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近日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院舉辦了第十場“雙一流學(xué)科建設(shè)重點研究方向”系列研討會。本次研討會圍繞“公司ESG發(fā)展和度量”主題，介紹北京大學(xué)光華管理學(xué)院在公司可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的重點問題和研究方向，并結(jié)合嘉賓們的學(xué)術(shù)成果與前沿探索展開討論。本次研討會由北京大學(xué)光華管理學(xué)院會計學(xué)系盧海教授擔(dān)任主講人，北京大學(xué)光華管理學(xué)院會計學(xué)系胡丹琪副教授、北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)系向昊天助理教授、北京大學(xué)光華管理學(xué)院會計學(xué)系黃芊助理教授擔(dān)任主講嘉賓。光華管理學(xué)院教師、訪問學(xué)者及博士生線上線下共計八十多人參加了本次研討。
會議伊始，盧海教授簡要介紹了今天的議題，明確本次研討會將聚焦以下五個問題：第一，介紹中國利益相關(guān)理論的特點和挑戰(zhàn)；第二，通過循證方法來研究中國公司的ESG現(xiàn)狀，尋求在利益相關(guān)者的理論體系下ESG發(fā)展的優(yōu)化路徑；第三，研究企業(yè)的E和S行為和披露如何通過生產(chǎn)鏈跨國界、跨地區(qū)擴(kuò)散；第四，創(chuàng)新地探索公司層面的E和S度量方法；第五，介紹ESG的投資現(xiàn)狀以及未來展望。
隨后，盧老師主要針對前兩個問題進(jìn)行了闡述。首先盧海教授介紹了中國利益相關(guān)者理論的研究，通過中美對比，盧老師指出了中國資本市場財務(wù)信息披露的一些獨特之處和造成這些特點的制度特征。這些特征同樣給中國的ESG研究帶來了挑戰(zhàn)，啟發(fā)我們應(yīng)在利益相關(guān)者框架下思考中國ESG問題，而不是機(jī)械地挪用其他國家的ESG政策與實踐。接下來盧海教授介紹了其研究團(tuán)隊如何采取循證研究的方法來研究中國公司的ESG現(xiàn)狀——通過借助田野調(diào)查的方式發(fā)現(xiàn)問題，啟發(fā)團(tuán)隊采取大數(shù)據(jù)實證研究的方法探索中國公司的ESG現(xiàn)狀；而大數(shù)據(jù)實證研究的結(jié)果又可以反過來支持和印證田野調(diào)查的發(fā)現(xiàn)，從而形成研究上的良性循環(huán)。
接下來盧老師指出，ESG對于公司、投資者和學(xué)術(shù)工作者的重要性與日俱增。自2006年聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）發(fā)起以來，簽署這一原則的機(jī)構(gòu)數(shù)量及其管理的資產(chǎn)總額呈現(xiàn)線性偏指數(shù)式上升，截止2020年，超過100萬億美元的資產(chǎn)已經(jīng)將ESG議題納入投資決策。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，近年來有關(guān)ESG議題的論文出現(xiàn)在會計、金融和管理學(xué)國際頂級期刊中數(shù)量逐年上升，主要研究話題有氣候變化、ESG披露、ESG治理參與、ESG投資與監(jiān)督、ESG評級等。ESG的不斷發(fā)展為學(xué)術(shù)研究帶來了新的機(jī)會和挑戰(zhàn)，也對相關(guān)理論構(gòu)建提出了迫切要求。
隨后，盧海老師進(jìn)一步介紹了對中國上市公司ESG現(xiàn)狀的調(diào)查結(jié)果。盧老師及其研究團(tuán)隊進(jìn)行了持續(xù)三年的田野調(diào)查，發(fā)現(xiàn)上市公司的ESG實踐階段隨時間不斷推進(jìn)：越來越多的公司開始形成正式制度，將ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃，披露ESG相關(guān)信息。同時也要注意，上市公司的ESG實踐存在一些障礙，如缺少細(xì)化的ESG報告指引、缺乏ESG議題相關(guān)的知識或?qū)I(yè)技能、缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員支持等。接下來，盧老師在總結(jié)調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分企業(yè)高管認(rèn)為ESG投資與公司市值的關(guān)系并不是簡單的線性關(guān)系，而是倒U型關(guān)系——適當(dāng)?shù)腅SG投資會增加市值，而過度強(qiáng)調(diào)ESG可能會減少市值。最后，盧老師指出供應(yīng)鏈下游對上游公司的ESG行為和披露要求也在不斷上升。盧海老師及其研究團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制ESG披露規(guī)定會對公司的供應(yīng)鏈配置帶來影響，并通過實證數(shù)據(jù)和圖表具體闡述其觀點。
胡丹琪老師以“ESG報告和度量”相關(guān)議題研究為核心展開研討。她首先回顧了自愿ESG披露的前因后果，指出處于“負(fù)罪感”行業(yè)的公司、自然災(zāi)害和環(huán)境事故發(fā)生后的公司，以及受到更多監(jiān)管關(guān)注的公司，會更多地披露ESG信息。這些公司可以選擇通過公司年報、整合報告、可持續(xù)發(fā)展報告、監(jiān)管申報、投資者關(guān)系平臺等多種渠道披露ESG信息。同時，在披露信息時，企業(yè)也通常會參考單個或多個ESG自愿性準(zhǔn)則。以往文獻(xiàn)表明，自愿ESG報告與公司價值、流動性正相關(guān)，與股價波動性、股權(quán)資本成本和分析師預(yù)測誤差負(fù)相關(guān)。就自愿ESG披露的實踐情況而言，胡老師指出目前約90%的S&P 500公司都一定程度上進(jìn)行了ESG報告披露，披露內(nèi)容包括溫室氣體排放信息等。
國際上現(xiàn)存兩套常用的ESG報告指南，分別由“可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會”（SASB）和“全球報告倡議組織”（GRI）推出。其中SASB指南從投資者視角出發(fā)，列舉了財務(wù)上的重要因素，而GRI指南則采取利益相關(guān)者框架，二者都先后考慮了行業(yè)差異要素。對比來看，中國的ESG報告指南主要由中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會牽頭制定的《企業(yè)ESG披露指南》、《企業(yè)ESG報告編制指南》，以及企業(yè)年度環(huán)境信息依法披露報告構(gòu)成，目前在行業(yè)差異化指導(dǎo)方面仍需加強(qiáng)。
接下來，胡老師進(jìn)一步指出ESG中的環(huán)境（E）績效度量，尤其是對溫室氣體排放的度量存在一些難點。當(dāng)前大多數(shù)ESG披露準(zhǔn)則都借鑒《溫室氣體核算體系》（GHG Protocol），將企業(yè)的溫室氣體排放分為范疇一、二、三。范疇一是指企業(yè)擁有或控制的資源產(chǎn)生的直接排放，范疇二是指公司外購和消耗的電力生產(chǎn)的間接碳排放，范疇三則涉及企業(yè)上下游。但目前對于范疇三的碳排放如何統(tǒng)計存在較大爭議，也為后續(xù)研究提供了更多探索的可能。
最后，胡老師介紹了Kaplan和Ramanna于2021年提出的“環(huán)境負(fù)債”（E-liability）概念，并將其作為度量環(huán)境績效的一個可能方案。環(huán)境負(fù)債表記錄環(huán)境負(fù)債在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的流動及結(jié)余情況，包括企業(yè)期初環(huán)境負(fù)債額，從供應(yīng)商轉(zhuǎn)入的環(huán)境負(fù)債，生產(chǎn)過程中直接產(chǎn)生的環(huán)境負(fù)債，再轉(zhuǎn)出給客戶的環(huán)境負(fù)債，從而得到環(huán)境負(fù)債余額?！碍h(huán)境負(fù)債表”這一重要問題引起了老師和同學(xué)們的熱烈討論。
黃芊老師聚焦于ESG披露政策及度量方法展開分享，探究了ESG披露政策對企業(yè)會產(chǎn)生什么影響、ESG披露政策能否改變企業(yè)行為等重要問題。
我國自2006年以來，出現(xiàn)了一些與ESG有關(guān)的官方披露指引，但指引較為寬泛，且獨立于公司年報。根據(jù)上述ESG披露政策現(xiàn)狀與問題，黃芊老師介紹了其與研究團(tuán)隊關(guān)于證監(jiān)會新增ESG披露要求的研究。在2021年報格式修訂中，為協(xié)同做好“碳達(dá)峰、碳中和”工作，證監(jiān)會鼓勵上市公司自愿披露為減少其碳排放所采取的措施及效果。有41%的上市公司在2021年年報中做出了相應(yīng)披露，平均來看其碳排放較未披露的企業(yè)有所下降。然而，上述政策的效果依賴于系統(tǒng)性的減碳政策支持。黃老師指出，ESG披露政策與其他支持政策是相輔相成的，盡管披露政策會增加企業(yè)的減碳意愿，但只有在其他輔助政策的支持下，企業(yè)才能做到有效減碳。該研究的結(jié)論也印證了上市公司將ESG相關(guān)議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃過程中的主要障礙為缺少細(xì)化的報告指引和支持這一問卷調(diào)查結(jié)果。
最后，黃老師展望了ESG度量領(lǐng)域的兩個研究方向。第一，繼續(xù)探索中國的ESG評級現(xiàn)狀，通過比較和分析中國不同機(jī)構(gòu)的ESG評級差異，尋找造成差異的原因。第二，通過比較中國機(jī)構(gòu)和美國機(jī)構(gòu)的ESG評級標(biāo)準(zhǔn)，探索國外ESG評級對于中國企業(yè)的適用性，并結(jié)合國情分析環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理方面的不同評判標(biāo)準(zhǔn)。同時，黃老師對中國情境下，如何探索構(gòu)建適合中國企業(yè)的ESG評級這一重點研究方向也寄予了展望，希望有更多學(xué)者加入其中，在公司ESG發(fā)展和度量這一領(lǐng)域綻放出根植于中國大地的學(xué)術(shù)之花。
向昊天老師分享的主要方向為“ESG投資者可能帶來的負(fù)外部性”。他首先指出，與傳統(tǒng)投資者只關(guān)注現(xiàn)金流不同，ESG投資者也同時關(guān)注企業(yè)的非財務(wù)信息。在ESG投資者市場交易行為的作用下，股價將更多地反映企業(yè)的非財務(wù)信息，而對現(xiàn)金流的反映程度將變?nèi)酢Ｏ蚶蠋熍c研究團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)：隨著ESG投資的蓬勃興起，股價對于企業(yè)非財務(wù)信息的預(yù)測能力確實得到了提升。這種變化也意味著，傳統(tǒng)投資者將可能面臨更多的關(guān)于現(xiàn)金流的信息不確定性，其因此可能減少對高ESG績效股票的投資。同時，對企業(yè)非財務(wù)信息披露要求的增加，對ESG投資者的好處更大，也可能會加劇對傳統(tǒng)投資者的擠出效應(yīng)。因此，盡管直覺上ESG投資者進(jìn)入市場會降低公司的資本成本，但傳統(tǒng)投資者的退出可能反而使得資本成本提升，這也意味著政府對于ESG投資的監(jiān)管政策需要將這種信息外部性納入考量。
向昊天老師接下來分享了其與研究團(tuán)隊的另一發(fā)現(xiàn)：同一基金經(jīng)理所管理的ESG股票基金的業(yè)績顯著好于非ESG股票基金。直覺上，由于ESG基金投資標(biāo)的受到更多限制，基金業(yè)績應(yīng)該較差。但向老師與合作者發(fā)現(xiàn)：基金經(jīng)理會用非ESG基金補貼ESG基金，以提升后者的業(yè)績。數(shù)據(jù)表明，如果ESG基金業(yè)績較好，相較于同樣業(yè)績的非ESG基金，將會有更多的資金流入ESG基金，因此基金經(jīng)理拉抬ESG基金業(yè)績的行為符合自身利益。最后，向老師展示了兩個基金經(jīng)理可能的操作路徑：一是對于流動性差的股票，ESG基金的買賣操作會先于非ESG基金，這反映出后者為前者“抬轎”的可能；二是ESG基金獲得了收益更高的IPO打新機(jī)會。
未來，北大光華將以“有組織的科研”服務(wù)國家重大戰(zhàn)略需求，圍繞“公司ESG發(fā)展和度量”開展學(xué)術(shù)探索，充分發(fā)揮北京大學(xué)光華管理學(xué)院的師資與平臺優(yōu)勢，凝聚社會各方研究力量，力求破解資源環(huán)境約束、實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，從而引導(dǎo)中國公司強(qiáng)化環(huán)境、社會和治理風(fēng)險，提升金融業(yè)支持綠色低碳發(fā)展的能力，更好地應(yīng)對世界大變局。
更多關(guān)于“雙一流學(xué)科建設(shè)重點研究方向”系列研討會的內(nèi)容，請查閱北京大學(xué)光華管理學(xué)院官方網(wǎng)站。
