚴(yán)重違反《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》。

國(guó)家藥品監(jiān)督管理局和吉林省食品藥品監(jiān)督管理局分別對(duì)長(zhǎng)生生物作出多項(xiàng)行政處罰，包括撤銷長(zhǎng)生生物狂犬病疫苗藥品批準(zhǔn)證明文件；撤銷涉案產(chǎn)品生物制品批簽發(fā)合格證，并處罰款1203萬元；吊銷其《藥品生產(chǎn)許可證》；沒收違法生產(chǎn)的疫苗、違法所得18.9億元，并處違法生產(chǎn)、銷售貨值金額三倍罰款72.1億元，罰沒款共計(jì)91億元。此外，對(duì)涉案的主管人員和其他直接責(zé)任人員作出依法不得從事藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行政處罰，涉嫌犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)長(zhǎng)生生物處以60萬元罰款的頂格處罰，對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員給予警告，并分別處以30萬元的頂格處罰，同時(shí)采取終身市場(chǎng)禁入措施。對(duì)其他涉案當(dāng)事人給予30萬元以下不等罰款，同時(shí)對(duì)三名當(dāng)事人采取5年的證券市場(chǎng)禁入措施。

長(zhǎng)生生物的疫苗騙局曝光后，該公司股價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日跌停，事發(fā)五日后市值蒸發(fā)近百億元人民幣。2018年7月23日，長(zhǎng)生生物發(fā)布公告稱，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，公司股票可能存在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市或終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。2018年11月，滬深交易所相繼發(fā)布《上海證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》和《深圳證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，修訂了退市規(guī)則，將涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為納入強(qiáng)制退市情形，拓展了退市制度的作用范疇。其中“五個(gè)安全”的針對(duì)性不言而喻。2019年1月15日，長(zhǎng)生生物發(fā)布公告稱收到深交所對(duì)該公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定書。

長(zhǎng)生生物作為一家A股上市公司，給超過1.6萬投資者造成損失，其中不乏國(guó)內(nèi)知名證券公司。接種假疫苗的普通民眾是無辜的受害者，即使制定了問題疫苗賠償方案，也無法彌補(bǔ)和挽回他們的健康與生命。

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公司治理類

案例5：上市公司的供應(yīng)鏈管理

2022年3·15晚會(huì)中曝光，湖南省華容縣插旗菜業(yè)、錦瑞食品有限公司兩家醬腌菜生產(chǎn)企業(yè)存在進(jìn)貨貨源部分為收購來的“土坑”酸菜問題。當(dāng)天，康師傅控股有限公司發(fā)布聲明，承認(rèn)湖南插旗菜業(yè)有限公司確是酸菜包的供應(yīng)商之一，已立即中止其供應(yīng)商資格，取消一切合作，封存其酸菜包產(chǎn)品。同日，統(tǒng)一企業(yè)（中國(guó)）投資有限公司也發(fā)布關(guān)于使用酸菜包原料的聲明，表明湖南插旗菜業(yè)不是統(tǒng)一企業(yè)的供應(yīng)商，其官網(wǎng)為不實(shí)信息。此次供應(yīng)鏈問題一經(jīng)曝光，不管是康師傅，還是統(tǒng)一企業(yè)的股價(jià)均下跌（圖12與13）。

供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性和連帶性。對(duì)于康師傅而言，供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量出了問題，直接導(dǎo)致康師傅產(chǎn)品本身出現(xiàn)大紕漏。作為食品制造商，食品安全直接侵犯了消費(fèi)者的基本權(quán)益與身體健康，此類負(fù)面新聞?dòng)锌赡軙?huì)給康師傅招致消費(fèi)者抵制。而統(tǒng)一企業(yè)的股價(jià)下跌是由于供應(yīng)鏈負(fù)面輿情的連帶作用。消費(fèi)者和投資者會(huì)自然而然地聯(lián)想到同類型行業(yè)的產(chǎn)品是否也存在此類風(fēng)險(xiǎn)，于是同類產(chǎn)品也受到了負(fù)面輿論的打擊。

現(xiàn)在上下游供應(yīng)商信息公開程度越來越廣，信息傳播的速度越來越快，供應(yīng)鏈也成為了投資者的關(guān)注點(diǎn)。企業(yè)還需做好對(duì)于供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理，把供應(yīng)商融入企業(yè)的ESG管理，使得供應(yīng)商和企業(yè)朝同一利益方向努力。

圖12 康師傅控股[HK:00322]股價(jià)走勢(shì)

來源：東方財(cái)富網(wǎng)

圖13 統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)[HK:00220]股價(jià)走勢(shì)

來源：東方財(cái)富網(wǎng)

案例6：瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假

2020年2月，調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究（Muddy Waters Research）發(fā)布研究報(bào)告，直指在納斯達(dá)克上市的中概股公司瑞幸咖啡捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，過分夸大每店每日商品銷量。4月2日，瑞幸承認(rèn)虛構(gòu)交易金額約22億元人民幣，隨后股價(jià)暴跌80%，盤中數(shù)次暫停交易。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告強(qiáng)烈譴責(zé)瑞幸財(cái)務(wù)造假事件，表示將嚴(yán)格按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法核查相關(guān)情況。

這次由財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)制失靈和內(nèi)部控制缺失導(dǎo)致的“G”危機(jī)對(duì)瑞幸咖啡沖擊巨大，其股票價(jià)格一落千丈。后續(xù)可能導(dǎo)致的裁員、門店關(guān)停、業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目中止等直接威脅到了員工、消費(fèi)者和投資者的基本權(quán)益。信息無法公開透明，無法給美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的財(cái)務(wù)報(bào)告，是瑞幸企業(yè)內(nèi)部審計(jì)、內(nèi)部對(duì)話以及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的缺失。除了缺乏足夠的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告人員外，企業(yè)管理層也未曾對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行過探討與深挖。高管財(cái)務(wù)造假事件已涉及包含欺詐罪在內(nèi)的刑事責(zé)任，將直接面臨退市預(yù)警，陷投資者于已可預(yù)見的嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)中。

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特殊案例

案例7：比亞迪高價(jià)競(jìng)得的智利鋰資源開采合同被叫停

2022年初，比亞迪出價(jià)6100萬美元競(jìng)得8萬噸智利鋰資源開采合同。但在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月14日，也就是競(jìng)得合同兩天后，智利當(dāng)?shù)胤ㄔ汗娣Q，決定接受鋰礦所在地科皮亞波州州長(zhǎng)以及阿塔卡瑪鹽湖附近的土著社區(qū)的上訴，立即暫停正在進(jìn)行的鋰開采合同競(jìng)標(biāo)程序，并要求負(fù)責(zé)推動(dòng)該事項(xiàng)的智利礦業(yè)部長(zhǎng)在十日內(nèi)提交相應(yīng)的報(bào)告。

上訴方表示該競(jìng)標(biāo)方案違背了環(huán)境保護(hù)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等原則。然而，這次鋰礦風(fēng)波實(shí)際上并沒有那么簡(jiǎn)單。與案例2中力拓集團(tuán)炸毀保護(hù)區(qū)巖洞，引發(fā)土著居民團(tuán)體和投資者的強(qiáng)烈抗議的情況不同，本次中標(biāo)鋰資源開采存在的核心不確定因素在于智利領(lǐng)導(dǎo)人換屆。前總統(tǒng)塞瓦斯蒂安·皮涅拉在任期結(jié)束前三個(gè)月進(jìn)行了這場(chǎng)招標(biāo)。他希望扭轉(zhuǎn)智利在全球鋰市場(chǎng)份額下降的局面。而新當(dāng)選的總統(tǒng)加夫列爾·博里奇主張強(qiáng)化國(guó)家調(diào)控，反對(duì)礦產(chǎn)資源私有化，推動(dòng)建立國(guó)營(yíng)鋰業(yè)公司等，這些主張給智利鋰礦開采帶來不確定性。

就比亞迪這個(gè)案例來說，很大程度上并非是企業(yè)在ESG方面的錯(cuò)誤引發(fā)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的不滿。而是在強(qiáng)大的政治勢(shì)頭之下，原住民與外來精英階層在資源分配問題上矛盾激化。新總統(tǒng)博里奇反對(duì)礦產(chǎn)資源私有化，強(qiáng)調(diào)建立國(guó)營(yíng)鋰業(yè)公司，那么外來競(jìng)標(biāo)的海外企業(yè)就是強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和敵人。也許在前總統(tǒng)皮涅拉任職期間，土著就對(duì)鋰開采有不滿但意見沒有被采納，也許資源分配不平等在當(dāng)?shù)厣鐣?huì)已存在，只是此次換屆后，競(jìng)標(biāo)成功的跨國(guó)公司變成了眾矢之的。當(dāng)?shù)赝林鐓^(qū)把敵意轉(zhuǎn)嫁到了外來者的頭上，最終導(dǎo)致了這次與ESG爭(zhēng)議相關(guān)的上訴。那么，值得投資者關(guān)注的是，在做跨國(guó)或者更高層面的投資時(shí)，也需要警惕更高層次的ESG風(fēng)險(xiǎn)，特別是面對(duì)“S”型與“G”型爭(zhēng)議，需考慮到當(dāng)?shù)厣鐣?huì)歷史文化乃至地區(qū)或者國(guó)家治理的層面。

中國(guó)ESG投資相關(guān)政策及機(jī)遇

為有效應(yīng)對(duì)氣候變化，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從資源消耗型轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展，中國(guó)在過去十多年出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，成為后續(xù)中國(guó)市場(chǎng)ESG投資發(fā)展的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力（表8）。

2005年，國(guó)家環(huán)保總局和國(guó)務(wù)院相繼發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)環(huán)境行為評(píng)價(jià)工作的意見》和《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》，對(duì)環(huán)境政策和管理制度進(jìn)行了改革與創(chuàng)新，在某種程度上意味著中國(guó)逐漸開始重視企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。2006年，深交所發(fā)布《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，鼓勵(lì)上市公司根據(jù)指引的要求發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告（Corporate Social Responsibility，CSR），CSR報(bào)告也是中國(guó)早期實(shí)踐ESG可持續(xù)投資信息披露的舉措。2008年，上交所發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》，引導(dǎo)上市公司積極履行保護(hù)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)ESG方面的信息披露要求。2012年，《綠色信貸指引》是中國(guó)發(fā)布的第一項(xiàng)國(guó)家級(jí)綠色金融政策。2015年，《生態(tài)文明體制改革總方案》第一次明確提出構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系。

2016年，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資良性競(jìng)爭(zhēng)和綠色發(fā)展，共同維護(hù)良好市場(chǎng)秩序，樹立“責(zé)任創(chuàng)投”價(jià)值理念，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》。同年，央行發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》要求重點(diǎn)排放企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制信息披露，并完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度，制定了我國(guó)未來綠色金融發(fā)展路徑。據(jù)中國(guó)綠色金融政策數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，國(guó)家和地方層面的綠色金融政策已超過700項(xiàng)。這些政策涵蓋了不同試點(diǎn)地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)，涉及建立綠色項(xiàng)目注冊(cè)平臺(tái)，以及為投資者和發(fā)行人提供稅收和金融優(yōu)惠。2020年9月，習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上首次提出2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)與承諾。在“雙碳”目標(biāo)的大背景下，ESG可持續(xù)投資、綠色金融等關(guān)鍵詞越發(fā)受到國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的重視。同年10月，生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》，這是在中國(guó)宣布2060年碳中和目標(biāo)后，第一個(gè)關(guān)于減緩氣候變化的部級(jí)文件。文件中強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須支持和激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)氣候和綠色金融相關(guān)產(chǎn)品和項(xiàng)目。

在“十四五”規(guī)劃期間，中國(guó)大力推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)。2021年，政策因素是促進(jìn)ESG發(fā)展的最重要因素。7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約循環(huán)利用。8月，中國(guó)人民銀行印發(fā)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，系統(tǒng)地闡述了金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露的原則、形式與內(nèi)容要求。9月，雙碳目標(biāo)的“1+N”政策體系中的“1”正式發(fā)布，《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》中專門強(qiáng)調(diào)了積極發(fā)展綠色金融，為未來ESG投資和綠色金融發(fā)展奠定了“雙碳”基調(diào)。中國(guó)ESG方面的政策接踵而至，綠色金融政策體系的“五大支柱”進(jìn)一步完善，包括標(biāo)準(zhǔn)體系、信息披露、激勵(lì)機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新、國(guó)際合作，為未來中國(guó)市場(chǎng)ESG投資和綠色金融發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

表8 中國(guó)（除港澳臺(tái)地區(qū)）主要ESG相關(guān)政策

來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)

中國(guó)ESG投資發(fā)展趨勢(shì)

引導(dǎo)金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾斜的戰(zhàn)略部署使得ESG投資等碳金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。上市公司是踐行碳中和戰(zhàn)略的主體，ESG作為可持續(xù)發(fā)展理念在投資領(lǐng)域的體現(xiàn)，為市場(chǎng)參與者提供綠色投資工具。目前，圍繞ESG可持續(xù)理念的投資生態(tài)已經(jīng)初步形成，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等中長(zhǎng)期資金逐步將ESG理念納入考量范圍，更多資金將涌向可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目，從而打造出可持續(xù)金融投資生態(tài)，更好地助力碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)。

01.

《巴黎協(xié)定》中國(guó)國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)的確定使得投資者愈加重視可持續(xù)項(xiàng)目

除了達(dá)成限制全球氣溫上升2°C并盡量控制在1.5°C以內(nèi)的共識(shí)外，中國(guó)承諾，到2030年，將每單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的二氧化碳含量相比2005年減少65%以上，將非化石燃料在一次能源中的使用比例提高到約25%。這一舉動(dòng)使得風(fēng)電、光伏等可持續(xù)項(xiàng)目成為重要投資方向，以往的簡(jiǎn)單剔除策略不再能夠滿足《巴黎協(xié)定》中的具體氣候目標(biāo)，包含可再生能源等的ESG投資項(xiàng)目將受到更多關(guān)注，將會(huì)有更多投資者聚焦ESG投資。

02.

碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的戰(zhàn)略部署使得投資者將碳排放納入考量

“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)等相關(guān)政策文件明確了中國(guó)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的決心與承諾，節(jié)能減排、低碳轉(zhuǎn)型等綠色金融相關(guān)投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的地位將持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展將成為中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的重要內(nèi)容。中國(guó)市場(chǎng)上低碳及相關(guān)減緩氣候變化的金融產(chǎn)品將持續(xù)增加，ESG投資將迎來新的機(jī)遇。

03.

新冠疫情推動(dòng)ESG等可持續(xù)發(fā)展理念成為重要共識(shí)

新冠疫情暴發(fā)后，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展將成為后疫情時(shí)代的主題。政策制定者和投資者將會(huì)更加重視環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任，對(duì)企業(yè)ESG方面的信息披露也會(huì)有更嚴(yán)格的要求。目前，中國(guó)香港聯(lián)交所已經(jīng)要求企業(yè)強(qiáng)制披露ESG信息，中國(guó)內(nèi)地也有越來越多的企業(yè)自愿披露ESG相關(guān)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，ESG投資或?qū)⒊蔀橹髁魍顿Y形式。

04.

可持續(xù)發(fā)展相關(guān)政策將繼續(xù)成為ESG投資市場(chǎng)的重要推動(dòng)力

近年來，中國(guó)在綠色金融相關(guān)領(lǐng)域的政策增長(zhǎng)迅速，有效推動(dòng)了資金向ESG方向流動(dòng)。國(guó)際上，各國(guó)陸續(xù)宣布碳中和目標(biāo)，引導(dǎo)全球ESG投資穩(wěn)健發(fā)展，在一定程度上加快中國(guó)ESG投資進(jìn)程，擴(kuò)大ESG投資規(guī)模。在國(guó)內(nèi)，為構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，形成綠色低碳、循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，中國(guó)出臺(tái)的相關(guān)政策成為了ESG投資的重要推動(dòng)力，且效果顯著。今后中國(guó)市場(chǎng)的ESG投資將與政策方向密切相關(guān)，政策將繼續(xù)成為可持續(xù)投資市場(chǎng)最重要的推動(dòng)力之一。

ESG投資在中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)

01.

ESG投資理念尚未普及，企業(yè)缺乏信息披露主動(dòng)性

從現(xiàn)有A股上市公司發(fā)布的ESG或社會(huì)責(zé)任報(bào)告來看，大部分企業(yè)所披露的ESG相關(guān)信息只停留于政策文件強(qiáng)制要求的部分，對(duì)于ESG某些相關(guān)方面只字未提，如碳排放、維護(hù)生物多樣性等。提及節(jié)能減排的企業(yè)大多也只是一筆帶過，未提出具體執(zhí)行方法和舉措。ESG投資理念在中國(guó)市場(chǎng)仍屬于新興概念，將ESG信息披露落到實(shí)處尚需時(shí)日。

02.

ESG信息披露范圍有限，政策缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)ESG投資尚處于起步階段，ESG信息披露制度尚未完善。目前，對(duì)于產(chǎn)生大量碳排放的上市公司僅要求披露二氧化硫、氮氧化物等污染物排放狀況，并未強(qiáng)制要求碳排放等信息的披露，自愿進(jìn)行信息披露的公司仍是少數(shù)。由于缺乏統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)信息披露程度參差不齊。

03.

ESG評(píng)價(jià)體系不同，評(píng)價(jià)結(jié)果各異

近年來，ESG快速發(fā)展，國(guó)際評(píng)分體系并不完全適用于中國(guó)，因此中國(guó)國(guó)內(nèi)也加快了評(píng)分體系的研發(fā)。然而，不同機(jī)構(gòu)定義ESG所包含的內(nèi)容不盡相同，加權(quán)方法也不同，導(dǎo)致不同評(píng)價(jià)體系下的評(píng)價(jià)得分不同。如何協(xié)調(diào)不同評(píng)級(jí)結(jié)果間的差異，使得ESG評(píng)級(jí)更加標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化也是中國(guó)ESG投資面臨的挑戰(zhàn)之一。

推進(jìn)中國(guó)ESG投資發(fā)展的對(duì)策建議

01.

推廣ESG投資理念，進(jìn)一步增加高質(zhì)量ESG產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模

為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，推廣和實(shí)踐ESG投資理念是大勢(shì)所趨。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推廣ESG可持續(xù)投資理念，提高投資者責(zé)任意識(shí)，引導(dǎo)金融體系轉(zhuǎn)向綠色低碳。此外，從ESG產(chǎn)品上來看，泛ESG產(chǎn)品的規(guī)模與數(shù)量遠(yuǎn)大于ESG產(chǎn)品。中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范ESG類產(chǎn)品范圍，引導(dǎo)泛ESG產(chǎn)品發(fā)展成為純ESG產(chǎn)品，促進(jìn)ESG投資高質(zhì)量發(fā)展。

02.

規(guī)范ESG信息披露體系，提高信息披露質(zhì)量

ESG信息披露體系是ESG評(píng)分的框架，企業(yè)ESG信息披露等制度的完善是ESG投資發(fā)展的基礎(chǔ)。政策制定者應(yīng)出臺(tái)相關(guān)制度和文件，規(guī)范ESG信息披露體系，提升企業(yè)信息披露質(zhì)量，使企業(yè)有針對(duì)性地披露重點(diǎn)信息。

03.

推動(dòng)ESG評(píng)價(jià)規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化，加大政策驅(qū)動(dòng)力度

ESG評(píng)價(jià)體系的開發(fā)與完善與ESG評(píng)分息息相關(guān)，而ESG評(píng)分是ESG投資的重要參考。政府相關(guān)部門應(yīng)按照中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際情況，結(jié)合專家等相關(guān)人士建議，盡快推動(dòng)ESG評(píng)分體系的規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí)，繼續(xù)保持以政策因素驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)ESG投資，并逐漸加大政策驅(qū)動(dòng)力度，使ESG投資在中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）