著眼資本市場，全球金融機構(gòu)在推動可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮著關鍵性作用，公募基金做為踐行ESG重要的代表，一舉一動廣受關注。他們既不是“裁判”，也不是“觀眾”，而是奮戰(zhàn)、拼殺在二級市場最前線的運動員。

11月25日，由金融界主辦的“2022綠色金融國際論壇”盛大開幕，30余位來自金融行業(yè)、實體企業(yè)、學界相關的重量級嘉賓蒞臨峰會。在峰會第四單元“解碼ESG投資策略”圓桌討論環(huán)節(jié)，建信基金研究部負責人田元泉、新華基金研究總監(jiān)張霖、英大中證ESG120策略指數(shù)基金經(jīng)理張媛、中國銀河證券研究院ESG研究專員馬宗明就ESG與我們的投資者的關系，ESG投資策略如何落地等話題進行深度交流，干貨滿滿。

基金經(jīng)理金句：

建信基金研究部負責人田元泉：

堅持做正確的事，ESG投資在中國未來大有可為。

新華基金研究總監(jiān)張霖：

未來已來，讓投資插上ESG的翅膀,讓我們把ESG的理念融入到投資的血液當中去，共同構(gòu)建更可持續(xù)、更加健康的資本市場生態(tài)。

英大中證ESG120策略指數(shù)基金經(jīng)理張媛：

相信在我們的努力和不斷持續(xù)的追求之下，我們的ESG投資一定能夠做的更好，也希望我們能給投資人提供更好的投資體驗。

精彩對話：

踐行管理人責任獲取超額回報

基金經(jīng)理主動參與上市公司治理

馬宗明（主持人）：ESG投資實踐中，基金公司所采取的投資策略主要有哪些，請結(jié)合自身經(jīng)驗與我們投資者分享一下。

建信基金田元泉：建信基金高度重視ESG業(yè)務的整體推進與發(fā)展，公司于2021年7月加入聯(lián)合國UNPRI組織，并自上而下建立完善了公司級ESG制度與工作框架，我們投研條線也基于ESG做了投資流程的梳理。

從基金管理人角度，我認為ESG策略可以分為幾個方面。第一，ESG篩選策略，篩選就是把ESG做為一個重要選股維度，剔除評級差的標的，即負向篩選。也有正向篩選，ESG評級比較高的公司，持倉比例會提高，或買入優(yōu)先級提高，即涉及ESG評分與持倉權(quán)重是直接掛鉤的。

第二，策略融合，ESG包含了三大項，即環(huán)境、社會責任和公司治理。其實，所有做主動投資的基金經(jīng)理對公司治理都是非?？粗氐模夜局卫硎侵鲃油顿Y一個重要的選股維度。從未來的發(fā)展以及成長空間來看，同一賽道內(nèi)的公司，治理結(jié)構(gòu)好和治理結(jié)構(gòu)弱的在股價表現(xiàn)方面千差萬別。自ESG框架自國外引進后，公司治理維度更加細化，例如股東友好度、分紅、投資者關系、信息披露等，這些也可以納入到我們的主動分析的框架，是繼在選行業(yè)之外，影響基金經(jīng)理投資的一個維度。

第三，主動參與策略，與巴菲特的框架類似，但又不完全一樣，它是基于ESG策略下的主動參與。簡單理解就是，基金管理人、機構(gòu)投資者主動參與到企業(yè)的ESG治理。比如某些公司在這方面有待提升，我們會用減倉或者是清倉、股東大會投反對票形式、調(diào)研過程中的面對面溝通等多種形式的主動參與，來改善公司的ESG治理，從而獲得好的回報。

新華基金張霖：新華基金在ESG方面的投資策略主要是分為三大類，即正向負向投資法、ESG整合投資法、以及可持續(xù)主題投資法。

第一類，正向負向的投資法，是以ESG的投資理念作為基石，衍生出一整套評級打分體系，并與新華基金股票庫做關聯(lián)。我們的股票庫分為四檔，分別是核心庫、重點庫、普通庫和禁投庫。我們在進行ESG評分體系打分過程當中，如果有公司在ESG方面做了突出貢獻，會有正向加分項，該公司也會因此進入到重點庫、甚至是核心庫中，相應的投資比例也可以提高一個檔次。反之，做的比較差，我們通過扣分可能將其打入禁投庫。

第二類，ESG整合投資法。我們會在ESG的選股的基礎之上，再去疊加一些相應的增長邏輯。比如說像我管理的新華外延增長。其實價值投資本質(zhì)上是從中長期分享企業(yè)增長的紅利，而企業(yè)的增長是分為內(nèi)生性增長和外延式增長。那么，在這個邏輯之上，我們再去進行選出的標的池中進行ESG的甄別，如果說其ESG的表現(xiàn)比較好的公司的話，會加大配置的權(quán)重，這樣就能夠優(yōu)中選優(yōu)，選出更有活力的股票。從歷史表現(xiàn)觀察還是非常不錯。

第三類，可持續(xù)的投資法。它是跟ESG強相關的一類基金產(chǎn)品。比如說像我們的新華中證環(huán)?；?、新華鑫動力或者是新華云計算50等這樣的一些基金產(chǎn)品。他們其實在某種程度上、不同角度上都是契合我們的ESG這樣的一個投資理念的。

銀河證券馬宗明：其實提到ESG投資，我先最先想到的是“負面刪除”，且不能去投那些所謂的武器、煙草煙酒等。而隨著市場的發(fā)展，我們能夠逐步看到當下A股市場中ESG投資策略變得更加多元化。有一組數(shù)據(jù)，即2018年，ESG策略涉及的管理資產(chǎn)總額達19萬億美元，且 “負面刪除投資策略”是占比最大策略之一。而到了2020年，我們的ESG策略涉及管理資產(chǎn)規(guī)模逐步到了25萬億美元的水平，其中ESG整合策略占比變成了第一大。

英大基金張媛：英大基金是一家具有能源基因的公募基金公司，對ESG投資、碳中和、綠色投資非常重視，且在2020年就搭建了由金融工程、主動策略、行業(yè)研究在內(nèi)研究員構(gòu)成的ESG的投資團隊，而基于研究，我們又從被動指數(shù)、主動投資兩方面進行產(chǎn)品研發(fā)和策略提供。被動指數(shù)投資方面，以英大旗下的ESG120舉例，它是基于滬深300股票池的ESG增強策略寬基指數(shù)基金，將企業(yè)估值、盈利以及市場情況等因子納入策略，對300只股票進行打分，優(yōu)中選優(yōu)形成一個120只股票的組合即ESG120策略指數(shù)產(chǎn)品。此外，我們還儲備了與ESG120策略類似的500ESG優(yōu)選策略指數(shù)——基于中證500，布局中小盤的策略指數(shù)。以上這兩只產(chǎn)品都是屬于偏ESG融合、多因子的增強型的策略。

同時，我們也會將ESG理念納入到我們主動投資框架當中。英大基金的權(quán)益投資一直堅持研究驅(qū)動投資，我們研究到哪里，我們投資到哪里，不可簡單跟風，不可人云亦云。團隊要求每一位研究員在具體工作當中，能夠深入調(diào)研和觀察企業(yè)自身在環(huán)境、社會責任和公司治理各個領域中做的實際情況，并基這些因素做出評價。

ESG是一個著眼于長期的行動指南，企業(yè)開展ESG相關行為也并不一定會產(chǎn)生立竿見因的效果，但體現(xiàn)到股價上面，據(jù)我們觀察通常在ESG方面表現(xiàn)更好的企業(yè)，在遇到惡劣的條件的時候，ESG能夠為企業(yè)提供“安全墊”，而且能夠提高投資的質(zhì)量，這是我們非?？粗谽SG的一個方面。

ESG策略+評級打分體系深度指導投研

馬宗明（主持人）：請大家談談ESG的投資框架以及投研團隊分工。

田元泉:我認為，新能源行業(yè)是一個挺符合ESG投資理念的行業(yè)。

作為國家戰(zhàn)略支持行業(yè)，目前A股上市公司600多家，總市值10萬億左右。

談到我們的ESG投資框架，以建信新能源行業(yè)基金為例，它是一支專注于新能源行業(yè)的基金。首先，看標的選擇。我們從600多只新能源方向股票中挑選大約360只股票納入新能源行業(yè)庫，在挑選過程中就把ESG負向篩選機制納入考慮。且還會剔除有退市風險、流動性偏低的股票等。

另外，我們內(nèi)部的ESG評級評分中分為從A到F的6類級別，D以下評級的股票我們都會剔除。在這個打分體系中，我們還有四大要素，47個指標，以及負面清單制度。如果企業(yè)一旦進入負面清單的話，就直接定F評級，成為禁投公司。進入新能源基金可選標的的股票庫，我們也有普通，優(yōu)選和核心三層分級，分層主要是量化加主動相結(jié)合的模式。其中，量化包含了成長因子、質(zhì)量因子，預期因子等10類因子，然后進行排序，疊加主動投資進行打分，而ESG就是重點考慮的一個因素，比如標的企業(yè)是否尊重股東的利益，公司治理結(jié)構(gòu)怎樣等。

當然，隨著市場的變化、外部環(huán)境的變化，我們的指標是動態(tài)更新的，即會有一個實時的動態(tài)的預警機制。再比如，B或C檔的公司一旦進入掉到E或F，我們就要評估是不是要減持甚至清倉。另外，我們每年度還有回顧機制。以2021年年報為例，我們新能源基金的持倉結(jié)構(gòu)中評級為A的股票，在持倉結(jié)構(gòu)中占比35%左右；評級為B的股票，在持倉結(jié)構(gòu)中占比大概45%左右；C、D占比只有10%左右。從這個結(jié)構(gòu)的占比來看也再次印證我們主動選出來的股票是比較符合ESG理念的。

張霖：在新華基金的ESG踐行路徑方面，我覺得可以概括成“一個原則、兩重篩選和三大重點領域”。

“一個原則”，其實就是我在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了一個“COMEP+GARP”選股的框架模型，首字母包含了五個評價維度。在這些維度中，我們在低碳減排以及能源領域的一些升級優(yōu)化方面優(yōu)中選優(yōu)到組合中，選擇綠能空間廣闊、成長路徑清晰、估值與中長期成長速度匹配的公司。重點投資清潔能源發(fā)展的龍頭企業(yè)，間接用于生態(tài)文明建設并為之注入新動力。這是一個基本原則。

“兩重篩選”，就是說對于那種違反了比如說國際公約或者采用“基于有爭議活動及閾值”與“基于國際規(guī)范”相結(jié)合的雙重排除標準，化石燃料、武器類以及有爭議活動營收收入的占比等角度剔除，。再一方面的話可能比如說像有一些公司出現(xiàn)了明顯的治理瑕疵，我們也要做排除。比如說可能有一些上市公司，一旦管理層或公司受到證監(jiān)會嚴重處罰，那財務數(shù)據(jù)再好我們也不會投資。這是兩重剔除。

“三大重點領域”，就是新能源、節(jié)能環(huán)保以及云計算領域。前2個領域大家都比較熟悉，因此，新華基金重點在云計算這個ESG特色領域發(fā)力，研發(fā)了新華云計算50，隨著數(shù)字化時代的全面到來，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和上云進程也在不斷提速，而相比于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心，云計算為企業(yè)帶來了更低的成本、更高效益、高速率、低延時和低碳環(huán)保屬性。例如我國在“南水北調(diào)”“西電東輸”之后，針對算力網(wǎng)絡，也開展了“東數(shù)西算”工程，就是將東部龐雜離散的企業(yè)數(shù)據(jù)中心，連接到西部大型中心的計算推動聚合計算資源的更高效率，云數(shù)據(jù)中心可以更有效的管理電源容量，優(yōu)化散熱，利用最節(jié)能的服務器并提高服務器利用率。經(jīng)回溯新華云計算50（560660）具備較強超額收益，且近年來分年度業(yè)績表現(xiàn)好于同類行業(yè)指數(shù)。展望未來，我們相信基于ESG投資策略的產(chǎn)品或?qū)⒏邆渑渲脙r值。

馬宗明（主持人）：指數(shù)投資中如何嵌入ESG策略？若指數(shù)成份股與ESG策略有沖突，怎么辦？

張媛：ESG用于指數(shù)投資是比較成熟的投資策略，尤其是在海外，ESG策略用于指數(shù)投資已經(jīng)比較常見。ESG投資理念在國內(nèi)興起時間比較短，當前國內(nèi)市場上包括被動型和增強型指數(shù)基金有12只，而且大多是在2020年雙碳目標提出后公募基金才逐漸開始布局。

國際上，ESG在投資策略一般來講有7種：負面篩選、依公約篩選、同類最佳、可持續(xù)主題投資、ESG融入、積極股東以及影響力投資。這7種策略的發(fā)展時間前后不一，負面篩選法出現(xiàn)最早也最為市場認可，而影響力投資到2007年才出現(xiàn)。這7種策略可以單獨使用，也可復合使用，由基金經(jīng)理依產(chǎn)品的設計理念及目標客群而定。

我們統(tǒng)計了目前國內(nèi)市場上包含ESG理念的股票投資指數(shù)，截至11月15日，我國當前市場上有大約90多只ESG策略指數(shù)，這其中不包括恒生指數(shù)公司所發(fā)布的聯(lián)交所指數(shù)。用的最多的是領先指數(shù)，也就是由ESG評級高的股票形成組合，這個比例大概有46%不到。其次是策略型22%，或者負面剔除型20%占比稍多一點。我們選用的也是策略型指數(shù)，這意味著結(jié)合更多因子為組合提供更多的超額收益來源。

第二個問題一般來講是指成分券突發(fā)ESG負面輿情，比如財務造假、環(huán)保受處罰等，這些信息在數(shù)據(jù)層面可能更新不夠快，指數(shù)成分券不會立即進行調(diào)整。而對于基金的投資而言，仍然存在一定的彈性操作空間，基金經(jīng)理可以根據(jù)實際情況的影響進行操作，比如用相似度較強的個股進行替代。

馬宗明（主持人）：感謝張媛總的分享，確實給我們二級市場的投資者們吃了一顆“定心丸”。特別是當市場或是基金經(jīng)理的操作邏輯出現(xiàn)一定沖突的時候，應該是有很多的方式去解決這些問題。

納入ESG投資邏輯能夠提高收益、規(guī)避風險

馬宗明（主持人）：請問ESG投資是不是可以給投資者帶來比其他基金更高的超額收益，或者可以規(guī)避掉一些風險？

田元泉:答案是肯定的，組合中納入ESG投資邏輯一定是能夠提高收益，且在很多時候能夠幫助組合規(guī)避風險。以某鋰云母提鋰的上市公司為例，我們2020年上半年就觀察到了這家企業(yè)，雖然通過技術工藝的改進，把提鋰的成本成功降下來，但因其主業(yè)做特鋼，對其長期回報以及身處高污染、高耗能行業(yè)的顧慮，我們ESG評級僅給予了“D”。且又考慮到這家企業(yè)公司治理方面的優(yōu)異表現(xiàn)，就未將其從股票池中剔除。

后來，隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展壯大，從國家戰(zhàn)略層面鼓勵國內(nèi)鋰礦自主可控，這家公司也在解決產(chǎn)業(yè)鏈弊端方面發(fā)揮了力量，雖然它與傳統(tǒng)國際通用的ESG要求不匹配，但在當下基于國內(nèi)實際該企業(yè)也很好的盡到了自己的社會責任。特別是我們在2020年7月的實地調(diào)研中，該企業(yè)在尾礦處理方面有了比較好的解決方案?；诖?，我們經(jīng)過內(nèi)部評審，最后提升該企業(yè)評級到“B”，并從2020年三季度開始投資，從結(jié)果來看，該公司是只十倍股，也為我們的組合創(chuàng)造了很好的投資回報。

張霖：我給大家舉個規(guī)避風險的例子。曾經(jīng)我們受邀參與某有色領域上市公司的非公開發(fā)行，雖然管理層講的天花亂墜，但經(jīng)過我們細細調(diào)研翻閱資料發(fā)現(xiàn)這家公司不僅賬面現(xiàn)金緊張，其在環(huán)保領域當中的投入比例也比較低，我們認為做為一家高耗能企業(yè)，其對后者的不重視或是一個隱患點，經(jīng)過評估，該標的我們當然沒有選擇。半年后，這家企業(yè)的污染問題被曝光，連著兩個跌停。

馬宗明（主持人）：那請問媛總，從指數(shù)編制的角度來講，ESG產(chǎn)品的超額收益來自哪里？

張媛：我們在做滬深300、中證500數(shù)據(jù)回溯回測時發(fā)現(xiàn)，從長期角度去看， ESG是能給我們的投資獲得比較好、且比較穩(wěn)定超額收益的。

為什么只提到這兩個指數(shù)？

是因為咱們當前A股市場上面近5000家公司中僅有一部分公司披露了社會責任報告，我們選擇了ESG報告披露比較有可持續(xù)性的公司做為樣本數(shù)據(jù)來進行了數(shù)據(jù)回測。

當然了，測算中我們也發(fā)現(xiàn)，如果去看單個ESG綜合評價這樣因子的一個超額收益也并沒有特別的高，可能也就5%、6%。當然在不同的指數(shù)的范圍可能會不太一樣，比如滬深300要稍微低一點，在中證500它的超額收益稍微高一點。

ESG標準本土化發(fā)展的思考

馬宗明（主持人）：ESG理念與目前中國資本的市場高質(zhì)量發(fā)展非常契合，請各位談談若是在國內(nèi)設立ESG標準大家有哪些思考或是呼吁？

田元泉：海外跟中國的一個經(jīng)濟發(fā)展階段完全是不同的，像他們都經(jīng)過了上百年的發(fā)展，現(xiàn)代化進入的也比較早，中國現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等還有待進一步發(fā)展，這種情況下不太可能完全照搬國外標準。

比如說我們國內(nèi)的中小企業(yè)很多，且承擔了70%的就業(yè)，在中國的經(jīng)濟發(fā)展中承擔了比較重要的角色。因此，我們就很難頒布一套整齊劃一的ESG標準既適用于大型央企，又適用于中小企業(yè)。因此我有以下幾方面建議。首先，健全信息披露和評價體系等基礎設施，不斷完善對規(guī)則、監(jiān)管及自律等制度的建設；其次，企業(yè)的社會責任和公司治理受到本國的社會制度、風俗習慣、歷史文化等層面影響，我們的ESG標準可以考慮納入一些中國特色的指標維度，比如共同富裕、鄉(xiāng)村振興、供應鏈安全的關鍵突破等；第三，中國經(jīng)濟發(fā)展階段和發(fā)達國家不同，產(chǎn)業(yè)成熟度有差異，中小企業(yè)眾多、且在經(jīng)濟社會中扮演重要角色，ESG標準可以考慮更加關注企業(yè)在環(huán)境、社會責任、公司治理方面的改善和變化。

張霖：我也有三個方面的思考跟大家分享。第一方面，是否可以給初期投資ESG的企業(yè)進行減負，讓更多企業(yè)有積極性去投入ESG的建設；第二方面，由官方牽頭搭建本土化的ESG數(shù)據(jù)庫的生態(tài)；第三方面，創(chuàng)新機制。比如說有些企業(yè)通過踐行ESG會產(chǎn)生碳減排權(quán)，他們可以通過交易所拍賣所得的資金去成立專項基金，再?？顚Ｓ糜诹闾技夹g研發(fā)。我認為這就會形成一個閉環(huán)的正向的生態(tài)。

張媛：當下我們發(fā)現(xiàn)不同的搭建機構(gòu)因?qū)嵙Σ顒e，ESG的數(shù)據(jù)以及可供研究的框架用起來并不是那么一致。對于本土化標準我有兩方面思考。一方面，要促進投資者教育。目前ESG指數(shù)基金只有不到20只產(chǎn)品，規(guī)模也都不是很大。經(jīng)過近兩年的市場教育，ESG主題投資的總體規(guī)模逐漸增長。另一方面，要促進ESG評價標準的統(tǒng)一。ESG標準在實際使用中，各個評價機構(gòu)對于ESG評價數(shù)據(jù)處理的方法不盡相同，這導致不同公司的評價數(shù)據(jù)差別較大，缺乏行業(yè)共識，從而嚴重影響了投資者對ESG評級的使用。因此，對于行業(yè)內(nèi)和行業(yè)之間的數(shù)據(jù)的歸一化處理，需要較深入的研究，才能使得ESG的評級數(shù)據(jù)在投資中更加有參考價值。

馬宗明（主持人）：一句話小結(jié)我們對ESG投資的期許。

田元泉：堅持做正確的事，ESG投資在中國未來大有可為。

張霖：未來已來，讓投資插上ESG的翅膀,讓我們把ESG的理念融入到投資的血液當中去，共同構(gòu)建更可持續(xù)、更加健康的資本市場生態(tài)。

張媛：相信在我們的努力和不斷持續(xù)的追求之下，我們的ESG投資一定能夠做的更好，也希望我們能給投資人提供更好的投資體驗。

馬宗明（主持人）：通過三位基金經(jīng)理對ESG投資策略的專業(yè)分享，各位投資者對ESG投資策略有了更深刻的理解。在國家層面，研究和推廣ESG對于貫徹新發(fā)展理念、深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高金融服務實體經(jīng)濟的效率和支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能力具有重要的意義。站在投資者的角度，基于ESG評價，可以觀測企業(yè)ESG績效，評價投資者行為，考量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，這都為最終的長期投資決策，做出重要的指引。

了解嘉賓：

建信基金研究部負責人、建信新能源股票基金經(jīng)理田元泉

新能源領域的研究和投資經(jīng)驗豐富，對電動智能汽車行業(yè)理解深刻，并將ESG理念和公司在ESG領域的相關研究成果用于投資實踐。

新華基金研究總監(jiān)、新華云計算50基金經(jīng)理 張霖

一位以研究見長的基金經(jīng)理，不但關注短期的增長趨勢，更關注增長的質(zhì)量和前瞻性、持續(xù)性。擅長基于普林格投資時鐘輪動下的大類資產(chǎn)配置。曾獲得過業(yè)內(nèi)多項行業(yè)研究領先獎。著有《金融研究》等國家核心期刊10篇。

英大中證ESG120策略指數(shù)基金基金經(jīng)理張媛

英大基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理，工學博士，擅長自下而上價值挖掘，以研究驅(qū)動投資，交易能力一直比較穩(wěn)定，且換手率相對比較低。在最新一期的海通評級中，張媛所管理的英大國企改革近一年收益率同類排名第一（1/296）（《海通證券基金業(yè)績評價報告，2022年9月30日》）。

中國銀河證券研究院策略分析師、ESG研究專員馬宗明

博士，主要研究方向為ESG與碳金融?，F(xiàn)階段研究重點為ESG如何提高商業(yè)領域的資源配置效率且產(chǎn)生超額收益，資本市場支持實現(xiàn)“雙碳”目標路徑研究等。2019年加入銀河博士后工作站，執(zhí)筆撰寫《亞洲合作金融協(xié)會綠色金融實踐報告（2020、2021）》，《ESG與上市公司高質(zhì)量發(fā)展關系研究》，《關于中國碳達峰、碳中和的實現(xiàn)路徑的頂層設計》等多項研究課題及報告，并獲得證券業(yè)協(xié)會重點課題優(yōu)秀獎。

本文源自金融界