2004年，蔣錦志創(chuàng)立景林資產(chǎn)時，有一位非常低調(diào)的合伙人金美橋在其身后。

早年，蔣錦志在正達信投資和香港粵海證券任職期間，金美橋曾與其有著職業(yè)交集，之后二人共同涉足海外市場投資，參與景林的全球資管版圖擴張。

而今，蔣錦志與金美橋共同管理著一只全球主題基金。這都說明，金美橋在景林里卓然的投資地位。

日前，金美橋走向“臺前”，和持有人深度交流，他闡述了基金運作的最新思考，也提及了對市場和部分行業(yè)的最新判斷。

資事堂將發(fā)言要點總結如下，以饗讀者（采第一人稱，有刪節(jié)）。

核心觀點：

1、價值投資者長期思考的一定是所投資產(chǎn)5-10年后的相對壟斷性、稀缺性和先進性，壟斷性和稀缺性可能會讓投資人躺贏。

2、很難說投資賽道股不是價值投資，也很難說投資傳統(tǒng)行業(yè)(比如投資煤炭石油電信運營商等)的價值投資者在熱門賽道橫行時賺不到錢。

3、新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的不少環(huán)節(jié)開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面，近期該賽道的不少標的估值重心不斷下移。

4、當大家在熱門賽道里蜂擁投資時，導致冷門行業(yè)的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機會來臨。

5、美國銀行與瑞信的事件沒有平息之前，投資策略上還是要在美股投資上要相對謹慎，控制好海外市場的風險敞口。

6、ChatGPT是個革命性的產(chǎn)品，給我們未來帶來生產(chǎn)力的大幅提升，還是要密切關注中國企業(yè)的奮力追趕進度。

7、食品飲料行業(yè)中，不少企業(yè)建立了極強的品牌心智和行業(yè)壁壘，具備強大的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)定的成長，而且產(chǎn)品還有抗通脹的特性。

關注供給收縮的行業(yè)

截至目前，景林全球基金的資產(chǎn)配置主要方向：行業(yè)地位突出、自由現(xiàn)金流強勁、成長空間較大和有一定的壟斷優(yōu)勢的企業(yè)。

優(yōu)先配置流動性好的優(yōu)質大企業(yè)，（這是因為）配置流動性差的小企業(yè)的沖擊成本和糾錯成本很高。除非小企業(yè)確定性非常高，成長空間非常大（我們不會優(yōu)先配置）。

要密切關注供給側收縮的行業(yè)：（當）大家在熱門賽道里蜂擁投資時，往往導致冷門行業(yè)的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機會來臨。

比如，過去5-6年煤炭油氣行業(yè)的資本支出大幅減少，導致了過去1-2年傳統(tǒng)能源價格飆漲。

天量投資導致賽道內(nèi)卷

中國的新能源汽車和光伏風電新能源產(chǎn)業(yè)在全球具有領先優(yōu)勢，但這個產(chǎn)業(yè)鏈能否創(chuàng)造天量財富并傳導到社會方方面面，包括能否創(chuàng)造大量就業(yè)，還需繼續(xù)觀察。

新賽道在天量投資下已開始內(nèi)卷。

過去幾年風光無限的新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈，在各路資金蜂擁而入的情況下，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不少環(huán)節(jié)開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面。

（而這又）加劇了市場對新賽道估值的整體擔憂，所以近期該賽道的不少標的估值重心不斷下移。

基金最新持倉邏輯

景林全球基金配置方向如下：

【信息技術】關注互聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)的輕資產(chǎn)運營模式，以及硬件為主導的硬科技企業(yè)。

【房地產(chǎn)】主要配置央企背景的物業(yè)服務型公司，長期看好他們市場份額的逐步提升和大股東實力雄厚，而且這類公司也是輕資產(chǎn)模式。

【日常消費】以食品飲料為主，這類行業(yè)不少企業(yè)已經(jīng)建立了極強的品牌心智和行業(yè)壁壘，它們具備強大的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)定的成長，而且產(chǎn)品還有抗通脹的特性。

【能源】相關企業(yè)過去20年在行業(yè)內(nèi)非常優(yōu)異的表現(xiàn)，無論是人均產(chǎn)出還是運營成本控制都非常優(yōu)秀，目前估值又非常低，股息收益率又很高，而且能源行業(yè)也具有一定的天然壟斷屬性和抗通脹的屬性。

對美股相對謹慎

近期美國硅谷銀行事件確實令人擔憂，美國經(jīng)濟目前確實也面臨著三重壓力，債務危機、通貨膨脹和股市的相對高估值，讓決策者在選擇貨幣政策時捉襟見肘：

繼續(xù)加息則債務問題會繼續(xù)暴露，（美國）股市調(diào)整壓力也很大；不加息的話，通貨膨脹有可能卷土重來。

至于瑞士信貸，由于有2008年的雷曼事件的教訓，后續(xù)會不會導致金融系統(tǒng)危機的蔓延，目前誰也不好判斷。當然，這類銀行事件后續(xù)可能會導致信貸緊縮，經(jīng)濟活動可能會收縮，值得高度重視。

這類事件沒有平息之前，我們的投資策略上還是要在美股投資上要相對謹慎，控制好海外市場的風險敞口。

已在ChatGPT基礎設施領域布局

ChatGPT今年確實是一個最熱門的賽道，但是值得我們思考的是，這個領域我們在哪些領域具有領先優(yōu)勢？軟件還是硬件方面？

這不像我們光伏和電動車產(chǎn)業(yè)鏈，這兩個領域我們確實具有全球領先的優(yōu)勢，里面涌現(xiàn)了不少的投資機會。

ChatGPT是個革命性的產(chǎn)品，（可能）給未來帶來生產(chǎn)力的大幅提升。要密切關注中國企業(yè)的奮力追趕進度，而且我們也在ChatGPT的基礎設施領域進行了相關的投資布局。

關注央企股的投資機會

央企考核指標的變化和中國特色估值的熱度，也是近期市場關注的重點，央企考核的經(jīng)營指標從原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

新增的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率，其實就是對企業(yè)經(jīng)營的質量有了更高的要求，凈資產(chǎn)收益率就是考核利潤的質量，營業(yè)現(xiàn)金比率就是考核收入的質量。

如果這些考核指標落實，會對股東回報有較大的提升，提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

所以，近期有些央企表現(xiàn)較強，還是有一定的內(nèi)在邏輯，我們已經(jīng)在這個領域選擇了一些自由現(xiàn)金流強勁且估值較低的央企進行戰(zhàn)略配置。

賽道投資屬于價值投資嗎？

價值投資核心就是判斷資產(chǎn)的長期價值，行業(yè)地位、資源稟賦、競爭優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力是進行價值投資時考量的重要指標。

價值投資永遠不會過時，過時的只是對新興行業(yè)和新的商業(yè)模式的理解不到位。比如過去5-6年，既有人在新能源投資上賺到錢，也有不少人在低估值的傳統(tǒng)能源行業(yè)上投資回報很好。

很難說投資賽道股不是價值投資，也很難說投資傳統(tǒng)行業(yè)(比如投資煤炭石油電信運營商等)的價值投資者在熱門賽道橫行時賺不到錢，核心還是要在行業(yè)相對底部區(qū)域時，選擇一些優(yōu)質公司進行戰(zhàn)略性布局。

價值投資者長期思考的一定是所投資產(chǎn)5-10年后的相對壟斷性、稀缺性和先進性，壟斷性和稀缺性可能會讓投資人躺贏。

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