投資者對ESG的興趣不會消失，但多個因素將令這種策略面臨更多考驗。

過去幾年，投資者對根據環(huán)境、社會和公司治理(ESG)指標挑選投資對象的興趣激增，將數十億美元投向ESG策略，ESG也成為華爾街最喜歡的時髦術語之一。

隨著這種策略越來越受歡迎，大大小小的投資公司都抓住了這個機會，設計和推廣新的ESG基金和排名。德勤金融服務中心(Deloitte’s Center for Financial Services)的數據顯示，2021年，全球專業(yè)機構管理的ESG資產規(guī)模激增至46萬億美元，占資管總額的近40%。到2024年，預計這一數字將上升到80萬億美元，超過資管總額的一半。

今年爆發(fā)的地緣危機給ESG投資帶來了第一次真正的考驗。由于許多ESG基金不投今年表現搶眼的傳統能源股和國防股，而專注于今年表現不佳的低碳科技股，這些基金第一季度出現虧損，表現不及相應的基準指標。

一個季度的表現并不能說明長期趨勢，但糟糕的表現凸顯出ESG投資固有的一些弱點，眾多一直不看好的批評人士也多了一個不看好的理由。糟糕的表現還表明，投資者需要重新思考往往側重于環(huán)境問題的ESG策略，把更多重點放在社會這一因素上，尤其是在歐洲人道主義危機日益嚴重的情況下。

芝加哥大學哈里斯公共政策學院影響力科學中心(Center for Impact Sciences)執(zhí)行主任杰森·索爾(Jason Saul)說：“投資者將重新看待有關ESG投資的問題，作為一種投資理念，ESG投資需要與時俱進?！?/p>

紐約大學斯特恩商學院教授、股票估值專家阿斯沃斯·達摩達蘭(Aswath Damodaran)稱，地緣風險對ESG投資來說是“即將到來的許多考驗中的第一個”。達摩達蘭指出，之前ESG策略帶來的回報幾乎都要歸功于相關基金對科技股的投資，而避開了化石燃料相關股票，后者在去年之前一直表現不佳。

一些投資者將ESG視為一種道德責任，但許多該策略的支持者投資ESG基金或“可持續(xù)”基金（這些術語經常被互換使用）是因為他們認為在ESG方面做得好的公司可能會比那些做得不好的公司表現更好。Morningstar Direct的數據顯示，在2012年至2021年期間，美國所有大盤股基金的年化回報率為14.87%，而專注于ESG的大盤股基金的回報率為15.58%。

然而，這兩類基金均未能跑贏以標普500指數衡量的大盤，該指數同期回報率為16.55%。

過去10年美國ESG大盤股基金跑贏，但2022年一季度跑輸

按資產加權計算的年化總回報

但這并不意味著ESG投資者的回報不佳。根據Morningstar Direct的數據，按資產加權計算的話，同期專注于ESG的大盤股基金每投資1美元的年化回報率為16.49%，幾乎與標普500指數持平。

ESG在過去兩年的表現更加突出。在2020年和2021年，美國所有大盤股基金每投資1美元的年化回報率為23.39%，基本與標普500指數持平，專注于ESG的大盤股基金回報率更高，為25.19%。

但2022年的情況有所不同。晨星(Morningstar)的數據顯示，今年第一季度，美國所有大盤股基金按資產加權計算平均下跌了5.6%，專注于ESG的大盤股基金下跌了近7%。

特許金融分析師協會(CFA Institute)資本市場政策高級主管馬特·奧薩赫(Matt Orsagh)說：“ESG投資正在經歷一場劇變，可能會受到一些沖擊。”

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重倉科技股的ESG基金在通脹環(huán)境下表現不佳

通脹或許是ESG基金最近表現不佳的罪魁禍首。3月份美國CPI同比上升8.5%，通脹連續(xù)第七個月同比上升，觸及40多年來最高水平。

地緣危機導致能源和其他大宗商品價格上漲，加劇了全球通脹。布倫特原油價格今年迄今已上漲了40%以上，推動交易所交易基金Energy Select Sector SPDR (XLE)的總回報達到45%。

然而，許多ESG基金中石油和天然氣股的權重偏低，因為這些股票所在的行業(yè)具有氣候不友好的特征，很少被納入ESG基金。追蹤基金流動和持倉情況的EPFR Global的數據顯示，截至2月份，每月公布持倉情況的全球ESG基金中能源股的權重僅為1.5%，相比之下，所有股票基金中能源股的權重為4%。

另一方面，EPFR的數據顯示，科技股一直是全球ESG基金青睞的標的，截至2月28日，科技股占全球ESG基金總資產的25%以上，比科技股在所有股票基金中的權重高出近兩個百分點。但隨著美聯儲開始加息，一季度科技股和其他成長型股票表現糟糕，Technology Sector Select SPDR ETF (XLK)下跌了近9%。微軟(MSFT)是這只ETF持倉量最大的股票之一，也是ESG基金的最愛。

批評人士認為過去ESG基金表現優(yōu)異主要因為重倉科技股，而避開了之前表現不好的能源股

ESG基金和所有基金持倉情況對比

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批評人士和擁躉各執(zhí)一詞

達摩達蘭認為，ESG可能會進入一個持續(xù)表現不佳的階段。

塔夫茨大學弗萊徹學院高級講師肯·帕克(Ken Pucker)的看法和達摩達蘭一樣。他表示，ESG基金無法帶來相對于基準指數回報的超額回報。他還認為，與普通基金相比，ESG基金過于愛宣傳自己會有怎樣的優(yōu)異表現，收取的費用也更高。

在最近發(fā)表在《機構投資者》(Institutional Investor)的一篇文章中，帕克和波士頓大學奎斯特羅姆商學院(Questrom School of Business at Boston University)教授安德魯·金(Andrew King)討論了對十多名專業(yè)投資人進行的采訪，采訪主要為了了解他們的觀點，即專注于ESG可以帶來更高的利潤、更高的股票回報。帕克爾和金總結得出：“缺乏ESG基金能帶來相對于基準指數回報的超額回報的證據，實際上我們認為資金流入ESG基金代表著一種市場營銷引發(fā)的趨勢，既不會讓地球受益，也不會為投資者帶來更高的回報?！?/p>ESG基金經理及擁躉顯然不同意這一觀點。他們指出，ESG策略旨在提供長期價值，而且所有投資類型都會有表現不好的時候。Natixis Investment Managers旗下可持續(xù)投資子公司Mirova US的投資組合經理安布爾·費爾班克斯(Amber Fairbanks)承認，今年迄今為止，ESG基金表現糟糕，但他稱：“ESG的基本理念是長期的，作為ESG基金經理，我們尋求的是在長期內跑贏。”

Eaton Vance旗下可持續(xù)發(fā)展部門Calvert Research and Management執(zhí)行副總裁兼首席負責投資官Emily Chew說：“所有策略都會出現有一兩個季度表現不好的情況，ESG仍然是一個非常健全的用來考慮公司整體運營環(huán)境的框架?！?

批評人士長期以來一直認為，投資者為ESG產品支付了過高的價格，這并不是說這些基金的收費高于其他基金，Morningstar Direct的數據顯示，截至2022年2月，美國主動管理型股票基金的平均費率為1.12%，這些基金中的ESG基金的平均費率為1.04%。同樣，被動管理型ESG基金的平均費率也略低于所有被動管理型股票基金。

ESG基金的平均費率更高

但ESG投資者似乎比整體投資者更愿意支付更高的費用。按資產加權計算，所有主動管理型股票基金的投資者每投資1美元支付0.67%，而ESG基金的投資者每投資1美元支付支付0.78%。在被動管理型基金中，二者差距更大，被動管理型ESG基金的費用比率為0.25%，是所有被動管理型股票基金平均費用比率的兩倍多。

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金融大咖加持，美國ESG資金流入逐年增多

ESG在歐洲有著深厚的根基，歐洲的政界人士長期以來一直在推動制定規(guī)則，使企業(yè)與歐盟的長期碳中和目標保持一致。在美國，批評人士認為ESG只是一時的流行。但在2019年和2020年，極端天氣事件、新冠疫情和社會公正問題令ESG策略在美國也獲得了更多關注，包括那些因喬治·弗洛伊德(George Floyd)被警方拘留期間死亡而凸顯出來的問題，促使許多投資者更多地關注環(huán)境和社會問題。

晨星的數據顯示，2021年美國投資者可投資的可持續(xù)開放式基金和ETF的凈流入資金達到創(chuàng)紀錄的692億美元，比前一年創(chuàng)下的紀錄增長了35%。觀察人士宣稱，ESG終于進入了主流投資界。

美國ESG資管規(guī)模逐年上升

事實上，種子早在幾年前就已經播下了。ESG先驅艾米·多米尼(Amy Domini)于1990年與他人共同創(chuàng)立了KLD Research & Analytics，并創(chuàng)建了Domini 400社會指數。不久之后，她推出了一只與股指掛鉤的被動管理型美國股票基金。多米尼的公司及其旗艦指數目前由最大的ESG評級公司明晟(MSCI)所有。2006年，KLD Research & Analytics通過推出Domini Impact Equity (DSEPX)轉向主動管理策略，2021年的回報率為21.3%，但今年下跌了12%。

明晟沒有就本文的報道發(fā)表評論。

特許金融分析師協會的奧薩赫還記得ESG縮寫詞在2005年被創(chuàng)造出來的情景。在2000年代初期，他曾在GovernanceMetrics International工作，現在該公司是明晟的一部分。奧薩赫表示，ESG的誕生是因為出現了一種把非金融信息整合到投資過程中的需要。他說：“ESG是一種認知，不是一種投資風格，當時ESG的宗旨是為投資者找到更好的信息來有效配置資本?！?/p>這些年來，在一些投資者的心目中，ESG成了“通過做好事來賺錢”的同義詞。對其他人來說，ESG主要被視為一種降低風險的策略。當金融界最知名的人物之一——全球最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock)首席執(zhí)行官拉里·芬克(larry Fink)——也開始談論ESG時，這一策略得到了極大的推動。

芬克在2018年寫給公司首席執(zhí)行官們的信中懇求其他首席執(zhí)行官對自己的角色進行更深的思考。他寫道：“社會要求上市公司和私營公司為社會目的服務，隨著時間的推移，每家公司不僅要公布財務業(yè)績，還必須表明自己如何為社會做出積極貢獻?！?/p>那年晚些時候，芬克指出ESG正處于拐點。他說：“我認為對ESG的需求將改變所有投資，包括主動型投資和被動型投資，這可能還需要一到五年的時間，但也沒有那么遙遠?！?

據晨星的數據，那一年美國可持續(xù)共同基金和ETF的資產規(guī)模為890億美元，到2021年底，僅僅三年之后，這個數字就膨脹到了3600億美元。不過，這只是美國基金總資產28萬億美元中的一小部分。

在貝萊德近日舉行的一季度財報電話會議上，芬克重申了公司對可持續(xù)投資的承諾。他在電話會議的問答環(huán)節(jié)中承認，能源價格上漲和通脹對許多ESG投資造成了“嚴重影響”，但他表示，這不會改變“ESG的長期性這一特質”。

芬克援引一季度的資金流動作為證據，他說：“可持續(xù)投資的資金流約為190億美元，雖然比前幾個季度有所下降，但肯定比兩年前有所上升。”

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ESG仍缺乏統一的評定標準

隨著美國ESG資管規(guī)模的擴大，投資者的選擇也越來越多。根據ISS Market Intelligence的數據，2021年，基金公司推出了133只ESG基金，創(chuàng)下紀錄，較2020年的75只數量顯著增加。

具有諷刺意味的是，ESG產品數量在增多，但ESG投資的構成并沒有既定標準，也沒有制定標準的組織，甚至連美國兩家占主導地位的評級公司——明晟和擁有Sustainalytics的晨星——的評級方法也不一樣。Sustainalytics是一家ESG評級和研究公司，該公司的ESG風險評級(ESG Risk Ratings)衡量的是一家公司對特定行業(yè)材料ESG風險的敞口，以及一家公司管理這些風險的能力。明晟ESG評級(MSCI ESG Ratings)衡量的是一家公司對ESG風險的敞口，以及與同類公司比這家公司管理這類風險的能力。

晨星可持續(xù)發(fā)展研究主管喬恩·黑爾(Jon Hale)也認為，圍繞ESG和可持續(xù)投資的術語令人擔憂。他說：“我傾向于將‘可持續(xù)投資’作為一個總括術語，指一系列既能帶來具有競爭力的投資回報，又能帶來積極ESG成果的投資方式?！?/p>Soundboard Governance咨詢公司總裁道格拉斯·賈(Douglas Chia)說：“現在有大量評級機構?！彼赋觯顿Y者開始對評級方法、評級公司如何收集信息以及這些信息的實際含義提出更多問題。他說：“為了確定評級機構正在評估的信息披露的質量，你必須要有衡量標準，而且必須要求標準具有可比性和可審計性，或可證明性，或類似的東西，這正是美國證券交易委員會(SEC)正在試圖做的，也是許多其他地方的機構正在試圖做的?！?/p>2022年3月，SEC提出新規(guī)定，要求美國上市公司報告其溫室氣體排放情況，以及氣候變化對其業(yè)務的影響細節(jié)。

ISS MI在其發(fā)布的報告中指出，基金經理正在通過在市面上已有的基金中增加ESG標準來吸引 ESG投資者。該公司稱，添加ESG標準的基金數量在2020年達到頂峰，達到200只，管理資產近1萬億美元，相比之下2021年數量為136只，管理資產約3000億美元。

如今，ESG實際上已經成為一個行業(yè)，或者正如道格拉斯·賈所說的“大ESG”(Big ESG)，涵蓋了資管公司、代理顧問、評級公司、咨詢公司等，而且還在繼續(xù)增長。普華永道(PwC)去年宣布，計劃未來五年凈增10萬個新工作崗位，重點是“在關鍵領域招聘專家，其中許多與ESG有關，包括氣候、供應鏈、領導力和變化?！痹摴具€設立了ESG學院(ESG Academy)，以提高員工對ESG原則的認識和了解。

德勤近日表示，將投入10億美元擴大其可持續(xù)以及氣候相關業(yè)務，并計劃啟動新的德勤可持續(xù)發(fā)展中心(Deloitte Center for Sustainable Progress，簡稱DCSP)。

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除了E（環(huán)境因素），ESG中的S（社會因素）變得愈發(fā)重要

ESG背后有著大量的動力和市場力量，以及一代深切關注地球和社會問題的年輕投資者。但未來幾個月，業(yè)績不佳可能會考驗投資者的耐心及興趣。

奧薩格說：“ESG承諾了太多東西，一季度糟糕的業(yè)績會令投資者開始思考他們買入ESG基金時所依據的論點?！比绻^續(xù)表現不佳，部分ESG投資者可能會選擇在其他地方尋找回報。在短期內，他們可能需要重新考慮自己愿意投資的公司。

伯恩斯坦(Bernstein)ESG全球主管、ESG高級分析師Zhihan Ma稱，俄烏沖突和高通脹正在給有關可持續(xù)投資的傳統理念帶來挑戰(zhàn)。她說：“一方面，傳統觀點認為，ESG會帶來影響力和回報，另一方面，傳統觀點認為ESG投資意味著投資于最優(yōu)秀的公司，”她指的是ESG得分較高的公司，通常是科技領域的公司?！暗诳紤]到整個市場條件時，投資ESG得分最高的的公司不一定能同時帶來影響力和回報?！?

Ma對ESG的長期前景持樂觀態(tài)度。她說：“我們不可能在一夜之間解決氣候變化問題，也不可能在一夜之間解決日益嚴重的不平等問題。社會上存在一些系統性問題，需要所有利益相關方、監(jiān)管機構、投資者、消費者和企業(yè)的共同努力來解決，這意味著所有對這些因素的考慮都將長期存在。”

Ma表示，在疫情最嚴重的時期和種族矛盾激化的階段，ESG中的S、即社會因素(social)，已成為一個更加緊迫的問題。她說：“如果目前的俄烏沖突導致長期的人道主義危機，ESG中的社會因素將吸引更多投資者的關注?！?/p>如何衡量社會因素是一個難點，可能比量化環(huán)境影響和風險更復雜。法國巴黎銀行的2021年ESG全球調查發(fā)現，51%的受訪者認為社會因素是最難分析和納入到投資策略中的ESG指標。報告稱：“獲取這類數據的難度更大，而且目前嚴重缺乏圍繞社會因素指標的標準化，而與此同時，這一因素對投資者的重要性正在日益上升?！?

影響力研究中心的索爾在最近一篇題為《修復ESG中的S》(Fixing the S in ESG)的論文中討論了這個問題。他寫道：“為了更有實用性，衡量S因素的方式必須更加與時俱進?！?

要實現這一點，首先必須設置衡量公司業(yè)務帶來的社會影響的客觀指標，而迄今為止還沒有這些指標。其次，一旦社會影響被標準化和分類，它們必須由一個獨立機構進行核實。第三，公司必須更具體地提交這方面的報告。

索爾認為，為了提高S的重要性，除了在報告中的這一部分打勾，企業(yè)應該開始持續(xù)地提交社會影響數據，ESG投資者應該開始要求企業(yè)提交社會影響方面的數據，ESG評級公司、標準制定機構和數據供應商應與專業(yè)的S數據提供商合作，提高數據的價值。

他表示，自從俄烏沖突爆發(fā)以來，ESG的投資業(yè)績受到了影響，因為該行業(yè)“只是單一地與E因素聯系在一起，投資者沒有充分考慮到S因素的重要性，他還說：“除了量化碳排放和關注E因素，ESG投資也要更加關注S因素?！?

RadiantESG Global Investors聯合創(chuàng)始人、投資和可持續(xù)主管凱瑟琳·麥克唐納(Kathryn McDonald)稱，由于氣候災難威脅到生存，人們有理由強調環(huán)境問題。但她表示，人們越來越清楚地看到，“社會挑戰(zhàn)帶來了大量風險，影響著投資和整個經濟，這些威脅并不遙遠，就擺在我們面前。”

ESG吸引了投資者和華爾街的注意力，人們對這種投資的興趣不會消失。但是，由于市場波動、投資者的理解偏差以及ESG的定義和衡量ESG的影響力及風險固有的缺陷，未來幾個季度和幾年里這種策略可能面臨更多考驗。ESG基金的表現最終將決定這一投資理念是否會進一步發(fā)展、是否會在主流投資界占到重要的一席，還是最終只是一場短暫的熱潮。

劉依薇(Evie Liu)對本文亦有貢獻。

文 |《巴倫周刊》撰稿人勞倫·福斯特(Lauren Foster)

編輯 | 郭力群

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經許可，不得轉載。英文版見2024年4月17日報道“Sustainable Investing Failed Its First Big Test. A Reckoning Is Coming.”。

（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）