圖源：視覺(jué)中國(guó)

近日，浙江雙元科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“雙元科技”）發(fā)布招股書(shū)，正式啟動(dòng)IPO。首次公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)為1478.57萬(wàn)股，占此次公開(kāi)發(fā)行后總股本2%，計(jì)劃募資6.52億元，主要用于智能測(cè)控裝備生產(chǎn)基地、研發(fā)中心、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)支持中心建設(shè)等項(xiàng)目。

圖源：雙元科技招股書(shū)

經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大

據(jù)雙元科技招股書(shū)披露，有限公司成立于2006年3月21日，股份公司則設(shè)立于2020年12月1日，注資4435.70萬(wàn)元。公司定位為生產(chǎn)過(guò)程質(zhì)量檢測(cè)及控制解決方案提供商，專注于為企業(yè)提供在線自動(dòng)化檢測(cè)及閉環(huán)控制系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“在線自動(dòng)化測(cè)控系統(tǒng)）和機(jī)器視覺(jué)智能檢測(cè)系統(tǒng)。該公司目前采取“訂單驅(qū)動(dòng)為主，標(biāo)準(zhǔn)化部件適當(dāng)備貨”的采購(gòu)、生產(chǎn)模式及直銷銷售模式。

鈦媒體APP了解到，在線自動(dòng)化測(cè)控系統(tǒng)融合精密機(jī)械、自動(dòng)控制、射線吸收衰變、微波技術(shù)和嵌入式數(shù)據(jù)處理等多學(xué)科技技術(shù)，行業(yè)技術(shù)門檻較高。新入行企業(yè)不容易在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)多學(xué)科交叉整合，掌握核心工藝與關(guān)鍵技術(shù)。

招股書(shū)亦指出，在智能制造產(chǎn)業(yè)政策支持和下游應(yīng)用拓展的共同促進(jìn)下，中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，吸引了眾多市場(chǎng)參與者，但由于機(jī)器視覺(jué)解決方案中核心部件和關(guān)鍵軟件算法的技術(shù)門檻高，在核心部件和核心算法研發(fā)上布局的廠商相對(duì)較少，隨著機(jī)器視覺(jué)性能要求的提升，掌握機(jī)器視覺(jué)核心技術(shù)，能提供高性能整體解決方案的企業(yè)更有機(jī)會(huì)獲得下游客戶的青睞，將在競(jìng)爭(zhēng)中逐步占據(jù)更有利的位置和占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。

目前，雙元科技已進(jìn)入新能源電池、薄膜、無(wú)紡布及衛(wèi)材、造紙領(lǐng)域的比亞迪、蜂巢能源、嘉元科技、諾德股份、福斯特、延江股份和仙鶴股份等企業(yè)供應(yīng)鏈體系。

其中，綜合鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)預(yù)期、產(chǎn)線配置數(shù)量以及公司各類產(chǎn)品平均單價(jià)情況進(jìn)行鋰電池領(lǐng)域市場(chǎng)占有率測(cè)算，2022年雙元科技鋰電池領(lǐng)域在線測(cè)控自動(dòng)化系統(tǒng)和機(jī)器視覺(jué)智能檢測(cè)系統(tǒng)占全球市場(chǎng)容量的比重分別約為20.79%和3.32%，其中原材料生產(chǎn)及極片制作環(huán)節(jié)機(jī)器視覺(jué)智能檢測(cè)系統(tǒng)的全球市場(chǎng)占有率約為14.44%。

隨著新能源電池領(lǐng)域市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，雙元科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，最近三年?duì)I收收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，最近一年?duì)I收金額達(dá)到3億元。具體數(shù)據(jù)看，報(bào)告期內(nèi)，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.65億元、2.62億元、3.72億元，凈利潤(rùn)4162.48萬(wàn)元、5713.64萬(wàn)元、9648.07萬(wàn)元。

圖源：視覺(jué)中國(guó)

華金證券研報(bào)指出，雙元科技在新能源鋰電池測(cè)控、薄膜測(cè)控等領(lǐng)域處于領(lǐng)先。公司2021年鋰電池面密度/厚度檢測(cè)系統(tǒng)在鋰電池行業(yè)的市占率位居全國(guó)前三，2022年公司鋰電池極片制作環(huán)節(jié)視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)市占率為14.44%。此外，公司2021年薄膜測(cè)厚系統(tǒng)在塑料薄膜行業(yè)及造紙行業(yè)的市占率居全國(guó)首位、自動(dòng)化測(cè)控系統(tǒng)和機(jī)器視覺(jué)智能檢測(cè)系統(tǒng)在水刺無(wú)紡布領(lǐng)域市占率達(dá)到40%。

研報(bào)將雙元科技與中控技術(shù)、奧普特、凌云光、天準(zhǔn)科技等公司進(jìn)行對(duì)比，稱雙元科技營(yíng)收規(guī)模低于行業(yè)平均水平，銷售毛利率高于行業(yè)平均水平。并強(qiáng)調(diào)，截至2022年12月31日，雙元科技合同負(fù)債為3.27億元，側(cè)面體現(xiàn)了下游客戶對(duì)公司的認(rèn)可。

截至2022年底，雙元科技在手訂單含稅金額達(dá)9.04億元。雙元科技預(yù)計(jì)2023年1-6月，營(yíng)收預(yù)計(jì)約2.26億元-2.46億元，較上年同期增長(zhǎng)28.45%-39.65%；歸于上市公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為6018.66萬(wàn)元至6686.19萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)72.46%至91.59%?？鄯莾衾麧?rùn)預(yù)計(jì)為5806.16萬(wàn)元-6473.69萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)75.46%至95.63%。

對(duì)于預(yù)增判斷，雙元科技表示，主要系“下游新能源電池行業(yè)景氣度較高，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)”。

重要原材料依賴進(jìn)口

盡管前述提及雙元科技技術(shù)層面積淀深厚，且營(yíng)收與凈利潤(rùn)逐年增高，但企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與隱憂仍不能忽視。

鈦媒體APP了解到，雙元科技自研核心部件智能圖像處理板卡、工業(yè)線陣相機(jī)和高速數(shù)據(jù)處理模塊等需要使用外采的FPGA芯片、傳感器芯片、MCU芯片等，β放射源是該公司產(chǎn)品片材在線測(cè)控系統(tǒng)的重要原材料。而這些芯片和β放射源主要依靠國(guó)外進(jìn)口。因此，雙元科技或面臨重要原材料供應(yīng)不足和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，雙元科技對(duì)芯片的采購(gòu)金額分別為431萬(wàn)元、2788.19萬(wàn)元、1868.39萬(wàn)元，采購(gòu)單價(jià)分別為25.77元/件、75.53元/件、57.88元/件，對(duì)β放射源的采購(gòu)金額分別為289.82萬(wàn)元、772.87萬(wàn)元、2171.74萬(wàn)元，采購(gòu)單價(jià)分別為2.48 萬(wàn)元/個(gè)、2.79 萬(wàn)元/個(gè)和 3.72 萬(wàn)元/個(gè) 。

由此可見(jiàn)，雙元科技對(duì)芯片、β放射源采購(gòu)金額總體比較大，受市場(chǎng)供求關(guān)系緊張、國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變等影響，這兩項(xiàng)原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)亦比較大。一旦市場(chǎng)供求有變，價(jià)格上漲，對(duì)雙元科技而言將是不小的支出，甚至出現(xiàn)原材料供應(yīng)不足有錢難買的“卡脖”狀況。

圖源：視覺(jué)中國(guó)

業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一

招股書(shū)顯示，雙元科技目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源電池、薄膜、無(wú)紡布及衛(wèi)材和造紙領(lǐng)域。最近三年，公司各期獲取訂單總額分別為3.32億元、6.14億元和6.85億元，其中，新能源電池行業(yè)訂單額分別為1.05億元、4.16億元和5.32億元，獲取的訂單額快速增長(zhǎng)，受下游行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)影響較大。

基于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性支持，新能源鋰電池和光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)需求快速釋放，尤其是鋰電池行業(yè)，寧德時(shí)代、比亞迪、蜂巢能源等各大廠商對(duì)2025年紛紛提出較高的產(chǎn)能目標(biāo)。但由于設(shè)備投資的周期性及產(chǎn)能釋放的滯后性，未來(lái)隨著各大鋰電池廠商和光伏廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的新增產(chǎn)能落地，可能會(huì)出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致各相關(guān)廠商周期性放緩?fù)顿Y進(jìn)度。

從業(yè)務(wù)盈利板塊分析，雙元科技目前存在“單腿跳”隱憂。

除了上述新能源電池市場(chǎng)當(dāng)下熱度高，雙元科技涉足的無(wú)紡布、衛(wèi)材、造紙等行業(yè)十分傳統(tǒng)，相關(guān)產(chǎn)品使用壽命、客戶更新改造周期相對(duì)較長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)已經(jīng)肉眼可見(jiàn)的比較有限。而且眾所周知，無(wú)紡布、衛(wèi)材產(chǎn)能投資已經(jīng)在2020年提前釋放，據(jù)招股書(shū)披露，其中像口罩生產(chǎn)視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為3171.99萬(wàn)元、484.34萬(wàn)元和0元。

收入為零，說(shuō)明相關(guān)產(chǎn)業(yè)已凋敝，無(wú)利可圖。最近三年，雙元科技除新能源電池外其它行業(yè)訂單獲取額分別為2.27億元、1.98億元、1.53億元，逐年下降。

圖源：視覺(jué)中國(guó)

因此，目前業(yè)務(wù)模式單一，對(duì)新能源電池行業(yè)較為依賴的雙元科技，如果遭遇未來(lái)新能源電池行業(yè)、光伏行業(yè)客戶設(shè)備投資周期性放緩，且未能將業(yè)務(wù)大規(guī)模拓新至新能源電池及光伏領(lǐng)域的非片材檢測(cè)場(chǎng)景或其他應(yīng)用領(lǐng)域，雙元科技業(yè)績(jī)將無(wú)法確?？焖僭鲩L(zhǎng)。

鈦媒體APP了解到，業(yè)務(wù)單一勢(shì)必導(dǎo)致客戶集中度較高及過(guò)度依賴大客戶，雙元科技亦未能逃脫這一風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，該公司新能源領(lǐng)域前五大客戶銷售收入金額分別為1124.60萬(wàn)元、5553.67萬(wàn)元、1.48億元，占該領(lǐng)域營(yíng)收比例分別為49.20%、54.14%、63.81%。

截至2022年12月31日，雙元科技新能源電池業(yè)務(wù)在手訂單中，前五大客戶占比超過(guò)六成，達(dá)到64.52%?？蛻艏卸容^高，前兩名比亞迪和蜂巢能源占比合計(jì)為46.70%。

如何解決以上隱憂，據(jù)雙元科技未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，除繼續(xù)鞏固并進(jìn)一步發(fā)展現(xiàn)有下游應(yīng)用行業(yè)市場(chǎng)份額外，后續(xù)還將拓展3C電子及泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中電子標(biāo)箔、PI膜、電路板半固化片一級(jí)復(fù)合集流體、氫燃料電池膜電極和碳纖維等新材料領(lǐng)域，持續(xù)遷移公司技術(shù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步擴(kuò)大增長(zhǎng)。(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|方璐)