一、什么是ESG？

之前我們常說，評判一個企業(yè)是否值得投資，要從「財務基本面」情況來分析，比如盈利狀況、償債能力、現(xiàn)金流等等。

而ESG投資認為，一家好的公司不僅要會賺錢，更要有可持續(xù)的社會責任感。具體來說，會關注公司在這三個方面做得如何：

· 環(huán)境Environmental

· 社會責任Social Responsibility

· 公司治理Corporate Governance

ESG投資策略，就是將上面這三個因素納入投資決策的一種投資方法。

尋找那些更注重環(huán)保、更愿意承擔社會責任以及公司治理更優(yōu)秀的企業(yè)，作為投資對象。ESG是衡量上市公司是否具備足夠社會責任感的重要標準。

這就好像投資機構在選上市公司時，跟員工考核一樣，除了要考核業(yè)績KPI（財務基本面），還要考核價值觀（ESG評級）。

咱們一個一個來看看：

E-環(huán)境

今年兩會，碳中和、碳達峰被寫入了政府工作報告。

針對越來越惡化的氣候環(huán)境，近年來，國家隊整整齊齊出臺了各項政策，都在往綠色金融上大著筆墨。

一家公司該不該投，要先看它和環(huán)境之間是什么關系。環(huán)境如何影響它？它又如何影響環(huán)境？現(xiàn)在一個好公司標準，首先是它應該擔負起保護環(huán)境的責任。而環(huán)境這個詞的英文形容詞就是Environmental，這個單詞的首字母，正是ESG里面的E。

因此ESG當中的E，可以理解為一種新的公司評價指標。而整個ESG是一套評價體系，那些環(huán)境保護意識較強，碳足跡較低的公司，就會得到ESG體系較高的評估結果。

S-社會責任

其從社會（S）的角度，主要是考察企業(yè)與政府、員工、客戶、債權人及社區(qū)內外部相關利益相關者的期望和訴求，關注企業(yè)的利益相關者之間能不能達到平衡與協(xié)調。

很早以前社會價值就體現(xiàn)在了我們的生活之中，1861年美國內戰(zhàn)前，就有一個叫教友派的宗教派別號召大家抵制參與黑奴貿易。1972年，因為一張著名的越戰(zhàn)小女孩的照片，美國民眾抵制凝固汽油彈制造商陶氏化學公司。上世紀八十年代，南非實行種族隔離期間，美國數(shù)十個州禁止投資南非股票。

隨后世界上一些投資機構自發(fā)成立了一些組織，有的監(jiān)督種族制度、有的監(jiān)督人文道德層面，比如工人工資、工作條件、產品安全、平等就業(yè)等等，如果公司在這些方面表現(xiàn)得不好，就得不到投資。到現(xiàn)在，這類監(jiān)督和評判已經比較科學化，自然而然形成了指標，這個指標就是ESG當中的S，就是“社會”這個詞的英文——Social。

而目前現(xiàn)在一個好公司標準，除了要擔負保護環(huán)境的責任，還應該創(chuàng)造社會公益價值，遵紀守法，保護居民和雇員、減少與各種社會關系之間的危機，例如減少煙草、酒精、槍支武器生產等等。而這些，正是當今世界正逐步接受的ESG標準。

G-公司治理

從公司治理（G）的角度，其主要包括董事會結構、股權結構、管理層薪酬及商業(yè)道德等問題。如股東和管理層的利益與職責、避免腐敗與財務欺詐、提高透明度、董事會構成的獨立性、專業(yè)度等方面。

投資者如果能夠參與治理企業(yè)，即使是內部腐敗的企業(yè)，也能幫助它們回到正軌上來并且獲得收益。而投資者的這種行為就是ESG當中的G，英文Governance的首字母，也就是“公司治理”。

ESG 投資理念的提出和實踐，契合全球社會、環(huán)境和經濟發(fā)展新階段要求，是一套落實綠色、可持續(xù)發(fā)展理念的工具體系，它既有助于提升金融市場和實體企業(yè)效率，又有利于從微觀市場引導資本、推動改善經濟結構和發(fā)展模式，同時又不會犧牲投資收益。

目前ESG投資在海外已經是一種主流投資理念，全球有近4000家機構成為聯(lián)合國責任投資原則組織（PRI）的簽署機構，管理的資產規(guī)模高達103萬億美元。

尤其是養(yǎng)老金這類中長期資金特別喜歡它，2020年歐洲有近90%的養(yǎng)老機構，將ESG因素考慮到投資策略中；日本政府養(yǎng)老投資基金也選擇配置了相關指數(shù)。

二、ESG的起源與發(fā)展

最早出現(xiàn)的與ESG類似的概念，是上個世紀誕生的倫理投資。投資者出于自身信仰或尋求對社會產生積極價值等目的產生的投資理念。宗教基金就是早期倫理投資的一個典型代表。借助倫理投資的概念投資者會篩選掉他們認為“不道德”的投資對象，例如破壞環(huán)境的石油重工，影響和平的武器制造，對大眾健康有損的煙草等。

在ESG理念流行之前，更為人熟知的概念是“責任投資”。這個概念產生的背景是，由于經濟高速增長所帶來的負面影響，全球面臨越來越嚴峻的氣候、環(huán)境、資源挑戰(zhàn)，環(huán)保運動也隨之興起。20世紀六七十年代，歐美的公眾環(huán)保運動，抵制和抗議企業(yè)因過度追求利潤而破壞環(huán)境、浪費資源。隨著環(huán)保運動影響力的逐步擴大，國際機構開始關注環(huán)保問題。

1972年，第一屆聯(lián)合國人類環(huán)境會議在瑞典斯德哥爾摩召開，會議首次發(fā)表了與環(huán)保相關的《人類環(huán)境宣言》，并確定每年6月5日為“世界環(huán)境日”。

從1992年始，聯(lián)合國開始舉辦環(huán)境與發(fā)展會議，率先提出《21世紀議程》，倡導在促進發(fā)展的同時注重環(huán)境的保護，成為世界范圍內注重經濟可持續(xù)發(fā)展的開端。

現(xiàn)實生活中，人們作為消費者也越來越注意環(huán)保因素，通過產品或服務選擇將環(huán)保理念傳導給作為生產者的企業(yè)。在市場機制作用下，企業(yè)為獲取收入和利潤，更加注重生產過程中的環(huán)境保護。于是，環(huán)境因素從公眾運動逐步向上下兩端延伸。與此同時，與環(huán)境相關的各類法律法規(guī)不斷充實完善，相關概念也被引入投資領域，投資者逐漸意識到企業(yè)環(huán)境績效可能也會影響企業(yè)財務績效。于是，責任投資、E$G和綠色金融等概念就逐漸進入理論研究者、政策制訂者和投資者的視線。

三、為什么要關注ESG信息？

MSCI（譯為明晟）是知名的股票市場指數(shù)編制公司，其發(fā)布的指數(shù)是全球投資組合經理最多采用的基準指數(shù)。MSCI會對被納入其指數(shù)的上市公司做ESG績效評估，并編制ESG指數(shù)，為有ESG投資需求的全球投資者提供參考。

2015年11月，MSCI的ESG研究部門在評級報告中指出，富國銀行在客戶投訴量上，位列所有美國銀行最高，且投訴量在逐年上升。2017年9月美國銀行業(yè)監(jiān)管機構消費者金融保護局（CFPB）因富國銀行雇員通過偽造和操縱虛假客戶賬戶賺取傭金，給予罰款1.85億美元，這則丑聞導致富國銀行市值蒸發(fā)55億美元。

2016年，MSCI的ESG研究部門發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的會計指標有多項處于行業(yè)極值，杠桿率從2015年3月的0.59上升至1.24。2016年9月，MSCI ESG研究部門將輝山乳業(yè)的ESG評級從BB下調為B。2017年3月24日，輝山乳業(yè)因為資金鏈斷裂問題暴露，導致當天股價暴跌85%。

所以，關注ESG波動因子，可以有效規(guī)避掉一些閃崩和“黑天鵝”事件。

從2007年至今的MSCI新興市場指數(shù)和MSCI新興市場ESG指數(shù)的走勢圖可以看出，2009年開始，ESG指數(shù)逐漸優(yōu)于傳統(tǒng)指數(shù)，并且差距在慢慢擴大。

所以，關注企業(yè)ESG信息的披露，將ESG評級高的企業(yè)納入投資組合，更有可能獲得高投資收益，降低決策成本。

MSCI是ESG研究的先行者，在多次驗證此評級的效用之后，越來越多的大型機構投資者都開始研究ESG評級與投資的關系，比如JP摩根、巴克萊等。由于ESG有助于在長期獲得更加穩(wěn)定的回報，減少大幅度的回撤，逐漸成為各個國家主權投資基金、養(yǎng)老基金等大體量且關系重大的基金重點參考的指標。

很多國家和地區(qū)的政府監(jiān)管層面也開始關注ESG信息的披露：

歐盟在2014年頒布準則，要求擁有500名以上員工的公眾利益實體都必須在其經審計的年度報告中披露ESG信息；
港交所在2011年12月發(fā)布《環(huán)境、社會及管治報告指引》鼓勵上市公司自愿發(fā)布ESG報告。2015年12月，港交所修訂了該指引，將ESG信息披露的原則改為“不遵守即解釋”。

注：“不遵守就解釋”一詞源自“Comply or Explain”，意思是發(fā)行人需完全遵守其所適用的條例，若部分條例未被遵守，發(fā)行人則需對此給出詳細的解釋。這個概念首次出現(xiàn)在1992年英國凱德伯瑞委員會（Cadbury Committee UK）針對在英上市公司的董事會公司治理準則中，旨在達到既能有章可循又能根據(jù)公司的實際情況對遵守條例這件事給予一定彈性空間的效果。

中國大陸地區(qū)對于ESG相關信息的披露一直不夠重視，不過這一現(xiàn)狀也已經開始發(fā)生改變。

從一級市場來看，PE/VC機構也有一些已經關注ESG，比如弘毅投資、首鋼基金等，他們會在投資決策時考慮被投公司有關環(huán)境、資源節(jié)約、社會責任等方面是否達到要求，同時會協(xié)助企業(yè)在這些方面達到更好的狀態(tài)。

四、如何做ESG評級?

一家企業(yè)的ESG評分，對投資人與資管機構的有著最為至關重要的指導作用，甚至是最為核心的指標之一。ESG評級可以在一定程度上彌合投資者與企業(yè)的信息不對稱，進一步幫助投資者理解一家企業(yè)潛在的、難以量化的風險。

ESG評級包含三個基本步驟：首先，評級機構按照標準制定者給出的框架與基本原則，制定自身評級體系;隨后，通過公司公開公告、主動信息披露、公開媒體渠道、專業(yè)數(shù)據(jù)機構、發(fā)放問卷等渠道獲取ESG相關信息與數(shù)據(jù);最終，評級機構基于自身建立的評級體系為企業(yè)打分，對外公布ESG評級結果與評分。

ESG評級的參與者可大致分為三方：

標準制定者：各類國際組織以及交易所負責給出基本的ESG框架，公布相應的披露標準/相關原則;

數(shù)據(jù)提供者：負責提供并加工數(shù)據(jù)，為評級機構提供用于打分的底層數(shù)據(jù);

評級機構：負責針對企業(yè)給出ESG評級。

下面，我們列舉幾個當前主要國際組織及其發(fā)布的ESG相關原則指引：

GRI Standards

全球報告倡議組織(GRI)是由美國的一個非政府組織“對環(huán)境負責的經濟體聯(lián)盟”(Coalition for Environmentally Responsible Economies，簡稱CERES)和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署(United Nations Environment Programme，簡稱UNEP)共同發(fā)起的，秘書處設在荷蘭的阿姆斯特丹的非營利性組織。

該組織所頒布的《GRI標準(GRI Standards)》是當前全球應用最為廣泛的可持續(xù)發(fā)展報告框架，包含：

三項通用準則(universal standards)：

“GRI 101基礎”、“GRI 102一般披露”、“GRI 103管理方法”;

具體議題準則(topic—specific standards)：

包括“GRI 200經濟議題披露”、“GRI 300環(huán)境議題披露”與“GRI 400社會議題披露”等議題標準，共涵蓋公33個細分議題，每個細分議題則進一步包括30~50個指標，且處于持續(xù)更新之中。

GRI標準最大的特征為模塊化的結構，不同主題、不同行業(yè)可獨立使用，也可組合成功更加復雜和完整的ESG報告。GRI給出的指標引導十分詳細，可量化成都高，對投資者進行ESG分析比較友好。往期數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，全球80%以上的大公司采納了GRI標準。

ISO 26000

ISO 26000是國際標準化組織(ISO)起草制定的社會責任指南(Guidance on Social Responsibility)的技術編號。

不過與ISO發(fā)布的大多數(shù)標準不同，ISO組織并不對符合指南要求的社會責任報告提供認證，僅將其作為一種指導性文件提供給企業(yè)用作參考。

TCFD四要素氣候信息披露框架

該框架由氣候變化相關財務信息披露工作組(Task Force on Climate-related Financial Disclosure，TCFD)制定，該組織由G20金融穩(wěn)定委員會發(fā)起成立，其制定的信息披露框架由治理、戰(zhàn)略、風險管理、指標和目標四大核心要素組成。

TCFD所設計的框架格外關注氣候變化帶來的財務影響，強調氣候相關風險、機遇及其財務影響之間的相互關系。該指導性框架尤其受到一些大型金融機構的重視。

CDSB環(huán)境與氣候變化披露框架

該框架由氣候信息披露標準委員會(Climate Disclosure Standards Board，CDSB)提出，主要關注環(huán)境和氣候變化的信息披露。CDSB要求企業(yè)在披露環(huán)境和氣候變化信息時應遵循以下七個原則：相關性和重要性原則;如實披露原則;與主流報告相關聯(lián)原則;一致性和可比性原則;清晰性和可理解性原則;可驗證性原則;前瞻性原則。

CDSB的框架旨在幫助企業(yè)解釋環(huán)境問題如何影響業(yè)績，并協(xié)助企業(yè)在報告中展示它們如何應對相關風險和機遇。CDSB的信息披露原則比較強，但可操作性不高，缺乏定性和定量相結合的指標體系，但其可驗證性原則和報告鑒證程序對規(guī)范企業(yè)信息披露，避免ESG報告淪為公關宣傳有著正面意義。

VRF披露框架

該框架由價值報告基金會(Value ReportingFoundation，VRF)提出，該機構由原本的國際綜合報告委員會(International Integrated Reporting Council，IIRC)與可持續(xù)發(fā)展會計準則委員會(Sustainability Accounting Standards Board，SASB)合并而來，通過整合原有的IIRC綜合報告框架和SASB可持續(xù)發(fā)展會計準則，提供了一套較原始版本更為清晰的ESG框架。

該框架以財務、生產、人力、自然資源、智力和社會關系六個維度為基礎，為77個細分行業(yè)提供了ESG信息披露標準，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展報告進行規(guī)范。

評級機構方面，自1983年第一家ESG評級機構Vigeo Eiris成立至今，全球已有上百家ESG相關評級機構。海外的 ESG 評級公司發(fā)展已經比較成熟，形成了以MSCI、富時羅素、Morningstar 等核心評級機構為中心的ESG評級體系。

下面讓我們來看一看幾個具有代表性的海內外ESG評級機構——

MSCI ESG

摩根士丹利的ESG評級框架由由3大范疇(Pillars)、10項主題(Themes)、37個ESG關鍵議題(ESG Key Issues)和上百項指標組成，重點關注公司核心業(yè)務與可能帶來重大風險與機遇的行業(yè)問題之間的交集。根據(jù)相對于同行業(yè)的標準和業(yè)績，MSCI對上市公司給出從AAA到CCC的評分結果。

MSCI評分的數(shù)據(jù)主要來自于三個渠道，一是學術機構、政府以及NGO組織提供數(shù)據(jù);二是公司自行公開披露的信息;三是媒體提供能的公開信息。同時，MSCI也有與企業(yè)進行正式溝通的渠道，可與發(fā)行者核對數(shù)據(jù)的準確性。

Sustainalytics

Sustainalytics的ESG評級體系主要從風險角度出發(fā)，根據(jù)企業(yè)表現(xiàn)進行風險評估，按照風險得分劃分風險等級。分數(shù)越低則風險水平越低，反之則風險越高。

該打分體系主要由三大模塊組成，分別為：企業(yè)管理模塊、實質性ESG議題模塊以及企業(yè)獨特議題模塊。其中的ESG議題模塊為核心部分，涵蓋企業(yè)在環(huán)境、社會、管理三個層面中的各類綜合指標。

富時ESG指數(shù)系列

富時羅素ESG指數(shù)系列由富時全球股票指數(shù)系列衍生而來。包括FTSE4Good Developed Index(發(fā)達市場富時社會責任指數(shù))、FTSE4Good Emerging Index(新興市場富時社會責任指數(shù))等。

富時ESG的一大特征是會主排除爭議行業(yè)，如煤炭、軍工等，以及可能違反聯(lián)合國全球契約(UNGC)原則(人權，勞工，環(huán)境與反腐敗)的公司。

富時ESG指數(shù)的評級框架由研究領域中每個公司的四個層級數(shù)據(jù)組成，包括企業(yè)ESG整體評分、環(huán)境、社會、公司治理三大核心內容、相應的14項的主題評價及300多項獨立的考察指標。14個主題評價中，每個主題包含10到35個指標。富時羅素ESG評級根據(jù)14項主題評價，每家企業(yè)平均應用125個指標，僅使用公開資料(包括公司季報、和企業(yè)社會責任報告等、強制性會計披露，監(jiān)管文件，證券交易所，非政府組織和媒體)，富時與每家企業(yè)單獨聯(lián)系，以檢查是否已找到所有相關的公開信息。

國內方面，目前的ESG評級體系均借鑒了海外機構的成熟框架，但也依照A股自身特點做了一些改進。

融綠ESG

商道融綠制定的融綠ESG信息評估體系共包含三級指標體系。一級指標為環(huán)境、社會和公司治理三個維度。二級指標為環(huán)境、社會和公司治理下的13項分類議題，如環(huán)境下的二級指標包括環(huán)境目標、環(huán)境管理、環(huán)境披露及負面事件等。三級指標將會涵蓋具體的ESG指標，共有127項三級指標，如勞工政策、員工政策、女性員工、多樣化、供應鏈責任管理等。評估體系分為通用指標和行業(yè)特定指標。通用指標適用于所有上市公司，行業(yè)特定指標是指各行業(yè)特有的指標，只適用于本行業(yè)分類內的公司。

被評估公司的正面ESG信息主要來自企業(yè)自主披露，包括企業(yè)網(wǎng)站、年報、可持續(xù)發(fā)展報告、社會責任報告、環(huán)境報告、公告、媒體采訪等。企業(yè)的負面ESG信息主要來自企業(yè)自主披露、媒體報道、監(jiān)管部門公告、社會組織調查等。

信息來源于網(wǎng)絡

社投盟ESG

由社會價值投資聯(lián)盟制定，將評分流程分為“篩選子模型”和“評子模型”兩個部分。

篩選子模型是社會價值評估的負面清單，按照產業(yè)政策、特殊行業(yè)、財務問題、負面事件、違法違規(guī)、特殊處理六個方面，對評估對象進行“是與非”的二元判斷。

在篩選子模型選出資質達標的上市公司后，評分子模型對這些公司進行量化評分。評分子模型包括三個一級指標、9個二級指標、28個3級指標和57個四級指標。

五、全球ESG投資有何發(fā)展趨勢?

當前全球的ESG投資仍以歐美發(fā)達國家為主導，投資規(guī)模正處于快速增長之中。

資管規(guī)模方面，ESG投資的規(guī)模從2012年初的13.20萬億美元增長至2020年初的35.30萬億美元，年復合增速高達13.02%，遠超全球資管行業(yè)6.01%的整體增長[8]。

從地區(qū)分布看，在此類議題上向來十分積極的歐洲，在相當長的一段時間里扮演著主要角色，歐洲市場的ESG資管規(guī)模占比在2012年初一度高達66%。但伴隨著ESG投資理念的擴散，在資本市場更為活躍的美國發(fā)展更加迅猛，ESG投資規(guī)模已經在2020年初超過歐洲躍居第一。值得注意的是，日本的ESG投資同樣保持了較高的活躍度，在2020年的資產規(guī)模占比已經達到了8%，超越加拿大位列全球第三。

從投資者結構看，ESG一直以來都由機構投資者主導，這與資本市場一直以來的整體表現(xiàn)并無顯著差異。伴隨著該投資理念的推廣，目前個人ESG投資者的占比有一定程度的上升，在2020年初已經達到了25%。

數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)絡

六、我國ESG發(fā)展狀況如何?

現(xiàn)階段，我國本土還沒有統(tǒng)一且明確的ESG標準或披露制度，發(fā)展時間也比較短，資產管理規(guī)模也較小，較更發(fā)達的資本市場有著一定差距。不過在雙碳目標驅動之下，目前的國內資本市場對ESG投資有著相當程度的需求，與生態(tài)保護、低碳轉型等相關的領域將迎來一定的融資需求與投資機會。

由于缺乏統(tǒng)一要求，目前國內企業(yè)在進行ESG相關信息的披露時，往往表現(xiàn)的比較隨意，信披的覆蓋面、顆粒度與質量均存在一定問題，通常會選擇規(guī)避負面信息，各個公司發(fā)布的報告內容差異也比較明顯。更多的上市公司則根本不了解或不重視ESG評級，也不清楚如何將相關指標納入信息披露之中。

根據(jù)《A股上市公司2020年度信息披露統(tǒng)計研究報告》、《A股上市公司應對氣候變化信息披露分析報告2021》的數(shù)據(jù)，截至2021年5月，主動披露ESG數(shù)據(jù)/碳足跡數(shù)據(jù)的上市公司分別僅有1092/149家，在A股上市企業(yè)中占比分別為25%和3.6%，仍然十分稀缺，且信披質量參差不齊。

同時，由于評價體系同樣的不成熟，導致我國的ESG評級機構在資本市場的影響力不足。根據(jù)中金公司給出統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相較于海外評級機構，國內的ESG評級分化要更為明顯，這主要是由于缺乏可信的底層數(shù)據(jù)，而評價框架的差異又太大，導致最終結果的可靠性不強。

不過伴隨著中國轉向低碳經濟，國內資本市場開始強調ESG的重要性，有關部門亦開始出臺相應規(guī)章制度，推動ESG信披發(fā)展。

同時，由于目前資本市場受“雙碳目標”驅動，導致與ESG相關的公募基金產品主要堆積在環(huán)保相關領域，與海外資本市場的ESG公募基金有顯著區(qū)別。

截止2021年6月30日，海外的ESG公募產品中，泛ESG主題基金占據(jù)絕對主流，占比近90%，數(shù)量超過3200只;環(huán)保型則不足百只。反觀國內的ESG公募基金分布，環(huán)保型占據(jù)了絕大多數(shù)份額，無論是規(guī)模還是數(shù)量均遠超其他兩種題材。顯而易見，目前推動國內外的ESG發(fā)展的核心驅動理念存在一定區(qū)別。

投資規(guī)模方面，現(xiàn)階段我國的ESG資產規(guī)模還比較小，但增長勢頭十分迅猛。根據(jù)中國責任投資論壇，截至2020年10月，中國ESG市場規(guī)模約13.71萬億人民幣(不等于ESG基金產品)，比2019年統(tǒng)計增長約22.9%，其中綠色貸款規(guī)模占比超過80%[2]。伴隨著碳中和的持續(xù)推進以及投資者ESG意識的增強，國內資本市場的可持續(xù)投資規(guī)模有望在未來持續(xù)發(fā)展。

但相應的，參與ESG投資的資管機構與ESG主題基金數(shù)量仍然不多。截至2021年5月27日，中國大陸加入聯(lián)合國責任投資原則組織(UN-PRI)的機構共59家，2012-2020年CAGR達50.3%，但相比歐美數(shù)量上仍然偏少。此外，截至2020年底，ESG相關基金達到105只，規(guī)模1640億元左右，投資規(guī)模其實不算大。

（圖文數(shù)據(jù)均來自網(wǎng)絡）

微信搜索關注：“播夢雙碳”“碳策未來”微信公眾號，了解更多雙碳資