走出去智庫(kù)觀察

近來(lái)，全球不斷出現(xiàn)“反ESG”的聲音。包括貝萊德、黑石等十幾家美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)在今年提交的年度報(bào)告中警告，ESG方面的“不同觀點(diǎn)”可能會(huì)損害財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。今年5月在伯克希爾哈撒韋年度股東大會(huì)上，6項(xiàng)ESG提案全部被否決。

與此同時(shí)，美國(guó)兩黨關(guān)于ESG的爭(zhēng)論也在不斷加劇。今年3月，美國(guó)總統(tǒng)拜登首次行使總統(tǒng)否決權(quán)，反對(duì)共和黨此前提交的反ESG投資議案，該議案源于美國(guó)勞工部提議允許養(yǎng)老金管理人在投資決策中考慮ESG因素。

走出去智庫(kù)（CGGT）觀察到，歐美關(guān)于ESG的政策也不斷出現(xiàn)分歧。德國(guó)巴符州政府今年3月通過(guò)一項(xiàng)法律，將可持續(xù)投資作為衡量政府投資工具的重要指標(biāo)，這意味著該州將把美國(guó)國(guó)債列入投資黑名單。德國(guó)另外幾個(gè)州的養(yǎng)老基金今年也引入了新的ESG規(guī)定，可能將美國(guó)國(guó)債以及很多化石燃料公司移出投資許可名單。這些ESG法案對(duì)德國(guó)和整個(gè)歐盟具有開(kāi)創(chuàng)性的意義。

歐洲ESG政策走在全球前列，有哪些可借鑒的經(jīng)驗(yàn)？今天，走出去智庫(kù)(CGGT)刊發(fā)關(guān)于歐洲ESG的分析文章，供關(guān)注ESG投資的讀者參閱。

要 點(diǎn)

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、MSCI根據(jù)企業(yè)的ESG因素風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)之進(jìn)行評(píng)級(jí)，而標(biāo)普等其他評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)依據(jù)則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)其所在領(lǐng)域的生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果就是不同評(píng)級(jí)公司對(duì)同一家公司的評(píng)級(jí)會(huì)大相徑庭。

2、雖然ESG在歐洲沒(méi)有像在美國(guó)那樣引發(fā)政治沖突，但是歐洲的ESG基金市場(chǎng)一直受困于對(duì)不完善規(guī)章的無(wú)休止修訂，致使基金客戶始終疑惑于其投資的可持續(xù)性問(wèn)題。

3、歐洲最高市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)歐洲證券和市場(chǎng)管理局表示，歐盟應(yīng)為任何自貼ESG或可持續(xù)投資標(biāo)簽的基金設(shè)置最低門檻。以ESG之名發(fā)行的基金必須有至少80%的投資屬于可以驗(yàn)證的ESG投資。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/Tasneem Hanfi Brogger

（Frances Schwartzkopff對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

譯/易語(yǔ)

大家可能已經(jīng)注意到，環(huán)境、社會(huì)及公司治理(ESG)投資在美國(guó)現(xiàn)已成了政治避雷針。對(duì)于自由派而言，它正在減緩全球變暖的腳步并正在對(duì)抗各種社會(huì)不公。在保守派看來(lái)，它正在使經(jīng)濟(jì)和美國(guó)夢(mèng)遭到破壞和瓦解。所以，ESG投資究竟是在拯救世界還是在毀滅世界呢？事實(shí)是，二者皆非。但若任其自行其道的話，利潤(rùn)豐厚的ESG基金行業(yè)在自我毀滅的道路上倒是可以說(shuō)頗有建樹(shù)。

根據(jù)彭博行業(yè)研究(Bloomberg Intelligence)的估算，到2025年，全球ESG投資總量將達(dá)到50萬(wàn)億美元，是2014年的三倍。但是由于在什么才算好ESG投資這個(gè)問(wèn)題上并無(wú)通行的定義，所以一直以來(lái)基金公司可以隨意將任何投資都冠以ESG之名。

這樣一來(lái)，輕信的投資者往往會(huì)將資金投向他們?cè)究赡鼙苤植患暗墓?。一定程度上由于概念上的分歧，即便是ESG擁躉在捍衛(wèi)ESG大旗方面有時(shí)也會(huì)覺(jué)得頗為棘手。

不同評(píng)級(jí)公司對(duì)同一家公司的評(píng)級(jí)大相徑庭

那些為ESG投資進(jìn)行評(píng)級(jí)的公司似乎也有同樣的困惑。截至4月底，總計(jì)已有31000只基金被MSCI Inc .旗下部門下調(diào)了ESG評(píng)級(jí)——MSCI于1990年創(chuàng)建了首個(gè)ESG類指數(shù)，如今在基金和企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)方面躋身世界前列。(《彭博商業(yè)周刊》的母公司彭博有限合伙企業(yè)也提供ESG評(píng)級(jí)。)

這樣的評(píng)級(jí)變化意味著，未來(lái)被MSCI納入評(píng)級(jí)范圍的基金中擁有最高ESG評(píng)級(jí)的基金將僅占總量的0.2%（現(xiàn)在這一比例高達(dá)20%），評(píng)級(jí)的價(jià)值將會(huì)因此而引發(fā)質(zhì)疑。MSCI表示，下調(diào)評(píng)級(jí)源于客戶對(duì)評(píng)級(jí)的明顯“上行”趨勢(shì)感到不安，與歐洲及其他地方的相關(guān)條例無(wú)關(guān)。

對(duì)于ESG投資者而言，一個(gè)更加根本性的問(wèn)題是，MSCI根據(jù)企業(yè)的ESG因素風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)之進(jìn)行評(píng)級(jí)，而標(biāo)普(S&P Global Inc .)等其他評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)依據(jù)則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)其所在領(lǐng)域的生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果就是不同評(píng)級(jí)公司對(duì)同一家公司的評(píng)級(jí)會(huì)大相徑庭。MSCI說(shuō)它還提供必要工具，幫助投資者尋找符合其自身價(jià)值觀的標(biāo)的公司或基金。

面對(duì)所有這些困惑，看看歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法者如何努力幫助投資者按照ESG的初衷來(lái)配置資本是件值得做的事。風(fēng)景也并非那邊獨(dú)好。雖然ESG在歐洲沒(méi)有像在美國(guó)那樣引發(fā)政治沖突，但是歐洲的ESG基金市場(chǎng)一直受困于對(duì)不完善規(guī)章的無(wú)休止修訂，致使基金客戶始終疑惑于其投資的可持續(xù)性問(wèn)題。

歐盟于2021年開(kāi)始實(shí)施《可持續(xù)金融披露條例》(Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR)，將基金分為三類，以此幫助投資者推斷其投資能產(chǎn)生多大的ESG效應(yīng)。

符合條例第九條(Article 9)規(guī)定的基金是那些以ESG為核心“目標(biāo)”的基金，等級(jí)最高。實(shí)操中，那意味著僅持有可持續(xù)投資且留有一定的余量以備對(duì)沖和流動(dòng)性之需。

第八條基金按照要求是那些可以“促進(jìn)”ESG發(fā)展的基金，這一界定相比之下要空泛模糊得多。第六條基金則是指所有其他基金，但也要求基金經(jīng)理考慮ESG風(fēng)險(xiǎn)是否適宜。

這些條例導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司去年底趕在1月1日最終期限前對(duì)數(shù)百只基金進(jìn)行了重新歸類。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)晨星公司(Morningstar Inc.)的估算，在2022年的最后幾個(gè)月，合計(jì)有規(guī)模約1750億歐元（1900億美元）的基金喪失了第九條基金的地位。

歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)嘗試構(gòu)建一個(gè)更有意義的框架

混亂并未就此結(jié)束。4月中旬歐盟相關(guān)機(jī)構(gòu)又發(fā)布了一系列澄清說(shuō)明和提案，致使地區(qū)內(nèi)的投資管理行業(yè)很大程度上重新回到了起點(diǎn)。一些資管公司甚至懷疑，他們當(dāng)初下調(diào)第九條基金的等級(jí)是不是做錯(cuò)了。

至關(guān)重要的是，歐盟從一開(kāi)始就沒(méi)有給出可持續(xù)投資的明確定義，這讓基金經(jīng)理在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)對(duì)其有截然不同的界定。

作為歐盟執(zhí)行機(jī)構(gòu)和SFDR主要設(shè)計(jì)者的歐盟委員會(huì)(European Commission)而今試圖明確表明，它希望投資者如何對(duì)待“可持續(xù)投資”的概念，而結(jié)果卻似乎是給資管公司提供了相當(dāng)大的回旋空間，致使認(rèn)清投資實(shí)質(zhì)的責(zé)任反倒落到了投資者頭上，他們得到的只是這樣一條指導(dǎo)原則：如果一家公司僅有部分收入來(lái)自可持續(xù)性活動(dòng)，而除此之外也并未對(duì)環(huán)境和社會(huì)造成任何實(shí)質(zhì)性傷害，那么投資者便可將對(duì)該公司的投資視為總體可持續(xù)性投資。

“我想歐盟委員會(huì)方面有人已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心SFDR得不到應(yīng)有的尊重，”北歐資產(chǎn)管理公司(Nordea Asset Management)責(zé)任投資主管埃里克·佩德森(Eric Pedersen)說(shuō)，“所以他們想要解決其中存在的一些問(wèn)題?！?/p>

需要解決的問(wèn)題還有很多。條例第九條是給那些將所有資金投入可持續(xù)投資項(xiàng)目的基金準(zhǔn)備的，然而晨星公司1月底曾表示，差不多符合這一標(biāo)準(zhǔn)的基金僅占總數(shù)的大約6%。

可持續(xù)發(fā)展技術(shù)平臺(tái)Clarity AI 去年11月的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，將近五分之一的第九條基金有超過(guò)10%的資金投在了有悖聯(lián)合國(guó)全球契約(United Nations Global Compact)原則或經(jīng)合組織(OECD)環(huán)境和人權(quán)準(zhǔn)則的公司身上。另一個(gè)問(wèn)題是，許多基金降級(jí)成了“必須促進(jìn)ESG發(fā)展”這一模糊分類標(biāo)準(zhǔn)下的第八條基金。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在嘗試找出更好的辦法來(lái)構(gòu)建一個(gè)更有意義的框架。

去年年底，歐洲最高市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)歐洲證券和市場(chǎng)管理局(European Securities and Markets Authority)的介入使得混亂進(jìn)一步加劇。該機(jī)構(gòu)表示，歐盟應(yīng)為任何自貼ESG或可持續(xù)投資標(biāo)簽的基金設(shè)置最低門檻。以ESG之名發(fā)行的基金必須有至少80%的投資屬于可以驗(yàn)證的ESG投資。

如果同時(shí)自稱是可持續(xù)投資，那么這80%的投資中至少須有一半是可以驗(yàn)證的可持續(xù)投資。這一提議招致了市場(chǎng)參與者幾乎眾口一詞的責(zé)難。

該監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前正在認(rèn)真研究反饋意見(jiàn)，但表示仍計(jì)劃在今年繼續(xù)推進(jìn)其提案。據(jù)晨星公司（Morningstar, Inc）估算，若其提案最終以目前形式付諸實(shí)施，那么逾4萬(wàn)億歐元注冊(cè)為第八條基金的資產(chǎn)中，只有27%符合可持續(xù)投資標(biāo)準(zhǔn)。

所有這一切都并不意味著ESG注定要失敗。北歐資產(chǎn)管理公司的佩德森說(shuō)，重新設(shè)想資本配置規(guī)律時(shí)，若是指望什么東西能夠一蹴而就那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注，換言之也就是對(duì)數(shù)據(jù)和透明度的關(guān)注，將最終決定投資者是否理解ESG標(biāo)簽的真正含義。這一點(diǎn)美國(guó)應(yīng)當(dāng)引以為戒。

來(lái)源：《商業(yè)周刊/中文版》

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