背景

為應(yīng)對(duì)氣候變化，國(guó)際社會(huì)積極開展“零碳”行動(dòng)。我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要突出強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展理念，并首次把“碳達(dá)峰”“碳中和”寫入政府工作報(bào)告，把力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局。黨的二十大報(bào)告提出了中國(guó)式現(xiàn)代化的重要論斷，在涉及高質(zhì)量發(fā)展、共同富裕、人與自然和諧共生等方面的本質(zhì)要求下， ESG 已經(jīng)成為推動(dòng)國(guó)家可持續(xù)發(fā)展的重要工具。ESG，即環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）的縮寫，指從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)價(jià)值觀念的影響。當(dāng)前，隨著國(guó)際社會(huì)綠色發(fā)展的主流化、規(guī)范化和常態(tài)化，考慮企業(yè)可持續(xù)能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的ESG投資，以其穩(wěn)健性和長(zhǎng)期性，在金融市場(chǎng)中展現(xiàn)出越來越強(qiáng)的吸引力。ESG是環(huán)境信息披露的重要載體，是金融部門重要投融資參考，是生態(tài)環(huán)境和金融監(jiān)管部門協(xié)同推動(dòng)環(huán)境信息披露的有效渠道和重要工具。在此背景下，全球ESG投資加速推廣，旨在通過改變資本流向來推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

ESG投資，也稱可持續(xù)投資（Sustainable Investing），由社會(huì)責(zé)任投資演變而來，是一種關(guān)注環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）及公司治理(Governance）績(jī)效而非僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效的價(jià)值理念、投資策略工具，是用來評(píng)估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的金融價(jià)值的重要指標(biāo)。ESG基金仍是ESG投資發(fā)展的主流。截至2022年第三季度，全球ESG基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.24萬億美元。目前歐洲仍為ESG基金規(guī)模最大的地區(qū)，ESG基金規(guī)模占全球比例達(dá)82%；其次是美國(guó)，占比為12%。中國(guó)占亞洲（除日本外）ESG基金規(guī)模比例為68%，排名全球第三。此外2022年第三季度全球ESG基金凈流入量?jī)H為225億美元，與當(dāng)年第二季度相比下降33.6%。與2022年全球基金資產(chǎn)凈流出1980億美元相比，ESG基金仍較傳統(tǒng)基金更受投資者青睞[1]。

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府目標(biāo)不同，全球主要成熟市場(chǎng)ESG的發(fā)展路徑雖有差異，但在ESG監(jiān)管的兩大推動(dòng)機(jī)制（信息披露和資金引導(dǎo)）方面都給予重視。美國(guó)、歐盟市場(chǎng)均發(fā)布了完整的 ESG 信息披露體系及指南，引導(dǎo)上市公司編制ESG報(bào)告，同時(shí)大多數(shù)市場(chǎng)對(duì)于主權(quán)基金、養(yǎng)老金等政策性資金的投資原則進(jìn)行立法，規(guī)范受托管理人在決策中納入ESG投資原則[2]。相較于海外ESG投資浪潮的快速興起，中國(guó) ESG 投資起步相對(duì)較晚，初期數(shù)量、規(guī)模較低，仍處于發(fā)展初期。2016年，中國(guó)七部委發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，是我國(guó)首個(gè)系統(tǒng)性綠色金融政策框架。該文件宣布了一系列舉措，旨在幫助企業(yè)提供ESG金融產(chǎn)品和服務(wù)，并為投資者提供必要信息，以便其做出知情決策。除此之外，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了相應(yīng)指引，旨在幫助資產(chǎn)管理者將ESG原則納入其業(yè)務(wù)。驅(qū)動(dòng)中國(guó)負(fù)責(zé)任投資和ESG評(píng)級(jí)整合的兩大因素包括：

政策因素：政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)自上而下推動(dòng)政策框架的制定，通過金融體系支撐綠色增長(zhǎng)，響應(yīng)國(guó)家低碳和綠色發(fā)展倡議。

投資全球化：中國(guó)投資市場(chǎng)不斷開放，隨著國(guó)際投資者越來越多的布局中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際投資者對(duì)影響中國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)的ESG因素以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和后果的關(guān)注程度越來越高。

以上兩方面因素是推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)進(jìn)行ESG投資的重要驅(qū)動(dòng)力。表1總結(jié)了近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)部門發(fā)布的與ESG體系發(fā)展有關(guān)的文件。

表1監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)部門發(fā)布的與ESG體系相關(guān)文件

2017年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與環(huán)境保護(hù)部簽署協(xié)議，共同制定了適用于上市公司的強(qiáng)制性環(huán)境披露框架。 2018年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂了《上市公司治理準(zhǔn)則》，規(guī)定上市公司有責(zé)任披露ESG信息。新準(zhǔn)則將“可持續(xù)發(fā)展”和“綠色發(fā)展”列為上市公司的指導(dǎo)原則。 2018年，上交所和深交所發(fā)布了ESG信息披露指南，要求上市公司在“披露或解釋”的基礎(chǔ)上發(fā)布ESG相關(guān)信息。 2018年11月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了首份綠色投資指引，同年發(fā)布了《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系》報(bào)告。 2020年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)將根據(jù)2017年與環(huán)境保護(hù)部達(dá)成的協(xié)議，發(fā)布上市公司強(qiáng)制性ESG問題披露準(zhǔn)則。這將進(jìn)一步提高中國(guó)上市股票ESG數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量。 2021年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》納入了 ESG 內(nèi)容。 2022年4月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，該指引在上市公司投資者關(guān)系管理的溝通內(nèi)容中首次納入“公司的環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、治理信息（G）”?？梢钥吹剑覈?guó)的ESG信息披露要求正處于不斷細(xì)化、不斷完善的過程中。但我國(guó)ESG體系目前仍存在無統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、無完整政策體系支持ESG披露、披露信息頻次過低、ESG投資數(shù)量和規(guī)模較低以及ESG投資理念欠缺等問題。因此，本文回顧和梳理了我國(guó)ESG評(píng)級(jí)和投資現(xiàn)狀，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和不足，以期為我國(guó)規(guī)范ESG相關(guān)披露準(zhǔn)則，增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)國(guó)內(nèi)ESG市場(chǎng)發(fā)展和落地提供一定的思路。

ESG評(píng)級(jí)與投資現(xiàn)狀

1983年，第一家ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Vigeo Eiris成立，至今全球ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量已超600家，其中，摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）、KLD研究分析公司（KLD）、彭博、湯森路透、富時(shí)羅素、道瓊斯、Sustainalytics、恒生、晨星、碳信息披露項(xiàng)目（CDP）等發(fā)布的評(píng)級(jí)指數(shù)有較大的國(guó)際市場(chǎng)影響力。國(guó)內(nèi)現(xiàn)已有ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)約20家，較為熟知的主要有商道融綠、上海華證、中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)（即中證）、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院、萬得（Wind）、嘉實(shí)基金、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟、潤(rùn)靈環(huán)球等。除以上評(píng)級(jí)和投資機(jī)構(gòu)之外，于2006年成立的聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（Principles for Responsible Investment，PRI），其目的也是幫助投資者理解環(huán)境、社會(huì)和治理等要素對(duì)投資決策的影響，并支持投資者將這些要素融入戰(zhàn)略決策中，進(jìn)而通過改變投資資金流向來達(dá)到環(huán)境改善的目的。近年來責(zé)任投資的受關(guān)注度迅速提升，截至2022 年 2 月 14 日，全球已有超過4700家機(jī)構(gòu)加入PRI，其中包括90家中國(guó)投資機(jī)構(gòu)。

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，ESG投資已逐漸成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)的大趨勢(shì)，投資規(guī)模已占全球總資產(chǎn)管理規(guī)模的三分之一。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計(jì)，截止2020年初，全球5個(gè)主要市場(chǎng)（歐洲、美國(guó)、日本、加拿大以及澳大利亞和新西蘭）的可持續(xù)投資規(guī)模達(dá)35萬億美元，較2018年初增長(zhǎng)35%，占5個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模的36%[3]。在歐美各國(guó)掀起ESG投資熱潮的同時(shí)，ESG投資在中國(guó)市場(chǎng)也迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得知，2021年我國(guó)綠色信貸余額約14.78萬億，綠色債券1.65萬億元，社會(huì)債券9767億元，ESG公募基金約5492億元，可持續(xù)理財(cái)產(chǎn)品1368億元，ESG私募股權(quán)基金2000億元，綠色產(chǎn)業(yè)基金1177億元。不難看出，國(guó)內(nèi)ESG投資還處于發(fā)展的初期階段。目前主要面臨兩方面的挑戰(zhàn)：一是，缺少統(tǒng)一共識(shí)的ESG標(biāo)準(zhǔn)，參與ESG評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)繁多，迫切地需要建立既有中國(guó)特色又有國(guó)際影響的ESG標(biāo)準(zhǔn)體系；二是，國(guó)內(nèi)在整合ESG指標(biāo)進(jìn)行投資實(shí)踐仍缺乏經(jīng)驗(yàn)，ESG投資產(chǎn)品也相對(duì)匱乏，長(zhǎng)期資金在ESG投資方面的配置比例還有很大的提升空間。

ESG評(píng)級(jí)比較

國(guó)際上 ESG 評(píng)級(jí)的發(fā)展較早，在覆蓋范圍、評(píng)估基礎(chǔ)等方面已有較為成熟的體系。提供ESG評(píng)級(jí)的國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有明晟（MSCI）、富時(shí)羅素（FTSE Russell）、標(biāo)普（S&P）、晨星（Morningstar）、湯森路透（Thomson Reuters）、路孚特（Refinitiv）等。在覆蓋范圍方面，MSCI 的 ESG 評(píng)級(jí)覆蓋范圍最為廣泛，截至 2020 年 10 月，MSCI 已對(duì)全球 14000 多家發(fā)行人及 68 余萬只股票和固定收益證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。在評(píng)估基礎(chǔ)方面，各評(píng)級(jí)指標(biāo)均從環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)方面綜合考慮，每個(gè)方面包括細(xì)分指標(biāo)，但在涵蓋主題和指標(biāo)數(shù)量上有所不同。如MSCI 包括10個(gè)主題、35個(gè)關(guān)鍵績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，而FTSE Russell 包括14個(gè)主題，每個(gè)主題下有10 ~ 35個(gè)觀測(cè)指標(biāo)。

近期，海外ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)逐漸加強(qiáng)了對(duì)A股公司的覆蓋，我國(guó)本土機(jī)構(gòu)也開始構(gòu)建起自己的評(píng)價(jià)體系，并在國(guó)際上積極發(fā)出中國(guó)聲音。國(guó)內(nèi)主要的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括中證指數(shù)有限公司、北京商道融綠咨詢有限公司、上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司、潤(rùn)靈環(huán)球（北京）咨詢有限公司等。2018年A股被正式納入MSCI指數(shù)，MSCI對(duì)所有納入指數(shù)的A股上市公司進(jìn)行分析并定期公布ESG評(píng)級(jí)結(jié)果。這對(duì)引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善ESG信息披露、加深對(duì) ESG 的理解與認(rèn)知具有較大的推動(dòng)作用。2019年A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)，在兩大指數(shù)公司ESG指數(shù)及評(píng)級(jí)機(jī)制下，部分A股公司被動(dòng)接受了ESG評(píng)級(jí)，掀起了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于上市公司披露ESG信息的關(guān)注。根據(jù)商道融綠數(shù)據(jù)庫(kù)收錄的A股上市公司ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)顯示，2020年全A股4138家上市公司，共588家上市公司ESG評(píng)級(jí)在B級(jí)（含）以上，占14.2%，有3550家上市公司在B-級(jí)（含）以下，占85.8%。在ESG報(bào)告發(fā)布方面，截至2021年6月，已有26%的A股上市公司發(fā)布了2020年度ESG報(bào)告，這一比例在滬深300上市公司中則高達(dá)83%[4]。我國(guó)在ESG及其評(píng)級(jí)的發(fā)展中積極體現(xiàn)中國(guó)特色，如選取符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)，而不是“生搬硬套”國(guó)際指標(biāo)。符合我國(guó)國(guó)情的指標(biāo)，如反腐、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等，均被納入 ESG 評(píng)價(jià)體系中。

表格2國(guó)內(nèi)主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

評(píng)級(jí)公司范疇

指標(biāo)體系

特點(diǎn)

評(píng)級(jí)呈現(xiàn)形式

明晟（MSCI）[5]

約660只A股上市公司

3個(gè)一級(jí)支柱、10個(gè)二級(jí)主題指標(biāo)、35個(gè)三級(jí)關(guān)鍵問題指標(biāo)和1000多個(gè)具體數(shù)據(jù)點(diǎn)

（1）考察不同行業(yè)ESG表現(xiàn)時(shí)，MSCI根據(jù)影響程度和作用時(shí)間對(duì)每個(gè)三級(jí)關(guān)鍵問題指標(biāo)賦予了不同權(quán)重。

（2）各指標(biāo)自下而上加權(quán)匯總后的得分與行業(yè)同類公司進(jìn)行比較，得到最終ESG評(píng)級(jí)

給予AAA-CCC七檔評(píng)級(jí)

富時(shí)羅素（FTSE）[6]

約800只A股上市公司

3個(gè)一級(jí)支柱，14個(gè)主題暴露相關(guān)度和評(píng)分，300多個(gè)獨(dú)立評(píng)估指標(biāo)

（1）指標(biāo)權(quán)重的給定參考敞口大小，最重要的ESG問題被賦予最大的權(quán)重。

（2）僅使用公開資料，不會(huì)向公司發(fā)送問卷

整體評(píng)級(jí)再0-5分之間，其中5分為最高評(píng)分

華證[7]

全部A股上市公司

3個(gè)一級(jí)指標(biāo)（主題）、8個(gè)二級(jí)指標(biāo)（議題）、23個(gè)三級(jí)指標(biāo)（事項(xiàng)），超過130個(gè)底層指標(biāo)

根據(jù)上市公司行業(yè)特色構(gòu)建行業(yè)權(quán)重矩陣，實(shí)現(xiàn)對(duì)于不同行業(yè)使用不同指標(biāo)體系

總分100分，相應(yīng)基于AAA-C九檔等級(jí)

中證[8]

全部A股上市公司

3個(gè)維度、13個(gè)主題、22個(gè)單元和近200個(gè)指標(biāo)

（1）爭(zhēng)議性事件分級(jí)處理，根據(jù)不同等級(jí)進(jìn)行相應(yīng)處理以準(zhǔn)確反映企業(yè) ESG水平。

（2）考慮企業(yè)所處行業(yè)特征，數(shù)據(jù)可得性、有效性以及質(zhì)量等，確定各層級(jí)的權(quán)重

（3）月度更新

由高到低分為 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 和 D 共十檔，反映受評(píng)對(duì)象相對(duì)所在行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)

商道融綠[9]

全部A股上市公司

3個(gè)維度、14個(gè)項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)分類議題、200多個(gè)具體指標(biāo)、來源于700多個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)

根據(jù)行業(yè)特性設(shè)置權(quán)重，對(duì)各行業(yè)指派行業(yè)特定指標(biāo)，以更好把握不同行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績(jī)效

滿分100分，設(shè)置A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D共十檔等級(jí)

Wind

全部A股上市公司

3個(gè)維度、27個(gè)項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)分類議題、300多個(gè)具體指標(biāo)、來源于20,000多個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)

（1）評(píng)分基準(zhǔn)每年會(huì)根據(jù)同業(yè)ESG表現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。 （2）日頻跟蹤評(píng)分體系

由管理實(shí)踐得分（總分7）和爭(zhēng)議事件得分（總分3分）組成

社會(huì)價(jià)值聯(lián)盟[10]

滬深300成分股

“篩選子模型”包括6個(gè)方面、17個(gè)指標(biāo)，若評(píng)估對(duì)象符合任何一個(gè)指標(biāo)，則無法進(jìn)入下一步量化評(píng)分環(huán)節(jié)?！霸u(píng)分子模型”是可持續(xù)發(fā)展價(jià)值的正向量化評(píng)估工具，分為通用版、金融專用版和地產(chǎn)專用版

可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)估模型實(shí)行“先篩后評(píng)”的機(jī)制，由“篩選子模型”和“評(píng)分子模型”兩部MSCI分構(gòu)成

設(shè)置10個(gè)大等級(jí)，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D和D。AA至B級(jí)采用“+”微調(diào)，共20個(gè)子等級(jí)。D級(jí)表示使用篩選子模型篩出的公司

鼎力公司治商[11]

中證800成分股

5個(gè)一級(jí)指標(biāo)、20個(gè)二級(jí)指標(biāo)及、150余項(xiàng)底層指標(biāo)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)涵蓋超過1000個(gè)信息點(diǎn)

更新頻率為季度更新輔以不定期重大事項(xiàng)更新

由1個(gè)總分、5個(gè)一級(jí)維度分、20個(gè)二級(jí)維度奮斗組成。分?jǐn)?shù)為10分制，其中1分表示治理水平較弱

微眾攬?jiān)?/strong>

滬深300歷史上共711家上市公司

3個(gè)維度、二級(jí)指標(biāo)涵蓋41個(gè)ESG數(shù)據(jù)、短期ESG風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)（脈動(dòng)分）、長(zhǎng)期ESG質(zhì)量評(píng)價(jià)（洞察分）、近一年改善ESG表現(xiàn)的努力（動(dòng)量分）

（1）基于AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)高低頻數(shù)據(jù)融合，可實(shí)現(xiàn)周級(jí)更新 （2）利用圖譜挖掘技術(shù)，建立了ESG風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)分析機(jī)制

評(píng)分分三個(gè)維度：脈動(dòng)分、洞察分和動(dòng)量分，取值范圍均為0-100

總得來看，各機(jī)構(gòu)ESG指標(biāo)體系存在以下異同：

表格3各ESG指標(biāo)體系異同

共同點(diǎn)

差異

基本都覆蓋了上市公司披露文件（如年度報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告）、政府和非政府組織信息、專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、媒體資源等

ESG數(shù)據(jù)披露頻率不同

基本采用了自上而下構(gòu)建、自下而上加總的方式，從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)層次延伸開來，逐級(jí)拆解至底層的幾十乃至上千數(shù)據(jù)點(diǎn)

不同評(píng)價(jià)體系的考察范圍和底層指標(biāo)各有側(cè)重

評(píng)價(jià)體系在指標(biāo)設(shè)計(jì)和權(quán)重分配上基本都考慮了行業(yè)的差異性

國(guó)外的“人權(quán)”和“社區(qū)影響”等指標(biāo)普遍使用，國(guó)內(nèi)則是有“扶貧”等特色化指標(biāo)

各機(jī)構(gòu)、組織和交易所的披露原則和指導(dǎo)逐步完善，推動(dòng)了當(dāng)?shù)厣鲜泄拘畔⑴兜馁|(zhì)量和水平

全球ESG投資實(shí)踐

高盛在2006年發(fā)布研究報(bào)告，將環(huán)境、社會(huì)和公司治理等因素整合在一起，提出在投資銀行的投資實(shí)踐中開展ESG投資，正式明確了ESG投資理念[12]。ESG投資是指在投資決策中融入ESG理念，綜合考量公司的ESG績(jī)效表現(xiàn)，從而找到具有創(chuàng)造財(cái)務(wù)收益和社會(huì)價(jià)值能力的投資標(biāo)的。自2014年以來，全球可持續(xù)投資規(guī)模迅猛發(fā)展，從 2014 年初的 18.2 萬億美元增加至 2020 年的 35.3 萬億美元，可持續(xù)投資規(guī)模占所有投資資產(chǎn)規(guī)模的比例也從 25.7%提升至35.9%。

目前關(guān)于ESG和回報(bào)的學(xué)術(shù)和行業(yè)研究日益增加，絕大多數(shù)研究和實(shí)踐表明：（1）ESG因子與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系[13]；（2）ESG是Alpha的來源[14]；（3）高ESG評(píng)級(jí)公司會(huì)具有更高的市場(chǎng)回報(bào)[15]。和傳統(tǒng)投資基金相比，多數(shù)ESG責(zé)任投資基金均在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持了較小的波動(dòng)率及提供了較為持續(xù)穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)。

目前應(yīng)用最廣泛的ESG投資策略分類由全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）在2012年提出。ESG投資策略共有七種，分別是ESG整合、負(fù)面篩選、規(guī)范篩選、正面篩選、股東參與、可持續(xù)主題投資和影響力投資。其中，ESG整合策略和負(fù)面篩選策略在市場(chǎng)中的應(yīng)用相對(duì)廣泛，在各類策略中分別占到43.03％和25.67％。ESG整合策略的比重已超過負(fù)面篩選策略，這也說明了投資者們逐漸由被動(dòng)投資趨向于主動(dòng)投資，真正將ESG因素納入投資理念。

表格5 ESG投資策略分類

負(fù)面篩選

基金或投資組合按特定ESG準(zhǔn)則剔除若干行業(yè)、公司業(yè)務(wù)

正面篩選

投資ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公司或項(xiàng)目

ESG整合

投資管理人明確、系統(tǒng)地將ESG因素納入傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析

企業(yè)參與及股東行動(dòng)

借助股東權(quán)力影響公司行為，包括透過直接約見公司人員（例如與公司高管及/董事會(huì)對(duì)話）、提交或共同提交股東建議、以及按全面的ESG指引委派代表投資表決

規(guī)范篩選

按照基于國(guó)際規(guī)范制定的最低標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)慣例篩選投資

可持續(xù)發(fā)展主題投資

投資與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題或資產(chǎn)，例如清潔能源、綠色技術(shù)或可持續(xù)農(nóng)業(yè)

影響力/社區(qū)投資

對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行投資，旨在解決社會(huì)或環(huán)境問題，也包括社區(qū)投資（資金專門用于傳統(tǒng)上服務(wù)不足的個(gè)人或社區(qū)），以及向有明確社會(huì)或環(huán)境目標(biāo)的企業(yè)提供融資

從ESG投資的參與方數(shù)量和投資規(guī)模來看，截至2022年1月，全球已有4706家機(jī)構(gòu)加入PRI，簽署方管理的資產(chǎn)總規(guī)模在2021年底已超過120萬億美元，占全球?qū)I(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的一半以上。。截至 2022 年 6 月 30 日，中國(guó)（包含內(nèi)地和香港地區(qū)）共有 188 家機(jī)構(gòu)加入 PRI，包括 7 家資產(chǎn)所有者、148 家投資管理者和 33 家服務(wù)提供商，內(nèi)地加入 UN PRI 機(jī)構(gòu)數(shù)量（共 102 家）破百，包含 4 家資產(chǎn)所有者、74家投資管理者和 24 家服務(wù)提供商[16]。在過去幾年，中國(guó)內(nèi)地的 ESG 投資有顯著增長(zhǎng)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，ESG公募基金新發(fā)產(chǎn)品超過50只，新發(fā)產(chǎn)品總規(guī)模接近400億元。截至2022年6月30日，ESG投資基金板塊共成立261只ESG公募基金，基金規(guī)模合計(jì)超過3600億元，其中規(guī)模超過10億元的產(chǎn)品有89只，占比34.1%；規(guī)模超過5億元的產(chǎn)品有121只，占比46.4%。

表格6國(guó)內(nèi)ESG基金投資策略梳理

代碼

名稱

投資策略

009246.OF

大摩ESG量化先行正面篩選

負(fù)面篩選

000042.OF/003184.OF

財(cái)通中證ESG100指數(shù)增強(qiáng)A/財(cái)通中證ESG100指數(shù)增強(qiáng)C

正面篩選

011149.OF/011150.OF

創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資A/創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資C

負(fù)面篩選

501086.OF

華寶MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESG

負(fù)面篩選

011155.OF/011156.OF

金鷹責(zé)任投資A/金鷹責(zé)任投資C

負(fù)面篩選

010070.OF/010071.OF

方正富邦ESG主題投資A/方正富邦ESG主題投資C

負(fù)面篩選

012387.OF/012388.OF

國(guó)金ESG持續(xù)增長(zhǎng)A/國(guó)金ESG持續(xù)增長(zhǎng)C

ESG整合、負(fù)向篩選

007548.OF

易方達(dá)ESG責(zé)任投資

ESG整合-負(fù)面篩選

340007.OF

興全社會(huì)責(zé)任

ESG整合

159717.OF

鵬華國(guó)證ESG300ETF

負(fù)面篩選-正面篩選

009630.OF/009631.OF

浦銀安盛ESG責(zé)任投資A/浦銀安盛ESG責(zé)任投資C

ESG整合、負(fù)面篩選、國(guó)際慣例篩選

008264.OF/008265.OF

南方ESG主題A/南方ESG主題C

負(fù)向篩選與正向篩選、參與公司治理、ESG整合

ESG投資政策建議

ESG作為資本市場(chǎng)落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略的重要抓手，受到市場(chǎng)各方關(guān)注，這將激發(fā)能源革命和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深刻變革國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，催生嶄新的投資機(jī)遇。我國(guó)目前的ESG投資雖高速發(fā)展，但仍處于初期，和發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)水平仍存在一定差距。而要想發(fā)展我國(guó)ESG投資市場(chǎng)，積極的政策、有效的ESG評(píng)級(jí)和正確的ESG投資指引等因素不可或缺。針對(duì)以上回顧和總結(jié)，本文提出我國(guó)未來ESG發(fā)展的幾點(diǎn)建議：

提高市場(chǎng)主體的ESG認(rèn)知。我國(guó)的ESG投資發(fā)展總體上后發(fā)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其劣勢(shì)體現(xiàn)為對(duì)于ESG理念的社會(huì)認(rèn)知不深入，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)到個(gè)人層面均缺乏對(duì)于ESG理念的深刻認(rèn)知。由此，應(yīng)加大對(duì)ESG理念的普及宣傳力度，使更多投資者了解ESG理念的含義和價(jià)值。利用政府舉措建設(shè)強(qiáng)有力的權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)，四位一體式加強(qiáng)組織之間的協(xié)同性與耦合性，多維發(fā)力，系統(tǒng)推進(jìn)，引領(lǐng)ESG投資發(fā)展。

構(gòu)建中國(guó)特色ESG評(píng)價(jià)體系。當(dāng)前參與A股市場(chǎng)ESG評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)繁多，由于國(guó)內(nèi)缺乏統(tǒng)一共識(shí)的ESG標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)評(píng)價(jià)體系的標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，導(dǎo)致其評(píng)級(jí)結(jié)果之間存在較大差異。因此，在推廣ESG理念的同時(shí)，既要對(duì)標(biāo)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，又要避免“生搬硬套”，應(yīng)充分考慮我國(guó)實(shí)際情況，建立具有中國(guó)特色的、有影響力的ESG評(píng)價(jià)體系。既滿足國(guó)內(nèi)投資人對(duì)綠色可持續(xù)的偏好，又與國(guó)際ESG評(píng)價(jià)接軌。

加強(qiáng)ESG投資者教育。當(dāng)前國(guó)內(nèi)ESG投資主要以機(jī)構(gòu)資金為主，處于試水和探索的階段。由于ESG投資以深刻的可持續(xù)發(fā)展理念和價(jià)值觀為基礎(chǔ)，需要相當(dāng)?shù)闹R(shí)儲(chǔ)備才能理解，這也形成一種認(rèn)知障礙，散戶難以融入。要推動(dòng)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果在基本面研究、量化篩選、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的應(yīng)用，拓展ESG評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用場(chǎng)景，提供ESG投資方面的教育，培養(yǎng)投資者ESG投資意識(shí)。

發(fā)揮長(zhǎng)線資金的引導(dǎo)示范作用。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)線資金天然具有投資低流動(dòng)性資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，而資產(chǎn)所有者也更注重可持續(xù)發(fā)展。因此，政府應(yīng)引導(dǎo)基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)和社保等具有一定社會(huì)屬性的長(zhǎng)期資金進(jìn)入ESG投資市場(chǎng)，推動(dòng)ESG投資與固定收益產(chǎn)品相結(jié)合，豐富ESG投資運(yùn)用領(lǐng)域。

趙龍峰西北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副教授/會(huì)計(jì)系主任助理

楊雅婕西北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生

[1] 來源：Global Sustainable Fund Flows: Q3 2022 report，https://www.morningstar.com/lp/global-esg-flows.

[2] 劉婧. 淺析ESG投資理念及評(píng)價(jià)體系的發(fā)展[J]. 財(cái)經(jīng)界, 2020 (30): 65-66.

[3] http://www.gsi-alliance.org/.

[4] 苑志宏, 張博輝, 張大川, 楊文豪, 蔣萍萍, 秦丹, 熊婉芳. 2021年度中國(guó)資管行業(yè)ESG投資發(fā)展研究報(bào)告[R]. 深圳: 香港中文大學(xué)（深圳）深圳高等金融研究院, 華夏理財(cái)有限責(zé)任公司. 2021

[5] https://www.msci.com/our-solutions/esg-investing/esg-ratings.

[6] https://www.ftserussell.com/index/spotlight/sustainable-investment-data-and-indexes.

[7] https://www.chindices.com/service.html.

[8] https://www.csindex.com.cn/#/esg.

[9] https://www.syntaogf.com/.

[10] https://www.casvi.org/h-col-143.html.

[11] https://gsg.hk/zh/.

[12] https://www.goldmansachs.com/citizenship/sustainability-reporting/env-report-2006.pdf.

[13] https://institutional.dws.com/content/_media/K15090_Academic_Insights_UK_EMEA_RZ_Online_151201_Final_(2).pdf.

[14] https://www.unpri.org/environmental-social-and-governance-issues/esg-and-alpha-in-china/5593.article.

[15] https://onlinelibrary.wiley.com/doi/full/10.1111/jofi.12505.

[16] 《2022年度中國(guó)資管行業(yè)ESG投資報(bào)告》

（趙龍峰為西北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副教授）