可持續(xù)性和治理變量對(duì)資產(chǎn)管理者來說并不陌生，只是現(xiàn)在被組合在“ESG”這個(gè)首字母縮略詞之中。

其實(shí)從早期開始，宏觀經(jīng)濟(jì)分析就納入了貧困、失業(yè)和社會(huì)安全網(wǎng)的指標(biāo)，所有這些都會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的GDP 增長(zhǎng)和財(cái)政平衡產(chǎn)生影響。

“新興市場(chǎng)”類別始于40年前，當(dāng)時(shí)是世界銀行的一個(gè)試驗(yàn)性股票基金標(biāo)簽，后來演變?yōu)橐粋€(gè)范圍廣泛的資本市場(chǎng)綜合體。

據(jù)波士頓咨詢公司（Boston Consulting Group，BCG）本周發(fā)布的報(bào)告，新興市場(chǎng)企業(yè)依然在ESG評(píng)級(jí)上大幅落后于成熟市場(chǎng)玩家，且各個(gè)維度上的差距都不小。二十國(guó)集團(tuán)（G20）成員國(guó)的企業(yè)在路孚特環(huán)境指數(shù)獲得了64分的平均評(píng)分；而在深入研究的十個(gè)新興市場(chǎng)中——阿根廷、巴西、中國(guó)、印度、印度尼西亞、墨西哥、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非、土耳其——企業(yè)平均評(píng)分僅有48分。

不過，多份研究指出新興市場(chǎng)ESG基金跑贏大盤的論點(diǎn)同樣具有說服力，顯現(xiàn)了在這些市場(chǎng)進(jìn)行負(fù)責(zé)任和合乎道德的投資可以獲得豐厚的回報(bào)。

晚進(jìn)

為什么新興市場(chǎng)對(duì)于氣候變化議題而言是至關(guān)重要的？

現(xiàn)在新興市場(chǎng)每年排放約350億噸二氧化碳當(dāng)量，約占全球總排放量的85%，并且該比例仍在繼續(xù)上升。到2050年，目前處于新興市場(chǎng)階段的國(guó)家將擁有約88%的全球人口，并且占全球GDP比重將從現(xiàn)在的50%升至2050年的62%。

“鋼鐵、化學(xué)品、交通運(yùn)輸?shù)韧苿?dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)普遍排放體量龐大，而發(fā)達(dá)國(guó)家在過去數(shù)十年的時(shí)間里陸續(xù)把部分重污染制造業(yè)遷往低收入國(guó)家，直接導(dǎo)致后者排放量的不斷增長(zhǎng)?！盉CG在上述報(bào)告中分析稱，這是新興市場(chǎng)ESG評(píng)分較低的原因之一。

同時(shí)，新興市場(chǎng)中不少大企業(yè)還未上市，尚不熟悉ESG相關(guān)數(shù)據(jù)披露及實(shí)踐。

另一個(gè)原因則在于尚未有結(jié)合新興市場(chǎng)具體情況、被廣泛接受的ESG表現(xiàn)衡量體系。而在不少低收入國(guó)家中，企業(yè)經(jīng)常需要協(xié)助解決當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)問題，比如創(chuàng)造就業(yè)崗位、扶持弱勢(shì)群體等，這些問題在發(fā)達(dá)國(guó)家通常由政府負(fù)責(zé)。

這導(dǎo)致了新興市場(chǎng)或許在直接影響ESG評(píng)分的領(lǐng)域中投入比較少。

彭博指數(shù)也證實(shí)了這一觀點(diǎn)。在這個(gè)評(píng)估體系中，ESG公司披露的總體平均得分為40分，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為50分。其中表現(xiàn)較好的巴西、智利、馬來西亞和土耳其高于45分，但印度尼西亞和印度落后于25-30分。整體而言，具有公認(rèn)的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境類別僅排在35位。

但較為落后的ESG發(fā)展現(xiàn)狀，卻與新興市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域的危機(jī)程度不相匹配。雖然新興市場(chǎng)人均溫室氣體排放量遠(yuǎn)不如成熟市場(chǎng)，但中低收入國(guó)家的人民、經(jīng)濟(jì)、自然生態(tài)卻是全球變暖首當(dāng)其沖的受害者。

BCG報(bào)告指出，極端高溫、洪澇災(zāi)害、強(qiáng)風(fēng)暴潮、野火頻發(fā)等自然災(zāi)害對(duì)包括能源、采礦、旅游、醫(yī)療、金融在內(nèi)的眾多行業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。工廠關(guān)閉、人才移居、停學(xué)停課導(dǎo)致生產(chǎn)力下降，氣候變化的負(fù)面影響可見一斑。供應(yīng)鏈波動(dòng)，物流運(yùn)輸中斷，全球消費(fèi)者另覓商家，受災(zāi)國(guó)家不得不面對(duì)收入萎縮的困境。

另?yè)?jù)標(biāo)普全球評(píng)級(jí)，在氣候政策維持現(xiàn)狀的情況下，到2050年非洲和中東恐會(huì)損失至多6%的GDP，中亞和南非也將分別損失7%和15%的GDP。

回報(bào)

盡管因?yàn)槠瘘c(diǎn)較低造成整體評(píng)級(jí)欠佳，新興市場(chǎng)卻正在變成ESG投資最重要的陣地。

據(jù)德勤估計(jì)，到2025年，與ESG相關(guān)的資產(chǎn)可能占美國(guó)所有管理資產(chǎn)的一半左右。到2025年，ESG資產(chǎn)約為34.5萬(wàn)億美元，其中大多數(shù)ESG投資都在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但新興市場(chǎng)的ESG投資正在增長(zhǎng)。2021年，新興市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)債比2020年翻了一番，帶來了1900億美元的資金。

國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于近期趨勢(shì)的一份文件則顯示，新興市場(chǎng)ESG基金跑贏大市。在過去幾年中，專門的ESG回報(bào)率比債券的廣泛指標(biāo)高2%，股票高7%。關(guān)于“E”的表述表明，新興市場(chǎng)的化石燃料能源出口商正在以不同于發(fā)達(dá)市場(chǎng)同行的速度轉(zhuǎn)向可再生能源。

在國(guó)際能源署2040年低碳情景下，平均油價(jià)為每桶40美元，40個(gè)國(guó)家將損失9萬(wàn)億美元，其中新興市場(chǎng)占95%。

根據(jù)Indexing的數(shù)據(jù)，在過去十年中，MSCI新興市場(chǎng)ESG領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于更廣泛的MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，年化回報(bào)率分別為14.5%和10.7%。

在最近十年摩根斯坦利的投資中，投資于“ESG 領(lǐng)導(dǎo)者”投資組合的100萬(wàn)英鎊增長(zhǎng)到280萬(wàn)英鎊，而非 ESG 投資組合則為200萬(wàn)英鎊。

“越來越多的人開始認(rèn)識(shí)到，增加ESG是阿爾法的來源，”倫敦 RBC 全球資產(chǎn)管理 (GAM) 新興市場(chǎng)股票主管 Phil Langham接受外媒采訪時(shí)表示。Alpha 指的是選擇個(gè)股相對(duì)于投資廣泛指數(shù)的額外回報(bào)。

Langham介紹稱，RBC GAM已使用此類指標(biāo)近十年，每年的結(jié)果都超過5個(gè)百分點(diǎn)。例如，2010年，ESG 新興市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者投資組合的回報(bào)率為 25.9%，而更廣泛的新興市場(chǎng)投資組合的回報(bào)率為19.2%。

在過去的 25 年里，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間的年度相關(guān)性低至 0.14，高至 0.97。值為 1.0 表示市場(chǎng)完全同步移動(dòng)，值為 0 表示完全沒有相關(guān)性。這種缺乏相關(guān)性意味著過去20多年間，新興市場(chǎng)提供的回報(bào)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

機(jī)會(huì)

聚焦新興市場(chǎng)的毛細(xì)血管，大型企業(yè)顯然是驅(qū)動(dòng)ESG齒輪飛轉(zhuǎn)的動(dòng)力。

BCG報(bào)告稱，新興市場(chǎng)中有數(shù)百家大型企業(yè)承諾實(shí)現(xiàn)全球凈零排放目標(biāo)。在新興市場(chǎng)內(nèi)，約有半數(shù)上市公司在財(cái)報(bào)中宣布，應(yīng)對(duì)氣候影響是企業(yè)全局戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分。

中國(guó)科技巨頭阿里巴巴和騰訊承諾，到2030年實(shí)現(xiàn)凈零排放。巴西化妝品公司Natura表示，已在2007年實(shí)現(xiàn)碳中和。印度IT服務(wù)公司印孚瑟斯宣稱，已在2020年達(dá)成碳中和目標(biāo)。南非石化巨頭、世界第七大煤礦公司Sasol制定了兩個(gè)遠(yuǎn)大目標(biāo)：2030年前削減30%的二氧化碳排放量；2050年年前實(shí)現(xiàn)凈零排放。為確保達(dá)成目標(biāo)，Sasol計(jì)劃大力投資可再生能源、回收利用、減廢管理這三大領(lǐng)域。

國(guó)家層面，目前已有至少35個(gè)新興市場(chǎng)政府承諾推動(dòng)國(guó)家邁向碳中和。

“亮眼的ESG成績(jī)單與強(qiáng)勁的商業(yè)表現(xiàn)之間并不存在天然的矛盾關(guān)系，走在可持續(xù)發(fā)展的前沿反而可以帶來全新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”BCG分析認(rèn)為，隨著主要貿(mào)易伙伴市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口商品及其生產(chǎn)方式提出更為嚴(yán)苛的條件，引領(lǐng)ESG標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有望建立戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)地位，并獲得貿(mào)易伙伴市場(chǎng)的長(zhǎng)期入場(chǎng)券。

例如，從鋼鐵、水泥、化學(xué)品、造紙、玻璃、能源等碳密集行業(yè)角度出發(fā)，在歐盟碳關(guān)稅機(jī)制正式實(shí)行后，相關(guān)制造商若能在縮減碳足跡和精準(zhǔn)記錄、披露供應(yīng)鏈排放等方面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將有望獲得巨大的成本優(yōu)勢(shì)。

伴隨歐盟碳關(guān)稅機(jī)制逐步擴(kuò)大產(chǎn)品品類覆蓋范圍，這套商業(yè)邏輯同樣適用于家電、制藥等行業(yè)的生產(chǎn)商。同理，在貿(mào)易伙伴市場(chǎng)進(jìn)一步收緊社會(huì)可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)的背景下，凡是證明供應(yīng)鏈上沒有侵犯人權(quán)行為的企業(yè)便可以占據(jù)有利地位。

“據(jù)我們觀察，上述因素一定程度上解釋了為什么新興市場(chǎng)的主要出口商一般可以斬獲較高的ESG評(píng)分。新興市場(chǎng)中多家頭部企業(yè)紛紛采取行動(dòng)，贏得關(guān)鍵出口市場(chǎng)的認(rèn)可?！盉CG報(bào)告主筆人解釋道。

而樹立良好的可持續(xù)發(fā)展聲望有助于企業(yè)在年輕人才的搶奪戰(zhàn)中占得先機(jī)。據(jù)悉，約70%的“Z世代”（出生于上世紀(jì)90年代中后期的人群）表示企業(yè)是否重視ESG是關(guān)鍵的求職考量因素。在考慮加入或留在當(dāng)前公司時(shí)，近20%的受訪者將ESG列為重要程度前五的影響因素。成熟市場(chǎng)年齡中位數(shù)為41歲，而新興市場(chǎng)年齡中位數(shù)只有28歲，凸顯了可持續(xù)發(fā)展對(duì)于新興市場(chǎng)企業(yè)爭(zhēng)取人才的重要程度。

不過，這并不意味著投資組合中包括新興市場(chǎng)國(guó)家股票的投資者就不需要面對(duì)挑戰(zhàn)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》進(jìn)行的理財(cái)讀者調(diào)研結(jié)果顯示，幾乎所有人都指出此類市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是腐敗和治理不善，另有五分之三受訪者強(qiáng)調(diào)政治不穩(wěn)定的因素。

或許ESG 投資者、新興市場(chǎng)政府和國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)面臨的問題都是，如何重塑一個(gè)龐大的行業(yè)，使更多的資金流入最需要資金的市場(chǎng)。

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