作者 | 王晗玉

編輯 | 鄭懷舟

創(chuàng)造過無數(shù)奢侈品爆款的LVMH，正成為ESG投資的爆款。

6月暑氣最盛的幾天，當(dāng)世界首富阿諾德一行以“特種兵”的速度迅速完成在中國巡店行程時，LVMH這家當(dāng)前市值最高的奢侈品集團(tuán)關(guān)注度也從時尚板塊一路火到財經(jīng)板塊。

在此之前，LVMH的股票已經(jīng)是眾多ESG主題基金的“搶手貨”。彭博統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，有超過1200只ESG基金持有LVMH的股份，累積價值超過170億美元。

在碳足跡、動物多樣性、原材料可持續(xù)、資源浪費等多個層面，奢侈品通常是易被詬病的一個行業(yè)，這一背景下，ESG基金持倉LVMH似乎并不合理。

但業(yè)內(nèi)人士告訴36氪，認(rèn)為ESG投資LVMH這樣的奢侈品公司實屬違和的想法，多數(shù)源于兩個誤解：一是ESG基金視可持續(xù)目標(biāo)為首要追求；二是奢侈品乃至白酒等行業(yè)對ESG天然帶有“原罪”。

01 ESG評級是門檻，財務(wù)回報是目標(biāo)

談及風(fēng)風(fēng)火火的ESG投資，一位從事ESG研究的基金從業(yè)者對36氪表示，他認(rèn)為當(dāng)前外界對ESG基金存在較大誤解，比如，將可持續(xù)目標(biāo)視為ESG基金最大的追求。

但實際上，無論國內(nèi)還是國外市場，大部分ESG基金的首要目標(biāo)還是投資者的財務(wù)回報，以及每一筆投資為基金管理人帶來的業(yè)績影響。目前真正能將ESG目標(biāo)排在財務(wù)回報之前的，僅有影響力基金，以及歐盟標(biāo)準(zhǔn)下的“第9條類別”基金，即“深綠基金”等少數(shù)基金類別。

“這類基金可能更傾向?qū)h(huán)境友好、社會公平等放在首要位置，社會影響力是衡量是否對基金持有人盡責(zé)的最重要指標(biāo)，財務(wù)方面可能不虧損就行了”，上述從業(yè)者說，“但這樣的類別很少?！?strong>而更主流的，還是將ESG評級作為一道準(zhǔn)入門檻。

也就是說，大部分ESG基金在做投資決策時，盡管標(biāo)的企業(yè)的ESG表現(xiàn)是重要的參考維度，但最終推動這筆投資達(dá)成的仍是潛在的投資回報。

“比如ESG基金投資LVMH集團(tuán)，首先會關(guān)注這家公司的ESG評級，但并不追求它的評級是最高的，只要符合基金入選的標(biāo)準(zhǔn)就足夠了。如果另外一家公司的ESG評級很高，但從財務(wù)回報的角度來看，可能未來一段時間的回報不會很好，那么通?；鸸芾砣艘膊粫x擇它?！?/p>MSCI對奢侈品和服裝紡織行業(yè)公司作出的ESG評級，顯示LVMH為“AA”級，并非列表中的最高評級圖源：MSCI

延續(xù)這一思路，ESG基金對LVMH的投資就顯得更為合理。畢竟，自2020年3月歐洲疫情出現(xiàn)首次高峰以來，直至2023年4月，LVMH股價累計上漲了約200%。盡管進(jìn)入今年5月，這家公司開啟震蕩下行，但在高通脹、加息、能源危機(jī)和科技股暴跌等背景下，仍為多數(shù)基金管理人提振了業(yè)績。

如將LVMH作為最大持倉的Palatine歐洲可持續(xù)就業(yè)基金，在今年上漲了14%，超過94%的同行。根據(jù)彭博社的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，LVMH在這只基金中所占份額接近十分之一。又如Candriam Sustainable Equity EMU和Amundi MSCI Europe Climate Transition CTB兩只基金，均將LVMH作為頭號持倉股，今年以來也均上漲11%。

不過，ESG主題基金與LVMH琴瑟相和下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也正將目光轉(zhuǎn)向ESG基金。MSCI在一項主題為《2023年ESG與氣候趨勢展望》的報告中表示，在過去十年中，以ESG為導(dǎo)向的基金一直在有限的監(jiān)管指導(dǎo)下運(yùn)作。但進(jìn)入2023年，全球范圍內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基金名稱、基金分類和披露義務(wù)的關(guān)注正在升溫。

今年1月，歐盟《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）第二階段監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)生效。而此前的兩個多月中，多家大型資管機(jī)構(gòu)，如東方匯理、貝萊德、太平洋投資、景順等紛紛下調(diào)其ESG基金評級。多只曾被歸類為最高可持續(xù)性的“第9條類別”基金，在新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下被歸類為要求更低的“第8條類別”基金。

這意味著，過去有限的監(jiān)管為歐洲ESG投資留存了大量灰色地帶，而作為ESG投資的主流方式，眾多打上ESG標(biāo)簽的基金也沒有看上去那么綠色、可持續(xù)。

02 奢侈品行業(yè)并無原罪

歐盟SFDR落地后，全球其他主要市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在跟進(jìn)。澳大利亞、中國香港和新加坡已經(jīng)提供指導(dǎo)文件，以規(guī)范在投資過程中涉及ESG因子的信息披露；歐盟和加拿大的監(jiān)管機(jī)構(gòu)更進(jìn)一步，試圖對可持續(xù)基金進(jìn)行分類；美國也采取了類似的試驗性措施。

MSCI預(yù)計，若上述各地區(qū)提案生效，將使3.6萬億美元的可持續(xù)投資受到監(jiān)管。這一數(shù)字占到了全球基金資產(chǎn)規(guī)模的8%。

觀察這一趨勢，未來不排除監(jiān)管的目光會一路行至泛ESG主題的基金門前。那么屆時，奢侈品、白酒等看上去并非傳統(tǒng)的可持續(xù)行業(yè)，是否有可能如煙草、槍支等行業(yè)一樣，被監(jiān)管排除在ESG投資之外？

對此，一位業(yè)內(nèi)人士對36氪解釋說，ESG投資框架下投資者對于行業(yè)的判斷與傳統(tǒng)認(rèn)知上的判斷不同。

“比如很多觀點認(rèn)為ESG投資白酒股不合適，但在業(yè)內(nèi)我們認(rèn)為白酒是‘中規(guī)中矩’的行業(yè)，跟煙草、槍支不一樣，沒有原罪的問題。不能因為是酒類，就認(rèn)定其帶有原罪，同樣也不能因為一家公司屬于光伏或新能源行業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品是綠色的，就認(rèn)定這家公司是環(huán)境友好的。其實像它生產(chǎn)過程中的碳排放、“S”的維度等，不見得ESG評分會很高?！?/p>奢侈品行業(yè)亦如此，上述人士進(jìn)一步解釋，與多數(shù)快時尚品牌母公司相比，后者鼓勵并依賴更高頻的消費，且原材料多采用尼龍等化工產(chǎn)品，在資源浪費、水體污染等層面遠(yuǎn)甚于奢侈品行業(yè)。因此在ESG投資框架下，奢侈品并非是需要“一刀切”排除的行業(yè)。

不過，這一判斷也僅限于行業(yè)類別，細(xì)化到具體的公司標(biāo)的，ESG投資還需考察專門的議題。如MSCI面向“奢侈品和服裝紡織行業(yè)”公司做出評價的緯度涉及產(chǎn)品碳足跡、原材料采購、勞工管理、化學(xué)安全、企業(yè)行為、企業(yè)管理六大議題。

根據(jù)行業(yè)不同，各項議題在打分中所占權(quán)重亦有細(xì)微差別。如“奢侈品和服裝紡織行業(yè)”的“產(chǎn)品碳足跡”權(quán)重占到9.9%，但在“教育服務(wù)業(yè)”中，這項議題就不被納入考量，取而代之的是“碳排放”議題。

MSCI針對各行業(yè)做出ESG打分，不同行業(yè)側(cè)重議題有所不同 制圖：36氪

而面向更細(xì)分的奢侈品公司，MSCI認(rèn)為公司在實驗室培育原材料方面的努力將成為后續(xù)關(guān)注的重要議題。

以往奢侈品品牌因廣泛使用稀有動物皮革而在保護(hù)物種多樣性等層面引發(fā)指責(zé)，并招致動物保護(hù)協(xié)會等機(jī)構(gòu)的抗議。而當(dāng)前實驗室培育鉆石漸成市場主流，由此MSCI預(yù)計實驗室培育的皮革、棉花甚至毛皮也可能引領(lǐng)下一個潮流。

同時，相比于原材料來自全球多個地方，物流運(yùn)輸鏈條較長，如果原材料供應(yīng)的起點位于生產(chǎn)工廠附近的實驗室，那么整個供應(yīng)鏈系統(tǒng)則能極大簡化——這對降低奢侈品制造成本或有助益。

此前，LVMH曾于2022年6月投資了以色列實驗室培育鉆石初創(chuàng)公司Lusix，其旗下品牌Fendi也在去年與倫敦帝國理工學(xué)院和中央圣馬丁學(xué)院合作，開展實驗室培育毛皮試驗——皮草外套曾是該品牌在過去的標(biāo)志性產(chǎn)品。

不過，當(dāng)前ESG機(jī)構(gòu)對實驗室培育原材料的判斷，以及奢侈品集團(tuán)對相關(guān)研發(fā)的投資，尚未經(jīng)歷成熟產(chǎn)品投放市場的驗證，在消費者偏好未經(jīng)測試的情況下，改變產(chǎn)品原材料，如何保證后續(xù)的銷售轉(zhuǎn)化？換句話說，如果實驗室培育原材料大量取代動物毛皮，導(dǎo)致消費人群購買欲降低，進(jìn)而影響奢侈品公司股價，LVMH還會是ESG投資的爆款嗎？

至少，在目前ESG基金仍以財務(wù)回報為首要目標(biāo)的導(dǎo)向下，奢侈品依靠替換產(chǎn)品原材料換取ESG高評分的計劃缺乏動力。但長遠(yuǎn)來看，產(chǎn)品原材料轉(zhuǎn)由人工培育替代對企業(yè)自身仍具有積極意義，現(xiàn)階段在不確定的業(yè)績效果下樂于投入研發(fā)，才是ESG投資者應(yīng)該支持的發(fā)展模式。

關(guān)注獲取更多資訊