81205/03
新能源在一月份超跌反彈后，2月、3月再次開啟單邊下跌，同時市場中AI、半導(dǎo)體、中字頭成為主線板塊引領(lǐng)行情。簡言之，新能源行業(yè)在2、3月份主打一個輸血功能，最終季度K線跌超2%。
個股K線來看，新能源中很多龍頭公司已經(jīng)在低位盤整了很長時間，但向上的動能依舊難以形成，疊加板塊基金持倉處于高位，這又加劇了板塊內(nèi)資金出逃的意愿，收益率驅(qū)使下，資金選擇砍倉去參與其他主線，整體情緒越來越淡。
新能源指數(shù)K線走勢
資金持倉方面，電新行業(yè)基金持倉略微下滑但整體仍屬于超配水平
2023Q1，基金持倉總市值約3萬億，環(huán)比減少40%，持有電力設(shè)備行業(yè)市值約4215億元，環(huán)比減少42%，約3080億元?；鹋渲秒娏υO(shè)備行業(yè)比例約為14.1%，環(huán)比減少0.55pct；2023Q1電力設(shè)備基金配置比例，位列31個申萬一級子行業(yè)第2位，僅次于食品飲料行業(yè)。
電力設(shè)備行業(yè)仍是基金重要超配行業(yè)。2023Q1，A股總市值約為94.6萬億，電力設(shè)備行業(yè)市值約為5.7萬億，占比約為6%，環(huán)比下降0.4pct.，行業(yè)市值占比位于31個申萬一級子行業(yè)中第4位。
2023Q1基金超配比例約為8.2%，環(huán)比幾乎無變化，超配比例居全行業(yè)第2。
各行業(yè)在基金持倉中占比VS在總市值中占比
展望二季度，我們認為，特高壓是一個情緒相對獨立的行業(yè)，資金相對友好；
風電由于Q1不是業(yè)績集中釋放期，資金出現(xiàn)分歧，行業(yè)龍頭的帶動效應(yīng)日漸衰退，但在二季度卻是一個比較能夠體現(xiàn)業(yè)績和訂單量的時間段，未來有望重新獲得資金的關(guān)注；
儲能行業(yè)龍頭股估值不低，基金持倉不低，資金的情緒處在高位，且與光伏行業(yè)存在交叉，容易受到光伏行業(yè)的巨大分歧帶來的影響；
光伏雖然出口及裝機數(shù)據(jù)不斷驗證行業(yè)景氣，但需求端仍處在分歧較大的階段，情緒急劇惡化。
基于上述邏輯，我們認為，行業(yè)彈性排序上，特高壓>風電>儲能>光伏。
接下來我們主要梳理特高壓、風電以及儲能的二季度基本面情況。
新能源行業(yè)一直不缺政策熱度，但炒作上周期臨近尾聲，增速上的疑慮導(dǎo)致市場表現(xiàn)不如人意，在即將到來的二、三季度，新能源行業(yè)中的不同板塊也有望迎來表現(xiàn)上的分化。具體來看：
·特高壓——情緒獨立+基本面持續(xù)向好
2023年國網(wǎng)預(yù)計投入電網(wǎng)投資5200+億元，同比增長約4%，投資額首次突破5200億元。預(yù)計2024年電網(wǎng)投資有望進一步提速，同比增長8-10%。
新的增長動能可關(guān)注國內(nèi)網(wǎng)外市場中新能源并網(wǎng)與儲能升壓加速釋放，用電側(cè)需求長期向好；國際海外市場在后疫情時代迎來出海成本修復(fù)，一帶一路建設(shè)等項目有望帶動海外市場開發(fā)。
投資結(jié)構(gòu)方面，重點聚焦在新能源外送通道建設(shè)（主要是特高壓直流）和加強主網(wǎng)架、抽水蓄能、調(diào)度系統(tǒng)等方向，2023年有望開工6直2交，直流開工數(shù)量達到歷史最高，未來6個月內(nèi)隨著特高壓物資招標持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)鏈公司訂單彈性極大。
特高壓產(chǎn)業(yè)鏈
相關(guān)概念股包括國電南瑞、許繼電氣、中國西電、四方股份、特變電工等。
·儲能——情緒相對較高+基本面逐漸釋放在能源消納需求增長、能源穩(wěn)定供應(yīng)需求明確、儲能項目經(jīng)濟性顯現(xiàn)等因素的推動下，海外與國內(nèi)電網(wǎng)側(cè)大儲和工商業(yè)側(cè)儲能需求持續(xù)提高。2023年上游碳酸鋰價格已明顯回落，儲能電池成本有望下行，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格也明顯降低，為新能源配儲騰出成本空間，預(yù)計儲能市場步入高景氣度賽道。
·電網(wǎng)側(cè)大儲
國內(nèi)：以配儲需求為主，獨立共享儲能需求逐漸提高，國內(nèi)招中標量也持續(xù)向上。儲能相關(guān)政策持續(xù)完善，激發(fā)商業(yè)模式優(yōu)化，疏通盈利渠道，國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境持續(xù)改善。
美國：電力市場建設(shè)完善，大儲已具備獨立運作經(jīng)濟性，IRA法案也將進一步帶來美國獨立儲能初始投資成本的大幅下降，2023年后有望大規(guī)模放量。此外，美國電網(wǎng)老舊，停電事件頻發(fā)，儲能也受益于電網(wǎng)升級改造的需求。
歐洲：歐洲地區(qū)能源危機以來，能源獨立需求具有確定性，有望帶動新能源以及儲能蓬勃發(fā)展。
·工商業(yè)儲能
成本的持續(xù)下行疊加電力交易收益的提高，有望推動工商業(yè)側(cè)儲能需求釋放。政策支持下國內(nèi)峰谷電價差拉大，工商業(yè)側(cè)儲能需求將迅速增長，未來工商業(yè)側(cè)儲能有望在更多地區(qū)推廣。
·戶用儲能
歐洲地區(qū)能源危機以來戶儲配置經(jīng)濟性凸顯、需求高增，成為全球戶儲的主要增長動力。
技術(shù)的迭代更新、成本的持續(xù)下探、商業(yè)模式的不斷探索，儲能產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生增長和外生動力將共同促進行業(yè)整體的快速發(fā)展。
2022年全球儲能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲能系統(tǒng)集成商為陽光電源、比亞迪、海博思創(chuàng)、華為、中車株洲所、南都電源、遠景能源、天合儲能、采日能源和中天儲能；
國內(nèi)儲能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲能系統(tǒng)集成商為海博思創(chuàng)、中株洲所、陽光電源、天合儲能、遠景能源、平高、華能清能院、融和元儲、新源智儲和中天儲能。
全球市場儲能系統(tǒng)出貨量排名（GWh）
相關(guān)概念股包括：科華數(shù)據(jù)、陽光電源、科士達、盛弘股份、智光電氣、金盤科技、德業(yè)股份、上能電氣、錦浪科技、寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、國軒高科、派能科技、同力日升、華寶新能等。
·風電——情緒清淡+基本面靠近拐點
2023年1-3月，新增風機招標量23.6GW，同比增長20%，其中陸風招標20.9GW，海風2.7GW。3月陸風中標量5.0GW，中標均價1953元/kW（含塔筒），相較2月中標價繼續(xù)下探；海風中標量551MW，中標均價3580元/kW（含塔筒），維持穩(wěn)定。
2023年風電行業(yè)裝機預(yù)計將來到60-70GW，裝機量同比高增長，且產(chǎn)業(yè)鏈零部件供需呈現(xiàn)緊張局面，情形或可類比2020年風電搶裝情形。
2023年，風電板塊各項基本面與2020年有相似之處：
√裝機量預(yù)期大幅增長：2022年行業(yè)風電裝機37.6GW，2023年預(yù)期并網(wǎng)裝機60-70GW（2022年行業(yè)招標約100GW）；
√零部件供需偏緊，毛利率抬升，企業(yè)盈利提升：從談價角度可以看到，海風法蘭價格上漲，葉片、塔筒樁基、齒輪箱價格穩(wěn)定，其他零部件環(huán)節(jié)價格在原材料價格大幅下降情況下，也僅僅呈現(xiàn)小幅下降；
√具體環(huán)節(jié)、標的選擇上：我們認為當前市場風格比2020年時期更注重業(yè)績確定性，同時也與2020年類似地看重盈利修復(fù)彈性&遠期成長空間。
通過對2020年搶裝期風電板塊走勢的復(fù)盤：海纜、鑄鍛件、葉片環(huán)節(jié)毛利率提升顯著；鑄鍛件環(huán)節(jié)股價漲幅明顯；具有國產(chǎn)替代和兩海邏輯的環(huán)節(jié)、公司股價表現(xiàn)更加強勢。
具體情況列表綜上，市場關(guān)注的重點在于：1、盈利修復(fù)彈性；2、遠期成長空間，有海風、出口或國產(chǎn)替代邏輯的公司股價表現(xiàn)更加強勢。
因此，結(jié)合全年及一季報業(yè)績預(yù)期、當前估值、盈利修復(fù)彈性和成長空間，我們認為風電各環(huán)節(jié)及相關(guān)龍頭股排序如下：塔筒樁基（泰勝風能、海力風電、天順風能、大金重工）、主軸環(huán)節(jié)（金雷股份），鑄件（日月股份）、葉片環(huán)節(jié)（時代新材）。
新能源行業(yè)分化已成趨勢，結(jié)合一季報基金持倉，新能源賽道減倉較多，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏風電倉位均下降約1.5個百分點，盡管如此，但整體配置仍在高位，或許新能源的減倉之路仍未結(jié)束，對于機構(gòu)持股比例較高的公司，仍要心存警惕。
上述重點介紹的三個行業(yè)是接下來有望出現(xiàn)業(yè)績拐點的新能源細分，結(jié)構(gòu)優(yōu)化之下，結(jié)合行業(yè)空間、政策、資金友好程度，我們認為綜合排序如下：特高壓>風電>儲能。
大跌后修復(fù)可期，繼續(xù)甄選α，弱化板塊聯(lián)動，選擇高確定性的公司。
參考資料：20230424-申港證券-電力設(shè)備行業(yè)研究周報：電新行業(yè)2023Q1基金持倉分析20230424-華西證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)周觀察：光伏N型趨勢明確，海上風電發(fā)展可期20230418-中信建投-風電設(shè)備行業(yè)風電板塊近期觀點：仍在消化估值，寄希望業(yè)績超預(yù)期
個股K線來看，新能源中很多龍頭公司已經(jīng)在低位盤整了很長時間，但向上的動能依舊難以形成，疊加板塊基金持倉處于高位，這又加劇了板塊內(nèi)資金出逃的意愿，收益率驅(qū)使下，資金選擇砍倉去參與其他主線，整體情緒越來越淡。
新能源指數(shù)K線走勢
資金持倉方面，電新行業(yè)基金持倉略微下滑但整體仍屬于超配水平
2023Q1，基金持倉總市值約3萬億，環(huán)比減少40%，持有電力設(shè)備行業(yè)市值約4215億元，環(huán)比減少42%，約3080億元?；鹋渲秒娏υO(shè)備行業(yè)比例約為14.1%，環(huán)比減少0.55pct；2023Q1電力設(shè)備基金配置比例，位列31個申萬一級子行業(yè)第2位，僅次于食品飲料行業(yè)。
電力設(shè)備行業(yè)仍是基金重要超配行業(yè)。2023Q1，A股總市值約為94.6萬億，電力設(shè)備行業(yè)市值約為5.7萬億，占比約為6%，環(huán)比下降0.4pct.，行業(yè)市值占比位于31個申萬一級子行業(yè)中第4位。
2023Q1基金超配比例約為8.2%，環(huán)比幾乎無變化，超配比例居全行業(yè)第2。
各行業(yè)在基金持倉中占比VS在總市值中占比
展望二季度，我們認為，特高壓是一個情緒相對獨立的行業(yè)，資金相對友好；
風電由于Q1不是業(yè)績集中釋放期，資金出現(xiàn)分歧，行業(yè)龍頭的帶動效應(yīng)日漸衰退，但在二季度卻是一個比較能夠體現(xiàn)業(yè)績和訂單量的時間段，未來有望重新獲得資金的關(guān)注；
儲能行業(yè)龍頭股估值不低，基金持倉不低，資金的情緒處在高位，且與光伏行業(yè)存在交叉，容易受到光伏行業(yè)的巨大分歧帶來的影響；
光伏雖然出口及裝機數(shù)據(jù)不斷驗證行業(yè)景氣，但需求端仍處在分歧較大的階段，情緒急劇惡化。
基于上述邏輯，我們認為，行業(yè)彈性排序上，特高壓>風電>儲能>光伏。
接下來我們主要梳理特高壓、風電以及儲能的二季度基本面情況。
即將到來的基本面拐點
新能源行業(yè)一直不缺政策熱度，但炒作上周期臨近尾聲，增速上的疑慮導(dǎo)致市場表現(xiàn)不如人意，在即將到來的二、三季度，新能源行業(yè)中的不同板塊也有望迎來表現(xiàn)上的分化。具體來看：
·特高壓——情緒獨立+基本面持續(xù)向好
2023年國網(wǎng)預(yù)計投入電網(wǎng)投資5200+億元，同比增長約4%，投資額首次突破5200億元。預(yù)計2024年電網(wǎng)投資有望進一步提速，同比增長8-10%。
新的增長動能可關(guān)注國內(nèi)網(wǎng)外市場中新能源并網(wǎng)與儲能升壓加速釋放，用電側(cè)需求長期向好；國際海外市場在后疫情時代迎來出海成本修復(fù)，一帶一路建設(shè)等項目有望帶動海外市場開發(fā)。
投資結(jié)構(gòu)方面，重點聚焦在新能源外送通道建設(shè)（主要是特高壓直流）和加強主網(wǎng)架、抽水蓄能、調(diào)度系統(tǒng)等方向，2023年有望開工6直2交，直流開工數(shù)量達到歷史最高，未來6個月內(nèi)隨著特高壓物資招標持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)鏈公司訂單彈性極大。
特高壓產(chǎn)業(yè)鏈
相關(guān)概念股包括國電南瑞、許繼電氣、中國西電、四方股份、特變電工等。
·儲能——情緒相對較高+基本面逐漸釋放在能源消納需求增長、能源穩(wěn)定供應(yīng)需求明確、儲能項目經(jīng)濟性顯現(xiàn)等因素的推動下，海外與國內(nèi)電網(wǎng)側(cè)大儲和工商業(yè)側(cè)儲能需求持續(xù)提高。2023年上游碳酸鋰價格已明顯回落，儲能電池成本有望下行，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格也明顯降低，為新能源配儲騰出成本空間，預(yù)計儲能市場步入高景氣度賽道。
·電網(wǎng)側(cè)大儲
國內(nèi)：以配儲需求為主，獨立共享儲能需求逐漸提高，國內(nèi)招中標量也持續(xù)向上。儲能相關(guān)政策持續(xù)完善，激發(fā)商業(yè)模式優(yōu)化，疏通盈利渠道，國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境持續(xù)改善。
美國：電力市場建設(shè)完善，大儲已具備獨立運作經(jīng)濟性，IRA法案也將進一步帶來美國獨立儲能初始投資成本的大幅下降，2023年后有望大規(guī)模放量。此外，美國電網(wǎng)老舊，停電事件頻發(fā)，儲能也受益于電網(wǎng)升級改造的需求。
歐洲：歐洲地區(qū)能源危機以來，能源獨立需求具有確定性，有望帶動新能源以及儲能蓬勃發(fā)展。
·工商業(yè)儲能
成本的持續(xù)下行疊加電力交易收益的提高，有望推動工商業(yè)側(cè)儲能需求釋放。政策支持下國內(nèi)峰谷電價差拉大，工商業(yè)側(cè)儲能需求將迅速增長，未來工商業(yè)側(cè)儲能有望在更多地區(qū)推廣。
·戶用儲能
歐洲地區(qū)能源危機以來戶儲配置經(jīng)濟性凸顯、需求高增，成為全球戶儲的主要增長動力。
技術(shù)的迭代更新、成本的持續(xù)下探、商業(yè)模式的不斷探索，儲能產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生增長和外生動力將共同促進行業(yè)整體的快速發(fā)展。
2022年全球儲能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲能系統(tǒng)集成商為陽光電源、比亞迪、海博思創(chuàng)、華為、中車株洲所、南都電源、遠景能源、天合儲能、采日能源和中天儲能；
國內(nèi)儲能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲能系統(tǒng)集成商為海博思創(chuàng)、中株洲所、陽光電源、天合儲能、遠景能源、平高、華能清能院、融和元儲、新源智儲和中天儲能。
全球市場儲能系統(tǒng)出貨量排名（GWh）
相關(guān)概念股包括：科華數(shù)據(jù)、陽光電源、科士達、盛弘股份、智光電氣、金盤科技、德業(yè)股份、上能電氣、錦浪科技、寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、國軒高科、派能科技、同力日升、華寶新能等。
·風電——情緒清淡+基本面靠近拐點
2023年1-3月，新增風機招標量23.6GW，同比增長20%，其中陸風招標20.9GW，海風2.7GW。3月陸風中標量5.0GW，中標均價1953元/kW（含塔筒），相較2月中標價繼續(xù)下探；海風中標量551MW，中標均價3580元/kW（含塔筒），維持穩(wěn)定。
2023年風電行業(yè)裝機預(yù)計將來到60-70GW，裝機量同比高增長，且產(chǎn)業(yè)鏈零部件供需呈現(xiàn)緊張局面，情形或可類比2020年風電搶裝情形。
2023年，風電板塊各項基本面與2020年有相似之處：
√裝機量預(yù)期大幅增長：2022年行業(yè)風電裝機37.6GW，2023年預(yù)期并網(wǎng)裝機60-70GW（2022年行業(yè)招標約100GW）；
√零部件供需偏緊，毛利率抬升，企業(yè)盈利提升：從談價角度可以看到，海風法蘭價格上漲，葉片、塔筒樁基、齒輪箱價格穩(wěn)定，其他零部件環(huán)節(jié)價格在原材料價格大幅下降情況下，也僅僅呈現(xiàn)小幅下降；
√具體環(huán)節(jié)、標的選擇上：我們認為當前市場風格比2020年時期更注重業(yè)績確定性，同時也與2020年類似地看重盈利修復(fù)彈性&遠期成長空間。
通過對2020年搶裝期風電板塊走勢的復(fù)盤：海纜、鑄鍛件、葉片環(huán)節(jié)毛利率提升顯著；鑄鍛件環(huán)節(jié)股價漲幅明顯；具有國產(chǎn)替代和兩海邏輯的環(huán)節(jié)、公司股價表現(xiàn)更加強勢。
具體情況列表
綜上，市場關(guān)注的重點在于：1、盈利修復(fù)彈性；2、遠期成長空間，有海風、出口或國產(chǎn)替代邏輯的公司股價表現(xiàn)更加強勢。因此，結(jié)合全年及一季報業(yè)績預(yù)期、當前估值、盈利修復(fù)彈性和成長空間，我們認為風電各環(huán)節(jié)及相關(guān)龍頭股排序如下：塔筒樁基（泰勝風能、海力風電、天順風能、大金重工）、主軸環(huán)節(jié)（金雷股份），鑄件（日月股份）、葉片環(huán)節(jié)（時代新材）。
小結(jié)
新能源行業(yè)分化已成趨勢，結(jié)合一季報基金持倉，新能源賽道減倉較多，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏風電倉位均下降約1.5個百分點，盡管如此，但整體配置仍在高位，或許新能源的減倉之路仍未結(jié)束，對于機構(gòu)持股比例較高的公司，仍要心存警惕。
上述重點介紹的三個行業(yè)是接下來有望出現(xiàn)業(yè)績拐點的新能源細分，結(jié)構(gòu)優(yōu)化之下，結(jié)合行業(yè)空間、政策、資金友好程度，我們認為綜合排序如下：特高壓>風電>儲能。
大跌后修復(fù)可期，繼續(xù)甄選α，弱化板塊聯(lián)動，選擇高確定性的公司。
參考資料：20230424-申港證券-電力設(shè)備行業(yè)研究周報：電新行業(yè)2023Q1基金持倉分析20230424-華西證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)周觀察：光伏N型趨勢明確，海上風電發(fā)展可期20230418-中信建投-風電設(shè)備行業(yè)風電板塊近期觀點：仍在消化估值，寄希望業(yè)績超預(yù)期
