隨著綠色可持續(xù)發(fā)展成為全球共識(shí)，ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資和相關(guān)實(shí)踐、理念在全球的影響力日益提升，但在能源轉(zhuǎn)型過程中也涌現(xiàn)出多種挑戰(zhàn)，各國在ESG投資的態(tài)度和模式選擇方向上有所分化。

9月23日，絲路基金董事長朱雋在第五屆外灘金融峰會(huì)上表示，當(dāng)前各國推動(dòng)ESG投資的模式主要有兩種，即自上而下和自下而上的模式。多位專家分析，目前中國和歐洲的ESG投資模式主要是自上而下型的，美國則更多采用自下而上型的。

國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)原理事、中國證監(jiān)會(huì)原首席會(huì)計(jì)師張為國認(rèn)為，各國采取不同的ESG投資模式是基于不同的國情，但關(guān)鍵是要定位清楚政府做什么、企業(yè)做什么。他認(rèn)為，中國在ESG投資國際經(jīng)驗(yàn)本土化借鑒過程中，最大的難點(diǎn)在于如何培植更多的機(jī)構(gòu)投資者，開放式的公募基金難以處理好ESG投資長期受益與短期收益、企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值之間的平衡。

ESG投資的多路徑討論

具體來看，所謂自上而下的ESG投資模式，一種是政府利用產(chǎn)業(yè)政策如產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、碳稅，或者貨幣等金融政策來引導(dǎo)資金投入可持續(xù)投資的領(lǐng)域，另一種是通過制定各類信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)違反ESG投資的成本，即所謂的“胡蘿卜+大棒”的政策。

自下而上則是由政府主導(dǎo)，依據(jù)市場上的價(jià)格信號(hào)和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行ESG項(xiàng)目投資，政策引導(dǎo)比較少。

從各國實(shí)踐來看，據(jù)朱雋觀察，美國大多數(shù)時(shí)期采用了自下而上的模式，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾在多個(gè)場合提出，美國的貨幣政策不會(huì)拿來應(yīng)對(duì)氣候變化的問題。相比之下，中國和歐洲更多采取自上而下的模式。

那么，自上而下和自下而上哪種模式更優(yōu)？“純粹由市場主導(dǎo)的ESG投資模式，實(shí)踐中會(huì)有一些問題。比如，企業(yè)會(huì)因?yàn)镋SG投資周期比較長、風(fēng)險(xiǎn)比較高、回報(bào)不太穩(wěn)定、技術(shù)不成熟而動(dòng)力不足?！敝祀h稱，目前在ESG投資領(lǐng)域有資金過度集中的情況，比如資金更愿意進(jìn)入新能源基礎(chǔ)設(shè)施和交通等領(lǐng)域，尚處在技術(shù)進(jìn)步過程中的工業(yè)、建筑領(lǐng)域的減碳綠色解決方案等，資金投入不夠。這種情況下，自上而下、自下而上相結(jié)合就非常必要。

“一方面，由政府負(fù)責(zé)制定ESG投資的分類標(biāo)準(zhǔn)，提出信息披露的要求，并負(fù)責(zé)實(shí)施監(jiān)管；另一方面，市場機(jī)構(gòu)，包括企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)甚至一些團(tuán)體，要主動(dòng)作為，積極利用各種資源（包括撬動(dòng)社會(huì)資源）推動(dòng)ESG投資。”朱雋建議。

自上而下與自下而上如何平衡？如何防止政府過度干預(yù)，同時(shí)避免政府不作為？張為國認(rèn)為，美國采取自下而上的模式有其國情特殊性，在聯(lián)邦制的政體以及近年兩黨嚴(yán)重對(duì)立的情況下，難以在ESG這樣議題廣泛的領(lǐng)域達(dá)成一致。對(duì)包括中國在內(nèi)的其他任何國家來說，關(guān)鍵是要定位清楚政府（能）做什么、企業(yè)能做什么。

“公共工程主要還是靠政府，”張為國認(rèn)為，在ESG、碳減排領(lǐng)域，沒有激勵(lì)肯定不行，而且政府在基礎(chǔ)研究等方面也起到了很大作用，“反過來，市場畢竟是引擎，能夠讓市場做的就應(yīng)該讓市場做?！?/p>“但是從去年開始，美國通過發(fā)布IRA（Inflation Reduction Act），也是通過政府資金的投入支持本國光伏和氫能等新能源行業(yè)的發(fā)展?！敝祀h認(rèn)為，這也表明各國政府在轉(zhuǎn)型引導(dǎo)方面出現(xiàn)了比較類似的政策態(tài)勢。

不過，隨著地緣政治問題復(fù)雜化，能源供需矛盾出現(xiàn)較大沖突，這導(dǎo)致包括美國在內(nèi)的部分國家對(duì)ESG投資態(tài)度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，甚至出現(xiàn)了“反ESG”現(xiàn)象。

中國ESG投資缺乏長期機(jī)構(gòu)投資者

在法興集團(tuán)管理委員、法興銀行亞太區(qū)首席執(zhí)行官貝希麗（Cécile BARTENIEFF）看來，ESG投資在中國等亞洲國家本土化方面，遇到的主要挑戰(zhàn)是分類標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，這是亟須改善的問題。多位專家表示，目前已經(jīng)從中國和歐盟之間看到了改善趨勢。

另一個(gè)關(guān)鍵的問題在于投資回報(bào)與動(dòng)力?！鞍ㄖ袊趦?nèi)，在ESG或可持續(xù)發(fā)展的大議題上，最難處理的就是企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的矛盾，短期利益和長期利益的矛盾?！睆垶閲赋?，中國與西方發(fā)達(dá)國家之間的不同在于，培植機(jī)構(gòu)投資者較為困難，但也“很難讓股民們?yōu)榱碎L期利益投資”。

“因?yàn)槲覈墓蓟鸲际情_放式的，如果短期業(yè)績不好，投資者就會(huì)贖回。因此，要讓公募基金去做短期表現(xiàn)欠佳、但長期利益明顯的ESG投資是比較難的?！睆垶閲赋?，要處理好上述矛盾，需要將各種長期正面外部性量化到投資標(biāo)的價(jià)值，投資者也要接受。

方正證券研報(bào)顯示，ESG基金整體長期收益較高，但短期收益并不理想。具體來看，純ESG主題基金、ESG策略基金、環(huán)境保護(hù)主題基金、社會(huì)責(zé)任主題基金和公司治理主題基金，近5年收益率普遍在60%以上，近3年收益率最高為17.29%、最低為-5.33%，近1年收益率則普遍為負(fù)值，且最大回撤和年化波動(dòng)率甚至高于滬深300和中證500。

“大家只是靠社會(huì)責(zé)任感，靠企業(yè)價(jià)值來做（ESG投資）是靠不住的，還是要把激勵(lì)機(jī)制做好，”香港金融協(xié)會(huì)副主席孫明春也指出，“可能有一些外部性也不見得能夠量化、內(nèi)部化，這些是需要政府在產(chǎn)權(quán)界定上做一些事情?！?/p>孫明春認(rèn)為，政府對(duì)碳排放界定產(chǎn)權(quán)并明確配額要求，是解決上述矛盾的關(guān)鍵。有了產(chǎn)權(quán)界定和嚴(yán)格的配額要求，相當(dāng)于給市場創(chuàng)造了一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，并能夠在碳市場上順利交易，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)。

關(guān)于如何通過學(xué)習(xí)ESG投資的國際經(jīng)驗(yàn)并保持中國特色，張為國認(rèn)為，首先要確定什么樣的ESG投資應(yīng)該由什么樣的資金來做，比如有些是通過權(quán)益資金，有些則通過債務(wù)資金，要避免“一哄而上”。

其次是解決長期性問題，即培植機(jī)構(gòu)投資者。除公募基金面臨上面提到的問題，張為國認(rèn)為，社?；鹨泊嬖诒Ｖ翟鲋档膲毫?，培植機(jī)構(gòu)投資者可能需要10年、20年甚至30年的時(shí)間，通過改革完善個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)制度解決長期資金來源問題，是非常重要的。

此外，張為國也提到，我國還要繼續(xù)加快ESG標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，同時(shí)面對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，還要加強(qiáng)國際溝通，企業(yè)自身也要想方設(shè)法，積極應(yīng)對(duì)。

他認(rèn)為，中國在基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，以及光伏、新能源汽車等方面的發(fā)展優(yōu)勢明顯，后續(xù)應(yīng)該更加重視，利用本國優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)彎道超車、后發(fā)制人。