74209/23
今年，跌的最慘的就是新能源了，就連儲能、電網(wǎng)、充電樁也受到了波及，很多人對新能源已經(jīng)麻木了。
但是，投資不正是買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時嗎？投資需要有逆向思維。如今，新能源的整體估值水平已經(jīng)比較低了，那么是不是到了抄底的時候了？
中證新能從2019年的1000點(diǎn)漲到了最高5000多點(diǎn)，漲了4倍空間，十倍股頻繁出現(xiàn)，如今已經(jīng)下跌到2300點(diǎn)，跌幅近60％。
但是，并不是跌的多了，就一定會漲，我們早知道為什么漲，又為什么跌。
1.新能源是不是周期性行業(yè)？
新能源在過去幾年的大漲，很大一部分得益于需求增長太快，供給不足帶來的高利潤。
高利潤吸引了大量的投產(chǎn)，當(dāng)需求增速放緩的時候，新能源企業(yè)的毛利率出現(xiàn)了下降，企業(yè)利潤開始下滑，進(jìn)入過剩階段。
其實(shí)，在煤炭等周期性行業(yè)中很容易出現(xiàn)這種情況，當(dāng)供給掣肘不見了的時候，就會從哪里來到哪里去。
一般這種周期性行業(yè)的需求增速比較慢，供給周期性波動較大，利潤波動也比較大。新能源也有這個特點(diǎn)，產(chǎn)能建設(shè)周期比較長，供給的跳躍性比較強(qiáng)。
從這個角度來看，新能源行業(yè)的周期性比較強(qiáng)，原材料供給受限制，產(chǎn)能周期較強(qiáng)。這和白酒等行業(yè)有顯著區(qū)別，即產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢。
對于，這種周期性重資產(chǎn)的行業(yè)來說，低估的時候我們不要太關(guān)注市盈率，因?yàn)槔麧櫹陆禃U(kuò)張市盈率，市凈率比較靠譜一些。如下圖所示，如今中證新能的市凈率為2.57，歷史分位點(diǎn)19.37％，盡管跌了這么多，實(shí)際上還沒有到極值附近，下跌空間還有。
但，新能源和一般的周期性行業(yè)又不一樣，因?yàn)樾履茉词且粋€高景氣行業(yè)，整體行業(yè)的需求增速比較快。
從長期看，當(dāng)光伏等能源的成本進(jìn)入平價(jià)時代以后，新能源的長期需求就已經(jīng)比較確定了。這事關(guān)能源安全和財(cái)富，已經(jīng)需要支付給產(chǎn)油國的財(cái)富可以部分就在國內(nèi)。
未來，新能源發(fā)電量占比還有很大的提升空間。其實(shí)，新能源有點(diǎn)像房地產(chǎn)，或者是曾經(jīng)的基建，由于生命周期較長，不是像煤炭一樣的消耗品，未來就會遇到驟降的時候，就像如今中國的房地產(chǎn)一樣。不過，未來雖然也會遇到房地產(chǎn)現(xiàn)在遇到的問題，但不是現(xiàn)在。
不過，從需求來看，新能源是全球市場，而不是國內(nèi)市場，這又是區(qū)別于傳統(tǒng)周期行業(yè)的一個特點(diǎn)。
因此，新能源和煤炭等傳統(tǒng)需求相對穩(wěn)定的周期行業(yè)又不太一樣，周期更長一些，短期用消費(fèi)的觀點(diǎn)去看，長期用周期的觀點(diǎn)去看。
在全球新能源景氣度沒有見頂之前，新能源行業(yè)還是高景氣，更多國家的新能源占比還處在地位，全球需求仍然旺盛。
所以，我們應(yīng)該用房地產(chǎn)的邏輯去看待新能源，而不是煤炭等傳統(tǒng)周期行業(yè)，新能源行情還沒有結(jié)束。等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求上升，特別是能源價(jià)格再次大漲以后，新能源需求量再度爆發(fā)，行業(yè)進(jìn)入去庫存。
2.產(chǎn)業(yè)過剩真的嚴(yán)重嗎？
目前新能源最大的問題是過剩，而企業(yè)的利潤還都在高峰，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)落地，投資者還不知道未來會壞到什么程度，所以都在回避。
其實(shí)，這不是第一次危機(jī)，上一輪光伏過剩就讓行業(yè)沉寂了很久。2012年歐美雙反調(diào)查，讓光伏陷入危機(jī)。
但這一次不一樣，上一次是歐美補(bǔ)貼推動的。這一次已經(jīng)具有經(jīng)濟(jì)性，且產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完全主導(dǎo)。不管是從技術(shù)。還是原材料方面，都能主導(dǎo)，但不可否認(rèn)的是的確過剩。
這是由產(chǎn)業(yè)決定的，因?yàn)榻ㄔO(shè)周期比較長，必須的提前規(guī)劃，等需要了再建設(shè)，利潤都讓別人吃了。
其實(shí)，有一些問題被擴(kuò)大了，單從產(chǎn)能規(guī)劃來看，的確很夸張。
在資本、政府、企業(yè)的合力之下，熱錢瘋狂涌入光伏賽道。截至2023年底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，迅速將供給側(cè)推向至1000W的高峰。然而現(xiàn)實(shí)的情況是，全球?qū)嶋H需求總和，都不到這個數(shù)字的一半。
但實(shí)際上，光伏的擴(kuò)產(chǎn)并不是簡單的復(fù)制，而是新技術(shù)的應(yīng)用，和落后產(chǎn)能的淘汰。未來P型產(chǎn)能可能會完全退出市場。還有就是規(guī)劃產(chǎn)能和實(shí)際投產(chǎn)并不一樣，前面的賺錢了才會投產(chǎn)后續(xù)。
行業(yè)的需求增速依然很高，上萬億的產(chǎn)業(yè)，還能維持如此高的增速，這已經(jīng)十分難得。
3.新能源的未來增長動力是什么？
1）降息周期
除了政策端的新能源投資之外，決定需求的是投資收益率，或者說新能源的投資收益率。
而投資收益率的高低不僅取決于成本，還取決于資金成本。資金成本越低，投資的需求越高。
2）大宗商品下跌
大宗商品價(jià)格的下跌，有利于降低新能源行業(yè)的成本，比如銅、鋁、鎳等金屬。
3）財(cái)政刺激
大型的項(xiàng)目需要財(cái)政刺激，因?yàn)樾履茉词腔A(chǔ)設(shè)施的一部分，有利于降低未來的能源成本，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略能源安全。所以，新能源建設(shè)會是政策推動的重點(diǎn)。
4）基礎(chǔ)設(shè)施
新能源增速放緩的另一個原因是基礎(chǔ)設(shè)施不足，前一段時間傳聞西部的一些項(xiàng)目被停了，因?yàn)榫€路問題電送不過來，另外充電樁分布不足也是阻礙新能源滲透率提升的因素。
4.該不該抄底新能源？
從宏觀周期來看，美股還在高位，全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)依舊，新能源的問題不少，估值還能繼續(xù)壓縮。
從二季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，龍頭隆基綠能和寧德時代的凈利率仍然處在高點(diǎn)，凈利潤增速仍然在高位，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤還沒有被充分壓縮，未來還有下降的空間。
我們應(yīng)該給新能源什么樣的估值？
最好還是以市凈率來參考，對于周期性比較強(qiáng)的行業(yè)，市盈率的確具有較高的誤導(dǎo)性。
等行業(yè)龍頭的利潤增速開始下降或者毛利潤下降以后，可能才是真正的底部。目前過剩的狀態(tài)，還沒有扭轉(zhuǎn)，價(jià)格戰(zhàn)才剛來打，等落地了就好了。但下降空間也很有限了，后續(xù)可能是繼續(xù)磨底。
如果是長期布局的話，那倒是可以定投搞起來。
但是，投資不正是買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時嗎？投資需要有逆向思維。如今，新能源的整體估值水平已經(jīng)比較低了，那么是不是到了抄底的時候了？
中證新能從2019年的1000點(diǎn)漲到了最高5000多點(diǎn)，漲了4倍空間，十倍股頻繁出現(xiàn)，如今已經(jīng)下跌到2300點(diǎn)，跌幅近60％。
但是，并不是跌的多了，就一定會漲，我們早知道為什么漲，又為什么跌。
1.新能源是不是周期性行業(yè)？
新能源在過去幾年的大漲，很大一部分得益于需求增長太快，供給不足帶來的高利潤。
高利潤吸引了大量的投產(chǎn)，當(dāng)需求增速放緩的時候，新能源企業(yè)的毛利率出現(xiàn)了下降，企業(yè)利潤開始下滑，進(jìn)入過剩階段。
其實(shí)，在煤炭等周期性行業(yè)中很容易出現(xiàn)這種情況，當(dāng)供給掣肘不見了的時候，就會從哪里來到哪里去。
一般這種周期性行業(yè)的需求增速比較慢，供給周期性波動較大，利潤波動也比較大。新能源也有這個特點(diǎn)，產(chǎn)能建設(shè)周期比較長，供給的跳躍性比較強(qiáng)。
從這個角度來看，新能源行業(yè)的周期性比較強(qiáng)，原材料供給受限制，產(chǎn)能周期較強(qiáng)。這和白酒等行業(yè)有顯著區(qū)別，即產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢。
對于，這種周期性重資產(chǎn)的行業(yè)來說，低估的時候我們不要太關(guān)注市盈率，因?yàn)槔麧櫹陆禃U(kuò)張市盈率，市凈率比較靠譜一些。如下圖所示，如今中證新能的市凈率為2.57，歷史分位點(diǎn)19.37％，盡管跌了這么多，實(shí)際上還沒有到極值附近，下跌空間還有。但，新能源和一般的周期性行業(yè)又不一樣，因?yàn)樾履茉词且粋€高景氣行業(yè)，整體行業(yè)的需求增速比較快。從長期看，當(dāng)光伏等能源的成本進(jìn)入平價(jià)時代以后，新能源的長期需求就已經(jīng)比較確定了。這事關(guān)能源安全和財(cái)富，已經(jīng)需要支付給產(chǎn)油國的財(cái)富可以部分就在國內(nèi)。
未來，新能源發(fā)電量占比還有很大的提升空間。其實(shí)，新能源有點(diǎn)像房地產(chǎn)，或者是曾經(jīng)的基建，由于生命周期較長，不是像煤炭一樣的消耗品，未來就會遇到驟降的時候，就像如今中國的房地產(chǎn)一樣。不過，未來雖然也會遇到房地產(chǎn)現(xiàn)在遇到的問題，但不是現(xiàn)在。
不過，從需求來看，新能源是全球市場，而不是國內(nèi)市場，這又是區(qū)別于傳統(tǒng)周期行業(yè)的一個特點(diǎn)。
因此，新能源和煤炭等傳統(tǒng)需求相對穩(wěn)定的周期行業(yè)又不太一樣，周期更長一些，短期用消費(fèi)的觀點(diǎn)去看，長期用周期的觀點(diǎn)去看。
在全球新能源景氣度沒有見頂之前，新能源行業(yè)還是高景氣，更多國家的新能源占比還處在地位，全球需求仍然旺盛。
所以，我們應(yīng)該用房地產(chǎn)的邏輯去看待新能源，而不是煤炭等傳統(tǒng)周期行業(yè)，新能源行情還沒有結(jié)束。等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求上升，特別是能源價(jià)格再次大漲以后，新能源需求量再度爆發(fā)，行業(yè)進(jìn)入去庫存。
2.產(chǎn)業(yè)過剩真的嚴(yán)重嗎？
目前新能源最大的問題是過剩，而企業(yè)的利潤還都在高峰，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)落地，投資者還不知道未來會壞到什么程度，所以都在回避。
其實(shí)，這不是第一次危機(jī)，上一輪光伏過剩就讓行業(yè)沉寂了很久。2012年歐美雙反調(diào)查，讓光伏陷入危機(jī)。
但這一次不一樣，上一次是歐美補(bǔ)貼推動的。這一次已經(jīng)具有經(jīng)濟(jì)性，且產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完全主導(dǎo)。不管是從技術(shù)。還是原材料方面，都能主導(dǎo)，但不可否認(rèn)的是的確過剩。
這是由產(chǎn)業(yè)決定的，因?yàn)榻ㄔO(shè)周期比較長，必須的提前規(guī)劃，等需要了再建設(shè)，利潤都讓別人吃了。
其實(shí)，有一些問題被擴(kuò)大了，單從產(chǎn)能規(guī)劃來看，的確很夸張。
在資本、政府、企業(yè)的合力之下，熱錢瘋狂涌入光伏賽道。截至2023年底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，迅速將供給側(cè)推向至1000W的高峰。然而現(xiàn)實(shí)的情況是，全球?qū)嶋H需求總和，都不到這個數(shù)字的一半。
但實(shí)際上，光伏的擴(kuò)產(chǎn)并不是簡單的復(fù)制，而是新技術(shù)的應(yīng)用，和落后產(chǎn)能的淘汰。未來P型產(chǎn)能可能會完全退出市場。還有就是規(guī)劃產(chǎn)能和實(shí)際投產(chǎn)并不一樣，前面的賺錢了才會投產(chǎn)后續(xù)。
行業(yè)的需求增速依然很高，上萬億的產(chǎn)業(yè)，還能維持如此高的增速，這已經(jīng)十分難得。
3.新能源的未來增長動力是什么？
1）降息周期
除了政策端的新能源投資之外，決定需求的是投資收益率，或者說新能源的投資收益率。
而投資收益率的高低不僅取決于成本，還取決于資金成本。資金成本越低，投資的需求越高。
2）大宗商品下跌
大宗商品價(jià)格的下跌，有利于降低新能源行業(yè)的成本，比如銅、鋁、鎳等金屬。
3）財(cái)政刺激
大型的項(xiàng)目需要財(cái)政刺激，因?yàn)樾履茉词腔A(chǔ)設(shè)施的一部分，有利于降低未來的能源成本，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略能源安全。所以，新能源建設(shè)會是政策推動的重點(diǎn)。
4）基礎(chǔ)設(shè)施
新能源增速放緩的另一個原因是基礎(chǔ)設(shè)施不足，前一段時間傳聞西部的一些項(xiàng)目被停了，因?yàn)榫€路問題電送不過來，另外充電樁分布不足也是阻礙新能源滲透率提升的因素。
4.該不該抄底新能源？
從宏觀周期來看，美股還在高位，全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)依舊，新能源的問題不少，估值還能繼續(xù)壓縮。
從二季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，龍頭隆基綠能和寧德時代的凈利率仍然處在高點(diǎn)，凈利潤增速仍然在高位，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤還沒有被充分壓縮，未來還有下降的空間。
我們應(yīng)該給新能源什么樣的估值？
最好還是以市凈率來參考，對于周期性比較強(qiáng)的行業(yè)，市盈率的確具有較高的誤導(dǎo)性。
等行業(yè)龍頭的利潤增速開始下降或者毛利潤下降以后，可能才是真正的底部。目前過剩的狀態(tài)，還沒有扭轉(zhuǎn)，價(jià)格戰(zhàn)才剛來打，等落地了就好了。但下降空間也很有限了，后續(xù)可能是繼續(xù)磨底。
如果是長期布局的話，那倒是可以定投搞起來。
