如今，時代訴求的多元化特征日趨明顯。

傳統(tǒng)財務報告已經無法全面地反映一家企業(yè)的價值，以及與社會發(fā)展脈絡的契合度。

正如阿里巴巴董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇在ESG報告中所說：

「希望大家以后能夠通過兩份報告認識和理解阿里巴巴：一份是財報，一份是ESG報告，前者展現(xiàn)業(yè)務的健康度，后者看到發(fā)展的可持續(xù)性和價值」。

同樣，懷著對可持續(xù)發(fā)展的美好向往，成百上千的中國企業(yè)開始披露ESG信息，以加強與市場的「價值」溝通。

根據(jù)妙盈研究院的數(shù)據(jù)，2022年A股ESG報告披露率首次達到30％。

未來，在監(jiān)管者、投資者和社會公眾等利益相關方的推動下，勢必將有更多企業(yè)發(fā)布ESG報告。

但可惜的是，由于ESG報告篇幅過長、內容枯燥以及獲取渠道單一等原因，整體上，ESG報告的閱讀率和傳播效果不盡如人意。

我們認為，企業(yè)的ESG價值與財務效益同樣重要，理應被看到、被理解并被肯定。

因此，我們推出系列文章——「老妹兒帶你讀ESG報告」，全面深入地解讀企業(yè)ESG報告。

本系列將選擇重點企業(yè)的ESG報告進行分析，致力于分享ESG實踐和信息披露的最佳做法，并為投資者等其他利益相關方提供相關分析思路。

本篇是「老妹兒帶你讀ESG報告」系列文章的第一期。

貴州茅臺的ESG評分有望小幅提升。

去年，「A股之王」貴州茅臺（600519.SH）發(fā)布了上市以來的第一份ESG報告。

但經過深入分析，我們認為貴州茅臺的首份ESG報告質量并不高，也無法與其面臨的ESG挑戰(zhàn)和所具有的市場地位相匹配。

在往期文章《貴州茅臺不懂ESG》中，我們以較高的標準對貴州茅臺的ESG報告進行了分析，并闡述了報告存在的不足。

其中，典型問題包括：

在重要議題（如「水資源」）方面，「避重就輕」；

披露的諸多環(huán)境績效（如減排量），「無憑無據(jù)」；

披露信息缺乏實質性，「混淆視聽」。

之后，我們?yōu)橘F州茅臺ESG工作提出了三點建議：

第一，重新認識貴州茅臺的ESG內涵；

第二，建立明確的ESG管理架構；

第三，訂立中長期ESG目標。

這三點建議環(huán)環(huán)相扣：理清ESG內涵是基礎，ESG管理架構是支撐，ESG目標是藍圖。

盡管存在不足，但我們認為「改變即是進步」，發(fā)布首份ESG報告不僅是貴州茅臺企業(yè)管理工作的創(chuàng)新之舉，也對其所在行業(yè)起到了示范效應，更是極大地擴充了ESG生態(tài)的力量。

近期，貴州茅臺再次發(fā)布了新一年度（2022年）的ESG報告。

通過比較，我們認為貴州茅臺2022年ESG報告較去年有顯著改觀，更能體現(xiàn)貴州茅臺的ESG管理、實踐和績效，并助力其獲得ESG評分的小幅提升。

不過，我們也發(fā)現(xiàn)其仍然存在較大的進步空間。

酒行業(yè)的實質性議題是什么？

理清企業(yè)所面臨的ESG挑戰(zhàn)，不僅是開展ESG管理的首要工作，也是外部分析和研究的基礎。

在往期文章《貴州茅臺不懂ESG》中，我們從企業(yè)所在行業(yè)的屬性以及企業(yè)的業(yè)務特性出發(fā)，簡要分析了貴州茅臺的實質性ESG議題。

同時，我們著重采用「領先同業(yè)對標」的方式，通過研究帝亞吉歐（DIAGEO）和保樂力加（Pernod Ricard）兩大知名洋酒品牌的ESG戰(zhàn)略，最終得出，除一般性的通用議題外，酒行業(yè)的核心ESG議題至少應包括：

碳排放、能耗、耗水、包裝材料、可持續(xù)農業(yè)、理性飲酒等。

本期，我們將另外借助資本市場ESG評級和全球性的行業(yè)標準，進一步研究該問題。

2021年7月，MSCI下調了貴州茅臺的ESG評級至最低一檔「CCC級」。至此，貴州茅臺成為全球市值TOP 20中，MSCI ESG評級最低的公司。

此消息一出，立刻引發(fā)了市場的廣泛討論。

直到2022年8月，MSCI重新上調了貴州茅臺的ESG評級至原先的「B」級。

我們認為，貴州茅臺首份ESG報告為其ESG評級提升貢獻了一定的作用。

畢竟，相比過去在ESG方面近乎「黑匣子」的狀態(tài)，貴州茅臺通過第一份ESG報告透露了更多的ESG信息。

不過，經過上調評級后，貴州茅臺仍然是全球市值TOP 20中，MSCI ESG評級最低的公司。

此處，我們不討論評級結果是否客觀，而僅僅關注MSCI ESG評級體系對貴州茅臺的主要考查點是什么。

MSCI采用全球行業(yè)分類標準（GICS）將貴州茅臺歸為「消費品（Consumer Staples）——（酒精）飲品（Beverages）」行業(yè)。

在MSCI最新的評級機制中，治理（G）下的議題對于各個行業(yè)同等重要。

因此，ESG議題的差異主要體現(xiàn)在環(huán)境（E）和社會（S）中。

根據(jù)MSCI公開的「ESG行業(yè)實質性議題地圖（ESG Industry Materiality Map）」，（酒精）飲品行業(yè)的實質性議題按照權重由高到低依次為：

水壓力（Water Stress）、產品安全與質量（Product Safety &； Quality）、產品碳足跡（Product Carbon Footprint）、職業(yè)健康與安全（Health &； Safety）、包裝材料與廢棄物（Packaging Material &； Waste）。

除MSCI ESG評級外，標普全球CSA體系也將貴州茅臺歸類為「（酒精）飲品（Beverages）」行業(yè)。

根據(jù)標普全球公開的CSA指標權重信息，「（酒精）飲品（Beverages）」行業(yè)的核心議題（即權重較大）包括：

資源效率和循環(huán)利用（Resource Efficiency &； Circularity）、水（Water）、氣候戰(zhàn)略（Climate Strategy）、職業(yè)健康與安全（Occupational Health &； Safety）、健康與營養(yǎng)（Health &； Nutrition）。

最后，我們再來看看全球性標準是如何看待酒行業(yè)的實質性議題。

目前，絕大多數(shù)主流ESG標準并未體現(xiàn)行業(yè)差異性，SASB是其中鮮有按照行業(yè)類別進行差異性制定的標準。

特別是SASB被國際可持續(xù)準則理事會（ISSB）合并后，一度名聲大噪。

在SASB的77個行業(yè)性標準中，「酒精飲品（Alcoholic Beverages）」行業(yè)標準適用于酒類企業(yè)。

其中，SASB羅列了酒行業(yè)的主要議題和指標，核心議題包括：

能源管理（Energy Management）、水資源管理（Water Management）、負責任飲酒與營銷（Responsible Drinking &； Marketing）、包裝生命周期管理（Packaging Lifecycle Management）、原料供應的環(huán)境和社會影響（Environmental &； Social Impacts of Ingredient Supply Chain）、原料采購（Ingredient Sourcing）。

從上述不同的視角來看，此前從同業(yè)對標中得出的酒行業(yè)實質性議題，基本上也是投資視角與標準重點關注的內容。

貴州茅臺ESG評級會提升嗎？

在2022年ESG報告的「實質性議題識別」中，貴州茅臺不再用「責任」這種模棱兩可的表述，而是直觀地闡述了環(huán)境、社會及管治三大范疇的議題組成。

圖：貴州茅臺實質性議題

△圖片來源：貴州茅臺，2022年ESG報告

由于從行業(yè)相關性，外部關注和監(jiān)管重視程度來看，環(huán)境（E）都是較為重要的領域，因此我們將著重分析貴州茅臺的環(huán)境行動和績效。

與去年相比，貴州茅臺今年披露了更多有關環(huán)境管理體系的內容，包括組織架構、政策制度、績效考評、重點管理工作等。

我們推測，上述內容將貢獻貴州茅臺在主流ESG評級體系中獲得加分。

在「應對氣候變化」中，貴州茅臺首次采納了國際主流標準TCFD框架，著重分析了氣候轉型和實體風險（機遇）的情況。

不過，與成熟的TCFD報告相比，貴州茅臺目前的披露存在三點差距。

第一，TCFD框架是由四支柱——「治理-戰(zhàn)略-風險管理-指標和目標」構成，而貴州茅臺只披露了其中有關風險管理的內容。

圖：TCFD建議的核心要素

△圖片來源：TCFD，《最終報告：氣候相關財務信息披露工作組建議》

這不利于外部了解其整體的氣候管理體系。

第二，即使從氣候風險（機遇）的風險管理來看，目前的披露也是不足的。

貴州茅臺的氣候信息雖然既涉及風險也涉及機遇，既覆蓋物理風險又覆蓋氣候轉型風險，但所有信息均為氣候風險（機遇）識別的結果，而缺乏過程性描述。

根據(jù)TCFD的建議，披露主體在「風險管理」信息方面，要至少披露識別、評估和管理氣候風險（機遇）的流程，描述如何將此納入全面風險管理體系當中。

這些信息的披露，將有利于外界了解其識別結果的科學性和全面性。

第三，缺少應對氣候風險（機遇）的舉措。

貴州茅臺共識別出了6項氣候相關風險和3項氣候相關機遇，但并未披露適應或緩解相應氣候風險以及利用氣候機遇的行動舉措。

圖：貴州茅臺氣候相關風險（機遇）

△圖片來源：貴州茅臺，2022年ESG報告

從其描述中不難看出，貴州茅臺也深知氣候變化對其生產經營以及上游原料供應都將產生深遠影響。

但從目前的相關披露來看，貴州茅臺就此建立的氣候管理體系，不足以與氣候挑戰(zhàn)相抗衡。

因此，我們認為貴州茅臺在「氣候變化」議題方面的ESG評分將保持不變，甚至因同業(yè)在此方面的持續(xù)提升，反而會降低相應分數(shù)。

更為關鍵的是，貴州茅臺尚未披露溫室氣體排放量。

眾所周知，溫室氣體排放量的準確計量，乃至系統(tǒng)性的碳足跡數(shù)據(jù)，是企業(yè)進行氣候風險管理的基礎。

同樣，類似基礎數(shù)據(jù)缺失的情況也出現(xiàn)在水資源管理方面。

雖然相較去年短短三行字的信息，貴州茅臺今天披露了更多有關水資源利用的內容。

但整體來看，與資本市場ESG評級要點、ESG標準和同業(yè)最佳實踐相比，貴州茅臺未公布耗水數(shù)據(jù)（如取水量、用水量）。

此外，貴州茅臺也未披露有關補充水資源的舉措。

我們認為，對于酒類企業(yè)來說，水資源管理或許是最重要的問題。

無論是從「風險」視角——水資源對酒類企業(yè)生產的重要性，還是從「影響」視角——酒類企業(yè)用水對生態(tài)系統(tǒng)的影響性，水資源管理是酒類企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重中之重。

可惜的是，我們并未從貴州茅臺ESG報告中看到系統(tǒng)性的水資源管理行動，也不清楚貴州茅臺在此領域是否持續(xù)改進，以最小化對水生態(tài)的影響。

因此，我們認為貴州茅臺在「水資源」議題方面的ESG評分或許有細微增加，但幾乎不影響最終的評級結果。

定量數(shù)據(jù)助力ESG評級提升

除了信息豐富度的提升外，貴州茅臺還披露了比去年更多的定量數(shù)據(jù)。

不過，我們在深入分析后認為，貴州茅臺數(shù)據(jù)披露可以在歷史可比性方面繼續(xù)提升。

「歷史可比」其實包含歷史數(shù)據(jù)和可比數(shù)據(jù)兩層含義。

歷史數(shù)據(jù)比較容易理解，即過往同期數(shù)據(jù)。這些信息有利于外部了解和分析其績效變化情況。

在去年和今年的ESG報告中，貴州茅臺僅披露了本年的數(shù)據(jù)績效。

并且，貴州茅臺過往兩年的數(shù)據(jù)，特別是環(huán)境指標，所使用的單位是不同的。

比如，在2022年ESG報告中，能源消耗強度數(shù)據(jù)的單位是每萬元營收，而2021年ESG報告采用每單位產量（每千升）。

顯然，這增加了理解的復雜度，外界很難直觀地進行比較。

為了實現(xiàn)數(shù)據(jù)可比，我們對主要環(huán)境績效進行了標準化處理。

以能源消耗量為例，貴州茅臺披露了2022年以每萬元營收為單位的綜合能耗強度、電量消耗強度和天然氣消耗強度，而披露了2021年以每千升產量為單位的強度數(shù)據(jù)。

由于貴州茅臺并未解釋對應的營收和產量數(shù)據(jù)，我們只能通過引入官方數(shù)據(jù)——2022年12,755,396萬元的營業(yè)總收入，以及2021年8.47萬噸的產量，將兩年的強度數(shù)據(jù)均換算為總量數(shù)據(jù)（結果如下圖）。

圖：貴州茅臺環(huán)境數(shù)據(jù)

△數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺ESG報告

即使換算值不能保證完全等于真實值，但基本可以反映現(xiàn)狀水平。

經過比較不難發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺兩年的能源消耗總量和強度值均出現(xiàn)明顯下降。

因此，如果貴州茅臺披露的數(shù)據(jù)被評級機構認定為是有效的，這將進一步促進其在環(huán)境方面獲得更多分數(shù)。

此外，為更加全面展示其環(huán)境績效，貴州茅臺未來可以提供包含總量、強度（密度）和類別指標的整體數(shù)據(jù)。

以能源消耗數(shù)據(jù)為例，一般而言，企業(yè)既要披露整體的能源消耗量，又要披露不同能源類型的消耗量，還要分別披露總量和強度數(shù)據(jù)。

這種數(shù)據(jù)結構也適用于水資源、廢棄物排放、溫室氣體排放等方面。

按照上述的數(shù)據(jù)額結構進行披露，貴州茅臺可以進一步提高數(shù)據(jù)系統(tǒng)性和完整度。

特別是通過總量數(shù)據(jù)與強度（密度）數(shù)據(jù)的搭配，企業(yè)可以從不同的視角反映其環(huán)境管理的成效。

整體來看，我們的結論是：貴州茅臺2022年ESG報告將推動其在近期的ESG評級中，獲得ESG得分的小幅上升。

不過，貴州茅臺距離邁入全球ESG領先之列，仍有一定差距。

本文源自ESG老妹兒